Главная Заработная плата Дедолларизация в странах еаэс: основные тенденции и перспективы. Долларизация экономики россии

Дедолларизация в странах еаэс: основные тенденции и перспективы. Долларизация экономики россии

Долларизация экономики - существенный инструмент экономического влияния на мир
овой арене, имеющий прямую «привязку» к политическим изменениям, наблюдаемым в мире за последние десятилетия. Накопление долларовых объёмов существенно подрывает основы государства, оно фактически равносильно беспроцентному кредитованию эмитента валюты - Федеральной резервной системы Соединённых Штатов.
Сильная , высокий уровень благосостояния вне долларовой зоны - экономическая причина эскалации военных конфликтов с участием США, как это, например, наблюдалось в Ливии в 2011 году. Там, где прямое военное вторжение невозможно, усиливаются инструменты экономического давления, долларизация экономики проводится через систему международных санкций, влияющую на обменный курс, побуждающую население и банки оказывать большее доверие американской «у.е.» на фоне резкой инфляции национальной валюты.
Для России и иных фактор, влияющий на долларизацию экономики - складывающаяся на международном рынке .

На что влияет уровень долларизации экономики

Председатель Русского экономического общества профессор Валентин Катасонов, анализируя в 2014 году причины долларизации экономики РФ и связанные с нею риски, указал на четыре главные угрозы:

Возможная в любой момент заморозка приходящихся на «у.е.» международных золотовалютных резервов России (как это бывало ранее для Ирана, Ирака, Ливии).
Обращение долларов внутри страны как средства платежа (когда практически во всех сделках «серого» сектора фигурирует основная, а подчас и единственно возможная цена в «у.е.») ослабляет денежно-кредитную политику. Не выполняется программа по сбору налогов, возникает опасность финансирования операций, направленных на подрыв безопасности государства и т.п.
, используемое физическими и юридическими лицами, неизбежно влечёт потери вкладчиков, связанные с ужесточением санкций. Финансовая зависимость от волевых решений Запада - причина чрезмерной «сговорчивости» граждан, подрывающая основы безопасности государства.
Доллар как межгосударственное платёжное средство вносит серьёзный элемент нестабильности во внешнюю торговлю, иные внешнеэкономические сделки. Вашингтону доступно блокировать через американские банки операции контрагентов РФ, даже не прибегая к излюбленной тактике санкций.

Тенденция к отказу от доллара как средства межгосударственных расчётов

«Отвязка» от американской валюты во взаимных расчётах - главный политико-экономический тренд. По этому пути к 2013 г. уже пошли полностью или частично

в Евразии - Китай, Россия, Казахстан, Япония, Северная Корея, Индия, Иран, Шри-Ланка,
в Латинской Америке - Аргентина, Бразилия, Уругвай,
Австралия (во взаиморасчётах с Китаем),
Готовили законы, ограничивающие долларизацию экономики во внешнеэкономическом секторе
Армения, Беларусь,
Турция (в сделках с Ираном),
Египет, ОАЭ, Таиланд, Вьетнам (во взаиморасчётах с Россией),
ЮАР (в отношениях с Индией).

В 2008 году произошла полная дедолларизация экономической системы Израиля (доллар «проник на Обетованную землю» в начале 80-х на фоне жесточайшей гиперинфляции и валютного кризиса). Четыре израильских удара по американской валюте это:

запрет на использование в официальных расчётах внутри государства,
вывод из финансово-валютных резервов , гособлигаций США,
создание новых, независимых от политики США, финансовых институтов, действующих в мировом масштабе,
деофшоризация, снижающая зависимость внутреннего благосостояния от финансовых операций вне страны.

С другой стороны, проводящий политику по переходу во взаиморасчетах на юани, приобретает ценные бумаги США, поэтому тотальный отказ от долларизации экономики ударит по интересам государства.

Борьба трендов, шаткое равновесие

Инструментарий политики, снижающий уровень долларизации экономики, инертен, его «маховик» раскручивается постепенно, тогда как внешний нажим на ценообразование рынка нефти, действие вводимых против России санкций - точные направленные удары.

Никакие внутренние запреты, вплоть до введения новых действующих норм УК РФ, не воспретят, тем не менее, накапливать «надёжные баксы», если не на банковских счетах, то «в чулках и матрасах». Кто окажется сильнее - государственный исполин, пытающийся бороться с внешней серьёзной угрозой долларизации экономики, или подтачивающие его силы изнутри «серые мышки», покажет время.

Российский президент поддержал предложение Г.А. Зюганова , что стране надо взять курс на отказ от привязки российской экономики к доллару:

Я в принципе согласен. Это ведь не просто отрыв от доллара. Речь идет о необходимости повышения нашего экономического суверенитета, и это абсолютно правильно».

Трудно не согласиться с предложением лидера коммунистов и поддержкой этого предложения президентом РФ. Но при этом я хочу напомнить, что лозунги эмансипации России от доллара США я уже слышу на протяжении многих лет. Причем часто термин «де-долларизация» используется в расширительном смысле. Освобождение не только от «продукции» Федеральной резервной системы США (доллара), но и от всех иных иностранных валют, особенно тех, которые называются свободно конвертируемыми и резервными (евро, британский фунт стерлингов, японская иена и др.). Т.е. восстановление монопольных прав российского рубля. По крайней мере, во внутренней экономике.

Лозунг де-долларизации (и в буквальном, и в расширенном понимании) звучал многократно и с высоких московских трибун, и во время саммитов БРИКС, и на заседаниях ШОС, Евразийского экономического союза и т.п. А воз, как говорится, и ныне там. Чтобы не быть голословным, приведу некоторые цифры. Все они официальные, источником является Центральный банк Российской Федерации.

Во-первых , рассмотрим присутствие иностранных валют в наличной форме внутри России. На сайте Банка России размещена таблица под названием «Изменение активов банков и прочих секторов в наличной иностранной валюте», в которой отражаются не только изменения, но и остатки (запасы) наличной иностранной валюты на определенные даты. Вот какими были остатки наличной валюты на 1 января соответствующего года (млрд. долл.): 2001 г. - 47,7; 2002 г. - 49,7; 2003 г. - 52,0; 2004 г. - 47,5; 2005 г. - 48,0; 2006 г. - 49,1; 2007 г. - 39,7; 2008 г. - 24,7; 2009 г. - 53,7; 2010 г. - 47,6; 2011 г. - 31,5; 2012 г. - 28,1; 2013 г. - 30,7; 2014 г. - 30,5; 2015 г. - 69,7; 2016 г. - 47,8; 2017 г. - 53,9; 2018 г. - 73,6. Примечательно, что из той суммы наличной валюты, которая скопилась в России на 1 января нынешнего года, 11,2 млрд долл. находилось в кассах и хранилищах российских банков, а 62,4 млрд долл. были спрятаны «под матрасами» граждан (на официальном языке Банка России - в «секторе домашних хозяйств»).

Что касается доли собственно доллара США в общей массе наличной иностранной валюты, то такой статистики Банк России не дает. Имеются лишь экспертные оценки. В том числе те, которые базируются на данных коммерческих банков о структуре валютно-обменных операций. Примерно 99% всех обменных операций банки совершают с двумя валютами - долларом США и евро. Причем на долю доллара США приходилось в разные периоды времени от 60 до 70% стоимостного объема операций (впрочем, иногда показатель выходил за пределы указанных рамок в ту или иную сторону). Не будет большой ошибкой, если мы предположим, что примерно 2/3 наличной иностранной валюты - доллары США

За рассматриваемый период в 18 лет запасы наличной иностранной валюты в России не только не сократились, но, наоборот, увеличились (в 1,54 раза). Казалось бы, в условиях экономических санкций, объявленных против России в 2014 году, процесс де-долларизации должен был активизироваться. А вместо этого мы видим, что за период 2014-2018 гг. запас наличной валюты в России вырос в 2,4 раза! И это, заметьте, на фоне постоянных мантр о необходимости освобождения России от продукции «печатного станка» Федеральной резервной системы США.

