Инвестиционный анализ является частью теории инвестирования. Инвестирование как процесс увеличения капитала инвестора требует понимания и оценки целесообразности вложений в инвестиционный проект.

Получения представления о возможных рисках в среде, окружающей инвестируемый объект и в самом объекте. И в процессе инвестиций инвестору необходим анализ изменений происходящих в инвестируемом объекте, выяснения соответствия ожидаемым параметрам и на этом основании принятия решений о корректировке процесса инвестирования. Даже после окончания процесса инвестирования необходим анализ результатов для изучения ошибок и успехов инвестирования с целью использования их в последующем инвестировании в иных объектах.

Инвестиционный анализ вполне самостоятельная область анализа со своими методами и инструментами, методиками и приемами. Конечно, некоторые его элементы заимствованы из финансового анализа, некоторые из анализа хозяйственной деятельности предприятий и организаций, но в целом инвестиционный анализ самостоятельный раздел теории инвестирования.

Главной задачей любого бизнеса является задача стабильного получения прибыли, которое возможно при одном непременном условии - постоянном обновлении производственного аппарата, если речь идет о реальном производстве продукции, а не о финансовых спекуляциях.

Вложения средств в развитие производственного капитала, увеличивающего массу прибыли и есть инвестиции в реальный сектор экономики. Этот процесс носит дискретный характер, поскольку каждый инвестиционный проект имеет свой жизненный цикл, после окончания которого, происходит обновление производства с помощью нового инвестиционного проекта. Инвестиционные проекты могут накладываться друг на друга, создавая более длительные жизненные циклы, но дискретность инноваций сохраняется.

Предмет инвестиционного анализа

Предмет инвестиционного анализа заключается в экономических отношениях, возникающих в процессе принятия решения об инвестировании, а также в процессе инвестирования.

Например, в случае обновления производства инвестиционный анализ охватывает весь процесс обновления производства, от появления задачи улучшения производственного аппарата до нового цикла его совершенствования, а также способы достижения обновления производства, необходимые ресурсы для достижения поставленных целей и собственно процесс инвестирования. Результатом анализа является вероятная оценка успешного завершения проекта, оценка эффективности инвестиционного проекта и определение рисков неудачного исхода инвестиционного проекта.

В случае финансовых инвестиций, предметом инвестиционного анализа являются фондовый рынок ценных бумаг и факторы, влияющие на его изменение с позиции инвестирования в ценные бумаги и оценка доходности и рисков для процесса инвестирования.

Таким образом, имеются существенные отличия в инвестиционном анализе реальных и финансовых инвестиций. Соответственно и методы инвестиционного анализа реальных и финансовых инвестиций отличаются.

Методы

Методы анализа реальных инвестиций

Инвестиционный анализ - это комплекс методических и практических приемов и методов разработки, обоснования и оценки целесообразности осуществления инвестиций с целью принятия инвестором эффективного решения.

Цель инвестиционного анализа состоит в объективной оценке целесообразности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций, а также разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании.

Задачи инвестиционного анализа

Комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий инвестирования.

Обоснованный выбор источников финансирования и их цены.

Выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных ранее.

Оптимальные инвестиционные решения, укрепляющие конкурентные преимущества фирмы и согласующиеся с ее тактическими и стратегическими целями.

Приемлемые для инвестора параметры риска и доходности.

Послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования.

Функции инвестиционного анализа

Разработка упорядоченной структуры сбора данных, которая бы обеспечила эффективную координацию мероприятий при выполнении инвестиционных проектов.

Оптимизация процесса принятия решений на основе анализа альтернативных вариантов, определения очередности выполнения мероприятий ивыбора оптимальных для инвестиций технологий.

Четкое определение организационных, финансовых, технологических, социальных и экологических проблем, возникающих на различных стадиях реализации инвестиционных проектов.

Содействие принятию компетентных решений о целесообразности использования инвестиционных ресурсов.

При всех прочих благоприятных характеристиках инвестиционного проекта он не будет принят к реализации, если при этом не обеспечит:

Возмещение вложенных средств.

Получение прибыли, которая обеспечивает рентабельность инвестиций не ниже желаемый для инвестора уровень.

Окупаемости финансовых инвестиций в пределах определенного срока, приемлемого для инвестора.

I. Горизонтальный инвестиционный анализ базируется на изучении динамики отдельных показателей инвестиционной деятельности во времени. В процессе анализа рассчитываются темпы роста отдельных инвестиционных показателей за ряд периодов. виды горизонтального анализа:

1. Исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями предшествующего периода. 2 Исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями аналогичного периода прошлого года. 3 Исследование динамики показателей за ряд предшествующих периодов.

II. Вертикальный (или структурный) инвестиционный анализ базируется на структурном разложении отдельных показателей инвестиционной деятельности предприятия. В процессе осуществления этого анализа рассчитывается удельный вес отдельных структурных составляющих агрегированных показателей.

Виды: 1. Структурный анализ инвестиций. В процессе этого анализа определяются удельный вес различных форм инвестиций; состав инвестиций предприятия по уровню ликвидности; состав инвестиционного портфеля. 2. Структурный анализ инвестиционных ресурсов. В процессе этого анализа определяются удельный вес используемого предприятием в инвестиционных целях собственного и заемного капитала; Результаты этого анализа используются в процессе оценки эффекта финансового левериджа, определения средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала, оптимизации структуры источников формирования заемных инвестиционных ресурсов и в других случаях. 3. Структурный анализ денежных потоков по инвестиционной деятельности.

III. Сравнительный инвестиционный анализ базируется на сопоставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой.

Каждое инвестиционное решение основывается на:

Оценке собственного наличия финансового состояния и целесообразности участия компании в инвестиционной деятельности;

Оценке объема инвестиций и их источников финансирования;

Оценке будущих вливаний от инвестиций.

Информационную базу для принятия решения о включении проекта в инвестиционный портфель, до начала его инвестирования, и конечно же постоянного мониторинга реализации предоставляет инвестиционный анализ. Он является составной частью процесса управления инвестициями.

