Итак, перечислим основные этапы формирования дивидендной политики акционерного общества:

• - Учёт основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики;
• - Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества;
• - Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
• - Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
• - Определение форм выплат дивидендов;
• - Оценка эффективности дивидендной политики.

Основные факторы, определяющие корпоративную дивидендную политику, перечислены в предыдущей главе.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

• - На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. “Очищенная” сумма чистой прибыли представляет собой так называемый “дивидендный коридор”, в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.
• - На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.
• - На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

где УДВпа - уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ВП - фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

Кпа - количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

• 1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.
• 2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.
• 3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).
• 4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

где Кдв - коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ЧП - сумма чистой прибыли акционерного общества;

Да - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

ЧПа - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по формуле:

где Кц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

РЦа - рыночная цена одной акции;

Да - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы показатели динамики рыночной стоимости акций. Для более полной оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют также показатели, перечисленные ниже.

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.- инвестиционные возможности;

• - цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли; - сроки появления инвестиционных возможностей;
• - ликвидность;
• - кредитоспособность;
• - установленные законом ограничения;
• - ограничения в договорах о ссуде;
• - предпочтения акционеров;
• - контроль со стороны акционеров;
• - стабильность.

Инвестиционные возможности фирмы . Если дивидендная политика должна быть чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет главным определяющим фактором уровня дивидендных выплат. Если таких возможностей много - коэффициент выплат будет низким, а если таких возможностей мало - высоким. Необходимо также анализировать другие факторы, влияющие на дивидендную политику, особенно основанные на предпочтениях акционеров, даже если имеются хорошие возможности для использования средств внутри компании. Всегда есть вариант, связанный с получением займа, и это может повысить общую прибыль акционеров за счет преимуществ финансовой независимости.

Цена заемного капитала . Если существуют хорошие инвестиционные возможности внутри фирмы, необходимо рассмотреть соответствующие цены заемного капитала и нераспределённой прибыли. Следует помнить: если средства должны быть удержаны от распределения для финансирования инвестиционной возможности внутри фирмы, то для акционеров будет существовать альтернативная цена неполученных дивидендов.

Распределение возможностей инвестиций в предприятие по срокам. Оно имеет очень большое значение. Если в настоящее время возможности отсутствуют, то они появятся через какой-то период времени. Вы можете посчитать, что предпочтительнее выплачивать дивиденд сейчас, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в компании в ожидании будущих возможностей с нераспределенным результатом.

Ликвидность . Если Вы желаете «объявить» дивиденд, то вам необходимо обладать только текущей или нераспределенной прибылью для его покрытия. Однако для «выплаты» дивиденда вам необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при решении вопросов дивидендной политики Вы должны учитывать ликвидность компании. Если компания не обладает достаточной ликвидностью, то это усиливает ограничения по дивидендам, а если у компании достаточно наличных средств, то решение о выплате дивидендов принять гораздо легче. Это требует оценки краткосрочной ликвидности и проверки движения денежных средств, по крайней мере, на следующие 12 месяцев. Если Вы хотите сохранить ликвидность и в то же время сохранить преимущества дивидендных выплат, то вам следует рассмотреть вариант с дивидендом, выплачиваемым акциями.

Кредитоспособность . Когда Вы анализируете ликвидность компании, учитывайте ее возможности по получению займов. При наличии дополнительных возможностей по получению займов Вы можете более гибко оценивать ликвидность, и вам опять придется принимать решение о том, что лучше: удерживать средства для инвестиций внутри компании или получать их извне.

Инфляция. В периоды инфляции учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Это вызвано тем, что выплаты за использование активов основываются на первоначальной стоимости и занижают затраты, обусловленные использованием этих активов. Это означает, что часть прибыли должна быть оставлена внутри компании для обеспечения сохранности капитала на его соответствующем физическом и финансовом уровне. Выплата дивидендов из этой прибыли означает распределение части капитала компании. В период высоких темпов инфляции эта проблема становится еще более острой.

Законодательные ограничения . Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер.

Ограничения в договорах о ссуде. Многие соглашения о предоставлении ссуд могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на период предоставления ссуды. Необходимо проверить эти соглашения до принятия решения о дивидендной политике. Часто требуется согласие ссудодателя на выплату или увеличение дивиденда.

Предпочтения акционеров. По возможности необходимо учитывать, что акционеры предпочитают текущую прибыль, а не доходы от прироста капитала. В этой связи должны быть проанализированы достоинства налогообложения доходов от прироста капитала по сравнению с подоходным налогом. Если, например, большинство акционеров выплачивают большие налоги, то они могут отдать предпочтение доходам от прироста капитала, а не текущей прибыли. Пенсионный фонд или другая организация-инвестор могут захотеть сочетать текущую прибыль и доходы от прироста капитала. В больших открытых компаниях невозможно определить предпочтения всех акционеров. Каждый акционер будет иметь различные потребности, и единственным разумным курсом для удовлетворения наибольшего количества акционеров будет выбор золотой середины.