Ни для кого не секрет, что эта наличная иностранная валюта не просто «лежит», выполняя такую функцию денег, как образование сокровищ (функция тезаврации). Она также «обращается». В сером секторе экономики она выполняет функцию средства обмена (купля-продажа) и функцию платежа (взятки чиновникам, погашение долгов, выплаты в порядке рэкета и т.п.). Иностранная валюта также обращается, когда она в банках меняется на рубли. Или, наоборот, рубли меняются на валюту. Масштабы таких валютно-обменных операций в масштабах страны колоссальны.

На 11 мая ЦБ установил официальный курс рубля по отношению к доллару США в размере 62,52. Можно прикинуть, что если на сегодняшний день масса наличной иностранной валюты примерно та же, что и на 1 января 2018 года, то в рублевом выражении эта масса составляет примерно 4,67 трлн рублей. По данным Банка России, на конец первого квартала нынешнего года наличная денежная масса рублей (агрегат «М0») была равна 8,44 трлн руб. Таким образом, совокупная масса наличных денег (рубли + иностранная валюта) составила 13,11 трлн руб. Получаем, что доля иностранной валюты в совокупной наличной денежной массе Российской Федерации в настоящее время равняется 35,6%. На самом деле, думаю, что реально эта доля сегодня не менее 50%, поскольку Банк России в своей статистике не учитывает ту иностранную валюту, которая попадает в страну по каналам контрабанды (это тема отдельного разговора).

Мне не нравятся фразы типа: «нам надо взять курс на вытеснение доллара США (иностранных валют) из экономики России». Почему? Потому что это не вопрос политики, а вопрос исполнения закона. Если в статье 1 Конституции записано, что Российская Федерация - «правое государство», то надо беспрекословно и неукоснительно соблюдать все нормы Конституции и других законодательных актов Российской Федерации. В том числе - и в первую очередь - норму первого пункта статьи 75 Конституции РФ, который гласит: «Денежной единицей в Российской Федерации является рубль. Денежная эмиссия осуществляется исключительно Центральным банком Российской Федерации. Введение и эмиссия других денег в Российской Федерации не допускаются ».

Обращаю внимание читателей на второе предложение, где однозначно говорится о недопустимости введения в Российской Федерации валют, отличных от рубля. Слово «введение» означает «допуск». Так вот, внутрь Российской Федерации не допускаются ни доллар США, ни евро, ни даже какой-нибудь тугрик. В Российской Федерации установлена абсолютная монополия рубля, как это подобает любому государству, претендующему на сохранение своего суверенитета. Увы, Конституция РФ в части, касающейся статьи 75, беспардонно попирается. При этом ни правительство, ни Государственная дума, ни прокуратура, ни Конституционный суд этого в упор не замечают.

А при тех тенденциях, которые обозначились за последние годы, боюсь, что в наличной денежной массе Российской Федерации российский рубль может оказаться на втором месте, а на первое выйдет доллар США. Кстати, такое уже было в «лихие» 90-е годы, когда происходило стремительное обесценивание российского рубля. После резкого падения курса рубля в начале апреля текущего года граждане России активизировали уход в доллар США и другие свободно конвертируемые валюты. Но об этом мы узнаем позднее, когда Банк России опубликует свежие статистические данные.

Фото: www.globallookpress.com

Во-вторых , значительная часть иностранной валюты находится в безналичной форме на счетах российских банков. Последние данные на этот счет имеются на 1 апреля 2018 года. На банковских счетах находилось всего денежных средств в объеме 53,905 млрд руб. В том числе в российских рублях - 39,491 млрд руб., в иностранной валюте - 14,414 млрд руб. Получается, что на иностранную валюту пришлось 26,7% всех безналичных денег, размещенных на депозитных, расчетных и иных счетах коммерческих банков Российской Федерации. Для сравнения: на 1 апреля 2012 года на счетах российских банков находилось рублевых средств на сумму 19,891 млрд руб., а иностранной валюты - на сумму 6,092 млрд руб. Получается, что шесть лет назад доля иностранной валюты в общем объеме безналичных денег в кредитных организациях РФ была равна 23,4%. Т.е. за четыре года долларизация безналичной денежной массы усилилась. Можно посчитать уровень долларизации безналичной денежной массы (в банках) и по таким позициям, как физические лица, юридические лица, государственные и негосударственные организации.

Вот, в частности, как выглядела картина по физическим лицам на 1 апреля 2018 года: депозиты граждан России в рублях - 9,644 млрд руб.; депозиты в иностранной валюте - 4,725 млрд руб. Получается, что уровень долларизации (в широком смысле) банковских депозитов граждан России составил 32,8%. Таков индикатор доверия (или, наоборот, недоверия) наших соотечественников к национальной денежной единице. Для сравнения: на 1 апреля 2012 года на иностранные валюты в депозитах физических лиц приходилось всего лишь 18,1%. Доверие к рублю за шесть лет резко упало. Наблюдалась тенденция к долларизации безналичной денежной массы.

В-третьих , для понимания общей картины долларизации российской экономики следует учесть также степень использования иностранных валют в операциях и активах Центрального банка Российской Федерации. Только что опубликован Годовой отчет Центробанка за 2017 год. Из него следует, что в активах Банка России на депозиты в иностранных валютах в зарубежных банках, эмитированные нерезидентами ценные бумаги (преимущественно казначейские облигации) и иные финансовые инструменты, номинированные в иностранной валюте, пришлось 18.878,5 млрд руб. (на 1 января 2018 г.). По отношению ко всем активам Центробанка (30.815,1 млрд руб.) это составило 61,3%.

Указанные валютные активы Банка России являются официальными международными резервами Российской Федерации. В долларовом эквиваленте это составило 354,2 млрд долл. Если еще добавить золотой резерв, то общая сумма официальных золотовалютных резервов РФ составила 437,8 млрд долл. Каковы компоненты этих резервов? Основная часть пришлась на доллар США - 45,8%. Далее следуют (%): евро - 21,7; золото - 17,3; британский фунт стерлингов - 8,3; канадский доллар - 3,1; австралийский доллар - 1,0; китайский юань - 2,8. Примечательно, что на фоне непрерывных призывов власти об избавлении от доллара США Банк России за год тихой сапой нарастил долю американской валюты в официальных международных резервах Российской Федерации с 40,4 до 45,8%, т.е. на 5,4 процентных пункта.

Фото: www.globallookpress.com

О какой де-долларизации может идти речь, если Банк России, который должен обеспечивать выполнение Конституции РФ и не допускать доллар в Россию, последовательно усиливает позиции «продукции печатного станка» ФРС в своих активах! Имеет место «тихая», или «ползучая» долларизация денежного обращения России. Отечественный рубль превращается в «зеленую» бумажку, перекрашенную в национальные цвета. А Банк России можно рассматривать как гигантский цех по перекраске импортной бумаги.

В-четвертых , следует учесть факт использования доллара США в международных расчетах Российской Федерации. Сколько было сказано слов о том, что в расчетах по внешней торговле и другим операциям (инвестиции, кредиты, денежные трансферты юридических и физических лиц и т.д.) следует переходить на использование национальных валют стран-контрагентов. Как минимум говорилось, чтобы исключить из расчетов доллар США, поскольку в условиях начавшихся экономических санкций против России существует угроза блокирования Вашингтоном долларовых транзакций. Банк России публикует данные о международных расчетах по внешней торговле РФ в разрезе основных валют начиная с 2013 года. Как же выглядит картина?

В 2017 году валютная структура поступлений от экспорта РФ была следующей (%): российский рубль - 14,3; доллар США - 68,2; евро - 15,6; прочие валюты - 1,9. Для сравнения отмечу, что в 2013 году эти показатели были равны соответственно: 10,2; 79,6; 9,1; 1,1.

В валютных перечислениях за импорт товаров доля отдельных валют в прошлом году составила (%): российский рубль - 30,7; доллар США - 36,3; евро - 30,1; прочие валюты - 2,9. В 2013 году эти показатели имели соответственно следующие значения: 28,0; 40,6; 29,9; 1,5.

Как видим, прогресс по вытеснению доллара США (а также евро) из внешнеторговых расчетов России за четыре года весьма скромный. А ведь это период, когда начались экономические санкции против России и последовательно ужесточались. А что произойдет, если США все-таки реализуют свою угрозу и заблокируют долларовые расчеты России? Будет нанесен тяжелейший удар по примерно половине всего российского товарооборота. Просчитать средне- и долгосрочные последствия я не берусь.