Инвестиционный анализ - это комплекс методических и практических приемов и методов разработки, обоснования и оценки целесообразности осуществления инвестиций с целью принятия инвестором эффективного решения.

Методы и приемы инвестиционного анализа являются средствами для глубокого исследования явлений и процессов в инвестиционной сфере, а также формулирование на этой основе выводов и рекомендаций. Процедура и применяемые методы такого анализа направлены на выдвижение альтернативных вариантов решения проблем проектирования и инвестирования, выявления масштабов неопределенности по каждому из них и их реальное сопоставление по различным критериям эффективности.

Лишь незначительная доля инвестиций не дает ожидаемого и планируемого результата по независящим от самого инвестора причинам. В большинстве проектов, которые оказались убыточными, могли быть не допущены к реализации при условии качественного проведения инвестиционного анализа. Таким образом, инвестиционный анализ способствует повышению эффективности управления инвестициями.

Необходимо учитывать, что инвестиционный анализ - это динамический процесс, который происходит в двух плоскостях - временной и предметной. В временной плоскости выполняются работы, обеспечивающие процесс развития инвестиционных проектов, начиная от возникновения самой идеи и до их завершения. В предметной плоскости в основном осуществляется анализ и разработка инвестиционных решений в различных содержательных аспектах. К этим аспектам относятся экономическая среда, правильно поставленные цели и задачи инвестирования, маркетинговый, производственный, финансовый и организационный планы инвестора, техническая база инвестиционного проекта, его социальная значимость, экологическая безопасность, финансовая состоятельность проекта, организация управления проектом, анализ инвестиционного риска, и общая чувствительность проекта к изменению отдельных существенных факторов, а так же достаточность показателей эффективности, оценка возможностей участников проекта, деловых и личных качеств его менеджеров. Перечисленные аспекты должны быть разработаны в процессе подготовки и проработки инвестиционного проекта, рассмотрены во время его анализа, учтены при принятии решения об инвестировании, а также проконтролированы при реализации проекта до его завершения или прекращения.

Предметом инвестиционного анализа является причинно-следственные связи экономических процессов и явлений в инвестиционной деятельности, а также ее социально-экономическая эффективность. Их исследование позволяет дать правильную оценку достигнутым результатам, выявить резервы повышения эффективности производства, обосновать бизнес-планы и инвестиционные решения.

Объектом инвестиционного анализа является финансово-хозяйственная деятельность предприятий в контексте взаимосвязи с технико-организационными, социальными и другими условиями инвестиционной деятельности.

Субъекты инвестиционного анализа

Субъекты инвестиционного анализа - это пользователи аналитической информации, прямо или косвенно заинтересованы в результатах и достижениях инвестиционной деятельности. К их числу, прежде всего, относятся владельцы, руководство, персонал, поставщики, покупатели, кредиторы, государство (в лице налоговых, статистических и других органов, которые анализируют информацию с точки зрения своих интересов для принятия инвестиционных решений). В частности, для собственников, заинтересованных в стабильности и росте дивидендов на вложенный капитал, приоритетными направлениями анализа являются доходность капитала и финансовая устойчивость предприятия, в связи с чем объектом инвестиционного анализа для них, прежде всего, влияние инвестиционных проектов на финансовое состояние предприятия и финансовые результаты от их реализации. Поставщики и покупатели осуществляют инвестиционный анализ с целью определения способности предприятия выполнить свои договорные обязательства с позиции оценки прогнозной изменения его финансового состояния в результате осуществления инвестиционной деятельности. Объектом инвестиционного анализа для кредиторов предприятия является ликвидность его баланса, платежеспособность и кредитоспособность. Персонал предприятия, несмотря на заинтересованность в увеличении заработной платы, других форм поощрений и социальных выплат, анализирует преимущественно прогнозные изменения финансовых результатов. Приоритетным объектом инвестиционного анализа для представителей государства, в частности, налоговых органов, через их заинтересованность в максимизации и своевременности поступления налогов и сборов, являются финансовые результаты. Только руководство предприятия осуществляет всестороннюю оценку эффективности инвестиционной деятельности с целью получения полной достоверной информации, объективно необходимой для принятия оптимальных инвестиционных решений.

Целью инвестиционного анализа является определение ценности инвестиций , то есть эффекта, результата от их осуществления, который в общем случае представляет собой разницу между изменением выгод, получаемых от инвестирования при реализации определенных инвестиционных проектов, и изменением при этом общих объемов расходов, которые осуществляются в рамках данных проектов.

Основными функциями инвестиционного анализа являются:

Разработка упорядоченной структуры сбора данных, которая бы обеспечила эффективную координацию мероприятий при выполнении инвестиционных проектов;

Оптимизация процесса принятия решений на основе анализа альтернативных вариантов, определения очередности выполнения мероприятий и выбора оптимальных для инвестиций технологий;

Четкое определение организационных, финансовых, технологических, социальных и экологических проблем, возникающих на различных стадиях реализации инвестиционных проектов;

Содействие принятию компетентных решений о целесообразности использования инвестиционных ресурсов.

При всех прочих благоприятных характеристиках инвестиционного проекта он не будет принят к реализации, если при этом не обеспечит:

Возмещение вложенных средств;

Получение прибыли, которая обеспечивает рентабельность инвестиций не ниже желаемый для инвестора уровень;

Окупаемости финансовых инвестиций в пределах определенного срока, приемлемого для инвестора.

Определение реальности и методов достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности, и является ключевой задачей инвестиционного анализа.

Значение, задачи и источники информации. Анализ инвестиционной деятельности по данным финансовой отчетности. Методика сравнительного анализа альтернативных инвестиционных проектов. Анализ финансовых инвестиций в системе принятия управленческих решений. Анализ риска и эффективности управления портфелем финансовых инвестиций.