Контроль акционеров. При наличии высоких дивидендных выплат может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного акционерного капитала, и это может привести к уменьшению существующего контроля акционеров за компанией. С другой стороны, при низких дивидендных выплатах структура капитала может стать неэффективной, и компания будет уязвимой с точки зрения возможности ее поглощения, что опять приведет к потере контроля со стороны акционеров.

Стабильность. Это, вероятно, фактор, требующий наибольшего внимания. Дивиденды играют важную роль в поддержании доверия со стороны инвестора и рынка. Опыт показал, что фирмы, имеющие во все времена стабильные потоки дивидендов, как правило, постоянно котируются на рынке выше, чем фирмы с менее стабильными дивидендными потоками. Тот факт, что многие фирмы настаивают на сохранении или увеличении дивидендов даже при недостаточной прибыли, является свидетельством того большого значения, которое и компании, и акционеры придают стабильным (и возрастающим) дивидендным потокам.

Альтернативами выплате дивидендов являются:

• - выплата дивидендов акциями;
• - дробление акций (выпуск льготных акций).

Выплата дивидендов акциями. Дивиденды могут выплачиваться в форме дополнительных акций, а не денежных средств, особенно когда есть проблемы с ликвидностью. Хотя это не приносит акционерам прямой денежной прибыли, но считается значительно лучшим, чем потеря дивидендов из-за проблем с ликвидностью. Все больше и больше компаний, не имеющих проблем с ликвидностью, предлагают выплаты дивидендов акциями тем акционерам, которые желают увеличить свою долю в компании.

Преимущества выплаты дивидендов акциями:

• - денежные средства остаются в компании;
• - если ликвидность ограничена, то выплата дивидендов акциями помогает поддерживать воспринимаемый уровень стабильности дивидендного потока и сохранять статус компании на рынке;
• - они являются эффективным средством для акционеров, желающих увеличить свои пакеты акций в компании, так как позволяют обойтись без брокеров и других расходов, которые были бы понесены, если бы наличные деньги, полученные в форме дивиденда, были реинвестированы в компанию через рынок.

Дробление акций. Дробление акций (также называемое льготным выпуском) аналогично выплате дивидендов акциями, но обычно проводится в дополнение к выплате дивидендов наличными. Дробление акций, или льготный выпуск, не изменяет общей ценности пакетов акций инвесторов в компании. Рыночная стоимость акций автоматически корректируется с учетом новых акций в выпуске. Каждый акционер сохраняет такую же часть от общего количества акций, как и раньше, потому что каждый акционер получает дополнительные акции пропорционально имеющемуся у него пакету.

При переходе на рыночную экономику коренным способом меняется система материального стимулирования работников фирм. Разгосударствление собственности и переход главным образом на акционерную форму выдвинул проблему стимулирования владельцев собственного капитала акциями фирмы. Эта проблема решается с помощью разрабатываемой каждой фирмой своей конкретной дивидендной политики, которая является важной составляющей управления деятельности фирмой в условиях рыночной экономики.

В основу дивидендной политики закладываются условия, которые прямо или косвенно участвуют в формировании собственного капитала.

Дивидендная политика направлена на распределение чистой прибыли, на пополнение собственного капитала и выплату дивидендов.

Выплата дивидендов является не только материальным поощрением собственников акций, но и повышает их заинтересованность в эффективном функционировании фирмы и во вложении собственных средств в пополнение размера собственного капитала фирмы.

Выплата дивидендов возможна при условии успешных результатов деятельности.

Если компания неуклонно расширяет свой объём реализации, совершенствует свой производственный процесс, внедряя новейшие достижения науки и техники, своевременно обновляет морально и физически изношенное оборудование. В результате чего сокращаются удельные затраты на производство, повышается его уровень рентабельности, то растёт и размер полученной прибыли. Таким образом, возможности выплаты дивидендов в возрастающем размере становится реальностью.

Имея ощутимые доходы на свои акции, владельцы стремятся к их приобретению в большем количестве.

В результате доля собственного капитала в имуществе возрастает, повышается финансовая устойчивость фирмы, что является одним из важных условий успешного функционирования фирмы в дальнейшем.

В условиях рыночной экономики важно выработать дивидендную политику, которая как и управление структурой капитала оказывает существенное влияние на эффективность функционирования фирмы и на цену его акций.

