Финансируем проекты. Министерство образования и науки рф. Участники проектного финансирования инвестиций

В последнее время ко мне все чаще стали обращаться инициаторы различных проектов с просьбой помочь в привлечении финансирования в их новые инициативы. Очевидно, что при текущей ситуации у нас в стране инвестиционных средств больше не становятся, а сами средства – не дешевеют. Цель данной статьи – рассказать всем инициаторам подобных проектов о таком инструменте как проектное финансирование инвестиционных проектов, обосновать его актуальность и объяснить, как это работает.

Почему именно проектное финансирование?

Проектное финансирование – это инструмент, который, с учетом текущей экономической ситуации в нашей стране, является наиболее доступным для большинства инициаторов, если не сказать, что единственным. В этом его самое главное преимущество.

Он выручает те организации, которые, при наличии большинства необходимых ресурсов для создания нового успешного производства: земельные активы, отраслевая экспертиза, технологии, опытные кадры, заявки от поставщиков, определенный объем собственных средств, но при этом у них нет достаточной массы залоговых активов для привлечения корпоративного кредита. Часто поручителем заемщика выступает государство посредством государственных гарантий, частично компенсирующих риски организации-кредитора.

Полезные документы

Как работает финансирование инвестиционных проектов

Неотъемлемым этапом проектного финансирования является строительство. Это либо проект «с нуля» в чистом поле (Greenfield) или реконструкция ранее построенного объекта («Brownfield»). В этой связи повышенное внимание при отборе проектов отводится выбору технического заказчика. Очевидно, что для реализации такого проекта необходима земля в собственности или долгосрочной аренде у инициатора. При этом высока роль организации, отвечающей за строительство.

Рисунок 1 . Схематичный график проектного финансирования

Есть распространенное заблуждение, что объем собственных можно представить в виде имущественного вклада, переоценки земельных активов, обоснованием ранее понесенных затрат, однако в 99,9% случаев это не работает – придется искать живые деньги и зачастую подтвердить их наличие покупкой векселей банка, которые сразу же войдут в состав залоговой массы.

Роль государства при реализации проектов крайне важна. Зачастую именно государственные гарантии, субсидии, льготные условия становятся залогом успешной реализации проекта.

На рисунке 2 представлена наиболее простая схема проектного финансирования.

Рисунок 2 . Схема проектного финансирования

Какие условия можно считать наиболее комфортными для инициаторов

Проектное финансирование играет значительную роль не только для отдельных проектов, а для всей российской экономики в целом. С учетом текущей политическо-экономической картины (санкции, зависимость от импорта в большинстве отраслей, отсутствие производств, создающих продукцию со значительной добавленной стоимостью и имеющую большой экспортный потенциал) – этот инструмент может стать источником фундаментальных позитивных сдвигов.

С помощью того, что предприниматели получают доступ к дешевому долгосрочному финансированию и при этом не попадают в жесточайшую залоговую кабалу (когда при неудачной реализации проекта они рискуют всем своим личным имуществом) мы в среднесрочной перспективе сможем решить проблему ухода от сырьевой экономики.

В процессе сопровождения проектов для получения финансирования мы подтвердили, что сегодня на рынке есть инструменты, позволяющие получать финансирование на следующих условиях:

1. Долгосрочное финансирование на срок до 15 лет с полными каникулами (по выплате процентов и тела кредита) при годовой ставке 11%–14. В отдельные проекты есть даже возможность привлечение финансирования под 5–6% годовых;
2. Минимальные объем финансирования (с учетом кредитных и собственных средств) – от 50 млн рублей;
3. Минимальный объем собственного финансирования – 10% от полного объёма финансирования;
4. Наличие земельного участка в собственности/аренде у инициатора проекта.

Эти условия, очевидно, являются максимально привлекательными для текущих экономических реалий и кардинально отличаются от классического корпоративного финансирования, где сроки, объёмы, ставки и прочие условия значительно уступают по привлекательности тому, что указано выше.

Участники процесса: роли и риски

Большую роль в создании таких комфортабельных условий играет наше государство, оказывающее поддержку инициаторам проекта в форме бесплатной госгарантии в объеме 25% от размера коммерческого кредита. Данная процедура представлена на рисунке 3.

Рисунок 3 . Участники проектного финансирования

Рассмотрим участников проектного финансирования

Финансовый институт, предоставляющий заемное финансирование

Чаще всего речь идет о крупных банках (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Россельхозбанк, Альфа-Банк и другие). Проектным финансированием также занимается специально созданные организации и фонды, например, Фонд Развития Промышленности или Конкурс «Регионы Устойчивое Развитие». Задача финансовых институтов – найти наиболее перспективные инвестиционные проекты в понятных отраслях, где денежные потоки можно спрогнозировать с наибольшей степенью достоверности.

Для минимизации своих рисков финансовые институты используют целый ряд механизмов. В частности, финансирование зачастую не выделятся единоразово, а распределяется на транши, согласно утвержденному графику финансирования проекта, чтобы в случае несоответствия фактической реализации проекта первоначальному плану, можно было бы приостановить выдачу денег и, тем самым, ограничить масштаб возможных потерь.

Для контроля соответствия статей использования привлеченных средств предварительно согласованным целям, банк может ввести в правление своего контролера или финансового директора, с которым необходимо согласовывать все крупные траты. Он может приостанавливать рискованные и несогласованные транзакции.