В реальных условиях функционирования все предприятия в той или иной степени связанны с осуществлением инвестиционной деятельности. Инвестициями считают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате чего создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

Следовательно, под инвестициями понимают деятельность по вложению денежных средств на относительно длительное время в производственные проекты, ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды других предприятий, коллекции, драгоценные металлы и другие объекты, рыночная стоимость которых постоянно растет и дает владельцу доход в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и т.д. В общем инвестициями называют долгосрочное вложение средств (на период более 1 года).

В процессе анализа необходимо учитывать следующие особенности инвестиционной деятельности:

Ограниченность финансовых ресурсов;

Возможность выбора альтернативных проектов;

Значительное влияние фактора риска.

По объектам вложений инвестиции делятся на финансовые и реальные.

Финансовые инвестиции - это вложение средств в различные финансовые инструменты, такие как ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады, паи, доли, вложения в уставные фонды других предприятий.

Реальные инвестиции - это вложение средств в материальные и нематериальные активы. К материальным объектам инвестирования относятся: здания, сооружения, оборудование, драгоценные металлы, коллекции, другие товарно-материальные ценности. В эту группу включают инвестиции в воспроизводство и прирост основных фондов, которые осуществляются в форме капитальных вложений.

Инвестиции в нематериальные активы включают вложения в патенты, лицензии, «ноу-хау», в техническую, научно-практическую, технологическую и проектно-сметную документацию; в имущественные права, вытекающие из авторского права, в интеллектуальные ценности; в права пользования землей, водой, ресурсами, сооружениями, оборудованием (аренда); и в иные имущественные права. Из этой группы инвестиций иногда выделяют инновации - вложения в нововведение, а также интеллектуальную форму инвестирования - вложения в творческий потенциал общества. Инвестиционная деятельность предприятий регламентируется действующим законодательством, согласно которому в большинстве стран субъекты хозяйствования могут осуществлять как финансовые, так и реальные инвестиции.

Одновременно в процессе развития и становления фондового рынка менеджеры отечественных предприятий все больше внимания уделяют именно финансовой форме инвестирования, в результате чего формируется портфель ценных бумаг, т.е. совокупность всех приобретенных предприятием ценных бумаг, паев и вложений в другие компании за счет средств, находящихся в распоряжении предприятия, с целью получения выгоды в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и других прямых и косвенных доходов. Перечень ценных бумаг, находящихся в обращении на конкретном рынке, регламентируется действующим законодательством каждой страны, в Украине это - Закон «О ценных бумагах и фондовой бирже». Значительное количество ценных бумаг в обращении, разнообразие их характеристик, в частности таких как доходность и риск, правила эмиссии, обращения и налогообложения, многофункциональность портфеля ценных бумаг значительно усложняют процесс его формирования и управления им.

Для внешних относительно предприятия субъектов задача анализа заключается в оценке инвестиционной привлекательности этого предприятия. В таком случае объектом анализа является, прежде всего, реальные инвестиции, что позволяет сделать прогнозы относительно будущей деятельности предприятия. В процессе анализа предприятия как объекта инвестирования потенциальных акционеров (инвесторов) наряду с прибыльностью и рентабельностью интересуют и такие показатели, как объемы и эффективность капитальных вложений, осуществляемых на предприятии. Анализ динамики реальных инвестиций с учетом темпов инфляции позволяет сделать выводы относительно инвестиционной активности предприятия. Анализ структуры инвестиций делает возможность оценить перспективность направлений их вложения. Объектами такого анализа могут быть:

Производственная (отраслевая) структура капитальных вложений предприятия, характеризующая перспективы его будущей отраслевой диверсификации;

Технологическая структура капитальных вложений - соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть капитальных вложений) и на приобретение оборудования, машин, инструментов (активная часть);

Воспроизводственная структура капитальных вложений: соотношение между вложениями в новое строительство; в расширение действующих мощностей; в техническое перевооружение и реконструкцию.

Анализ этих аспектов деятельности предприятия делает возможным оценивания перспектив его развития и стабильности.

Для внутренних субъектов анализа важнейшей задачей является обоснование и выбор наиболее эффективного направления инвестирования средств. На начальном этапе анализируется целесообразность вложения средств в реальные и финансовые инвестиции. В зависимости от результатов анализа выбирают одно из направлений проведения инвестиционных операций или определяют оптимальное их сочетание. Методика анализа доходности и риска инвестиционных операций зависит от специфики объектов исследования, т.е. от того, производственные это проекты, или финансовые инструменты. Как правило, каждое задание можно решить несколькими методами. Поэтому в процессе анализа задача выбора оптимального проекта из нескольких возможных вариантов капитальных вложений или выбора таких ценных бумаг, которые бы точно соответствовали потребностям предприятия.

После того как выбор сделан и реализация инвестиционного проекта (капитальные вложения) началась или были приобретены определенные ценные бумаги, задача анализа заключается в выявлении возможных отклонений от запланированного сценария и обосновании корректирующих управленческих решений. На этом этапе анализ характеризуется как оперативный.

После завершения инвестиционной операции необходимо проанализировать ее фактическую эффективность и выявить причины отклонений от запланированной или ожидаемой эффективности. Результаты такого анализа помогут предприятию в будущем адекватно оценивать свои возможности и принимать обоснованные управленческие решения. Итак, в процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия применяются все виды анализа: предварительный, оперативный, ретроспективный.

В процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия информационными источниками являются форма 1 «Баланс» и форма 3 «Отчет о движении денежных средств». Результаты инвестиционной деятельности предприятия определяются на основе анализа изменений по статье первого раздела баланса «Необоротные активы», статье «Текущие финансовые инвестиции» второго раздела баланса и по отдельным статьям формы 2 «Отчет о финансовых результатах» («Доход от участия в капитале», «Другие финансовые доходы», «Потери от участия в капитале», «Прочие расходы»). Движение средств в результате осуществления инвестиционного деятельности отражается по соответствующим статьям второго раздела формы 3 «Отчет о движении денежных средств».

