Введение.

Фондовый рынок, существующий в данное время в России, до сих пор не сложился окончательно вследствие своего недавнего возрождения. Общеизвестно, что в 1917-1918 годах советская власть запретила всякую деятельность с ценными бумагами, т.к возникающая директивная экономика диктовала именно такой подход, а именно: свободные денежные средства должны распределяться централизованно государственными органами, в то время как рынок ценных бумаг предполагает собой посредника в перераспределении свободных денежных ресурсов.

Восстановление фондового рынка в России началось в конце 80-х - начале 90-х годов, т.е. почти через 70 лет. Естественно, отсутствие опыта организации и функционирования такого вида рынка заставило российских предпринимателей обратить свои взоры к западным странам, история рынка ценных бумаг которых насчитывает уже не одно столетие (например, Амстердамская фондовая биржа основана в 1602 г.) . В этих странах вышеуказанный рынок возник как механизм свободной торговли финансовыми обязательствами и в течение длительного времени не подвергался никакому государственному регулированию или общественному контролю.

Но в процессе перенятия опыта западных партеров в переходной экономике России рынок ценных бумаг приобрел специфическую окраску, например несколько изменились качественные характеристики некоторых ценных бумаг по сравнению с западной практикой.

Несомненно, среди ценных бумаг сложно выявить приоритетные и нуждающиеся в более полной характеристике, каждый вид ценных бумаг играет важное значение в экономике, но, не имея возможности подробно рассмотреть каждую разновидность, в своей работе я уделю внимание главным образом видам и характеристикам таких ценных бумаг, как акции и облигации, а также проблемам и специфике российского фондового рынка в целом.

Глава I. Ценные бумаги в России: теоретический аспект.

1) Понятие ценных бумаг.

В первой части нового Гражданского кодекса РФ (статья 142) дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Данное юридическое определение отражает экономические отношения, поэтому рассмотрим понятие ценной бумаги с экономической точки зрения.

Как известно из экономической теории, весь товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т.е. деньгами, которые приносят новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от одного лица (юридического или физического) к другому.

В условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения определенным образом фиксируются, оформляются, закрепляются.

В этом смысле ценная бумага - это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. То есть заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или на товар.

Но ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги.

Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и, соответственно, включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

Но ценным бумагам можно дать и немного другое определение: ценные бумаги - это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т.п.).

Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги:

Однако нет основания считать ценными бумагами контракт на покупку-продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.п., если условия этих сделок носят разовый характер, если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта.

Иначе говоря, в качестве ценных бумаг признаются только такие права на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям:

1) обращаемость,

2) доступность для гражданского оборота,

3) стандартность,

4) серийность,

5) докуменальность,

6) регулируемость и признание государством,

7) рыночность,

8) ликвидность,

10) обязательность исполнения.

Раскроем суть вышеуказанных требований:

1) Обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

2) Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поручения ит.п.).

3) Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые представляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.

4) Серийность. Стандартность связана с таким качеством ценной бумаги, как серийность, возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами. В этой связи очень часто в качестве ценной бумаги признаются именно стандартные, серийные документы, которые могут выпускаться и обращаться однородными группами. Соответственно, может быть не признан ценной бумагой документ, за которым стоит разовое, с индивидуальными условиями имущественное отношение - документ, имеющий уникальные реквизиты и выражающий сугубо индивидуальную, неповторяющуюся сделку.

5) Документальность. Ценная бумага - это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам.

Документальность придает окончательный, “материальный” облик товару, называемому ценной бумагой. Только документ может зафиксировать стандартные условия ее обращения и использования, обеспечить многократный переход ценной бумаги из рук в руки, как одного и того же товара, стать доказательством правомочности доступа инвестора к правам, предоставляемым ценной бумагой.

Согласно установившейся (как российской, так и мировой) правовой практике, ценная бумага как документ должна содержать все предусмотренные законодательством обязательные реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги или переводит данный документ их разряда ценных бумаг в разряд иных обязательственных документов.

6) Регулируемость и признание государством. Фондовые инструменты, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить их хорошую регулируемость и, соответственно, доверие публики к ним. Соответственно, плохо регулируемые фондовые инстременты, не признанные государством в качестве ценных бумаг, не могут претендовать на статус последних. Выполнение данного требования важно для поддержания общественного доверия к индустрии ценных бумаг, что является важнейшим компонентом благоприятного экономического климата в стране.

7) Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д.

Должны в основной массе принадлежать рынку, быть товарами и те ресурсы, правами на которые являются ценные бумаги.

8) Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию.

9) Риск - возможности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие. Финансовая, денежная сфера, как вторичная, производная от реального производства, еще в большей мере, чем производственный сектор, чувствительна к вероятным воздействиям неблагоприятных факторов.

10) Обязательность исполнения. По российскому законодательству, не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.

Также необходимо отметить, что ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

а) перераспределяет денежные средства (капиталы) между отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики;населением и государством и т.п.;

b) предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.;

c) обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и др.

2) Классификация ценных бумаг.

Рассмотрим классификацию ценных бумаг, принятую в мировой практике. Прежде всего необходимо рассмотреть классификацию с позиций инвестиционных качеств.

В западной практике инвестиционное качество - это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости, способности приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного процента.

Общепринято, что по мере снижения рисков, которые несет в себе данная бумага, растет ее ликвидность и падает доходность. Безусловно, это правило проявляется лишь при усреднении большинства случаев, но оно позволяет создать шкалу изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свое понимание соотношений между ценными бумагами. Графически эту шкалу можно представить следующим образом:

Слева направо в схеме наблюдается понижение доходности и гарантированности выплат, а также повышение рисков и доходности. Данная шкала выстроена в соответствии со старшинством в удовлетворении претензий по ценным бумагам, степенью гарантированности и величиной процентных выплат по ним. Например, при ликвидации акционерного общества в первую очередь будет погашаться задолженность по выпущенным им облигациям, обеспеченным залогом, затем - по необеспеченным залогом, далее - по привилегированным акциям, и только после этого остаток имущества будет распределяться между владельцами простых акций. При выплате доходов проценты по облигациям выплачиваются независимо от того, получило общество прибыль или нет (в последнем случае за счет резевного фонда), проценты по привилегированным акциям гарантируются только в случае прибыльности или создания для этого специального фонда (за счет резервов, как правило, они не выплачиваются), и, наконец, дивиденды по простым акциям выплачиваются только в том случае, если для этой цели осталась нераспределенная прибыль.

Соответственно, платой за возрастание риска, понижение гарантированности процентных выплат и конечных возмещений денежных ресурсов, вложенных в ценные бумаги, является повышение уровня процента при переходе от обеспеченных залогом к необеспеченным облигациям, и далее - к привилегированным и простым акциям.

Таким образом, широко распространенным в международной практике является деление ценных бумаг на “старшие” и “младшие” (по критерию очередности удовлетворения претензий кредиторов):

Теперь рассмотрим прочие классификации ценных бумаг:

1) Первичные и производные.

В качестве первичных ценных бумаг выступают акции, облигации, ноты, вексель, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы.

Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг - акций, облигаций, государственных долговых обязательств. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы, подписные права.

Понятие производных ценных бумаг является юридически признанным, вводится российским Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР.

2) В форме обособленных документов и в виде записей по счетам.

В первом случае (в форме обособленных документов) ценные бумаги имеют материальную форму в виде бумажных сертификатов.

О ценных бумагах, представленных в виде записей по счетам, говорят, что они имеют безналичную форму. В этом случае ценная бумага существует в виде записей на счете бухгалтерского учета и аналитических реестрах к нему. Соответственно, бухгалтерская запись содержит все необходимые реквизиты ценной бумаги (эмитент, сумма, держатель, процент ит.п.). При купле-продаже ценной бумаги, дарении, передаче, погашении и т.п. она перемещается не путем передачи бумажного сертификата (его не существует), а путем совершения бухгалтерских проводок по счетам и записей в реестрах бухгалтерского учета.

3) Долговые и титулы собственности.

Долговые ценные бумаги - являются долговыми обязательствами (облигация, нота, вексель и т.п.).

Ценные бумаги, являющиеся титулами собственности, удостоверяют право собственности владельца на активы (простые и привилегированные акции, конвертируемые ценные бумаги, варранты, подписные права и т.п.).

4) По срокам погашения.

По общепринятой практике, краткосрочные ценные бумаги - бумаги со сроком погашения до 1 года, среднесрочные - от 1 до 5 лет, долгосрочные - свыше 5 лет (по долговым обязательствам Российской Федерации - от 5 до 30 лет). К бессрочным ценным бумагам относятся фондовые инструмены, не имеющие конечного срока погашения - акции, бессрочные облигации, выпускаемые государством (например, консоли). В российской практике последние выпускаться не могут, сроки долговых обязательств РФ не могут превышать 30 лет.

5) Государственные и негосударственные.

Данная класификация основана исходя из того, кто является эмитентом ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги обычно охватывают фондовые инструменты, выпущенные или гарантированные правительством от имени государства, его министерствами и ведомствами, муниципальными органами власти. В международной практике к этой категории ценных бумаг часто относят также бумаги, эмитируемые органами, находящимися в совместной собственности государства и иных структур, либо органами, спонсирумыми или гарантируемыми государством.

Российская практика имеет свои особенности. По закону РФ “О государственном внутреннем долге Российской Федерации” последний состоит из ценных бумаг, выпускаемых от имени Правительства РФ либо гарантируемых им, в данном случае понятия “государственные” и “правительственные” как бы слиты.

Среди негосударственных ценных бумаг можно выделить корпоративные (фондовые инструменты, выпускаемые предприятиями и организациями), иностранных эмитентов и частные ценные бумаги (здесь речь идет о выпуске ценных бумаг физическими лицами; в качестве таких фондовых инструментов могут выступать вексель и чек).

