Смотреть что такое "Эффективность рынка" в других словарях. Концепция эффективности рынка капитала. Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации о состоянии рынка его участникам
Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную и сильную.
В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. Анализ динамики цен и трендов не позволит получить сверхдоходы. В условиях слабой формы невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.
В условиях умеренной формы эффективности цены отражают не только имеющиеся в прошлом изменения цен , но и всю равнодоступную участникам рынка информацию. Это означает, что вся информация о состоянии эмитентов, в том числе и прогнозного характера, немедленно отражается на ценах.
Сильная форма означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если рынок имеет сильную форму эффективности, то никто (даже инсайдеры, т.е. лица имеющие конфиденциальную информацию о компаниях) не смогут получить сверхдоходы на сделках с акциями.Однако ни один из рынков ценных бумаг не является полностью эффективным, чаще встречается слабая форма эффективности.
Концепция асимметричности информации взаимосвязана с концепцией эффективности рынка капитала. Суть этой концепции в том, что отдельные лица могут владеть информацией, не доступной всем участникам рынка в равной степени. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и владельцы компаний. Эта информация может быть использована для извлечения выгоды.
Концепция агентских соглашений определяется различиями функций владения и управления предприятием, т.е. интересы владельцев и менеджеров часто не совпадают. Для ограничения нежелательных действий менеджеров, владельцы компании вынуждены нести агентские издержки. Существование агентских издержек является объективным фактором, а их величина учитывается при принятии управленческих решений.
Концепция альтернативных затрат . Альтернативные затраты – это доход, который могла бы получить компания , если бы предпочла иной вариант использования ресурсов (например, вложения в банк под процент). Эта концепция имеет большое значение при оценке вариантов возможного вложения капитала.
5.4 Состав и формирование денежных фондов и резервов
Имущественной основой деятельности коммерческой организации является уставный капитал . Это значит, что уставный капитал необходим для формирования внеоборотных и оборотных активов организации для организации предпринимательской деятельности.
Размер уставного капитала открытого акционерного общества не должен быть менее суммы, равной 1000-кратному размеру МРОТ, установленному законодательством РФ на дату представления учредительных документов для регистрации. Размер уставного фонда государственного унитарного предприятия должен быть не менее 5000 МРОТ, а муниципального унитарного предприятия - не менее 1000 МРОТ.
Размер уставного капитала предприятий других организационно-правовых форм не должен быть менее суммы, равной 100-кратному размеру МРОТ, установленному на дату представления учредительных документов для регистрации.
Для отдельных видов деятельности, подлежащих лицензированию, соответствующими положениями оговаривается минимальная величина собственного капитала организации, как одно из условий получения лицензий.
Уставный капитал является имущественной основой деятельности коммерческой организации. Формируется за счет вкладов учредителей. Эти вклады могут быть в денежной форме либо в иной имущественной форме, имеющей денежную оценку. Особенностью формирования уставного капитала акционерных обществ является то, что он складывается из номинальной стоимости акций (обыкновенных и привилегированных).
Уставный капитал хозяйственного общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Таким образом, уставный капитал обществ выполняет гарантийную функцию. Законодательством предусмотрено, что величина чистых активов предприятия не должна быть меньше уставного капитала. Чистые активы – это активы, сформированные за счет собственных средств организации (рассчитываются как разность между суммой активов по балансу и обязательствами).
Для привлечения финансовых ресурсов с целью формирования (пополнения) уставного капитала акционерные общества вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций. Различают закрытое и открытое размещение акций. Закрытое размещение осуществляется среди заранее известного круга лиц. Открытое размещение происходит через открытую публичную подписку на покупку акций и осуществляется исключительно открытыми акционерными обществами.
Общества с ограниченной ответственностью и предприятия иных организационно-правовых форм могут увеличить уставный капитал за счет средств учредителей или новых участников.
Денежная оценка имущества, вносимого в оплату уставного капитала при учреждении предприятия, производится по соглашению между учредителями. При значительной сумме вкладе (устанавливается законодательно) необходимо привлекать независимого оценщика для определения суммы вклада.
Добавочный капитал предприятий формируется за счет эмиссионного дохода.