Следующим этапом является анализ движения денежных потоков от инвестиционной деятельности предприятия в течение отчетного периода. Информационной базой анализа является второй раздел «Движение средств в результате инвестиционной деятельности» формы 3, где отображаются как поступления, так и расходы по данному виду деятельности, которые имели место в течение отчетного и предыдущего периодов.

Для выяснения того, насколько целесообразными были такие операции, необходимо провести подробный анализ по данным аналитического учета. В течение и отчетного и предыдущего периодов весьма значительными были поступления от реализации финансовых инвестиций (акций, долговых обязательств, долей в капитале других предприятий), поэтому в процессе анализа необходимо выяснить причины продажи этих финансовых инструментов.

Методика сравнительного анализа альтернативных инвестиционных проектов

Главный критерий оценки целесообразности осуществления инвестиционной деятельности - уровень окупаемости, то есть скорость возвращении инвестору вложенных средств через денежные потоки, которые генерирует это вложение. За финансирование производственных проектов денежные потоки - это доходы, поступающие инвестору в течение периода эксплуатации проекта в форме чистых доходов от реализации продукции, амортизационных отчислений.

Метод определения чистой текущей стоимости . Чистая текущая стоимость проекта (NPV) - это разница между величиной денежных потоков, поступающих в процессе эксплуатации проекта, дисконтированных по приемлемой ставке доходности (r), и суммой инвестиции (IS):

где CF i – денежный поток в i-ом периоде;

m – количество периодов эксплуатации проекта.

Ставка доходности может оставаться стабильной на протяжении всего инвестиционного периода, а может и изменяться в каждом периоде.

Положительное значение NPV указывает на целесообразность инвестирования средств, поскольку проект является прибыльным. При отрицательном значения NPV проект следует отклонить. Если NPV = 0, то проект является не прибыльным, но и не убыточным, а значит, решение следует принимать на основе других критериев: улучшение условий труда, рост имиджа предприятия, достижение определенного социального эффекта т.д. Если предприятие имеет несколько проектов, то следует остановиться на том, который имеет высокое значение чистой текущёй стоимости.

Пример 1. Предприятию необходимо проанализировать целесообразность вложения капитала в проект стоимостью 750 тыс. грн, по которому планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн, 2-й год - 400 тыс. грн, 3-й год - 420 тыс. грн. Оценить приемлемость проекта:

1) при среднерыночной ставке доходности 25%;

2) при условии, что среднерыночная ставка доходности будет изменяться в течение периода эксплуатации проекта и будет составлять ежегодно: 25%, 30%, 23% соответственно.

Этот проект можно принять, поскольку чистая текущая стоимость имеет положительное значение.

В данном случае проект следует отклонить, поскольку ожидаемые денежные потоки не обеспечат даже возврата инвестированных средств. Следует подчеркнуть, что результаты таких расчетов без применения техники дисконтирования будут существенно отличаться от только что полученных и сумма денежных потоков составит 156% от суммы первоначальной инвестиции, а значит, проект будет выглядеть как достаточно привлекательный [(350 + 400 + 420): 750 - 100 = 156 (%)].

Метод чистой текущей стоимости большинство специалистов рассматривает как самый приемлемый критерий оценки капитальных инвестиций. К преимуществам данного метода относят то, что чистая текущая стоимость показывает вероятную величину прироста капитала предприятия в случае реализации инвестиционного проекта. А поскольку основной целью управления предприятием является увеличение собственного капитала (собственности акционеров), то такой критерий полностью соответствует потребностям и задачам, которые встают перед руководством. Существенным преимуществом метода является его аддитивность, т.е. возможность добавлять значение чистой текущей стоимости по различным проектам и анализировать совокупную величину прироста капитала. Отметим, что показатель чистой текущей стоимости используется во многих других методах оценки инвестиционной деятельности.

В то же время метод не позволяет оценить эффективность проекта с позиции «результаты - затраты», вследствие чего можно выбрать не самый рентабельный проект, а такой, что хотя и генерирует значительную в абсолютном выражении сумму доходов, но требует и значительных инвестиций. Метод чистой текущей стоимости является самым эффективным тогда, когда величина инвестиционных ресурсов практически не ограничена, а экономическая ситуация делает возможным достаточно точное прогнозирование ставки доходности на длительный период. Такая ситуация наблюдается сейчас в развитых странах, где финансовые рынки перенасыщены финансовыми ресурсами, банки предоставляют кредиты под минимальные проценты (6-7%), а количество выгодных объектов инвестирования ограничено.

Анализ рентабельности проекта. Анализ целесообразности инвестирования можно провести с помощью определения уровня рентабельности проекта (IR), рассчитанного как отношение чистой текущей стоимости к первоначальной суммы инвестиции, и выраженного в процентах:

Экономическим содержанием рентабельности является величина прибыли, полученная на каждую денежную единицу вложенных в проект средств. Рентабельность является относительным показателем, а потому может применяться для выбора одного из нескольких инвестиционных проектов, которые имеют близкие значения чистого приведённого дохода.

Заметим, что окончательный выбор критерия определения целесообразности инвестиций зависит прежде всего от приоритетов и политики самого предприятия, а также от общей экономической ситуации и инвестиционного климата в стране.

Анализ внутренней нормы прибыли. Под внутренней нормой прибыли проекта (нормой рентабельности) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма прибыли показывает тот минимальный уровень доходности проекта, при котором он не будет давать ни доходов, ни убытков, то есть в экономическом смысле эта норма является точкой безубыточности данного проекта.

Внутреннюю норму прибыли (d) находят как неизвестную величину из уравнения:

Эта формула является уравнением с одним неизвестным d, которое развязывается математическими методами или по таблицам приведенной стоимости и фиксированных рентных платежей, что упрощает расчеты.

По этому методу вычисляются нормы доходности тех проектов, в которые может вложить средства предприятие. Сравнительный анализ внутренних норм прибыли различных проектов альтернативного размещения средств предприятия (например, в ценные бумаги), а также среднерыночной нормы доходности способствует определению самого прибыльного направления инвестирования.

