Главная Документы Валютные риски. Валютный риск банка

Валютные риски. Валютный риск банка

Валютный риск - это возможность денежных потерь при проведении операций в иностранной валюте в результате колебания валютных курсов. Данное определение валютного риска полностью соответствует общему определению риска (см. главу 1) как возможности неблагоприятного результата того или иного вида деятельности (принятия решений) в условиях неопределенности.

В данном случае источником риска является колебание валютных курсов (неопределенность динамики курса), неблагоприятным событием - прямые денежные потери (убытки) или получение денежных доходов ниже запланированного уровня, субъектами риска - лица, структуры, занимающиеся определенным видом деятельности, - проведением операций в иностранной валюте. Валютные риски возникают при проведении внешнеторговых, кредитных, инвестиционных, расчетных, конверсионных операций, а также операций на фондовых и товарных биржах вследствие изменения стоимости активов, пассивов, денежных требований и обязательств в иностранной валюте в связи с колебаниями валютных курсов. Например, валютный риск возникает при изменении курса валюты цены (или займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового (или кредитного) соглашения и осуществлением платежа по нему. Экспортер (или кредитор) несет риск понижения курса валюты цены (кредита), так как он получит меньшую реальную стоимость по сравнению с контрактной. Аналогичен валютный риск для банкира - кредитора, который рискует не получить эквивалент иностранной валюты по валютному кредиту, предоставленному клиенту.

Напротив, валютный риск импортера и должника обусловлен возможностью повышения курса валюты цены (или займа), так как эквивалент в валюте платежа повышается. Валютному риску подвержены обе стороны соглашения (торгового или кредитного), а также государственные и частные владельцы валюты.

Эволюция валютных рисков отражает изменения в экономике, денежно-кредитной и валютной системах. При золотом стандарте, в период существования Парижской и Генуэзской валютных систем (1867-1944), валютные риски были минимальны, так как валютный курс колебался в узких рамках «золотых точек». При Бреттонвудской валютной системе (1944-1973), основанной на режиме фиксированных валютных курсов и паритетов, валютные риски были обусловлены периодическими официальными девальвациями и ревальвациями. Валютные риски значительно возросли в результате кризиса Бреттонвудской системы и установления Ямайской валютной системы, когда большинство развитых стран с марта 1973 г. перешло к режиму плавающих валютных курсов, что в результате повысило их изменчивость, создав ситуацию неопределенности относительно будущих значений курса.

Современный мировой валютный рынок функционирует в условиях глобализации экономики, которая проявляется, в частности, в дерегулировании национальных экономик, снижении барьеров на пути движения капиталов, товаров и услуг между странами и др. В этих условиях валютный курс является источником неопределенности, так как на него в той или иной степени оказывают влияние все существенные изменения, происходящие в отдельной стране и в мире. Как показали недавние финансовые кризисы, усиление глобальной интеграции финансовых рынков увеличивает валютные риски, способствуя быстрому распространению изменений валютного курса между странами. Выводы МВФ по данной проблеме не оптимистичны: проблема оптимизации динамики валютного курса еще далека от решения, и пока не существует даже гипотез, какой режим валютного курса является оптимальным в современных условиях.

Кроме того, роль валютного курса и его влияние в мире в условиях глобализации мировой экономики постоянно растут. Колебания валютного курса влияют на корпоративные и банковские прибыли, экспансию компаний на новые иностранные рынки, на иностранные инвестиции и т.п. По подсчетам зарубежных экономистов, до 30% доходов или убытков от вложения инвесторов в иностранные акции и до 60% от инвестиций в облигации обусловлены колебаниями валютных курсов . Причем даже незначительные колебания могут привести к значительным прибылям или убыткам в силу значительного объема некоторых сделок.

Экономическая теория давно занимается изучением многофакторного процесса формирования валютного курса. Фундаментальные вопросы курсообразования проработаны достаточно глубоко как в отечественной, так и в зарубежной экономической литературе . На валютный курс сильное и постоянное воздействие оказывают фундаментальные факторы, отражающие состояние экономики страны: динамика ВВП, состояние торгового и платежного баланса страны, движение капиталов, различие в уровнях процентных ставок, темпы инфляции, показатели денежной массы и др. Кроме того, на валютный курс влияют степень использования валюты в междунарожных расчетах и в спекулятивных валютных операциях. Эти факторы формируют основную долгосрочную тенденцию изменения курса валют. Серьезное кратко- и среднесрочное воздействие на валютный курс оказывает государственное валютное регулирование. Немаловажную роль в краткосрочном аспекте играют и психологические факторы в виде ожиданий изменений ориентиров участников валютного рынка, которые формируются под влиянием текущих экономических, политических событий, выступлений глав правительств, центральных банков, видных экономистов по поводу ситуации на рынке и других событий.

Как показывает мировая практика, основными ориентирами для участников валютного рынка являются: ожидаемые изменения денежной массы, ожидаемая политика правительства, последствия официальных интервенций на валютном рынке. Однако, рассматривая движение валютных курсов как некую функцию от упомянутых выше фундаментальных факторов, нельзя не заметить, что валютный курс за сравнимые промежутки времени претерпевает гораздо более существенные изменения, чем большинство курсообразующих макроэкономических показателей. Этот факт можно объяснить тем, что в последнее время в связи с интенсивным развитием информационных технологий на валютный курс стал оказывать возрастающее влияние психологический фактор, который не поддается количественной оценке, что затрудняет управление риском.

Объективно увеличивают неопределенность динамики валютных курсов изменения, произошедшие в последние десятилетия. Так, современный валютный рынок приобрел новое качество в виде возросшей изменчивости (волатильности) валютных курсов, принимающей временами форму кризиса. При этом появилось новое качество ценовой изменчивости - возросшие с середины 1970-х гг. скорость, частота и амплитуда изменения валютного курса (см. рис. 2.1,2.2), что значительно повышает неопределенность условий, в которых принимаются деловые решения, и подвергает экономические субъекты значительным валютным рискам.

Рис. 2.1. Изменчивость валютного курса в 1960-1990-х гг. Композиция мировых валют (составная валюта) по отношению к доллару США 1

Рис. 2.2. Изменчивость валютного курса EUR/USD в 1999-2008 гг.

Современный валютный рынок характеризуется:

Высокими темпами роста и колоссальным объемом операций. По данным МВФ, среднесуточный объем сделок (спот, форвард, своп) 1

Маршал Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. С. 146.

достигал 205 млрд USD в 1986 г., 1 трлн USD в 1990 г., 1,19 трлн USD в 1995 г., 2 трлн USD в 1999 г. 1 и 3,2 трлн USD в 2007 г. .

За последние годы важным фактором, повышающим изменчивость валютных курсов, стало значительное ускорение поступления на рынки информации в силу появления современных средств телекоммуникаций. Если раньше требовались недели и месяцы, чтобы важная информация стала оказывать влияние на рынок, то теперь на это уходит несколько дней, часов и даже секунд.

При современной мобильности капиталов процесс глобализации приносит мировому сообществу очевидные выгоды, но, как показал валютно-финансовый кризис в 1997-1998 гт., а также текущий мировой финансовый кризис, ставит перед ним серьезные проблемы:

? значительное возрастание вероятности появления внезапных кризисных явлений;
? молниеносность распространения кризисных явлений с одних сегментов мирового финансового рынка на другие, из одной страны в другую (эффект «эпидемии»);
? слабая готовность национальных экономик (и особенно стран с развивающимися рынками) к потокам «горячих» денег.

В результате усиливается неопределенность в деловой среде в целом и в отношении динамики валютных курсов в частности и происходит возрастание рисков.

Чисто теоретическим решением проблемы устранения валютных рисков было бы введение единой мировой валюты. В этом направлении были сделаны определенные попытки в виде введения (январь 1970 г.) международной расчетной единицы - SDR (Special Drawing Rights - специальных прав заимствования) МВФ. Однако в силу разных причин концепция СДР утратила смысл в 1990-х гг. С развитием интеграционных процессов в Европе для повышения валютной стабильности в 1971 г. была введена система «плавающих» в определенных пределах валютных курсов, затем перешли к механизму «змеи в тоннеле», при котором допускались колебания европейских валют в узких пределах по отношению к доллару США. В 1979 г. была определена система двусторонних обменных курсов и установлены их взаимные колебания в узких пределах, а также была введена новая валюта - ЭКЮ (валютная единица Европейского экономического сообщества).

Частичная интеграция, при которой можно приобретать капитал на многих рынках и производить свободный обмен валютами без валютного риска, уже имеет место в рамках Европейского валютного союза (ЕВС), где с 1 января 1999 г. введена единая региональная валюта - евро, сменившая ЭКЮ. По состоянию на 1 января 2009 г. в результате введения евро для финансовых и корпоративных структур 16 стран ЕС (из 27) валютный риск исчез при проведении взаимных операций. Но он возникает при совершении операций с партнерами из стран, не присоединившихся к зоне евро или не являющихся членами Европейского союза.

После успешного введения в обращение и роста курса евро по отношению к доллару США крупные финансисты и высокопоставленные чиновники разных стран стали всерьез обсуждать идею единой общемировой валюты . К сторонникам единой общемировой валюты относятся и транснациональные корпорации, а также крупные финансовые холдинги, которые постоянно сталкиваются с огромными валютными рисками, которыми надо управлять. Возросшая волатильность валютных курсов значительно усложнила его прогнозирование и увеличила затраты на управление валютными рисками, которые ложатся бременем на плечи акционеров и инвесторов. Но эти же самые издержки являются и доходами для работающих на валютных рынках спекулянтов, принимающих на себя риски. Очевидно, что появление единой валюты породит конфликт интересов между ТНК и финансовыми посредниками, зарабатывающими на валютном рынке.

Существуют разные мнения по поводу того, какая валюта могла бы стать единой общемировой. Приведем некоторые из них.

1. Роберт Манделл разработал план конвертации до 2040 г. всех валют в единую денежную единицу, которая предположительно будет называться «деи» (от доллар-евро-иена) или «интер». Необходимость введения единой валюты Р. Манделл и его сторонники обосновывают заботой о развивающихся странах. Эмиссией новой валюты, по его мнению, должен ведать Международный управляющий совет. Успех евро натолкнул на мысль о создании всемирного, транснационального центрального банка, который займется обслуживанием обращения единой мировой валюты. Данный проект уже представлен в МВФ. Безусловно, одна из главных преград на пути к единой мировой валюте - неравномерность экономического развития стран. Кроме того, необходима единая теоретическая концепция, на основе которой можно будет осуществить реальный выпуск в обращение общемировой валюты.
2. Другой идеолог создания единой мировой валюты - Кеннет Рогофф (Kenneth Rogoff) из Гарварда. В своих трудах он делает вывод: единая валюта - это только обозримая перспектива, в ближайшее же время мир обречен на наличие нескольких доминирующих валют, в роли которых могут выступать как национальные валюты (доллар, китайский юань), так и коллективные (региональные) валюты (евро и др.).

Доллар достаточно давно является «временно исполняющим обязанности мировой валюты» и имеет, несмотря на экономические трудности США последних лет, серьезное преимущество перед евро и иеной, подкрепленное огромным политическим потенциалом США. Повышенный интерес стран к региональной валютной интеграции вызван нестабильностью доллара. Сегодня вопрос о создании коллективной валюты стоит на повестке дня в целом ряде регионов мира, а некоторые коллективные (евро) и национальные (китайский юань) валюты в перспективе претендуют на статус мировых, по целому ряду позиций составляя конкуренцию доллару США.

Одним из проектов региональной валютной интеграции является предложение Президента Казахстана создать в рамках ЕврАзЭС общую денежную единицу и назвать ее «евразом». «Евраз» будет представлять собой «наднациональную расчетно-платежную безналичную единицу». Ею смогут пользоваться для расчетов как государственные субъекты, так и юридические и физические лица в странах сообщества. Предполагается, что курс данной региональной валюты «не должен зависеть от колебания мировых валют» .

Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. вывел вопрос о стабильности мировой финансовой системы на межгосударственный уровень. Чтобы снизить риски , вызванные нестабильностью ведущих мировых резервных валют доллара США и евро, руководителями ряда стран и МВФ было предложено введение наднациональной резервной валюты. Использовать в качестве единой мировой валюты снова предложено специальные права заимствования СДР, расширив количество валют, входящих в корзину СДР.