Финансовый институт может оставить за собой право выбора Технического Заказчика, в котором он уверен и за плечами которого лежит богатый послужной список возведения аналогичных объектов.

Инициатор

Пожалуй, ключевое звено в цепочке, которая ведет к конечному успеху проекта. Инициатор должен обладать подтвержденным опытом по управлению бизнесом, в области которого создается проект. Собственно, он будет отвечать за операционную часть бизнеса и все заявленные KPI по продажам. Его имя должно быть известно покупателям конечной продукции, производимой заводом.

Часто инициаторами проекта выступают уже действующие компании, цель которых – расширить успешный существующий бизнес. Очевидно, именно такие компании являются целевыми клиентами для банков, т.к. они уже доказали работоспособность своей бизнес модели.

С индивидуальными инициаторами, не имеющими действующего бизнеса, ситуация обстоит сложнее – к ним банки предъявляют более жесткие требования.

Землевладелец

Сегодня для владельцев земельных участков сложилась далеко не самая благоприятная ситуация. Девелоперы перестали выкупать или брать в долгосрочную аренду земельные участки под проекты, а предпочитают заключать с собственниками земли инвестиционные контракты, когда последние получают в качестве вознаграждения метры недвижимости в момент введения здания в эксплуатацию. Спекулятивных сделок на рынке почти нет. Банки практически перестали рассматривать землю как надёжный залог, а если и делают это, то только с гигантским дисконтом. Налоги за пользование землей серьезно выросли. В этой связи проектное финансирование стало для землевладельцев хорошим инструментом для того, чтобы заставить их неликвидные активы работать. Хороший земельный участок можно передать в управление инициатору за долю в бизнесе, если сам инициатор данным участком не обладает.

Преимуществами в этой связи выступают хорошая транспортная доступность, наличие поблизости железнодорожных путей, логистических центров, сетей и прочей инфраструктуры. При наличии разрешений на строительство стоимость участка серьезно возрастает.

Стоит заметить, что часто доступ к земельным участкам и необходимой инфраструктурой можно получить, став резидентом одного из многочисленных технопарков.

Технический заказчик

Как было сказано выше, строительство – ключевой блок в проектном финансировании. В первую очередь по тому, что финансируемые проекты зачастую не являются типовыми и сложны в реализации. При неправильном подходе сроки строительства могут затягиваться, объекты не сдаются в эксплуатацию и, собственно, производство может не запуститься.

Очевидно, построить жилое панельное здание эконом-класса на окраинах Москвы несопоставимо легче, чем цех по производству детского питания.

При таких сложных работах банк старается минимизировать свои риски путем заключения EPC-контракта, по которому технический заказчик выполняет полный цикл работ:

• инжиниринг (engineering) - изыскательные, проектные и согласовательные работы (gодготовка исходно-разрешительной документации (ИРД), получение технических условий (ТУ) на подключение к коммуникациям и разработка проектной документации);
• снабжение (procurement) -подбор и закупка оборудования и материалов для всего проекта;
• строительство (construction) -строительство, сборка оборудования и пусконаладка (Выбор генерального подрядчика, строительство объекта и сдача объекта и ввод в эксплуатацию).

Чаще всего технический заказчик несет на себе риски по соблюдению графика работ и выполнению бюджета , когда весь объем стоимости работ зафиксирован в EPC-контракту. Таким образом при повышении цен субподрядчиками/ поставщиками строительных материалов или же при появлении в проекте ранее не учтенных работ или затрат, технический заказчик обязан покрыть связанные с этим убытки из своего собственного кармана.

Инвестор

Очевидно, что даже когда банк покрывает большую часть проектных расходов, у многих инициаторов возникает потребность в поиске тех самых оставшихся 25%–40% от общего объема финансирования, не покрываемым выдаваемым кредитом.

На помощь такому инициатору может прийти финансовый инвестор, который за долю в бизнесе готов профинансировать частично или полностью потребность проекта в собственном финансировании.

Чаще всего это – частные лица, стремящиеся получать пассивный доход в виде дивидендов от бизнеса, в операционных тонкостях они не разбираются. Также целью инвестора может быть стремление заработать на продаже своей доли в бизнесе, после того как он докажет свою эффективность. Очевидно, доходность таких инвестиций может быть очень высокой, т.к. после выхода проектов на запланированные мощности стоимость таких активов увеличивается многократно. При этом такие проекты с большим удовольствием готовы выкупать крупные отраслевые игроки (стратегические инвесторы), готовые платить премию за то, что кто-то вырастил работающий проект «с нуля», взяв при этом на себя существенные риски.

Важно отметить, что продать проект стратегическому инвестору можно в большинстве случаев только полностью, когда 100% акций SPV передается отраслевому партнеру. Но это становится проблемой, ведь для инициатора-отраслевика часто выращенный прибыльный проект превращается в любимую игрушку, которую он никому отдавать не готов. В этом случае хорошо работает схема мезонинного финансирования, когда инвестор входит в проект на условиях фиксированной доходности, но при этом доход он получает не в форме регулярно выплачиваемых процентов, а путем капитализируемой доходности, которую он может получить после стабилизации денежных потоков и после погашения кредита.