Показатель внутренней нормы прибыли имеет важное значение в процессе определения источников финансирования инвестиционного проекта. Сравнение стоимости инвестированных средств, то есть расходов на выплату процентов за пользование банковскими ссудами, дивидендов и других связанных с привлечением финансовых ресурсов вознаграждений, с внутренней нормой прибыли проекта дает возможность определить его целесообразность и принять обоснованное управленческое решение. Так, если внутренняя норма прибыли проекта выше стоимости авансированного капитала, то проект является экономически выгодным, а разница между этими величинами показывает уровень доходности, на который может рассчитывать инвестор. Если внутренняя норма прибыли равна стоимости авансированного капитала, то проект не приносит доходов, но и не наносит ущерб, и тогда его целесообразность следует определять по другим критериям, например, учитывая социальный эффект. Если же внутренняя норма прибыли меньше стоимости авансированного капитала, то проект с любой точки зрения является экономически невыгодным.

Пример 2. Вычислим внутреннюю норму прибыли инвестиционного проекта стоимостью 750 тыс. грн, по которым планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн, 2-й год - 400 тыс. грн, 3-й год - 420 тыс. грн, по среднерыночной ставки доходности 25%.

Вычисление проведем с помощью приема последовательных итераций с применением дисконтных множителей, найденных по таблицами приведенной стоимости. Выберем два произвольных значения коэффициента дисконтирования так, чтобы величина чистой текущей стоимости меняла свой знак на противоположный, т.е. для одного из коэффициентов была положительной, а для другого - отрицательной или наоборот.

Пусть d 1 = 20% и d 2 = 30%. Рассчитаем соответствующие значения чистой текущей стоимости:

х (d 2 – d 1),

где NPV(d 1) и NPV(d 2) – это значения чистой текущей стоимости за d 1 и d 2 соответственно, т.е.

Итак, как показывают расчеты, внутренняя норма прибыли этого проекта составляет:

d = 25,4%, а поскольку этот показатель выше среднерыночной ставки доходности (25%), то рассматриваемое направление инвестирования можно признать приемлемым. Если предприятие имеет несколько проектов, то необходимо рассчитать внутреннюю норму прибыли для каждого из них и выбрать проект с высоким значением d.

Заметим, что точность вычислений рассмотренного метода зависит от длины интервала (d 1, d 2). Чем меньше интервал, тем точнее будет значение d, а наибольшая точность достигается при минимальном интервале, то есть когда d 1 и d 2 - самые близкие коэффициенты дисконтирования, при которых значение NPV меняет знак на противоположный. Впрочем, расчеты значительно упрощаются при применение специализированного финансового калькулятора.

Анализ периода окупаемости инвестиций. Период окупаемости инвестиций – это время, в течение которого денежный поток, полученный инвестором в процессе эксплуатации проекта, сравняется с суммой инвестиции (измеряется в годах и месяцах). Метод определения периода окупаемости - один из самых распространенных в мировой практике и достаточно простых средств определения целесообразности проведения инвестиционной операции. В классическом варианте этот метод не предусматривает упорядочивания денежных поступлений во временном аспекте, то есть техника дисконтирования не применяется. Из нескольких проектов привлекательным признается тот, который имеет более короткий период окупаемости.

Алгоритм расчета периода окупаемости зависит от равномерности поступления денежных потоков. Если денежный поток является стабильным на протяжении периода эксплуатации проекта, то период окупаемости определяется делением суммы инвестиции на годовой объем денежного потока (дробь округляют в сторону увеличения до самого близкого целого).

Например, если сумма инвестиции составляет 670 тыс. грн, а ежегодные денежные потоки – 175 тыс. грн, то срок окупаемости проекта будет составлять почти 4 года (670: 175 = 3,83). Если доходы от проекта распределены по годам неравномерно, то период окупаемости вычисляют прямым расчетом количества лет, на протяжении которых сумма инвестиций будут погашена соответствующими поступлениями.

Такой упрощенный подход к определению целесообразности инвестирования является приемлемый при незначительных темпах инфляции (2-5%) и соответственно невысоких средних ставок доходности. Для получения более точных результатов, а также для тех рынков, где ставки доходности достаточно высоки, а, следовательно, существенно влияют на временную стоимость денег, в процессе определения и анализа периода окупаемости инвестиций рекомендуется учитывать временной аспект. В таком случае для расчета берут не номинальные, а дисконтированные денежные потока, что увеличивает период окупаемости проекта.

Так, период окупаемости проекта, описанного в примере 1, рассчитанный по первому варианту (без применения техники дисконтирования), составляет 2 года, поскольку сумма инвестиции 750 тыс. грн. будет возвращена инвестору за счет денежных потоков, которые поступят втечение двух лет (350 + 400 = 750). При расчетах с учетом дисконтированных денежных потоков период окупаемости проекта увеличится до 3 лет (280 + 256 + 215,25 = 751,25).

Определения целесообразности инвестиций по методу периода окупаемости имеет определенные недостатки, в частности то, что доходы последних периодов в расчетах не учитываются, а следовательно, полную эффективность проекта проанализировать невозможно. Например, из двух инвестиционных проектов с одинаковыми периодами окупаемости один может функционировать и генерировать денежные потоки еще долгое время после окончания периода окупаемости, а у другого с этим периодом совпадает и предельный срок эксплуатации. Понятно, что предпочтение следует отдать первому направлению инвестирования, но по критерию окупаемости проекты будут признаны равноценными.

Кроме того, этот метод не позволяет выявить различия между проектами, которые имеют одинаковые периоды окупаемости, но отличаются по величине ежегодных поступлений, хотя очевидно, что из двух проектов с одинаковыми периодами окупаемости привлекательнее будет тот, по которому денежные потоки в первые годы эксплуатации выше.