Мировой финансовый кризис обострил дискуссии о единой мировой валюте и вывел их в 2009 г. с чисто теоретического на практический уровень. Россия предлагает провести международный форум по вопросу о единой валюте. Доминик Стросс-Кан, глава Международного валютного фонда, заявил: «Я думаю, что дискуссия по поводу новой резервной валюты абсолютно логична, и в ближайшие месяцы эта тема будет обсуждаться. Кризис может повысить интерес к этой идее, однако вряд ли решение вопроса будет быстрым».

Но не все страны разделяют точку зрения о необходимости введения единой резервной валюты. Так, британский премьер Браун полагает, что менять доллар на СДР не следует. Вместо этого надо ввести всемирную систему страхования золотовалютных резервов. Это позволило бы решить половину проблем, связанных с нестабильностью курса доллара США. В то же время руководители США считают, что американская валюта еще долго останется доминирующей в мире.

Если вашем бизнесе используется две валюты, рано или поздно вы придете к идее управления валютными рисками. Особенно, учитывая ту ситуацию, которая творилась с курсом рубля весной – летом 2012 г… Рекомендую для начала – Струченкова Т.В. Валютные риски: анализ и управление. – М.: Кнорус, 2010 г. – 216 с.

Глава 1. Риск и его сущность

Существует много различных определений риска. Мы употребляем термин «риск», когда неблагоприятное событие не наступило и не обязательно наступит, т.е. когда существует только возможность (шанс, вероятность) наступления данного события.

Скачать краткий конспект в формате , дополнительные материалы в формате

Неопределенность - неотъемлемая характеристика условий хозяйствования, будущая ситуация в экономике зависит от поведения большого количества субъектов и обусловлена действием очень многих факторов. Неопределенность, являясь источником (причиной) риска, проявляется в виде конкретных условий, обстоятельств, которые называются факторами риска: изменение рыночных цен, усиление рыночной конкуренции, изменение законодательства…

Можно определить риск как возможность неблагоприятного результата того или иного вида деятельности (принятия решений) в условиях неопределенности. Таким образом, риск тесно связан с неопределенностью, но эти понятия не совпадают. Понятие «неопределенность» относится ко всему множеству событий (исходов, результатов), а понятие «риск» только к тем из них, которые считаются неблагоприятными. Другими слонами, неопределенность характеризует условия деятельности, а риск характеризует последствия деятельности, которые считаются неблагоприятными.

Валютный риск возникает при проведении операции в иностранной валюте и представляет собой возможность снижения стоимости активов (получения убытков), недополучения запланированных доходов вследствие неблагоприятного изменения валютных курсов. Возникает при проведении конверсионных, внешнеторговых, кредитных, инвестиционных и других операций в иностранной валкие. Так, импортер проигрывает в результате повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной Снижение же этого курса неблагоприятно для экспортеров. Валютный риск подразделяется на:

операционный;
трансляционный;
экономический.

Наиболее важным с экономической точки зрения является операционный валютный риск , который возникает при проведении любых операций в иностранной валюте. Например, российский импортер покупает товары из Германии на условиях отсрочки платежа на 30 дней. Валюта платежа - евро, объем сделки - 500 тыс. евро. На момент подписания контракта 1 евро = 44,10 руб., через 30 дней (на момент платежа) 1 евро = 44,50 руб. Таким образом, в результате реализации операционного валютного риска импортер заплатит по внешнеторговому контракту на 200 тыс. руб. больше.

Трансляционный валютный риск возникает при консолидации счетов иностранных дочерних компании с финансовыми отчетами головной компании многонациональных корпораций, имеет бухгалтерскую природу (бухгалтерский эффект) и связан с особенностями правил учета активов и пассивов в иностранной валюте.

Экономический валютный риск проявляется в уменьшении прибыли и (или) снижении конкурентоспособности компании в сравнении с иностранными конкурентами в результате изменения валютного курса, Этот вид валютного риска особенно опасен для экономических субъектов стран со слабой национальной валютой.

Глава 2. Валютный риск

Валютный риск импортера обусловлен возможностью повышения курса валюты цены, так как эквивалент в валюте платежа повышается. Валютному риску подвержены обе стороны торгового соглашения.

Потери денежных средств (убытки) в результате изменений в курсах валют при проведении валютных операций невозможно вернуть в результате последующих благоприятных изменений валютных курсов, поэтому операционный валютный риск оказывает влияние на прибыль не только по конкретной операции, по и на будущую прибыль компании в целом.

Операционный валютный риск сопровождает внешнеторговые сделки. Ему подвержена та сторона по сделке, требования (обязательства) которой выражены в иностранной валюте. Валютный риск не устраняется, если, например, экспортер выписывает счета-фактуры в национальной валюте, в этом случае он полностью переносится на импортера.

Импортер, осуществляющий платеж в иностранной валюте, проиграет от понижения курса национальной валюты по отношению к валюте платежа. В этом случае затраты импортера в национальной валюте увеличатся, а доход в национальной валюте останется на уровне ожидаемого или даже может уменьшиться в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, например, его конкурентами являются внутренние производители, которые не испытывают воздействия изменения обменных курсов, или импортеры, оплачивающие товары в иностранной валюте, курс которой изменится и благоприятном направлении.

Очень важным моментом, связанным с управлением операционным валютным риском, является определение даты его возникновения. Одним из вариантов может быть дата выписки счета-фактуры. Однако еще до выписки счета как минимум для одной из сторон по контракту валютный риск возникает в момент его подписания или даже еще раньше. Например, для туристической фирмы, продающей путевки на отдых в зарубежные страны, валютный риск возникает в момент объявления сезонной стоимости туров. Так как турфирма несет затраты по организации поездок в иностранной валюте, а доход в национальной валюте зафиксирован в объявленном размере, то у турфирмы появляется риск понести убытки в случае повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Под реальным валютным курсом понимается ценность благ одной с раны, выраженная в количестве благ другой страны. Данный (безразмерный) показатель можно рассчитывать следующим образом:

e = Pd/EPf,

где e - реальный обменный курс, Pd - уровень цен внутри страны (в национальной валюте). Е – номинальный обменный курс, Р f – уровень цеп за рубежом (в иностранной валюте). В таком случае рост этого показателя говорит о реальном укреплении национальной валкий, падение об ослаблении. Реальный валютный курс напрямую влияет на конкурентоспособность отечественных товаров на мировом рынке и благосостояние потребителя. Например, высокий реальный курс иностранной валюты (слабая национальная валюта) стимулирует экспорт товаров и услуг из страны, дестимулирует импорт и уменьшает благосостояние потребителей (за счет высоких импортных цен).

Экономические субъекты подвергаются валютному риску не в полном объеме своих валютных операций, а только на величину открытых валютных позиций.

Валютная позиция отражает соотношение между требованиями и обязательствами (активами и пассивами) в иностранной валюте. Если объем требований и обязательств в определенной валюте совпадают, имеет место закрытая валютная позиция, в случае их несовпадения - открытая валютная позиция.

Открытая валютная позиция (ОВП) может быть длинной пли короткой. Длинная позиция в отдельной иностранной валюте возникает, если активы превышают пассивы в данной валюте, а короткая позиция - если по данной валюте пассивы превышают активы в этой иностранной валюте. Длинная позиция включается в расчет открытой позиции со знаком «+», а короткая - со знаком «–».

При закрытой валютной позиции валютного риска не возникает, так как в случае изменения валютного курса переоценка требований и обязательств проводится, в силу их совпадения, на одну и ту же величину. Наличие открытой валютной позиции означает возникновение валютного риска. Пока позиция не закрыта, в зависимости от рыночных колебаний валютного курса возникают потенциальные (плавающие) убытки или прибыль, которые становятся реальными только после закрытия длинной или короткой позиции.

Банки стараются держать длинные валютные позиции в сильных валютах, особенно когда ожидают повышения их курса, и короткие позиции в слабых валютах. Если произойдут непредвиденные изменения валютных курсов (сильная валюта подешевеет, а слабая подорожает), у банка возникают потенциальные убытки, которые он может не фиксировать, а подождать, пока валюта длинной позиции вновь подорожает (валюта короткой позиции подешевеет), после чего закрыть позицию с прибылью.

Пример. Со спекулятивными целями (рассчитывая на повышение курса иены в ближайшее время) банк продает клиентские 1 млн. дол. США за японские иены по курсу 109,78. В этом случае у банка возникает длинная позиция (превышение активов над пассивами) на сумму 109 780 000 иен и короткая (превышение пассивов над активами) на сумму 1 000 000 дол. США. Эти позиции можно представить в виде записи:

1 000 000 USD + 109 780 000 JPY

С момента открытия валютной позиции у банка появился риск понести убытки в результате неблагоприятного изменения валютного курса (валютный риск). Предположим, что расчет банка оказался неверен и курс доллара США по отношению к японской иене вырос до 119,58. В этом случае короткая позиция по долларам становится потенциально убыточной. В случае, если клиент даст распоряжение перевести свой 1 млн. дол., банк для выполнения этого приказа будет вынужден купить доллары на рынке, продав 119 780 000 японских иен и получив при этом 109 780 000 /119,58 = 918 046 дол. Только после закрытия короткой долларовой позиции по новому рыночному курсу банк понесет реальные убытки в размере:

– 1 000 000 USD + 109 780 000 JPY

918 046 USD – 109 780 000 JPY

…………………………………………. – 81 953 USD

Сумму в размере 81 953 дол. США банк должен будет купить за счет собственных средств, чтобы осуществить клиентский платеж.

Для избежания валютного риска следует согласовывать активы и пассивы по каждой валюте, а также стремиться к формированию закрытой позиции по каждой валюте на конец дня, либо можно компенсировать несбалансированность активов и пассивов в иностранной валюте несоответствием объемов проданной и купленной валюты, тем самым сведя валютный риск к нулю, следуя принципу: короткая позиция а какой-либо валюте может быть компенсирована длинной валютной полицией, если совпадают объем, срок действия и валюта этих позиций. Эгот принцип особенно важен, так как именно он лежит в основе всех способов покрытия валютного риска.

Банки в погоне за прибылью часто берут на себя чрезмерные и неоправданные валютные риски, считая, что вероятность убытков от торговли валютой значительно ниже убытков при кредитных операциях.

В то время как балансовая составляющая ОВП характеризует текущие потенциальные убытки (доходы) от несовпадения требований и обязательств в иностранной валюте, внебалансовая составляющая ОВП позволяет оценить величину ожидаемых убытков (доходов) на дату расчетов по срочным контрактам. Потенциальный убыток (доход) реализуется в случае закрытия балансовой составляющей ОВП, а ожидаемый убыток (доход) - при исполнении срочных внебалансовых сделок.

Лимиты «стоп-лосс» (stop loss) устанавливаются для того, чтобы убыточные позиции на определенном этапе закрывались - ограничить величину возможных потерь. Величина этих лимитов зависит от размера дневной открытой позиции и представляет собой предельный размер убытка при закрытии валютной позиции в связи с неблагоприятным движением курса.

В широком смысле управление рисками представляет собой совокупность действии, направленных на обеспечение устойчивой деятельности экономического субъекта в условиях неопределенности. В более узком смысле управление рисками, или риск-менеджмент - это организация работы по снижению величины риска. Риск-менеджмент является частью финансового менеджмента и его основная цель - обеспечить оптимальное (приемлемое для предпринимателя) соотношение прибыль - риск.

Риск-менеджмент предусматривает выработку стратегии и тактики управления рисками. Под стратегией управления понимаются направление и способ использования ресурсов для достижения поставленной цели. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия па вариантах решения, не противоречащих поставленной цели. В рамках стратегии определяются:

минимально приемлемый уровень доходности;
максимально допустимый уровень риска;
оптимальное соотношение доходности и риска.

Уровень принимаемого на себя риска определяется исходя из склонности субъекта к риску (приемлемого уровня потерь) и уровня доходов, который он хочет себе гарантировать. Принято считать, что рационально действующие экономические субъекты не расположены к риску. Однако это не означает, что они не желают нести бремя риска, ведь отказ от операций, связанных с возникновением риска, означает потерю возможного выигрыша. Экономические субъекты готовы нести бремя риска, только если они получают адекватную компенсацию за него. Вместе с тем субъекты по-разному оценивают риск в одной и той же ситуации и не все одинаково склонны к риску. Некоторые совсем не расположены к риску, другие готовы принять его на себя полностью. Существует также промежуточный вариант, когда субъект готов принять на себя только часть риска, жертвуя частью потенциального дохода ради достижения большей предсказуемости финансового результата.

