Инвестиции. Чуездб мй охцощ йопуфтбооще йочеуфйгйй

Важнейшим элементом хозяйственной жизни и предметом экономической теории являются инвестиции . Они призваны воспроизводить и обновлять основной капитал .

Сущность, структура и источники финансирования инвестиций

Сущность инвестиций

Валовое накопление включает валовое накопление основного капитала, изменение запасов материальных оборотных средств , а также сальдо приобретения таких ценностей, как драгоценные металлы и камни, антиквариат.

Валовое накопление основного капитала состоит из затрат на капитальный ремонт, инвестиций в нематериальные активы и вложений в остальные основные фонды. Эти последние вложения называют капитальными.

Рис. 18.1. Структура инвестиций в реальный капитал в России (в скобках предварительные и оценочные данные за 1998 г. в млрд руб.)

Источники финансирования инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность может осуществляться за счет:

собственных средств инвестора (амортизационных отчислений, прибыли , денежных накоплений и др.);

заемных средств (кредитов банков, заемных средств других организаций);

привлеченных средств (от продажи акций и других ценных бумаг);

средств из бюджета и внебюджетных фондов.

В 1998 г. в России капитальные вложения крупных и средних предприятий финансировались за счет их собственных средств на 53%, за счет средств бюджета и внебюджетных фондов - на 31%, а заемные и привлеченные средства играли незначительную роль - соответственно 9 и 7%, что говорит о слабой связи российских банков с реальной экономикой и небольшом размере российского фондового рынка . Из общего объема финансирования капитальных вложений на инвестиции из-за рубежа приходилось 3%, это также невысокий показатель. Что касается инвестиций в изменение запасов материальных оборотных средств, то в структуре их финансирования доля заемных и привлеченных средств намного выше.

Теории и анализ инвестиций

Если брать все капиталообразующие инвестиции (все валовое накопление), то их величина исчисляется формулой:

Норма амортизационных отчислений и величина накопленного основного капитала изменяются медленно, а вот чистые (новые) инвестиции обычно подвержены сильным изменениям. Именно эта часть инвестиций наиболее сильно воздействует на колебания нормы валового накопления в стране.

Норма валового накопления рассчитывается как соотношение двух показателей: объема валового накопления и величины валового внутреннего продукта. В России норма валового накопления снизилась с 30-40% в 1985- 1990 гг. до 16-21% в 1995-1998 гг. В развитых странах с высокими темпами экономического роста норма накопления в 90-е гг. находится на уровне 30-40% (Южная Корея, Сингапур), со средними и низкими темпами - на уровне 10-25% (США , Германия, Франция, Великобритания, Италия). Но и у второй группы стран норма накопления в период сильного экономического роста была высокой. Так, в Германии в 50-60-х гг. она доходила до 60% ВВП.

Теория инвестиций

Проектный анализ как концепция

Сущность проектного анализа. Проектный цикл

Планируемые, реализуемые и осуществленные капиталовложения принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов. Но проекты надо подобрать, рассчитать, выполнить, а главное, оценить их эффективность , и прежде всего на основе сопоставления затрат на проект и результатов его реализации. Для этого и существует проектный анализ (анализ инвестиционных проектов).

Проектный анализ - это анализ доходности капитального проекта. Иными словами, это сопоставление затрат на капитальный проект и выгод, которые будут получены от реализации этого проекта.

А так как выгоды от любого капитального проекта и затраты на него не всегда легко вычисляемы, то определение доходности превращается в длительный анализ всех стадий и аспектов инвестиционного проекта. В результате проектный анализ стал концепцией, закладываемой в основу инвестиционных проектов в странах с рыночной экономикой . В концепции проектного анализа сложился свой подход к стадиям проекта и аспектам его анализа.

По мере подготовки и реализации капитальный проект проходит «жизненный цикл», состоящий из различных стадий. Границы между ними не всегда четки, но тем не менее можно выделить шесть таких стадий (иногда их насчитывают восемь):

1, 2. Предыдентификация и идентификация проекта (эти две стадии часто объединяют). На этих стадиях вначале рождается сама идея, а затем подготавливаются основные детали проекта, который проходит предварительное обоснование и сравнивается с набросками других проектов, признается заслуживающим детальной проработки. Иначе говоря, это стадия предварительного технико-экономического обоснования.

3. Разработка проекта. На этой стадии идет детальная проработка всех аспектов проекта, которые окончательно должны обосновать выгодность проекта. Это можно назвать стадией подготовки технико-экономического обоснования.

4. Оценка проекта. Это экспертиза, которую проходит подготовленный проект (он изучается и обсуждается руководством фирмы, независимыми экспертами, потенциальными кредиторами, министерством и т.д.).

5. Принятие проекта (переговоры по проекту). На этой стадии руководство всех уровней и кредиторы принимают окончательное решение по проекту, а так как у самой фирмы обычно есть альтернативные возможности использовать экономические ресурсы или же у кредиторов есть предложения о финансировании других проектов, то эта стадия может оказаться не такой короткой, как может показаться на первый взгляд.

6. Осуществление проекта. Здесь главное - это контроль и наблюдение за реализацией проекта, с тем чтобы он не отклонялся от графика, и одновременное внесение оперативных изменений в проект, если они действительно необходимы.

7, 8. Эксплуатация проекта и оценка его результатов. На этих последних стадиях (часто объединяемых в одну) не только получают выгоды от введенного в строй объекта, но и неоднократно сравнивают полученные результаты с планировавшимися. Это нужно и для анализа выявляющихся отклонений, и для приобретения опыта подготовки новых проектов. Последняя стадия - обычно самая продолжительная, так как проект начинает наконец-то работать и приносить выгоду.

Направления проектного анализа

На всех стадиях проекта (но особенно на стадии разработки) идет анализ его основных аспектов (часто их называют направлениями анализа или просто анализом):

1. Технический анализ, задачей которого является определение наиболее подходящей для данного инвестиционного проекта техники и технологии.

2. Коммерческий анализ (маркетинговый), в ходе которого анализируется рынок сбыта той продукции, которая будет производиться после реализации инвестиционного проекта, т.е. сколько нужно производить этой продукции, и рынок закупаемой для проекта продукции (прежде всего цена на нее).

3. Институциональный анализ, задача которого состоит в оценке организационно-правовой, административной и даже политической среды, в которой будет реализовываться проект, и приспособлении его к этой среде, особенно к требованиям государственных организаций. Другой важный момент - приспособление самой организационной структуры фирмы к проекту.

4. Социальный (социально-культурный) анализ, во время которого необходимо исследовать воздействие проекта на жизнь местных жителей, добиться благожелательного или хотя бы нейтрального их отношения к проекту.

5. Анализ окружающей среды, который должен выявить и дать экспертную оценку ущербу, наносимому проектом окружающей среде, а также предложить способы смягчения или предотвращения этого ущерба.

6. Финансовый анализ.

7. Экономический анализ.

Два последних направления являются ключевыми, и поэтому их следует рассмотреть особо. Оба базируются на сопоставлении затрат и выгод от проекта, но отличаются подходом к их оценке. Экономический анализ оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), финансовый же анализ - только с точки зрения фирмы и ее кредитора (если проект кредитуется).

Главной целью частной фирмы является максимизация ее прибыли . Затраты, которые несет фирма во время реализации инвестиционного проекта, сводятся преимущественно к расходам на оплату товаров и услуг, необходимых для осуществления проекта. В большинстве случаев при расчете проекта фирма использует цены, по которым она приобретает необходимые для проекта товары и услуги, и те цены, которые заплатят потребители за продукцию, получаемую от реализации проекта.

Расчетные цены в экономическом анализе

Однако возможны исключения. Если у фирмы ограничен собственный капитал и она не имеет широкого доступа к ссудному капиталу, то тогда главная цель фирмы - получение наибольшего прироста на ее ограниченный капитал. В этом случае для фирмы IRR будет главным показателем доходности проектов.

Пример 18.7. Рассмотрим два проекта, оба со ставкой дисконтирования 10%.

Проект А. Фирма вкладывает в проект 1 млрд руб. и через год получает доход 2 млрд руб.

Проект Б. Фирма вкладывает в проект 1000 млрд руб. и через год получает доход 1250 млрд руб.

Какой проект выбрать? Подсчитаем IRR и NPV. Получим следующие результаты:

IRR,% NPV,мрлд руб.

Проект А…………100 0,909

Проект Б………… 25 227

В принципе проект Б - лучший, так как его NPV больше. Но при сильной ограниченности средств лучшим может считаться проект А.

4. По мере подготовки и реализации капитальный проект проходит жизненный цикл, состоящий из ряда стадий. На всех стадиях проекта идет анализ:

1. технический;
2. коммерческий (маркетинговый);
3. институциональный;
4. социальный;
5. окружающей среды;
6. экономический;
7. финансовый.

Два последних направления проектного анализа являются ключевыми и рассматриваются особо.

4. Экономический анализ призван оценить доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), финансовый анализ - только с точки зрения фирмы и ее кредитора. Для экономического анализа используются особые, очищенные от искажений цены. Они называются расчетными (теневыми).

5. Проектный анализ осуществляется на базе ряда приемов, демонстрирующих принципы проектного анализа.

Анализируя доходность инвестиционного проекта, целесообразно сравнивать две будущие альтернативные ситуации: а) фирма осуществила свой проект; б) фирма не осуществила свой проект. Подобный прием часто называют «с проектом - без проекта».

В тех случаях, когда выгоды заранее заданы, но их трудно оценить в денежном выражении, используется прием «наименьшие затраты». Суть его в том, что для достижения цели разрабатываются альтернативные проекты и из них выбирается наименее дорогостоящий.

При расчете затрат в них не включаются амортизационные отчисления, которые начисляются в ходе цикла жизни проекта (особенно на его последней стадии), дабы избежать двойного счета, потому что амортизационные отчисления все равно будут включены в цену производимой продукции.

При подходе к инфляции в проектном анализе рекомендуется осуществлять расчеты на базе текущих цен, если инфляция в стране будет идти равномерно по всем основным группам товаров и услуг. При неравномерной инфляции рекомендуется корректировать текущие цены (уменьшать или увеличивать) в такой степени, в какой рост цен на эти товары и услуги будет меньше или больше общего роста цен.

7. В проектном анализе, как и в некоторых других областях теоретической и прикладной экономики, используется понятие «стоимость денег во времени», Оно означает, что рубль, полученный раньше, стоит больше, чем рубль, полученный позже. Тому есть три причины: инфляция, возможность положить деньга под проценты, риск. В результате рубль обладает текущей и будущей стоимостью.