Эмиссионный доход может иметь место при увеличении уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций , дополнительных вкладов учредителей и новых участников предприятия. Эмиссионный доход является разницей между продажной и номинальной стоимостью акций (долей) при их реализации по цене, превышающей номинальную стоимость. Добавочный капитал служит источником формирования внеоборотных активов и пополнения собственных оборотных средств организации.
Источником формирования резервного фонда является прибыль предприятия после расчетов с бюджетом по налогу на прибыль. Формирование этого фонда является одним из наиболее эффективных способов снижения рисков, которые являются неотъемлемым элементом предпринимательской деятельности (самострахование).
Следует также отметить, что российское законодательство предусматривает формирование резервного фонда в соответствии с учредительными документами организации. Обязательным является формирование резервного фонда для предприятий с иностранным участием и акционерных обществ. ФЗ «Об акционерных обществах» определяет рамки, в которых предприятия этой организационно-правовой формы формируют резервный фонд. Минимальный размер резервного фонда составляет 5% от величины уставного капитала. Фонд должен пополняться за счет ежегодных отчислений из чистой прибыли (не менее 5%) до достижения размеров, определенных уставом предприятия. За счет средств этого фонда возможно погашение убытков, погашение облигаций и выкуп собственных акций при отсутствии других источников.
Фонд нераспределенной прибыли является основным источником развития организации, а именно, финансирования капитальных вложений, инновационной деятельности, финансовых инвестиций, пополнения запасов сырья, готовой продукции и т.д. Этот фонд образуется за счет части чистой прибыли, направляемой на реинвестирование. Формирование этого фонда во многом зависит от дивидендной политики предприятия, определяющей пропорции потребления и накопления прибыли.
При использовании в процессе предпринимательской деятельности целевых финансирования и поступлений коммерческие организации отражают эти средства в качестве доходов будущих периодов . Целевыми финансирования могут быть бюджетные ассигнования, инвестиции (в т.ч. иностранные), гранты, средства, поступившие по договорам долевого финансирования и др.
Предприятия могут также формировать краткосрочные резервы предстоящих расходов и платежей – на ремонт, на выплату отпускных, на гарантийное обслуживание клиентов и др. Возможно формирование резерва по сомнительным долгам (для погашения за счет этого резерва безнадежной дебиторской задолженности).
В качестве денежных фондов могут рассматриваться различные виды заемного капитала , привлеченного организацией для финансирования текущей или инвестиционной деятельности.
5.5 Финансовые ресурсы предприятия, состав и особенности формирования в рыночных условиях
Финансовые ресурсы – это совокупность доходов и поступлений, предназначенных для выполнения финансовых обязательств предприятия, финансирования текущей деятельности и затрат, связанных с развитием.
Капитал организации является частью финансовых ресурсов, вложенных в производство и приносящих доход по завершении оборота.
Финансовые ресурсы по источникам формирования подразделяются на собственные (внутренние и внешние, или привлеченные) и заемные.
Собственные внутренние финансовые ресурсы – это прибыль и амортизационные отчисления организации. Источником их формирования является выручка от продаж продукции. Источниками формирования прибыли также являются прочие доходы, которые формируются в процессе движения имущества и внереализационных операций. Доходы организаций регламентированы ПБУ9/99.
Внешние собственные финансовые ресурсы – это средства уставного капитала (средства учредителей), в том числе полученные при дополнительной эмиссии акций или дополнительных взносов участников. Помимо этих источников возможны поступления бюджетных средств на безвозвратной основе (в рамках государственных целевых программ), средства иностранных инвесторов, средства по договорам долевого финансирования и др.
Политика формирования собственных финансовых ресурсов (СФР) заключается в обеспечении необходимого уровня самофинансирования производственного развития предприятия.
Анализ СФР включает исследование общего объема, темпов прироста и их соответствия темпам прироста активов и объему реализуемой продукции, динамики удельного веса СФР в объеме формирования финансовых ресурсов.
Исследуются также источники формирования СФР, соотношение внутренних и внешних СФР , стоимость привлечения внешних СФР.
Потребность в СФР зависит от планируемых темпов развития предприятия и реализуемой финансовой политики, включая заемную, дивидендную.