Исходя из отношения субъектов к риску, выделяют следующие стратегии управления риском:

избежание риска (уклонение от действии, связанных с риском);
сохранение риска (принятие риска в полном объеме);
ограничение риска (принятие риска и его снижение);
передача риска (принятие риска и его передача частично или в полном объеме третьим лицам).

При управлении валютным риском используются все перечисленные выше стратегии, которые характеризуются как пассивное управление (избежание и сохранение рисков) и активное управление (ограничение и передача рисков). В зависимости от приемлемого уровня валютного риска менеджеры на практике реализуют:

непокрытие риска (принятие риска полностью);
полное покрытие риска (непринятие риска полностью);
частичное покрытие риска (частичное принятие риска).

Непокрытие риска следует применять при условии ограниченности возможных потерь приемлемым уровнем. Некоторые малые или средние компании не используют покрытие рисков в силу отсутствия понимания актуальности управления риском. Такая стратегия довольно опасна, так как существует множество случаев возникновения крупных убытков и даже банкротства по причине непокрытия валютных рисков. Некоторые субъекты придерживаются стратегии автоматического покрытия всех рисков в полном объеме, как только о них становится известно. Данный подход может отразиться на конкурентоспособности субъекта, так как требует значительных расходов, которые не всегда экономически оправданны. Наибольшее распространение получило частичное покрытие рисков. Чаще всего компания рассчитывает допустимый для себя предел потерь, который она может выдержать, и до этого предела не предпринимает мер по снижению риска. Каким будет этот предел, зависит от вида риска, а также от стратегии управления риском самой компании.

Зоны риска. Для оценки степени приемлемости риска следует выделять зоны риска в зависимости от величины ожидаемых потерь. Общая схема зон риска представлена на рис. 1.

Рис. 1. Зоны риска

В зависимости от величины возможных потерь обычно выделяют следующие четыре зоны риска.

Безрисковой зоной является область, в которой потери не ожидаются (нулевые потери) или являются отрицательными (превышение прибыли над потерями), т.е. где экономический эффект от деятельности - положительный.
Зона допустимого риска - область, в пределах которой величина возможных потерь не превышает величину прибыли и, следовательно, деятельность имеет экономическую целесообразность. Границей зоны допустимого риска является расчетная прибыль.
Зона критического риска - область возможных потерь, превышающих величину запланированной прибыли вплоть до величины полной расчетной выручки. Здесь компания рискует не только не получить никакого дохода, но и понести прямые убытки в размере произведенных затрат.
Зона катастрофического риска - область возможных потерь, которые превосходят критический уровень и могут достигать величины, равной размеру собственного капитала компании. Катастрофический риск способен привести компанию к банкротству.

Под тактикой управления рисками понимается выбор и использование конкретных методов и инструментов для достижения поставленной цели. Задачей тактики управления являете я выбор оптимального решения в конкретных условиях. К наиболее распространенным методам управления валютными рисками относятся: резервирование (самострахование), лимитирование, хеджирование, диверсификация, выравнивание валютной структуры баланса. К распространенным инструментам управления валютными рисками относятся защитные оговорки, инструменты срочного валютного рынка (форвардные, фьючерсные, опционные контракты, свопы). Использование различных методов и инструментов управления валютным риском не является взаимоисключающим. Какие методы и инструменты выбирать и как их сочетать, зависит от выбранной стратегии управления риском.

Управление риском и принятие решений о ведении бизнеса. Иногда встречаются ситуации, когда выгодно передать управление риском полностью или какие-то отдельные этапы (например, оценку риска или управление конкретным риском) сторонней организации, например банку, страховой или факторинговой компании. Это называется аутсорсингом управления риском.

Глава 3. Прогнозирование валютного рискаТеоретические основы прогнозирования валютного курса. Одной из основных целей прогнозирования валютного курса является управление валютным риском. Участники рынка постоянно должны заниматься прогнозированием динамики валютного курса с целью обеспечения прибыльности операций и минимизации возможных потерь (рис. 2).

Рис. 2. Схема влияния на валютный курс различных факторов

Природа валютного курса (степень его детерминированности) как объекта прогнозирования определяет как саму принципиальную возможность прогнозирования, так и выбор метода прогнозирования. Прогнозирование валютного курса развивается в двух направлениях в предположении полной определенности (детерминированности) в ценах, спросе, предложении и т.д. и в предположении условий неопределенности (недетерминированности). Представители второй школы считают, что изменение цен товаров, курсов акций носит характер «случайного блуждания » (цена есть сумма независимых случайных составляющих) и, следовательно, непредсказуемо.

Суть концепции эффективного рынка состоит в предположении, что цены мгновенно ассимилируют всю новую доступную информацию и их изменение происходит в случае поступления новой неожиданной информации. При этом предполагается, что все участники рынка действуют коллективно-рационально и однородно. Характерные черты фрактальной теории рынка:

в каждый момент времени цены корректируются участниками рынка в зависимости от той информации, которая существенна для их временно го горизонта; реакция участников на получаемую информацию может не быть мгновенной, а осуществляться лишь после ее подтверждения;
в случае коротких временны х горизонтов определяющую роль играет техническая информация (о динамике цен, объемах совершенных сделок, открытом интересе) и технический анализ, а при увеличении длины временно го горизонта доминирующая роль переходит к фундаментальной (макроэкономической) информации;
цены (валютный курс) формируются в результате взаимодействия участников рынка с разными временны ми горизонтами;
высокочастотная составляющая в ценах (валютных курсах) определяется действиями участников с короткими временны ми горизонтами; низкочастотные, гладкие составляющие отражает активность участников с длинными временны ми горизонтами;
рынок начинает терять ликвидность, устойчивость, когда на нем исчезают участники с различными горизонтами, т.е. когда теряется его фрактальность.

Дж. Сорос в книге «Алхимия финансов» приводит много доводов в защиту необходимости понимания того, что помимо состояния «равновесия» или «почти равновесия» рынок может находиться и в состояниях, далеких от равновесия. Для объяснения неравновесного состояния Дж. Сорос предложил так называемую теорию «рефлексивности». Согласно этой теории, в состояниях, близких к равновесным, действуют определенные корректирующие механизмы, предотвращающие «слишком разительное расхождение восприятий и реальности», а в состояниях, далеких от равновесных, «действует рефлексивный механизм двойной обратной связи, и тенденции к сближению восприятий и реальности не возникает, если не происходит значительных изменений в существующих условиях…».

Новый взгляд на мир (и финансовые рынки в том числе) предлагает теория хаоса (или теория динамических систем). Теория хаоса изучает порядок хаотической системы, которая выглядит случайной, беспорядочной. При этом теория хаоса помогает построить «модель такой системы, не ставя задачу точного предсказания поведения хаотической системы в будущем. Применительно к финансовому рынку основные положения теории хаоса следующие:

Имеет место существенная зависимость динамики цены от начальных условий, так называемый «эффект бабочки».
Достоверность прогнозов со временем быстро падает.

Основные методы прогнозирования и области их применения представлены в таблице:

Глава 4. Оценка валютного риска

Оценкой риска, в соответствии с определением риска как возможности возникновения потерь, будет являться вероятность возникновения определенной величины потерь. То есть количественная оценка риска состоит из двух параметров: вероятности возникновения и величины возможных потерь - и проводится для определенного временного горизонта (дня, недели, месяца, квартала, года и т.п.).

Статистические методы оценки риска. Для получения интервальной оценки финансовых рисков (рыночного, кредитного, риска ликвидности) широко используется методика под названием стоимость под риском (Value-at-Risk, VAR), основанная на распределении вероятностей. Для кризисных состояний рынка, аналогичного августовскому кризис 1998 г. или кризису 2008-2009 гг., методы VAR не дают адекватны оценок риска, так как оценки даются для нормального состояния рынка. Методика VAR не является панацеей от финансовых потерь. Она всего лишь помогает компаниям оценить являются ли риски, которым они подвержены, теми рисками, которые они хотели бы на себя принять, или думают, что они на себя приняли. VAR не может ответить риск-менеджеру компании, «сколько риска нужно взять», а может только сказать, «сколько риска уже взято». Существуют ситуации, когда по различным причинам невозможно использование статистического метода количественной оценки валютного риска. В таких случаях широко применяются методы, использующие опыт и интуицию специалистов (экспертов), – методы папертных оценок.

Сценарный анализ используется для оценки рисков редких и уникальных событий, возникающих в результате факторов, не имеющих репрезентативной статистики. Данный метод можно отнести к классу «что – если». Суть метода- проведение теоретического анализа с целью выявления возможного хода развития событий и их последствий.

Необходимость использования стресс-тестирования вызвана отсутствием возможностей предсказания кризисов с помощью статистической обработки данных за прошлые периоды времени, так как нет репрезентативной статистики кризисов. Обвал валютного курса рубля 17 августа 1998 г. был заранее предсказан многими экспертами, хотя статистический анализ кривой валютного курса никак не мог предсказать такой обвал, так как формально соответствующие изменения валютного курса (в 3 раза) находятся за пределами не только З сигма, но 5 сигма, что, казалось бы, свидетельствует об исчезающе малой их вероятности.

Глава 5. Методы управления валютным риском

Наиболее распространенные метилы управления валютными рисками – защитные оговорки, резервирование, лимитирование, распределение, диверсификация, хеджирование. Перечисленные методы относятся к различным стратегиям управления рисками.

Избежание риска представляет собой уклонение от связанных с риском действий: отказ от реализации операции, сделки, проекта и т.д., связанных с неприемлемо высоким уровнем риска. Уклонение от таких рисков означает устранение причины возникновения катастрофических для компании убытков, которые могут привести к банкротству. Данная стратегия применяется также в условиях полной неопределенности, когда уровень валютного риска оценить не удается. Примером использования данной стратегии может служить отказ от проведения любых операции в нестабильной валюте (кредитных, инвестиционных расчетных и т.д.).

Сохранение риска означает принятие риска в полном объеме. Возможно сохранение риска на существующем уровне без финансирования, что означает отказ от специальных действий по компенсации возможного ущерба (ущерб возмещается из текущих доходов). Применяется в отношении незначительных валютных рисков. В отношении более крупных рисков применяется резервирование (самострахование) - покрытие убытка за счет внутренних резервов или внешних ресурсов.

Ограничение риска - это принятие риска и его снижение с помощью проведения диверсификации, или лимитирования. Диверсификация - это способ снижения совокупного валютного риска за счет использования различных валют, валютные курсы которых слабо коррелированы между собой. В результате диверсификации снижается вероятность возникновения максимально возможного уровня потерь. Диверсификация эффективна только для снижения несистематического риска (т.е. риска, связанного с конкретной валютой), в то время как систематические риски, общие для всех видов деятельности инструментов вложений (например, циклический спад экономики), не могут быть уменьшены с помощью диверсификации. Лимитирование как метод снижения валютного риска заключается в установлении предельных значений (лимита) величины открытой валютной позиции с целью ограничения величины возможных потерь. Данный способ широко используется в риск-менеджменте, так как не требует высоких затрат. Лимиты могут быть самыми разными: в виде ограничений (как сверху, так и снизу) по срокам, структуре, объему, размеру и т.д.

Передача риска (частично или в полном объеме третьим лицам) осуществляется с помощью защитных оговорок, страхования, хеджирования и других методов. Страхование основано на независимости индивидуальных рисков и распределении ущерба между большим количеством страхователей. Страхуются только те виды риска, которые называются страхуемыми. Страхуемый риск – это такой риск, которому подвержены многие экономические агенты (фирмы или индивиды), и проявления которого для разных фирм коррелированы (взаимосвязаны) между собой не очень сильно, и вероятности проявления которого известны с высокой степенью достоверности. Так как валютный риск не удовлетворяет данному условию, он не страхуется коммерческими страховыми компаниям».

Большинство из существующих методов управления валютным риском основано на принципе управления величиной открытой валютной позиции или устранении неопределенности будущих денежных потоков.