Западными специалистами разработаны теоретические основы дивидендной политики. Основные подходы (противоположны):

· начисление дивидендов по остаточному признаку и выплата их в случае, если профинансированы за счёт прибыли все приемлемые для фирмы инвестиционные проекты, а при отсутствии проектов, то вся прибыль может быть направлена на выплату дивидендов (т.е.инвестирование имеет первичный приоритет перед выплатой дивидендов). (авторы - Модильяни и Миллер)

· выплата дивидендов производится при любых условиях (автор - Гордон)

Каждая фирма должна выработать свою дивидендную политику, исходя из своего конкретного состояния и тенденции его изменения. Дивидендная политика каждой фирмы должна быть разработана на конкретный период деятельности фирмы.

При выборе конкретной дивидендной политики важно обеспечить максимально возможные совокупные доходы от фирмы и необходимые средства для финансирования её деятельности.

В самом общем виде возможны следующие варианты разработки дивидендной политики:

1) полученную прибыль целесообразно в максимальном размере на прирост собственного капитала

(фирма экономит затраты на выплату процентов за кредит и получает возможность самостоятельно инвестировать необходимые проекты, нацеленные на повышение эффективности её функционирования; Такая политика свойственна для фирм с небольшим объёмом собственного капитала или находящихся на начальной стадии своей деятельности и не решивших проблему обеспечения её финансовой устойчивости. Такие фирмы характеризуются низким уровнем материально-технического обеспечения производства, отсталой технологией, низким уровнем платежеспособности и эффективности деятельности. В таких фирмам, как правило, отсутствуют квалифицированные кадры, способные выработать оптимальную дивидендную политику. Одновременно для акционеров увеличивается степень риска в получении определённого дохода на свои вложения.

Влияние дивидендной политики на стоимость бизнеса неоднозначно. С одной стороны, высокий коэффициент капитализации увеличивает устойчивый темп роста капитала и способствует созданию стоимости. С другой стороны, высокая доля собственного капитала в структуре инвестированного вследствие капитализации прибыли повышает средневзвешенную стоимость капитала, что негативно сказывается на стоимости бизнеса.

Дивидендная политика представляет собой комплекс решений об определении размера, сроков и порядка выплаты дивидендов. Дивиденды - часть чистой прибыли акционерного общества (прибыль отчетного года и прошлых лет), изымаемая его акционерами пропорционально их долям в уставном капитале. Начисление и выплата дивидендов могут осуществляться по итогам первого квартала, полугодия, девяти месяцев или финансового года в целом. В западных странах выплаты происходят обычно два раза в год (по результатам полугодия и окончательные - по результатам года). Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием, но размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров.

Дивидендная политика крупных компаний имеет свои особенности, поскольку они придерживаются определенных правил при ее разработке и в целом осуществляют более высокие, предсказуемые и стабильные дивидендные платежи. Стабильность дивидендных выплат обусловлена тем, что корпорации следуют следующим правилам :

• 1) установление на длительный период стабильного коэффициента дивидендных выплат. У зрелых компаний коэффициент, как правило, более высокий, чем у растущих компаний;
• 2) недопущение резкого изменения величины дивидендов, приходящихся на акцию. Тщательное обоснование решений, касающихся изменения величины дивидендов;
• 3) сглаживание колебаний дивидендных платежей на акцию, происходящих из-за краткосрочных изменений прибыли. Корректировка дивидендов на акцию только в случае устойчивого и долгосрочного изменения прибыли;
• 4) недопущение изменения дивидендов при вероятности их возврата к прежнему уровню. Недопущение отмены объявленного увеличения дивидендов.

Дивидендная политика многих корпораций формируется таким образом, чтобы защитить интересы акционеров, уменьшить риск вложений в акции, а значит, снизить стоимость собственного капитала как источника финансирования корпорации.

Дивидендная политика является одной из форм взаимоотношений (расчетов) компании с собственниками, эти взаимоотношения могут реализовываться в следующих формах:

• 1) выплата дивидендов в денежной форме. Последствиями реализации такого варианта для компании будут:
  • снижение валюты баланса;
  • повышение инвестиционной привлекательности акций для нестратегических розничных акционеров;
• 2) выплата дивидендов акциями за счет дополнительной эмиссии. Последствиями этого варианта будут:
  • увеличение уставного капитала компании;
  • увеличение количества акций;
  • снижение стоимости акции;
• 3) выкуп акций на баланс компании. Результаты реализации такого варианта следующие:
  • уменьшение остатка денежных средств и уровня ликвидности компании;
  • снижение валюты баланса;
  • замедление устойчивого темпа роста компании;
  • уменьшение доли собственного капитала в валюте баланса;
  • уменьшение количества акций в обращении;
  • увеличение стоимости акций.

Дивидендная политика затрагивает три основных вопроса.

• 1. Какая часть прибыли должна быть выплачена?
• 2. Какую сумму дивидендов на одну акцию надо выплачивать?
• 3. Должна ли компания поддерживать стабильный рост дивидендов?