Итак, в «твердом остатке» вывод простой. Идея де-долларизации российской экономики сегодня в условиях обостряющегося противостояния с США (да и всем Западом) как никогда актуальна. При этом не следует эту задачу формулировать как политическую. Еще в Конституции РФ, принятой почти четверть века назад, были заложены формулировки, исключающие какое-либо использование доллара США и других иностранных валют внутри Российской Федерации. Де-долларизация - требование российского закона. Вместе с тем приведенные выше статистические данные показывают, что долларизация российской экономики достигла опасных пределов, угрожающих полной утрате Россией национального суверенитета.

Более того, по ряду показателей долларизация экономики даже усиливалась. Очевидно, что при сохранении на местах тех чиновников Банка России, правительства, правоохранительных органов, при которых в последние годы продолжались процессы усиления долларизации России, предложения лидера российских коммунистов Г.А. Зюганов и президента Российской Федерации В.В. Путина останутся лишь благими пожеланиями.

Организация использования долларов США во внутреннем обращении отличается от той организации, которая допускает прямое использование долларов США, наличием обменных расходов и ставит их в зависимость от валютного курса гривны, что весьма важно.

Таким образом, объявление гривны единым (единственным) законным средством платежа во внутреннем (между резидентами) обороте при свободном взаимообмене долларов и гривен внутри Украины (внутренней конвертируемости национальной валюты) носит чисто декларативный характер: формально- логический анализ позволяет утверждать, что он лишь приводит к дополнительным издержкам оборота, связанным с оплатой операций по взаимообмену гривен и долларов, и вводит в этот процесс параметр валютный курс гривны, который начинает играть существенную роль во внутреннем денежном обороте Украины

Если деньги в рыночной экономике являются параметром управления, то экономика оказывается управляемой теми, кто управляет деньгами. При таком подходе к экономике и роли в ней денег ясно, что если доллары США "вошли" в экономическое пространство Украины, то они обязательно будут управлять теми субъектами этого пространства, которые их приобретут. Таким образом, появление долларов в экономическом пространстве Украины автоматически приводит к тому, что его состояние начинает определяться, то есть управляться не только гривнами, но и долларами - как посредством валютного курса гривны, так и непосредственно ("теневая экономика"). Этот факт оценивается как крайне отрицательный, так как трудно себе представить, что такое управление извне будет осуществляться в интересах Украины.

В соответствии с принятым Верховной Радой Украины Законом "О банках и банковской деятельности" НБУ принадлежит право на выпуск и регулирование количества денег, которые находятся в обращении, а основные направления денежно-кредитной политики ежегодно утверждаются Верховной Радой Украины. Иными словами, в конечном счете гривневое обращение определяется решениями, принимаемыми высшим органом законодательной власти Украины, который и несет ответственность за качество этого обращения. Можно сказать и так: гривневое обращение в стране регулируется ее правительством, которое своей властью сделало специальным образом выпущенные бумажки деньгами.

Точно так же можно сказать, что специальным образом выпущенные в США бумажки властью правительства США сделаны деньгами. За пределами США эти бумажки превращаются в мировые деньги в результате принятия соответствующих международных договоров и создания соответствующих международных финансовых организаций (МФО) - Международного валютного фонда, Всемирного банка и др. В настоящее время до 80% валютных операций в мире производится в долларах США, чистая задолженность Соединенных Штатов перед внешним миром составляет примерно 3 трлн. дол., а наличных денег за пределами США в настоящее время находится в обращении около 400 млрд. дол, величина денежной базы доллара определяется в сумме свыше 700 млрд. дол.

Со свободным вхождением иностранной валюты в экономическое пространство Украины МФО, осуществляя регулирование мирового долларового обращения, тем самым оказывают внешнее воздействие на ее экономику. Со вступлением Украины во Всемирную торговую организацию внешнее воздействие на ее экономику осуществляется не только через финансовую сферу, но и непосредственно на ее реальный сектор.

Следовательно, экономика Украины находится в таких условиях, когда протекающие в ней процессы определяются решениями не только собственного правительства, но и международных организаций.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Ломакин В.К. Мировая экономика. М.: ФИНАНСЫ-ЮНИТИ, 2003. С. 266.

2. Басовский Л.Е. Мировая экономика. М.: ЮНИТИ, 2001. С. 207-209.

3. Головнин М.Ю. Долларизация в переходных экономиках России и стран Центральной и Восточной Европы // Проблемы прогнозирования. - 2004. - с. 107

4.Крашенинников Е.А. Причины и последствия долларизации национальной экономики. Девятнадцатые Международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников. - М.: Изд-во РЭА им. Г.В.Плеханова. 2006, 0,1 п.л.

5. Крашенинников Е.А. Иностранная валюта в денежном обращении суверенного государства. // Современные аспекты экономики, СПб., 2006, №10, 0,7 п.л.

6. Киреев М.С. Международные отношения. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. С. 155.

7. Лавровский И. Дороже всего золота мира//«Новая газета», 14.10.2009

8. Ломакин В.К. Мировая экономика. М.: ФИНАНСЫ-ЮНИТИ, 2003.

9. Мировая экономика / Под ред. А.С. Булатова 2002. С. 302..

10. Мировая экономика / Под ред. В.П. Колесова. М.: Флинта, 2001.

11. Носова С.С. Экономическая теория. Учебник. - М.: ВЛАДОС, 2000.

12. Курс переходной экономики. Учебник. Под ред. Л.И. Абалкина. - М.: Финстатинформ, 1997.

13. Раджабова З.К. Мировая экономика. М.: ИНФРА-М, 2001.

14. Ревинский И.А. Международная экономика и мировые рынки. Новосибирск: Мир, 2005.

15. Сергеев П.В. Мировое хозяйство. М.: ИНФРА-М, 2003.

16. Спиридонов И.А. Мировая экономика. М.: ИНФРА-М, 2002.

17. www.federalreserve.com.

18. www.ukrstat.com.

19 www.bank.gov.ua

20. UN World Economic Situation and Prospects 2009. Update as of Mid-2009.

21. Bartlett B. Foreign Dollar Holdings and the U.S. Money Supply. National Centre for Policy Analysis (NCPA), No. 280, September 23, 1998.

22. http://worldcrisis.ru

23. http://www.kp.ru

ПРИЛОЖЕНИЕ

Этапы долларизации экономики суверенных государств, а также ее типы представлены в виде схем на рис. 1 и рис. 2.

Эффект Фишера - теория, согласно которой номинальные процентные ставки в двух странах должны равняться реальной норме прибыли, требуемой инвесторами, плюс компенсация за ожидаемый рост инфляции в каждой из стран.

Модель IS-LM (инвестиции (I), сбережения (S), (предпочтение ликвидности = спрос на деньги) (L), деньги (M)) -- макроэкономическая модель, которая описывает общее макроэкономическое равновесие, образующееся путем комбинации моделей равновесия на товарном (кривая IS) и денежном (кривая LM) рынках

Каждая точка на кривой IS соответствует равновесию на товарном рынке, которое определяется соотношением национального дохода (Y) и процентной ставки (i). Кривая IS моделирует две зависимости:

Зависимость объёма инвестиций от процентной ставки. Чем выше процентная ставка, тем ниже инвестиции. (Издержки перевода. Имеется в виду, что при высокой ставке низкодоходный бизнес перестает функционировать - из него забирают инвестииции). Следственно падает национальное производство, и вместе с ним национальный доход. (Однако, если это реакция на подорожавшие ресурсы, это адекватное ситуации снижение производственной деятельтности. Нарастить производство в данной ситуации можно внедрением новых технологий.)

Кейнсианский крест

В свою очередь, каждая точка на кривой LM соответствует равновесию на денежном рынке. Кривая LM моделирует зависимость процентной ставки от национального дохода. Чем выше доход, тем выше процентная ставка (высокий доход > более высокие расходы, связанные с потреблением > более высокий спрос на наличные деньги > более высокая процентная ставка).

Только в точке пересечения кривых достигается равновесие между обоими рынками.