В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику измерения текущей и будущей стоимости одной денежной меркой. Эта техника (технические приемы) называется вычислением сложного процента и дисконтированием. С ее помощью сопоставляются (приводятся) разновременные денежные величины.

8. За ставку процента (ставку дисконта) в экономическом анализе берут уровень доходности наиболее доходного из альтернативных проектов. В финансовом анализе для этого используют типичный процент, под который фирма может занять финансовые средства.

9. В проектном анализе эффективность проекта измеряется его доходностью. Главными показателями доходности проекта являются чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности.

Чистая приведенная стоимость определяется как разница между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов (выгод) и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат. Она дает абсолютную величину чистых приведенных выгод (доходов) от проекта.

Внутренняя норма доходности (окупаемости) - это тот максимальный процент, который может быть выплачен для мобилизации капиталовложений проекта. Если внутренняя норма доходности рассматриваемого проекта меньше внутренней нормы доходности альтернативных проектов, то данный проект менее выгоден по сравнению с ними.

10. К другим показателям эффективности (доходности) проекта относятся наименьшие затраты, рентабельность, срок окупаемости, которые используются реже.

Термины и понятия

Инвестиции
Капиталообразующие инвестиции
Капиталовложения
Инвестиционная деятельность (инвестирование)
Инвестор
Капитальное строительство
Валовое накопление
Норма валового накопления
Предельная склонность к сбережению
Кейнсианская теория инвестиций
Теория рационирования кредитов
Модель акселерации инвестиционных процессов
q-теория инвестиций
Капитальный (инвестиционный) проект
Проектный анализ
Стадии жизненного цикла проекта
Расчетные (теневые) цены
«С проектом - без проекта»
Наименьшие затраты
Стоимость денег во времени
Будущая стоимость
Текущая стоимость
Сложный процент
Дисконтирование
Ставка дисконта
Фактор сложного процента
Фактор дисконтирования
Денежные поступления (денежный поток)
Чистая приведенная стоимость
Внутренняя норма доходности
Рентабельность проекта
Срок окупаемости проекта

Вопросы для самопроверки

1. Фирма в прошлом году израсходовала 100 млрд руб. на издержки по выпуску продукции: 20 млрд руб. - на сооружение нового корпуса, 5 млрд руб. - на закупку сырья и материалов для производства в будущем корпусе, 8 млрд руб. - на капитальный ремонт старых корпусов. Каков был у этой фирмы объем капиталовложений?

2. Какая стадия проектного анализа является самой длинной?

3. Какова главная задача анализа окружающей среды?

4. Экономический анализ отличается от финансового анализа прежде всего:

а) использованием расчетных (теневых) цен;

б) учетом технических аспектов проекта;

в) учетом результатов маркетинговых исследований?

5. В 1992 г. розничные цены в России выросли в 26,1 раза. Какова была 1 января1993 г. реальная стоимость 1 руб., положенного 1 января 1992 г. в банк?

6. На основе данных примера 18.5 рассчитайте приведенную стоимость выгод (доходов) и приведенную стоимость затрат по проекту.

7. Чем хорош и чем плох показатель срока окупаемости проекта?

8. Чистая приведенная стоимость проекта - это: а) величина стоимости проекта к моменту его завершения; б) величина абсолютного дохода от проекта; в) процент, характеризующий доходность проекта?

9. Внутренняя норма доходности проекта позволяет: а) сравнить уровень доходности данного проекта с уровнями доходности альтернативных проектов; определить с помощью расчетных (теневых) цен, какова в реальности, а не по бухгалтерской отчетности доходность проекта; в) сравнивать доходность проекта с точки зрения отдельных подразделений фирмы?

Введение.

Данная работа посвящена функциям сбережений и инвестиций в рыночной экономике.

Актуальность рассмотрения данной темы определяется следующими факторами. Многие специалисты считают, что сегодня в нашей стране у населения скопилось порядка 100 млрд. долларов США, хранимые дома. Необходимо заставить эти финансовые сбережения работать на экономику государства. Основными участниками процесса вовлечения средств граждан в экономику, через кредитный механизм, являются банки и Банк России, как регулирующий орган. Проблема стабилизации и увеличения уровня инвестиций в экономике периода становления рыночных механизмов по своему масштабу и сложности решения занимает одну из ведущих позиций среди проблем экономического развития.

В первой главе рассматривается сущность инвестиций, их классификация и теории спроса на инвестиции. Вторая глава посвящена рассмотрению сбережений как основного источника инвестиций и модели макроэкономического равновесия. В третьей главе рассмотрено текущее состояние инвестиционной деятельности, а также уделено внимание проблемам превращения сбережений в инвестиции в России.

Цель данной работы - рассмотреть общетеоретические аспекты сбережений и инвестиций и понять, какую роль они играют в рыночной экономике. Для достижения поставленной задачи был произведён анализ учебной и общеэкономической литературы. Необходимо отметить. Что указанные вопросы деталь освещены в финансовой периодике.

1.Сущность инвестиций и их виды. Спрос на инвестиции.

Под инвестицией(I) понимают финансовые ресурсы, направляемые на расширение или реконструкцию производства, повышение качества продукции и услуг, на образование кадров и научные исследования.

Инвестиции являются одним из важнейших и наиболее изменчивых компонентов ВНП. Потребление, государственные расходы, чистый экспорт довольно легко предсказуемы. Что касается инвестиций, то они трудно поддаются прогнозированию - они могут внезапно резко увеличиваться и падать. Так, во времена Великой депрессии в США инвестиции снизились на 100%. Между тем равновесие между инвестициями и сбережениями - одно из важнейших условий макроэкономического баланса. Однако зависимость между инвестициями и сбережениями весьма неоднозначна в силу несовпадения субъектов сбережений и инвестиций и поэтому требует управления со стороны государства. Ведущая роль инвестиций в развитии экономики определяется тем, что благодаря им осуществляется накопление капитала предприятий, следовательно, создание базы для расширения производственных мощностей страны и экономического роста. Несмотря на то, что инвестиции составляют относительно небольшую часть совокупных расходов (15-20% развитых странах), именно изменения данного компонента вызывают основные макроэкономические сдвиги. В связи с этим так важно выявить влияние инвестиционных расходов на совокупные расходы и национальный доход, иными словами, включить инвестиции в модель «доходы - расходы».

Инвестиции играют очень важную роль в экономике любого государства. Они являются основой для: расширенного воспроизводственного процесса; ускорения НТП (технического перевооружения и реконструкции действующих предприятий, обновления основных производственных фондов, внедрения новой техники и технологий); повышения качества продукции и обеспечения ее конкурентоспособности, обновления номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции; снижения издержек на производство и реализацию продукции, увеличение объема продукции и прибыли от ее реализации. В масштабах национальной экономики инвестиции - это те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, в том числе и человеческого.

В целом процесс сбережений и инвестиций в большей степени представляет собой переключение экономических ресурсов от производства товаров и услуг для текущего потребления на создание современных, высокотехнологических капитальных ресурсов.

Под инвестициями в экономической теории понимают финансовые ресурсы, направляемые на совершенствование производительных сил общества. Формы инвестиций могут быть различными: вложения средств в расширение или реконструкцию производства, в мероприятия, обеспечивающие повышение качества продукции и услуг, в образование кадров и проведение научных исследований. Иными словами, инвестиции - это экономические ресурсы, увеличивающие реальный капитал общества, включая, помимо технического капитала, такие его формы, как человеческий и природный (натуральный) капитал. Инвестиции есть функция ставки процента

Существуют различные классификации инвестиций. Так, по месту осуществления различают инвестиции в разные отрасли экономики, и по объему инвестиций в ту или иную отрасль обычно судят о ее конъюнктуре. Рост инвестиций означает расширение производства в конкретной отрасли национальной экономики, и наоборот, -- сокращение инвестиций отражает процесс свертывания отраслевого производства и потребления.

По объекту инвестирования можно выделить инвестиции в частный и в государственный секторы экономики (например, строительство метрополитена, железной дороги).

По направлениям инвестирования выделяют инвестиции в капитальные ресурсы, включая технический капитал, а также в запасы, жилищное строительство, в человеческие и природные ресурсы.

Инвестиции в капитальные ресурсы направлены на увеличение и совершенствование производственных мощностей путем финансирования строительства новых предприятий, внедрения новых технологий, в том числе информационных, сервисных услуг и средств коммуникаций. Особенность подобного рода инвестиций в том, что они имеют, как правило, длительный срок окупаемости и высокую стоимость, поэтому связаны с риском -- инфляционным, финансовым, валютным и пр. Наиболее быстро окупаются, т.е. возвращают доход инвестору, инвестиции в информационные технологии, поскольку они имеют короткий производственный цикл. По такой причине наибольшие темпы роста мировых инвестиций наблюдаются сегодня именно в этих отраслях.

Инвестиции в капитальные ресурсы подразделяются на два вида: чистые инвестиции и инвестиции в модернизацию. Понятие чистых, или новых, инвестиций означает, что это те экономические ресурсы, которые увеличивают размер основного капитала. Инвестиции в модернизацию направлены на возмещение износа капитала. Сумма чистых инвестиций и инвестиций на возмещение составляет валовые инвестиции.

Инвестиции в запасы содержат товарно-материальные ценности, откладываемые предприятиями для хранения с различной целью, например для обеспечения бесперебойности производственного процесса. Они включают сырье и материалы, незавершенное производство и готовые изделия.

Инвестиции в человеческий капитал имеют место в случаях, когда здоровье, образование, квалификация и профессиональная подготовка населения улучшаются в результате усилий частных лиц, деловых кругов или государства. Все это положительно сказывается на общественной производительности труда, его интенсивности. Инвестиции подобного рода достаточно рискованны, так как не дают гарантии прироста дохода инвестору, однако наряду с инвестициями в природный капитал (его сохранение и восстановление) они приобретают в настоящее время первостепенное значение. Это связано с признанием человечеством того факта, что технократическое общество, в котором львиная доля инвестиций направляется на создание технического капитала, не является гарантом благосостояния и устойчивости экономики и, более того, разрушает природу и самого человека. Поэтому структура общественных инвестиций сегодня должна быть пересмотрена, для того чтобы в большей мере развивать человека и его неограниченные возможности. Главное условие существования человека -- естественная природная среда, которая нуждается в полноценном воспроизводстве, как и любой другой ресурс общества.