Основные показатели, характеризующие дивидендную политику компании и рассчитываемые по данным консолидированного отчета о финансовом положении, отчета о совокупном доходе, отчета об изменениях капитала, отчета о движении денежных средств, таковы:

• 1) коэффициент дивидендных выплат, рассчитываемый как отношение дивидендов к чистой прибыли; среднее значение показателя для российских компаний равно 33% ;
• 2) величина дивидендов, приходящихся на одну акцию, которая рассчитывается как отношение прибыли, направляемой на выплату дивидендов к среднегодовому количеству обыкновенных акций;
• 3) дивидендный выход - один из показателей рыночной привлекательности обыкновенных акций, рассчитывается как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к прибыли, приходящейся на одну акцию. Чем больше полученное значение, тем большая часть прибыли направляется на выплату дивидендов;
• 4) коэффициент капитализации прибыли, который представляет собой отношение нераспределенной прибыли к чистой и показывает, какая часть чистой прибыли капитализируется; его среднее значение для российских корпораций равно 67% ;
• 5) отношение дивидендов к активам; показатель характеризует долю активов, направляемую на выплату дивидендов; среднее значение этого показателя составляет для российских корпораций 1,7% ;
• 6) отношение капитализированной нераспределенной прибыли к активам, которое характеризует, какая часть активов корпорации сформирована за счет заработанной и капитализированной прибыли за весь период деятельности корпорации (при этом надо учитывать, что часть нераспределенной прибыли может быть использована на увеличение уставного капитала). Этот показатель характеризует политику корпорации в прошлые периоды ее деятельности в части использования прибыли; чем выше значение показателя, тем большая часть прибыль оставалась в корпорации, обеспечивая возможность ее развития;
• 7) дивидендная (текущая) доходность вложений в акции, т.е. отношение дивидендов на акцию к рыночной или балансовой стоимости акции на начало периода; значение этого показателя, рассчитанное для российских корпораций, достаточно низкое и не достигает рыночного уровня доходности. Оценивая ставку дивидендов, рассчитанную с использованием показателя балансовой стоимости акции, необходимо учитывать, что результат расчетов искажен настолько, насколько стоимость чистых активов компании отличается от рыночной стоимости ее собственного капитала;
• 8) капитальная доходность вложений в акции, которая представляет собой отношение изменения курсовой стоимости акции к ее стоимости на начало периода. Капитальная доходность может иметь отрицательное значение в случае снижения курса акций;
• 9) общая доходность вложений в акции, представляющая собой

сумму дивидендной и капитальной доходности; должна превышать альтернативную доходность вложений акционеров.

На дивидендную политику оказывают влияние внешние (макроэкономические) и внутренние факторы.

• 1) внешние (макроэкономические) факторы:
  • темп роста ВВП; при увеличении темпа роста ВВП дивидендные выплаты увеличиваются, поскольку растут прибыли компаний;
  • уровень развития корпоративного законодательства; чем он выше, тем выше и стабильнее дивидендные выплаты;
  • уровень развития фондового рынка и банковской системы; развитость финансового рынка повышает доступность финансовых ресурсов, поскольку позволяет привлекать средства посредством эмиссии и доступных банковских ресурсов и в меньшей степени ориентироваться на собственные ресурсы, в этой связи дивидендные выплаты увеличиваются;
  • реальная процентная ставка; при ее снижении более привлекательными становятся заемные источники капитала, поэтому дивидендные выплаты увеличиваются;
  • налоговая политика, в частности ставка налогообложения прибыли и дивидендов; при снижении ставки налога на дивиденды выплаты увеличиваются;
  • законодательные ограничения на принятие решения о выплате дивидендов и выплату дивидендов. В частности, такие решения не могут быть приняты, если общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения ;
• 2) внутренние факторы:
  • фаза жизненного цикла компании - фаза роста не предполагает больших дивидендных выплат, все имеющиеся ресурсы направляются на финансирование роста, акционеры при этом получают доход от роста курса акций; на фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны. Выплаты дивидендов могут использоваться компанией как фактор повышения инвестиционной привлекательности перед размещением акций и дополнительным привлечением капитала для финансирования роста. Поэтому выплаты могут увеличиваться и в период интенсивного роста корпорации;
  • концентрация собственности и предпочтения участников: нестратегические розничные инвесторы предпочитают, как правило, дивиденды, в то время как стратегические инвесторы предпочитают капитализацию прибыли и получение дохода за счет роста курса акций;
  • параметры корпоративного управления. Чем выше качество корпоративного управления, тем выше дивидендные выплаты. В странах со слабой правовой защитой инвесторов дивидендная политика служит заменителем этой правовой защиты, а выплата дивидендов является фактором повышения инвестиционной привлекательности компании;
  • рентабельность корпорации: чем она выше, тем выше могут быть дивидендные выплаты, в этом случае дивидендные выплаты - это признак успешности корпорации; это положительный сигнал о текущем состоянии и перспективах компании. Однако влияние эффективности бизнеса на решение о выплате дивидендов неоднозначно: чем выше эффективность, тем выгоднее контролирующим акционерам капитализировать прибыль, поскольку она принесет в будущем более высокий доход, чем альтернативные вложения;
  • дивидендные выплаты в предыдущих периодах, которым должны соответствовать текущие выплаты; руководство компании, приняв однажды решение о выплате дивидендов, должно придерживаются его в будущем и поддерживать стабильную дивидендную политику, поскольку акционеры предпочитают получать постоянный и надежный поток дивидендов;
  • наличие высокорентабельных проектов у руководства компании: при их наличии значительная часть прибыли должна оставаться в компании. Чем выше активность инвестиционной деятельности корпорации, тем ниже будут дивидендные выплаты;
  • целевая структура капитала: если компания характеризуется высокой долговой нагрузкой, а целевая структура капитала предполагает более высокий удельный вес собственного капитала, то значительная часть прибыли должна капитализироваться. Кроме того, при высокой долговой нагрузке кредиторы могут предусмотреть в кредитных договорах запрет на выплату дивидендов;
  • наличие у компании ликвидных ресурсов: чем их больше, тем больше возможность выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия ликвидных ресурсов;
  • стабильность прибыли; если прибыль не стабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже. Для оценки стабильности прибыли используются такие показатели, как среднее квадратическое отклонение прибыли, коэффициент вариации прибыли;
  • размер компании: крупные компании, как правило, выплачивают более высокие и стабильные дивиденды;
  • уровень рискованности компании; чем выше риск, тем ниже дивидендные выплаты, тем больше прибыли должно оставаться в бизнесе и обеспечивать, таким образом, снижение риска;
  • ликвидность акций компании: если акции ликвидны, то владельцы легко могут их продать, если их не устраивает дивидендная политика корпорации.