6) По степени обращения.

Обращающиеся ценные бумаги - могут свободно покупаться-продаваться, в т.ч. на основе совершения передаточной надписи или без таковой без ограничения - по условиям эмиссии - видов рынков, на которых они могут обращаться.

Необращающиеся ценные бумаги - не могут покупаться-продаватся на различных видах рынков. Например, если эмитент при выпуске ценной бумаги ставит условие, что она не может быть перепродана и может выкупаться обратно только самим эмитентом, то это - необращающаяся ценная бумага.

Ценные бумаги с ограниченным кругом обращения - сделки купли-продажи по таким бумагам могут совершаться с ограничениями по видам рынков.

7) Именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги.

Именная ценная бумага - имя держателя регистрируется в специальном реестре, который ведется эмитентом. Гражданский кодекс РФ устанавливает, что лицо, которому принадлежат права, удостоверенные именной ценной бумагой, должно в ней называться. Российское законодательство требует, чтобы именная ценная бумага передавалась другому лицу в порядке, установленном для уступки требований.

Ценная бумага на предъявителя - не регистрируется у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения.

Ордерная ценная бумага - составляется на имя первого держателя с оговоркой “его приказу”. Соответственно, ордерная бумага передается другому лицу путем совершения передаточной надписи. Ордерными бумагами по российскому законодательству могут быть чек, вексель, коносамент.

8) С фиксированным и колеблющимся доходом.

Ценные бумаги с фиксированным доходом - в момент выпуска ценной бумаги жестко фиксируется уровень ее доходности к номиналу; при колебаниях средней процентной ставки на рынке уровень ее доходности не изменяется.

Ценные бумаги с колеблющимся доходом - доходность ценной бумаги к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке; она может индексироваться, например, по валютному курсу и т.п.

9) Отзывные и безотзывные.

Отзывные ценные бумаги могут быть отозваны эмитентом досрочно, до наступления срока погашения. Могут отзываться также бессрочные ценные бумаги, если это предусмотрено условиями выпуска (например, привилегированные акции). Инвестор обязан вернуть эмитенту указанные ценные бумаги на условиях обратной продажи, по ценам и т.п., установленным при эмиссии ценных бумаг.

Безотзывные ценные бумаги не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно, что должно быть предусмотрено условиями их эмиссии.

3) Виды ценных бумаг их характеристики.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Держателей (акционеров) можно разделить на:

1) физических (частных, индивидуальных);

2) коллективных (институциональных);

3) корпоративных.

Если в 60-70 годы основную долю инвесторов за рубежом составляли частные инвесторы, то к 90 годам их доля существенно сократилась. Например, в Великобритании в 60-х годах доля частных инвесторов, владеющих акциями акционерных обществ, составляла около 70%, а к 90 годам она сократилась до 20%. Объясняется это тем, что частный инвестор, обладая небольшим пакетом акций, не может существенно повлиять на политику компании, поэтому свое несогласие с положением дел в акционерном обществе он выражает тем, что продает свои акции. Институциональный инвестор, напротив, может играть активную роль в управлении акционерным обществом, так как может обладать крупным пакетом акций. В зарубежной практике наиболее влиятельными коллективными инвесторами считают страховые компании, частные пенсионные фонды, паевые фонды (фонды взаимных вложений).

В России пока трудно определить (из-за отсутствия статистических данных) преобладающую группу инвесторов. Можно предположить, что пока основная масса - это индивидуальные инвесторы, получившие акции при приватизации государственных предприятий.

Акции обладают следующими свойствами:

1) акция - это титул собственности на имущество акционерного общества, держатель акции является совладельцем акционерного общества со всеми вытекающими из этого правами;

2) у акции нет конечного срока погашения, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;

3) для акции характерна ограниченная ответственность, так как акционер не отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию;

4) также подчеркивают неделимость акции (неделимость тех прав, которые она представляет). Если акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются единым держателем акции;

5) акции могут расщепляться и консолидироваться.

Акции могут быть разных видов. В российской практике появление акций связано с выпуском в конце 80-х годов акций трудового коллектива. Их выпускали государственные, арендные, коллективные предприятия, предприятия общественных организаций. Такие акции, по существу, представляли собой свидетельство о внесении собственных сбережений на бессрочной основе для развития производства. Это была попытка заинтересовать работников предприятий идеей общественного руководства. Акции трудового коллетива не предназначались для свободного обращения (покупки-продажи на вторичном рынке), их владельцами могли быть только физические лица - работники данного предприятия. По оценкам экономистов, к концу 1990 г. акций трудового коллектива было выпущено на сумму около 200 млн. руб.

В зависимости от порядка владения акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно Федеральному закону об акционерных обществах все акции общества являются именными, т.е. разрешено использование только именных акций. Это предполагает, что владелец акции должен быть внесен в реестр акционерного общества. Но, например, особенностью германского фондового рынка является абсолютное преобладание акций на предъявителя (свободно обращаются, не зарегистрированы у эмитента на конкретного держателя, дивиденд выплачивается по купону тому держателю акции, который в нем указан).

В связи с тем, что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. Кроме того, следует иметь в виду, что акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц, открытое же акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции.

В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные. Согласно Гражданскому кодексу (статья 102) и Федеральному закону об акционерных обществах (ст.25., п.2) номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в полном объеме (участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества в размере стоимости принадлежащих ему акций).

Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров (если иное не предусмотрено в уставе), а привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

В заключение данного раздела нужно отметить классификацию ценных бумаг, связанных с акциями. Можно выделить два класса подобных бумаг:

b) Облигации.

Еще одним важным объектом торговли на рынке ценных являются облигации. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как “эмиссионные ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента”.

Можно выделить следующие фундаментальные свойства облигаций:

1) облигация - это удостоверение займа, а не титул собственности на имущество эмитента;

2) в отличие от акций имеют конечный срок погашения (в классическом случае - это гасимая ценная бумага);

3) обладают старшинством перед акциями в выплате процентов (в сравнении с выплатой дивидендов) и в удовлетворении других обязательств (например, при ликвидации общества);

4) не дают право на участие в управлении эмитентом.

Таким образом, облигации являются инструментом займа. Эмитенты облигаций являются заемщиками, должниками. Инвесторы в облигации являются кредиторами эмитента (в отличие от держателя акций).

Соответственно, невыполнение эмитентом взятых перед держателями облигаций долговых обязательств (по основной сумме долга и процентам) влечет за собой законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства.

Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев; в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

Классификацию облигаций можно представить следующим образом:

1. В зависимости от эмитента:

1.1 Государственные;

1.2 Муниципальные;

1.3 Корпораций;

1.4 Иностранные;

2. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ:

2.1. Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые, в свою очередь, делятся на:

2.1.1. Краткосрочные;

2.1.2. Среднесрочные;

2.1.3. Долгосрочные;

2.2. Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

2.2.1. Бессрочные, или непогашаемые;

2.2.2. Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номиналу или с премией;

2.2.3. Облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

2.2.4. Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

2.2.5. Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения;

3. В зависимости от порядка владения облигации могут быть:

3.1. Именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

3.2. На предъявителя, право владения которыми подтвеждается простым предъявлением облигации.

4. По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

4.1. Обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия;

4.2. Целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т.п.).

5. По способу размещения различают:

5.1. Свободно размещаемые облигационные займы;

5.2. Займы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно размещаемыми чаще всего являются государственные облигации (наример, государственные облигационные займы СССР 40-50-х годов).

6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации делятся на:

6.1. С возмещением в денежной форме;

6.2. Натуральные, погашаемые в натуре.

7. По методу погашения номинала могут быть:

7.1. Облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

7.2. Облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

7.3. Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

8. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают:

8.1. Облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком;

8.2.Облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

8.3. Облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход;

8.4. Облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании - эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или реорганизационными, т.е. выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;

8.5. Облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации - в будущем, при ее погашении. Этот вид облигаций наиболее распространен в современной практике во всех странах.

9. Периодически выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам.

Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на;

9.1. Облигации с фиксированной купонной ставкой;

9.2. Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

9.3. Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, обычно эмитируются в условиях инфляции;

9.4. Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

9.5. Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

9.6. Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке.

10. По характеру обращения облигации бывают:

10.1. Неконвертирумые;

10.2. Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10000 рублей.

11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

11.1. Обеспеченные залогом;

11.2. Необеспеченные залогом.

В свою очередь, обеспеченные залогом облигации подразделяют на:

11.1.1. Обеспеченные физическими активами:

В виде имущества и иного вещного имущества;

В виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты ит.п.).

Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые:

Облигации под первый заклад;

Второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.

Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами;

11.1.2. Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента);

11.1.3. Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

11.2. Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности:

11.2.1. Необеспеченные облигации какими-либо материальными активами. Они подкрепляются “добросовестностью” компании-эмитента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения.

11.2.2. Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных доходов.

11.2.3. Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов.

11.2.4. Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными.

11.2.5. Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента.

11.2.6. Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

12. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

12.1. Облигации, достойные инвестиций, - надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение;

12.2. Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

Глава II. Проблемы российского рынка ценных бумаг в России.

Среди ключевых проблем российского рынка ценных бумаг можно выделить следующие:

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности высокая социальная и политическая нестабильность, а также инфляция, которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг. Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства, перераспределения крупных портфелей акций и спекулятивного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее реальных активов, - вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции - на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России.

3. Выбор модели рынка, т.е. выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США). Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и финансовых инвестиционных институтов. Учитывая, что российский рынок ценных бумаг использует опыт других стран, необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения доли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесторов (совместных фондов, пенсионных фондов).

4. Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. Для того, чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в несколько десятков и даже сотен раз). Для развитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП.