Следует помнить, что количественный и особенно качественный рост реального или наличного накопленного капитала является основой повышения уровня благосостояния общества. В этом смысле сегодняшнее благосостояние есть результат вчерашних инвестиций, а завтрашнее -- соответственно определяется количеством инвестиций, которые осуществляются сегодня. Отсюда вытекает то важное обстоятельство, что каждому обществу, как и каждому экономическому субъекту, постоянно приходится решать проблему выбора между потреблением сегодняшним и завтрашним. Чем большую часть произведенного продукта общество сберегает и инвестирует (т.е. потребляет производительно), тем богаче оно окажется завтра. И наоборот, чем большее количество ресурсов будет потреблено ("проедено") сегодня, тем меньше шансов на рост потребления в будущем нашими потомками. Это в полной мере относится к природным ресурсам, или натуральному капиталу.

Из всего сказанного вытекает, что государство заинтересовано в поддержании необходимого уровня сбережений и инвестиций, а также оптимального соотношения между видами последних.

Выделяют три типа инвестиций:

1. Производные инвестиции (здания, сооружения, оборудование).

2. Инвестиции в жилищное строительство (приобретением домов для проживания или сдачи в аренду).

3. Инвестиции в запасы (сырьё, материалы, незавершенное производство, готовые изделия).

Различают валовые и чистые инвестиции.

Валовые (брутто) инвестиции - это инвестиции на замещение старого оборудования (амортизация) плюс прирост инвестиций на расширение производства.

Чистые (нетто) инвестиции - это валовые инвестиции за вычетом суммы амортизации основного капитала.

Инвестиционный спрос состоит из двух частей:

1.Спроса на восстановление изношенного капитала.

2.Спроса на увеличение чистого реального капитал.

Инвестиционный спрос - это самая динамичная и изменчивая составляющая совокупного спроса, она зависит от объективных факторов (состояния экономической конъюнктуры: ожидаемая норма чистой прибыли, ставка процента) и субъективного фактора (решения предпринимателей).

Кривая инвестиционного спроса показывает в графической форме размер инвестиций, осуществление которых возможно при каждом данном уровне процентной ставки.

Между ставкой процента и совокупной величиной требуемых инвестиций существует обратная зависимость.

Из этой модели инвестиций следуют несколько важных выводов. Во-первых, инвестиции выгодны только до того момента, пока ставка процента равна ожидаемой норме чистой прибыли. Во-вторых, меняя предложение денег, государство может изменять ставку про-цента, изменяя в необходимом направлении уровень расходов на ин-вестиции. Повышение ставки процента приведет, при прочих равных условиях, к осуществлению только высокоприбыльных инвестици-онных проектов, т.е. к общему сокращению инвестиций. В случае понижения ставки процента становятся выгодными и те инвестиционные решения, которые имеют низкую норму ожидаемой прибыли. Соответственно увеличивается совокупный спрос на инвестиции.

Помимо процентной ставки, на инвестиции оказывает влияние ВНП, изменения в размерах налогообложения, технологические изменения и инвестиции. Любой фактор, вызывающий прирост ожидаемой доходности инвестиций, смещает кривую инвестиционного спроса вправо, а вызывающий смещение ожидаемой доходности смещает кривую влево.

Рассмотрим случай повышения налогов на доход от капитала.

Повышение налогов на доход от капитала смещает кривую спроса на инвестиции влево.

Сдвиги кривой спроса на инвестиции могут происходить под влиянием всех факторов, которые могут, так или иначе, повлиять на ожидаемую прибыль. Основными из них являются следующие:

Ожидания предпринимателей -- прогнозы будущей конъюнктуры рынка (объем спроса на товары, уровень цен, изменения в экономике, политике, демографии и т.п.). Оптимистические ожидания сдвигают кривую инвестиционного спроса вправо, а неблагоприятные -- влево;

Уровень налогообложения, поскольку при принятии инвестиционных решений предприниматели рассчитывают ожидаемую прибыль после уплаты налогов. Рост налоговых ставок, вызывая снижение доходности, уменьшит спрос на инвестиции (сдвиг кривой влево), и наоборот;

Издержки на основной капитал и его обслуживание (включая стоимость сырья, материалов, топлива и энергии, заработной платы и т.п.). Так, с возрастанием этих расходов будет снижаться ожидаемая норма чистой прибыли, а кривая спроса на инвестиции сместится влево;

Научно-технический прогресс, а именно создание новой про-грессивной техники и технологии, новых видов товаров и услуг и т.д. Достижения в этих областях служат дополнительным стимулом для расширения инвестиций, так как могут увеличить ожидаемую норму прибыли либо за счет большей производительности оборудования, либо за счет высокой рентабельности пионерных товаров.

Согласно концепции неоклассиков, предприниматели осуществляют инвестирование с целью достижения оптимального размера капитала. Поэтому формулу инвестиционного спроса можно представить:

Iб= в (К*- К); 0< в >1,

где Iб - объём автономных инвестиций на период t; Кt - фактический объём капитала; К* - оптимальный объём капитала; в - коэффициент, характеризующий меру приближения существующего капитала к оптимальному за период t.

Определение оптимального объёма капитала:

1. Оптимальный объём капитала обеспечивает при существующей технологии максимальную прибыль.

2. В условиях совершенной конкуренции прибыль максимальна, когда предельная производительность капитала (r) равна предельным издержкам, которые состоят из нормы амортизации (d) и ставки процента по финансовым активам (i), которые представляют альтернативные затраты использования средств в качестве капитала.

Прибыль максимальна, если r = d + i.

Для определения оптимального размера капитала используем производственную функцию Кобба - Дугласа.

Y =Kб x L1-б; 0< б >1,

где б - параметр, по которому определяется вклад капитал в выпуск продукции.

Используя условия максимизации прибыли, оптимальное значение капитала будет равно:

Если при заданном значении предельных издержек изменится технология производства, то значение К* тоже изменится. Если из-за научно-технического прогресса растет предельная производительность капитала, то К* также увеличится (при неизменной ставке процента).

Таким образом, инвестиционный спрос есть возрастающая функция от предельной производительности капитала и убывающая функция от ставки процента (при заданном значении амортизации).

В основе кейнсианской теории спроса на инвестиции лежит введённое Дж. М. Кейнсом понятие «предельной эффективности капитала». Она называется предельной потому, что речь идёт о капитале, который добавляется к уже имеющемуся.

Решая вопрос о целесообразности инвестирования, предприниматель сопоставляют ожидаемый поток чистого дохода от инвестиционных проектов с инвестиционными затратами. Сложность состоит в оценке временного аспекта, так как основные затраты осуществляются, как правило, в первые годы, а доходы от них распределяются на последующие годы. Поэтому, вкладывая средства в инвестиционные проекты, предпринимателю необходимо учесть потенциальный процент на вложенные средства и степень риска.

Предприниматели рассчитывают поток чистого дохода от инвестиционных проектов с помощью дисконтирования. Возможность получения некоторой суммы через t лет можно определить, разделив эту сумму на (1+R) n , где R - дисконтная ставка. Инвестиционный проект будет экономически целесообразным, если

K0= (П1/1+R) + (П2/ (1+R)2) +(Пn/(1+R)n)

где К - требуемые вложения в инвестиционный проект; П1, П2, …, Пn - потоки чистых доходов от проекта в момент времени 1, 2, …, n; R - норма дисконта.

То значение нормы дисконта, которое превращает это неравенство в равенство, называется эффективностью капитала R*. Инвестиционный спрос связан с отбором инвестиционных проектов по критерию доходности. Инвесторы, выбирая между инвестиционными проектами, остановятся на тех проектах, у которых R* самая высокая.

R* падает с увеличением роста объёма инвестиций, поскольку по мере роста инвестиций падает их ожидаемая доходность. Это происходит потому, что сначала инвестируются наиболее перспективные и прибыльные проекты, а дальнейшее инвестирование является менее производительным. Этот процесс изображён на рисунке 3

X Y Z Рисунок 3.

Предприниматель учитывает не только доходность капиталовложений, но и степень риска каждого из них. Инвестиционные расходы следует увеличивать только в том случае, если норма прибыли больше процента от сбережений. Ставка процента - явление не только денежное, но и психологическое, это важнейший фактор, воздействующий на побуждения инвесторов; она представляет собой вознаграждение за отказ от хранения богатства в денежной форме. Поскольку самым надежным вариантом капиталовложений является покупка государственных облигаций, ставка процента по ним рассматривается в качестве нижнего придела R*.

Инвестиции будут существовать в том случае, если R*> i.

Из рисунка 3 видно, что при ставке процента i3 целесообразны вложения в объёме ОХ, при ставке процента i2 - OY,а при ставке процента i1 инвестиционные расходы увеличатся до OZ.

Объём инвестиционного спроса будет тем выше, чем меньше текущая ставка процента. Следовательно, инвестиционный спрос можно представить как убывающую функцию от ставки процента:

Iб = Ii (R* - i),

где Ii - предельная склонность к инвестированию.

Предельная склонность к инвестированию Ii показывает, на сколько единиц увеличатся инвестиции в случае снижения ставки процента на один пункт. Если iv, то увеличится предельная склонность к инвестированию.

Среди зарубежных экономистов нет единства во взгляде по поводу чувствительности инвестиций по отношению к изменениям процентной ставки. Кейнс и его последователи считают, что объём инвестиций, зависит в большей степени от R*, чем от ставки процента.

Предельная эффективность капитала - это категория экономического прогнозирования exante, поскольку за основу расчёта берётся не фактическая, а ожидаемая доходность инвестиционных проектов, через R*. «Предполагаемое будущее влияет на настоящее»; это не оценочный показатель, не конкретная ставка процента - это внутренняя норма доходности.

Неоклассическая функция инвестиций более объективная по сравнению с кейнсианской, так как она определяется технологией производства, в отличие от кейнсианской, которая зависит от R*, соотношения оптимизма и пессимизма инвесторов. Кейнсианская функция инвестиций имеет меньшую эластичность по ставке процента, чем неоклассическая.

Кейнс утверждал, что сдвиги в инвестиционном спросе (или в каких-либо других компонентах совокупного спроса) представляют собой гораздо более серьезную угрозу для макроэко-номического равновесия, чем можно было предположить. Это макроэко-номическое явление получило название мультипликативного (множительного) эффекта.

Влияние инвестиций на совокупный спрос (национальный доход) отражается в теории мультипликатора и акселератора.

Мультипликатор показывает роль инвестиций в росте объёма национального дохода и занятости. Действие мультипликатора можно записать в виде цепочки:

I^, =>N^, =>Y^, =>C^

Т. е. с ростом инвестиций увеличивается занятость, а затем доход и потребление.