Внутренние методы управления валютными рисками

К «внутренним» методам управления валютным риском можно отнести использование различных внутренних организационных мер, связанных с соответствующим оформлением контрактов, варьированием сроков платежей и поступлений, созданием встречных требований и обязательств и т.д. С их помощью устраняется неопределенность относительно будущих денежных потоков и регулируется величина открытой валютной позиции.

Защитные оговорки. С целью снижения валютного риска экспортера или кредитора применяется валютная оговорка - условие в международном контракт оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки. В качестве валюты оговорки используются валюта цены, наиболее стабильная иностранная валюта, корзина валют. Причем при реализации валютной оговорки сумма платежа пересчитывается пропорционально изменению курса валюты оговорки по отношению к валюте платежа.

В мировой практике валютные оговорки применяются все реже. Их использование, безусловно, устраняет валютный риск для получателя валюты - продавца товара, но ухудшает его конкурентные позиции, поскольку перекладывает весь риск на его контрагента, что в большинстве случаев эквивалентно повышению цены.

Управление сроками платежей и поступлений. Этот метод используется в основном экспортерами и импортерами и реализуется в виде требования частичной оплаты или частичной предоплаты. Принцип снижения валютного риска - снизить неопределенность относительно величины будущих денежных потоков за счет управления сроками платежей и поступлений. Если компания-импортер ожидает повышения стоимости валюты платежа по отношению к его национальной валюте, она может попытаться осуществить предоплату. Предоплата имеет смысл, поскольку позволит избежать необходимости платить большую сумму в национальной валюте за требуемую сумму в иностранной валюте. При этом, однако, возникает проблема ликвидности, так как компания должна будет понести затраты в форме процентных платежей за деньги, взятые взаймы для финансирования предоплаты, или убытки от неполучения процента на капитал, который пойдет на предоплату. Компания, осуществляющая предоплату ввиду ожидаемого повышения курса валюты платежа или пытающаяся задержать платеж ввиду ожидаемой девальвации валюты платежа, будет заниматься скорее спекуляцией, чем хеджированием. Ее целью будет сохранение на прежнем уровне суммы обязательств в валютах с ожидаемой девальвацией и уменьшение размера обязательств в тех валютах, для которых ожидается повышение курса. Искусственное ускорение платежа часто называется «опережением» («лидз»), а задержка платежа - «отставанием» («лэгз»). В целом, когда у компании есть задержка в платежах - «отставание», она становится в большей мере подверженной валютному риску.

«Лидз энд лэгз» могут быть осуществлены рядом способов. Прежде всего могут быть изменены сроки покупок и продаж. Как можно более ранние покупки являются одним из способов уменьшения риска будущих изменений курса. Сроки платежей и поступлений можно скорректировать независимо от сроков покупок и продаж. Кроме того, сроки приобретения или продажи иностранной валюты могут не совпадать со сроками платежей и поступлений. Если ожидается повышение стоимости иностранной валюты, получатель может некоторое время хранить ее до момента реализации за национальную валюту.

Выбор валюты платежных документов. Метод выбора валют в основном используется при заключении внешнеторговых контрактов. Принцип управления валютным риском в данном случае - создание закрытой валютной позиции (валюта поступлений соответствует валюте затрат). Например, для уменьшения валютного риска экспортером используется фактурирование в национальной валюте, а также валютная нейтрализация, когда экспортер выписывает экспортные счета-фактуры в той валюте, в которой он оплачивает свой импорт, т.е. валюта (валюты) поступлений соответствует валюте (валютам) затрат. Трудности, возникающие при данном способе управления валютным риском, могут быть связаны с желанием покупателя получать счета-фактуры в валюте своей страны, и при отказе экспортера принять данные условия сделка может не состояться. В такой ситуации экспортер может попытаться договориться со своим зарубежным поставщиком о том, что будет оплачивать его счета в данной валюте. Кроме того, на некоторые товары (нефть и определенные виды сырья) счета-фактуры традиционно выставляются в долларах США. В случае, если доллар не является национальной валютой ни для экспортера, ни для импортера, они оба должны будут предпринять меры по снижению валютного риска.

Метод компенсаций. При использовании метода компенсаций реализуется принцип управления валютным риском в виде создания закрытой валютной позиции: денежные потоки, выраженные в одной валюте, могут компенсировать друг друга, если совпадают суммы, подлежащие оплате и получению, а также сроки платежа. В результате денежный поток становится односторонним. Например, если и платежи, и поступления компании осуществляются в долларах США, то в результате компенсации только сальдо будет подвержено валютному риску в результате неблагоприятного изменения валютного курса. Для многонациональных компаний компенсация может оказаться наиболее подходящим методом управления валютными рисками. В их случае платежи и поступления могут выражаться в разных валютах, при этом платежи сторон в определенной степени будут взаимно компенсироваться, и потоки денежных средств между двумя странами будут сведены к сальдо их платежей. Однако при использовании метода компенсаций могут возникать значительные трудности. Так, несмотря на то, что годовые потоки денежных средств компенсируют друг друга, возможна такая ситуация, что потоки в одном направлении разделены во времени с потоками в противоположном направлении. Эффективность метода компенсации в этом случае будет зависеть от способности компании управлять сроками поступлений и платежей. Не учитывая временной аспект компенсации, у некоторых подразделений многонациональной компании могут возникнуть проблемы с ликвидностью. Проблема сроков движения потоков денежных средств касается также определения установленного валютного курса, так как за время проведения и получения платежей возможно изменение курса в ту или иную сторону. Всегда существует вероятность непредсказуемых отклонений в количестве поставляемого товара, а также в ценах его реализации. Поэтому для применения метода компенсации необходимо определить, насколько степень синхронизации потоков денежных средств и надежность их прогнозирования являются достаточными.

Управление активами и пассивами. Управление активами и пассивами заключается в создании определенных пропорций между балансовыми активами и пассивами для достижения целей банка (фирмы) в виде определенного соотношения «доход/риск» (например, достижение установленного уровня доходности с одновременной минимизацией риска). В рамках данного метода осуществляется регулирование требований и обязательств за счет создания компенсирующих (встречных) балансовых позиций.

Принцип управления валютными рисками таким методом состоит в управлении величиной открытой валютной позиции. Непосредственным применением метода является снижение валютных рисков, связанных с наличием активов (пассивов), выраженных в какой-либо валюте, посредством приобретения обязательств (требований) в этой же валюте. Уменьшение стоимости активов в результате обесценения иностранной валюты будет сбалансировано уменьшением стоимости пассивов. И наоборот, снижение риска, связанного с наличием пассивов, выраженных в иностранной валюте, может достигаться появлением активов в этой валюте.

Данный метод используется в современной практике. Государственные органы, регулирующие банковскую деятельность и деятельность институциональных инвесторов, устанавливают требования по обязательному покрытию определенной доли активов (пассивов), выраженных в иностранной валюте, соответствующими пассивами (активами), а также ограничивают время существования несбалансированной (открытой) валютной позиции. Управление позицией по активам (пассивам) с целью снижения валютного риска может осуществляться за счет выпуска долговых ценных бумаг, получения займов (кредитов) или предоставления займов (кредитов) в иностранной валюте, а также заключения свопов.

Данный метод применяется и коммерческими структурами при проведении внешнеторговых сделок. Например, в случае, если импортеру предстоит сделать платеж в иностранной валюте в будущем, он может купить эту иностранную валюту в настоящий момент и инвестировать ее с целью получения дохода в течение срока инвестирования. Если национальная валюта на покупку иностранной валюты на спотовом рынке берется взаймы, то затраты на данную операцию эквивалентны форвардной покупке валюты (которая будет рассмотрена далее). Чистые затраты составят сумму, пропорциональную разнице между процентными ставками в национальной и иностранной валюте (эти затраты могут быть и отрицательными, т.е. оказаться прибылью). Разница в процентных ставках равна скидке (или премии) по форвардному валютному курсу. Таким образом, затраты в результате применения двух названных методов должны быть примерно одинаковыми. Недостатками инвестирования иностранной валюты являются возможные проблемы с ликвидностью, а также ухудшение структуры баланса. Форвардные операции позволяют избежать этих проблем, но форвардные контракты могут иметь более высокую относительную стоимость и, кроме того, не всегда имеются необходимые форвардные рынки.

Метод управления валютным риском за счет выравнивания валютной структуры баланса имеет ряд недостатков, ограничивающих его применение:

привлечение (размещение) с целью выравнивания структуры баланса кредитных ресурсов должно быть быстрым, чтобы обеспечить эффективное управление риском;
временные и финансовые затраты, связанные с поиском (или размещением), могут быть весьма значительны;
трудно найти надежного контрагента, которого бы полностью устраивали объемы и сроки сделки.

Полное покрытие валютного риска с помощью выравнивания валютной структуры баланса возможно лишь при совпадении не только валют, но и сроков, а также объемов денежных потоков требований и обязательств. Однако достичь этого практически невозможно. Кроме того, часто приходится отказываться от более прибыльных вариантов, что отрицательно сказывается на соотношении «риск/доходность». Именно поэтому в ряде случаев более предпочтительным может оказаться использование инструментов срочного валютного рынка.

Использование инструментов срочного рынка для управления валютными рисками

В настоящее время в международной практике при управлении валютным риском наиболее активно, по сравнению с другими методами, используется хеджирование (от англ. - «ограждать»), управление рисками с помощью инструментов срочного валютного рынка: форвардных, фьючерсных, опционных контрактов и свопов. Данные инструменты используются не только хеджерами, цель которых - снизить риск потенциальных потерь, но и спекулянтами, которые сознательно принимают на себя этот риск, рассчитывая на прибыль. Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется «хеджер». Хеджер управляет валютным риском с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Срочный контракт, который служит для хеджирования рисков, называется «хедж». В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению.

Существуют три важных вопроса, касающихся хеджирования. Первый вопрос связан с размером хеджа, второй - с измерением его эффективности, третий - с его стоимостью.

Валютный форвардный контракт - это соглашение контрагентов по покупке или продаже в определенный срок в будущем определенной суммы иностранной валюты на условиях, определенных в момент заключения контракта. Конструкция форвардного контракта:

вид валюты (например, дол. США);
размер контракта (например, 1000 дол. США);
размер гарантийного взноса (% от размера контракта);
срок гарантийного взноса;
срок исполнения контракта - дата исполнения;
цена контракта - форвардный валютный курс.

Форвардные контракты активно используются в современной мировой практике для управления валютными рисками по следующим причинам.

Во-первых, форвардные контракты учитывают все индивидуальные (зачастую очень специфические) потребности хеджера в отношении объема и сроков исполнения контракта, что делает их более удобным инструментом хеджирования по сравнению с жестко стандартизированными биржевыми инструментами.
Во-вторых, несмотря на то, что форвардные рынки не регулируются государственными органами, риски на них невелики, так как основными участниками являются крупнейшие мировые банки, репутация которых, как потенциальных контрагентов по сделке, очень высока.
В-третьих, степень развития современных коммуникаций позволяет находить потенциального контрагента в любой стране, осуществлять ведение переговоров и заключать соглашение с ним без значительных временных затрат и сопутствующих издержек.
В-четвертых, банки - основные участники международного форвардного рынка - в настоящее время значительно продвинулись в сфере стандартизации и унификации условии форвардных контрактов и процедуры их заключения, что значительно повышает ликвидность данного инструмента.

Главным достоинством форвардного контракта является возможность удовлетворения индивидуальных запросов сторон по любым параметрам сделки (размерам, срокам, цене). Кроме того, форвардные контракты могут заключаться на любые валюты, а не только на наиболее распространенные (как, например, в случае фьючерсов), а также на любые нестандартные сроки. Кроме того, стороны, заключающие форвардный контракт, как правило, не несут дополнительных расходов в виде брокерских комиссионных. Безусловным преимуществом форвардных контрактов является возможность их заключения на длительные сроки, превышающие сроки обращения биржевых инструментов. Например, фьючерсные контракты, как правило, заключаются на срок до 1 года, а форварды могут заключаться на более значительные сроки (до нескольких лет), хотя окончательным решением вопроса для хеджера с длинным горизонтом является своп, который может рассматриваться как серия форвардных контрактов.

К недостаткам форвардных контрактов относятся наличие более высокого (по сравнению с фьючерсами) риска неисполнения контрагентом обязательств по форвардному контракту, а также зачастую невозможность досрочно завершить сделку по форвардному контракту или отказаться от ее использования - форвардный контракт предполагает обязательную поставку валюты в результате его исполнения, что делает его недостаточно гибким. В отличие от фьючерсных контрактов, имеющих высокую степень стандартизации, форвардные рынки менее ликвидны и поэтому характеризуются большей разницей в ценах продавца и покупателя.