5. Долгосрочное, перспективное управление. Необходимо учитывать, что большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 1991-1993 гг. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг. Очевидна необходимость введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне.

6. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Если при существующих в Индии 19 биржах эксперты считают, что рынок ценных бумаг в этой стране раздроблен, разобщен, если в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на 60 фондовых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание. Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных участников рынка ценных бумаг).

4. ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ВИДЫ

Возникновение рынка ценных бумаг вызвано развитием такой формы организации производства, как акционерное общество или компания.

Появление акционерных обществ стало естественным результатом развития производства в ходе его индустриализации, когда коренным образом менялись технические условия производства, росли его масштабы, укрупнялись предприятия. Крупные предприятия, доказав свои преимущества перед мелкими, нуждались в значительных массах капиталов, необходимых для инвестиций. Заметно выросли размеры первоначального капитала, т. е. суммы денег, позволяющей организовать производство. Отдельным предпринимателям стало не под силу открывать новые предприятия и совершенствовать уже действующие. Поэтому они вынуждены были объединять свои капиталы и создавать акционерные общества.

Акционерные общества - это предприятия, основная часть капитала которых образуется из взносов предпринимателей, становящихся в силу этого “акционерами”. Акционеры не несут личной ответственности по долгам предприятия. Ответственность здесь имеет коллективный характер, риску подвержен вложенный в предприятие капитал, а не вся собственность акционеров. В то же время акционер не имеет права требовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет компании свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам.

Акция представляет собой свидетельство о доле участия в собственности компании. Она дает ее владельцу право на получение части прибыли, называемой “дивиденд”, а также на участие в управлении. Владельцы большей части всех акций данной компании обладают “контрольным пакетом акций”. Они проводят в данной компании свою политику и определяют во многом состав управленческого персонала. Уровень дивидендов находится в прямой зависимости от размеров получаемой компанией прибыли и решения об ее распределении. Поэтому акции относятся к виду ценных бумаг с нефиксированным доходом.

Особым видом акций являются так называемые “привилегированные акции”. Они предполагают наличие у их владельцев определенных преимуществ по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Одно из них состоит в том, что выплачивается фиксированный при их выпуске дивиденд или процент к номинальной стоимости акции. Возможно также дополнительное участие в распределяемой прибыли и получение так называемых сверхдивидендов. Если же происходит ликвидация компании, то владельцы таких акций имеют преимущественное право при разделе ее имущества. Часто привилегированные акции не дают ее владельцу право голоса при решении управленческих вопросов, что относится к обыкновенным акциям.

Облигации представляют собой обязательства по возращению долга к определенному сроку с периодической ценные бумаги выплатой ее владельцу фиксированного процента, который устанавливается при выпуске облигаций и соотносится с их номинальной стоимостью. Существует несколько типов облигаций. Один из них - облигации компаний. В отличие от акций они могут продаваться со скидкой по курсу ниже их номинальной стоимости. Кроме того, может быть достигнута договоренность, что и погашение облигаций будет проведено не по номинальному, а по более высокому курсу. В соответствие с этим доход и номинальный процент по облигации могут существенно отличаться, что создает особую привлекательность для покупателей ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства правительства. Они отличаются по датам выпуска, срокам погашения и размерам процентной ставки. Займы в виде ценных бумаг обычно выпускают правительства, когда расходы государства превышают его доходы. В определенном смысле это альтернатива денежной эмиссии и фактор сдерживания инфляции.

Наряду с центральным правительством и его организациями облигации для кредитования задолженности выпускают и местные органы власти. Такой тип ценных бумаг называется муниципальными облигациями. Их обеспечением служат все налоговые поступления, находящиеся в распоряжении выпустившего их органа власти. Облигации как долговые обязательства дают большую по сравнению с акциями защиту от потери вложенных средств и поэтому традиционно предполагают меньший доход. В большинстве случаев доходы по государственным ценным бумагам не облагаются налогом, что сравнительно компенсирует доходность различных видов ценных бумаг.

Спрос на ценные бумаги обуславливается уровнем доходов тех, кто приобретает их, а также характером распределения сбережений. Важное значение при этом имеет для инвестора (покупателя ценных бумаг) соотношение риска и доходности с вероятной ликвидностью для данной ценной бумаги. Ликвидность отражает здесь качество рынка ценных бумаг и тем выше, чем чаще продают и покупают данную ценную бумагу, что, в свою очередь, во многом зависит от финансовой перспективы эмитента (продавца ценной бумаги). Указанные особенности предопределяют соответствующее поведение инвестора (покупателя), исходящего из баланса доходности, рискованности и ликвидности по сравнению с другими вариантами распределения сбережений. Если ожидается увеличение дивидендов вследствие роста прибылей, то это делает привлекательным вложение средств в акции при нормальном среднем риске. Если же в доходах компаний наблюдается спад или акционерные общества не вызывают доверие своим поведением, то разумнее покупать облигации.

Предложение ценных бумаг также зависит от ситуации, которая складывается в экономике в целом, от перспектив роста компаний или, с другой стороны, проблем с бюджетом. При этом чем больше риск и меньше вероятна ликвидность, тем больший доход вынужден предлагать эмитент на выпускаемые им ценные бумаги.

Сумма, обозначенная на ценной бумаге, составляет ее номинальную стоимость. Купля-продажа акций чаще происходит не по этому номиналу, а по ценам, стихийно складывающимся на рынке ценных бумаг. Эти цены называются курсом акций и он тем выше, чем выше дивиденд, но на его колебания постоянно влияет соотношение спроса и предложения. Текущий курс акций может меняться ежедневно и это позволяет использовать разницу для получения спекулятивного дохода.

За акциями стоят активы и имущество акционерных обществ. С этим связан пример из зарубежной практики так называемого “ощипывания активов”. Некто может скупить контрольный пакет акций компании, переживающей финансовые трудности. В такой ситуации курс акций оказывается ниже рыночной стоимости активов. Затем вместо оздоровления компании просто распродают по частям ее активы, имущество и закрывают компанию. При соответствующих условиях и точном расчете разница между затратами на покупку пакета акций и доходами от продажи активов значительна. Известны также случаи из отечественной практики, когда при плохом финансовом положении закрытого акционерного общества и необходимости сокращения работников последние сообща через суд отстаивали свое право на часть имущества и оно выделялось в их собственность при увольнении.

Таким образом, рынок капиталов состоит из двух разных частей. С одной стороны, - рынок собственно капитала, т.е. рынок, на котором покупаются и продаются доли участия в собственности предприятия. Это рынок акций. С другой стороны, - рынок кредита, т.е. заемного капитала, который подразделяется, в свою очередь, на рынок краткосрочных средств (денежный рынок) и рынок долгосрочных средств (рынок облигаций).

2.1 Исторические тенденции Тенденция развития – это направление изменения (развития) состояния объекта в будущем, обусловленное его состоянием в прошлом и в настоящем. Современные тенденции развития мирового рынка ценных бумаг можно рассматривать: в зависимости от их протяженности во времени – в практическом или историческом аспектах; в зависимости от специфики – как общие или структурные...

Государственная политика должна искать компромиссы, выделяя приоритетные факторы в таком сложном и противоречивом процессе как международная миграция капитала. 2. СУЩНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 2.1 Сущность, функции и виды рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг - это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель состоит в...

Ее вещественный характер проявляется и в форме, и в содержании; она несет в себе признаки и движимого, и недвижимого имущества и др. Каждая страна законодательно устанавливает свои собственные виды ценных бумаг, допущенных к выпуску и обращению на национальном рынке. Но в своей основе видовой состав ценных бумаг в разных странах во многом идентичен тем, которые разрешены в России. Состав...

Деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами). На основании Указа Президента РФ от 4.11.1994 г. "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" и закона "О рынке ценных бумаг" можно дать следующие определения каждого вида деятельности и указать основные типы профессиональных участников, которые ей соответствуют: - ...

Ценная бумага как юридический документ (титул)

В первой части (ст. 142) дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Для удостоверения имущественных прав существует достаточно много документов. Поэтому в ст. 143 ГК РФ устанавливается способ отнесения того или иного документа к классу ценных бумаг: только по закону или в установленном им порядке.

Ст. 149 Гражданского кодекса разрешается бездокументарная форма фиксации прав, удостоверяемых ценной бумагой, и юридической сутью ее понимания остаются сами эти права. Ценная бумага — это просто титул, т. е. юридическое основание прав ее владельца на что-то, на какое-либо имущество (деньги, товары, недвижимость и т. п.).

Ценная бумага как имущество

В соответствии со ст.128 ГК РФ ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу. Следовательно, трактовка ценной бумаги лишь как имущественного права является неполной.

Юридически ценная бумага есть и титул, и само имущество одновременно (рис. 2.1).

Рис. 2.1. Ценная бумага как юридическая категория

Расширительное понимание ценной бумаги

В широком понимании ценная бумага — это любой документ, который продается и покупается по соответствующей цене. Юридическое понятие ценной бумаги более узкое, так как оно включает только такие ценные бумаги, которые отражают конкретные имущественные, а не любые отношения, например, отношения религиозной веры или веры во что-либо другое.

Законодательный характер ценной бумаги

Юридический подход к определению ценной бумаги состоит в следующем. Если невозможно дать строгое юридическое определение, невозможно сформулировать понятие ценной бумаги на все случаи жизни, то эту трудность можно обойти путем перечисления признанных государством видов ценных бумаг, которые выработала практика. Например, в Гражданском кодексе или других законах, относящихся к , определенные виды конкретных бумаг фиксируются именно как ценные. Все, что объявлено как ценная бумага, подпадает под законодательные акты, регулирующие ее жизнь.