Наиболее важной задачей в области управления собственными финансовыми ресурсами является использование всех возможностей максимального роста внутренних СФР.
Если организация планирует высокие темпы развития, связанные реализацией масштабных инвестиционных проектов, то обычно привлекают и внешние финансовые ресурсы. При этом дополнительное размещение акций обеспечивает прирост собственного капитала и соответственно снижает риски утраты финансовой устойчивости в будущем.
Объем СФР за счет внешних источников должен обеспечить ту часть СФР, которую не удается сформировать за счет внутренних источников.
Процесс оптимизации соотношения внутренних и внешних источников СФР основывается на ряде критериев:
Обеспечение минимальной стоимости привлечения СФР . Это положение означает, что предприятие стремится привлекать и использовать источники, которые более дешевы в обслуживании. Но при этом важно учитывать риски ликвидности, финансовой устойчивости, рефинансирования задолженности. Как правило, более дешевые финансовые источники влекут более высокие финансовые риски. Поэтому необходим компромисс в соотношении риск/доходность.
Обеспечение сохранения управлением предприятием основными собственниками. Рост дополнительного акционерного или паевого капитала может привести к потере такой управляемости.
Успешная реализация разработанной политики формирования СФР включает решение следующих задач:
обеспечение максимизации прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска;
формирование эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики),
формирование и эффективное осуществление политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечение паевого капитала;
формирование эффективной амортизационной политики.
банковский кредит
Бланковый (необеспеченный кредит) под осуществление отдельных хозяйственных операций. Обычно предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание. Формально имеет необеспеченный характер, но фактически обеспечивается размером дебиторской задолженности предприятия и его средствами на расчетном счете. Обычно предоставляется на краткосрочный период.
Контокоррентный кредит (овердрафт). Для предоставления такого кредита открывается контокоррентный счет , на котором учитываются как расчетные, так и кредитные операции. По этому счету предусматривается отрицательное сальдо в пределах лимита (максимальный размер кредита). При наличии отрицательного остатка предприятие уплачивает банку процент. При наличии положительного остатка обычно оговаривается уплата банком депозитного процента.
Открытие кредитной линии. Кредитная линия открывается, когда сроки потребности в краткосрочном банковском кредите не всегда можно предусмотреть. В договоре об открытии кредитной линии предусматриваются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Обычно банк устанавливает комиссионное вознаграждение за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии. Обычно кредитная линия открывается на срок до года. Особенностью этого вида кредита является то, что он может быть аннулирован банком при ухудшении финансового состояния предприятия.
Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Этот вид кредита предоставляется на определенный период, в течение которого осуществляется поэтапная выборка кредитных средств и поэтапное частичное погашение обязательств (амортизация) по кредиту. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут снова заимствоваться. Это происходит в пределах кредитного лимита в течение периода действия кредитного договора.
Онкольный кредит. Особенностью этого кредита является то, что он предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством погасить кредит по первому требованию (обычно устанавливается льготных период – до трех дней).
Ломбардный кредит. Такой кредит предоставляется под заклад высоколиквидных активов (векселей, облигаций и т.п.), которые на период кредитования предоставляются банку. Размер кредита предоставляется в размере части переданных активов.
Ипотечный кредит. Этот кредит может быть получен от коммерческих банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств и имущественного комплекса предприятия в целом (ипотечных банков). Предприятие, передающее имущество, обязаны застраховать его в пользу банка. При этом заложенное имущество продолжает использоваться предприятием. Ипотечный кредит становится основной формой долгосрочного банковского кредитования.
Ролловерный кредит. Является одним из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процентной ставкой
Синдицированный кредит. Это обычно крупный кредит, который предоставляется заемщику несколькими коммерческими банками одновременно.
налоговый кредит, инвестиционный налоговый кредит (регулируются 1 ч. НК РФ)
бюджетный кредит (предоставляется под обеспечение в соответствие с Бюджетным кодексом РФ на финансирование целевых расходов; за нецелевое использование предусмотрены штрафные санкции)
товарный (коммерческий кредит) кредит
Товарный кредит с оформлением задолженности векселем. Вексельный оборот обслуживается простыми и переводными векселями.
