Главная Акты Инвестиционный портфель и принципы формирования инвестиционного портфеля. Что такое инвестиционный портфель и как его правильно сформировать

Инвестиционный портфель и принципы формирования инвестиционного портфеля. Что такое инвестиционный портфель и как его правильно сформировать

Введение……………………………………………………………………………...3

Глава 1.Инвестиционный портфель: сущность……………………………………4

1.1.Инвестиционный портфель: понятие, классификация……………........4

1.2. Управление инвестиционным портфелем………...…………………....6

Глава 2. Принципы составления инвестиционного портфеля…………………....7

Глава 3. Методы и концепции составления инвестиционного портфеля………..9

3.1.Модель Гарри Марковица………………………………………………..9

3.2. Модель Шарпа………………………………………………………….12

3.3.Эффективные портфели………………………………………………...16

3.3.1.Выбор оптимального портфеля по Марковицу……………..….16

3.3.2.Выбор оптимального портфеля по Шарпу………………….......17

3.4.Практическая часть……………………………………………………..18

Заключение………………………………………………………………….…........21

Список используемой литературы………………………………..……………….22

Введение

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике. В советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги. Для достижения целей инвестирования необходим адекватный анализ инвестиционных объектов, оценка их доходности, риска и принципов ценообразования, учёт социальных, экологических и иных последствий реализации инвестиционных решений. 1 Под инвестициями в соответствии с Федеральным законом РФ № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 15 июля 1998 года, понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 2 Благодаря своим специфическим особенностям ценные бумаги позволяют реализовать различные стратегии инвестиционной деятельности. Приобретаемую инвестором совокупность ценных бумаг обычно называют инвестиционным портфелем, а процесс формирования портфеля- портфельным инвестированием. Понятие инвестиционного портфеля широкое, то имеет смысл остановиться на сущности портфельного инвестирования, целях формирования инвестиционного портфеля, принципах и методах его построения и анализа. В общем случае под инвестиционным портфелем понимают совокупность нескольких инвестиционных объектов, управляемую как самостоятельный инвестиционный объект с целью получения прибыли и (или) иного положительного эффекта. Теоретически такой портфель может включать и реальные средства (землю и иную недвижимость, станки, оборудование и т.п.), и финансовые средства (чаще ценные бумаги), и нефинансовые средства (предметы антиквариата, драгоценные камни и т.п.). однако на практике, применяя термин «инвестиционный портфель», имеют в виду портфель ценных бумаг. 3 Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать результаты инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Глава 1. Инвестиционный портфель: сущность

1.1.Инвестиционный портфель: понятие, классификация. 4

Портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупностьценных бумаг (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.) с целью получения дохода. Задача портфельного инвестирования- получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске. Цель- сохранить и приумножить капитал.

Особенности и преимущества формирования инвестиционного портфеля: 5

можно придать совокупности ценных бумаг, объединённых в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента;

Умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяют получить оптимальное соотношение доходности и риска для каждого конкретного инвестора;

требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;

обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий интервал времени;

Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием классификации может служить источник дохода и степень риска. В зависимости от источника доходов портфели подразделяются на портфели роста и портфели дохода.

Портфели роста формируются из ценных бумаг, курсовая стоимость 6 которых растёт. Цель данного типа портфеля- рост стоимости портфеля. Портфели роста подразделяются на:

портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;

Портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;

Портфель среднего роста - сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны включаться акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой

стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля - получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные финансовые активы.

Портфель постоянного дохода - это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;

Портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска.

Комбинированный портфель формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая - благодаря получению дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может компенсироваться возрастанием другой.Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора.

При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило, инвесторов подразделяют на:

Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений.

Умеренно-агрессивный - склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности.

Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения высокой доходности.

1.2.Управение инвестиционным портфелем.

Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

Сохранение первоначально вложенных средств;

Достижение максимального возможного уровня доходности;

Снижение уровня риска.

Выделяют два способа управления: активное и пассивное управление.

Активное управление это управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низко доходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля.

При этом широко используется мониторинг, который помогает быстро реагировать на краткосрочные изменения на рынке ценных бумаг и выявлять привлекательные ценные бумаги для инвестирования. Мониторинг активного управления предполагает:

Отбор ценных бумаг (покупка высокодоходных и продажа низкодоходных ценных бумаг);

Определение доходности и риска нового портфеля с учетом ротации ценных бумаг;

Сравнение эффективности ранее сформированного и формируемого портфелей;

Реструктуризация портфеля, обновление его состава.

Активный мониторинг - это непрерывный процесс наблюдения за курсами акций, анализ текущей ситуации и прогнозирование будущих котировок.

Активное управление характерно для опытных инвесторов, инвестиционных менеджеров высокой квалификации; оно требует хорошего знания рынка ценных бумаг, умение быстро ориентироваться при изменениях конъюнктуры рынка.

Пассивное управление - это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени.

Мониторинг пассивного управления предполагает:

Определение минимального уровня доходности;

Отбор ценных бумаг и формирование хорошо диверсифицированного портфеля;

Формирование оптимального портфеля;

Обновление портфеля при снижении его доходности ниже минимального уровня.

Глава2. Принципы составления инвестиционного портфеля.

При формировании инвестиционного портфеля следует ориентироваться на : 7

безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала),

стабильность получения дохода,

ликвидность вложений, возможность быстрой реализации ценных бумаг и превращения их в деньги без существенных потерь для инвестора.

доходность вложений- зависит от роста курсовой стоимости и возможности получения дополнительных доходов (в виде дивидендов и купонных выплат) 8

Для составления инвестиционного портфеля инвестору необходимо необходимо: 9

формулирование основной цели, определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, рост капитала, сохранение капитала и т.д.);

отбор инвестиционно привлекательных ценных бумаг, обеспечивающий требуемый уровень доходности;

поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;

мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных параметров инвестиционного портфеля.

выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможную доходность и минимально допустимый риск;

важно определить, в ценные бумаги каких эмитентов следует вкладывать денежные средства;

диверсифицировать инвестиционный портфель. Инвестору целесообразно вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их вид. Это делается для того, чтобы снизить риск вложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большое число разнообразных ценных бумаг может повлечь за собой большие расходы на отслеживание информации дял принятия инвестиционного решения.

Основными принципами построения инвестиционного портфеля являются:

Принцип обеспечения безопасности .

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:

· безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

· стабильность получения дохода;

· ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Таким образом, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля:

1. Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и т.д.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

2. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

3. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структуры. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например, минимизация риска при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизация прибыли при заданном уровне риска и т.д.

4. Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, объективных статистических данных рынка и т.д.

Этапы формирования инвестиционного портфеля включают Лукасевич И.Я., Этапы формирования портфеля инвестиций, учебник, М.: Юнити, 2005.:

· формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.д.;

· выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т.д.);

· выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Основная проблема при ведении портфеля состоит в определении пропорции между ценными бумагами с различными свойствами.

Принцип консервативности.

Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Известно, что, не рискуя, нельзя рассчитывать на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Принцип диверсификации.

Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: “do not put all eggs in one basket” - «не следует класть все яйца в одну корзину».

На нашем языке это звучит - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, тесно не связанных между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина - от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, о которых мы упоминали, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг - проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.д.

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности.

Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

· выбор оптимального типа портфеля;

· оценка приемлемого сочетания риска и дохода портфеля и соответственно определение удельного веса портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

· определение первоначального состава портфеля;

· выбор схемы дальнейшего управления портфелем.

3. Инвестиционные стратегии и управление портфелем

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

Активная модель управления Шумов А.М., Стратегии управления портфелем инвестиций, учебник, М.: Инфра-М, 2005..

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.

Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а, следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (то есть учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

Только крупные банки или финансовые компании, имеющие большой портфель инвестиционных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке, могут позволить себе реализовать описанную выше стратегию.

Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности.

Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например, ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности.

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется, стратегия «переключения» может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности.

Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем больше стоимость портфеля подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

Активный мониторинг представляет собой непрерывный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от «предвидения учетной ставки».

Пассивная модель управления Шумов А.М., Стратегии управления портфелем инвестиций, учебник, М.: Инфра-М, 2005..

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным:

1. пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

2. ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления - низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя метод «лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг - это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа простая диверсификация, то есть распределение средств портфеля по принципу «не следует класть все яйца в одну корзину» ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов, то есть видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, то есть возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

· невозможность качественного портфельного управления;

· покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

· рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.);

· высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Рассматривая вопрос с точки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо, прежде всего, ответить на вопрос: имеется ли на нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей не так уж и много, и далеко не каждый конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе позволить инвестирование в корпоративные акции. Поэтому приходится констатировать, что на отечественном рынке лишь государственные ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования.

Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд - это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.

Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий.

IV.3.2. Коррекция агрессивных проявлений: общие принципы и направления

VI. Тематика контрольных и рефератов. 1. Механизм формирования политического сознания.

VI. Тематика контрольных работ и рефератов. 1. Особенности формирования политической системы в современной Украине.

Портфелем в мире финансовых инвестиций называется совокупность всех вложений и ценных бумаг, сосредоточенных в руках одного владельца. Владельцем может быть как физическое, так и юридическое лицо.

Целью создания любого инвестиционного портфеля является получение прибыли при оптимальном для инвестора уровне риска.

Если ценные бумаги в портфеле подобраны таким образом, что ни на одну из них не приходится доминирующей доли, и они представляют различные сектора экономики, то такой портфель называется диверсифицированным (см. ).

Классификация инвестиционных портфелей по степени риска

По степени риска, портфель может быть агрессивного, умеренного или консервативного типа:

К агрессивному типу относится портфель ценных бумаг с максимальной степенью доходности, но минимальной надежности. Это могут быть, например, акции молодых IT компаний с высоким потенциалом роста в краткосрочной перспективе. Этот тип портфеля наиболее высокодоходен, но очень рискован.
Консервативным является портфель, состоящий из максимально надежных ценных бумаг таких как: государственные облигации, акции крупных и надежных компаний. Портфель такого типа предназначен скорее для сохранения капитала, нежели для получения дохода, но зато надежность его максимальна.
Портфель умеренного типа может сочетать в себе ценные бумаги различной степени доходности и надежности. Такой портфель позволяет, не превышая заданного значения риска получать умеренный доход.

Основные принципы формирования инвестиционного портфеля

В общем случае для формирования портфеля необходимо пройти через ряд следующих этапов:

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими общими принципами:

безопасность вложений - неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке капитала. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

доходность вложений. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска;

рост вложений;

стабильность получения дохода;

ликвидность вложений - способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги;

соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;

адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;

обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.

оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.

соответствие допустимому уровню риска.

Под безопасностью инвестиций имеются в виду страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений.

Ситуация, когда все условия соблюдены, невозможна. Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами одновременно. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой. Это связано с тем, что инвесторы, предпочитающие надежность, будут предлагать высокую цену за ценную бумагу и снизят доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Конструирование портфеля в соответствии с постулатами классической теории возможно лишь при соблюдении следующих условий:

сформировавшегося рынка ценных бумаг;

определенного периода его функционирования;

наличия достоверной статистики.

В соответствии с типом инвестиционного портфеля можно выделить основные принципы его построения.

Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности заключается в том, что соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается так, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода. Естественно, нельзя рассчитывать на сверхвысокие доходы, не рискуя. Подавляющее большинство корпоративных инвесторов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket "не кладите все яйца в одну корзину". Применительно к портфельным инвестициям - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальное количество - от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг – между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа. Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг - проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Это связано с тем, что стагнация может захватить отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий. Распределение вложений между различными предприятиями этой отрасли не уменьшит потерь. То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов:

на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);

на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют друг с другом. Если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле на уровне, достаточном для проведения случайных высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей в денежных средствах. Поэтому выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, и иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и различные интересные предложения. Кроме того, инвестиционная стратегия корпоративных инвесторов часто обязывает держать часть активов в ликвидной форме.

необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;

оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

определить первоначальный состав портфеля;

выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

В процессе формирования инвестиционного портфеля можно выделить предварительные этапы, собственно формирования и последующего управления портфелем.

Прежде всего, происходит исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на финансовом рынке. В этой связи анализируются:

правовые условия инвестиционной деятельности в разрезе форм инвестиций;

текущее состояния рынка;

прогноз конъюнктуры рынка в разрезе сегментов и в целом.

Затем осуществляется разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной портфельной стратегии. К таким ресурсам относятся собственные средства: чистая прибыль, амортизационные исчисления и привлеченные средства с кредитного рынка. На этом предварительный этап формирования инвестиционного портфеля заканчивается.

На первом этапе формирования портфеля финансовых инвестиций формулируются цели создания портфеля и определяется их приоритетность. Делается выбор, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов. Задается уровень риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли. На основе избранных целей определяется портфельная стратегия и выбор типа формируемого инвестиционного портфеля. В современных условиях инвесторы обычно формируют полицелевой комбинированный портфель. Среди различных классификаций инвестиционных портфелей для целей определения портфельной стратегии решающее значение имеет типизация по целям формирования инвестиционного дохода. Необходимо выбрать приоритетный портфель – роста или дохода. Затем следует определить приоритет по уровню принимаемых рисков – агрессивный, умеренный или консервативный портфель. На третьем месте стоит критерий ликвидности. Следует определить, какой портфель будет формироваться – высоко-, средне-, или низколиквидный. В заключении следует определиться с продолжительностью инвестиционного периода, условиям налогообложения инвестиционного дохода, специализации финансовых инструментов.

В результате инвестор получает полностью идентифицированный портфель по основным классификационным критериям и показателям ожидаемой доходности и риска.

На втором этапе происходит анализ объектов инвестирования, оценка инвестиционного качества отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них (например, акций и корпоративных облигаций), определение взаимной ковариации. Оценка уровня ожидаемой доходности финансовых инструментов осуществляется на основе современной портфельной теории путем соотнесения доходов, полученных от владения ценной бумагой и инвестиционных затрат. Данный аспект финансовых инструментов подробно рассмотрен в теме 6 настоящего учебного пособия. Оценка уровня риска ценной бумаги осуществляется путем расчета показателей среднеквадратического отклонения или дисперсии доходности. Необходимо оценить уровень систематического и несистематического риска. Оценка ковариации ценных бумаг, составляющих портфель производится с помощью статистических методов, которые будут рассмотрены в следующем вопросе. Ковариация финансовых инструментов может рассчитываться по доходности, риску и показывает меру тождественности двух ценных бумаг в размахе и направлении изменений в течении времени. Поскольку доходность ценной бумаги может изменяться волнообразно, то возможны две диаметрально противоположных ситуации.

Доходность финансового инструмента А достигает максимума и минимума одновременно с доходностью финансового инструмента Б.

Доходность финансового инструмента А достигает максимума одновременно с минимальной доходностью финансового инструмента Б и наоборот.

В результате проделанной работы на данном этапе инвестор получает перечень финансовых инструментов инвестирования, которые полностью соответствуют по важнейшим параметрам выбранному типу портфеля.

На третьем этапе происходит формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям приемлемого доходности, риска и ликвидности. Обосновывается включение в портфель конкретных фондовых инструментов. Осуществляется отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимальное распределение инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Проводится оптимизация портфеля.

Независимо от типа портфеля инвестор должен решить три проблемы.

Селективности - представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска.

Выбор наиболее благоприятного времени для проведения операции. Эффективность решения этой задачи во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе.

Подбор адекватных поставленным целям методов управления риском. Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования. Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных активов таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска. Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании производных финансовых инструментов.