Экономическое понятие ценной бумаги

Двойственный характер экономической природы ценной бумаги

Юридические формы являются отражением и фиксацией определенных экономических отношений, т. е. отношений по поводу производства, обращения и использования капитала в современном обществе, и поэтому можно сразу отметить, что экономическое существо ценной бумаги как экономической категории состоит в том, что она, с одной стороны, есть представитель капитала, а с другой — капитал сама по себе. Однако ясно, что если бы речь шла об одном и том же капитале, то такое положение было бы просто невозможно. На самом деле ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике, или действительного капитала, а как капитал, ценная бумага, есть производный, или «бумажный» («фиктивный»), капитал.

Ценная бумага не всегда была представителем капитала. В докапиталистическую эпоху она была просто представителем стоимости, или общепринятым платежным средством, например, как — исторически первая форма ценной бумаги. Известно, что современные кредитные деньги произошли из данной функции векселя.

Существующий товарный мир делится на две группы : собственно (материальные блага, услуги) и . В свою очередь деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т. е. самовозрастающей стоимостью, или в обыденном представлении, деньгами, которые приносят новые (добавочные) деньги. В соответствии с этим ценная бумага может быть представителем как товара, так и денег, или капитала.

Ценная бумага как представитель капитала

В условиях капиталистического хозяйства и товары, и деньги суть лишь обособившейся части общественного капитала. Поэтому в современных условиях все ценные бумаги — это в конечном счете представители определенных видов функционирующего капитала : товарного, денежного или производительного. Каждая ценная бумага в зависимости от направлений использования капитала, полученного взамен нее, или представителем которого она является, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновременно, а потому представлять этот капитал в целом во всех его формах, как капитал, создающий прибавочную стоимость в ее различных проявлениях.

Экономическая сущность государственных ценных бумаг

В процессе перечисленные ранее виды функционирующего капитала обособляются и превращаются в ссудный, торговый и промышленный.

Поскольку ценная бумага есть представитель капитала, то ее владелец ни в коей мере не утрачивает связи с этим капиталом. Эта связь теперь выражается в ценной бумаге, а не в непосредственном обладании капиталом. Лицо, получившее в свое распоряжение капитал, может использовать его и как ссудный, и как товарный, и как промышленный. Лицо, получившее в обмен на свой капитал ценную бумагу, использовало последнюю как форму для вложения ссудного капитала. Безвозвратное отчуждение капитала означало бы, что его бывший владелец потерял все права на него, а поэтому не могли бы иметь место и формы ценных бумаг на капитал, обеспечивающие сохранение тех или иных, прежде всего имущественных, прав на этот капитал.

Капитализация ценной бумаги

Ценная бумага не просто представитель , ведь последний приносит доход (производит прибавочную стоимость), она есть представитель приносящего доход капитала. Капитализация этого дохода приводит к тому, что приносящий доход актив, т. е. в данном случае сама ценная бумага, получает денежную оценку, или рыночную цену. Из простого представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, сама становится одной из форм существования капитала, самостоятельным его видом. Однако это уже не капитал, производящий прибавочную стоимость, а производный капитал, т. е. совокупность различного рода притязаний на действительный капитал: деньги, товары, оборудование, имущество, технологии, системы транспорта и связи и т. п. (рис. 2.2).

Рис. 2.2. Ценная бумага как экономическая категория

Ценная бумага — это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом:

Ценная бумага — это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах, при которой у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются имущественные права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

Ценная бумага — представитель капитала, но для ее владельца она не всегда есть капитал. Это имеет место в том случае, когда она не приносит дохода, например, если владелец чека получает причитающуюся по нему в банке сумму денег или владелец складского свидетельства просто получает соответствующий товар со склада.

Диалектика развития капитала состоит в том, что сначала действительный капитал порождает свою видимость — ценные бумаги, а они в свою очередь превращаются в новый капитал, но уже как производный, а не действительный. И действительный, и производный («бумажный») капитал, как совокупность ценных бумаг, вместе образуют функционирующий в современной экономике общественный капитал.

Тенденция к увеличению действительного и производного капитала

Действительный и производный капитал — это две стороны одного и того же общественного капитала. Однако каждый из них развивается по своим законам. Рост действительного капитала в конечном счете определяется наличием материальных и трудовых ресурсов, с одной стороны, и потребностями общества, с другой. Его увеличение объективно связано с общественным прогрессом.

Рост производного капитала, находящего свое отражение в рыночной цене ценных бумаг, имеет спекулятивный характер, нацеленный на максимизацию дохода от обращения этих бумаг. Благодаря производному капиталу, т. е. ценным бумагам, общественный капитал получает возможность неограниченно самовозрастать, выходить за пределы реально функционирующего капитала, ибо закон капитала — это безграничный рост.

Пределы увеличения производного капитала

Возрастание фиктивного капитала в форме ценных бумаг (вместе с ним и всего общественного капитала) за количественные пределы реально функционирующего капитала, первоначальной рефлексией (отражением, видимостью) которого он является, не может происходить непрерывно и безгранично, так как только действительный капитал создает материальную основу всех видов доходов, в том числе и доходов от ценных бумаг. Опережающий рост производного капитала по сравнению с действительным находит свое отражение в конечном счете в снижении показателей доходности капитала в целом, что в свою очередь становится причиной систематических скачкообразных сокращений размеров данного капитала, или в общем падении цен на ценные бумаги.

Характеристики ценных бумаг См.далее:

Ценные бумаги – сущность и роль в рыночной экономике.............. 2

1.1. Ценная бумага: понятие, признаки, классификация......................... 2

1.2. Рынок ценных бумаг........................................................................................... 15

Список использованных источников.............................................................. 21

Приложения......................................................................................................................... 24

Ценные бумаги – сущность и роль в рыночной экономике.

1.1. Ценная бумага: понятие, признаки, классификация.

Вопрос о понятии ценных бумаг не является теоретическим. В 1994г. этот вопрос стал центром дискуссий и законодательной работы в области фондового рынка. Достаточно вспомнить, что недостаточно точное определение понятия ценная бумага привело к тому, что в 1994г. начался выпуск суррогатов ценных бумаг. Их отличие от настоящих ценных бумаг заключается в том, что они не имеют за собой реальных активов. Если бы понятийный аппарат законодательно позволил бы определить указанные суррогаты в качестве ценных бумаг, то это привело бы к применению по отношению к ним необходимых процедур раскрытия информации и государственного регулирования. Последствия недостаточности определения известны – финансовые скандалы 1994г. В связи с этим попробуем разобраться в сущности ценных бумаг.

Сначала обратимся к истории их возникновения. На раннем этапе развития рыночных отношений, происходит замена натурального обмена, денежным. Постепенное развитие хозяйственного оборота приводит к тому, что государство, нуждаясь в собственных источниках средств и развитом платежном обороте, императивно закрепляло положение определенных предметов, как обязательных к обращению в качестве денег. В дальнейшем, в результате быстрого развития хозяйственных связей, появляется большое количество денежных заменителей, воплощавших в себе имущественное право (право на получение определенной денежной суммы, товара и т.д.). На следующем этапе денежные заменители, отделились от самих сделок их порождавших и стали предметом гражданско-правовых сделок. Следовательно, ценные бумаги это естественный результат развития торгово–экономических отношений.

Как известно из экономической теории, весь товарный мир делятся на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, то есть деньгами, которые приносят новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от одного лица к другому. Практика рынка выработала два основных способа указанной передачи денег – через процесс кредитования и путем выпуска и обращения ценных бумаг.

Итак, в условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передаче денег и товаров. Эти отношения определенным образом фиксируются, оформляются и закрепляются.

В этом смысле ценные бумаги – это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. То есть заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле-продаже ценных бумаг в обмене на деньги или товары.

Но ценные бумаги – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний, обменивает свой товар или свои деньги на ценные бумаги только в том случае, если он уверен, что эта бумага ни чуть не хуже, а даже лучше, чем сами деньги или товар. Попробуем разобраться с определением ценной бумаги. Сделать это довольно трудно. Во–первых, можно дать экономическое определение, а можно юридическое. Во–вторых, множество авторов дает свое определение ценным бумагам. В–третьих, ценные бумаги сами по себе довольно разнообразны и дать одно определение для всех их разновидностей – дело довольно сложное.

Все множество определений, используемые в литературе приведены в приложении. Как видно определений довольно много, но все определения можно разбить на группы.

В первую группу можно отнести определения, которые говорят, что ценная бумага это документ дающий определенные имущественные права (в том числе право на получение дохода).

Ко второй группе можно отнести определения, говорящие о том, что ценная бумага представляет собой капитал. Причем из них можно выделить группу определений, говорящих о том, что ценные бумаги представляют собой фиктивный капитал.

Попробуем проанализировать каждую группу.

Рассмотрим первую группу. Эта группа наиболее точно отражает сущность ценных бумаг. Действительно, даже в электронном виде ценная бумага представляет собой документ. И этот документ отражает имущественные права, выраженные в данной ценной бумаге. Но возникает вопрос, а все ли ценные бумаги выражают только имущественные права? Ответ очевиден – нет, не все. Имущественное право выражается в возможности получения денежных сумм или какого–либо имущества, а в некоторых случаях и процентов. Но ценные бумаги, как правило, не дают возможности распоряжаться конкретным имуществом. Например, держатель акции не может, передав АО свои акции, потребовать выдачи ему какого–либо имущества. Что касается акций, то они дают помимо возможности получения дивидендов, право на участие в деятельности АО. А это не согласуется с имущественным правом.

Что касается второй группы, то здесь необходимо более подробное объяснение.