Валютный фьючерсный контракт - стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи валюты в определенный день в будущем по курсу, который устанавливается в момент заключения контракта. Стороны по контракту (продавец и покупатель) несут обязательства перед биржей вплоть до его исполнения. Конструкция валютного фьючерса:

объем контракта (например, 1000);
актив контракта (например, дол. США);
тип контракта - способ исполнения (расчетный/поставочный);
минимальное изменение цены (тик, шаг цены) - соответствует минимальному изменению валютного курса на спот-рынке (1 пункт);
срок обращения контракта (обычно от 3 месяцев до 1 года);
дата исполнения;
цена контракта (фьючерсная цена) - это текущая рыночная цена (валютный курс) фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия;
расчетная цена по контракту - с указанием метода определения расчетной цены (например, официальный курс доллара США к рублю в день исполнения контракта, который определяется по результатам торгов в день исполнения контракта);
ставка депозитной маржи.

Валютные фьючерсы имеют следующие преимущества перед форвардными контрактами:

Однако у фьючерсов есть два значительных недостатка по сравнению с форвардами:

если стандартный размер фьючерсного контракта не равен сумме, которую нужно захеджировать, то разница остается незакрытой либо должна быть захеджирована на форвардном рынке;
если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, у хеджера возникает базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.

На российском рынке в настоящее время лидирующее положение среди бирж, торгующих валютными фьючерсами, занимает срочная секция ММВБ, где торгуются расчетные (беспоставочные) фьючерсы на евро, доллар США и на кросс-курс евро к доллару США с базовым активом 1000 единиц валюты со сроком обращения 6 месяцев. В последнее время на этой площадке отмечается резкое увеличение объемов торгов фьючерсами доллар-рубль.

Валютные свопы. Своп (англ. «swap» - обмен) - это соглашение об обмене определенными денежными средствами через установленные промежутки времени. Своп может состоять из одного обмена на протяжении своего срока действия, но обычно он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени (так называемый многопериодный своп). Конструкция валютного свопа:

базисный актив - одна и та же условная сумма, но в разных валютах (например, 1 млн. ф.ст. и 1,7 млн. дол. США);
цена контракта - указывается в виде своп-пунктов;
обмен активами - имеет или не имеет место (по соглашению сторон);
периодичность расчетов - периодичность обмена платежами в валютах;
срок исполнения (от одного дня до 15 лет).

Валютные свопы дают возможность хеджировать валютные риски на более длительный срок, чем форвардные и фьючерсные контракты. Диапазон задач, решаемых с помощью валютных свопов, достаточно широк: управление валютными рисками, арбитражные операции, управление ликвидностью, пролонгация открытых валютных позиций и т.д. Принцип хеджирования валютного риска с помощью валютного свопа заключается в компенсации длинной позиции в какой-либо валюте созданием короткой позиции в той же валюте (и наоборот). Таким образом, формируется закрытая валютная позиция. В результате уменьшение (повышение) стоимости активов в данной валюте в силу ее обесценения (укрепления) будет сбалансировано уменьшением (повышением) стоимости пассивов.

Рынок свопов является внебиржевым и не регламентируется со стороны государства. Своповый рынок развивается очень быстро. Это - результат высокой эффективности и приспособляемости свопов, изобретательности и профессионализма финансовых менеджеров, возросшего понимания ими важности управления риском в нестабильных рыночных условиях. В основе значительной популярности валютных свопов в международной практике лежат длительные сроки соглашений, позволяющие управлять валютными рисками в долгосрочном периоде.

Валютные опционы. Как было показано ранее, использование форвардов и фьючерсов позволяет избежать потерь при неблагоприятных изменениях валютных курсов, но не дает возможности получить прибыль в случае их благоприятных изменений. Опционный контракт является инструментом, который, помимо хеджирования, позволяет получить курсовую прибыль в результате изменения рыночных цен базисного актива. Основной характеристикой опционов является предоставление покупателю опциона, права выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Валютный опцион - это срочный контракт, заключенный между двумя сторонами, в соответствии с которым продавец опциона предоставляет покупателю опциона право (но не обязательство) купить (продать) определенное количество иностранной валюты по указанному валютному курсу (цене исполнения) в течение или в конце определенного периода времени. При покупке опциона покупатель выплачивает продавцу премию.

Основным преимуществом использования опционов для покупателя опциона является ограничение размеров убытков суммой уплаченной премии при неблагоприятных изменениях валютного курса, с одновременным сохранением возможности получения курсовой прибыли, размер которой не ограничен, при благоприятном изменении курса. И именно за это платится премия покупателем опциона.

Принцип управления валютным риском с помощью опционных контрактов - зафиксировать максимальную величину потенциальных убытков размером уплаченной премии. С момента выплаты премии все риски переходят на продавца опциона. Поэтому, как правило, покупателями опционов являются хеджеры, а продавцами - спекулянты.

Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену, или цену слот, и цену исполнения (Strike price), зафиксированную в опционе, - по которой последний может быть исполнен. Ценой валютного опциона является премия (option premium), которую покупатель платит продавцу вперед за права, предоставляемые опционом. Опцион имеет срок действия (обращения), который ограничен так называемой датой истечения (expiration date) срока опциона. Исполнение валютного опциона может быть как путем «физической» поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом спот и ценой исполнения опциона. Приведем классификацию опционов:

Опцион «колл» дает его покупателю право покупки определенного количества единиц базового актива (например, валюты) у продавца опциона по определенной цене (курсу) в оговоренный в контракте срок.
Опцион «пут» дает право покупателю опциона продать определенное количество единиц базового актива продавцу опциона в оговоренный в контракте срок по определенной цене исполнения.

Европейский опцион - это опцион, который может быть исполнен только в определенный день. Американский опцион - это опцион, который может быть исполнен в любой день до даты истечения срока опциона или в этот день.

Внутренняя стоимость опциона (Intrinsic value) – разница между текущей рыночной ценой базового актива и ценой исполнения опциона (для опциона «колл»; для опциона «пут» - обратная разница). Внутренняя стоимость появляется, когда опцион переходит в состояние «в деньгах». В состояниях «при деньгах» и «вне денег» внутренняя стоимость равна нулю. Например, мы являемся держателем опциона «колл» на евро, со страйком 35,25 руб. за евро, текущая цена на рынке - 35,29 (размер контракта 100 000 евро). Это означает, что сейчас нам выгодно реализовать опцион (иными словами, воспользовавшись правом, которое дает нам опцион купить евро по 35,25 и немедленно продать по 35,29). При этом мы получим прибыль в размере 100 000 * 0,04 = 4000 руб. Собственно, 4000 руб. и будет внутренней стоимостью опциона. То есть внутренняя стоимость может быть отличной от нуля, тогда когда страйк опциона лучше, чем текущая цена на рынке (и соответственно реализовать опцион - выгодно), и внутренняя стоимость равна нулю, когда страйк хуже, чем текущая цена рынка, например опцион «колл» на евро, со страйком 35,35, при текущей цене на рынке - 35,29, это опцион, у которого внутренняя стоимость равна 0 (и соответственно реализовать такой опцион при текущей цене евро - невыгодно).

Основная привлекательность покупки опционов - в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Эти стратегии удобно использовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому активу.

Покупка опциона «колл». Самая простая и наиболее распространенная стратегия. Используется, когда ожидается, что цена базисного актива и ее волатильность повысятся. Обеспечивает:

хеджирование риска от роста цены базисного актива;
получение дополнительной прибыли при росте цены базисного актива (спекуляция).

Прибыль - неограниченна, убыток - ограничен уплаченной премией. Точка безубыточности равна цене страйк опциона + уплаченная премия.

Для опциона на покупку валюты уплата покупателем опциона премии означает, что при его исполнении для держателя опциона фактический курс покупки валюты (R 0е) равен:

R 0е = R 0 + Р’

где R 0 - цена исполнения (курс, по которому можно будет купить валюту); Р’ - уплаченная премия.

При отказе от исполнения опциона фактический валютный курс равен:

R m е = R m + Р’

где R m - сложившийся рыночный курс продажи валюты.

Следовательно, условие, при котором реализация опциона на покупку валюты является выгодной для держателя опциона (так как позволяет купить валюту дешевле), имеет вид: R 0е < R m . Опцион на покупку валюты, котируемой с премией, позволяет держателю захеджировать валютный риск, связанный с ростом ее курса выше цены исполнения, зафиксированной в опционе, или воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией и получить прибыль. На рисунке 3 показана связь между текущим валютным курсом R m и ценой исполнения R 0 опциона «колл», а также показана чистая прибыль или убытки покупателя опциона.

Рис. 3. Покупка опциона «колл»

Выбирая опционы как инструменты хеджирования валютных рисков, необходимо учитывать их преимущества и недостатки по сравнению с другими срочными инструментами. К преимуществам следует отнести следующие свойства опционов:

опционы защищают от риска потенциальных убытков, но не ограничивают возможности получения прибыли в случае благоприятного изменения валютных курсов;
опционы удобно использовать для снижения валютных рисков по операциям, время и суммы которых не определены;
опцион предоставляет покупателю большую свободу в действиях: исполнить опцион или отказаться от исполнения, покупать и продавать опционы как на покупку, так и на продажу валюты;
в зависимости от выбранной стратегии хеджирования можно выбирать и комбинировать различные виды опционов.

Недостатки опционных контрактов как инструментов управления рисками:

хеджеру - покупателю опциона необходимо управлять опционной позицией в течение срока действия опциона;
стоимость хеджирования с использованием опционов выше по сравнению с другими срочными инструментами;
покупка валютных опционов предполагает немедленную выплату премии, которая в дальнейшем не возвращается;
биржевые опционы, имея стандартные условия, не всегда соответствуют потребностям хеджера (по срокам, суммам, валютам). Внебиржевые опционы в этом смысле более удобны, однако они менее ликвидны.

Подробнее о фрактальной теории рынка см. Бенуа Мандельброт. и Эдгар Петерс.

1.Определение и классификация валютных рисков ……………………..3

2. Общая характеристика странового валютного риска и способы определения его величины …………………………………………………..9

3. Валютно - курсовые риски и их роль в деятельности фирмы …….11

4. Основные стратегии хеджирования валютно-курсовых рисков и механизм их действия ……………………………………………………….16

Литература …………………………………………………………………….21

1.Определение и классификация валютных рисков

Валютные риски являются часть коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений.

Валютный риск - это риск потерь при покупке-продаже иностранной валюты по разным курсам.

Валютный риск, или риск курсовых потерь, связан с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов.

При этом изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например: в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляцией и т.д.

Ключевым фактором характеризующим любую валюту является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте сложный многофакторный критерий состоящий из нескольких показателей, например: показатель доверия к политическому режиму степени открытости страны, либерализации экономики и режима обменного курса, экспортно-импортного баланса страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

Управление рисками представляет собой один из динамично развивающихся видов профессиональной деятельности. В штате большинства крупных западных фирм есть особая должность – менеджер по риску, в функциональные обязанности которого входит обеспечение снижения всех видов риска. Менеджер по риску разделяет ответственность за рискованные решения с другими специалистами, отвечающими за ту или иную сферы деятельности. Так, вместе с финансовым менеджером менеджер по риску занимается вопросами определения степени риска и оценкой последствий финансовых решений, выбором видов страхования. Многие вопросы менеджер по риску решает вместе с маркетологом, менеджером, ответственным за работу с персоналом, и т.д.

Современная экономика требует от участников рынка высокого профессионализма, гибкой стратегии поведения, долговременного прогнозирования финансовых результатов, быстрого и адекватного реагирования на конъюнктурные изменения.

Существует следующая классификация валютных рисков:

1. Операционный валютный риск.

Операционный риск в основном связан с торговыми операциями, а также с денежными сделками по финансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам. Операционному риску подвержено как движение денежных средств, так и уровень прибыли.

Этот риск можно определить как возможность недополучить прибыли или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, т.к. возникают сомнения в том, что экспортируемые товары в конечном счете можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, т.к. в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность обменного курса может препятствовать международной торговле.

Импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, также сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится особенно проблематичным в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, к примеру, их конкурентами являются внутренние производители, которые не испытывают воздействия изменений в обменных курсах, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном направлении.

Риски, связанные со сделками, предполагающими обмен валют, могут управляться с помощью политики цен, включающей определение как уровня назначаемых цен, так и валют, в которых выражена цена. Также существенное влияние на риск могут оказывать сроки получения или выплаты денег.

Операционный риск можно уменьшить, если валюта (или валюты) поступлений соответствует валюте (валютам) затрат. Простейшим примером может служить экспортер, затраты которого выражены в национальной валюте и который пытается избежать риска, выписывая счета-фактуры также в этой валюте. Трудности, возникающие при данном подходе, связаны с возможным желанием покупателя получать счета- фактуры в валюте своей страны, и если экспортер отказывается выписывать счета в валюте импортера, то сделка может не состояться. Опасно выписывать или получать счета в валютах, для которых не существует надежных способов хеджирования. В частности, если невозможно или чрезмерно дорого заключить форвардный контракт, то в таком случае (если отсутствует указанная выше возможность валютной нейтрализации) компании лучше не выписывать счета-фактуры в этой валюте.

2. Трансляционный валютный риск .

Этот риск известен так же как расчетный, или балансовый риск. Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, если британская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, то компания подвержена риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой оценки стоимости активов дочерней фирмы, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания с чистыми пассивами в иностранной валюте будет подвержена риску в случае повышения курса этой валюты.

Если компания считает, что трансляционный риск не имеет особого значения, то тогда нет необходимости хеджировать такой риск. В поддержку этой точки зрения можно сказать, что отражение в балансовом отчете изменений активов и пассивов при их оценке в базовой валюте является всего лишь бухгалтерской процедурой, не имеющей существенного значения. Тот факт, что стоимость активов дочерней компании в США, выраженная в фунтах стерлингов, колеблется вместе с движением обменного курса доллара США к фунту стерлингов, может никак не повлиять на основную деятельность или прибыльность (в долларах США) дочерней компании. Поэтому затраты на хеджирование трансляционного риска могут считаться бессмысленными, так как фактически не существует риска потерь от колебаний курса. Эта точка зрения оправдана, если изменения курса рассматриваются как отклонения от относительно стабильного курса. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться существенной, хотя отклонения от курса в ту или иную сторону могут и не иметь значения.

Попытки определить степень трансляционного риска вызывают много разногласий, главным образом из-за различных методов учета, использовавшихся в течение многих лет. По существу, можно считать, что материнская компания подвержена риску потерь от изменения курса валюты, с которой работает ее филиал, на всю сумму чистых активов филиала. Считается, что балансовый риск возникает, когда существует дисбаланс между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Материнская компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами.

3. Экономический валютный риск .

Экономический риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например, на вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванной обесцениванием валюты.

В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не встречают конкуренции со стороны товаров, цены на которые могут стать более выигрышными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже такие компании не полностью защищены, так как изменения обменного курса могут иметь последствия, которых не сможет избежать ни одна фирма.

Колебания обменных курсов могут повлиять на степень конкуренции со стороны других производителей, оказав воздействие на структуру их затрат или на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания, продающая исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, так же как и товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых оплачиваются частично в иностранной валюте.

Изменения стоимости валюты страны могут иметь дополнительную значимость для компании, разместившей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на свой внутренний рынок, либо на рынки других стран-потребителей.

4. Скрытые риски .

Существуют операционные, трансляционные и экономические риски, которые на первый взгляд не очевидны. Например, поставщик на внутреннем рынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся услугами такого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так как повышение стоимости затрат поставщика в результате обесценивания национальной валюты заставило бы этого поставщика повысить цены. Еще одним примером может быть ситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура в национальной валюте и который обнаруживает, что цены меняются его зарубежным поставщиком в соответствии с изменениями обменного курса с целью обеспечения постоянства цен в валюте страны поставщика

Скрытые операционные и (или) трансляционные риски могут возникнуть и в том случае, если зарубежная дочерняя компания подвержена своим собственным рискам. Предположим, что американский филиал британской компании экспортирует продукцию в Австралию. Для американской дочерней компании существует риск потерь от изменения курса австралийского доллара, и она может понести убытки в результате неблагоприятных изменений курса австралийского доллара по отношению к доллару США. Подобные убытки подорвут прибыльность филиала. Возникает косвенный операционный риск, поскольку поступления прибыли от дочерней компании сократятся. Материнская компания также столкнется с трансляционным риском, если уменьшение прибыли от филиала будет отражено в оценке стоимости активов филиала в балансовом отчете материнской компании.

2. Общая характеристика странового валютного риска и способы определения его величины

Страновой риск - риски, связанные с инвестициями в конкретной стране и одинаковые для всех компаний: инфляционный риск, риск возникновения социальной нестабильности и т.п.
Страновой риск – это многофакторное явление, характеризующееся тесным переплетением множества финансово- экономических и соцаильно- политических переменных. И если в развитых странах уровень странового риска – достаточно медленно меняющаяся величина, то для стран с развивающимся фондовыми рынками страновому риску присуща значительная краткосрочная волитальность.

Страновой риск- это риск понести убытки в случае,когда контрагенты не могут своевременно произвести поставку валюты из-за обстоятельств, имеющих место в стране, где они функционируют. Например, наложение правительством ограничений на операции с иностранной валютой, модификация существующих ограничений, в лучшем случае может вызвать задержку с осуществлением обязательств контрагентом в стране, где он находится.

Страновой риск особенно относится к тем странам, где исторически не сложилась и не сохранялась конвертируемость их национальной валюты.

При оценке странового риска в России спрэдовым методом оценка странового риска базируется на разнице в доходности российских государственных облигаций и доходности аналогичных по сроку государственных облигаций США.

Согласно докладам, подготовленным МВФ, резкое увеличение спрэда приходилось на август 1998г.

Следовательно, до этого момента рыночные ожидания инвесторов были неадекватны реальности: страновой риск России возрастал значительно быстрее, чем премия за него. Это свидетельствует не только об отсутствии у инвесторов достоверных способов прогнозирования странового риска, но так же и о значительной ориентации рынка на рейтинги, публикуемые мировыми агентствами.

Таким образом, первая переоценка странового риска России (его увеличения) приходится на начало 1998г. Наиболее значительное понижение рейтинга произошло в августе 1998г.: за несколько дней до дефолта и сразу же после него. Это подтвердило мнение, что рейтинговые агентства пропустили изменение социально- политической и финансово – экономической ситуации в России, и как следствие, не прогнозировали приближение финансового кризиса.

Очевидно, во – первых, мировые инвесторы нуждаются в более оперативном предсказании ухудшения общей ситуации в стране инвестирования и возрастании риска инвестиций; во- вторых, определенным недостатком большинства рейтинговых методик является их закрытый характер, что не позволяет оценить их качество и не способствует их улучшению. Широкое научное обсуждение позволило бы существенно повысить эффективность используемых моделей оценки уровня странового риска.

3. Валютно - курсовые риски и их роль в деятельности фирмы

Риски валютной политики и контроля связанны с вероятностью неблагоприятного изменения валютной политики государства, в том числе введением каких-либо ограничений на проведение операций в иностранной валюте.

К примеру, типами данного риска являются конвертационный (опасность введения ограничений на конвертацию валют), трансфертный (опасность введения ограничений на перевод валют за пределы валютной зоны государства и обратно), паритетный (неопределённость момента проведения валютных интервенций, их объема и величины отклонения валютного курса) риски.

Вторую группу рисков составляют так называемые валютно - курсовые риски, которые связаны с колебаниями валютного курса и являются, наряду с ценовыми и процентными рисками, одним из компонентов рыночного риска. Валютно - курсовой риск подразделяют на три типа: - аккаунтинговый (учётный, бухгалтерский, конверсионный, трансляционный, риск, связанный с валютными пересчетами) риск - когда колебания валютного курса отражаются на бухгалтерской отчётности фирмы при её пересчёте.

Финансовые отчеты в иностранной валюте пересчитываются в валюту, основную для головной компании, по ряду причин, таких как требования законодательства, необходимость составления консолидированных отчетов, оценки эффективности работы, правильный расчет налогов;

Валютно-экономический (конкурентный, риск экономических последствий) риск - когда колебания валютного курса в долгосрочной перспективе отражаются на: потоках денежных средств, относительной дешевизне/дороговизне продукции фирмы и используемых ресурсов, размещении инвестиций, конкурентоспособности фирмы на разных рынках.

Изменение валютных курсов в долгосрочной перспективе не просто приводит к получению сверхплановой прибыли или внепланового убытка от сделки или сделок, это изменение приводит к смене конкурентной конъюнктуры, к необходимости компаниям менять свои маркетинговые и финансовые стратегии. - контрактный (операционный; риск, связанный с валютными сделками) - когда колебания валютного курса влияют на результаты отдельных сделок.

Некоторые авторы считают этот риск разновидностью и валютно-экономического и аккаунтингового риска, однако, что касается его природы такая позиция является спорной, а вот по последствиям контрактного риска, он однозначно является и аккаунтинговым и валютно-экономическим.

Роль валютно-курсовых рисков и их влияние на предприятие подробно описана и автор приводит лишь выдержки из статьи.

Для оценки влияния валютного курса на конкурентные позиции российских предприятий по отношению к импорту был произведен расчет динамики укрепления рубля в 2005 г. для отдельных отраслей промышленности, представленных в выборке . Распределение ответов предприятий относительно изменения доли импорта на рынке показывает, что частота ответов об увеличении доли импорта на рынке является более высокой для предприятий, сталкивающихся с более сильным укреплением рубля (Таблица 1).

Рисунок 1 . Выбор предприятиями предпочтительного валютного курса в зависимости от темпов укрепления рубля

Значимость валютного курса для предприятий различается в зависимости от степени конкуренции с импортом. На более насыщенных импортом рынках (доля более 25%) предприятия, сталкивающие с более высокими темпами укрепления рубля, как правило, сравнительно чаще выступают в пользу ослабления валютного курса, чем те предприятия, которые работают на менее насыщенных импортом рынках. Для этих рынков доля предприятий, указавших предпочтительный курс более 30 рублей за доллар, составляет 49% и 29% соответственно.

На основе выше сказанного можно утверждать, что в условиях укрепления национальной валюты ограничение динамики отпускных цен – один из инструментов для поддержания конкурентоспособности предприятий. Однако в российских условиях предприятия, как правило, слабо адаптируют отпускные цены к изменениям валютного курса: ответы предприятий относительно изменения цен в 2005 г. слабо изменяются в зависимости от наблюдаемых темпов укрепления рубля. Более существенным последствием для предприятий от изменения валютного курса является сокращение объема продаж на внутреннем рынке. Предприятия, которые сталкиваются с более сильным укреплением рубля, как правило, чаще отмечают снижение объемов продаж по сравнению с ожидаемым в начале года. Изменение рентабельности предприятия также как и отпускные цены слабо коррелируют с изменением валютного курса. В целом распределение откликов руководителей относительно изменения рентабельности на своем предприятии в зависимости от изменения валютного курса оказалось симметричным.

Согласно официальной позиции, заявленной в программных документах правительства и Банка России, допускаемые темпы реального укрепления рубля обеспечивают «приемлемый баланс между поддержанием текущей конкурентоспособности отечественного производства и созданием условий для модернизации российской экономики в среднесрочной перспективе». В тоже время, проведенные опросы промышленных предприятий демонстрируют наличие расхождения между официальными оценками эффектов от укрепления рубля и реальной ситуацией на уровне предприятий. Результаты опроса позволили сделать следующие выводы.

Во-первых, валютный курс может являться важным фактором, который определяет исход конкурентной борьбы на внутреннем рынке (т.е. изменение доли конкурирующего импорта на внутреннем рынке). На более насыщенных импортом рынках значение валютного курса для предприятий увеличивается.

Во-вторых, расширение импорта, связанное с укреплением рубля, оказывает негативное воздействие на показатели деятельности предприятий (прежде всего, объемы продаж и рентабельность).

В-третьих, положительные эффекты от укрепления рубля ограничены фактическим отсутствием у предприятий иностранных займов, а также ростом цен на импортные комплектующие (в рублевом выражении).

В-четвертых, укрепление рубля сокращает ценовую конкурентоспособность предприятий, одновременно не происходит активного формирования потенциала для роста конкурентоспособности качества.