Исходные предпосылки для включения в портфель конкретных финансовых инструментов:

тип и основные параметры формируемого инвестиционного портфеля;

общий объем инвестируемого капитала, предназначенный для создания портфеля;

объем и структура обращающихся на национальном финансовом рынке инструментов, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранного типа портфеля, их доступность для инвестора;

значения показателей уровня доходности, риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень финансовых инструментов.

Проводя отбор конкретных финансовых инструментов, следует учитывать их влияние на заданные параметры общего уровня доходности и риска формируемого инвестиционного портфеля.

Степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента на формируемый показатель уровня ожидаемой доходности портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

∆ E(d p ) = E(d i ) - E(d p )

∆ E(d p) - степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень ожидаемой доходности портфеля;

E(d i) – ожидаемый уровень доходности i-ой ценной бумаги;

E(d p) – заданное значение уровня ожидаемой нормы отдачи портфеля;

Данный показатель характеризует прежде всего направление влияния рассматриваемого финансового инструмента на уровень доходности портфеля. При положительном значении показателя рассматриваемый финансовый актив увеличивает возможность достижения заданного уровня доходности портфеля. При отрицательном - снижает эту возможность. С другой стороны, данный показатель характеризует количественную оценку меры вклада отдельного финансового инструмента в формирование заданной доходности портфеля.

Степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на формирование показателя уровня риска портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

-степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень риска портфеля;

Кr - коэффициент корреляции колебаний доходности рассматриваемого финансового инструмента и доходности портфеля (уровня его риска), отражающий характер их ковариации;

σ 2 - дисперсия доходности портфеля (задаваемое значение уровня его риска);

σ - среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности портфеля.

Риск инвестирования в финансовые инструменты распределяется на систематический и несистематический. Последний может быть снижен путем диверсификации портфеля. Систематический риск с помощью диверсификации не устраняется. Поэтому необходимо определять чувствительность реагирования финансового инструмента на общие колебания конъюнктуры рынка с помощью показателя бета (β) по каждому финансовому инструменту.

В результате отбора финансовых инструментов в формируемый портфель решаются следующие задачи:

определяется заданный уровень ожидаемой доходности портфеля;

находится заданный уровень риска портфеля;

осуществляется диверсификация портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;

формируется набор финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией;

образуется совокупность финансовых инструментов с наименьшим уровнем систематического риска;

Пропорции распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов осуществляется следующим образом. Во-первых, определяется общее соотношение долевых и долговых ценных бумаг. Во-вторых, определяется доля отдельных видов финансовых инструментов в каждой группе. В-третьих, определяется соотношение кратко и долгосрочных активов по каждому из видов.

В результате прохождения данного этапа инвестор находит видовую структуру и стартовый состав конкретных ценных бумаг инвестиционного портфеля.

Закачивается третий этап оптимизацией портфеля, направленной на снижение уровня риска при заданном уровне ожидаемой доходности. Для этого рассчитывается коэффициент корреляции (ковариация) и производится диверсификация ценных бумаг в портфеле. Выбор финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем больше финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией включается в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска.

На четвертом этапе производится выбор стратегии дальнейшего управления портфелем, текущее планирование и оперативное управление. При необходимости выбирается финансовая компания и банк, которые занимаются профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг. Это может быть отечественная или зарубежная фирма. Для принятия решения анализируются: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов. Выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

На пятом этапе организуется мониторинг за рынком ценных бумаг, оценивается эффективность принятых решений и основных параметров сформированного портфеля, подготавливаются предложения о своевременном освобождении от неэффективных активов и продаже отдельных финансовых инструментов, реинвестировании высвобождаемого капитала. Сформированный портфель оценивается по уровню доходности и риска. Если фактическая эффективность ценных бумаг окажется ниже расчетной, то принимается решение о выходе из таких проектов и определяются формы такого выхода: реализация активов, акционирование, поглощение отдельных фирм.

Далее производится корректировка инвестиционного портфеля путем подбора других фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый капитал. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру), чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко - ежедневно.

Любой инвестиционный проект имеет свой жизненный цикл. Не является исключением и сформированный инвестиционный портфель. В процессе управления портфелем инвестор либо решает поставленные инвестиционные задачи и таким образом достигает намеченных целей либо нет. Если поставленная цель формирования портфеля на данном временном горизонте достигнута, то осуществляется ликвидация портфеля.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Заключение

Список источников информации

Приложения

Введение

В условиях быстро развивающейся рыночной экономики, необходимости повышения эффективности вложений, снижения рисков предпринимательской деятельности отечественным инвесторам требуются экономические технологии, разработанные и испытанные в странах с длительной историей высокоразвитых рыночных отношений. Одной из таких технологий является портфельное инвестирование.

Портфельное инвестирование позволяет планировать и контролировать конечные результаты инвестиционной деятельности.

Центральной проблемой в инвестиционном менеджменте является выбор портфеля, т. е. набора активов. При этом в оценке как отдельных активов, так и их портфелей учитываются два важнейших фактора: доходность и риск. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволяют на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет.

Объектом исследования является один из самых менее рискованных способов получения пассивного дохода в интернете - инвестирование в ПАММ счета на платформе «Альпари».

Предметом исследования принципы вложения инвестиций в ПАММ-счета и получения (распределения) прибыли.

Цель курсовой работы состоит в рассмотрении методов определения оптимального инвестиционного портфеля и выбора способа портфельного инвестирования в современных условиях, как для начинающих, так и опытных инвесторов.

Задачи курсовой работы заключаются в изучении:

1. теории портфельного инвестирования;

2. анализа определения оптимального инвестиционного портфеля;

3. механизма инвестирования в ПАММ-счета.

1. Понятие инвестиционного портфеля. Цели формирования. Виды

Каждый инвестор (консервативный, умеренный или рискованный) при покупке или продаже ценных бумаг придерживается определенных целей, учитывающих объем инвестируемых средств и время. Если же руководствоваться целями инвестирования, доходностью и риском вложенных средств, то возникает необходимость в приобретении не какого-либо количества одинаковых или разных видов ценных бумаг, а некой совокупности активов, сформированных в сознательно определенной пропорции для достижения конкретной цели инвестора. Такая совокупность ценных бумаг называется инвестиционным портфелем.

Инвестиционный портфель - это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Инвестор, руководствуясь выбранной политикой инвестирования, может определить свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

получение текущего дохода;

прирост собственного капитала;

одновременное увеличение капитала при получении дохода;

получение доходов, освобожденных от налогообложения.

В настоящее время существует набор инвестиционных портфелей, отражающих связь «доход -- риск». На рис. 1 представлены виды инвестиционных портфелей, каждый из которых отражает указанную связь.

Доходные портфели. Составляются таким образом, чтобы вкладчик мог получить доход, приемлемая величина которого соответствовала бы степени риска, которую инвестор считал возможным допустить. Инвесторы, заинтересованные в инвестициях указанного типа, обычно имеют пожилой возраст и потому не заинтересованы в существенном приросте размеров своих вкладов в расчете на длительную перспективу. Как правило, в этот вид портфеля входят ценные бумаги, приносящие доход выше среднего уровня, например облигации акционерных обществ, высокодоходные акции, государственные долговые обязательства и др.

Рис. 1. Виды инвестиционных портфелей

Портфели денежного рынка пользуются популярностью из-за того, что по краткосрочным ценным бумагам выплачиваются повышенные проценты доходности, т.е. помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала.

Портфели государственных ценных бумаг могут включать как краткосрочные, так и долгосрочные долговые инструменты, которые наряду с высокой надежностью эмитента приносят также высокий по сравнению, к примеру, с корпоративными бумагами доход.

Портфели роста. Могут быть сформированы с расчетом различных темпов прироста дохода: от умеренного до быстрого. Соответственно при составлении портфеля учитываются гарантийные обязательства по возврату вложенных средств.

Умеренные (консервативные) портфели составляются в расчете на долгосрочную перспективу и являются наименее рискованными. Состав входящих в них ценных бумаг меняется достаточно медленно.