Во–первых, рассматривая ценные бумаги как капитал, необходимо помнить, что капиталом они являются только для держателей ценных бумаг. Во–вторых, необходимо различать ценные бумаги, с помощью которых образуется производственный капитал (т.н. "капитальные" ценные бумаги) и ценные бумаги, выпускаемые с иными целями ("денежные" ценные бумаги). В–третьих, как отчетливо видно, определения периода советской власти говорили о "фиктивности" капитала. Что под этим понимается? Ученые–марксисты понимали под этим раздвоение капитала на натурально–вещественную форму и ее денежное отражение (ценные бумаги). Но само по себе такое раздвоение не свидетельствует о "фиктивности". Ценные бумаги в качестве богатства для их держателей, также как и бумажные деньги, при нормальном функционирование хозяйства не являются "фикцией" в руках их владельцев. "Фиктивным" капиталом можно считать государственные облигации, поскольку большая часть средств, привлеченная с помощью таких эмиссий, вообще не используется затем как капитал для производственных инвестиций.

Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеется все права на него, которая и зафиксирована в форме ценных бумаг.

Попробуем дать обобщенное определение, учитывая при этом все вышесказанное: ценная бумага – документ, составленный по установленной форме, закрепляющий совокупность имущественных и неимущественных прав дающих их владельцу возможность на получение единовременного или постоянного дохода.

Признаки и функции ценных бумаг.

Чтобы наиболее точно определится с понятием ценной бумаги, рассмотрим признаки, отличающие ценные бумаги от других документов. Можно выделить следующие признаки :

1) Обращаемость;

2) Гражданско-правовая оборотоспособность;

3) Стандартность;

4) Серийность;

5) Документарность;

6) Регулируемость и признание государством;

7) Ликвидность;

8) Обязательность исполнения;

И, наконец, для полного осмысления роли, какую играют ценные бумаги, необходимо рассмотреть функции ценных бумаг и их роль в экономике. Ценные бумаги выполняют ряд общественно значимых функций:

Перераспределяют денежные средства (капиталы) между отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т.п.;

Предоставляет определенные денежные права ее владельцам, помимо прав на капитал. Например, право на участие в управление, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.;

Обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и др.;

Информирует инвесторов об экономической конъюнктуре в стране и дает им ориентиру для инвестиций;

Являются связующим звеном между государственными, политическими, общественными институтами с одной стороны и совокупными экономическими отношениями с другой (какое–либо политическое событие оказывает влияние на курсы ценных бумаг, а те воздействуют на экономику в целом);

Выпуск ценных бумаг – важнейший источник привлечения средств для молодых предприятий, мобилизации дополнительного капитала для уже существующих предприятий, а также пополнения государственного и местного бюджетов;

Введение различных видов ценных бумаг в финансово–денежный оборот, позволяет без увеличения денежной массы повысить мобильность финансовых ресурсов, сосредоточив их на наиболее важных участках производства, обращения;

Но необходимо отметить и критику ценных бумаг. Она представлена в основном в литературе советского периода. Причем через критику мы можем осознать отношение к ценным бумагам в тот период. Отметим лишь ключевые моменты:

а) финансовые магнаты получают огромную учредительскую прибыль от эмиссии ценных бумаг (учредительская прибыль = фиктивный капитал – действительный капитал);

б) в эпоху империализма монополии образуются в форме АО, отсюда рост монополий. В наше время при антимонопольном законодательстве, это не представляется серьезной угрозой;

г) фактически АО полностью распоряжается капиталисты, а рабочие (минимальные держатели) не могут повлиять на их решения, отсюда лживость теории "демократизации капитала". /24а. С. 222, 39а. С. 229, 25а. С. 112–113/.

Как видно основная критика направлена на акции и облигации – "капитальные" ценные бумаги. Подход основывается на марксистско–ленинской теории и понятно, что классовые подходы доминируют в оценках. Но даже сам К. Маркс признавал, что если бы не было АО, то долго бы еще не было железных дорог. Думается, что если бы руководители в то время отошли бы от догм и правовым способом устранили бы недостатки, присущие акциям и облигациям, то можно было бы привлекать народные средства, не прибегая к принудительным займам.

Давая общую оценку значения ценных бумаг в экономике, можно выделить следующие важные моменты. Во-первых, ценная бумага выступает гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц. Во-вторых, размещение ценных бумаг – эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей. В-третьих, ценные бумаги активно участвуют в обслуживание товарного и денежного обращения. В-четвертых, на рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг, Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны /17а С.13/.

Классификация ценных бумаг.

Выше нами были рассмотрены понятие, функции и признаки ценных бумаг. Далее нам необходимо рассмотреть классификацию ценных бумаг. Классификация ценных бумаг возможна по различным критериям (см. приложение). Мы рассмотрим подробно классификацию ценных бумаг по их видам.

В настоящее время в РФ обращается более 10 видов ценных бумаг. В связи с тем, что не представляется возможным рассмотреть в полном объеме все виды ценных бумаг, остановимся подробно лишь на акциях, облигациях и векселях, поскольку они будут являться целью данной работы.

Акции.

Первое определение акций содержалось в Постановление Совмина РСФСР №601:

Акция – ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале общества. /8а п.43/.

Данное определение предполагало акцию как ценную бумагу, удостоверяющую вещное право акционера. Но ГК РФ в ч. 4 исключил эту возможность. В соответствии с ГК РФ гл. 4 ст. 48. Акционеры имеют по отношению к АО только обязательственные права. Более удачное определение содержалось в Законе "О рынке ценных бумаг". Так ст. 2 говорит, что:

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управление акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Рассмотрим основные моменты, касающиеся акций.

1. Акции могут выпускаться только АО;

2. Акции неделимы. Если акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются по отношению к АО одним акционером и осуществляют права через одного из них, или общего представителя;

3. Акции выпускаются именные и на предъявителя. Количество акций на предъявителя устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, в процентном отношении к общему числу акций;

4. Акционерное общество может выпускать акции различных категорий и номинальной стоимости, причем все акции одного выпуска и номинала равны между собой в не зависимости от даты приобретения;

5. Акция не имеет срока погашения (в отличие, например, от облигаций);

6. Ограниченная ответственность, которая заключается в том, что ни акционер не отвечает по обязательствам общества, ни общество по обязательствам акционера. Максимум, что может потерять акционер – вложенные средства;

7. Номинальная стоимость акции не может быть меньше 10 рублей.

Как уже отмечалось выше, любая ценная бумага должна иметь необходимые реквизиты, для акции они следующие:

Фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение;

Наименование ценной бумаги - "акция";

Ее порядковый номер;

Дата выпуска;

Вид акции (простая или привилегированная) и ее номинальная стоимость;

Имя держателя;

Размер уставного фонда акционерного общества на день выпуска акций и также количество выпускаемых акций, срок выплаты дивидендов;

Подпись председателя правления акционерного общества /9а Приложение №5/.

Рассмотрим классификацию акций.

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего спецификой товара. Ценная бумага — товар особого рода. Она одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать доход. Ценная бумага -товар, который, не имея собственной стоимости (стоимость ценной бумаги как таковой незначительна), может быть продан по высокой рыночной цене. Последнее объясняется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет определенную величину реального капитала, вложенного, например, в промышленное предприятие. Если рыночный спрос на ценную бумагу превысит предложение, то ее цена может превысить номинал (возможна и обратная ситуация). Поскольку рыночная цена ценной бумаги может существенно отклоняться от ее номинала, то она представляет собой «фиктивный капитал» (К. Маркс).

Фиктивный капитал — бумажный двойник реального капитала, представляющий собой промышленный капитал со всеми его обособившимися функциональными формами (торговым, ссудным). Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами: а) соотношением спроса и предложения на капитал; б) величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением, а также величине дохода от ценной бумаги. В то же время она обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране.

Цена фиктивного капитала — это стоимостная рыночная категория, подверженная частым колебаниям. Несовпадение реального и фиктивного капиталов, возможное их движение в противоположных направлениях — характерная особенность рынка ценных бумаг.

Из рассмотренного следует, что рынок ценных бумаг «представляет» реально существующий рынок капитала (денег и других материальных ценностей).

В США, например, действует концепция «четырех рынков» ценных бумаг: «первый рынок» – это фондовая биржа, производящая сделки с зарегистрированными на ней ценными бумагами; «второй рынок» – внебиржевой, на котором производятся сделки с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами; «третий рынок» – внебиржевой, на котором происходят сделки с ценными бумагами, зарегистрированными на фондовой бирже через посредников; «четвертый рынок» ориентирован на институциональных инвесторов (работает через компьютеризованную систему, без посредников). Три последних рынка дают внебиржевой оборот.

Развитие рынка капитала находится под воздействием многих процессов воспроизводства индивидуального и общественного капитала, в том числе циклических колебаний, определяющих состояние конъюнктуры любых видов товарных рынков.

Основными функциями рынка ценных бумаг являются: инвестиционная функция , т.е. образование и распределение инвестиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и технического прогресса; передел собственности с помощью использования пакетов ценных бумаг (прежде всего акций); перераспределение рисков (хеджирование) путем купли-продажи фиктивного капитала, посредством «противоположных» сделок, участники которых поочередно принимают риск на себя; функция «притяжения венчурного капитала », дающая возможность субъектам рынка рискнуть своим капиталом для получения высокой прибыли; повышение ликвидности долга (в том числе государственного), покрытие его с помощью выпуска ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг – регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. К ним относится и процесс инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала обеспечивает его прилив к местам необходимого приложения, одновременно она ведет к оттоку капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек.

Механизм миграции известен: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги) — растут их цены — растут прибыли от их производства, в которое и устремляются свободные капиталы, покидая те отрасли производства, спрос на продукцию которых сокращается (отрасль становится менее прибыльной). Ценные бумаги являются тем средством, с помощью которого механизм миграции капитала работает. Они адсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через их куплю-продажу помогают его «перебросить» в нужном направлении.