Схема мезонинного финансирования очень удобна как дополнение к банковскому кредиту . Во-первых, весь контроль за операциями остается у инициатора, во-вторых, из бизнеса не уходят деньги на начальных этапах, когда он в них наиболее нуждается, в-третьих, доходность мезонинных инвесторов значительно ниже, чем у классических венчурных капиталистов, стремящихся заработать на перепродаже своей доле стратегическому инвестору (15–25% против 30–40%), в-четвертых, схема с мезонинным инвестором позволяет инициатору в конечном итоге получить 100% владения над создаваемой им бизнесом.

Консультанты

Проектное финансирование инвестиционных проектов несет в себе серьезную отраслевую специфику, банки часто привлекают для аудита экономической и технической специфики проекта отраслевых экспертов в области маркетинга, финансов и технологий. На основе их суждений часто принимаются конечные решения по финансированию.

Оптимальная схема финансирования инвестиционных проектов

Я участвовал в сопровождении десятка проектов и пришел к выводу, что наиболее оптимальной и рабочей схемой проектного финансирования в текущих экономических реалиях является схема, представленная на рисунке 4.

Рисунок 4 . Оптимальная схема финансирования инвестиционных проектов

В предлагаемой схеме объем собственных средств, выделяемых инициатором, составляет 10%, что является наиболее комфортным условием для большинства заявителей и позволяет подарить жизнь как можно большему числу проектов, имеющих перспективу. Ниже сдвигать эту планку, с моей точки зрения, не стоит, так как это почти наверняка приведет к притоку непроработанных проектов от инициаторов с сомнительной репутацией. Я глубоко убежден, что доверять такую сложную задачу, как создание успешного нового бизнеса неудачникам, которые не сумели за свою карьеру накопить десятой доли от требуемого финансирования, никак нельзя.

Также в данной схеме четко разграничены два процесса: строительство и операционный бизнес. Важно, понимать, что с инициатора снимается риски, сопряженные с непредвиденным увеличением сроков строительства и ее сметы.

Что нас ждет дальше

Проблема развития и совершенствования инструмента проектного финансирования в России сейчас актуальна как никогда. Ведь основная задача, на решение которой он направлен – создание производственных мощностей.

Если углубиться в мировую практику, то хорошим ориентиром для развития, безусловно, можно считать Китай. Если ориентироваться на данные Morgan Stanley, в прошлом году КНР (страна, совершившая за последние 10–15 лет наиболее заметный экономический рывок в мире: сегодня на долю Китая приходится около 20% мирового ВВП, и чуть менее 30% всего мирового производства) должен был инвестировать в развитие производственных мощностей мощности $4,7 трлн, что составляет 41% от ВВП КНР.

А что же у нас? По данным Vesti finance, в 2015 году доля инвестиций в основной капитал составляла порядка 20% от ВВП (см. рисунок 5). При этом, по информации Ведомостей, в 2016 году данный показатель вообще составил 17–18%.

Рисунок 5 . Доля инвестиций в основной капитал в ВВП РФ, %

Очевидно, что нам есть о чем задуматься, если наша задача – создать успешную экономику.

По мнению экспертов, чтобы модернизировать экономику, догнать развитые страны и ликвидировать ту технологическую пропасть, в которую мы с вами скатились за последние 20 лет, долю инвестиций в капитальные активы необходимо увеличить до 30% от ВВП, а при оптимальном сценарии – до 40%.

По прогнозам министра финансов Антона Силуанова, объем российского ВВП в 2017 году превысит 86,8 трлн руб., следовательно, целевой показатель инвестиций должен находиться в диапазоне 25–35 трлн.

Проектное финансирование , ради которого, мы затеяли сегодняшний разговор, представляет собой специфический вид , при котором возврат вложенных средств обеспечивается за счет , генерируемой самим инвестиционным .

Последнее обстоятельство, ко всему прочему, позволяет сконцентрировать крупные для нетривиальных и технологических задач.

5 (пять) принципов проектного финансирования

Проектное финансирование в его классическом понимании базируется на пяти ключевых принципах:

обособленность инвестиционного проекта от проектной компании (обычно для проектного финансирования инвестиций создается отдельная компания, аккумулирующая капиталы инвесторов);

применение проектного финансирования , как правило, для создания нового (а не реконструкции или модернизации старого) инвестиционного проекта ; должна стоить свеч; создание чего-то нового всегда более финансово заманчиво, нежели очередная попытка реконструировать всякую рухлядь;

обеспечение возврата вложенных средств и их преумножение исключительно за счет реализации инвестиционного проекта ; мы об этом уже говорили выше, но все же еще раз повторю: источник возмещения всех расходов по созданию и запуску инвестиционного проекта кроется в нем самом; плевать на здания и прочие , плевать на ресурсы – во главу угла ставится исключительно прибыль, которую сможет генерировать создаваемый инвестиционный проект;

создание инвестиционного проекта на определенный (ограниченный) ; инвесторы должны четко понимать, когда именно они смогут «пожинать лавры» своей «гениальной» инвестиционной кампании;

отсутствие стопроцентных по возврату вложенных средств и инвестиционных (это, конечно, не рулетка и не финансирование принципиально нового продукта, но все же, надо понимать, — достаточно рискованная штука, требующая от каждого участника полной и глубокого понимания всех связанных с проектом процессов).

Участники проектного финансирования инвестиций

Проектное финансирование представляет собой тройственную структуру, объединяющую – в своей минимальной конфигурации — инвестора, и проектную компанию.

Каждый участник играет свою специфическую роль в этом процессе.