Портфели ценных бумаг, ориентированные на ускоренный прирост капитала в коротком периоде времени, в основном формируются за счет приобретения и постоянного обновления состава акций компаний-эмитентов, отличающихся высокой степенью риска и быстрой оборачиваемостью активов.

Особой популярностью у инвесторов пользуются портфели среднего роста, включающие в себя как надежные ценные бумаги, приобретаемые на относительно большой срок, так и рисковые фондовые инструменты с повышенным доходом, состав которых все время обновляется. Для страхования инвестиций от потерь лица, управляющие этими портфелями, нередко приобретают опционные контракты.

Существуют и специальные портфели, которые могут формироваться под заказ отдельных инвесторов, желающих приобрести ценные бумаги какой-либо одной отрасли или региона. При этом некоторые портфели могут при гарантированном среднем темпе прироста капитала обеспечивать надежное размещение активов клиентов. Такие портфели принято называть страховыми.

Существуют так называемые балансовые портфели, состоящие из доходных обыкновенных и привилегированных акций, а также облигаций. Соотношение тех или иных типов ценных бумаг, включенных в портфель, регулируется исходя из конъюнктуры рынка. Портфель двойного назначения включает в себя удачное сочетание двух типов акций: один приносит высокий текущий доход, другой -- большой прирост капитала. Клиент может приобрести любое количество акций каждого типа. Инвестиционные фонды, занимающиеся выпуском акций, строят свою политику предложения на запросах разных клиентов.

В США и других странах инвестиционные фонды могут формировать портфели ценных бумаг, доходы по которым, в соответствии с национальным законодательством, освобождены от налогов. К таким бумагам относятся муниципальные облигации, которые при высокой степени ликвидности предполагают получение небольшого дохода.

Аналогичным образом могут формироваться портфели ценных бумаг, состоящих из государственных долговых обязательств типа ГКО и других.

При всем многообразии возможных инвестиционных портфелей основным критерием отбора ценных бумаг при портфельных инвестициях является надежность предприятий-эмитентов в ближайшей перспективе и как следствие -- сравнительно устойчивое поведение акций. Для этого необходим как минимум краткосрочный прогноз.

Портфельные инвесторы обращают внимание в основном на сведения о приватизации, об аукционных и инвестиционных конкурсах, о наличии иностранных акционеров, распределении акций, руководящем составе, о дивидендной политике предприятия. И поскольку в нынешних условиях, когда реальная стоимость активов предприятия слабо коррелирует с ценой его акций, полученная информация служит основой для оценки перспективности ценных бумаг эмитента. Исходя из этого, осуществляется финансовый анализ предприятия-эмитента, в задачи которого входит:

оценка текущего и перспективного состояния предприятия;

определение вероятных темпов развития предприятия;

оценка возможности мобилизации доступных источников средств;

определение положения предприятия на рынке капиталов.

Результаты анализа дают основание для принятия решения о приобретении пакета акций того или иного эмитента. Причем если стратегический инвестор приобретает крупный пакет акций предприятия, то для коротких портфельных спекуляций стандартным является пакет в 1000 акций.

Особенностью портфельного инвестирования является то обстоятельство, что сформированный возможно лучшим образом портфель ценных бумаг становится через определенный промежуток времени не оптимальным. Инвестору придется вновь оценить ситуацию на фондовом рынке и рассмотреть возможность включения конкретных ценных бумаг с учетом риска, доходности и диверсификации. При этом он продаст часть имеющихся ценных бумаг с целью приобретения новых. Поскольку портфель представляет собой набор различных ценных бумаг, то инвестор, руководствуясь наличием конкретной свободной суммы денег для инвестирования и временем для их отчуждения, а также естественным желанием побольше заработать при минимальном риске их потерять, всегда будет стоять перед проблемой выбора эффективного на данный момент времени инвестиционного портфеля.

Существует и другая сторона проблемы. Чем меньше портфель ценных бумаг, тем легче и надежнее им управлять. С другой стороны, меньшая выборка ценных бумаг, подлежащих включению в инвестиционный портфель, сужает возможность получения необходимой доходности при заданном риске.

При инвестировании возникают два главных вопроса: на какой доход (за определенный период времени) можно рассчитывать и какому риску подвергаются инвестиции? Особенно важно предусмотреть возможный риск, поскольку он, как правило, связан с доходностью инвестиций. В противном случае можно потерять все. Поэтому неудивительно, что проблема инвестирования вообще и портфельного в частности посвящено большое число научных трудов.

2. Методы определения оптимального портфеля ценных бумаг

В 1952 г. американский экономист (в будущем, в 1990 г., лауреат Нобелевской премии в области экономики) Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является до настоящего момента основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля.

Согласно теории Г. Марковица, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество портфелей и выбрать оптимальный.

Согласно теории Г. Марковица, при обосновании портфеля инвестор должен руководствоваться ожидаемой доходностью и стандартным отклонением.

Ожидаемая доходность рассматривается как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение -- как мера риска, связанная с данным портфелем.

Если учесть, что портфель состоит из N числа разных по стоимости ценных бумаг, то уравнение доходности можно записать в виде:

где р -- среднеожидаемая доходность портфеля;

х i -- количество ценных бумаг i вида;

r i -- ожидаемая доходность ценной бумаги i вида;

N-- количество ценных бумаг в портфеле (i = 1, 2, 3,... N).

Стандартное отклонение портфеля, состоящее, к примеру, из 2 ценных бумаг, рассчитывается по следующей формуле:

где G ij -- это ковариация доходностей ценных бумаг i и j

Ковариация -- это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных, в качестве которых в нашем случае выступают доходности двух ценных бумаг i и j. Экономический смысл положительного взаимодействия состоит в том, что рост ожидаемой доходности одной ценной бумаги влечет за собой увеличение другой. Отрицательная ковариация показывает, что доходности двух ценных бумаг связаны между собой в противоположных направлениях.

При этом делается важное предположение, что инвестор при всех прочих условиях предпочтет высокую доходность, если будут заданы два портфеля с одинаковыми стандартными отклонениями. Если же инвестору предстоит выбор между портфелями, имеющими одинаковый уровень ожидаемой доходности, то предпочтение отдается портфелю с минимальным риском, т.е., по сути, получению большего дохода при минимуме возможного отклонения.

Ковариация весьма близка по смыслу к корреляции, под которой общепринято понимать взаимосвязь случайных переменных. Для измерения корреляции используется коэффициент корреляции, который всегда находится в интервале -1 и +1. Если он равен -1, то это означает полную отрицательную корреляцию, если +1 -- полную положительную корреляцию.

Коэффициент корреляции нормирует ковариацию для облегчения сравнения с другими парами переменных. Ковариация двух случайных переменных равна корреляции между ними, умноженной на произведение их стандартных отклонений:

где р ij -- коэффициент корреляции; G i , G j -- стандартное отклонение соответственно i и j ценной бумаги.

Если же рассматривать отношение инвестора к риску и доходности в графической форме, откладывая по горизонтальной оси риск, мерой которого является отклонение (G p), а по вертикальной оси -- вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность (p), то можно получить семейство кривых безразличия.

На рис. 2 представлен график кривых безразличия некоего гипотетического инвестора. Каждая кривая линия отображает одну кривую безразличия и представляет все комбинации портфелей, которые обеспечивают заданный уровень предпочтений инвестора. Например, инвесторы с кривой безразличия J 2 будут считать портфели А и В равноценными, несмотря на то, что они имеют разные ожидаемые доходности и стандартные отклонения (14% и 21%). При этом ожидаемая доходность портфеля В составляет 15%, в то время как портфеля А -- 10%.

Рис. 2. График кривых безразличия инвестора, избегающего риска

Располагая информацией об ожидаемой доходности и стандартных отклонениях возможных портфелей ценных бумаг, можно построить карту кривых безразличия (рис. 3), отражающих предпочтения инвесторов. Карта кривых безразличия -- это способ описания предпочтений инвестора к возможному риску полностью или частично потерять вкладываемые в портфель Ценных бумаг деньги или получить максимальный доход.