На практике это ведет к тому, что в рыночной экономике капитал размещается главным образом в производствах, необходимых обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства: оно начинает соответствовать общественному спросу. В этом заключается важное преимущество развитой рыночной экономики.

2. Классификация ценных бумаг по различным признакам

Разделение всех видов ценных бумаг на группы осуществляется в соответствии с объективными классификационными признаками. Классификация не только конкретизирует структуру ценных бумаг, но и выявляет проблемные связи между их различными типами, обеспечивает проведение более точной идентификации каждой ценной бумаги, определяет ее место среди других, а также устанавливает возможности и ограничения.

К классическим инструментам рынка ценных бумаг относятся
акции, корпоративные облигации и государственные ценные бумаги.

Более 90% от стоимости всех национальных и международных инвестиционных продуктов составляют облигации, которые представляют
собой наиболее важную область для изучения.

Облигация - это долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении обусловленного срока и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного процента. Доход по облигациям может выплачиваться также в форме выигрышей, разыгрываемых в специальных тиражах, или путем оплаты купонов 1 .

Как долговое обязательство облигация дает ее владельцу следующие права:

– на возврат номинала;

– на заранее определенный доход;

– право принуждения - возможность требовать выполнения первых двух пунктов в судебном порядке.

Облигации имеют право выпускать только юридические лица. Они выпускаются, как правило, на срок более одного года. Корпоративные облигации могут быть именными и на предъявителя. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя.

В настоящее время в России можно встретить несколько типов этих ценных бумаг облигации внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ.

Таблица 1

Классификация ценных бумаг

Классификационный признак	Виды ценных бумаг
Срок существования	Срочные – ценные бумаги, имеющие установленный срок существования (долго-, средне- и краткосрочные) Бессрочные – ценные бумаги, существующие вечно
Происхождение	Первичные – ценные бумаги, основанные на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги Вторичные – ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг
Формы существования	Бумажные, или документарные Безбумажные, или бездокументарные
Национальная принадлежность	Иностранные Отечественные
Тип использования	Инвестиционные, или капитальные – ценные бумаги, являющиеся объектов вложения капитала Неинвестиционные – ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках
Порядок владения	Предъявительские – ценные бумаги, которые не фиксируют имени их владельца и обращение которых осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому Именные – ценные бумаги, содержащие имя их владельца и, кроме того, регистрируемые в специальном реестре.
Форма выпуска	Эмиссионные – ценные бумаги, выпускаемые обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны
Форма собственности	Государственные Негосударственные – ценные бумаги, которые выпускаются в обращении корпорациями (компаниями, банками, организациями) и частными лицами
Характер обращаемости	Рыночные, или свободно обращающиеся Нерыночные (обращение ценных бумаг ограниченно, и их нельзя продать никому, кроме ее эмитента, и через оговоренный срок)
Уровень риска	Безрисковые и малорисковые Рисковые
Наличие дохода	Доходные Бездоходные
Форма вложения	Долговые – ценные бумаги, обычно имеющиеся фиксированную процентную ставку и являющиеся обязательством выплатить сумму долга на определенную дату в будущем Владельческие долговые – ценные бумаги, дающие право собственности на соответствующие активы
Экономическая сущность	Акции, облигации, векселя и др.

Таблица 2

Свойства ценных бумаг

Типы ценных бумаг	Инвестиционные цели
	безопасность	доходность	рост
Облигации: краткосрочные долгосрочные	Лучше нет Идут следом	Самая устойчивая Устойчивая	Самый медленный
Акции: преференциальные обычные	Хорошие Хуже нет	Устойчивая Колеблется	По-разному Самый быстрый

Необходимо также перечислить основные функции рынка ценных бумаг 1:

– инвестиционная функция, т.е. образование и распределение инвестиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и технического прогресса;

– передел собственности с помощью использования пакетов ценных бумаг (прежде всего акций);

– перераспределение рисков (хеджирование) путем купли-продажи фиктивного капитала, посредством «противоположных» сделок, участники которых поочередно принимают риск на себя;

– функция «притяжения венчурного капитала», дающая возможность субъектам рынка рискнуть своим капиталом для получения высокой прибыли;

– повышение ликвидности долга (в том числе государственного), покрытие его с, помощью выпуска ценных бумаг.

Таким образом, рынок ценных бумаг – регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов.

3. Государственные ценные бумаги, их характеристика и цели выпуска

Государственные ценные бумаги –- это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Основные виды государственных ценных бумаг мы представим в виде таблицы.

К рыночным обязательствам внутреннего долга федерального правительства России относятся государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКБО), облигации федерального займа с переменным, постоянным и фиксированным купонами (ОФЗ-ПК, ОФЗ-ЦД, ОФЗ-ФК), облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ), государственные долгосрочные облигации и др. ценные бумаги, которые в соответствии с российским законодательством приравнены к государственным ценным бумагам (ОБР - облигации Банка России).

Ценные бумаги, выпущенные от имени субъектов РФ, признаются государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации. Они преимущественно состоят из облигаций внутреннего займа, основными разновидностями которых являются дисконтные, купонные кратко-, среднесрочные облигации и облигации, аналогичные ГКБО и ОФЗ, агрооблигации, жилищные сертификаты и др.

По данным Минфина РФ, в структуре государственного внутреннего долга, оформленного рыночными долговыми обязательствами, наибольший удельный вес (52,7%) составляют ОФЗ-АД, а по состоянию на 1 апреля 2003 г. на долю ОФЗ-ФК приходилось почти 32%; ОФЗ-ПД — 7,5; ОФЗ-ПК – 3,6; ГКБО – 2,7; ОГСЗ — 1,7%.

Эмиссия и обращение государственных ценных бумаг в РФ регулируются Гражданским кодексом РФ; Налоговым кодексом РФ; Бюджетным кодексом РФ; ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» № 136 от 29.07.98 г. 1 ; «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 г. (в ред. ФЗ № 89-ФЗ от 28.07.2004 г.) 2 с дополнениями и изменениями; а также другими нормативными актами, включая письма и указания Минфина РФ и Центрального банка РФ.

Таблица

Основные виды государственных бумаг

Эмитент	Срок обращения
	краткосрочные	среднесрочные	долгосрочные
Федеральные органы власти	Государственные бескупонные облигации (ГКО) Казначейские обязательства (КО) Облигации Банка России (ОБР)	Облигации федерального займа (ОФЗ) Облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ)	Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)
Муниципальные органы власти	Муниципальные краткосрочные бескупонные облигации (МКО) Муниципальные векселя	Муниципальные среднесрочные облигации	Муниципальные жилищные сертификаты

Рынок правительственных заимствований имеет разные названия, в их числе: рынок государственных облигаций, рынок государственного или национального долга, рынок правительственных займов или рынок государственных инструментов с фиксированной ставкой. В Великобритании, например, такой рынок также называется рынком «золотообрезных» облигаций благодаря сертификатам с золотой каймой.

Рынок правительственных заимствований имеет разные названия, в их числе: рынок государственных облигаций, рынок государственного или национального долга, рынок правительственных займов или рынок государственных инструментов с фиксированной ставкой. В Великобритании, например, такой рынок также называется рынком «золотообрезных» облигаций благодаря сертификатам с золотой каймой.

Каждый раз, когда правительство собирается привлечь займы, ему необходимо решить, на какое время ему понадобятся средства. Существуют различные названия периодов заимствования, которые все вместе называются сроками (погашения). Эти сроки могут быть также разбиты на различные временные периоды, каждый из которых имеет свое собственное название.

Для большинства государств самый короткий период времени, на который они привлекают средства, равен трем месяцам. Обычно такие инструменты называются краткосрочными бумагами. В некоторых странах национальные заемщики могут использовать этот термин для заимствований и на более долгосрочные периоды вплоть до одного года. Такие инструменты обычно предлагаются правительствами только первоклассным банкам, которые будут торговать ими лишь на межбанковском рынке и очень редко - на биржах ценных бумаг. Следующий термин - это рынок краткосрочных займов или облигаций, который обычно представляет заимствования на срок от одного года до пяти лет. Обычно эти инструменты обращаются на организованных биржах, но структура ценообразования по данным инструментам делает их привлекательными только для небольшого круга профессиональных инвестиционных институтов и не представляющими интереса для частных лиц.

Еще один важный термин - это рынок среднесрочных займов или облигаций. Среднесрочные ценные бумаги - это термин, который до недавнего времени использовался только в Великобритании и США и представлял облигации со сроком погашения от 5 до 15 лет (в Великобритании) или от двух до десяти лет (в США). Большинство других государств не привлекали средства на периоды более 10 лет. Только недавно Германия и Япония стали выпускать облигации со сроком погашения 20 лет и больше. Последний вид заимствований с точки зрения сроков называется долгосрочным, и этот термин используется для займов на период вплоть до 30 лет.

Отметим, что такие названия дал соответствующим инструментам рынок, и они могут быть разными в разных странах. Например, в Великобритании эти термины используются для описания периода с настоящего времени до момента погашения облигаций правительством независимо от того, сколько времени прошло с момента выпуска инструментов. В США, наоборот, эти термины используются для описания периода действия облигации на момент выпуска независимо от того, сколько времени осталось до ее погашения правительством, поскольку в США, если облигация была выпущена на период 25 лет, то она остается долгосрочной, даже если она будет погашена через два года. Также следует помнить, что выпуски облигаций не становятся краткосрочными бумагами в последний год или три месяца жизни облигации. Бумаги и облигации являются абсолютно различными инструментами.