Вместе с тем существует несколько ситуаций, когда применение данного метода следует признать целесообразным. Например, для кредиторов (банков) период окупаемости инвестиционного проекта является ориентиром для определения длительности периода кредитования, а возможность дальнейшей эксплуатации объекта для них не имеет значения. В отраслях, которые характеризуются высокой вероятностью достаточно быстрых технологических изменений и ускоренного морального износа оборудования, например в области компьютерной техники, анализ периода окупаемости является наиболее приемлемым критерием. В условиях высокого риска руководство предприятия может взять за правило рассматривать только те проекты, период окупаемости которых не превышает заранее установленного норматива. В таком случае метод определения периода окупаемости будет критерием предварительного отбора проектов.

Анализ финансовых инвестиций в системе принятия управленческих решений

Финансовые инвестиции предполагают получение прибыли от вложения капитала в инвестиционные ценные бумаги – облигации, акции, паи, взносы и т.п. В процессе формирования портфеля финансовых инвестиций предприятию необходимо, прежде всего, проанализировать соотношение таких основной характеристик, как доходность и уровень риска. Доходность ценных бумаг зависит от двух факторов:

* ожидаемой нормы доходности;

* норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.

Риск вложения капитала в ценные бумаги не однородный по своему содержанию, поэтому его надо определять как совокупность основных рисков, которым подвергается инвестор в процессе приобретения и хранения ценный бумаг, а именно: риск ликвидности ценных бумаг; риск их досрочного отзыва; инфляционный риск, процентный, кредитный и деловой риск; риск, связанный с продолжительностью периода оборота ценной бумаги.

Решение, которое касается покупки или продажи определенных финансовых инструментов необходимо принимать после тщательного анализа и вычисления как уровня их доходности, так и уровня рискованности. Мы сначала рассмотрим методику анализа доходности финансовых инвестиций, а уже потом - основные подходы к анализу рисков.

Финансовые инвестиции характеризуются такими показателями, как рыночная цена (Р), внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость (V), уровень доходности (норма прибыли). Значение рыночной цены и внутренней стоимости часто не совпадают, поскольку каждый инвестор имеет собственные соображения по внутренней стоимости ценной бумаги, полагаясь на свои субъективные ожидания и результаты проведенного им анализа.

Рыночная цена – это задекларированный показатель, который объективно существует на рынке. Цена ценной бумаги отражается в соответствующих котировках и называется курсовой цене. В любой момент времени на рынке существует только одна цена для определенного финансового инструмента.

Внутренняя стоимость финансовой инвестиции – это расчетный показатель, а потому он зависит от той аналитической модели, на базе которой проводятся вычисления. Вследствие этого в любой момент времени ценная бумага может иметь несколько значений внутренней стоимости, причем теоретически их количество равно количеству участников рынка, которые пользуются разными моделями. Следовательно, оценка внутренней стоимости является до определённой меры субъективной.

В процессе анализа соотношения рыночной цены и внутренней цены определяется целесообразность тех или иных управленческих решений относительно конкретной ценной бумаги. Если внутренняя стоимость ценной бумаги, которая рассчитана потенциальным инвестором, является выше текущей рыночной цены, то такую бумагу выгодно в данный момент приобрести, поскольку её недооценили на рынке. Если по мнению конкретного участника рыночная стоимость ценной бумаги превышает её внутреннюю стоимость, то нет смысла покупать такую бумагу, поскольку её цена завышена. В то же время такое соотношение цены и стоимости указывает на то, что её выгодно продать, когда она уже есть в портфеле инвестора. Если рыночная цена и внутренняя цена ценной бумаги совпадают, то это значит, что операции спекулятивного характера (с целью получения дохода от разницы между ценой продажи и покупки) вряд ли возможны.

В современной экономической литературе существуют разные подходы к определению внутренней стоимости финансовых инструментов, но на практике наиболее распространенной является фундаменталистская теория, согласно которой внутренняя стоимость ценных бумаг рассчитывается по формуле, предложенной Дж. Вильямсом ещё в 1938 году:

,

где V(t) – внутренняя стоимость ценных бумаг в момент t;

CF i - ожидаемый поток процентных выплат по ценным бумагам в i-ый период
;d – приемлемая или ожидаемая доходность ценной бумаги (норма прибыли)

ожидаемых денежных поступлений;

длительности периода обращения ценной бумаги (или периода прогнозирования для бессрочных инструментов)

нормы прибыли.

Приведённую модель можно использовать для разрешения разных задач, которые возникают во время принятия инвестиционных решений. Опираясь на модель, инвестор может рассчитать внутреннюю стоимость инвестиций при разных значениях исходящих параметров (денежных потоков и норм прибыли) в процессе имитационного моделирования. Зная текущую рыночную цену и приняв её за такую, которая равняется внутренней стоимости, можно вычислить норму прибыли данной ценной бумаги и сравнить полученное значение с альтернативными вариантами инвестирования средств. Методику анализа доходности финансовых инвестиций рассмотрим на примере двух самых распространенных видов ценных бумаг: облигаций и акций.

Вопросы для самоконтроля:

1.Задачи анализа инвестиционной деятельности предприятия.

2. Информационная база проведения анализа инвестиционной деятельности предприятия.

3.Основные направления инвестиционной деятельности.

4. Какой вид инвестиционной деятельности является приоритетным для предприятия и почему?

5. Преимущества и недостатки метода чистой настоящей стоимости.

6. Метод определения внутренней нормы прибыли инвестиционного проекта.

7. Период окупаемости инвестиционного проекта.

8. Анализ доходности облигаций.

9. Составляющие нормы доходности ценной бумаги.

9.Виды рисков инвестора в процессе приобретения и хранения ценных бумаг.

10. Дюрация ценной бумаги.

11. Анализ эффективности управления диверсифицированным портфелем ценных бумаг.

Литература:

Анализ финансовых инвестиций - один из методов финансового менеджмента для принятия решения об использовании инвестиционных средств. Финансовые инвестиции - активы, которые содержатся предприятием с целью увеличения прибыли (процентов, дивидендов и т.п.), роста стоимости капитала или других выгод для инвестора.

Целью анализа финансовых инвестиций является обоснование инвестиционного решения, которое должен принять инвестор.