Интерпретация

Модель IS-LM позволяет визуализировать взаимосвязь таких макроэкономических величин как процентная ставка, денежная масса, уровень цен, спрос на наличные деньги, спрос на товары, производственный уровень экономики. Изменения одной или нескольких этих величин приводят к смещению точки пересечения кривых LM и IS, которая в свою очередь определяет уровень производства (и дохода) экономики, а также соответствующий уровень процентной ставки.

Кривая IS сдвигается вправо. Новая точка равновесия отличается более высоким национальным доходом и высокой процентной ставкой.

Значительной теоретической проблемой является анализ в рамках модели IS-LM достижения макроэкономического равновесия в многовалютной (долларизированной) экономике. В такой экономической системе существуют процентные ставки как в национальной, так и в иностранной валюте. Это создает большие трудности в трактовке сбалансированности рынка товаров, представленного кривой IS. На наш взгляд, такие трудности могут быть преодолены благодаря учету международного эффекта Фишера.

Во_первых, в соответствии с эффектом Фишера номинальная процентная ставка превышает реальную на величину темпа инфляции. Во_вторых, паритет реальных процентных ставок предполагает, что реальная доходность сопоставимых финансовых активов в разных странах должна быть равной. В_третьих, международный эффект Фишера означает, что различия между номинальными процентными ставками в двух странах отражают ожидаемую разницу в темпах инфляции.

Рис 1. Этапы долларизации как преобладающей в настоящее время разновидности многовалютности экономики суверенных государств.

На наш взгляд, постулаты международного эффекта Фишера остаются верными для многовалютной, в частности долларизированной, экономики. В такой экономике возможен процентный арбитраж и поэтому различия в процентных ставках в национальной и иностранной валютах отражают ожидаемый темп инфляции. Это дает возможность трактовать реальные процентные ставки в разных валютах как приблизительно совпадающие. Данное обстоятельство позволяет построить кривую IS для долларизированной экономики. В такой экономике равновесие будет устанавливаться при использовании режима плавающего курса, поскольку в этом случае обеспечивается паритет между внутренней и мировой процентными ставками. Кривая LM является геометрическим местом расположения точек, в которых денежное предложение равно спросу на деньги.

Долларизация
Типы по экономическим признакам	Типы по юридическим признакам
долларизация сбережений физических лиц	нелегальная
долларизация наличных расчетов между физическими лицами
долларизация банковских депозитов	использование долларов США в денежных операциях резидентов на внутреннем рынке при сохранении национальной валюты в качестве законного платежного средства
долларизация активов и обязательств юридических лиц	параллельное обращение национальной валюты и долларов США в качестве законных платежных средств
долларизация безналичных расчетов юридических лиц в национальной экономике	использование доллара США в качестве единственного законного платежного средства в национальной экономике

Рис. 2. Типы долларизации как преобладающей разновидности многовалютности.

По нашему мнению, опыт стран с долларизированной экономикой показывает, что в кратко- и среднесрочном периоде равновесие в системе устанавливается. Мы считаем, что это происходит вследствие взаимосвязи рынков конкретных валют через обменные курсы.

Анализ равновесия в многовалютной экономике в рамках модели IS-LM показывает, что в такой экономической системе возможно лишь хрупкое, блуждающее равновесие между рынками товаров (кривая IS) и денег (кривая LM). В достижении такого равновесия ведущую роль играют инфляционные ожидания. Важным фактором равновесия является сбалансированное валютным курсом соотношение между рынками национальной и иностранной валюты. Но такое равновесие способно быстро нарушаться при изменениях в структуре валютных накоплений юридических и физических лиц.

Толчком к развитию многовалютности становится отрицательная величина реальной процентной ставки по депозитам в национальной валюте. В таких условиях хозяйствующие субъекты и население вынуждены вкладывать свои денежные активы в валюты с относительно устойчивой покупательной способностью.

Многовалютность экономики конкретной страны имеет место при устойчивом поступлении иностранной валюты. Это предполагает открытость экономики. С точки зрения глобальной экономики многовалютность, в том числе долларизацию, можно рассматривать как проявление тенденции к унификации международного денежного обращения. Тем не менее следует учитывать, что в отличие от создания коллективной валюты многовалютность является спонтанным процессом, способным приносить для национальных государств как определенные выгоды, так и негативные последствия.

Спрос на доллары определяется не только степенью их востребованности в мире для формирования денежных накоплений и осуществления расчетов. Источником значительной части спроса на доллары является денежный рынок США. Огромный дефицит американского бюджета, составляющий в 2006 г. около 400,0 млрд. долл. www.federalreserve.com., а также дефицит торгового баланса являются основными источниками спроса на доллары. Именно рынок облигаций американского правительства обусловливает востребованность долларов в условиях открытой экономики и является фактором, который побуждает корпорации различных стран устанавливать цены на свою продукцию и инвойсировать поставки в долларах. В облигации правительства США вложена основная часть золотовалютных резервов центральных банков Японии и Китая, составляющих в 2006 г. соответственно 820,0 и 840,0 млрд. долл. США. www.imf.org В условиях открытой экономики спрос на доллары со стороны США и быстрое расширение рынка облигаций правительства этой страны являются важными факторами долларизации, поскольку обеспечивают востребованность этой валюты среди участников международных экономических отношений и соответственно предопределяют относительную устойчивость ее курса.

Подобные документы

Процесс глобализации экономики. Стирание национальной принадлежности продукции. Усиление роли ТНК. Тенденции развития глобализационного процесса, его положительные и отрицательные аспекты. Влияние на страны с переходной экономикой (на примере Украины).

курсовая работа , добавлен 12.06.2009

Влияние доллара США и евро на экономику Украины. Создание Экономического и валютного союза (ЭВС) и введение евро. Преимущества и недостатки единой европейской валюты. Противостояние двух мировых валют - доллара и евро - в мировой экономике и политике.

реферат , добавлен 25.04.2008

Сущность процесса глобализации мирового хозяйства, его этапы и современное состояние, тенденции и перспективы. Значение внешней торговли для развития национальной экономики. Диспропорции в распределении трудовых ресурсов по странам и регионам мира.

контрольная работа , добавлен 17.12.2013

Признаки и особенности всемирной деятельности транснациональных корпораций. Формирование транснациональных банков как новое явление интернационализации производства и капитала. Последствия развития ТНК для национальной экономики Республики Беларусь.

курсовая работа , добавлен 29.11.2014

Значение внешней торговли для развития национальной экономики и ее место в системе международных экономических отношений. История создания единой европейской валюты. Доля евро и доллара во внешнеторговых операциях и в операциях на финансовых рынках.

курсовая работа , добавлен 21.04.2014

Основные тенденции развития мирового транспорта и их социально-экономические последствия. Согласованное и опережающее развитие транспортной системы России как фактор российской экономики. Основные перспективы развития мировой транспортной инфраструктуры.

реферат , добавлен 03.02.2015

История формирования мировой валютной системы. Основные категории валютных отношений и их динамика. Курсы иностранной и национальной валюты, факторы, влияющие на их повышение или понижение. Установление внутреннего и внешнего равновесия на рынке валют.

реферат , добавлен 27.06.2011

Прогнозирование методом простой статистической экстраполяции. Важнейшие факторы в развитии современной глобальной экономической ситуации. Последствия долларизации мировой экономики. Уровень и рост безработицы в России в связи с экономическим кризисом.

реферат , добавлен 15.09.2010

Понятие, причины возникновения и виды экономических кризисов. Подробный анализ мирового финансового кризиса 2008 года. Положительные и отрицательные последствия кризиса. Перспективы развития экономики России и меры устранения последствий кризиса.

курсовая работа , добавлен 29.06.2011

История становления мировой экономики, ее сущность и структура. Основные тенденции развития мировой экономики, такие как интернационализация, глобализация, создание транснациональных корпораций. Проблемы мировой экономики и перспективы их решения.

1. Дедолларизация экономики

2. Дедолларизация Вселенной

Дедолларизация - это система мер, предпринимаемая государственными органами и центробанком той или иной страны с целью предотвращения хождения чужой иностранной валюты в качестве средства платежа на территории своей страны .