В заключение необходимо рассмотреть еще один термин - бессрочные облигации. Эти облигации, выпускаемые правительством, не имеют конкретной даты погашения. Выпуск таких инструментов может осуществляться по нескольким причинам. Инвесторы будут относиться к подобным инструментам по-разному, и цены на них будут меняться гораздо быстрее, чем па, любым датированным инструментам. Поскольку такие правительственные заимствования представляют собой кредиты государству, то кредиторы будут ожидать не только возврата своих средств, но также и плату за использование их денег. Поскольку по кредитам такие платежи называются процентными, методы, которые правительство может использовать для выплаты этих процентов, называются видами процентов.

Один из таких методов называется дисконтированием. По этому виду правительство включает все начисляемые на заимствование проценты и выплачивает вместе с основной суммой долга. Соответственно, первоначальная сумма, предоставляемая в кредит государству, будет меньше той суммы, которую государство выплачивает в конце срока. Традиционно этот метод применяется практически для всех краткосрочных бумаг, но в последние годы он также стал популярен Для более долгосрочных инструментов.

Следующий метод называется купонными платежами. При этом методе государство устанавливает фиксированную годовую процентную ставку (купон), который выплачивается кредиторам либо раз в год, либо раз в полгода. В этом случае та сумма, которую государство заимствует в начале периода, будет равняться той сумме, которую оно выплатит в конце периода. Этот метод используется правительствами для большинства государственных облигаций.

Третий метод называется индексацией. Поскольку покупательная сила денег в будущем может быть меньше, чем в настоящий момент (так как цены, как правило, растут с течением времени — ценовая инфляция), то государства все больше и больше понимают, что для того, чтобы поощрять инвесторов предоставлять свои средства в кредит, они должны сделать свои продукты более привлекательными. Основой для индексации является публикуемая государством статистика инфляции. Инфляционный ценовой индекс будет расти по мере роста цен на основные товары и услуги, и, соответственно, правительство будет привязывать купонные платежи (проценты) и основную сумму долга (сумму к погашению) к этому индексу, что даст инвесторам стабильный доход от их средств в реальном выражении.

Правительствам не требуется сразу вся сумма для финансирования какого-либо проекта. Пройдет несколько месяцев или лет, прежде чем будут завершены некоторые проекты. В таких случаях правительство может искать источники получения полной суммы, но в настоящий момент запросит только ее часть.

Существует два способа решения этого вопроса: первый — заимствования в форме траншей, когда правительство привлекает средства от кредиторов с последующим выпуском на рынок облигаций с таким же сроком погашения, которые могут быть приобретены другими кредиторами. Если был продемонстрирован хороший спрос (со стороны кредиторов) на определенные облигации и правительство удовлетворено той процентной ставкой, которую оно выплачивает, то государство может организовать дополнительный выпуск подобных облигации. Поскольку рыночные силы спроса и предложения преследуют противоположные цели, то на свободном рынке цены устанавливаются на том уровне, который является приемлемым для обеих сторон Поэтому если первый кредитор знает, что будет предложено больше облигации, то в том случае, если он захочет их продать, он будет конкурировать с государством. В результате по своему первоначальному кредиту он будет ожидать получения более высокой процентной ставки, для того чтобы компенсировать эту потерю привилегий.

Обратная ситуация складывается, если правительство использует второй метод и выпускает облигации с частичной оплатой. При этом методе правительство получает от кредиторов обязательство приобрести его облигации, но просит внести только часть суммы, а остальное разрешает заплатить позже. В этой ситуации кредитор не ожидает что правительство организует дополнительные выпуски облигаций но он может не платить всю сумму сейчас. Кредитор также может продать облигацию другому покупателю, и тогда он не должен будет вносить оставшуюся сумму, так как теперь это будет обязанностью нового кредитора. Необходимо помнить о том, что чем дольше срок погашения займа и чем больше его сумма, тем выше риск невозврата.

4. Эмиссия муниципальных ценных бумаг

Основными целями эмиссии муниципальных ценных бумаг в зависимости от срока обращения, являются: покрытие сезонных и временных дисбалансов между расходами и поступлениями налоговых платежей (краткосрочные бумаги), финансирование долгосрочных целевых программ, а также покрытие долгосрочного бюджетного дефицита, который возникает вследствие текущих операций.

При размещении муниципальных ценных бумаг на рынке преимущественно используются аукцион и доразмещение. Некоторые заемщики используют консорциальную форму размещения. Однако организация консорциумов при размещении ценных бумаг находится пока еще на невысоком уровне, поскольку не существует правил формирования консорциума, формализованных требований к членам консорциума, нормативно определенных стандартов взаимодействия консорциума андеррайтеров и эмитента. Поэтому на рынках муниципальных ценных бумаг получает распространение размещение посредством какого-либо профессионального участника рынка, который выполняет функции агента по размещению.

Известно, что выпуск местных облигационных займов осуществлялся даже в практике СССР. Например, в марте 1929 г. такой заем был выпущен московскими властями на нужды школьного, больничного и коммунального строительства. В настоящее время муниципальные займы стали крайне редким событием и незначительны по объему.

До августа 1998 г. муниципальные облигации, как правило, своевременно и в полном объеме обслуживались и погашались. После этого события отмечается кризис платежеспособности большинства российских регионов. К настоящему времени наблюдается постепенный рост числа регионов, выходящих на рынок ценных бумаг, но докризисный уровень еще не достигнут. Между тем в мировой практике инструментарий муниципальных заимствований интенсивно развивается, появляются новые виды муниципальных рыночных ценных бумаг: с плавающей ставкой, индексированных и пр. Проведение муниципальных займов на основе ценных бумаг становится реальным механизмом экономического развития российских регионов.

Муниципальные ценные бумаги выступают в форме долговых ценных бумаг, эмитируемых муниципалитетами с целью привлечения заемных средств на внутреннем рынке. Традиционно выделяют следующие виды муниципальных ценных бумаг:

1. Долговые обязательства под общее обязательство о погашении задолженности (или генеральные облигации) - бумаги, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долги выплатить проценты.

Выполнение обязательств покрывается общей способностью муниципалитета взимать налоги. В условиях выпуска определяется общая налоговая способность муниципалитета, а также объем общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета. Определенные виды генеральных облигаций могут быть гарантированы не только общей налоговой властью эмитента, но и определенными гонорарами, специальными платежами и прочими поступлениями из внешних фондов. Такие облигации еще называются «двойными в обеспечении» из-за двойственной природы их покрытия.

2. Ценные бумаги под общее обязательство с ограниченным покрытием по налоговой способности - бумаги, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты.

Выполнение обязательств покрывается не общей способностью муниципалитета к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - взиманием налоговых платежей конкретного вида (например, налога на имущество, налога с продаж, др.), сборов, пеней и т. д.

3. Долговые обязательства под целевые поступления (или доходные облигации) - бумаги, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами).

4. Гарантированные, или застрахованные, муниципальные ценные бумаги - бумаги, погашение которых гарантировано третьей стороной (например муниципальным банком), что повышает их надежность.

Муниципальные долговые обязательства могут выпускаться: именными и на предъявителя; на короткие и длительные сроки; без ограничений или с ограничениями в зависимости от условий обращения; под залог имущества или без совершения залога (залог при выпуске облигаций под доходы от конкретных объектов собственности); купонными и бескупонными; в качестве как серийных (погашение суммы внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения: с фондом погашения или без пего); с фиксированным и колеблющимся процентом; отзывные и без права отзыва эмитентом; с правом обратной продажи и без таковой и т. д.

Эмитент в соответствии с генеральными условиями принимает документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг, включающие указание на:

вид ценных бумаг;


минимальный и максимальный сроки обращения данного вида государственных или муниципальных ценных бумаг. Отдельные выпуски ценных бумаг могут иметь разные сроки обращения;


номинальную стоимость одной ценной бумаги в рамках одного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;


порядок размещения государственных или муниципальных ценных бумаг;


порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами;


размер дохода или порядок его расчета;


иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по государственным или муниципальным ценным бумагам.


Условия эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг должны также содержать информацию:


бюджете заемщика на год выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг с разбивкой на бюджет развития и текущий бюджет;


суммарной величине долга заемщика на момент выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;


об исполнении бюджета заемщика за последние три завершенных финансовых года.


Условия эмиссии ценных бумаг Российской Федерации подлежат государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти.


Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг, подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти уполномоченном Правительством РФ на составление и/или исполнение федерального бюджета.


Эмитенты ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг принимают нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг.


Порядок формирования государственного регистрационного номера, присваиваемого выпускам государственных и муниципальных ценных бумаг, определяется федеральным органом исполнительной власти, уполномоченным Правительством РФ на составление и/или исполнение федерального бюджета.


5. Характеристика корпоративных ценных бумаг


Корпоративные ценные бумаги на рынке ценных бумаг представлены акциями акционерных обществ, долговыми обязательствами, облигациями, векселями, складскими свидетельствами. Характерным признаком, объединяющим их, является наличие эмитента, не имеющего отношения к государственным органам управления.


Корпоративные ценные бумаги обслуживают отношения между акционерами и акционерным обществом, непосредственно между акционерными обществами, эмитентом и инвесторами, продавцом и покупателем товаров. Выпуск, обращение, обслуживание, погашение, выплата дохода и соблюдение прав собственности по корпоративным ценным бумагам осуществляются на основе российского законодательства.


Основным видом корпоративных ценных бумаг являются акции. Акции, выпускаемые акционерным обществом, прежде всего, удостоверяют право их владельца на получение дохода, дают возможность участвовать в управлении обществом и получать интересующую акционера информацию. В случае ликвидации акционерного общества владелец акций наделяется имущественной долей - ликвидационной стоимостью. Все акции общества являются именными.


Акции как корпоративные ценные бумаги могут быть классифицированы на определенные типы и виды. По типам различают размещенные и объявленные акции, которые могут классифицироваться и как дополнительные акции.