В процессе анализа финансовых инвестиций решаются следующие задачи:

Выявление экономической целесообразности финансовой инвестиции - абсолютного превышения результатов над вложенными ресурсами;

Оценка финансовых рисков инвестирования;

Поиск наиболее эффективной финансовой инвестиции среди альтернативных;

Формирования наиболее эффективного портфеля финансовых инвестиций. Сформировались два основных направления анализа финансовых инвестиций.

1) Технический анализ, главным объектом наблюдения которого является изменение движения рынка ценных бумаг, спроса и предложения на определенные финансовые активы без учета роли фундаментальных факторов. На основе построения специальных моделей движения рыночных цен выявляют общие тенденции рынка, на основании которых принимают конкретные тактические инвестиционные решения по покупке и продаже ценных бумаг.

2) Фундаментальный анализ, который основывается на оценке состояния эмитента на рынке, показателей объемов продаж, активов и пассивов, доходности и другой информации, которая характеризует эффективность деятельности эмитента. Важной составляющей анализа является также оценка состояния корпоративного управления. Результатом фундаментального анализа является определение фактической (рыночной цены) ценной бумаги по сравнению с учетной стоимостью активов. С помощью фундаментального анализа осуществляют прогнозирование дохода, который определяет будущую стоимость акций и влиять на рыночную цену. Данные прогноза являются основой для рекомендаций относительно покупки и продажи рыночных инструментов.

Важным фактором развития цивилизованного фондового рынка является информационная открытость и прозрачность. В Украине эмитенты ценных бумаг должны предоставлять Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку и обнародовать финансовую отчетность, а также особую информацию - об изменениях в хозяйственной деятельности, произошедшие и влияющих на стоимость ценных бумаг или размер дохода по ним. Основными принципами раскрытия информации являются: бесплатность размещения в общедоступной базе Комиссии с использованием технологий Интернета; внедрение в отчетности стандартов раскрытия информации Международной организации комиссий по ценным бумагам; постепенное внедрение Международных стандартов финансовой отчетности.

В Украине постепенно формируется рейтинговая инфраструктура фондового рынка. С практической точки зрения существует ограниченный перечень консультативных структур, наиболее известной из которых является компания "Кредит-рейтинг" - первое в Украине (с 2001 г.) специализированное рейтинговое агентство, оказывающее услуги в области независимой оценки кредитоспособности субъектов заимствований с присвоением кредитных рейтингов по украинской национальной шкале. С 2004 г. "Кредит-Рейтинг" является уполномоченным агентством Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку Украины для присвоения кредитных рейтингов финансовых инструментов, корпоративного управления и т.д.

Методика оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Методическое обеспечение, наряду с организационным и информационным, представляет собой один из важнейших элементов системы оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Реализация поставленной цели возможна путем реализации этапов (рис. 11.3):

1) определение степени инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования;

Рис. 11.3. в

2) распределение предприятий, участвующих в сравнительной оценке инвестиционной привлекательности, по степени их инвестиционной привлекательности, определение класса инвестиционной привлекательности и построение рейтинга;

3) оценка влияния на деятельность предприятия внешней среды и оценка степени отдачи предприятия во внешнюю среду;

4) прогнозирование инвестиционной привлекательности предприятия. Ориентируясь на цели и задачи оценки инвестиционной привлекательности предприятий, можно выделить такие задачи оценки:

1) сбор информации, необходимой для проведения оценки инвестиционной привлекательности;

2) оценка финансового состояния объекта исследования и определение класса инвестиционной привлекательности;

4) экспресс-оценка инвестиционной привлекательности совокупности предприятий;

5) распределение объектов исследования по степени инвестиционной привлекательности (формирования рейтинга инвестиционной привлекательности предприятия);

6) оценка влияния на деятельность предприятия внешней среды и оценка отдачи предприятия во внешнюю среду;

7) прогнозирование инвестиционной привлекательности предприятия;

8) составление акта-отчета по результатам проведенной оценки инвестиционной привлекательности.

Проблемным моментом при оценке инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта является построение последовательного набора данных и выбор системы показателей, которые могли бы наиболее эффективно использоваться для анализа финансово-имущественного состояния предприятия. Однако, анализ финансовой отчетности, к которой относят, в первую очередь, баланс и отчет о финансовых результатах, позволяет определить определенную несбалансированность относительно движения средств предприятия, положительные и отрицательные тенденции. Следует отметить, что такой анализ не дает оснований для категорических выводов и может только сориентировать пользователя информации в оценке финансово-имущественного состояния предприятия и в определении его узких мест.

Согласно действующей методики можно выделить основные направления анализа финансового состояния предприятия (рис. 11.4).

Информация, представлена на рис. 11.4, будучи синтезом имеющихся направлений анализа финансового состояния, возможных для использования при проведении оценки инвестиционной привлекательности, позволяет прийти к выводу, что эффективность инвестирования определяется тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются в процессе деятельности предприятия.

Из информации, представленной в табл. 11.3, понятно, что для анализа финансово-имущественного состояния предприятия можно использовать различные методы в зависимости от цели. Это, в свою очередь, создает возможность отраслевого сравнения предприятий и эффективного использования методов финансового управления предприятием, что связано с унификацией системы коэффициентов.

Рис. 11.4. в

Итак, существует шесть основных направлений анализа финансового состояния предприятия, которые можно использовать во время проведения оценки инвестиционной привлекательности предприятий (табл. 11.3). Эти направления касаются непосредственно аналитических процедур и не затрагивают таких важных направлений, как общая характеристика предприятия и конечный (результативный) этапы.

Получается, что унификация финансового анализа необходимо для выхода отечественных предприятий на внешний рынок, привлечения иностранных инвесторов, получение кредитов в иностранных банках.

Модель методики анализа и оценки инвестиционной привлекательности, позволяет выделить основные информационные, технологические, организационные связи, разработать варианты оптимального направления анализа и экспертной оценки.