Товарный кредит по открытому счету. Используется в хозяйственных отношениях с постоянными поставщиками при многократных поставках заранее согласованной номенклатуры продукции небольшими партиями. В этом случае поставщик относит стоимость отгруженных товаров на счет, открытый предприятию, которое погашает свою задолженность в обусловленные контрактом сроки.
Товарный кредит в форме консигнации. Это вид внешнеэкономической комиссионной операции, при которой поставщик отгружает товары на склад торгового предприятия с поручением реализовать товар. Расчеты осуществляются после того , как товар реализован.
облигационный заем (эмиссия долговых обязательств – облигаций)
внутренняя кредиторская задолженность (по заработной плате, налогам, задолженность по выплате дивидендов и др.)
Привлечение заемных финансовых ресурсов связано с финансовыми рисками: процентными, утраты платежеспособности и ликвидности, утраты финансовой устойчивости, а также риском рефинансирования задолженности. Для привлечения заемных средств предприятие должно обладать кредитоспособностью, т.е. способностью обслуживать долг. Выбор форм и инструментов привлечения внешних финансовых ресурсов в условиях рынка зависит от следующих основных факторов:
доступности источника (например, разместить облигации могут в основном крупные организации, обладающие инвестиционной привлекательностью)
стоимости привлеченных источников (ставки процентов, купонных доходов, расходы на привлечение средств)
структуры капитала организации
финансовых рисков.
Базовые концепции финансового менеджмента
Финансовый менеджмент основывается на следующих фундаментальных концепциях:
1. Концепция денежного потока.
В основе обоснования финансовых решений лежит оценка денежных потоков, которые с ними связаны. Денежные потоки характеризуются по объему; по продолжительности; по времени. Для их сравнения требуется дисконтирование.
2. Концепция временной ценности денежных ресурсов.
Одни и те же суммы денежных средств, полученные в разное время не равномерны (не равноценны), это связано с инфляцией, риском.
3. Концепция компромисса между риском и доходностью (эффективностью).
Получение связано с риском и между ними существует прямо пропорциональная зависимость (чем больше доходность, тем больше риск). Необходимо выбирать компромисс.
4. Концепция стоимости капитала.
Активы предприятия должны быть профинансированы за счет накопительных источников. Обслуживание различных источников финансирования обходится предварительно неодинаково, стоимость капитала - это стоимость привлечения источников финансирования: для кредита - проценты, для эмиссии акций - дивиденды.
5. Концепция эффективности рынка капитала.
Предприятие выступает на рынке капитала в качестве инвестора, кредитора, заемщика. Степень эффективности рынка капитала зависит от его информационной насыщенности и доступности информации. Информация влияет на ценовой курс акций.
6. Концепция асимметрии показателей, связана с предыдущей концепцией. Отдельные лица (менеджеры, некоторые собственники) могут владеть информацией, недоступной для других (конфиденциальная информация). Информация может быть использована по разному, в зависимости от того, какой эффект (положительный или отрицательный) дает ее обнародование.
7. Концепция агентских отношений.
Связана с тем, что в большинстве случаев одни лица владеют предприятием, а другие им управляют. Собственники не обязаны управлять, для этого они нанимают профессиональных менеджеров, которые должны представлять и защищать их интересы. При этом собственники несут агентские издержки (зарплата менеджерам).
8. Концепция альтернативных затрат.
Управление финансами связано с выбором альтернативных решений. Этот выбор основывается на сравнении альтернативных затрат (оценке упущенной выгоды). Альтернативные затраты - это доход, который можно было бы получить, выбрав иной вариант вложения средств.
Концепция денежного потока
Как отмечалось выше, одним из основных разделов работы финансового менеджера является выбор вариантов целесообразного вложения денежных средств. В частности, это делается в рамках анализа инвестиционных проектов. В основе анализа инвестиционных проектов лежит количественная оценка связанного с этим проектом денежного потока как совокупности генерируемых этим проектом притоков и оттоков денежных средств в разрезе выделенных временных периодов.
Концепция денежного потока предполагает:
а) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;
б) оценку факторов, определяющих величину его элементов;
в) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;
г) оценку риска, связанного с данным потоком, и способ его учета.