Рис. 3. Карта кривых безразличия, отражающие отношение инвесторов к риску: а) инвестор с высокой степенью избегания риска; б) инвестор с средней степенью избегания риска; в) инвестор с низкой степенью избегания риска

Каждая из указанных на рис. 3 позиций инвестора к риску характерна тем, что любое уменьшение им риска сказывается на сокращении доходности и стандартном отклонении каждого из пяти представленных портфелей. И поскольку портфель включает в себя набор различных бумаг, то вполне объяснимым является его зависимость от ожидаемой доходности и стандартного отклонения каждой ценной бумаги, входящей в портфель.

Если же представить позиции азартного инвестора и инвестора, избегающего риска, то, как показано на рис. 4, кривые безразличия будут иметь иной характер. Азартный инвестор при принятии решения об инвестировании выберет портфель Е, который имеет наибольшую доходность. Инвестор же, нейтральный к риску, может выбрать любой портфель, поскольку их доходность не связана с риском (кривые безразличия представлены горизонтальными линиями).

Рис. 4. Карты кривых азартного инвестора (а) и инвестора, избегающего риски (в)

Таким образом, инвестору для принятия решения об инвестировании необходимо оценить альтернативные портфели с точки зрения их ожидаемых доходностей и стандартных отклонений, используя кривые безразличия. При этом наборе N цепных бумаг можно сформировать большое число портфелей для инвестирования.

Согласно теории Марковица, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество портфелей. Теорема об эффективном множестве (effecient set theorem) гласит: инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Г. Марковиц показал, что на плоскости (G,) график эффективного множества имеет вид (рис. 5), отражающий все возможные портфели из N ценных бумаг.

Рис. 5. Эффективное множество портфелей, лежащих как внутри, так и на границе ABCD

В зависимости от используемых ценных бумаг эффективное множество ABCD может быть смещено вправо, влево, вниз и вверх, а также быть больше площади, заключенной в ABCD. При этом не существует более рискованного портфеля, чем портфель А, поскольку ни одна из точек эффективного множества не будет лежать правее ее. Следовательно, множеством портфелей, обеспечивающих максимальную ожидаемую доходность при изменяющимся уровне риска, является часть верхней границы достижимого множества, расположенная между точками С и А. Кроме того, не существует портфеля, обеспечивающего меньшую ожидаемую доходность, чем портфель D, так как ни одна из точек достижимого множества не лежит ниже горизонтальной линии, проходящей через D. Если исходить из предположения, что границы допустимого эффективного множества портфелей лежат между точками С и А, В и D, то все остальные, т.е. лежащие за их пределами, свидетельствуют о неэффективности портфелей.

Таким образом, эффективное множество содержит те портфели, которые обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне доходности. При этом предполагается, что инвестор выберет оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество.

Для того чтобы выбрать оптимальный портфель, инвестор должен нарисовать кривые безразличия, а затем приступить к анализу всех портфелей, лежащих выше и левее всех остальных кривых безразличия с учетом ожидаемой доходности, стандартного отклонения и ковариации. Если иметь в портфеле несколько ценных бумаг, то это действительно просто сделать. Но когда формируется портфель, состоящий из сотен, а порой из тысячи ценных бумаг, то возникает проблема выбора из эффективного множества портфеля, представляющего собой оптимальную комбинацию доходности и стандартного отклонения, а также предпочтений инвестора относительно риска и доходности.

Представим себе, что доходность обыкновенной акции за данный период времени связана с индексом РТС. В этом случае с ростом рыночного индекса, вероятно, будет расти и цена акции, а с падением рыночного индекса, вероятно, будет падать и цена акции.

Эту взаимосвязь отражает рыночная модель:

где r i -- доходность ценной бумаги i за данный период; r j -- доходность на рыночный индекс j за этот же период; а ij -- коэффициент смещения; в ij -- коэффициент наклона; е ij -- случайная погрешность.

Чем выше доходность на рыночный индекс, тем выше будет доходность ценной бумаги, е ij = 0. Разность между действительным и ожидаемым значениями объясняется случайной погрешностью. Поэтому лишь только в ряде маловероятных случаев е ij = 0. Это объясняет тот факт, что ценная бумага лежит на линии.

Случайная погрешность позволяет сделать и другое предположение, что при данной доходности на рыночный индекс действительная доходность ценной бумаги обычно лежит вне прямой, задаваемой уравнением рыночной модели. При этом случайная погрешность, будучи случайной переменной с нулевым математическим ожиданием, всегда имеет стандартное отклонение относительно индекса рынка J.

Если оценить зависимость между доходностью ценной бумаги и рыночным индексом без учета случайных погрешностей, то можно построить график рыночной модели определенной ценной бумаги. Например:

где рыночный индекс (J) имеет доходность 10%, ожидаемая доходность ценной бумаги А составляет 14% (2% + 1,2% 10%). Если же доходность индекса будет равна -5%, то доходность ценной бумаги А ожидается равной -4% (2% + 1,2 (-5%)). Указанную зависимость можно показать на рис. 6, где на вертикальной оси будет отложена доходность ценной бумаги (r A), а на горизонтальной оси доходность на рыночный индекс (r j).

Наклон линии в рыночной модели ценной бумаги определяется чувствительностью ее к доходности на рыночный индекс. Коэффициент наклона в рыночной модели называют «бета»-коэффициентом, который рассчитывается по формуле:

Рис. 6. Зависимость доходности ценной бумаги А от доходности на рыночный индекс

где у ij -- ковариация между доходностью акции i и доходностью акции рыночного индекса; у j --дисперсия доходности индекса или риск ценной бумаги.

Если ценные бумаги имеют «бета»-коэффициент больше единицы, т.е. обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс, то их называют «агрессивными». И наоборот, ценные бумаги с коэффициентом меньше 1 называют «оборонительными».

Общий риск ценной бумаги (у J), измеряемый ее дисперсией (у J 2), состоит из двух частей: рыночного (или систематического) риска и собственного (или несистематического) риска. Таким образом, у J 2 можно выразить:

где у J 2 -- дисперсия доходности рыночного индекса; в 2 ij у J 2 -- рыночный риск i ценной бумаги; у е -- собственный риск i ценной бумаги, мерой е которого является дисперсия случайной погрешности (е ij) из уравнения рыночной модели

Зная о весе и рыночном индексе каждой дисконтированной ценной бумаги в портфеле, а также о долях инвестирования в каждую бумагу, доходность портфеля можно рассчитать по формуле:

где х i = 1, 2, 3,..., N.

Подставив рыночную модель в уравнение получим:

Из уравнений видно, что в качестве весов выступает доля каждого типа ценных бумаг в портфеле. Аналогичным образом определяется и случайная погрешность.

Общий риск портфеля, измеряемый дисперсией его доходности, можно определить по формуле:

Если же предположить, что случайные отклонения доходности ценных бумаг являются некоррелируемыми, т.е. несвязанными между собой, то получим:

Таким образом, общий риск портфеля состоит из общего риска отдельных ценных бумаг, включающего в себя собственный риск (у 2 е n), которого, по утверждению Г. Марковица, нельзя избежать, и рыночный риск:

Собственный риск портфеля, или несистематический риск, связан с тем, что находящиеся в портфеле некоторые ценные бумаги могут как возрасти в цене, так и упасть. Следовательно, практически в любом портфеле будут иметь место ценные бумаги, которые могут одинаково влиять на его доходность. Сделав это предположение, можно показать, что если рассмотреть портфель ценных бумаг, в каждую из которых вложено одинаковое количество средств, то доля х составит 1/N, а уровень собственного риска соответственно будет равен:

На рис. 7 показана зависимость риска от диверсификации портфеля. Существует и другое положительное свойство диверсификации портфеля: оно приводит к усреднению рыночного риска путем изменения «бета»-коэффициента в зависимости от числа ценных бумаг, входящих в портфель.