Таблица 11.3. ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ НАПРАВЛЕНИЙ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИЯТИЯ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ

Этапы	Название этапа	Характеристика этапа
	Общая характеристика предприятия.	Исследуется финансово - хозяйственная и учетная политика предприятия.
	Анализ имущественного состояния объекта инвестирования.	Предоставляет комплексную оценку имущественного состояния предприятия.
	Оценка финансовой стабильности предприятия.	Рассчитываются показатели финансового состояния. Идентифицируется тип финансовой стабильности.
	Анализ ликвидности объекта инвестирования.	Определяется состав и динамика ликвидных активов и краткосрочных обязательств. Рассчитываются показатели ликвидности.
	Оценка доходности предприятия.	Рассчитываются показатели доходности (рентабельности) объекта инвестирования.
	Анализ деловой активности предприятия.	Рассчитываются основные показатели деловой активности предприятий. Анализируется их взаимосвязь.
	Оценка рыночной активности предприятия.	Показывают степень рыночной активности объекта инвестирования.
	Заключительный.	Обобщаются результаты оценки финансового состояния предприятия. Определяется рейтинг ИП.

Оценку инвестиционной привлекательности предприятий с учетом поставленных целей и задач целесообразно проводить в три этапа - рис. 11.5.

Рис. 11.5. в

Представлена на рис. 11.5 последовательность проведения оценки инвестиционной привлекательности предприятий, кроме соблюдения принципа системности, соответствует принципу комплексности и позволяет: комплексно изучить объект оценки; придерживаться четкой логической последовательности проведения оценки инвестиционной привлекательности; соблюдать взаимосвязи между целью и задачами оценки и методикой его проведения; в полном объеме использовать информационное и организационное обеспечение; представить максимально достоверную и объективную информацию из результатов оценки.

Взаимосвязь выделенных этапов оценки инвестиционной привлекательности предприятия с целью и содержанием работ на каждом этапе рассмотрены в табл. 11.4.

Таблица 11.4. ВЗАИМОСВЯЗЬ ЭТАПОВ АНАЛИЗА С ЦЕЛЬЮ И СОДЕРЖАНИЕМ РАБОТ

	Этапы	Цель этапа
	Подготовительный	Подготовка к проведению оценки ИПП.	Получение заявки на проведение оценки ИПП;Заключение договоров с предприятиями на предоставление информации;Сбор необходимой информации.
		Проведение оценки ИПП	Дает общее представление о совокупности предприятий, предоставивших отчетность для проведения оценки ИПП. Рейтинг формируется в зависимости от целей анализа по следующим показателям основной деятельности предприятия: объем реализации; состав основных средств; собственные оборотные средства; коэффициенты ликвидности и др. Публикуется в средствах массовой информации.
	Основной (исследовательский	2.2 Оценка ИПП.	Углубленный анализ финансового состояния предприятия и определение класса инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования. I этап - вычисление значений основных (объективных) показателей, которые характеризуют финансовое состояние предприятия. II этап - оценка и обобщение основных показателей и определение класса инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования. Построение рейтинга ИПП.
		2.3 Экспресс оценка ИПП.	Экспресс-оценка ИПП базируется на показателях углубленного анализа. Из совокупности вращаются показатели, которые детально характеризуют финансовое состояние предприятия. Экспресс-оценка ИПП является инструментом сравнительного инвестиционного анализа и необходима для построения рейтинга ИП.
		2.4 Оценка благоприятной внешней среды для деятельности предприятий.	Используется при оценке факторов субъективного характера. На основании анкетирования предприятия дает возможность оценить насколько благоприятную внешнюю среду для деятельности предприятия.
		2.5 Оценка отдачи предприятий во внешнюю среду.	На основании анкетирования предприятия дает возможность оценить отдачу предприятия во внешнюю среду.
		2.6 Прогнозирование ИП.	Используются данные предыдущих этапов аналитических процедур.
	Заключительный	3.1 Группировка и систематизация полученных результатов.	Обобщающая оценка текущего положения дел о оценке ИПП. Разработка необходимых рекомендаций.
		3.2 Информирование пользователей о результатах оценки ИПП.	Составление акта-отчета результатов оценки ИПП; Предоставление результатов оценки пользователям информации, публикация рейтинга.

Цель оценки инвестиционной привлекательности предприятия определяет содержание каждого ее этапа. Если глобальная цель оценки инвестиционной привлекательности предприятия - привлечение инвестиций (вложения инвестиций), то достижению этой цели способствует решение представленных в таблице задач.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий предполагает анализ их операционной деятельности по следующим данным: объем реализации; состав основных средств; собственные оборотные средства; коэффициенты ликвидности; рентабельность (доходность); производительность труда; показатели оборачиваемости; акции предприятия.

Также должны учитываться факторы субъективного характера: эффективность управления субъекта хозяйствования; рыночная позиция заемщика и его зависимость от циклических и структурных изменений в экономике и в отрасли; профессионализм руководства; состав учредителей и т.д.

Поскольку нами проводится внешний анализ, то сложным является расчет влияния факторов субъективного характера. В этой связи необходимо использовать анкеты тестирования бизнеса субъекта хозяйствования.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия предполагает анализ его операционной деятельности по группам, предусмотренным методикой интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятий и организаций.

Оценку инвестиционной привлекательности предприятия предлагается выполнять в три этапа:

I этап - вычисление значений основных (объективных) показателей, которые характеризуют финансовое состояние субъекта хозяйствования:

Оценки имущественного состояния объекта инвестирования;

Оценки финансовой устойчивости (платежеспособности) инвестируемого объекта;

Оценки ликвидности объекта инвестирования;

Оценки доходности объекта инвестирования;

Оценки деловой активности;

Оценки рыночной активности инвестированного объекта.

II этап предусматривает следующую последовательность работ:

Оценка и обобщение основных показателей,

Корректировка значений оценки основных показателей на дополнительные (субъективные) показатели;

Расчет обобщающего показателя на основе экспертной балльной оценки;

Определение класса инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования:

"Предельный уровень" (класс А); "Очень высокий уровень"(класс Б); "Высокий уровень" (класс В); "Средний уровень" (класс Г); "Незначительный уровень" (класс Д).