Таким образом, между изменением автономных инвестиций и национальным доходом существует устойчивая связь.

Мультипликатор инвестиций - численный коэффициент, показывающий зависимость изменения дохода от изменения автономных инвестиций. Если произойдет прирост объёма инвестиций (например, увеличатся государственные ассигнования на общественные работы в условиях спада экономики), то доход увеличится на величину, которая в М1 раз больше, чем прирост инвестиций, то есть

где?Y - приращение дохода; ?I - приращение инвестиций; М - мультипликатор (множитель).

Следовательно,

Поскольку мультипликатор находится в прямой зависимости от предельной склонности к потреблению (МРС) и в обратной зависимости от предельной склонности к сбережению (MPS), то

М1 = 1/1- MPC = 1/MPS

Статистическая модель мультипликатора была предложена в 1931 г. Р. Ф. Каном, детально разработана Дж. М. Кейнсом.

Динамическая модель мультипликатора, учитывающая фактор времени, была подробно исследована П. Самуэльсоном, Ф. Маклупом, Дж. Робинсом, А. Хансеном и другими.

В дальнейшем экономисты пришли к выводу, что мультипликационный эффект могут вызвать эндогенные (внутренние) факторы. Подтверждением этого послужили: мультипликатор потребления, кредитный, банковский, депозитный и налоговый.

Значение мультипликатора состоит в следующем: относительно небольшое изменение в инвестиционных планах предпринимателей или планов сбережений доли хозяйств может вызвать гораздо большие изменения в равновесном уровне дохода. Мультипликатор раскрывает колебания предпринимательской деятельности, вызванные изменениями в расходах.

Модель акселератора (индуцированных инвестиций) была предложена Дж. Кларком.

Акселератор представляет собой отношение прироста инвестиций к вызвавшему его относительному приросту дохода, потребительского спроса или готовой продукции и выражается формулой:

V= ?It / Yt-1 - Yt-2 ,

где?I - инвестиции; ?Х - доход, t - время.

Акселератор отражает отношение прироста продукции (дохода, спроса) только «индуцированных» инвестиций, то есть к новому капиталу, образованному в результате увеличение уровня потребительских расходов. Принцип акселерации состоит в том, что увеличение или уменьшение потребительских расходов вызывает изменения в накоплении капитала. Увеличение потребительского спроса на товары вызывает рост производственных мощностей. Уменьшение потребительских расходов может сократить прибыль, что вызовет снижение объёма инвестиций.

В макроэкономических моделях акселератор соединяется с мультипликатором (множителем), широко используется для регулирования экономики за рубежом.

2.Сбережения как основной источник инвестиций. Модель макроэкономического равновесия.

Основным источником инвестиций являются сбережения. Сбережения - это распо-лагаемый доход за вычетом расходов на личное потребление, т. е. (Y- Т)- С. Сбережения мы определили «остаточным» методом, т. е. представили их как остаток от той суммы, которая осталась после вычета из дохода расходов на потребление. Примечательно, что в классической модели эти зависимости иные: потребление определяется как остаток от той суммы, из которой были сделаны сбережения. Проблема заключается в том, что сбережения осуществляются одними хозяйствующими агентами, а инвестиции могут осуществлять совсем другие группы лиц, или хозяйствующих субъектов. Так, сбережения широких слоев населения являются источником инвестиций (например, сбережения рабочего, учителя, врача, полицейского и др.). Но эти лица не осуществляют капиталовложения, или инвестирования, связанного с реальным приростом капитальных благ общества. Разумеется, источником инвестиций являются и накопления функционирующих в обществе промышленных, сельскохозяйственных и других предприятий. Здесь «сберегатель» и «инвестор» совпадают. Однако роль сбережений домашних хозяйств, не являющихся одновременно и предпринимательскими фирмами, весьма значительна, и несовпадение процессов сбережения и инвестирования вследствие указанных различий может приводить экономику в состояние, отклоняющееся от равновесия.

Согласно классической концепции доход и богатство нации растут примерно в одном и том же темпе, что и запас ее капитала. Инвестирование способствует накоплению запаса капитала. Отсюда, чем выше норма инвестиций, тем выше темп экономического роста, быстрее увеличивается национальный доход и повышается уровень жизни. Уровень инвестиции определяется в основном уровнем сбережении. Общество не может производить капитальные блага, если оно не изымает часть своих ресурсов из производства потребительских благ. Наиболее бережливые воздерживаются от немедленного потребления. Они либо сами покупают потребительские блага, либо передают часть своего дохода другим людям, которые это делают. Следовательно, без сбережений не милеет быть инвестиций. Стремление сберегать -- это главная причина общественного прогресса, и эту склонность людей необходимо всячески поддержать и развивать.

Являясь одним из факторов изменения уровня дохода, сбережения представляют собой утечку денежных средств из кругооборота дохода, так как оставляют в нем меньше денег для обслуживания процесса потребления и тем самым сокращают объем кругооборота доходов. С другой стороны, накопления домашних хозяйств, превратившиеся в средства сбережения (кроме наличных денег "на руках"), порождают собой инвестиции, которые, в свою очередь, создают дополнительный капитал, обеспечивающий дополнительный выпуск ВНП.

Таким образом, сбережения домашних хозяйств, превратившись в инвестиции через рост капитала, представляют собой вливание средств в кругооборот доходов.

Различные средства сбережений выступают как важное звено в цепи передачи сберегаемых средств от их владельца к инвестору, хотя передача денежных средств может осуществляться и напрямую.

Также следует отметить, что форма сбережений граждан "на руках" представляет собой чистую утечку средств из кругооборота дохода. А это, в свою очередь, отрицательно влияет на рост национального дохода, так как если приток денежных средств в виде инвестиций в кругооборот дохода больше, чем утечка сбережений из него, то при прочих равных условиях национальный доход возрастает. При превышении утечки средств из кругооборота над вливанием происходит сокращение национального дохода. Равенство противоположных потоков денежных средств, сбережений и инвестиций приводит к равновесию и оставляет национальный доход без изменений.

Мировой опыт инвестирования доказывает, что большая часть денег, идущих на инвестиции, поступает из денежных средств, сбереженных внутри страны. Но в любом случае за определенный период времени происходит выравнивание сбережений и инвестиций.

Так, если инвестиции больше, чем сбережения, то национальный доход будет расти; если растет национальный доход, растут и сбережения. Это будет продолжаться до тех пор, пока возросшие сбережения не станут, равны первоначальному увеличению инвестиций. Экономика возвращается к равновесию на более высоком уровне дохода, и сбережения снова равны инвестициям.

Верно и обратное, когда не хватает сбережений для финансирования инвестиций: если сбережения превышают инвестиции, то национальный доход сокращается; если сокращается национальный доход, уменьшаются и сбережения. Это продолжается до тех пор, пока сбережения не уменьшаются до такого уровня, что они снова уравниваются с инвестициями. Экономика возвращается к равновесию на более низком уровне дохода, и снова сбережения равны инвестициям.

Описанные выше ситуации с национальным доходом показывают, что экономика стремится находиться в равновесии, которое достигается, когда предельная производительность капитала совпадает с предельным временным предпочтением.

Модель « IS » (инвестиции-сбережения)

Следующей ступенью макроэкономического анализа является построение кривой IS, отражающей взаимоотношение между ставкой процента и уровнем дохода, которое возникает на рынке товаров и услуг. Построение этой кривой включает три графика. На рисунке 4а изображена инвестиционная функция, связывающая рост ставки процента и планируемые инвестиции. На рисунке 4б изображен «кейнсианский крест», отражающий следую-щую зависимость: уменьшение планируемых инвестиций с I (r1) до I (r2) сокращает доход с Y1до Y2. На рисунке 4в показана кривая IS как результат взаимодействия между ставкой процента и доходом: чем выше ставка процента, тем ниже уровень дохода.

Планируемые Y=E

Расходы E=C+I(r1)+G

Рис .4 б

r Ставка r

процента

I(r2) I(r1) инвестиции Y2 Y1

Рис. 4 а Рис.4 в

Взаимосвязь сбережений, инвестиций, уровня процента и уровня дохода можно графически представить таким образом:

r1 IS 1

r 0 IS 0

I 0 I 1 0 Y 1 Y 0

I Y

S 1

S 0 s

I = S

III S II

Рис.5 Модель « IS » « инвестиции - сбережения »

На этом графике представлена модель «IS», т.е. «investment-saving» («инвестиции-сбережения»), впервые разработанная английским экономистом Джоном Хиксом в 30-х годах нашего столетия и дополненная в 50-е годы американским экономистом Элвином Хансеном.

Что же иллюстрирует эта кривая? Мы предполагаем, что функции сбережений и инвестиций имеют линейный вид, поэтому графики сбережений и инвестиций, также как и график IS, представлены как прямые линии. Однако будем традиционно использовать термин «кривая», учитывая, что линейные функции сбережений, инвестиций и др. могут быть представлены как частный случай нелинейных. Модель «IS» позволяет показать одновременно связь между четырьмя переменными: сбережениями, инвестициями, процентом и национальным доходом. При помощи этой модели можно понять условия равновесия на реальном рынке, т.е. рынке товаров и услуг. Ведь равенство I и S и есть условие этого равновесия.

Анализ начнём с IV квадранта. Здесь изображена известная нам обратная пропорциональная зависимость между инвестициями и реальной ставкой процента. Чем выше r, тем ниже I. В данном случае уровню r0 соответствуют инвестиции в размере I0. Далее обращаемся к III квадранту. Биссектриса, исходящая из начала осей координат III квадранта, есть не что иное, как отражение равенства I = S. Она помогает нам найти такое значение сбережений, которое равно инвестициям: I0 = S0. Затем исследуем II квадрант. Представленная здесь кривая - это уже известный нам график сбережений, ведь S зависит от реального дохода (Y). Уровню S0 соответствует объём реального дохода Y0. И, наконец, в I квадранте можно, зная уровень r0 и Y0, найти точку IS0.

Если норма процента повысится, то произойдут следующие изменения (опять исследуем IV, III, II и I квадранты): повышение процентной ставки от уровня r0 до r1 приведёт к уменьшению инвестиций, т. е. до уровня I1. Этому соответствуют и меньшие сбережения S1, образовавшиеся при меньшем объёме дохода Y1. Следовательно, теперь можно найти точку IS1. Через точки IS0 и IS1 можно провести кривую IS.