По видам акций различают обыкновенные и привилегированные. Последние акции могут быть нескольких типов, характерные признаки которых определяет акционерное общество.


Уставом общества может быть предусмотрен выпуск кумулятивных акций. Свойство кумуляции акций в основном используется при формировании дивидендной политики акционерного общества. Эта характерная особенность акций дает акционерному обществу возможность накапливать дивиденды в целом или определенную их часть в случае невыплаты и выплачивать их впоследствии.


Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» от 24 ноября 1995 г. акции могут быть размещенные и объявленные. Размещенными признаются те акции, которые приобретены акционерами


Кроме этих акций общество вправе размещать дополнительно акции в пределах объявленных. По объявленным акциям уставом акционерного общества также должны быть определены права, порядок и условия их размещения. Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества. Дополнительные акции общества должны быть оплачены в течение срока, определенного в решении об их размещении, но не позднее одного года с момента их приобретения (размещения). Дополнительные акции, которые должны быть оплачены деньгами, оплачиваются при их приобретении в размере не менее 25% от их номинальной стоимости.


Акционерные общества выпускают акции двух видов: обыкновенные и привилегированные. Владельцы обыкновенных акций имеют одинаковый объем прав, причем номинал акций этого вида у всех также одинаковый. Обыкновенные акции являются голосующими, размер дивидендов по ним заранее не определен и ликвидационная стоимость, т.е. имущественная доля при ликвидации акционерного общества, не установлена.


Несколько иными характеристиками обладают привилегированные акции. Во-первых, номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества. Во-вторых, владельцам акций этого вида предоставляется определенный набор прав.


Если при размещении закрытым акционерным обществом дополнительных акций и при осуществлении преимущественного права на них, а также при консолидации акций приобретение акционером целого числа акций невозможно, то образуются части акций - дробные акции.


Дробная акция предоставляет акционеру - ее владельцу права, предоставляемые акцией соответствующей категории (типа), в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет. Для отражения в уставе общества общего числа размещенных акций все размещенные дробные акции суммируются. Если в результате этого образуется дробное число, в уставе общества количество размещенных акций выражается дробным, числом.


Другим видом корпоративных ценных бумаг, которые может выпускать акционерное общество, являются облигации.


Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая право владельца требовать ее погашения (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки. При этом условия и сроки погашения (в том числе досрочного) оговариваются в решении о выпуске облигаций.


Облигации можно выпускать под залог имущества, под обеспечение третьих лиц и без обеспечения, но только на третий год после учреждения акционерного общества и двух лет его безупречной работы. Кроме того, необходимо выполнить еще одно условие: сумма номиналов выпущенных облигаций не должна превышать уставный капитал или величину предоставленного обеспечения.


Общество может размещать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки.


Облигации могут быть именными и на предъявителя.


В марте 1997 г. Президентом РФ был подписан Федеральный закон «О переводном и простом векселе», который восстанавливает действие «Положения о переводном и простом векселе» от 7 августа 1937 г. Вексель представляет собой разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно оплатить в определенном месте сумму, указанную в векселе, его владельцу (векселедержателю) При наступлении срока исполнения платежа или по его предъявлении.


Векселя бывают простые и переводные (тратты).


Простой вексель является ничем не обусловленным обязательством векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму держателю векселя.


Переводный вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта), который адресован плательщику (трассату), с предложением уплатить указанную в векселе сумму держателю векселя (ремитенту). В этом случае трассат становится должником по векселю только после того, как акцептует вексель, т.е. согласится на его оплату, поставив на нем свою подпись. Такой вексель носит название акцептованный.


Тратты делятся на торговые, когда они выдаются в оплату товаров, и финансовые, выдаваемые в результате предоставления кредита. В зависимости от целей и характера сделок, лежащих в основе выпуска векселей, а также от их обеспечения различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.


Коммерческий вексель представляет собой документ, посредством которого оформляется коммерческий кредит, т.е. средства, предоставляемые в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Сфера его обращения ограничена, поскольку он обслуживает только процесс продвижения товаров на рынок и обусловливает кредитные обязательства, выданные для завершения этого процесса посредством замены дополнительного капитала, необходимого на время обращения.


Финансовые векселя используют для оформления ссудных сделок в денежной форме. Формализация денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевременного и точного его выполнения с целью защиты прав кредиторов.


Векселя могут также подразделяться на платежные, когда они подлежат оплате, и обеспечительные, служащие лишь для обеспечения предоставляемого кредита. Тратты, выставленные банком на банк, обычно являются финансовыми траттами, посредством которых один банк предоставляет другому возможность воспользоваться кредитом путем продажи этих тратт на рынке.


Фиктивными называются векселя, происхождение которых не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые (дутые) и встречные векселя.


Дружеским называется вексель, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, «по дружбе» выписывает вексель другому, испытывающему финансовые затруднения, с целью получения последним денежной суммы в банке путем учета залога данного векселя.


Встречный вексель выписывается партнером с целью гарантии оплаты по дружескому векселю.


Бронзовыми (дутыми) называются векселя, выданные от вымышленных или некредитоспособных лиц.


Товарораспорядительными ценными бумагами наряду с коносаментам и являются двойные и простые складские свидетельства.


Двойное складское свидетельство состоит из двух частей - складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены одно от другого.


Складское свидетельство – неэмиссионная ценная бумага, выпущенная складом в бумажной форме и подтверждающая факт нахождения товара на складе. Товарным наполнением складского свидетельства могут быть только товарно-материальные ценности – материальные объекты хозяйственного оборота, оценка которых может быть представлена как в количественном, так и в стоимостном выражении.


Простое складское свидетельство - ценная бумага на предъявителя, составленная в установленной действующим законодательством форме письменного документа. Свидетельство подтверждает наличие товара на складе. Оно выпускается так называемым поклажедержателем - товарным складом и передается поклажедателю, предоставившему товар на хранение на склад.


Двойное складское свидетельство, каждая из двух его частей и простое складское свидетельство являются ценными бумагами. Однако их правовая природа имеет существенные различия.


Простое складское свидетельство, являясь ценной бумагой, может свободно передаваться другим лицам и служить средством оформления продажи товара, находящегося на хранении на товарном складе. Двойное складское свидетельство состоит из складского и залогового свидетельств. Эти документы обслуживают и сопровождают перемещение товара при его продаже или передаче в залог.


Складское свидетельство удостоверяет принадлежность товара определенному лицу. На этом основании товар может быть продан, обменен по передаточной надписи - индоссаменту. Складское свидетельство получает новый владелец, а товар остается на складе. Получить его со склада он может, только предъявив одновременно и складское и залоговое свидетельства.


Залоговое свидетельство используется для передачи товара в залог с указанием суммы и срока установления залога. Приобретая складское свидетельство без варранта, покупатель должен знать, что товар обременен залогом и получение его возможно после расчета с залогодержателем в обмен на варрант.


В соответствии с Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» на российском фондовом рынке появились новые ценные бумаги - закладные.


Закладная является именной ценной бумагой, удостоверяющей права ее законного владельца. Закладная выписывается залогодателем, передающим свое имущество в залог по обязательству залогодержателю. При этом сам залогодатель не обязательно является должником залогодержателя, он может быть гарантом исполнения должником своих обязательств перед залогодержателем.
выпуск и регистрацию закладной осуществляет орган государственной регистрации ипотеки в едином государственном реестре прав на недвижимое имущество;


закладная как ценная бумага может иметь неограниченное число приложений в виде документов, содержащих условия ипотеки, права по закладной, которые являются неотъемлемой ее частью;


закладная может быть объектом купли-продажи, дарения, обмена, внесения в качестве вклада в уставный (складочный) капитал;


передача прав по закладной осуществляется путем совершения на ней передаточной надписи.


Депозитные и сберегательные сертификаты как ценные бумаги имеют право выпускать только кредитные организации Российской Федерации с соблюдением правил выпуска и оформления. Кредитная организация, выпускающая сертификаты, должна утвердить условия выпуска и обращения своих сертификатов. При этом условия выпуска представляются для каждого типа сертификатов отдельно, т.е. и для сберегательных сертификатов, и для депозитных сертификатов.


Сберегательный и депозитный сертификаты являются ценными бумагами, удостоверяющими сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права вкладчика или держателя сертификата на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат, или в любом ее филиале.


Сертификаты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями. Они могут быть именными или на предъявителя


Ипотечными ценными бумагами являются облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия. Они были введением в обращение Законом РФ от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».


Облигации с ипотечным покрытием обеспечены залогом ипотечного покрытия и предусматривают выплату процентного дохода не реже одного раза в год. Ипотечным покрытием являются обеспеченные ипотекой кредитные договоры, ипотечные сертификаты участия, денежные средства, государственные ценные бумаги и недвижимое имущество. Эмитентами ипотечных облигаций выступают кредитные организации и ипотечные агенты, исключительным видом деятельности которых является приобретение закладных и требований по обеспеченным ипотекой кредитам.


Ипотечный сертификат участия является именной, неэмиссионной ценной бумагой в бездокументарной форме выпуска, не имеющей номинальной стоимости и удостоверяющей право ее владельца на долю в общей собственности на ипотечное покрытие и на получение денежных средств от доверительного управления этим покрытием.


Список литературы

1. Конституция Российской Федерации от 12 декабря 1993 г. // Российская Газета. – 25 декабря 1993г.
   

   Гражданский Кодекс РФ. Ч. 1 от 30 ноября 1994 г.// СЗ РФ. 1994. № 32. Ст. 3301.
   

   Гражданский кодекс РФ. Ч. 2 от 26 января 1996 г.// СЗ РФ. 1996. № 5. Ст. 410.
   

   ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» № 136 от 29.07.98 г. // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3814Понятие рынка государственных ценных бумаг и его роль в финансовой системе Проблемы ценных бумаг 2