Рис. 7. Зависимость риска от диверификации портфеля

С помощью предложенного Г. Марковицем метода можно сформировать большое количество портфелей ценных бумаг, часть из которых будет относиться к эффективному множеству. Для выделения оптимальных портфелей, т.е. набора относительных долей акций и облигаций, которые могут принести их владельцу максимальный доход, Г. Марковиц использовал алгоритм квадратического программирования (метод критических линий).

Нахождение оптимального портфеля с помощью указанного алгоритма включает в себя ряд процедур:

рассмотрение портфелей, доступных инвестору (см. рис. 5);

нахождение структуры ценных бумаг каждого из бесконечного множества портфелей;

оценку вектора ожидаемых доходностей и ковариационной матрицы;

определение количества «угловых» портфелей. Под «угловым» портфелем понимается портфель, обладающий такими свойствами, что любая комбинация двух смежных «угловых» портфелей представляет из себя третий портфель, лежащий в эффективном множестве между этими двумя «угловыми» портфелями;

выбор оптимального портфеля.

Процедура определения состава оптимального портфеля осуществляется с помощью графического нахождения инвестором уровня его доходности. По сути, если нанести на рис. 5 кривые безразличия, то можно найти такую точку О*, в которой доходность портфеля будет максимальна (рис. 8). Для этого следует нанести с помощью компьютера перпендикулярную к оси р линию, а затем определить два «угловых» портфеля с ожидаемыми доходностями, находящихся в окрестности эффективного множества.

Рис. 8. Нахождение состава оптимального портфеля

Ближайший «угловой» портфель будет расположен выше точки О, что соответствует большей ожидаемой доходности и ниже углового портфеля с соответственно меньшей ожидаемой доходностью.

Если ожидаемую доходность оптимального портфеля обозначим как r* и ожидаемые доходности двух ближайших «угловых» портфелей обозначим как r a и r b соответственно, то состав оптимального портфеля может быть рассчитан по следующей формуле:

Оптимальный портфель будет состоять из доли у, инвестированной в ближайший «угловой» портфель, находящийся выше оптимального, и доли, равной 1 - у, инвестированной в ближайший угловой портфель, расположенный ниже оптимального.

Таким образом, предложенный выше Г. Марковицем подход ориентирован на то, что инвестор имеет некоторый начальный капитал, что позволяет ему полностью использовать его для формирования портфелей с определенным риском. При этом оптимальный портфель идентифицируется точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством, характеризуемым не только определенной доходностью, но и риском.

Большой вклад в решение этой проблемы внесли Джеймс Тобин и Уильям Шарп. Они развили подход Марковица в ситуации, когда в экономике существует безрисковый актив с некоторой доходностью.

Под безрисковым активом понимается актив, доходность от которого является определенной. И поскольку неопределенность конечной стоимости безрискового актива отсутствует, то, соответственно, стандартное отклонение для безрискового актива равно нулю.

Инвестирование в безрисковый актив иногда называют безрисковым кредитованием.

Дж. Тобин показал, что если р = (р i , ...р п) -- некоторый портфель (р i -- для i-го актива в портфеле), а f-- безрисковый актив, то все портфели вида:

Среди всех таких прямых нужно выбрать самую крутую (более крутая дает большую доходность при заданном риске р), т.е. ту, которая проходит через точку (0, r р) и точку касания 0* к эффективной границе (рис. 9).

Рис. 9. Рыночная прямая

Это новая эффективная граница, полученная с учетом безрискового актива. Ее называют рыночной линией (CML, Capital Market Line), а точку называют рыночным портфелем (market portfolio).

Смысл термина указал Уильям Шарп, который показал, что портфель можно вычислить на основе условия равенства спроса и предложения финансовых активов, рассматривая рынок в полном объеме как совокупность всех инвесторов и всех ценных бумаг (активов). В этом случае доля акций типа i в портфеле 0* просто равна доле всех акций типа i на рынке. Поэтому О* и называют рыночным портфелем.

Алгоритм Марковица-Тобина дает решение задачи составления оптимального портфеля. Но в ситуации, когда нужно исследовать очень большое количество акций, он нереализуем из-за сложности вычислений (нужно обращать матрицу огромного размера).

Эдвин Элтон, Мартин Грубер и Манфред Падберг предложили простой и изящный алгоритм вычисления портфеля 0* в предположении, что набор рассматриваемых активов можно описать моделью с одним индексом.

В моделях с одним индексом рассматривается рыночный индекс I, характеризующий поведение фондового рынка в целом. На Западе очень популярен индекс Доу-Джонса, на нашем фондовом рынке -- индекс РТС.

Для рассматриваемого (базового) индекса I вводится естественное понятие доходности

где PV 0 -- значение индекса в начале исследуемого периода; С I -- значение индекса в конце рассматриваемого периода.

Доходность r i ведет себя как случайная величина с определенным средним r 1 и дисперсией у r 2 . Базовая доходность r 1 каким-то образом связана с доходностью финансовых активов r j , что измеряется ковариациями у ij .

В рамках модели с одним индексом предполагается, что доходности рассматриваемых активов представляются в виде

Алгоритмы Элтона-Грубера-Падберга и Марковица реализуют общий подход -- при заданном у ровне ожидаемой доходности минимизировать риск. Стефан Росс в 1976 г. разработал другой подход к управлению портфелем. Его теория, известная как теория арбитражного ценообразования (APT, Arbitrage Pricing Theory), в некотором смысле менее сложна, чем рыночная теория Шарпа. В ее основе лежит предположение о том, что каждый инвестор стремится увеличить доходность своего портфеля, не увеличивая при этом возможный риск. Для достижения этой цели инвестор составляет арбитражный портфель. При формировании арбитражного портфеля используется модель с одним индексом.

Арбитражным портфелем называют любой портфель А = (А 1 , А 2 ,..., А n) с условиями:

Первое условие означает, что для составления портфеля А не требуется дополнительных ресурсов. Второе означает, что арбитражный портфель не чувствителен к базовому фактору. Третье означает, что ожидается положительная доходность портфеля А.

Арбитражный портфель формируется таким образом, чтобы его риск был существенно меньше риска текущего портфеля. Еще предпочтительнее, чтобы риск арбитражного портфеля был близок к нулю:

Допустим, что у нас есть старый (текущий) портфель и мы сформировали некоторый арбитражный портфель А. Тогда мы строим новый текущий портфель:

с компонентами

Ожидаемая доходность этого портфеля равна:

Она выше ожидаемой доходности старого портфеля р.

Риск нового портфеля остался на прежнем уровне:

Последнее значение следует из известного неравенства

Такова суть подхода к управлению портфелем на основе арбитражной теории ценообразования.

Надо сказать, что получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на ценные бумаги, что собственно и называется арбитражем, является широко распространенной инвестиционной тактикой. Инвесторы стремятся получить доходы при каждой возможности: продавая ценные бумаги по высокой цене и одновременно приобретая такие же ценные бумаги по относительно низкой цене. Для реализации арбитражного подхода как правило используется факторный анализ курса ценных бумаг. При этом делается предположение о том, что можно увеличить доходность своего портфеля без увеличения риска. Однако существует ряд систематических факторов, влияющих на риск и доходность ценной бумаги, что серьезным образом препятствует широкому применению модели APT на практике.

Рассмотрим модель с одним индексом применительно к условиям российского рынка. Возьмем в качестве базового (ведущего) фактора I индекс РТС.

Нужно знать параметры r i , r 1 , у i 1 , у r 2 , которые в реальных ситуациях никогда не известны. На практике вместо этих параметров используют их статистические оценки:

которые строятся на имеющемся материале

где r i (t) , r 1 (t) -- доходность i-го актива (соответственно индекса I) за некоторый период С; Т -- число периодов, взятых для построения оценок.

Строятся оценки:

соответствующих величин r i (t) и r 1 (t) .

Вычисляются оценки остатков

которые получаются из уравнения

и которые представляет собой статистический аналог исходного уравнения.

Остатки представляют основной интерес при исследовании модели с одним индексом.