Временная ценность - объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, неравноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин:
Инфляцией,
Риском неполучения ожидаемой суммы,
Оборачиваемостью.
Инфляция присуща практически любой экономике, причем бытовавшее в нашей стране в течение многих лет сугубо негативное отношение к этому процессу не вполне корректно. Происходящее в условиях инфляции перманентное (постоянное) обесценение денег вызывает, с одной стороны, естественное желание их куда-либо вложить, т.е. в известной мере стимулирует инвестиционный процесс, а с другой - отчасти и объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению.
Вторая причина различия - риск неполучения ожидаемой суммы - также достаточно очевидна. Любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет вероятность отличную от нуля быть неисполненным вовсе или исполненным частично.
Третья причина - оборачиваемость - заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода. В качестве приемлемого дохода моет служить тот доход, который вы можете получить, положив деньги на это время в банк.
Поскольку решения финансового характера с необходимостью предполагают сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируемых в разные периоды, для финансового менеджера концепция временной ценности денег имеет особое значение.
Концепция компромисса между риском и доходностью
Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском. Причем зависимость между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности. Верно и обратное.
Безусловно, в финансовом менеджменте могут ставиться и решаться предельные задачи (то есть задачи на максимизацию или минимизацию какой-либо функции, называемой критерием), например максимизация доходности или минимизация риска, однако чаще всего речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью.
оценке инвестиционных проектов,
формированию инвестиционного портфеля,
выбору тех или иных финансовых инструментов,
принятию решений по структуре капитала,
обоснованию дивидендной политики и др.
Концепция цены капитала
Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Они могут различаться по:
своей экономической природе,
принципам и способам возникновения,
способами срокам мобилизации,
продолжительности существования,
степени управляемости,
привлекательности с позиции тех или иных контрагентов и т.п.
Однако наиболее важной характеристикой источников средств, вероятно, является цена капитала.
Смысл концепции цены капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою цену. Так, за банковский кредит нужно платить проценты, причем эта цена может иметь и стохастическую (вероятностную) природу (например, цена источника «облигационный заем» с плавающей купонной ставкой). Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Не случайно количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.
Концепция эффективности рынка капитала
В условиях рыночной экономики большая часть компаний в той или иной степени связана с рынком капитала. Крупные компании выступают там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких компаний чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного характера, то есть мелкие компании как правило кредиторами на рынке капитала не выступают.
В любом случае принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка капитала. Логика подобных операций такова. Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие рыночные цены на ценные бумаги соответствуют их внутренним (реальной). Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах, характеризуется уровнем эффективности рынка.
Прежде всего подчеркнем, что в приложении к рынку капитала термин «эффективность» понимается, следовательно, не в экономическом, а в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературе рассматриваемая концепция известна как гипотеза эффективности рынка.
Согласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена акции на данный момент является лучшей оценкой ее реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на ценах на акции и другие бумаги. Более того, эта информация поступает на рынок случайным образом, т.е. нельзя заранее предсказать, когда она поступит и в какой степени будет полезна.
Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении ряда условий:
Рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;
Информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;
Отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;
Сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;
Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;
Сверхдоходы от сделки с ценными бумагами как равновероятное прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны.
Очевидно, что не все сформулированные условия выполняются в реальной жизни в полном объеме:
информация не может быть равнодоступной,
она не бесплатна,
существуют налоги, затраты и т.п.
Есть две основные характеристики эффективного рынка.
1. Инвестор не имеет логически обоснованных аргументов ожидать большего чем в среднем дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. Это вовсе не означает, что инвестор не сможет получить или не получит более высокого дохода, главное в другом - такой исход не может быть ожидаемым. То есть такой исход имеет невысокую вероятность.
2. Уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (лучший пример -- процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам. Процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам самые низкие). Точная зависимость, конечно, неизвестна, ясен лишь характер связи: чем выше риск, тем больше должна быть доходность. Чем на больший срок Вы инвестируете капитал, тем более вероятным становится риск. Требование более высокой доходности, безусловно, отражается на рыночной цене акций.
Тем не менее, считается, что гипотеза эффективности рынка на практике может реализовываться в одной из трех форм, т.е. выделяют три формы эффективности рынка:
умеренную,
В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит «обыграть рынок», т.е. получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.