В-пятых, планы предприятий по повышению конкурентоспособности относительно импорта связаны в основном с тактическими мерами (постепенным повышением качества продукции и сокращением издержек), в то время как «стратегические» меры – выпуск новых продуктов и поиск новых сфер деятельности, – остаются наименее востребованными.

В-шестых, возможности по расширению производства (увеличению занятости) и реализации мер по модернизации производства промышленные предприятия связывают с ожиданием ослабления рубля.

4. Основные стратегии хеджирования валютно-курсовых рисков и механизм их действия

Компании, занимающиеся внешнеторговыми операциями (экспортеры и импортеры), во всем мире являются активными участниками международного валютного рынка Форекс. У экспортеров существует постоянный интерес продавать иностранную валюту, а у импортеров - покупать ее.

Курсы валют на международном рынке Форекс постоянно меняются. В результате этого реальная стоимость покупаемого или продаваемого за валюту товара может значительно измениться, и контракт, казавшийся выгодным, может в итоге оказаться убыточным. Конечно, возможна и обратная ситуация, когда изменение курса валюты приносит прибыль, но задачей торговой компании не является получение прибыли от изменения валютных курсов. Для торговой компании важно иметь возможность планировать реальную себестоимость покупаемого или продаваемого товара.

При крупных фирмах, занимающихся экспортно-импортными операциями, существуют аналитические отделы, которые занимаются прогнозированием валютных курсов. Однако прогнозирование не позволяет полностью исключить неопределенность, поэтому компании широко используют в своей деятельности хеджирование валютных рисков.

Денежные средства, а также будущие доходы или расходы в иностранных валютах подвержены валютному риску. Обычно учет в компании ведется в какой-то одной валюте (например, в долларах США), следовательно, в результате переоценки статей в иностранных валютах возможны прибыли или убытки при изменении курсов этих валют.

Хеджирование валютного риска - это защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на рынке Форекс. Хеджирование приводит к тому, что для компании исчезает риск изменения курсов, что дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый результат, не искаженный курсовыми колебаниями, позволяет заранее назначить цены на продукцию, рассчитать прибыль, зарплату и т.д.

Сделки на рынке Форекс осуществляются по принципу маржинальной торговли. Этот вид торговли имеет ряд особенностей, которые и сделали его очень популярным.

· Небольшой стартовый капитал позволяет осуществлять сделки на суммы, многократно (в десятки и сотни раз) его превышающие. Это превышение называют рычагом (Leverage).

· Торговля проводится без реальной поставки денег, что сокращает накладные расходы и дает возможность открывать позиции как покупкой, так и продажей валюты (в том числе отличной от валюты депозита).

Хеджирование валютного риска с помощью сделок без движения реальных средств (с использованием рычага) дает дополнительные возможности:

· позволяет не отвлекать из оборота компании значительные денежные средства;

· позволяет продать валюту, которая будет получена в будущем.

Можно выделить два основных типа хеджирования - хеджирование покупателя и хеджирование продавца. Хеджирование покупателя используется для уменьшения риска, связанного с возможным ростом цены товара. Хеджирование продавца применяется в противоположной ситуации - для ограничения риска, связанного с возможным снижением цены товара.

Общий принцип хеджирования при внешнеторговых операциях состоит в открытии валютной позиции на торговом счете в сторону будущей операции по конвертированию средств. Импортеру необходимо покупать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию покупкой валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной покупки валюты в своем банке, закрывает эту позицию. Экспортеру необходимо продавать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию продажей валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной продажи валюты в своем банке, закрывает эту позицию.

Для того чтобы воспользоваться преимуществами, которые дает хеджирование, необходимо открыть торговый счет в компании, предоставляющей услуги по торговле на рынке Форекс.

Обычно клиентам предлагается маржинальная торговля на рынке Форекс без реальной поставки купленных и проданных валют.

Задачи

Крупная фирма, вовлеченная во внешнеэкономическую деятельность имеет короткую валютную позицию.

а) В каком случае фирма подвержена валютному риску?

Продажа без покрытия (короткая продажа или короткая позиция, также «игра на понижение») (от англ. short selling) - продажа ценных бумаг или валюты, которыми инвестор на момент продажи не владеет. Продавая взятые в долг ценные бумаги, инвестор надеется, что их цена упадёт, и он сможет выкупить их за меньшую сумму. Продажа без покрытия является одним из видов спекуляций.

Механизм сделки следующий: трейдер берет в долг у брокера/дилера в долг 100 $ и продает их сразу же по 30 рублей. Т.е. непокрытая выручка равна 30*100=3000 рублей. Он надеется, что их цена упадет до 25 рублей за доллар и в результате он вернет брокеру 100 долларов стоимостью 2500 рублей. В итоге его выгода составит 500 рублей. Если же цена доллара наоборот подскочит, то трейдеру придется затратить большую сумму нежели, чем ту, которою он получил при продаже, т.е. при открытия короткой позиции.

Ответ на вопрос: фирма будет подвергаться валютному риску при росте курса доллара.

б) какие основные методы хеджирования валютных рисков применимы финансовыми менеджерами в данном случае?

Следует отметить, что современной экономике валютными операциями занимаются трейдеры международного валютного рынка Форекс. В то время как финансовый менеджмент располагает лишь общими подходами к современному хеджированию валютных рисков, особенно в спекулятивных операциях. Имея открытую короткую позицию трейдер может сделать лишь две вещи: закрыть и держать. Держать он будет лишь в том случае, если позиция прибыльная, а закроет он ее тогда когда он выйдет на применимую величину прибыли или убытка. Оба последних варианта равновероятны. Захеджировать короткую позицию имеет смысл только, когда есть вероятность серьезного роста курса доллара. В данном случае единственно возможным вариантов является открытие обратной позиции, т.е. «уйти в длинную». В результате мы фиксируем цену по короткой позиции на уровне по времени открытия длинной позиции. Т.е. к примеру мы открыли короткую позицию для 100 долларов по цене 30 рублей. Затем цена упала до 25 рублей. Мы можем закрыть позицию и забрать доход, но по каким то причинам нам не нужны сейчас доллары и мы держим позицию. Цены выросла до 27 рублей. Т.е. получается, какую то часть выигрыша мы потеряли, но мы пока еще вынуждены держать доллары. Мы решили зафиксировать цену т.е. захеджировать позицию и покупаем 100 долларов по 27 рублей. В результате мы держим две обратных позиции по 100 долларов. Хэджирвание заключается в том, что если доллар вырастет, то мы получим убыток по короткой позиции, который покроет прибыль по длинной позиции и наоборот.

Литература

1. Банковское дело: Учебник для вузов / Под ред. О.В. Лаврушиной.- М.: Дело, 2004

2. Котелкин С.В и др. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник / С.В. Котелкин, А.В. Круглов, Ю.В. Мишальченко, Т.Г. Тумаров.- М.: Инфра-М,2004

3. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – М.: Финансы и статистика, 2005

4. Международные экономические отношения: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2006.

5. Международный менеджмент: Учебник / Под ред. Пивоварова С.И. .- М., 2004

6. Общая методика расчета отраслевых индексов реального эффективного курса рубля представлена в статье «Отраслевые индексы реального эффективного курса рубля», Финансы и кредит, №32(200), 2005

7. Сусанин Д. Методы измерения странового риска // РЦБ.- 2004.- № 16.- С.50.

8. Сусанин Д. Оценка и прогнозирование странового риска России // РЦБ.- 2004.- № 5 .- С.67

Документы из ИПС Консультант ПЛЮС: Высшая школа

1. УКАЗАНИЕ ЦБ РФ от 16.12.1998 N 444-У
"ОБ ОСОБЕННОСТЯХ ПРЕДСТАВЛЕНИЯ СБЕРЕГАТЕЛЬНЫМ БАНКОМ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ОТЧЕТНОСТИ В СООТВЕТСТВИИ С УКАЗАНИЕМ БАНКА РОССИИ ОТ 23.09.98 N 357-У "О МЕРАХ ПО ДОПОЛНИТЕЛЬНОМУ ОГРАНИЧЕНИЮ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ, СВЯЗАННЫХ С КОНВЕРСИОННЫМИ ОПЕРАЦИЯМИ ПРОТИВ РОССИЙСКИХ РУБЛЕЙ"

2. УКАЗАНИЕ ЦБ РФ от 23.09.1998 N 357-У
(с изм. от 16.12.1998)
"О МЕРАХ ПО ДОПОЛНИТЕЛЬНОМУ ОГРАНИЧЕНИЮ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ, СВЯЗАННЫХ С КОНВЕРСИОННЫМИ ОПЕРАЦИЯМИ ПРОТИВ РОССИЙСКИХ РУБЛЕЙ"

"КОММЕНТАРИЙ К ЗАКОНУ РФ ОТ 20 ФЕВРАЛЯ 1992 Г. N 2383-1 "О ТОВАРНЫХ БИРЖАХ И БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛЕ"
(постатейный)
(С.Ю. Пятин)
(Подготовлен для Системы КонсультантПлюс, 2006)
"ДОГОВОРНОЕ ПРАВО. ДОГОВОРЫ О ЗАЙМЕ, БАНКОВСКОМ КРЕДИТЕ И ФАКТОРИНГЕ. ДОГОВОРЫ, НАПРАВЛЕННЫЕ НА СОЗДАНИЕ КОЛЛЕКТИВНЫХ ОБРАЗОВАНИЙ"
(Книга 5. В 2-х томах)
(Том 1)
(М.И. Брагинский, В.В. Витрянский)
(Статут, 2006)
"КОММЕНТАРИЙ К ЗАКОНУ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ "О ТОВАРНЫХ БИРЖАХ И БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛЕ" (ПОСТАТЕЙНЫЙ)"
(Л.Г. Вострикова)
(ЗАО Юстицинформ, 2006)

В нашей стране далеко не каждая компания сталкивается с вопросами валютного регулирования и соответствующих операций. Но в большинстве случаев текущая деятельность или проектная практика бизнеса хотя бы раз оказывается связанной с экспортно-импортными операциями. Взять, например, проект внедрения новой технологии, основанной на оборудовании, приобретаемом из-за рубежа. Импорт, который к тому же выполняется на единовременной основе крупными суммами платежей, практически всегда вызывает валютные риски, которые руководителю проекта необходимо учитывать.

Понятие валютного риска

Сразу оговоримся, что в настоящей статье речи о трейдинге не идет. Однако механизмы валютного рынка едины как для операторов реального сектора, так и для финансовых спекулянтов. Компания, выходящая на рынок валютных операций, сталкивается с теми же рисками, что и любой посредник фондового рынка или же стратегический инвестор. Роль валютных рисков, особенно в период современной турбулентности и международной нестабильности, только растет. Для нашей страны еще более актуально, поскольку испытания (санкции, локальные конфликты в Сирии и в непосредственной близости от границ), начавшиеся в 2014 году, скорее всего, не закончатся в ближайшее время.

Эти и ряд других причин усиливают ситуацию неопределенности, поэтому валютный фактор риск-менеджмента в операциях экспорта, импорта, включая инвестирование средств в развитие бизнеса, остается насущным. Предположим, на предприятии руководство, выполнив анализ полученных финансовых результатов, приняло решение инвестировать средства в пополнение своего станочного парка. Была выбрана модель металлообрабатывающего станка ни какого-нибудь, а одного из лучших австрийских производителей. Руководитель проекта обратился за консультацией к специалисту по валютным операциям и к менеджеру компании по управлению рисками.

Вопрос, который задавал проект-менеджер, состоял в том, как и какие риски должна учесть компания, открывая валютный счет в банке, конвертируя рубли в USD и перечисляя зарубежному партнеру аванс в размере 100 000 у.е. Иными словами, проектный руководитель хотел уточнить, как обнаружить возможность неблагоприятных событий из-за решения по валютному контракту, какие методы их минимизации можно применить, чтобы проекту не был нанесен ущерб. С одной стороны, не будучи валютным специалистом, менеджер видел, что курс доллара целенаправленно снижается весь последний год, но в то же время курсовые колебания 2014-2016 годов его сильно беспокоили. Что он и его коллеги были обязаны учесть в такой ситуации?