Инвестор (обычно инвесторов бывает несколько) является «двигателем» в процессе создания инвестиционного проекта.

Его главная – получить в результате своих усилий прибыль, ради чего он готов рисковать своими собственными средствами.

Кредитор (обычно это или иная ) предоставляет в финансирующей организации (компании) дополнительные средства, которые, как правило, составляют львиную долю от всех аккумулированных для финансирования инвестиционного проекта средств (до 80% и более).

Наконец, проектная компания является организационной формой, непосредственно аккумулирующей инвестиционные капиталы и заемные средства, которые в дальнейшем будут использованы для финансирования нового инвестиционного проекта.

Этапы проектного финансирования

Проектное финансирование инвестиционных проектов включает в себя следующие этапы :
предварительный ;
оформление сделки;
и реализация инвестиционного проекта.

Предварительный анализ касается не только перспектив инвестиционного проекта, но и охватывает анализ текущего состояния рынка, и хозяйственного законодательства, -плана проекта и других основополагающих документов.

Документальное оформление сделки наступает после согласования участниками проектного финансирования ключевых моментов, связанных с реализацией данного процесса.

На данном этапе происходит согласование протокола о намерениях, заключаются соглашение, об открытии банковских счетов, уступки прав, соглашение с инвестором и др.

На заключительном этапе проектного финансирования происходит фактическое предоставление кредитных средств , за счет которых – в основной своей массе – обеспечивается реализация инвестиционного проекта.

Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные кредитные институты -- банки-агенты. В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Международной финансовой корпорации (МФК), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Крупные банки, занимающиеся финансированием инвестиционных проектов, имеют специализированные подразделения для организации, контроля и анализа реализации проектов.

В широком смысле под проектным финансированием понимается целевой характер использования выделяемых средств на нужды выполнения инвестиционного проекта. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина - М.: ООО «ТК Велби», 2006 Проектное финансирование осуществляется в рамках конкретного инвестиционного проекта, а не фирмы в целом. Если при обыкновенном инвестиционном финансировании предприятия обеспечением служит все имущество, то в случае с проектным финансированием это, как правило, денежные доходы от данного проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту. По характеру источников проектное финансирование делится на внутреннее и внешнее. Под внутренним финансированием подразумевается финансирование инвестиционного проекта самим предприятием - инициатором проекта. Проект осуществляется либо за счет нераспределенной прибыли фирмы, либо за счет использования на нужды проекта активов, принадлежащих фирме. В целях увеличения эффективности инвестиционного проекта может быть выделено временное проектное подразделение, либо учреждена специализированная на данном проекте дочерняя фирма, сто процентов акций которой принадлежит материнской компании. Под внешним проектным финансированием понимают привлечение средств от внешних инвесторов, хотя при этом также не исключается финансовое, техническое или технологическое участие инициатора инвестиционного проекта. Выделяют заемную (долговую), долевую и смешанную формы внешнего проектного финансирования. Все эти формы различаются по характеру участия инвестора в капитале предприятия (специализированной дочерней фирмы). При долевой форме проектного финансирования инвестор приобретает долю в уставном капитале. При этом происходит либо дополнительная эмиссия акций со строго целевым расходованием средств, либо, что более распространено, учреждение дочерней фирмы с привлечением инвесторов-соучредителей, получающих долю в уставном капитале. Для заемного (долгового) финансирования наиболее распространенным является привлечение банковского кредита, осуществление облигационного займа и лизинг оборудования. Смешанное проектное финансирование предполагает возможность конвертации долевого участия инвестора (акции) в долговое (облигации, кредит) и наоборот. К смешанным формам проектного финансирования в первую очередь относятся инновационный кредит, целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций и выпуск целевых конвертируемых облигаций. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина - М.: ООО «ТК Велби», 2006

Следует отметить и тот факт, что проектное финансирование может допускать использование сразу нескольких его форм. Это дает определенную гибкость при планировании инвестиционного бюджета и позволяет путем эффективного управления структурой финансирования проекта добиться ее оптимизации и снижения стоимости привлеченных средств в целом

В инвестиционной практике, в зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования: с полным регрессом на заемщика, с ограниченным регрессом на заемщика, без регресса на заемщика. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы, предъявляемое одним юридическим (или физическим) лицом другому обязанному лицу.

При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

В рамках проектного финансирования упор делается на качество денежных потоков самого проекта, а кредиторы и прочие инвесторы проекта берут на себя его риски. Однако подобный подход не всегда оправдан, поэтому зачастую инвесторы ищут пути снижения рисков проекта посредством отдельных требований к инициаторам проекта.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика, наиболее распространенная форма финансирования, которой отдают предпочтения из-за быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, а также более низкой стоимости самого финансирования. Она применяется в следующих случаях:

• - представление средств для финансирования малоприбыльных объектов, имеющих государственное значение, е самофинансируемые проекты, имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика;
• - когда недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
• - предоставление средств в форме экспортного кредита, в этом случае экспортные кредитные агентства имеют возможность принимать на себя страховое и или гарантийное покрытие рисков проекта без дополнительных гарантий третьих сторон;
• - предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов.

При финансировании проекта без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с его реализацией. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Кредитор может принимать на себя небольшую часть рисков проекта в случае, если удается разработать соответствующую систему обязательств сторон, участвующих в проекте. Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования и т.д. В данном случае определенные преимущества имеет заемщик, так как он не несет затрат по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для других нужд. Как правило, кредиторам приходится идти на предоставление определенных льгот: участие в уставном фонде, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и т.д.