В условиях умеренной формы эффективности рынка текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. С практической точки зрения это означает, что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах.
Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже инсайдеры, т.е. лица, работающие в компании и/или в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду. Достаточно очевидно, что о существовании сильной формы эффективности можно лишь предполагать.
Безусловно, создание эффективного рынка, возможное в принципе, на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова, хотя существование слабой формы эффективности некоторых рынков подтверждается эмпирическими исследованиями.
Большинство финансовых теорий основываются на (гипотезе) понятии идеального рынка капитала.
Эффективный рынок (efficient market) - термин, применяемый к рынку финансовых активов, проявляющийся в том, что любая вновь поступившая релевантная информация немедленно отражается на уровнях цен торгуемых финансовых активов .
Определения эффективного рынка.
1. Гипотеза эффективного рынка, ГЭР (efficient markets hypothesis, ЕМН) утверждает, что текущие рыночные цены активов полностью отражают общедоступную для всех инвесторов информацию о факторах, которые могут отразиться на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг. Цена актива устанавливается в результате действий инвесторов, которые продают или покупают его в зависимости от имеющейся у них информации.
2. Рынок считается абсолютно эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющее получить сверхприбыль.
Окончательная формулировка гипотезы эффективного рынка была дана американцем Э. Фамой в 1965 г. В «Journal of Business» он опубликовал статью, в которой анализировались цены на акции: по мнению Э. Фамы, рынок обладает эффективностью, если он «быстро адаптируется к новой информации».
Характеристики эффективного рынка
1. Быстрая адаптация к новой информации является важной характеристикой эффективности рынка, но не определяет ее исчерпывающим образом. В современном понимании рынок обладает эффективностью, если цены на финансовые активы полностью и своевременно отражают всю доступную информацию.
2. Другой признак эффективного рынка – соответствие цен фундаментальным факторам . Хотя сегодня в нашем распоряжении находится широкий спектр финансовых моделей, ни об одной из них нельзя сказать, что она полностью завершенная.
Но, модель эффективного рынка существует при нескольких условиях:
1. отсутствие трансакционных издержек;
2. отсутствие налогов;
3. наличие такого большого числа покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций;
4. равный доступ на рынок юридических и физических лиц;
5. отсутствие издержек информационного обеспечения - равнодоступность информации;
6. одинаковые ожидания у всех действующих лиц;
7. отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.
Итак, под эффективностью здесь понимается информационная эффективность, т.е. эффективный рынок - ϶ᴛᴏ такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация .
Это условие соблюдается не полностью, поэтому существуют разные формы эффективности в зависимости от типа поступающей на рынок информации.
Вся доступная информация может быть условно разделена на три группы. Первую группу составляет информация о прошлой динамике курсов , то есть, исторические данные об изменении цен на различные бумаги. В совокупности с другими формами публичной информации (данными финансовой отчетности, газетными публикациями и т.п.) она включается в состав второй группы - общедоступной информации .
Кроме общедоступных существуют сведения, распространяющиеся в частном порядке, как правило, это информация инсайдеров о состоянии дел в конкретной компании, ее ближайших планах и намерениях. Такие сведения формируют третий раздел классификации данных - частную информацию .
Выделяют три формы эффективности рынка: слабую , среднюю и сильную .
Слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. В случае если ϶ᴛᴏ верно, то таком рынке невозможно получить сверхприбыль, используя только данные об изменении курсов ценных бумаг в предыдущих периодах.
Умеренная (средняя) форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но также и всю остальную общедоступную информацию.
Средняя форма гипотезы совершенного рынка подразумевает бессмысленность принятия инвестиционных решений на основе появившейся новой информации (например, публикации финансовой отчетности компании за очередной квартал) - эта информация учтена в ценах сразу же после того, как стала общедоступной. В этом случае становится невозможным получить сверхприбыль от обладания и такой информацией.
Гипотеза абсолютной эффективности рынка (сильная форма эффективности) : в текущих ценах активов учтена вся информация, как из общедоступных, так и из закрытых источников . Эта форма предполагает, что любая новая информация не просто поступает на рынок, а делает это очень быстро - практически мгновенно она находит отражение в уровне цен.