Дедолларизация экономики

Правительство обещает улучшение инвестиционного климата и единовременно пугает вкладчиков изъятием выданных им активов без возмещения. О системных противоречиях пишет "Профиль" в материале "Маневр по-русски". Коллапс не помешал страховщикам зарабатывать на страховании корпоративного имущества. Невзирая на тяжелые времена, этот сегмент рынка сократился наименьше, пишет "Профиль" в статье "Подстраховались". " " анализирует ситуацию на московском рынке гостиничных услуг. Невзирая на коллапс, столица "Затоварилась звездами", и представленные в ней отели, похоже, не собираются сдавать впечатляющих по мировым меркам ценовых позиций. Вот лишь возрастающий на гостиницы среднего ценового сегмента удовлетворить по-прежнему некому, сетует журнал. Что надо, "Чтоб сказку сделать былью" в современных российских условиях, отвечают психотерапевты. Некоторые из них начинают применять жанр сказки как инструмент выяснения психологических проблем человека и отрыва его от действительности. О набирающих популярность услугах сказкотерапевтов пишет "Русский Newsweek". Сколько стоит "хорошо" сидеть в Бутырке, "The New Times" подсчитывает в статье "Сядь и плати". " " анализирует упрямство израильского начальства, которое вылилось в "Скандал из-за ковровой застройки".

Задача Джо Байдена Ближнем Востоке полностью провалилась, не начав осуществляться, констатирует журнал. Иной международный отзыв - "Блондинка, американка, террористка" - издание посвящает неожиданному обличью террористической угрозы: принявшим ислам и поклявшимся сражаться с "неверными" коренным американкам - Колин Лароуз, более известной как Джихад-Джейн, и проходящей с ней по одному делу Джейми Полин-Рамирес, которая была арестована, а впоследствии выпущена из-под стражи в Ирландии. "Русский Newsweek" констатирует: как бы российские СМИ даже западные союзники Грузии ни ругали провокационный сюжет на телеканале "Имеди", основная цель этой - непременно намеренной - пиар-акции была достигнута: народонаселение в целом поверило в перспективы новой войны с Российской Федерацией.

Недоверие к доллару как к ведущей валюте усиливается повсюду в мире, в том числе в американских деловых кругах. Крупнейшие авторитеты в сфере крупных портфельных инвестиций — американцы Уоррен Баффет и Джим Роджерс — объявили, что больше не намерены вкладываться в долларовые активы .

Джим Роджерс, предсказавший в 1999 году бурный рост цен на рынках сырья, заявил, что избавляется от всех акций и облигаций, номинированных в долларах. И отныне будет делать ставку на китайскую валюту, ожидая, что в ближайшее десять лет юань подорожает в два, а то и в четыре раза.

Уоррен Баффет тоже объявил целью своих инвестиций недолларовые активы. И в доказательство продал принадлежавшие ему 11% акций китайской нефтяной организации PetroChina, номинированных в долларах.

Действия таких людей, несомненно, окажут сильное психологическое воздействие на деловые круги многих стран. По мнению экспертов, ослабления доллара будет длительным — и это главная причина того, почему от него отвернулись два известнейших мировых финансиста. Замечу также, что и такой матерый биржевой волк как уже давно тихой сапой выводит свои активы из-под "долларового обвала", который он давно предсказывает. Ибо уверен, что слабость доллара обусловлена не сиюминутными, а фундаментальными факторами.

Прежде всего — гигантским дефицитом госбюджета, вызванным в том числе и непомерными военными расходами. Гигантским дисбалансом во внешней торговле, прежде всего с Китаем. И гигантским государственным долгом, подходящим к астрономической отметке в 10 триллионов долларов! Позиции доллара подрывает также на рынке ипотечного кредитования и другие локальные факторы.

Да и перспективы американской экономики не блестящи. А ухудшение ситуации в экономике Америки приводит к тому, что Федеральная резервная система Соединенных штатов готова продолжать снижение учетной ставки. Поэтому весьма вероятно, что в обозримой перспективе снижение курса американской валюты продолжится.

Периоды длительного падения доллара уже случались, например, в 1970-е годы. Но потом все возвращалось на круги своя. Однако нынешний период ослабления доллара сопровождается глобальным перераспределением ресурсов и сил в всемирной экономике. Китай, Россия, Юго-Восточная стремительно наращивают свой потенциал. А Китай, владеющий крупнейшими в мире долларовыми активами — более 1,3 трлн. Долларов! — держит

Цховребов М.П.
к.э.н.
главный экономист АО «Россельхозбанк»

Феномен долларизации

Россия относится к числу стран с высоким уровнем долларизации экономики и банковской системы. Различают долларизацию реальную (использование иностранной валюты, преимущественно долларов, в качестве средства платежа, номинирование цен и зарплат в долларах 1) и финансовую (привлечение резидентами страны пассивов и размещение сбережений в долларовых активах). Для России больше характерна финансовая долларизация (см. рисунок), в качестве средства платежа доллары используют в меньшей степени, в основном при совершении крупных трансакций между физическими лицами (приобретение недвижимости и т. д.). Безналичные расчеты в иностранной валюте запрещены законом.

Различают финансовую долларизацию двух типов: внутреннюю (активы/пассивы в иностранной валюте внутри страны) и внешнюю (зарубежные заимствования, размещение резидентами сбережений в иностранных банках, покупка еврооблигаций) (Reinhart et al., 2014).

В первом случае сбережения в иностранной валюте обеспечивают бизнесу и населению защиту от обесценения доходов. Банки для балансирования валютной позиции выдают резидентам займы в иностранной валюте на оплату импорта и рефинансирование задолженности. Во втором случае финансирование на внешних рынках привлекают в связи с неспособностью внутреннего финансового рынка обеспечить финансовые ресурсы сопоставимого объема, срочности и стоимости. Размещение средств в иностранных активах за рубежом (вывоз капитала) объясняется стремлением избежать политических рисков, недоверием к отечественной финансовой системе, а также причинами налогового характера.

В экономике открытого типа с либеральным валютным законодательством, значительным положительным сальдо текущего счета, пережившей высокую инфляцию и макроэкономическую нестабильность, финансовая долларизация выступает закономерным следствием предыдущего развития. На определенном этапе она способствует расширению масштабов финансового посредничества за счет депозитов и кредитов в иностранной валюте. Долларовые депозиты в национальных банках — как альтернативный механизм инвестирования — позволяют остановить отток капитала из экономики. При отсутствии возможности сберегать в долларах объем депозитов в национальной банковской системе был бы меньше.

Кроме того, в большинстве случаев в экономиках с высоким уровнем долларизации существенно ниже уровень инфляции, макроэкономическая ситуация более стабильна, лучше фискальная дисциплина (обесценение национальной валюты может привести к росту долгового бремени по долгам в иностранной валюте). Это не удивительно, поскольку привязку валютного курса к доллару/евро часто использовали в качестве «якоря» инфляционных ожиданий.

Однако на определенном этапе негативные последствия долларизации начинают превалировать над выгодами. Этот феномен имеет ряд негативных эффектов для экономики.

Негативные последствия для экономики

Долларизация препятствует проведению последовательной независимой денежно-кредитной политики, снижая ее эффективность. В долларизованной экономике часть денежной массы номинирована в иностранной валюте, регулятор не может влиять на нее напрямую посредством процентной политики. Доходность долларовых активов и пассивов в значительной степени определяется ставками на международных рынках капитала.

Наличие большой внешней задолженности делает финансовую систему более уязвимой: обесценение национальной валюты резко повышает долговую нагрузку банков, а закрытие внешних финансовых рынков ведет к дефициту источников фондирования и росту рисков ликвидности. Во избежание негативных последствий девальвации национальной валюты денежные власти начинают действовать с учетом динамики валютного курса, по этой причине не вводят режим свободного плавания национальной валюты, что ставит под вопрос независимость монетарной политики.

Денежные агрегаты в долларизованной экономике чувствительны к изменению девальвационных ожиданий: свободная конвертация денежных средств в иностранную валюту повышает волатильность спроса на деньги, делает денежные агрегаты менее предсказуемыми. Более того, в долларизованной экономике даже в рублевой зоне трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики работает хуже. Исследования показывают, что сила трансмиссии, или влияние изменения процентной ставки на выпуск и инфляцию, выше для менее долларизованных стран. Так, в долларизованных экономиках Уругвая и Перу изменение ставки по депозитам и кредитам в ответ на изменение ставки ЦБ было слабым, особенно это касалось кредитных ставок (Ormaechea, Coble, 2011). Повышение ставок денежного рынка в Перу и Уругвае приводило к росту объема выпуска. Это может быть связано с «балансовым эффектом»: повышение ставок денежного рынка вело к укреплению национальной валюты, а следовательно, к снижению долговой нагрузки заемщиков, имеющих долги в иностранной валюте, что компенсировало эффект снижения спроса на кредиты.