Основа разработки дивидендной политики - это понимание того, что предпочитают акционеры: текущий доход в виде дивидендов или капитальный доход в виде роста стоимости акций. Влияние дивидендной политики на стоимость акции отражают формулы Уолтера и Гордона. Формула Уолтера - одна из первых дивидендных моделей, имеет вид

где р а - стоимость обыкновенной акции; DPS - дивиденды, приходящиеся на акцию; ROE - рентабельность собственного капитала; k s - стоимость источника «собственный капитал»; EPS - прибыль, приходящаяся на акцию.

Из представленной формулы следует, что если рентабельность собственного капитала превышает его стоимость, т.е. соотношение рентабельности и стоимости превышает единицу, то выгодно дивиденды не выплачивать, поскольку в этом случае знаменатель формулы и, следовательно, стоимость обыкновенной акции будут увеличиваться.

Формула Гордона представляет собой зависимость

где g - устойчивый темп роста капитала; к к - коэффициент капитализации прибыли.

Из формулы Гордона следует, что компания, рентабельность собственного капитала которой выше его стоимости, может увеличить стоимость акции путем капитализации прибыли; низкорентабельная компания, наоборот, должна выплачивать дивиденды в целях повышения стоимости акции.

Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики (3-й этап)

Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий:

1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

2. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

3. Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:

1) по обыкновенным акциям -- чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год);

2) по привилегированным акциям -- чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.

В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

Не полностью оплачен уставный капитал компании;

Компания не расплатилась за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;

К моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние компании отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства), либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;

Стоимость чистых активов компании меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа:

1) дата объявления дивидендов (день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов);

2) экс-дивидендная дата (дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период);

3) дата переписи акционеров (день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов);

4) дата выплаты дивидендов (день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам).

Оценка эффективности проводимой дивидендной политики (4-й этап)

Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим основные показатели.

Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Показатель дивидендного дохода (ДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию, к рыночной цене одной акции, рассчитывается по формуле:

ДД = Да / Ца, (2.2)

где Да -- сумма дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию;

Ца -- цена одной акции.

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.

Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц:д). Это коэффициент, обратный показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию:

Кц:д = Ца / Да. (2.3)

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции компании для получения одной денежной единицы дохода.

Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (Кц:п), рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию:

Кц:п = Ца: Па, (2.4)

где Па -- прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу дохода данной компании.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом:

Удв = (Фдв - Дп) / К, (2.5)

где Фдв - сумма фонда дивидендных выплат;

Дп - сумма фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям;

К - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом.

В большинстве стран размер дивиденда объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода. Следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается компанией и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам.