Итак, кривая IS показывает различные сочетания между ставкой процента и национальным доходом при равновесии между сбережениями и инвестициями. Это - не функциональная зависимость, в том смысле, что доход (Y) не является аргументом, а процентная ставка (r) -функцией. Важно понять, что любая точка на кривой IS отражает равновесный уровень сбережений и инвестиций (сбалансированный рынок благ) при различных сочетаниях дохода и ставки процента. Это естественно, так как условием равновесия на реальном рынке (рынке благ) является равенство I = S.

Построение кривой IS имеет большое значение для понимания проблем макроэкономического равновесия.

3. Проблемы превращения сбережений в инвестиции в России.

Недостаток глубоких структурных преобразований в российской экономике ставит дальнейшие перспективы роста в зависимость от тенденций на мировых сырьевых рынках. Поэтому в настоящее время главная задача заключается в том, чтобы вовлечь в процесс экономического роста внутренние источники развития, среди которых одно из важнейших мест занимает инвестиционная сфера.

По результатам анализа экономической ситуации, сложившейся в 2002 г., и с учетом намеченных мер по активизации инвестиционной деятельности можно предположить, что положительная динамика инвестиционных процессов сохранится при условии дальнейшего совершенствования налоговой системы в направлении снижения налоговой нагрузки и стимулирования инвестируемой прибыли, улучшения работы банковской системы, обеспечения прав и гарантий инвесторов, внедрения механизмов трансформирования сбережений в инвестиции. При благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре рост инвестиций будет в большей степени определяться улучшением финансового состояния предприятий отраслей топливно-энергетического комплекса, где ожидается увеличение притока прямых и портфельных иностранных инвестиций, а также иностранных заемных средств. В то же время рост реального обменного курса будет способствовать относительному удешевлению высокотехнологичных инвестиционных товаров для всех секторов экономики. Рост доходов от экспортных операций скажется, прежде всего, на размере располагаемой прибыли, остающейся у предприятий, что повысит их инвестиционные возможности.

Повышение инвестиционной привлекательности России для иностранных инвесторов играет положительную роль. Уровень прямых иностранных инвестиций является одним из решающих факторов в увеличении ВВП. Следовательно, задача правительства страны - сделать всё от него зависящее для их притока.

1. Правительство страны должно стремится к повышению доверия населения к своей деятельности и выбранному курсу развития

2. Государство должно обращать внимание на базовые аспекты инвестиционного климата, например на недопустимость, так называемых интервенций. То есть механизм адресной поддержки отдельных отраслей через бюджетные субсидии должен быть исключён, так как это противоречит базовым принципам рынка.

В качестве шагов правительства, направленных на улучшение инвестиционного климата в России, можно отметить:

1. Проведение административной реформы, которая «формирует способность государства, как продвигать все остальные реформы по широкому кругу вопросов, так и своевременно и адекватно отвечать вызовы, возникающие в экономики».

2. Дерегулирование экономики.

3. Защита прав собственности.

4. Совершенствование налогового администрирования, так как сами ставки налогов невысоки.

5. Реформа образования, так как «доставшаяся в наследство система подготовки кадров не отвечает новым потребностям рынка труда и современной экономики является «миной замедленного действия».

Таким образом, реализация намеченных Правительством мер по развитию российской экономики в целом, включая меры по стимулированию инвестиционной деятельности, позволяет прогнозировать ежегодный рост объемов ВВП

Факторы, препятствующие активизации инвестиционной деятельности.

К факторам, препятствующим активизации инвестиционной деятельности в стране, следует отнести:

1. низкий уровень реальных денежных доходов населения и уменьшение соответственно валовых сбережений в секторе домашних хозяйств, а также сохраняющееся недоверие граждан к финансовым институтам, работающим с физическими лицами;

2. слабые возможности отечественной экономики в плане накоплений, в том числе в силу утраты немалой части материальной базы из-за кризисного обеспечения производственного капитала и его сокращения, а также крупномасштабной утечки отечественного капитала за рубеж.

3. сложившаяся экспортно-сырьевая структура экономики. Это обусловило необходимость всё большего переключения финансовых ресурсов на инвестиции для поддержания производства в этих отраслях из-за ухудшения условий добычи и первичной переработки сырья;

4. аварийное состояние значительной части производственных фондов, что ограничивает возможности перехода капитала высокотехнологичные сферы, определяющие перспективные структурные сдвиги;

5. концентрация инвестиционных ресурсов и оборотных средств в регионах и отраслях, являющимися естественными монополистами, и превращение их в абсолютных монополистов не только на товарных рынках, но и на рынках инвестиционных ресурсов;

6. неразвитость рыночной инфраструктуры, обеспечивающей информационную, юридическую и прочую поддержку инвесторам и инициаторам инвестиционных проектов;

7. недостаток оборотных средств у предприятий. Он приводит к практике использования бартера (до 80% расчётов между хозяйствующими субъектами), денежных суррогатов и других неденежных форм расчётов между контрагентами. Данные инструменты хозяйствования в свою очередь деформируют систему ценообразования и увеличивают издержки и себестоимость продукции (так как бартерные и иные неденежные сделки осуществляются по заведомо завышенным ценам). В результате ценовая конкурентоспособность продукции снижается, а бюджетная система недополучает налоговые платежи в значительных размерах. С другой стороны, использование неденежных форм расчётов ухудшает финансовые показатели предприятий и снижает их привлекательность для потенциальных инвесторов;

8. теневой характер экономики, выраженный, в частности, в непрозрачности и закрытости финансовой деятельности предприятий, а также в использовании механизмов занижения выручки при составлении официальной отчётности, что создаёт потенциальные риски возвратности средств внешних инвесторов.

Главной причиной инвестиционного кризиса в стране является неумение использовать эффективные формы управления инвестиционной деятельностью, как в народном хозяйстве, так и на предприятиях. Результатом этого является осуществление несостоятельной инвестиционной политики.

Важнейшим моментом, приведшим к кризисному состоянию инвестиционную сферу, стало устранение государства от проведения активной политики, как это делается во всех развитых странах. Принимая различные стратегические документы в отношении той или иной отрасли (или их комплекса), правительство занижает роль центральных органов как распорядителей бюджетных средств в отношении государственных инвестиционных вложений.

Инициатором и гарантом осуществления инвестиционной деятельности в стране должно быть только государство в лице своих компетентных органов. Механизмы же реализации государственной инвестиционной политики могут быть всевозможными. В частности, они могут учитывать высокую степень коррумпированности чиновников, оказывая инвестиционную поддержку предприятиям, минуя государственный бюджет.

В тех отраслях, которые в условиях устойчивого экономического роста могут самостоятельно осуществлять техническое обновление производства, для выхода из кризиса также требуется государственная инвестиционная поддержка, являющаяся, в частности, гарантом для привлечения в ту или иную сферу частных вложений.

Что же касается несостоятельной инвестиционной политики, то она в основном связана с неподготовленностью и отчасти с недостаточной информированностью руководителей и специалистов относительно применения современных, наиболее эффективных методов привлечения и рационального использования финансовых ресурсов.

По расчётам Минэкономразвития, для того чтобы экономика нормально функционировала, необходимо инвестировать в реальный сектор не менее 22-23% ВВП.

Меры по активизации инвестиционной деятельности.

Программно-целевой подход к формированию государственной инвестиционной политики предполагает следующие моменты:

Проведение расчётов инвестиционных потребностей экономики в целом с разбивкой по отраслям и регионам;

Определение долго-, средне- и краткосрочных приоритетов такой политики с учётом имеющихся и перспективных финансовых ресурсов;

Разработку отраслевых программ и инвестиционных проектов по каждому из заявленных приоритетов. При этом должны использоваться единый методический подход и осуществляться постоянный и целенаправленный контроль за распределением инвестиций на государственном уровне.

Инициатива и ответственность лежит полностью на государстве, которое до недавнего времени во многом устранялось от выполнения данных функций. Решение проблемы использования инвестиций в качестве ключевого фактора экономического роста должно стать главным в программе действий нового состава правительства.

В России общий уровень сбережений составляет более 30% ВВП, а объём инвестиций - лишь около 20%. Это соотношение показателей свидетельствует о низком уровне использования накопленных денежных ресурсов и интересах экономического развития.

За последние пять лет рост ресурсов составил:

1. государства - в 13.4 раза;

2. населения - в 5.7 раза (при самой скромной оценке наличных в иностранной валюте в 20 млрд. долларов)

3. кредитных организаций - в 7.7 раза (с учётом резкого снижения норматива по ФОР).

При этом ресурсы государства больше, чем ресурсы кредитных организаций, в 6.7 раза и больше ресурсов населения в 5.5 раза. Если на первое января 2000 года совокупные ресурсы государства и населения превышали ресурсы кредитных организаций в 7.7 раза, то на первое января 2005 года - 12.4 раза.

Необходимо подчеркнуть, что дефицит денежных средств, функционирующих в реальной экономике, вызванный чрезмерным уровнем сбережений, приводит к увеличению скорости обращения денег и повышению их дефицитности, что и вызывает инфляционные процессы.

Проблема превращения сбережений в инвестиции в экономики России.

1. В экономики России уровень доходов создаёт проблемы для сбережений. Общественный фонд для осуществления нормальных сбережений не достаточен. При этом сбережения достаточно большие и растут, однако в России слабо развит инвестиционный сектор и навыки сбережения населения. Значительная часть сбережений хранится в наличной форме.

2. Часть сбережений превращается в наличную валюту, идёт в банки, ставка процента низкая и не прекращает инфляции.

3. Не развитость не банковского инвестиционного сектора, не развитость рынка ценных бумаг (акции, облигации, ценные бумаги инвестиционных компаний и фондов, пенсионных фондов, страховых фондов). Существует недоверие к рынку ценных бумаг со стороны домашнего хозяйства, по этому сбережения населения очень огромны и идут к фирме через этот канал.

4. Сбережения активно уходят за границу (бегство капитала).

5. Недостаточен приток иностранных инвестиций. Инвестиционная активность в России очень низкая.

Остается выяснить, к какому типу стран относится сегодняшняя Россия, определить специфику нашего экономического роста и установить взаимосвязь сбережений и инвестиций в условиях нынешней переходной экономики.

В России в развитие теории сбережений населения в последние годы значительный вклад внесли исследования профессора Ю.И. Кашина См. Кашин Ю. И. Россия в мировом сберегательном процессе. (Драма становления). М.: «НИКА», 1999., по анализу сберегательного процесса в стране на фоне опыта государств разного уровня развития, с учетом исторического наследия, национальных особенностей и черт.