В долларизованных экономиках эффект переноса девальвации на инфляцию выше и устойчивее. Это затрудняет проведение политики инфляционного таргетирования и ограничивает возможности денежных властей контролировать инфляцию, особенно при режиме плавающего курса. Амплитуда колебаний валютного курса будет усиливаться под влиянием роста спекулятивного спроса на активы в иностранной валюте при появлении девальвационных ожиданий. Тем самым в долларизованных экономиках инфляция более волатильная.

Долларизация препятствует проведению ЦБ стимулирующей денежно-кредитной политики, выполнению им функции кредитора последней инстанции. Рост предложения денег вызывает переток средств на валютный рынок, что немедленно отражается на валютном курсе, приводя к росту инфляции и процентных ставок. Таким образом, возрастает чувствительность инфляции и процентных ставок к изменению предложения денег. В недолларизованной экономике инфляционные последствия эмиссии денег проявляются с более длинным лагом.

Долларизация способствует увеличению глубины финансового рынка (отношение общего объема кредитов банковской системы частному сектору к ВВП) лишь до определенного момента. В более отдаленной перспективе она выступает серьезным тормозом для развития финансового посредничества. На большой выборке развивающихся стран с высокой долей долларовых депозитов показано, что долларизация приводит к увеличению указанной глубины только в случае высокой инфляции (Court et al., 2012; De Nicoly et al., 2012). Это объясняется тем, что долларизация в экономиках с высокой инфляцией ослабляет ее негативное влияние на глубину финансового рынка. Однако в странах с умеренной и низкой инфляцией долларизация депозитов оказывает существенное устойчивое негативное влияние на этот показатель. Расчеты показали, что в обследованных странах повышение уровня долларизации депозитов на 10% вело к снижению отношения кредитов к ВВП на 4-9%. Пороговое значение годовой инфляции, выше которого долларизация способствует увеличению глубины финансового рынка и банковской системы, находится в диапазоне 20-30%. Следовательно, к дедолларизации российской экономики нужно было приступать уже с 2000 г., когда уровень инфляции опустился ниже 20%.

Замещение рублей иностранной валютой в денежном обращении ограничивает объем эмиссии ЦБ, в результате он теряет процентный доход, который мог бы заработать на вложении эмитируемых рублевых средств в доходные активы. Инвестирование международных резервов Банка России в различные финансовые активы позволяет компенсировать потерю сеньоража.

Страны — эмитенты резервных валют (именно они часто обращаются на территории других стран) получают значительные выгоды в виде беспроцентных займов от обращения своих валют за рубежом. Когда аргентинские власти в 1999 г. выразили желание сделать доллар официальной валютой в стране, в конгресс США был представлен законопроект (International Monetary Stability Act), согласно которому США обязались компенсировать странам, сделавшим доллар своей официальной валютой, 85% эмиссионного дохода, который они теряют из-за отказа эмитировать собственную валюту.

Долларизация значительно снижает устойчивость финансовых систем, они становятся более уязвимыми к внешним шокам, повышаются кредитные и валютные риски. Подобные негативные последствия отчетливо проявились в 2014-2015 гг., когда Банк России был вынужден пойти на ряд регулятивных послаблений для поддержки отечественной банковской системы. Изменение курса национальной валюты в экономике со значительной долей активов и пассивов в иностранной валюте может привести к ухудшению финансового положения как банков с несбалансированной валютной позицией, так и компаний, имеющих долги в иностранной, а выручку — в местной валюте («балансовый эффект»).

Следуя международным стандартам, страны, как правило, контролируют валютный риск, устанавливая ограничения на открытую валютную позицию банков. В России размер открытой валютной позиции ограничен законодательно (10% капитала). Вместе с тем в условиях долларизации даже сбалансированная валютная позиция несет риск для банков. Среди негативных последствий девальвации рубля отметим:

снижение норматива достаточности капитала ниже установленного уровня, учитывая, что величина валютной переоценки капитала, как правило, меньше соответствующей переоценки кредитов;
необходимость создавать резервы по кредитам в иностранной валюте и, как следствие, снижение прибыли банков.

Для балансирования валютной позиции банки размещают избыточные пассивы либо в виде валютных кредитов, в том числе заемщикам, получающим преимущественно рублевую выручку, либо в иностранные финансовые активы (корсчета зарубежных банков, еврооблигации и др.). В первом случае к валютному риску добавляется кредитный, во втором — сокращается кредитование национальной экономики. Избыток пассивов в иностранной валюте резко возрастает в период роста девальвационных ожиданий, когда увеличивается число желающих держать валютные вклады, а заемщики отказываются брать новые кредиты в иностранной валюте.

Способность заемщиков, не имеющих хеджирования от валютных рисков, платить по кредитам в иностранной валюте резко снижается в случае девальвации рубля. Поддержание стабильного валютного курса в течение длительного времени или ожидание валютными заемщиками поддержки со стороны государства в случае девальвации рубля приводят к недооценке кредитных рисков, стимулируя кредиторов и заемщиков заключать кредитные сделки в долларах. Фиксированный курс создает бесплатную страховку для заемщиков в иностранной валюте. Ожидание, что государство в случае наступления кризиса придет на помощь финансовому и корпоративному секторам, содействует принятию более высокого риска.

Лечение болезни: мировой опыт

Долларизация — достаточно сложная проблема, и ее нельзя решить на основе простых правил, одинаковых для всех стран. Стратегии стран, в разные годы боровшихся с долларизацией, можно разделить на два типа:

использование административных мер;
использование рыночных мер, создающих экономические стимулы для дедолларизации.

Мировой опыт показывает, что принуждать экономических агентов использовать валюту, которой они не доверяют, — рискованно, это может привести к снижению масштабов финансового посредничества, изъятию вкладов и оттоку капитала. Такая стратегия особенно непродуктивна для стран, не способных достичь макроэкономической стабилизации.

Некоторые страны запретили хранить в национальных банках депозиты в иностранной валюте, предоставляя местной валюте своего рода монополию. Как следствие, в этих странах резко усиливался отток капитала, что сдерживало развитие финансовой системы. Принудительная конверсия долларовых депозитов в местную валюту приводила к значительному сокращению масштабов финансового посредничества в этих странах, оттоку средств в иностранные банки и возникновению черного рынка операций с валютой.

Однако окончательно отказываться от мер административного характера преждевременно. К. Рейнхарт и др. (Reinhart et al., 2014) называют четыре страны из обследованных 85 за 1980-2001 гг., политика дедолларизации которых была успешной: Израиль, Польша, Мексика, Пакистан. При этом три из них ввели различного рода ограничения на депозиты в иностранной валюте.

В 1985 г. в Израиле власти установили обязательный период — 1 год — хранения депозитов в иностранной валюте, делая их значительно менее привлекательными по сравнению с другими финансовыми инструментами. В Мексике и Пакистане, где провели принудительную конверсию долларовых депозитов по курсу ниже рыночного, дедолларизация сопровождалась существенными издержками. В Мексике отток капитала примерно удвоился, а объем банковского кредитования частного сектора сократился почти наполовину, что привело к замедлению экономического роста. Кроме того, не всем странам, установившим в разные годы ограничения на долларовые депозиты (Боливия — в 1982 г., Перу — в 1985 г., также Аргентина, Камбоджа и др.), удалось заметно понизить их уровень. Финансовое посредничество в них восстановилось, когда депозиты в иностранной валюте были снова разрешены.

В Израиле и Польше снижение долларизации депозитов имело минимальный побочный негативный эффект для финансового посредничества и оттока капитала. В обоих случаях политику дедолларизации стали проводить почти одновременно с началом реализации программы снижения инфляции на основе фиксации валютного курса, а внутренняя финансовая система предлагала активы с альтернативной формой индексации (Израиль) или высокой доходностью (Польша).