Порядок начисления и выплаты дивидендов

Дивидендная политика – простейший вопрос в корпоративной сфере. Размер дивидендов всегда зависит от эффективности работы предприятия. Любое предприятие, как показывает практика, стремится выплачивать дивиденды. Это делает их акции более привлекательными. Инвесторы в такие акционерные общества вкладывают деньги, поскольку надеются на достаточный доход в виде высоких и стабильных дивидендов.

Порядок начисления и выплаты дивидендов регулируется Федеральным законом от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах». В соответствии с последней редакцией в нормативно-правовой акт внесены поправки, касающиеся порядка начисления и выплаты дивидендов.

Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено законом. Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода.

Решение о выплате дивидендов принимается большинством голосов. По итогам общего собрания составляют протокол. В нем указывают присутствующих, повестку дня и принятые решения.

Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды, если иное не предусмотрено настоящим Федеральным законом. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом.

Источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской отчетности общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества.

Решение о выплате (объявлении) дивидендов принимается общим собранием акционеров.

Общее собрание должно определить:

· какую часть чистой прибыли направить на выплату дивидендов;

· каким образом распределить часть чистой прибыли между участниками (акционерами);

· в какие сроки выплатить дивиденды.

После того, как чистая прибыль определена, и принято решение о выплате дивидендов необходимо решить, какая сумма положена каждому участнику или акционеру. Обычно часть прибыли, которую решено потратить на дивиденды, распределяют между участниками пропорционально их долям в уставном капитале. Для этого можно воспользоваться следующей формулой:

Некоторые организации решают распределять дивиденды не пропорционально долям. В этом случае организацию ждет спор с налоговой инспекцией. Дело в том, что согласно статье 43 НК РФ дивидендом признается доход, начисленный пропорционально доле участника или акционера в уставном капитале организации. Поэтому налоговики часто непропорциональную часть считают не дивидендами, а иным доходом и облагают ее налогом по более высокой ставке.

Ставки налогов приведены в таблице 1.

Таблица 1

Ставки налогов на дивиденды в 2015 году

Получатель дивидендов	Вид налога	Ставка налога
Физические лица - налоговые резиденты (п. 4 ст. 224 НК РФ)	НДФЛ	с 2015 года - 13%, в 2014 году - 9%
Физические лица, не являющиеся налоговыми резидентами (п. 3 ст. 224 НК РФ)	НДФЛ	15%
Российские организации (пп. 2 п. 3 ст. 284 НК РФ)	Налог на прибыль	13% с 2015 года, в 2014 году - 9%
Иностранные организации (пп. 3 п. 3 ст. 284 НК РФ)	Налог на прибыль	15%
Российская организация, которая как минимум 365 дней владеет долей, составляющей не менее половины уставного капитала компании - источника выплаты (пп. 1 п. 3 ст. 284 НК РФ)	Налог на прибыль	0%

Налог на прибыль и НДФЛ с дивидендов российских участников по ставке 13% исчисляют по одним и тем же правилам (п. 2 ст. 214 и п. 2 ст. 275 НК РФ). Если вы сами дивиденды не получали, то для расчёта налога к удержанию достаточно умножить сумму выплачиваемых участнику или акционеру дивидендов на ставку налога, то есть на 13%. Если организации сами получали дивиденды в прошедшем или текущем году, то налог к удержанию рассчитывается по формуле:

Для того, чтобы исчислить налоги с дивидендов иностранным участникам, которые не являются налоговыми резидентами нужно сумму начисленных дивидендов умножить на 15%. Так рассчитывают и налог на прибыль с дивидендов, полученных организацией, и НДФЛ с дивидендов гражданина.

Пример. Расчет налогов с дивидендов, начисленных российским и иностранным участникам

ЗАО «Звезда», применяющее УСН, 1 марта 2015 года получило дивиденды в сумме 80 000 руб. Акционерам общества по решению общего собрания начислены дивиденды в следующих суммах: П.А. Климентьеву (гражданин РФ) - 510 000 руб., М. Романо (иностранка, не являющаяся налоговым резидентом России) - 212 500 руб., ООО «Лепесток» (российская компания) - 127 500 руб.

Чистая прибыль между акционерами распределена пропорционально их долям в уставном капитале. Оснований для применения нулевой ставки по налогу на прибыль нет. Рассчитаем налоги, которые организация должна удержать при выплате дивидендов.

НДФЛ с дивидендов М. Романо. Она не является налоговым резидентом, поэтому НДФЛ начислим по ставке 15%. Налог составит 31 875 руб. (212 500 руб. x 15%). На счет М. Романо зачислят 180 625 руб. (212 500 руб. – 31 875 руб.).

НДФЛ с дивидендов П.А. Климентьева. Акционер - резидент РФ, значит, НДФЛ нужно исчислить по ставке 13%. Общая сумма начисленных акционерам дивидендов равна 850 000 руб. (510 000 руб. + 127 500 руб. + 212 500 руб.). НДФЛ с дивидендов П.А. Климентьева составит 60 060 руб. . Акционеру выплатят 449 940 руб. (510 000 руб. – 60 060 руб.).