Применяется эта форма финансирования достаточно редко из-за большой сложности, значительных затрат времени и финансовых расходов. Без регресса на заемщика обычно финансируется проект, имеющий высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции, связанный с добычей и переработкой полезных ископаемых.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика является самой распространенной формой, при которой в ходе проработки возможности финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией. Они распределяются между участниками проекта таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски.

Преимуществом этого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков по проекту между участниками. Стороны, которые заинтересованы в реализации проекта, принимают на себя коммерческие обязательства вместо выставления гарантий, что также является определенным преимуществом.

Одной из разновидностей проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансирование, не затрагивающее баланс организации. Использование этого финансирования оказывает воздействие на финансовое положение и баланс заемщика в меньшей степени, чем другие два типа проектного финансирования, что и объясняет его популярность.

Организация проектного финансирования требует от инициаторов проекта проведения комплексных проектных технико-экономических исследований и обоснований - проектных изысканий, необходимых для определения требуемых объемов финансовых ресурсов, выявления возможных рисков проекта, его доходности и окупаемости. Проектные изыскания должны выявлять экономический потенциал проекта, его основные риски и возможности их снижения, а также отражать подходы инициатора проекта к организации взаимодействия со всеми его участниками.

При проведении проектных изысканий для целей проектного финансирования проводятся тесты на экономическую и технологическую целесообразность и осуществимость проекта. В рамках экономического теста анализируются цены на продукцию, себестоимость и рентабельность выпускаемой продукции, инфляция, налоги и акцизы. При этом рассматриваются не только базовые предположения и прогнозы, но и сценарии чувствительности всех важнейших показателей проекта. В рамках технологического теста выявляются риски, связанные с использованием предлагаемых технологий, применяемых впервые.

Успешная реализация проекта невозможна без помощи финансового консультанта. В качестве консультанта могут выступать консалтинговые фирмы и банки, принимающие участие в реализации проекта. После проведения тест-анализа финансовый консультант подготавливает, соответствующим образом оформляет и представляет свои предложения по организации схемы финансирования проекта вероятным кредиторам. Одна из основных его задач - создать образ высококвалифицированных, опытных, ответственных учредителей, которым под силу реализовать проект. В своих предложениях консультант перечисляет всех гарантов, помимо учредителей, заинтересованных в реализации проекта. После организации финансирования проекта роль кредитной администрации и финансового консультанта сводится к контролю за выполнением кредитных соглашений в части как целевого использования средств, так и своевременного погашения кредитов.

Проектное финансирование представляет собой сложную организационную систему взаимоотношений, подразумевающую взаимодействие и взаимные обязательства большого количества участников проекта. Она подразумевает в первую очередь качественное планирование и заключение обязывающих договоров по всей цепочке проектного цикла. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик - о проектном цикле кредитора. Это позволяет наиболее полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта.

Для обеспечения координации участников создаются разнообразные формы взаимодействия. Одной из них является консорциум. Это временное добровольное объединение на основе общего соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта. Оно предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Для мегапроектов могут создаваться специальные банковские консорциумы (синдикаты), которые взаимодействуют с промышленными консорциумами. Функции контроля за реализацией проекта обычно выполняет специализированная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций. В обязанности заемщика входят предоставление контролирующей компании регулярных отчетов о ходе работ на всех этапах жизненного цикла проекта, заключаемых контрактах, возникающих сбоях, о соблюдении технических, экологических и других норм, проведении работ в строгом соответствии с технологической документацией.

За рубежом в рамках проектного финансирования получила широкое распространение такая форма заключения договоров на поставку продукции проектов, как «бери и плати». В общем виде данный вид договоров подразумевает долгосрочное соглашение на поставку продукции с безусловным обязательством покупателя на приобретение и оплату продукции в оговоренных минимальных объемах. Безусловность обязательства заключается в том, что покупатель обязан производить периодическую оплату продукции даже в случае, если необходимость в данной закупке отсутствует. Тем самым, продавец гарантирует себе минимально требуемый возврат на крупные инвестиции, связанные с реализацией проекта. Это также является гарантией получения проектом стабильных денежных потоков для целей возврата заемных средств. Примерами таких договоров является долгосрочные поставки российского природного газа, осуществляемые ОАО «Газпром» в Западную Европу, что гарантирует ему возврат средств, затрачиваемых на эксплуатацию газовых месторождений и экспортных трубопроводов.

Реализация проектного финансирования, несомненно, увеличивает стоимость проекта через кредитные расходы и более высокие затраты на его администрирование и управление. В то же время, несмотря на более высокую стоимость проектного финансирования по сравнению с традиционными методами, у него имеются несомненные преимущества. К ним следует отнести снижение страновых и политических рисков, распределение рисков между участниками проекта, снятие ограничений на заимствование в связи имеющейся кредитной задолженностью, подтверждение реальности и качества денежных потоков по проекту, обеспечивающих реальность возврата привлекаемых заемных средств.

Проектное финансирование - это достаточно сложный и дорогостоящий экономический механизм, применению которого в связи с совершенствованием сопутствующих финансовых механизмов экспортного и структурного финансирования нет альтернативы в условиях дефицита бюджетных ассигнований и нестабильной экономической ситуации в стране.