Нетрудно проверить, что для них выполняются соотношения:

Результаты апробации указанного подхода показали, что применение модели с одним индексом требует серьезной проработки каждого конкретного случая. Множество оптимальных по Марковицу-Тобину портфелей ведет себя достаточно стабильно и меняется скачкообразно только в моменты, когда котировки некоторых ценных бумаг резко «прыгают». В эти моменты следует пересматривать структуру портфеля.

Изменение в широком диапазоне безрисковой процентной ставки не влияет на структуру оптимального по Марковицу-Тобину портфеля. Поэтому при расчетах можно не менять (в соответствующем диапазоне) доходность ценных бумаг.

При расчете оптимального портфеля в условиях российского фондового рынка предпочтительнее пользоваться моделью Г. Марковица и ориентироваться на стратегию формирования арбитражного портфеля.

3. Определение оптимального портфеля памм-счетов с помощью встроенных функций excel по методу Марковица

На сегодняшний момент один из самых менее рискованных способов получения пассивного дохода в интернете является инвестирование в ПАММ счета.

Люди, которые торгуют на рынке Форекс, называются "трейдерами". Обычно трейдеры торгуют своими собственными деньгами. Они переводят деньги в компанию-брокера, открывают там торговый счет и работают. Некоторые трейдеры торгуют хорошо и понимают, что они могли бы зарабатывать больше, если бы управляли еще и деньгами других людей. Так возникло доверительное управление или инвестиции в ПАММ счета.

ПАММ-счёт(отангл.Percent Allocation Management Module, PAMM-- модуль управления процентным распределением) -- специфичный механизм функционирования торгового счёта, технически упрощающий процесс передачи средств на торговом счёте в доверительное управление выбранному доверенному управляющему для проведения операций на финансовых рынках.

ПАММ-счет -- инвестиционный сервис, который дает возможность инвесторам зарабатывать, не торгуя на Форекс самостоятельно, а управляющим -- получать дополнительную прибыль за управление средствами инвесторов.

Принцип работы ПАММ-счета:

· Управляющий открывает ПАММ-счет (PAMM Account) и вкладывает в него определенную сумму (капитал управляющего). Этой суммой он рискует наравне со своими инвесторами, что делает его торговлю более обдуманной. После этого он создает оферту, в которой указывает условия сотрудничества с инвесторами, в том числе процент от прибыли, который он будет получать в качестве вознаграждения за управление счетами.

· Инвесторизучает эффективность работы управляющих с помощью независимого рейтинга и инвестирует средства в понравившийся ПАММ-счет.

· Управляющий торгует на рынке Форекс, используя как свой капитал, так и средства, вложенные инвесторами в ПАММ-счет. Прибыли и убытки, полученные в результате торговли, автоматически распределяются между управляющим и его инвесторами пропорционально внесенным суммам.

Управляющий продолжает торговать на ПАММ-счете, используя свои собственные средства и средства инвесторов. Чем успешнее деятельность управляющего -- тем выше его счет в общем рейтинге ПАММ-счетов.

Если результат торговли положительный, то количество средств на ПАММ-счете увеличивается, а прибыль от торговли распределяется пропорционально первоначальным вложениям.

Если прибыль составит 200%, то количество средств на ПАММ-счете вырастит до $1500 (прил. 1).

Часть своей прибыли инвесторы выплачивают управляющему в качестве вознаграждения за успешную торговлю. Размер вознаграждения определяется управляющим в условиях инвестирования и зависит от суммы вложенных средств (прил. 1).

В нашем примере вознаграждение управляющему составляет 20% от прибыли инвестора.

Грамотный инвестор никогда не станет направлять все свои средства в один инвестиционный инструмент, поскольку все в мире изменяется и произойти может все что угодно. Казалось бы, что может быть проще-- вкладываем деньги в несколько инвестиционных направлений и чувствуем себя спокойно. Но, как и в любом деле здесь есть свои тонкости и хитрости. Для этого введено понятие диверсификации (от лат. diversus-- разный и facere-- делать). По сути это процесс распределения инвестиционного портфеля так, чтобы минимизировать торговые и не торговые риски, а в идеале и вовсе исключить возникновение убытков.

Основное правило диверсификации: направления инвестирования не должны быть связаны, зависеть друг от друга или пересекаться. Это нужно для того, чтобы в случае возникновения проблем с одним инструментом все остальные продолжали работать и приносить прибыль. Исходя их этого правила, можно выделить несколько видов диверсификации рисков инвестиционного портфеля.

Всего существует 5 способов диверсификации рисков инвестиционного портфеля: валютная диверсификация, институциональная диверсификация, инструментальная диверсификация, транзитная диверсификация ивидовая диверсификация.

Валютная диверсификация инвестиционного портфеля подразумевает инвестирование с использованием разных валют, например часть в долларах, часть в евро, часть в швейцарских франках или золоте и т.д.

Инструментальная диверсификация заключается в распределении капитала по нескольким видам активов. Например, если ваш инвестиционный портфель включает ПАММ-счета, инвестиции в стартапы и коммерческую недвижимость, то можно сказать, что инструментальная диверсификация у вас реализована.

Институциональная диверсификация заключается в распределении инвестиционного портфеля между различными организациями. К примеру, у вас могут быть открыты разные ПАММ-счета в нескольких видах валют, но в одной компании. Это значит, что вы полностью от нее зависите, и если вдруг возникнут проблемы, то вы не только не сможете получить прибыль, но и не вернете своих собственных денег.

Транзитная диверсификация подразумевает использование разных способов вывода инвестиционных прибылей. Не так давно на Украине Мин Доходов провело обыск в офисе украинского представителя webmoney, с тех пор официально вывод WMU остановлен на неизвестный срок. На самом деле ни один способ вывода прибыли не застрахован от такой участи, а потому стоит предусмотреть несколько запасных путей вывода средств.

Видовая диверсификация инвестиционного портфеля заключается в распределении капитала между различными областями деятельности. Даже если торговля и инвестирование на Forex является для вас самым понятным и любимым видом инвестирования, не стоит держать весь капитал только там. Ведь на сегодняшний день нет сто процентных гарантий того, что вдруг в России \Украине\ др. стране мира торговля валютой не окажется вне закона. Вкладывайте средства в разные виды бизнеса, акции, недвижимость и убытки будут вам не страшны.

После того, как мы разобрались с тем, что это такое ПАММ счета, возникает резонный вопрос - как выбрать ПАММ счета среди великого множества в рейтинге управляющих?

Время работы счета

Первым делом при выборе ПАММ счетов в рейтинге брокера необходимо отфильтровать список управляющих по продолжительности жизни счетов. Именно этот показатель наиболее важный при выборе, т.к. во-первых, исключается возможность банального везения управляющего.

Во-вторых, счет с продолжительной историей поддается более глубокому анализу. По мнению ведущих трейдеров следует обращать внимание на ПАММ счета со сроком жизни не менее 6 месяцев.

Показатель максимальной просадки

После фильтрации по времени жизни счета, следует отфильтровать рейтинг (если это возможно) по показателю максимальной просадки. Именно этот показатель дает ясное представление, каким рискам подвергаются деньги инвесторов при инвестировании в ПАММ счет. Для начинающих инвесторов рекомендовано ориентироваться на счета с уровнем максимальной просадки не более 40%.

Доходность ПАММ счета

Только после фильтрации рейтинга ПАММ счетов по времени работы и уровню максимальной просадки, можно обратить внимание на потенциальную доходность. Выбор счетов по показателю доходности зависит от индивидуального подхода инвестора. Показатель доходности нужно смотреть в купе с показателем максимальной просадки, т.к. в случае заоблачных показателей доходности риски повышаются до соответствующего уровня.

Объём капитала управляющего

При выборе ПАММ счета стоит обратить внимание и на объем собственных средств управляющего. Понятно, что чем больше КУ (капитал управляющего), тем большим количеством собственных средств рискует трейдер при заключении сделок. Это значение следует рассматривать в купе с общим балансом ПАММ счета (Капитал инвесторов + Капитал управляющего), при этом лучше, если доля КУ составляет не меньше 10% от всего счета.