Важнейшим условием дедолларизации выступает стабилизация макроэкономической ситуации. Память об имевших место в прошлом высокой инфляции, резком падении рубля, ошибках при проведении монетарной политики объясняет уровень текущей долларизации российской экономики.

Согласно портфельному подходу (Ize, Yeyati, 2003; De Nicoly et al., 2003), выбор валюты активов определяется ожиданиями по инфляции и курсовой динамике национальной валюты, в результате достигается паритет реальных показателей доходности. Если иностранная валюта позволяет сохранять покупательную способность доходов, а реальная доходность рублевых активов с учетом волатильной инфляции плохо предсказуема, то резиденты примут решение об инвестировании в активы в иностранной валюте.

Отсюда следуют два вывода:

монетарная политика должна быть нацелена на снижение инфляции и ее волатильности (последняя характерна в большей степени для высокой инфляции);
колебания курса национальной валюты снижают его хеджирующую способность. Это дополнительный аргумент в пользу перехода к инфляционному таргетированию и плавающему валютному курсу.

Политика инфляционного таргетирования предусматривает стабилизацию инфляционных ожиданий на целевом уровне. Стабилизация и снижение инфляции и процентных ставок, повышение предсказуемости их дальнейшей динамики будут способствовать дедолларизации экономики, восстановлению роли национальной валюты в качестве средства сбережения. После перехода к режиму инфляционного таргетирования на фоне скачков валютного курса рублевые активы пока рассматриваются как более рискованные, чем долларовые. Риски ускорения инфляции и резкой девальвации национальной валюты в случае внешних шоков будут препятствовать снижению уровня долларизации экономики и финансовой сферы. Ситуация в российской экономике развивается по похожему сценарию каждый раз после снижения цен на нефть.

Необходимость дополнительных мер

Как показывает опыт многих развивающихся стран, даже через несколько лет после достижения низких темпов инфляции уровень долларизации в них не снижался. Население и бизнес предпочитали сохранять диверсифицированную валютную структуру своих активов, что делало долларизацию устойчивой даже после стабилизации и улучшения макроэкономических показателей.

В связи с инерционностью процесса долларизации необходимы дополнительные меры со стороны государства. Помимо эффективной монетарной политики, это меры пруденциального, налогового и институционального характера, которые повышают издержки финансового посредничества в долларах и стимулируют развитие рынка рублевых финансовых инструментов.

1. Валютные кредиты. Пруденциальное законодательство разных стран не в полной мере учитывает риски, связанные с долларизацией. Нормы регулирования банковской деятельности в странах с высоким уровнем долларизации, как правило, ограничивают валютные риски банков, поскольку устанавливают лимит на открытую валютную позицию. Гораздо меньше стран ввели специальные требования по управлению кредитным риском, связанным с колебаниями национальной валюты. Регулятивные нормы следует привести в соответствие с более высокими рисками долларового посредничества.

Кредитный риск, связанный с валютным курсом, может быть учтен при расчете норматива достаточности капитала банков за счет повышения коэффициентов риска по кредитам в иностранной валюте заемщикам, не имеющим валютных доходов (пример Уругвая), а также резервных отчислений (Перу). Резервирование по валютным кредитам можно снизить, если заемщик не является экспортером, но способен хеджировать валютные риски. В некоторых странах (Чили) регулятор требует, чтобы внутренняя система оценки кредитных рейтингов присваивала более высокий уровень риска по кредитам в иностранной валюте заемщикам, не имеющим доходов в иностранной валюте. Регуляторы часто не устанавливают напрямую повышенных требований по валютным кредитам нехеджированным заемщикам, но ожидают тем не менее, что банки отнесут их к более рискованной группе.

Пруденциальные нормы в России до недавнего времени предусматривали необходимость комплексного анализа заемщика с учетом внешних условий, способных повлиять на его финансовую устойчивость в перспективе. Практика показывает, что при отсутствии конкретного указания учитывать кредитный риск по валютным кредитам, связанный с девальвацией рубля, закладываемая банками при установлении процентных ставок премия за кредитный риск, как правило, не учитывала повышенные риски по кредитам в иностранной валюте.

За последний год ситуация изменилась. В феврале 2015 г. коэффициент риска по жилищным кредитам, выданным физическим лицам после 1 апреля 2015 г., был увеличен со 100 до 300%. В июне 2015 г. аналогичный коэффициент риска был установлен для всех кредитов в иностранной валюте, выданных физическим лицам после 1 августа 2015 г.

С 1 апреля 2016 г. Банк России вводит для банков повышенные коэффициенты риска по кредитным требованиям и вложениям в долговые ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте 2 . Эта мера позволит снизить угрозу как избыточного кредитования нефинансовых организаций в иностранной валюте, так и возможного роста проблемной задолженности в будущем. Вместе с тем необходимо дифференцировать заемщиков в зависимости от валютной структуры их выручки и наличия у них иных форм хеджирования валютного риска. Данная мера повышает издержки ведения бизнеса для отечественных банков, конкурирующих за первоклассных заемщиков с иностранными кредиторами, что может привести к снижению международной конкурентоспособности российской банковской системы. Несмотря на временное ослабление такой угрозы в связи с санкциями, здесь требуется сбалансированная позиция, которая позволит избежать офшоризации банковских услуг.

2. Валютные пассивы. Не менее актуальна проблема дедолларизации банковских пассивов. Во-первых, пассивы первичны — если в банки поступают средства в иностранной валюте, то необходимо их каким-то образом размещать. Во-вторых, в российской банковской системе клиентских средств в иностранной валюте больше, чем кредитов. На начало 2016 г. клиентские средства российских банков в иностранной валюте примерно на 6,5 трлн руб. превышали валютные кредиты компаниям и населению. Поэтому специальные меры регулирования должны быть направлены на дестимулирование сбережений в иностранной валюте.

В ряде стран система страхования вкладов распространяется только на вклады в местной валюте. Согласно исследованию Дж. Гарсия (Garcia, 1999), из 72 изученных стран со значимым уровнем долларизации только в 20 введены нормы, дискриминирующие депозиты в иностранной валюте — последние исключены из системы страхования вкладов.

Система страхования вкладов в России не дифференцирует вклады в зависимости от того, в какой валюте они номинированы. Это повышает стимулы вкладчиков сберегать в иностранной валюте. Тем самым рублевым вкладам приходится конкурировать с валютными, что ведет к увеличению спреда между ставками по долларовым и рублевым депозитам.

Согласно закону «О страховании вкладов физических лиц», сумма возмещения по вкладам в иностранной валюте рассчитывается в рублях по курсу Банка России на день наступления страхового случая. Учитывая, что причиной дефолта банка часто выступает обесценение национальной валюты, выплаты АСВ по валютным вкладам в среднем будут выше, чем по рублевым.

Многие страны дифференцируют ставки отчислений в фонд обязательного резервирования (ФОР) в зависимости от валюты депозита, устанавливая более высокие резервные отчисления по депозитам в иностранной валюте. Недостаток данной меры в том, что тем самым повышаются издержки привлечения средств для банка. С 1 апреля 2016 г. Банк России повысил на 1 п. п. — до 5,25% — норматив отчислений в ФОР по обязательствам кредитных организаций в иностранной валюте, за исключением обязательств перед физическими лицами.

Способствовать дедолларизации вкладов может налогообложение процентных доходов по ним. Согласно ст. 214.2 Налогового кодекса РФ (НК РФ), налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) не облагаются валютные вклады со ставкой до 9%, открытые в банках на территории РФ. Процентные ставки по вкладам в иностранной валюте, как правило, ниже 9%. Распространение НДФЛ на доходы по всем валютным вкладам будет дестимулировать сбережения в иностранной валюте.

Еще одна возможная мера — налогообложение доходов от валютной переоценки активов. Поправками в НК РФ установлено налогообложение доходов инвесторов (физических и юридических лиц) от курсовой переоценки иностранных финансовых инструментов. При этом следует учитывать возможные действия в нарушение данных норм. Например, Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) считает 3 , что граждане могут инвестировать в иностранные финансовые инструменты за рубежом, где их посредник не будет налоговым агентом, что позволит снизить прозрачность операций и избежать налогообложения, а российские юридические лица будут совершать операции с иностранными ценными бумагами через иностранные дочерние общества, что также позволит не уплачивать этот налог в иностранных юрисдикциях.