проектный финансирование денежный капитал

Инвестиции в современной экономике Российской Федерации играют огромную роль.

Именно за счет финансирования от частных и юридических лиц, а также выдачи кредитов банками компенсируется недостаток притока денег из государственного бюджета.

Одну из ведущих ролей в обеспечении финансами занимает проектное инвестирование инвестиционных проектов. Данный вид вложений обретает все большую популярность на рынке финансовых операций.

Это вид финансирования бизнес-проектов, при котором денежные средства берутся в долг у банка. При этом в виде залога выступают будущие денежные потоки, то есть доходы от проекта, а также активы, которые планируется приобрести по мере реализации.

Данный вид финансирования является долгосрочным, то есть рассчитанным на длительное возвращение взятых в кредит денежных средств. Логично брать такой заем для масштабных инвестиционных проектов, так как поток финансов при этом выше, а значит, гарантий их возвращения для банковских институтов больше.

Как и любой из видов привлечения инвестиций проектное финансирование имеет положительные стороны и отрицательные. К плюсам относится:

• получение денег от инвестора на продолжительное время;
• возможная отсрочка оплаты;
• отсутствие залогов, которые бы составляли 150-200% от оцененной стоимости бизнес-проекта.

Однако есть и негативные особенности данного типа обеспечения денежными средствами инвестиционных проектов. Например:

1. Из-за того, что страховым имуществом, которое выступает в роли залога, является только оборудование для технического обеспечения производства, а также будущие доходы от бизнес-проекта, то многие заемщики не рискуют выдавать деньги в кредит, так как такие заемные средства часто не возвращаются.
2. В случае если денежные средств, то банковское учреждение, выдавшее кредит, получает право собственности на все залоговое имущество. Однако сложность в реализации этой финансовой операции в том, что достаточно сложно произвести продажу, чтобы вернуть деньги, выданные в кредит.

Что такое инвестиционные проекты?

Инвестиционный проект - это проект, реализация которого выполняется за счет средств, получаемых от инвесторов. Инвестирование проводится различными способами. Само инвестирование проводится с целью получения дохода, поэтому логично, что часть доходов от проекта будет передана инвесторам.

В этом плане проектное инвестирование более выгодно для владельца предприятия — ему не нужно делить доходы от своего бизнеса с инвесторами.

Он отдает денежные средства без высоких процентных ставок. Минус при этом - некоторое замедление процесса развития его бизнеса.

Бизнес-план в этом случае значит аргументированное обоснование инвестиционного проекта, его оценка, исследование доходов, рисков и актуальности.

Как осуществляется финансирование

Существуют различные способы финансирования инвестиционных проектов, выбор которых нужно проводить на основе анализа сферы будущей деятельности, актуальности проекта, его значения в аспекте национальной экономики, а также многих других факторов. На данный момент выделяют:

Какие организации занимаются проектным инвестированием

На территории России данный способ обеспечения проекта финансами только развивается. Из-за нестабильности экономики в стране преобладают кредитные операции с кратким сроком возвращения займа, так как кредитные институты не хотят рисковать и терять свои деньги.

Однако, если вы качественно проработаете свой бизнес-проект и убедите инвестора (в данном случае им выступает банк), то можете получить от него заем.

Многие банки в нашей стране стараются наладить выдачу денег под будущий поток финансов для инвестиционных проектов.

Примером таких организаций являются:

«ФК Открытие»;
«Газпромбанк»;
«БПС-Сбербанк»;
«Зенит» и прочие.

При выборе банка для оформления займа обязательно поинтересуйтесь его репутацией, а также его положением на финансовом рынке.

Финансирование любого инвестиционного проекта должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую выполнять проект в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями, с другой – снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот.

Общая сумма финансирования инвестиционных проектов включает обычно затраты на основной капитал – это проектно-изыскательские работы, подготовку площадки, строительство и ремонт зданий и сооружений, закупку и монтаж оборудования, обучение персонала и т.д. и оборотный капитал (в расчете на текущий период) – это приобретение сырья и материалов, покупных полуфабрикатов, топлива и энергии, расходы на производство и реализацию продукции.

Поскольку при расчете оборотного капитала исключаются краткосрочные кредиты, вполне логично, что он должен финансироваться за счет акционерного капитала или долгосрочных обязательств. Краткосрочное сезонное увеличение материальных ресурсов, возникающее в течение хозяйственного года, может финансироваться и за счет кратко- или среднесрочных кредитов. В случаях, когда разделение оборотного капитала на постоянный и переменный не производилось, чистый оборотный капитал используется в качестве среднего долгосрочного уровня оборотного капитала и должен финансироваться за счет средне- и долгосрочного кредита или акционерного капитала.

Финансирование инвестиционных проектов осуществляется следующими формами и способами :

- акционерное инвестирование , представляющее собой вклады денежных средств путем приобретения акций;

- бюджетное инвестирование , осуществляемое непосредственно за счет инвестиционных программ через прямое субсидирование;

- лизинг как способ финансирования инвестиций, основанный на долгосрочной аренде имущества при сохранении права собственности за арендодателем (средне- и долгосрочная аренда машин, оборудования, транспортных и других средств);

- форфейтинг , представляет собой коммерческий кредит с участием банковских гарантий;

- долговое финансирование за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;

- ипотека – вид залога недвижимого имущества (зем­ли, предприятий, сооружений, зданий и иных объектов, непосредственно связанных с землей) с целью получения денежной ссуды и др.