Налог на прибыль с дивидендов ООО «Лепесток». Организация зарегистрирована в России, поэтому налог будем считать по ставке 13%. Он равен 15 015 руб. . ООО «Лепесток» получит 112 485 руб. (127 500 руб. – 15 015 руб.).

Указанным решением должны быть определены размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), форма их выплаты, порядок выплаты дивидендов в неденежной форме, дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов. При этом решение в части установления даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимается только по предложению совета директоров (наблюдательного совета) общества.

Размер дивидендов не может быть больше размера дивидендов, рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

Дата, на которую в соответствии с решением о выплате (объявлении) дивидендов определяются лица, имеющие право на их получение, не может быть установлена ранее 10 дней с даты принятия решения о выплате (объявлении) дивидендов и позднее 20 дней с даты принятия такого решения.

Срок выплаты дивидендов номинальному держателю и являющемуся профессиональным участником рынка ценных бумаг доверительному управляющему, которые зарегистрированы в реестре акционеров, не должен превышать 10 рабочих дней, а другим зарегистрированным в реестре акционеров лицам - 25 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.

Дивиденды выплачиваются лицам, которые являлись владельцами акций соответствующей категории (типа) или лицами, осуществляющими в соответствии с федеральными законами права по этим акциям, на конец операционного дня даты, на которую в соответствии с решением о выплате дивидендов определяются лица, имеющие право на их получение.

Выплата дивидендов в денежной форме осуществляется в безналичном порядке обществом или по его поручению регистратором, осуществляющим ведение реестра акционеров такого общества, либо кредитной организацией.

Выплата дивидендов в денежной форме физическим лицам, права которых на акции учитываются в реестре акционеров общества, осуществляется путем почтового перевода денежных средств или при наличии соответствующего заявления указанных лиц путем перечисления денежных средств на их банковские счета, а иным лицам, права которых на акции учитываются в реестре акционеров общества, путем перечисления денежных средств на их банковские счета. Обязанность общества по выплате дивидендов указанным лицам считается исполненной с даты приема переводимых денежных средств организацией федеральной почтовой связи или с даты поступления денежных средств в кредитную организацию, в которой открыт банковский счет лица, имеющего право на получение таких дивидендов.

Лица, которые имеют право на получение дивидендов и права которых на акции учитываются у номинального держателя акций, получают дивиденды в денежной форме в порядке, установленном законодательством Российской Федерации о ценных бумагах. Номинальный держатель, которому были перечислены дивиденды и который не исполнил обязанность по их передаче, установленную законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, по не зависящим от него причинам, обязан возвратить их обществу в течение 10 дней после истечения одного месяца с даты окончания срока выплаты дивидендов.

Лицо, не получившее объявленных дивидендов в связи с тем, что у общества или регистратора отсутствуют точные и необходимые адресные данные или банковские реквизиты, либо в связи с иной просрочкой кредитора, вправе обратиться с требованием о выплате таких дивидендов (невостребованные дивиденды) в течение трех лет с даты принятия решения об их выплате, если больший срок для обращения с указанным требованием не установлен уставом общества. В случае установления такого срока в уставе общества такой срок не может превышать пять лет с даты принятия решения о выплате дивидендов. Срок для обращения с требованием о выплате невостребованных дивидендов при его пропуске восстановлению не подлежит, за исключением случая, если лицо, имеющее право на получение дивидендов, не подавало данное требование под влиянием насилия или угрозы.

По истечении такого срока объявленные и невостребованные дивиденды восстанавливаются в составе нераспределенной прибыли общества, а обязанность по их выплате прекращается.

Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

До полной оплаты всего уставного капитала общества;

До выкупа всех акций;

Если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

Если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

В иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

6.5.Оценка эффективности дивидендной политики предприятия

В процессе реализации дивидендной политики анализируются и прогнозируются разнообразные ситуации и варианты, оцениваются возможности предприятия на рынке. Квалифицированные варианты решений таких встающих перед предприятием проблем, как распределение активов предприятия с целью их максимально эффективного использования, позволяют надеяться на устойчивое финансовое положение предприятия в будущем.

Дивидендная политика рассматривает в процессе своего формирования и реализации, такие вопросы, как предпочтения акционеров между текущими и будущими доходами, влияние различных факторов на оценку капитала корпорации (акционерного общества), определяет оптимальное значение дивидендного выхода и схемы, формы и способы его выплаты.