Целесообразно распространить норму о налогообложении дохода от курсовой переоценки денежных средств на банковские счета. В настоящее время к банковским вкладам физических лиц в иностранной валюте не применяется налогообложение дохода от курсовой переоценки. Введение такого налога может дополнительно способствовать дедолларизации банковских депозитов. Вместе с тем при введении данной меры необходимо учитывать риск возможного ухода в теневую зону сбережений в иностранной валюте.

В России значительная часть сбережений хранится в виде наличной валюты. Хранение валюты в виде наличности, а не на банковских депозитах, обусловлено разными причинами: простота конвертации, привычки населения, низкий уровень доверия к банкам, стремление избежать налогов, использование наличных долларов при оплате крупных покупок. Покупка наличной иностранной валюты — одна из форм оттока капитала.

Страны, где для снижения долларизации были введены различные ограничительные меры, в том числе прямые запреты на открытие долларовых депозитов, сталкивались с оттоком капитала и расширением долларовых депозитов за рубежом. Принятые Госдумой поправки в НК РФ предусматривают, что с 2016 г. россиянам придется платить НДФЛ в размере 13% с полного дохода по вкладам в банках за рубежом. Вопрос, очевидно, в обеспечении соблюдения принятых норм.

Заслуживают внимания нововведения, принятые в Белоруссии. Согласно им, налогом будут облагаться процентные доходы только по вкладам сроком менее 1 года в белорусских рублях или на срок менее 2 лет в иностранной валюте 4 .

Для депозитов юридических лиц целесообразно дифференцировать ставку налога на прибыль по процентным доходам в зависимости от того, рублевый это актив или валютный. Можно также повысить ставку налога на доходы от валютной переоценки (в настоящее время действует единая ставка 20%).

3. Риски ликвидности. Долларизация пассивов повышает уязвимость банковской системы к системным рискам ликвидности. Поэтому нормы регулирования следует изменить так, чтобы банки в полной мере учитывали повышенные риски ликвидности, которые создают обязательства в иностранной валюте.

При снижении доверия к отечественной банковской системе усиливается отток клиентских средств: увеличиваются покупки наличной иностранной валюты, средства переводятся в иностранные банки. В этот период сложно продать рублевые активы с целью покупки валюты для удовлетворения требований по обязательствам в иностранной валюте. Отток долларовых депозитов в период обесценения рубля может привести к истощению рублевых резервов ликвидности. Если при нормальных условиях банки имеют доступ к различным источникам фондирования в иностранной валюте, то в период нестабильности они могут быть недоступны. (Подобная ситуация сложилась в российской банковской системе в декабре 2014 г.)

Резервы ликвидности следует установить по каждой валюте в отдельности. По обязательствам в иностранной валюте оправданны повышенные резервы ликвидности. Как правило, страны вводят единые нормативы ликвидности по всем валютам, специальные требования по пассивам в иностранной валюте не предусматриваются. Но есть исключения: например, в Перу установлены более высокие резервы ликвидности для депозитов в иностранной валюте. В ряде стран при различных сценариях стресс-тестирования банки должны оценивать риски ликвидности отдельно по каждой валюте, в которой номинированы обязательства банка.

Регулирование деятельности банков в России 5 не предусматривает норматив ликвидности отдельно по рублевым и валютным пассивам. В новом нормативе краткосрочной ликвидности 6 есть лишь упоминание о том, что активы, номинированные в отдельной иностранной валюте, включаются в состав высоколиквидных активов в объеме, не превышающем величину чистого ожидаемого оттока денежных средств в той же валюте.

4. Внутренние инструменты. Помимо взвешенной фискальной и монетарной политики, а также мер институционального характера в целях дедолларизации финансовой системы важно развивать финансовые инструменты, номинированные в местной валюте. Они должны быть привлекательными как для сберегателей, так и для заемщиков. Тогда они смогут стать альтернативой инструментам, номинированным в иностранной валюте.

Многие страны для расширения инвестирования в финансовые активы, номинированные в национальной валюте, внедряли инструменты, индексируемые по инфляции или в соответствии с ростом курса иностранной валюты. Пример Чили и Израиля показывает, что индексируемые по инфляции активы могут успешно конкурировать с долларовыми активами, постепенно снижая финансовую долларизацию.

После размещения Минфином России в июле 2015 г. облигаций с индексируемым по инфляции номиналом (ОФЗ-ИН) на российском финансовом рынке появился новый класс активов, позволяющих хеджировать инфляционные и валютные риски, а также диверсифицировать вложения в российские активы. Этот инструмент особенно интересен негосударственным пенсионным фондам и другим институциональным инвесторам, что обусловило высокий спрос на эти ценные бумаги.

Некоторые страны (Польша) привлекали инвесторов высокой доходностью по финансовым активам в местной валюте. Для углубления внутреннего рынка гособлигаций Израиль, несмотря на дополнительные затраты в виде более высоких процентных платежей, стремился повысить долю эмитируемого публичного долга, номинированного в местной валюте.

Важным условием дедолларизации выступает наличие институциональных инвесторов — пенсионных и страховых компаний, обязательства которых номинированы в рублях. Доля активов в иностранной валюте в структуре инвестиционных портфелей, сформированных за счет пенсионных накоплений, на конец 2015 г. составила менее 2% 7 . Опыт разных стран показывает, что для дедолларизации также необходимо развивать рынки финансовых деривативов. Они позволяют хеджировать валютный риск без хранения долларовых депозитов или инвестирования в долларовые активы.

Чтобы снизить уровень долларизации экономики, помимо эффективной монетарной политики, требуются проактивные меры со стороны государства. Мировой опыт показывает, что административные меры (прямые запреты, ограничения и принуждения) могут иметь негативные побочные эффекты, поэтому их следует применять осторожно и в ограниченном масштабе. Меры рыночного характера, повышающие издержки ведения операций с иностранной валютой, более предпочтительны. Банку России необходимо продолжать работу по реформированию пруденциальных норм регулирования операций с иностранной валютой с учетом повышенных рисков. Для достижения лучших результатов целесообразно задействовать меры институционального и налогового характера, в том числе рассмотренные в настоящей статье.

1 Используются не только доллар, но и другие валюты. Здесь и далее в качестве иностранной валюты в целях упрощения указывается доллар.

2 Проект Указания «О внесении изменений в Инструкцию Банка России от 3 февраля 2012 года № 139-И „Об обязательных нормативах банков"».

3 http://www.naufor.ru/tree.asp?n=11925.

4 Декрет Президента Республики Беларусь от 11 ноября 2015 г. № 7 «О привлечении денежных средств во вклады (депозиты)».

5 Инструкция Банка России № 139-И «Об обязательных нормативах банков».

6 Положение Банка России от 30 мая 2014 г. № 421-П «Положение о порядке расчета показателя краткосрочной ликвидности».

Список литературы

Court Е., Ozsoz е., Rengifo Е. W. (2012). The impact of deposit dollarization on financial deepening. CENTRUM Catylica"s Working Paper Series, No. 2012-09-0002.

(2003). Dollarization of the banking system: Good or bad? IMF Working Paper, No. WP/03/146.

De Nicoly G., Honohan P., Ize A. (2012). Dollarization of bank deposits: Causes and consequences. Journal of Banking & Finance, Vol. 29, No. 7, pp. 1697—1727.

Garcia G. G. H. (1999). Deposit insurance: A survey of actual and best practices. IMF Working Paper, No. WP/99/54.

Ize A., Yeyati E. L. (2003). Dollarization of financial intermediation: Causes and policy Implications. Journal of International Economics, Vol. 59, No. 2, pp. 323—347.

Ormaechea S. A., Coble D. (2011). The monetary transmission in dollarized and non-dollarized economies: The cases of Chile, New Zealand, Peru and Uruguay. IMF Working Papers, No. 11/87.

Reinhart С. M., Rogoff К. S., Savastano M. A. (2014). Addicted to dollars. Annals of Economics and Finance, Vol. 15, No. 1, pp. 1—50.