Подтверждением тому, что реальным финансовым рынкам пока еще далеко до достижения абсолютной эффективности, служит наличие ряда интересных закономерностей, устойчиво проявляющихся из года в год. Одной из таких закономерностей является "эффект января " - наблюдающееся в течение не менее 70 лет превышение средней доходности акций в январе над их доходностью в другие месяцы года. На NYSE средний размер этого превышения составляет около 3 процентных пунктов. На этой же бирже обнаружен "эффект дня недели ": доходность акций по понедельникам обычно имеет отрицательную величину. Подтверждением этому служат данные наблюдений за период свыше 25 лет. На Токийской фондовой бирже свыше 35 лет наблюдается "эффект малых фирм ", проявляющийся в том, что доходность акций мелких компаний выше доходности бумаг крупных корпораций на величину порядка 5 процентных пунктов.
Эффективность рынка ни в коей мере не означает невозможности получения сверхдоходности на ограниченных периодах времени или определенных участках экономического цикла, либо определенным инвестором (управляющим активами).
Рыночные цены активов отражают информацию об основных экономических факторах, влияющих на их стоимость. Финансовые аналитики находятся в непрерывном поиске тех активов, цены на которые отличаются от их базисной, реальной стоимости. Для определения наиболее выгодной стратегии аналитикам необходимо иметь представление о точности собранной информации. Рыночная цена актива формируется как средневзвешенное значение мнений всех финансовых аналитиков. При этом наибольший вес будут иметь суждения тех из них, кто владеет наибольшим объемом информации и влияет на инвестиционные решения наиболее состоятельных клиентов.
Таблица 1. Практическая проверка гипотезы эффективного рынка
| Теоретическое предположение | Эмпирические свидетельства |
| Цены на финансовые активы изменяются во времени в соответствии с законом случайного блуждания | Отчасти верно, однако на финансовых рынках наблюдается небольшая положительная автокорреляция на краткосрочном отрезке времени (ежедневном, еженедельном и ежемесячном); в долгосрочной перспективе (3-5 лет) существует тенденция возврата рыночных цен к равновесному значению |
| Новая информация быстро отражается в ценах на финансовые активы, текущая доступная информация не позволяетпредсказывать будущее изменение цен и извлекать дополнительный доход | Новая информация быстро, но не однородно учитывается в ценах; текущая информация о ценах оказывает влияние на их движение: на фондовом рынке растущие акции в краткосрочном периоде продолжают свой рост (эффект импульса), в долгосрочном периоде выигрывают акции с низким P/E коэффициентом и высокими балансовыми показателями (эффект ценности); на рынке FOREX текущий форвардный валютный курс служит индикатором будущего значения обменного курса |
| Технический анализ не дает трейдеру никакой полезной информации | Технический анализ находит широкое распространение среди трейдеров, что теоретически говорит о его эффективности; эмпирические доказательства эффективности технического анализа в отношении высоких доходов имеют смешанный характер |
| Управляющие инвестиционных фондов не могут систематически добиваться больших доходов, чем в среднем по рынку | Верно лишь отчасти |
| Цены на финансовые активы всегда соответствуют фундаментальным факторам ценообразования | Цены на финансовые активы значительно отклоняются от равновесных на протяжении длительных периодов времени |
До начала 1990-х годов мало у кого вызывал сомнения постулат об эффективности финансовых рынков. Теперь же наблюдается обратная картина: в деловом сообществе практически не найдешь его сторонников. Однако гипотеза эффективного рынка имеет несколько важных следствий, многие из которых и по сей день остаются верными.
На основе гипотезы эффективного рынка были построены достаточно простые математические модели, с помощью которых можно рассчитать с некоторой вероятностью цены опционов, акций и оптимальный фондовый портфель. В частности, гипотеза позволила разработать CAPM (Capital Asset Pricing Model), APM (Arbitrage Pricing Model), теорию эффективного портфеля Г. Марковица, позволяющую конструировать оптимальный портфель инвестора, выявлять недооцененные или переоцененные активы, измерять систематический риск и т.д.