Рассматривая понятие «сбережения» многие экономисты воспринимают его не столько как не потребляемую часть стоимости совокупного годового продукта, сколько как сумму сбереженных, накоп-ленных денежных средств, расходуемых на покупку капитального имущества. Происходит трансформация понятий: первоначально сбережения, как часть годового продукта, рассматриваются как накопление денежных средств, за время, определяемое текущим годом и рядом предшествующих лет. При этом состав сбережений в своей основе формируется на основе амортизационных отчислений. И если эта сумма будет израсходована на приобретение нового оборудования, то сумма инвестиций будет равна сумме сбережений.

Однако, такой подход верен в случае простого воспроизводства См. Мейнстрим и Марксова теория воспроизводства. Экономические исследования Института: итоги и перспективы. Материала «Круглых столов». М.: Институт экономики РАН. 2000. с. 211.. В случае расширенного воспроизводства сбереженных денежных средств, которыми располагает покупатель основных фондов, как правило, не хватает для приобретения дополнительного (в целях развития производства) оборудования. На помощь в таком случае приходит кредит. Реальный сектор экономики создает новые стоимости (ценности) и новые потребительные стоимости, но не создает деньги. Следовательно, для получения дополнительных денег, которые могли бы обслужить такой прирост стоимостей, необходим их приход в реальный сектор из банковской системы. Таким об-разом, суммируя имеющиеся в форме сбереженных средств амортизационные накопления и банковский кредит, получается необходимая для расширенного производства сумма. Из этого выводится условие экономического роста:

И (инвестиции) = С (сбережения) + К (банковские кредиты),

где банковские кредиты -- результат эмиссии.

Таким образом, в условиях становления рыночных отношений, формирование частного капитала и значительных объемов денежных средств, представляемых сбережениями населения необходимо принимать во внимание и их участие в процессе расширенного воспроизводства. При этом часть кредитов может быть предоставлена за счет результатов денежной эмиссии и других институциональных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции. На основе проведенного анализа предлагаемая выше схема примет следующий вид:

И = Спр + Сн+ Сб + К,

где, Спр-собственные сбережения, включающие амортизацию и т.п.;

Сб. - бюджетные средства;

Сн - непосредственно сбережения населения, трансформируемые в инвестиции через механизмы облигационного характера, эмиссии акции, лизинг, ипотеку и т.п.

Участие сбережений населения просматриваются как в сбережениях производственного характера Сир, так и в банковских кредитах, где они участвуют уже косвенно.

Подтверждением того, что сбережения населения начинают играть все более активную роль в процессе инвестиционного роста, следует из того, что инвестиционный подъем в 2000 году происходил в основном за счет собственных ресурсов предприятий; инвестирование своих проектов в целом ряде секторов хозяйства осуществлялось без привлечения капитала со стороны. Банковские кредиты в 1999 году составили 4,3% от всех инвестиций в производство, а в 2000 году 4%. В 1999 году промышленные предприятия за счет своих ресурсов профинансировали примерно 72% всех капитальных вложений, а за счет бюджета всего -- 4,7%. Примерно 23,3% инвестиционных ресурсов привлечено за счет прочих источников. Если учесть, что в рыночных условиях государственная собственность не является преобладающей и тем более единственной, важность показателя сбережений населения становится очевидной.

4. Практикум.

1) Определите, чему будет равен равновесный уровень дохода, если известно, что экономика описана следующими данными:

Y = C + I; C =500 + 0.6 Y; I =100;

2) Если автономные инвестиции (I) возрастут до 200, то, как изменится равновесный выпуск?

3) Каково значение мультипликатора инвестиций?

4) Покажите изменение уровня равновесия графически.

1) I - инвестиции, Y - доход, C - потребление.

I = 100, Y =C + I, C = 500 + 0.6 Y

Y = 500 + 0.6 Y + 100

2) I = 200, Y = C + I, C = 500 + 0.6 Y

Y = 500 + 0.6 Y + 200

3) M = 1 / (1 - MPC)

M = 1 / (1 - 0.6)

4) Построение графика

Заключение.

Необходимым условием развития экономики является высокая инвестиционная активность. Она достигается посредством роста объемов реализуемых инвестиционных ресурсов и наиболее эффективного их использования в приоритетных сферах материального производства и социальной сферы. Инвестиции формируют производственный потенциал на новой научно-технической базе и предопределяют конкурентные позиции стран на мировых рынках. При этом далеко не последнюю роль для многих государств, особенно вырывающихся из экономического и социального неблагополучия, играет привлечение иностранного капитала в виде прямых капиталовложений, портфельных инвестиций и других активов.

Инвестиции играют важную роль, как на макро, так и на микро уровне. По сути, они определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики. Об инвестициях сказано уже немало: все российские политики давно склоняют это слово на разные лады, понимая, что без инвестиций российскому производству не выжить. Государственная инвестиционная политика сейчас направлена именно на то, чтобы обеспечить инвесторов всеми необходимыми условиями для работы на российском рынке. Потенциальные иностранные инвесторы прекрасно понимают, что Россия - богатейшая страна, что вложенные средства принесут в будущем огромные прибыли. Хотя до недавнего времени боязнь потерять вложенные средства останавливала инвесторов. В данный момент российский рынок является одним их самых привлекательных для иностранных инвесторов.

Литература.

Учебники, монографии, сборники научных трудов

1. Экономическая теория: Учебник для студентов вузов/ Под Ред. Проф. И. П. Николаевой, проф. Г. М. Казиахмедова. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 543 с.

2. Курс экономической теории: учебник - 4-е изд., доп. и перераб. - Киров: «АСА», 1999. - 752 с.

3. Г. С. Вечканов, Г. Р. Вечканова. Макроэкономика - СПб.: Питер, 2002. - 432 с.: ил. - (Серия «Учебники для вузов»).

4. В. К. Гуртов. Инвестиционные ресурсы./ В. К. Гуртов. - М.: Экзамен, 2002. - 384 с.

5. Мочерный С. «Основы экономической теории», Москва: «Феникс», 2002.

6. Николаева С. С. «Экономическая теория», Москва: «Юнити», 2002.

7. «Воспроизводство и экономический рост». Под ред. проф. В.Н. Черковца, доц. В. А. Бирюкова. - М.: Эк. факультет, ТЕЙС, 2001-282 с.

8. Инвестиции: сущность, виды, механизм функционирования. Серия «Учебные пособия», Ростов н/Д: Феникс. 2002 - 352 с.

Статьи из журналов и газет

9. Румянцева Е. Инвестиционные приоритеты технологического обновления российского производства // Проблемы теории и практики управления. 2004. № 4

10. Гамза В. А. О проблемах монетизации Финансово-банковской сферы. // Банковское дело. 2005. № 6.

11. Бычков А. Инвестиционные фонды в России. // РЦБ 2005. № 8 (287).

12. Попова Е. Нужны ли России инвестиции? // Экономика и жизнь. Июнь 2005. № 26 (9084).

Формирование теории инвестиций произошло сравнительно недавно. Становление ее как отдельной области научных знаний относится к 20-30-м годам прошлого столетия и связано с фундаментальными трудами И. Фишера по теории процентной ставки и приведенной стоимости. В своих работах он доказал независимость критериев оценки инвестиций от предпочтений в потреблении отдельных экономических субъектов. По мнению И. Фишера, все участники инвестиционного процесса, будь то менеджеры компаний или их вкладчики, в своей деятельности руководствуются лишь одним мотивом – максимизацией чистой приведенной стоимости. При этом для достижения поставленной цели управляющие компаниями должны абстрагироваться от личных предпочтений, им совсем не обязательно знать личные вкусы акционеров. Подкреплением теоретических выводов И. Фишера явился быстрый рост количества первых американских взаимных фондов, занимающихся спекуляциями на биржевом рынке США.

Теория И. Фишера стала своеобразным «стержнем» традиционного подхода к инвестированию. Особенностью такого подхода, получившего распространение в теоретических трудах ученых-экономистов того времени, было выдвижение гипотезы об определенности условий, в которых принимается инвестиционное решение. Кроме того, математический аппарат, используемый в анализе того времени, ограничивался рамками элементарной алгебры и началами фундаментального анализа. Использование такого математического аппарата в качестве инструментов осуществления финансовых расчетов в условиях определенности получило название финансовой математики.

Традиционный подход к инвестированию, ставший начальным этапом развития теории инвестиций, имеет два существенных недостатка:

1) отсутствие анализа совокупности активов, обладающих разным уровнем доходности и риска, и формирования на его основе оптимального портфеля инвестиций. При принятии инвестиционного решения такой анализ ограничивался отдельными видами активов (акции, облигации). В этом заключается ограниченность традиционного подхода к инвестированию;

2) однонаправленность — при принятии инвестиционного решения основополагающей характеристикой актива является его доходность. При этом оценке риска не придавалось особого значения, несмотря на то, что факторы риска и неопределенности сознавались достаточно четко.

Преодоление указанных недостатков связано с последующим этапом развития теории инвестиций, ставшим началом классическому подходу к инвестированию. Этот этап связан с выходом в 1952 г. фундаментальной работы Г. Марковица «Выбор портфеля» – основой портфельной теории инвестиций. Начальным положением теории Марковица является гипотеза о наличии у инвестора в настоящий момент времени некоторой суммы денежных средств, которая может быть инвестирована на определенный период времени (период владения). По окончании периода владения инвестор реализует ценные бумаги. Полученный при этом доход может быть использован на личное потребление и (или) реинвестирование в ценные бумаги.

В своей работе Марковиц отмечает, что выработка инвестиционного решения сопряжена с достижением двух противоречивых целей инвестирования:

1) максимизации дохода. Безусловно, инвестор выберет тот вид активов, который способен принести ему максимальный доход;

2) минимизации риска. В момент принятия инвестиционного решения доходность активов не известна, что порождает проблему выбора инвестором тех видов активов, доходность которых определена с максимальной степенью достоверности.

Основным достижением Марковица является предложенная им математическая модель формирования оптимального портфеля активов, позволившая сбалансировать противоречивые друг другу цели инвестирования в момент принятия инвестиционного решения. Кроме того, предложенная Марковицем теоретико-вероятностная формализация доходности и риска позволила переложить задачу формирования оптимального портфеля инвестиций на математический язык.

Как следствие наличия противоречивых целей, Марковиц выделил необходимость проведения диверсификации портфелей с помощью приобретения нескольких ценных бумаг, цены на которые меняются по-разному. Это позволит инвестору уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля.