Каждая из этих форм имеет свои преимущества и недостатки, поэтому правильно оценить последствия использования различных способов финансирования можно только при сравнении их альтернативных вариантов. Так, например, важным является выбор соотношения между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, так как чем выше доля заемных средств, тем большая сумма выплачивается в виде процентов и т.д.

Источники финансирования инвестиционных проектов :

- собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов – это прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например средства от продажи акций, а также средства, выделяемые вышестоящими компаниями;

- бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (федерального, местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемых средства безвозмездно или на льготной основе;

- иностранные инвестиции – капитал иностранных юридических и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;

- заемные средства – кредиты, предоставляемые государственными и коммерческими банками, иностранным инвестором (например, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства - инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.

Отметим здесь две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные предприятием в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может оказаться, что, если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть "заработок" предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег.

Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов, а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, на самом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.

Структура собственных финансовых средств предприятия представлена на рис. 7.1.

Рис. 7.1 Структура собственных финансовых средств предприятия

Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов. В процессе капитального строительства у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции, установки оборудования), которые можно оценить с помощью следующей формулы

где А – ожидаемое наличие оборотных активов на начало планируемого периода;

Н – плановая потребность в оборотных активах за период;

К – изменение кредиторской задолженности в течение года.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.

Одной из наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов является получение финансовых ресурсов путем выпуска акций и облигаций . Акционерный капитал можно приобретать путем выпуска (эмиссии) двух видов акций: обыкновенных и привилегированных . Акционерный капитал может быть в виде денежных вкладов, техники и технологии, а также в форме экономического обоснования проекта, права использования национальных ресурсов и т.д.

Достоинства этой формы в том, что доход на акцию зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность; с помощью акций капитал привлекается на неопределенный срок и без обязательств по возврату; открытое акционерное общество имеет больше возможностей для привлечения капитала, чем закрытое. Недостатки заключаются в том, что увеличение числа акционеров затрудняет управление, а выпуск акций приводит к дроблению дохода между большим числом участников; открытая продажа акций может привести к утрате контроля за собственностью; акционерное общество открытого типа более ограничено в возможностях объявления информации, составляющей коммерческую тайну.

Структура заемных финансовых ресурсов представлена на рис. 7.2.

Рис. 7.2 Структура заемных финансовых ресурсов представлена

Источниками долгосрочного долгового финансирования инвестиций являются долгосрочные кредиты в коммерческих банках, кредиты в государственных учреждениях, ипотечные ссуды, частное размещение долговых обязательств, а также эмиссия облигаций и долговых обязательств, в частности при осуществлении проектов реконструкции и расширения действующих предприятий. Выбор варианта финансирования должен осуществляться с учетом обеспечения погашения кредита и выплаты процентной ставки.

Таким образом, финансирование посредством кредитов может оказаться предпочтительным для инвестиций в уже действующее предприятие (к тому же действующее успешно), например для расширения, модернизации, реконструкции либо на поддержание имеющейся производственной мощности на необходимом уровне. От таких предприятий банки не будут требовать повышенной платы за кредит ввиду незначительного риска; кроме того, не будет большой проблемы найти материальное обеспечение кредита, поскольку им могут быть имеющиеся активы.

При создании же новых предприятий, реализации новых инвестиционных проектов предпочтительным источником финансирования может оказаться акционерный капитал. Для таких проектов привлечение кредита связано с большим риском, так как его получение обязательно включает жесткую систему платежей, обеспечивающих возврат основного долга и процентов. Соблюдение сроков оплаты может оказаться для новых предприятий затруднительным ввиду медленного нарастания суммы прибыли (дохода). Из-за проблем с ликвидностью в первые годы функционирования объекта (проекта) в такой ситуации могут оказаться даже перспективные проекты, способные в будущем обеспечить получение значительной прибыли. Средства акционеров или партнеров (в порядке долевого участия) лишены этих недостатков, хотя собрать их бывает сложнее, чем получить кредит в банке.

Одной из форм привлечения средств для наращивания собственного капитала являются долговые обязательства с варрантами , представляющие собой обязательства предприятия (фирмы) возвратить кредитору определенную сумму денежных средств через фиксированный период времени с согласованной премией в виде проектного дохода. Иными словами, это ссуда. Следует иметь в виду, что она может быть настолько связана со значительным риском, что даже повышенная ставка процентного дохода не в состоянии сделать ее финансово привлекательной. Для того чтобы сделать условия инвестирования более приемлемыми, к долговым обязательствам могут быть добавлены (предусмотрены) еще и гарантии (варранты или, как их чаще называют, опционы).

Варранты – это документы, гарантирующие инвестору (владельцу) право или привилегию на покупку акций предприятия (заемщика) по фиксированной на момент оформления цене в пределах определенного срока. Если в течение этого срока курс акций будет выше стоимости, указанной в варранте, то его владелец может реализовать свое право и приобрести акции по цене, ниже рыночной, чтобы затем продать их, получив в результате дополнительную выгоду от разницы курсов купли-продажи.