Концепция оценки стоимости капитала
Концепция компромисса между риском и доходностью
Концепция компромисса между риском и доходностью - предполагает достижение разумного соотношения между риском и доходностью.
Она состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное.
Концепция оценки стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.
Каждый источник финансирования имеет свою стоимость, например, надо платить проценты за банковский кредит. При большом выборе источников финансирования менеджер должен выбрать оптимальный вариант.
Концепция стоимости капитала предусматривает определение минимального уровня дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника финансирования и позволяющего не оказаться в убытке.
Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций тесно связаны с концепцией эффективности рынка.
Концепция эффективности рынка ценных бумаг учитывает быстроту отражения информации о рынке ценных бумаг на их ценах, степень полноты и свободы доступа всех участников рынка к информации.
Предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах и характеризуется уровнем эффективности рынка. Степень эффективности рынка характеризуема уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.
Выделяют три формы эффективности рынка :
Умеренную,
Сильную.
В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит "обыграть рынок", т.е. получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.
В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. С практической точки зрения это означает, что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах.
Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже так называемые инсайдеры, т.е. лица, работающие в организациии-операторе финансового рынка и (или) в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду.
созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п. Из всех упомянутых новаций два направления - теория порт-феля и теория структуры капитала, по сути, и представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два
концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т.п. Из всех упомянутых новаций два направления - теория портфеля и теория структуры капитала, по сути, и представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два
концепциях финансового учета) SFAS Statement of Financial Accounting Standards (стандарт финансового учета) VAT Value Added Tax (налог на добавленную стоимость) WACC Wjighted Average Cost of Capital (средневзвешенная стоимость капитала) WC Working Capital (собственные оборотные средства, чис тый оборотный капитал) Указатель русских терминов -А- Абсорпшен-кости нг Аванс Агентские отношения Актив
концепции новой экономической политики возрождение предпринимательской деятельности рассматривалось как вынужденная необходимость, отступление перед капитализмом. В период НЭПа интересы государства, как никогда ранее, были четко сформулированы: держать предпринимателей для своих целей, л... лишь в меру допустить развитие этих отношений, которые полезны и необходимы в обстановке мелкого
концепция подразумевает наличие в системе госпредпринимательства не только деятельности по управлению государственными предприятиями и организациями, но и деятельности госкорпораций на мировых рынках; управления государственными пакетами акций; государственного инвестирования; государственных закупок, формируемых на основе госзаказа, а также иной деятельности государственных агентов, которые
концепций для применения на российском рынке. При этом следует учитывать, что отсутствие стандартизированных правил в области сетевых объединений приводит к тому, что все исследуемые и формирующиеся предпринимательские сети имеют индивидуальный и уникальный характер. Несмотря на общие направления развития и линии поведения в производстве продукта, уникальность каждого региона приводит к разным
концепция предпринимательской деятельности, содержанием которой является формирование стратегии и тактики поведения коммерческой организации в определенных рыночных сегментах. 2. Отражение всех сторон предпринимательской деятельности (производственной, финансовой, коммерческой, коммуникативной) в их взаимосвязи и взаимозависимости. 3. Состав плана, содержание его разделов и методика расчета
концепции и стратегии развития внешне-торговых связей страны, основных принципов внешнеторговой политики; 2) создание государственного механизма регулирования внеш-неторговой деятельности и его использование в управлении внеш ней торговлей; 3) обеспечение экспортного контроля; 4) разработка торгового и платежного балансов страны; 5) установление лимита внешнего государственного долга
концепция лневидимой руки приводит к тому, что если предприятия максимизируют свою прибыль, то общественный про-дукт также максимизируется. Известный экономист Г.Л. Азоев приводит 10 основных видов конкурентных преимуществ предприятий. 1. Конкурентные преимущества, основанные на экономических факторах: лучшее общеэкономическое состояние рынков, на кото рых действует предприятие; стимулирующая
концепций и их рас пространителями совместно с новыми высокими технологиями. Под транснациональной корпорацией понимается крупное объедине ние, использующее в своей хозяйственной деятельности международный подход и предполагающее формирование и развитие международного производственно-сбытового, торгового и финансового комплекса с еди ным центром принятия решений в стране базирования и с