Таким образом, согласно теории Марковица, выбирая оптимальный портфель из множества рассматриваемых, инвестор руководствуется двумя критериями: ожидаемой доходности и стандартного отклонения, соответствующего уровню риска. При этом инвестор во многом полагается на собственную интуицию. Проведя анализ всех портфелей на предмет ожидаемой доходности и стандартного отклонения, инвестор выбирает тот портфель, который в большей степени соответствует его интересам.

Работу Марковица по разработке принципов формирования оптимального инвестиционного портфеля продолжил его ученик У. Шарп . В работах Шарпа первой половины 60-х годов прошлого столетия нашла свое отражение однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые были применены «альфа» и «бета» характеристики акций.

В отличие от своего учителя – Г. Марковица, работы которого не привлекли должного внимания теоретиков и практиков, ввиду сложности предложенных им алгоритмов, процедур и формул, идеи У. Шарпа получили признание не только теоретиков, но и были применены на практике. Это обусловлено тем, что У. Шарп привел задачу оптимизации инвестиционного портфеля к линейной форме на основе однофакторной модели, облегчив тем самым выбор оптимального портфеля.

В качестве стандартного измерителя уровня риска активов У. Шарп предложил использовать «бета»-коэффициент. Основным положением его теории, известной как модель оценки долгосрочных активов, является предположение о наличии прямо пропорциональной зависимости ожидаемой премии за риск от коэффициента «бета». Вклад У. Шарпа в теорию инвестиций можно сформулировать в следующих принципах:

1) инвесторы отдают предпочтение портфелям с высоким уровнем ожидаемой доходности инвестиций и низким стандартным отклонением. Такие портфели имеют название «эффективные портфели»;

2) предельное влияние акции на риск портфеля оценивается с помощью ее вклада в общий риск портфеля, а не с помощью риска самой акции. При этом вклад акции измеряется ее чувствительностью к изменениям стоимости инвестиционного портфеля;

3) «бета»-коэффициент представляет собой чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля. Таким образом, с помощью показателя «бета» можно измерить и предельный вклад акции в риск рыночного портфеля;

4) при наличии у инвесторов возможности предоставления и получения кредитов по ставке процента с нулевым уровнем риска, им (инвесторам) необходимо иметь совокупность безрисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. При этом при формировании такого портфеля основным мотивом инвестора являются перспективы каждой акции, а не его отношение к риску. Однако при отсутствии у инвестора надежного источника информации, его инвестиционный портфель должен быть сформирован аналогично портфелям остальных субъектов рынка – это так называемый рыночный портфель;

5) пропорциональность коэффициента «бета» премии за риск, отражающей вклад в риск портфеля инвестора, объясняется следующим образом. Инвестор приобретает акции с повышенным уровнем риска лишь в том случае, если они имеют повышенный уровень доходности. При этом инвесторы готовы приобрести акции, даже если они понизят общий уровень доходности портфеля, лишь в том случае, если они способны в значительной степени понизить портфельный риск.

Одним словом, все акции портфеля должны работать в одинаковой мере, только в этом случае инвестиционный портфель можно считать эффективным. В случае, если одна акция оказывает большее влияние на уровень портфельного риска, то она должна приносить пропорционально более высокий доход. Таким образом, наличие прямолинейной связи между ожидаемой доходностью каждой акции и её предельным вкладом в портфельный риск свидетельствует о том, что выбранный портфель является эффективным. И, наоборот, портфель не эффективен, если эта связь не прямолинейная.

Появление в конце 50-х и начале 60-х годов трудов Д. Тобина усилило влияние портфельной теории Марковица. Однако между подходами Д. Тобина и Г. Марковица имеются существенные различия по следующим направлениям:

1) границы анализа. Изучая проблемы формирования оптимального портфеля отдельным инвестором, Марковиц ограничивался лишь рамками микроэкономического анализа. В свою очередь, объект изучения Тобина – распределение совокупного капитала в экономике - делает его подход макроэкономическим;

2) состав анализируемого портфеля. Анализируемый Марковицем портфель инвестора включал лишь рисковые активы (акции). Тобин же предложил дополнить исследуемый портфель безрисковыми активами, такими как государственные ценные бумаги;

3) глубина анализа. Основным направлением исследования Тобина явился анализ факторов, побуждающих экономические субъекты к инвестиционной деятельности, тогда как Марковиц основной упор делал на математическом анализе следствий основных постулатов теории и разработке способов решения оптимизационных задач. Таким образом, Тобин исследовал проблемы теории инвестиций более глубоко, нежели его предшественник Марковиц.

Начало третьего этапа истории теории инвестиций, соответствующего появлению модели оценки капитальных активов (САРМ – Capital Asset Price Model ), связано с работами Шарпа, Линтнера и Моссина. Они вышли в свет в период с 1964 по 1966 годы и были посвящены одной и той же проблеме – каким образом происходит формирование цен на рынке акций, если все инвесторы одинаково оценивают доходность и степень риска акций и формируют оптимальный портфель согласно теории Марковица. Иными словами, теория САРМ , установив соотношение между доходностью и риском активов равновесного рынка, явилась макроэкономическим обобщением теории Марковица.

Все риски актива, согласно теории САРМ , можно разделить на систематические (недиверсифицируемые) и диверсифицированные (несистематические). Систематические риски актива соответствуют коэффициенту «бета» Шарпа и связаны с общим рыночным риском. Диверсифицированный риск актива может быть устранен с помощью выбора оптимального портфеля. Инвестор, выбирая оптимальный портфель, должен руководствоваться лишь систематическими рисками актива. Таким образом, теория САРМ доказала наличие линейной связи между доходностью и риском, подтвердив тем самым общеизвестное правило: «больше доходность – больше риск».

Необходимо отметить, что в 70-х годах прошлого столетия теория САРМ нередко подвергалась жесткой критике со стороны различных ученых. По их мнению, данная теория не допускает эмпирической проверки, вследствие чего не имеет право на существование. Однако, несмотря не это, теория САРМ и по сей день остается самой влиятельной и значительной современной финансовой теорией, которой руководствуются при выборе стратегии долгосрочного инвестирования.

История развития теории инвестиций продолжилась исследованиями по теории корпоративного рынка. Сторонников данной теории интересовала проблема соответствия рыночных цен финансовых активов их реальной стоимости. Согласно гипотезе эффективного рынка, инвестор не может получать доход в течение длительного времени и с минимальной степенью риска, основываясь на том, что рынок постоянно недооценивает или переоценивает отдельные финансовые активы. Это свидетельствует о том, что весь объем информации, которым обладают инвесторы, находит свое отражение в рыночных ценах финансовых активов, что позволяет сделать вывод о вероятностном характере изменения рыночных цен на финансовые активы, вследствие чего их достоверное прогнозирование невозможно.

С появлением гипотезы эффективного рынка и связанной с ней модели «случайного блуждания» рыночных цен активное развитие получили динамические теоретико-вероятностные модели. Одной из таких моделей явилась модель опционов Блека-Шоулса, предложенная в 1973 г. Майроном Шоулсом и Фишером Блеком. Эта модель получила практическое применение и активно используется в настоящее время.

Таким образом, третий этап развития теории инвестиций характеризуется расширением математического аппарата, применяемого в теории и практике инвестирования. Причем, если предшествующие периоды были связаны с применением элементарной алгебры и простейших теоретико-вероятностных и оптимизационных методов, то работы третьего периода основываются на применении теории случайных процессов и оптимального управления.

Все ранее сказанное позволяет сделать вывод о том, что в процессе своего исторического развития современная теория инвестиций прошла несколько этапов, представленных на рисунке 1.1.

Рис. 1.1. Этапы развития теории инвестиций

Подводя итоги исторического развития теории инвестиций, можно сделать следующие выводы:

1) выбор оптимального портфеля инвестором осуществляется из набора эффективных портфелей (эффективное множество). К эффективным портфелям следует относить портфели, отвечающие следующим условиям: достижение максимального уровня прибыли при заданном уровне риска и минимизация риска при определенном уровне ожидаемой доходности. На графике оптимальный портфель соответствует точке касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством;

2) снижению уровня риска способствует диверсификация портфеля;

3) рыночная модель представляет собой соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка;

4) согласно рыночной модели, риск ценной бумаги включает в себя рыночный и собственный риски;

5) усреднению рыночного риска и уменьшению собственного риска способствует диверсификация.

Вышеприведенные выводы будут рассмотрены более детально в последующих разделах настоящего пособия.

Современная теория инвестиций строится на следующих постулатах:

1) рынок представлен конечным числом активов, доходности которых заранее не известны. Они представляют собой случайные величины;

2) инвестор может оценить (например, основываясь на статистических данных) ожидаемые (средние) значения доходностей и их попарные ковариации, а также степень диверсификации риска;

3) инвестор способен формировать любые, не противоречащие данной модели портфели, доходности которых также являются случайными величинами;

4) при выборе оптимального портфеля инвестор руководствуется двумя критериями: средней доходностью и уровнем риска;

5) инвесторы склонны к минимизации риска, то есть при выборе из множества портфелей с одинаковым уровнем доходности инвестор предпочтет тот, риск которого будет наименьшим.

Современный уровень развития теории инвестиций расширил границы ее применения. Большое количество инвестиционных менеджеров применяют на практике разработанные методы и принципы портфельной теории. Значительно увеличилось влияние сформированной теории инвестиций на академические круги, что выразилось в присуждении Нобелевских премий ее создателям и разработчикам, таким как Тобин (1981 г.) и Марковиц (1990 г.).

История развития мировой экономической мысли показывает, что роль инвестиций в формировании и укреплении производственного потенциала, социальной сферы и других областей жизни признается в качестве ведущей представителями экономических школ, научными деятелями на протяжении длительного времени. Отмечается, что фундаментальную основу инвестиционного менеджмента составляют теория инвестиций и теория управления. Основные постулаты значимости теории инвестиций связаны с научными утверждениями практически всех направлений и школ экономической мысли. Научные концепции теории инвестиций формировались в рамках классической, кейнсианской и институциональной школ. Представители самого раннего научного направления - меркантилизма (Т. Манн, Д. Юм, Д. Ло, Ж. Кольбер, Л. Зекендорф и другие), отождествлявшие богатство нации с деньгами и их притоком в страну за счет подержания положительного сальдо внешнеторгового баланса, термин «инвестиции» в явном виде не использовали. Представитель учения физиократов Ф. Кэне впервые сделал попытку структурировать инвестиции, выделив в их составе, так называемые первоначальные авансы и ежегодные авансы. В трудах физиократов (Ж. Тюрго, М. Ривьеры и другие) авансы называются капиталом, и подчеркивается взаимосвязь производительного капитала и богатства нации. Представители классической теории (А. Смит, Д. Рикардо, Дж. Милль, Ж-.Б. Сей, и другие) исследовали сущность и роль инвестиций в сфере промышленного производства и непроизводственной сфере . Отметим, что А. Смит как основоположник классической теории утверждал, что для обеспечения экономического прогресса необходимо максимизировать норму чистых инвестиций. По А. Смиту, существуют две формы инвестиций.