Дивидендная политика предусматривает расчеты по платежам в бюджет и расчеты с акционерами корпорации, создавая тем самым определенные гарантии по своим обязательствам. Кроме того, в ходе реализации дивидендной политики на предприятии выявляются имеющиеся резервы, мобилизация которых обеспечит получение дополнительных доходов. Отбор оптимальных вариантов хозяйствования позволяет снизить риски и избежать потерь, вести рациональную налоговую политику. Таким образом, дивидендная политика является одним из важных инструментов в управлении предприятием, а ее реализация - возможностью успешного предпринимательства, соблюдения интересов собственников, акционеров и всех работников.

К показателям оценки эффективности дивидендной политики относят :

Ø чистая прибыль, которая приходится на одну акцию, - рассчитывается путём деления суммы чистой прибыли, которая принадлежит владельцам простых акций, на количество простых акций;

Ø дивиденды на одну простую акцию - рассчитывается путем деления суммы объявленных дивидендов на количество простых акций;

Ø коэффициент ценности (цены) акций - рассчитывается путем деления рыночной цены одной акции на дивиденд на одну простую акцию;

Ø рентабельность акции - определятся в процентах и рассчитывается как обратно пропорциональная величина к коэффициенту ценности акций;

Ø коэффициент дивидендных выплат - рассчитывается как отношение суммы дивидендов к сумме чистой прибыли;

Ø отношение рыночного курса к чистой прибыли на одну акцию - показывает, сколько годовых прибылей на одну акцию нужно, чтобы окупились средства, вложенные в акцию;

Ø отношение рыночного курса акций к показателю чистого денежного потока на одну акцию - характеризует взаимосвязь между рыночным курсом и чистым денежным потоком предприятия.

Дивидендная политика должна обеспечить рост рыночной цены корпоративных прав. Для оценки эффективности дивидендной политики используется классический подход: курс акций прямо пропорциональный дивидендам и обратно пропорциональный процентной ставке по альтернативным вложениям.

В традиционном понимании решения владельцев о выплате дивидендов или реинвестировании в производство всей суммы прибыли зависит от рентабельности собственного капитала и от ставки внешних доходов по альтернативным вложениям на рынке капиталов.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

Дивиденд на 1 акцию = дивидендный фонд / Среднее кол-во обыкновенных акций в обращении;

Ставка дивиденда = (Дивидендный фонд: Акционерный капитал) × 100%;

Доход на 1 обыкновенную акцию = Чистая прибыль / Среднее кол-во обыкновенных акций в обращении

Коэффициент «цена-доход» = Рыночная цена акции (курс) / Доход на 1 обыкновенную акцию

Дивидендный выход = Дивиденд на 1 акцию / Рыночная цена акции (курс)

Коэффициент выплаты дивидендов = Дивиденд на 1 акцию / Доход на 1 акцию

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.

При привлечении денежных средств инвесторов большинству компаний необходимо провести оценку дивидендной политики предприятия. Прежде всего, необходимо определить, удалось ли привлечь необходимое количество денежных средств инвесторов для реализации поставленных перед предприятием задач. В некоторых случаях, благодаря относительно низким дивидендам, инвесторы предпочитают не предоставлять денежные средства компании или же избавляться от её ценных бумаг, что может нанести существенный урон предприятию.

Еще одной формой оценки эффективности дивидендной политики является прибыль инвесторов, которая была получена в результате деятельности предприятия с помощью привлеченных денежных средств, что подтверждает правильность выбранных методов развития предприятия.

Для оценки эффективности дивидендной политики существует множество методов статистического анализа, большинство из которых реализованы в виде программного обеспечения. В настоящее время существует ряд теорий, на которых базируется решение данной задачи, но многие ученые разрабатывают все более совершенные методы, которые позволят всесторонне проанализировать экономическую ситуацию предприятия на основе дивидендов, выплачиваемых инвесторам.

При установлении ставки по дивидендам, которые будут выплачиваться акционерам, может быть использовано несколько подходов. Большинство предприятий предпочитает использовать консервативную политику, которая ориентирована на среднее рыночные показатели выплат инвесторам и страховкой от большинства рисков, которые могут быть связаны с коммерческой деятельностью предприятия.

Компромиссная политика направлена на предоставление более выгодных условий инвесторам, которые могут заключаться, например, в выплате некоторых дополнительных надбавок при выполнении некоторых условий. И, наконец, агрессивная политика направлена на предложение инвесторам максимально возможных дивидендов, что позволит привлечь необходимые денежные средства.

В некоторых случаях для оценки эффективности деятельности компании, в том числе, и в области дивидендной политики, руководство предприятия обращается в консалтинговые компании, которые имеют большой опыт подобной работы. Опытные специалисты подобных компаний могут оценить эффективность работы предприятия с различных точек зрения, в том числе и, опираясь на прибыль предприятия, а также дать необходимые рекомендации, связанные с ведением бизнеса.

Оценивая эффективность дивидендной политики, необходимо учитывать, что классическая формула (курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям) применяется на практике далеко не во всех случаях.