Объём капитала инвесторов

Здесь логика достаточно простая, большое количество средств, находящихся в управлении трейдера, свидетельствует о высоком уровне доверия инвесторов.

Памм-площадка «Альпари» подходит для инвесторов с небольшим стартовым капиталом лучше остальных по мнению известного отечественного трейдера Игоря Мешкова.

Ниже представлен список наиболее привлекательных для инвестирования памм-счетов на площадке «Альпари», согласно рейтинга.

1. Памм счет «Zapad» (прил. 2):

2. Памм счет «Trustoff» (прил. 3):

3. Памм счет «Quantum x» (прил. 4):

Рассчитаем максимальную доходность портфеля из 3 вышеприведенных «топовых» памм-счетов с уровнем риска не более 0,02%.

Для этого, сперва, составим таблицу текущих доходностей памм-счетов за март 2016 года. (прил. 5).

Затем рассчитаем ожидаемую доходность для каждого памм-счета, используя функцию «СРЗНАЧ» Excel (прил. 5).

Таблица 1. Ожидаемая доходность памм-счетов

Памм-счет	Ожидаемая доходность, %

Для расчета риска портфеля создадим ковариационную матрицу. Используя функцию «КОВАР» Excel.

Доходность портфеля представляет собой сумму произведений ожидаемых доходностей памм-счетов на их удельный вес в портфеле. Этот расчет производится с помощью функции «СУММПРОИЗВ» Excel. Так как удельные веса памм-счетов в портфеле пока неизвестны, доходность портфеля будет равной нулю до использования функции «ПОИСК РЕШЕНИЙ» Excel.

Для расчета риска воспользуемся функцией матричного произведения массивов «МУМНОЖ» Excel.

Теперь, когда у нас есть все необходимые формулы и данные для расчетов, воспользуемся функцией «ПОИСК РЕШЕНИЙ» Excel (рис. 10).

Целевой ячейкой установим ячейку доходности портфеля (С53).

Так как мы ищем максимальную доходность при заданном риске, то в условиях функции значение доходности устанавливаем равной максимальному значению.

Предоставим распределение удельных весов памм-счетов в портфеле функции, задав условия:

1. риск должен составлять не более 0,02%;

2. удельный вес памм-счета «Zapad» должен быть больше или равен нулю;

3. удельный вес памм-счета «Trustoff» должен быть больше или равен нулю;

4. удельный вес памм-счета «Quantum x» должен быть больше или равен нулю;

5. сумма весов должна быть равной 100%.

Рис. 10. Функция «поиск решений» Excel.

Результаты выполнения функции «ПОИСК РЕШЕНИЯ»:

При заданном риске в 0,02% максимальная доходность данного портфеля составит 0,65%, при условии, что 52,7% средств будет вложено в памм-счет «Trustoff», а оставшиеся 46,3% - в памм-счет «Quantum x». Инвестирование средств в памм-счет «Zapad» считается неактуальным, так как ожидаемая доходность памм-счета приняла отрицательную величину.

инвестиционный портфель счет марковиц

Заключение

В данной курсовой работе были рассмотрены методы определения оптимального инвестиционного портфеля, позволяющие сделать следующие обобщающие выводы:

1. портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности.

2. главной целью формирования инвестиционного портфеля является максимально возможное взаимопогашение рисков и получение наибольшего гарантированного дохода.

3. в современных условиях для грамотного управления финансами необходимо грамотное формирование инвестиционного портфеля. Формируя портфель, необходимо исходить из определенной инвестиционной стратегии и стремится, чтобы портфель был ликвидным, доходным и обладал разумной степенью риска. Основными принципами формирования портфеля являются безопасность, доходность, ликвидность и рост вложений. Главная цель при этом состоит в обеспечении оптимального соотношения между риском и доходом, которая достигается за счет диверсификации портфеля (т. е. распределения средств между различными активами) и тщательного подбора инструментов.

В практической части работы рассмотрены принцип инвестирования в ПАММ-счета и механизм получения (распределения) прибыли.

Таким образом, портфельное инвестирование является довольно выгодным вложением средств в настоящее время, однако такое вложение требует постоянного внимания, тщательного мониторинга рынка ценных бумаг, выбора эффективных стратегий управления инвестиционным портфелем и снижения рисков инвестирования.

На основании вышеизложенного цель курсовой работы и все поставленные задачи считаю достигнутыми в полном объеме.

Список источников информации

1. В.Ф. Максимова. Инвестиции: Учебно-методический комплекс. Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. 2009 .

2. Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003.

3. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов /Пер. с англ.; Под ред. Л. Белых. -- М.: Банки и биржи, 1997.

4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -- М.: Финансы и статистика, 1995.

5. Офсейчук М.Р., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала. -- М.: Буковица, 1996.

6. Памм-площадка «Альпари» (интернет-ресурс)

Приложение 1

Принципиальная схема ПАММ-счета

Схема распределения прибыли с ПАММ-счета

Схема отчислений средств инвесторами

Приложение 2

Показатели памм-счета «zapad»:

Приложение 3

Показатели памм-счета «trustoff»:

Приложение 4

Показатели памм-счета «quantum x»:

Приложение 5

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Состояние инвестиционного рынка и его сегментов. Основные свойства портфеля ценных бумаг. Принципы формирования инвестиционного портфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли. Расчет индекса доходности. Вклад Марковица в современную теорию портфеля.

контрольная работа , добавлен 17.03.2015

Понятие инвестиционного портфеля. Доходность и риск инвестиционного портфеля. Использование безрисковых займов и кредитов. Особенности модели "доходность-риск Марковица". Влияние отдельных ценных бумаг на параметры портфеля. Кривая эффективных портфелей.

реферат , добавлен 11.02.2010

Портфельное инвестирование. Основные принципы формирования портфеля инвестиций. Характеристика основных видов ценных бумаг и оценка их доходности. Акции, облигации. Методики формирования оптимальной структуры портфеля. Модель Марковица, Блека.

курсовая работа , добавлен 17.05.2006

Понятие портфеля ценных бумаг, его виды и основные принципы формирования. Модель ценообразования на основной капитал: применение парного регрессионного анализа. Вывод линейной зависимости между риском и прибылью. Составление оптимального портфеля.

дипломная работа , добавлен 19.05.2013

Понятие и формы финансовых инвестиций. Классификация портфеля ценных бумаг и методы его оптимального формирования для разных типов инвесторов, стратегии управления. Оценка риска и доходности финансовых активов. Формализация процесса инвестирования в ЦБ.

дипломная работа , добавлен 16.05.2017

Понятие инвестиционного портфеля, цели его формирования. Суть теории портфельных инвестиций. Формирование портфельных инвестиций. Теоретическое и практическое обоснования выбора портфеля на примере модели Г. Марковица, основные принципы этой теории.

курсовая работа , добавлен 04.10.2010

Понятие и принципы формирования инвестиционного портфеля предприятия. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска. Анализ инвестиционного портфеля фирмы ООО "МеталлПрофиль+". Пути оптимизации инвестирования и системы управления капиталом фирмы.

курсовая работа , добавлен 15.12.2014

Определение инвестиционного портфеля и этапы его формирования, количественно-качественные характеристики. Стратегии управления портфелем, его доходность и риск по нему. Модель У. Шарпа как модель формирования оптимального инвестиционного портфеля.

контрольная работа , добавлен 17.10.2016

Принципы формирования инвестиционного портфеля. Современная теория портфеля (модель Марковица). Модель оценки капитальных вложений (модель Шарпа). Характеристика позиции фирмы на рынке. Разработка инвестиционной стратегии на примере ООО "Восток–Запад".

курсовая работа , добавлен 24.08.2016

Стадии конъюнктурного цикла. Факторы, определяющие необходимость формирования портфеля ценных бумаг предприятиями. Анализ кривых безразличия инвестора. Расчёт внутренней ставки доходности и чистой текущей стоимости дохода проекта, доходности портфеля.