Опцион – это предварительное соглашение о заключении договора в будущем (в сроки, обусловленные сторонами), документ, удостоверяющий право его владельца на покупку или продажу ценных бумаг. Отсюда производная ценная бумага – документ, удостоверяющий право его владельца на покупку или продажу базисного актива, т.е. ценных бумаг, являющихся таковыми в соответствии с действующим законодательством (например, акций), а также депозитных сертификатов и фьючерсных контрактов (обязательств о покупке или продаже базисного актива в определенные сроки по фиксированной цене). Производные ценные бумаги делятся на варранты, опционы и фьючерсы. Содержание их реквизитов, условия выпуска, регистрации и обращения устанавливаются национальным центральным банком.

От долговых обязательств с варрантами отличаются конвертируемые облигации – документы, оформляющие долг, а поэтому рассматриваемые как разновидность ссуд. Их отличие от других ценных бумаг в том, что при использовании облигаций кредитор не может рассчитывать на возврат всей суммы ссуды до реализации права на покупку акций, в случае же долговых обязательств с варрантами кредитору должна быть возвращена вся сумма заимствованных у него средств плюс к этому он может (или нет) реализовать и свои варранты.

Особым типом долговых обязательств являются субординарные конвертируемые облигации . Они погашаются ранее всех обязательств по акциям, но позднее других видов долгов, например банковских кредитов. После них право получения средств имеют лишь держатели обычных акций.

Облигации с фиксированной процентной ставкой не подлежат конвертации в акции. Эта форма заимствования средств фиксирует ситуацию, когда заемщик обязан возвратить полученную им денежную сумму через фиксированный период времени с определенной доплатой в виде процентного дохода кредитора. При этом долг может быть застрахованным или незастрахованным. Застрахованный долг имеет адресную направленность к определенным активам, которые могут быть проданы в уплату долга.

Один из важнейших источников долгосрочного финансирования – ссуда под залог недвижимости (ипотека ). В этом случае владелец имущества получает ссуду у залогодержателя. А в качестве обеспечения возврата долга он передает ему право на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного имущества в случае отказа от погашения (или неполного погашения) задолженности. Объектом залога могут быть здания и сооружения, дома, земля, другие виды недвижимости, находящиеся в собственности предприятий и физических лиц.

Известно несколько видов ссуд, используемых для финансирования инвестиций:

- стандартная ипотечная ссуда – погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями;

- ссуда с ростом платежей – на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами;

- ипотека с изменяющейся суммой выплат – в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается;

- ипотека с залоговым счетом – открывается специальный счет, на который должник вносит некоторую сумму средств для подстраховки выплаты взносов на первом этапе осуществления проекта;

- заем со сниженной ставкой – залоговый счет открывает продавец поставляемого оборудования.

Вместо займа финансовых средств предприятие может взять в аренду оборудование или производственные активы. Трехсторонние отношения, в которых лизинговая компания по просьбе и указанию юридического или физического лица приобретает у изготовителя оборудование (машины и т.п.), а затем сдает его этому лицу в аренду (во временное пользование), и представляют собой лизинговое финансирование . С его помощью участники проекта могут передать права собственности на весь объект или его часть инвестору, владеющему акциями, либо инвесторам, которые будут получать полностью или частично преимущества от прав собственности на проект, выражающиеся в налоговых льготах. Передача этих преимуществ вкладчику акций может значительно снизить затраты на финансирование инвестиционного проекта, что объясняется отражением производственных активов в балансовом отчете арендодателя, а не арендующей фирмы. Это обстоятельство может быть важным в ситуациях, когда фирма предпочитает поддерживать определенное соотношение заемного и акционерного капитала или не в состоянии далее увеличивать свои долговые обязательства.

Одной из форм привлечения инвестиций является форфейтинг , его сущность заключается в следующем. Покупатель (инвестор), не обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финансовых средств для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, выписывает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены по времени.

Форфейтинг для инвестора является дорогой формой кредитования, поскольку кредит он получает через посредника (банки).

Общий объем финансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы, пример которой помещен ниже и соответствует таблице 7.2 инвестиционных потребностей.

Таблица 7.2 – Источники финансирования инвестиционного проекта (в тыс. ден. ед.)

ПОКАЗАТЕЛИ
1. Собственные инвестиционные ресурсы -всего
2. Привлекаемые инвестиционные ресурсы всего,
в том числе:
Привлекаемый акционерный капитал
Прочие привлеченные источники (указать)
3. Заемные инвестиционные ресурсы - всего,
в том числе:
Кредиты банков
Выпуск облигаций
Прочие заемные источники (указать)
Всего

Итоговые значения потребного объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам.

Различия между собственными и заемными средствами. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.

Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется с помощью следующего простого примера.

Пример . Предприятие имеет инвестиционную потребность в 2 000 000 д.е. и располагает двумя альтернативами финансирования – выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 10%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход 8 500 000 д.е., себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет 5 600 000 д.е. В таблице 7.3 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Таблица 7.3 – Сравнение источников финансирования

	Финансирование инструментами собственности, д.е.	Кредитное финансирование, д.е.
Выручка от реализации
Себестоимость продукции
Оплата процентов
Валовая прибыль
Налог на прибыль (24%)
Дивиденды
Чистая прибыль

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгодней - экономия составляет 48 000 д.е. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от 2 000 000 д.е., т.е. 200 000 д.е.. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 24%, то мы получим 48 000 д.е. Точно такое же значение получено из таблицы 7.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь - привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

Матрица прибыльности

Матрица риска

Рис. 7.3 Матрицы риска и прибыльности

Если мы сопоставим обе матрицы, то получим "золотое правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

Предыдущая