• 1. Инвестиции как затраты на восстановление и преумножение капитала в форме производственных зданий и сооружений, полезных машин и оборудования, расходов на улучшение земли, оборотного капитала, обслуживающего основной, в результате осуществления которых происходит получение дохода собственником капитала и, в целом, возрастание национального богатства .
• 2. Инвестиции как перераспределение национального богатства, а не преумножение последнего, например в форме затрат на приобретение имущества, приносящих владельцу доход. Инвестиционная теория, разработанная в рамках классической школы, первая целостная модель развития инвестиционной сферы, включающей механизмы и параметры инвестиционной деятельности на макро- и микроуровне .

Отдельно стоит выделить, что существенный вклад в развитие теории инвестиций внес К. Маркс в рамках работы о капитале и прибавочной стоимости. Значимость выводов К. Маркса для теории инвестиций состоит в том, что он впервые раскрыл содержание стадий инвестиционного процесса, которые практически в том же виде используются и в настоящее время: инвестирование, превращение вложенных ценностей в прирост капитальной стоимости, получение доходов и прибыли. Значительный вклад в развитие теории инвестиций внесли исследования маржиналистов, в частности, С. Джевонса, К. Менгера, Е. Бем Баверка и других. Являясь авторами теории предельной полезности, маржиналисты основное внимание уделили микроэкономическому аспекту инвестиционного анализа.

Была определена система факторов, влияющих на спрос и предложение инвестиционных ресурсов и инвестиционных товаров, исследованы проблемы ценообразования на инвестиционном рынке, выявлены количественные зависимости взаимодействия инвестируемого капитала и других факторов производства, обосновано содержание и использование категорий «предельной полезности инвестиционных товаров» и «предельной производительности инвестируемого капитала». Позже приобрели популярность труды представителей кейнсианской школы о том, что государство призвано разрабатывать и применять необходимый инструментарий для регулирования рыночных процессов и обеспечения стабильности на макроуровне. В теории инвестиций, активно разрабатываемой представителями институционального направления (Т. Вебленом, А. Шпитгофом, Дж. Коммонсом и др.), предлагается методологию инвестиционного анализа дополнить рассмотрением политических, социальных, технологических, правовых и других проблем.

В современной научной литературе инвестициям уделяется особое внимание, но исследование проводится в части методологии анализа инвестиционных проектов, венчурным инвестициям и другим видам инвестиций. Влияние экономических школ в формировании современной теории инвестиционного анализа играет значимую роль и касается в первую очередь, понимания сути инвестиций и инвестиционной деятельности, на основе которой формируется инвестиционный анализ .

Куда вложить деньги? Как вложить их так, чтобы они приносили прибыль? Что нужно для того, чтобы инвестиции не только приносили прибыль какому-то одному конкретному лицу, но и повышали уровень экономики всего государства? Человечество не один год, и даже не один век бьется над решением этих вопросов. Неудивительно, что на их основе возникает множество теорий, посвященных проблемам инвестирования, которые мы и рассмотрим в этой статье.

Для начала определимся с тем, что же подразумевается под термином «инвестиции». Практически в любом словаре инвестиции (от лат. investio — одеваю) — это долгосрочные вложения капитала в отрасли экономики внутри страны или за границей с целью получения дохода.

Самое раннее научное направление в этой области - меркантилизм. Меркантилисты богатство нации отождествляли с деньгами, а деньги с благородными металлами. Источником богатства считалась активная внешняя торговля, обеспечивающая приток в страну золотых и серебряных денег. Деньги при этом рассматривались как денежная форма капитала, которая должна превратиться сначала в производительную, а затем в товарную форму, обеспечив, таким образом, непрерывность производственного процесса и занятость фермеров и ремесленников. Сам термин «инвестиции» меркантилисты не употребляли, но содержание их высказываний говорит о том, что они осознавали необходимость инвестирования в производственную сферу с целью развития экономики и приумножения национального богатства.

С большей определённостью процесс инвестирования проанализирован представителями учения физиократов. Ф. Кэне, автор “Экономической таблицы”, впервые определил натурально-вещественную структуру инвестиций, подразделив их на первоначальные и ежегодные авансы. Под первоначальными авансами понимались затраты на приобретение сельскохозяйственных машин, построек, рабочего скота. К ежегодным относились затраты на семена, найм сельскохозяйственных рабочих и другие издержки, которые требуют ежегодного возобновления. При этом деньги, находящиеся на рынке, не причислялись ни к первоначальным, ни к ежегодным авансам.

Основоположник классической теории А. Смит считал, что результат годового труда какой-либо нации может быть увеличен двумя способами: или путем создания рабочих мест для новых работников или с помощью усовершенствования машин и орудий, повышающих производительную силу труда уже занятых в производстве работников. Он указывал и способы применения капитала: употребление капитала на добывание и переработку сырья, на перевозку сырых или готовых продуктов, и на разделение тех или других продуктов на такие малые партии, которые соответствуют нуждам их потребителей. Будучи использован подобными способами, капитал помимо преумножения национального богатства приносит доход своему владельцу, который Смит называет прибылью.

Дальнейшее развитие теория инвестирования получила в работах К. Маркса. Капитал, в его представлении - это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. На первой стадии капиталист приобретает средства производства и рабочую силу. На второй стадии запускается производство и создаются товары, стоимость которых больше, чем стоимость факторов производства. На третьей стадии произведенные товары реализуются покупателям, а денежный капитал превышает вложенные средства на величину прибавочной стоимости. Таким образом, конечной целью кругооборота капитала является получение прибавочной стоимости инвестором.

Иной подход к исследованию инвестиционного процесса мы встречаем у Альфреда Маршалла, основоположника школы неоклассического направления. К самому процессу инвестирования он относит все затраты на капитал, способные приносить доход своему владельцу в будущем времени. К нему он относит торгово-промышленный капитал (производство) и денежный капитал (ссуды, выдаваемые под залог, и другие формы контроля над денежным рынком). Также, как и А. Смит, Маршалл не относит к общественному капиталу его денежную форму, но, с другой стороны, включает в состав капитала также и средства производства и предметы длительного пользования (машины, сырьё, готовые изделия, театры, гостиницы, семейные фермы, дома и т.д.).

В теории Дж. Кейнса инвестиции определялись как часть дохода, которая не была использована на потребление в текущем периоде. Инвестиции выступают здесь в качестве обратной стороны процесса сбережений. Кейнс в своей макроэкономической теории исследовал механизм инвестиционного процесса, обращая особое внимание на взаимосвязь между инвестициями и сбережениями.

Фундаментом макроэкономического равновесия является равенство между сбережениями потребителей и инвестициями, которые бизнес считает необходимым осуществлять. Механизмом, уравновешивающим эти величины, согласно классической теории, выступает норма процента, которая автоматически устанавливается на уровне, когда инвестиции и сбережения равны. Регулирование инвестиционного процесса с помощью управления величиной ставки процента, бюджетной и налоговой политики государства является средством предотвращения кризисных ситуаций и приведения в соответствие планов и ожиданий как производителей, так и потребителей общественных благ. Теория Дж. Кейнса получила впоследствии характеристику теории, объясняющей функционирование экономики, находящейся в кризисной ситуации.

К основным гипотезам о поведении инвесторов можно отнести акселерационную теорию инвестиций; теории, основанные на мотивах прибыли; гипотезу об определяющей роли ликвидности при принятии инвестиционных решении; теорию, рассматривающую взаимосвязь размеров инвестиций и величины нормы процента; неоклассическую теорию инвестиций.

Целью производства в рамках акселерационной теории служит рост объема производства. Между тем рост выпуска продукции рассматривается предпринимателем лишь как средство получения прибыли. Само по себе увеличение производства нереально в рыночной экономике, если не влечет за собой каких-либо преимуществ для инвестора.

С других позиций подходят к изучению динамики инвестиционного процесса теории, рассматривающие мотив прибыли в качестве ведущей цели инвестора. С точки зрения теории максимизации прибыли, инвестиции в частном секторе реализуются только тогда, когда наряду с ожиданиями повышения сбыта, оправдываются ожидания достаточной величины прибыли. Таким образом, прибыль рассматривается как исходный пункт для принятия инвестиционных решений.

Дальнейшим развитием гипотез, основанных на мотиве прибыли как определяющего показателя инвестиционной деятельности, стала гипотеза ликвидности. В рамках этой гипотезы наличие собственных средств для возможности самофинансирования капиталовложений рассматривается как предпосылка для инвестиционных расходов. Гипотеза ликвидности позволяет учесть различия в использовании собственных средств и заемного капитала, и исходит из того, что, прежде всего, изыскивается возможность для самостоятельного финансирования. Решение прибегнуть к внешним источникам принимается после того, как будут исчерпаны все внутренние источники.

Старейшей гипотезой, объясняющей взаимосвязь объема производства и инвестиционной активности, является теория, определяющая агрегированные инвестиционные затраты через рыночную норму процента.

Неоклассическая теория инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов определяет оптимальную величину используемого капитала в зависимости от размеров производства, цены продукта и издержек использования капитала. При условии, что известны чистая стоимость фирмы издержки использования капитала, можно рассчитать оптимальную величину капитала с учетом коэффициента эластичности капитала, объема производства, индекса цен.

За всю историю развития современной экономической мысли теория инвестиций претерпевала различные модификации. По существу, все эти гипотезы стремились дать ответ на следующие вопросы: в какой мере и при каких условиях инвестиции способствуют экономическому росту и какими факторами определяются конъюнктурные колебания инвестиций.

Вплоть до сегодняшнего дня теория инвестиций не перестает развиваться. Усложняется структура инвестиций, подходы к инвестированию, создаются различные методы оценки и сравнения инвестиционных проектов. И это неудивительно. Инвестиции в современном мире определяют рост экономики, дают возможность более гибкого регулирования цен на продукцию, играют исключительно важную роль для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли, помогают выжить в жесткой конкурентной борьбе, как на внутреннем, так и на внешнем рынке.