Как существенный фактор финансового, валютная составляющая представляет собой вероятность потерь денежных средств в результате операций, произведенных в иностранной валюте. Данный вид риска связан с колебанием валютных курсов с течением времени и неспособностью в момент принятия решения спрогнозировать и снизить его негативное влияние. В качестве неблагоприятного события мы будем рассматривать как прямую потерю денег, так и получение чистых доходов от транзакций по сделке ниже уровня, запланированного перед ее началом. Источником валютного риска является неопределенность валютного курса.

Надо учитывать, что на предприятии операции в иностранной валюте могут вестись в самом широком диапазоне, и не только внешнеторговые. Среди таких действий выделяются следующие мероприятия:

инвестиционные;
кредитные;
конверсионные;
операции на фондовых и товарных биржах.

В современной деловой практике по критерию направленности потерь различают следующие виды валютного риска.

Операционный валютный риск.
Трансляционный риск (балансовый, бухгалтерский или расчетный).
Экономический валютный риск.

Классификация видов валютного риска

В конце предыдущего раздела нами были выделены группы валютных рисков, которые можно привязать как к направленности возникновения, так и к принадлежности к компаниям и иным субъектам, выступающим на рынке с нескольких ролевых позиций. Рассмотрим подробнее эти виды валютных рисков.

(нажмите для увеличения)

Выше вашему вниманию предлагается классификация видов валютного риска. Они имеют различия по принадлежности, по страновому критерию и по применяемому методу управления. Хотя страновый риск потенциально угрожает внереализационным доходам, в настоящей статье мы не станем акцентироваться на нем. Для целей текущего управления бизнесом, а особенно для реализации инвестиционного проекта с применением валютных транзакций, наибольшее значение имеет операционный валютный риск. И по существу, классификация способов управления раскрывает методы минимизации именно операционного вида. Но перед этим следует определиться с процедурами прогнозирования и оценки валютной динамики и самой возможности неблагоприятных событий.

Значение прогноза валютного курса

Мы с вами из многочисленных статей, посвященных риск-менеджменту, знаем, что идентификация, оценка и анализ факторов риска предваряют действия по выбору метода управления им. В качестве основы для первого шага в этом ряду служит прогнозирование динамики курса валюты, которая применяется в расчетах по сделке. Важно изначально понимать, благоприятно или нет текущее направление валютных операций, в какие коридоры вероятности укладывается существующая курсовая тенденция. Если направление неблагоприятно, то необходима прогнозная оценка предполагаемых количественных соотношений национальной валюты и валюты, в которой планируется осуществлять расчеты.

Валютный курс прогнозировать крайне сложно, тем не менее, научная мысль продвинулась в методологии определения вероятных событий достаточно далеко. Помимо политических и регулирующих факторов на прогнозируемый курс большое влияние оказывает фактор психологический. Последний часто подогревается информацией о реальных событиях и умышленно создаваемыми «новостями» масс-медиа, из источников специального назначения (мнения агентов влияния, информационные вбросы, политические заявления и т.п.). Далее показана схема того, как на валютный курс влияют соответствующие факторы. Причем во взаимодействии имеет место и обратная связь, когда новое состояние валютного соотношения способно повлиять на факторы, его создавшие.

В современной деловой практике находят применение следующие методы прогнозирования валютных курсов.

Метод сценариев.
Стохастический анализ.
Детерминированный хаос.
Фундаментальный анализ.
Технический анализ (волны Эллиота, графические методы).
Метод экспертного анализа (индивидуальный или коллективный прогноз).
Метод нейронных сетей.

Динамика изменения курсов валют со всей ее неопределенностью и непредсказуемостью требует особого комплексного, адаптивного подхода к прогнозированию. С данной точки зрения ни один из указанных выше методов не позволяет самостоятельно решить задачу. Для этого требуется системный, автоматизированный на основе мощных программных средств анализ. Благодаря специализированному программному обеспечению сегодня активно используются нейронно-сетевые модели, компилированные методы анализа и достигается высокий уровень оперативности результатов прогноза. В таких системах применяется целая гамма инструментальных средств и моделей.

Несколько слов стоит сказать о фундаментальном анализе ключевых макроэкономических показателей, определяющих более или менее устойчивые позиции прогноза курса валюты в долгосрочной или среднесрочной перспективе. Ниже в двух таблицах собраны основные факторы, которые оказывают влияние на объект нашего внимания. Во второй таблице акцент сделан на значимости этих факторов для анализа и прогноза, они разделены на три большие группы.

Ожидания участников рынка имеют свойство реагировать на комплекс макроэкономических показателей, которые могут развиваться эволюционно или демонстрировать неожиданные значения, что придает несравненно большую динамику курсам. Источниками такой информации служат специализированные программные ресурсы (Bloomberg, Reuter, Telerate и т.п.). Помимо компьютеризированных информационных систем для построения прогнозов используются:

политические события;
кризисные явления международной жизни и в масштабах национальных экономик;
аналитические обзоры и регулярно издаваемые своды макроэкономических показателей;
психологический анализ, основанный на изучении позиций лидеров мирового валютного рынка.

Методика оценки валютного риска

Следующим этапом управления валютным риском после прогнозирования курса является непосредственная на качественном и количественном уровнях. Вероятность возникновения неблагоприятного сценария и величина потерь составляют два основных критерия количественной оценки риска. Последний критерий предполагает поиск значений наиболее вероятного и максимально возможного размера убытка как в целом для компании, так и для локального риска. В современной методологии различают следующие методы такого рода оценки.

Статистический метод. В случае присутствия удобоваримой статистической информации вероятный ущерб может быть измерен на основе типовых функций распределения (нормального, экспоненциального и самоподобного). Помимо названных функций активно применяется и интервальная оценка рисков, основанная на методике VaR (Value-at-Risk, стоимость под риском). Данный критерий отражает максимально допустимую величину убытков по открытой позиции при условии, что она не будет больше на протяжении заданного периода с установленной вероятностью. Под открытой позицией мы будем понимать ситуацию несовпадения требований и обязательств по конкретной иностранной валюте.
Методы экспертных оценок. В случае, если статистическими методами воспользоваться нельзя, а уровень неопределенности весьма весок, полезной может оказаться экспертиза. Она производится с привлечением профессионалов, способных по известным только им признакам сделать компетентное заключение. Состав типовых форм экспертных оценок приведен ниже в таблице.

Индивидуальные и коллективные экспертные оценки

Методу VaR в наших статьях мы уже уделяли внимание, например, в материале, посвященном . Но и в дальнейшем данный параметр заслуживает более глубокого раскрытия, поэтому к теме VaR мы обязательно вернемся. Более детально мы рассмотрим метод экспертных оценок валютного риска.

Индивидуальные экспертные оценки предполагают независимый опрос экспертов в форме интервьюирования или анкетирования. Достоинством этого метода является его оперативность, а недостатком – субъективный характер заключений и вероятность неточности. В этом отношении более трудоемки коллективные способы, но они позволяют получать и более объективную картину. Среди методов коллективной экспертизы выделяется сценарный анализ. Особенностью данного подхода является то, что в условиях отсутствия статистической базы используется логический оператор «что – если». Исходя из выбранных критериев, разрабатывается минимум три варианта развития событий:

оптимистичный;
пессимистичный;
наиболее вероятный.

В валютном моделировании рисков наиболее развит метод «стресс-тестирования». Он позволяет отрабатывать сценарии самых неблагоприятных событий, наступление которых вероятно при буквальном срыве ключевых факторов. Естественно, что каждому из сценариев присваивается по факту расчетов вероятность реализации и соответствующий максимальный уровень потерь.

Способы управления валютными рисками

Управление валютными рисками строится на тех же методах минимизации, что и для всех иных неблагоприятных событий в бизнесе, вероятно возникающих из-за принимаемых решений.

Уклонение (в том числе различные формы отказа от риска).
Передача.
Локализация.
Распределение.
Компенсация.

Подробная классификация способов минимизации риска была рассмотрена нами в статье на тему, посвященную . Нас в большей степени будет интересовать именно передача валютного риска как наиболее действенный и распространенный способ управления им. Инструменты минимизации за счет передачи делятся на две группы.

Базисные инструменты (согласно международным стандартам финансовой отчетности, IFRS 7) в рамках управления дебиторской, кредиторской задолженностью, долевых инструментов и т.п. Их еще называют «внутренними» методами управления, поскольку они реализуются благодаря внутренним организационно-правовым мероприятиям, например, за счет специальных оговорок, маневрирования в сроках платежей и поступлений, номинирования выручки в удобной валюте, зачетов и т.д.
Производные (по IFRS 7) средства, именуемые также «внешними». К таким инструментам относятся форварды, фьючерсы, опционы, свопы и другие.

Базовые (классические или «внутренние») инструменты обладают неоспоримым достоинством – они существенно менее дорогостоящие, чем производные. Благодаря их применению эффект достигается за счет устранения неопределенности в будущих денежных потоках, при этом оптимизации подвергается размер открытой валютной позиции. Среди «внешних» способов минимизации риска обратим внимание на два производных инструмента (форвардные контракты и фьючерсы) и сравним их.

Под форвардным контрактом понимается соглашение, заключаемое вне биржи, между покупателем и продавцом о поставке базисного актива (например, валюты) в будущем. Тип сделки – твердая, срочная, что определяет неизменность ее условий, зафиксированных на момент заключения. При обороте применяется понятие форвардного курса, в котором отражается ожидаемая стоимость валюты через заданный период времени. Форвардный курс – это не что иное, как цена, по которой валюта может быть продана или куплена из условия ее будущей поставки.

Например, покупателем валюты выступает наш импортер, покупающий оборудование по инвестиционному проекту, а продавцом – банк. В течение длительного времени курс доллара к рублю снижается, и где-то он подошел к своему «дну». Есть риск того, что к моменту платежа поставщику оборудования курс начнет расти. Компания обращается в банк и предлагает заключить форвардную сделку. Смысл ее состоит в том, что компания как импортер обязана купить валюту по установленному курсу, а банк обязан ее продать и получить за это премию – 0,5%, например. Так производится хеджирование риска через форвардную сделку. Форвард имеет свои достоинства и недостатки, которые отражены ниже и сравниваются с другим инструментом – фьючерсом.

(нажмите для увеличения)

Мы выполнили обзор понятия и сущности валютного риска, с которым сталкивается компания как в своей инвестиционной деятельности, так и в рутинных текущих процессах. Рассмотрена классификация рисков бизнес-процедур, связанных с оборотом валюты, акцентированы моменты, которые требуют особого подхода к идентификации, оценке и управлению по данному предмету. Менеджеру проекта полезно ориентироваться в настоящей проблематике, потому что порой от текущей курсовой ситуации напрямую зависит проектный успех.

Список использованной литературы

Данная публикация является продолжением темы финансовых рисков, в ней рассматриваются риски, сопровождающие в частности все экспортно-импортные сделки.

Мировой рынок срочных сделок представляет собой хорошо организованную систему биржевой и внебиржевой торговли. В зависимости от намерений и финансовых возможностей участника рынка он может выбрать либо хорошо отлаженную систему гарантий и высокую ликвидность биржевых операций, либо более рискованный внебиржевой рынок. В целом привлекательность рынка срочных сделок для банков и финансовых компаний, корпораций и разнообразных частных владельцев сбережений заключается в возможности проводить как высокодоходные спекулятивные и арбитражные операции, так и осуществлять не менее важную функцию хеджирования валютного риска. Представленные варианты использования для страхования валютного риска различных видов срочных сделок (будь то форвардные и фьючерсные контракты или более гибкие опционные операции) позволяют сделать вывод о том, что при любых прогнозах изменения валютного курса правильный выбор стратегии дает возможность заранее ограничить потенциальные убытки. А использование различных комбинаций срочных сделок (стратегии «спрэд», «стрэдл» и т. д.) приводят, помимо этого, к получению дополнительной прибыли, создавая широкое поле для спекулятивной игры.

Валютным риском называется риск девальвации национальной валюты, в которой оценивается экономический результат деятельности. Однако это классическое определение валютного риска малоприменимо для российской экономики, что объясняется крайней нестабильностью рубля и, следовательно, неудобством этой денежной единицы для аналитического учета. Удобной в этом смысле единицей является доллар США, в соответствии с курсом которого могут оцениваться собственные средства и финансовый результат экономического агента.

Предмет валютного риска

Таким образом, валютный риск в российской экономике состоит в возможности ревальвации единицы аналитического учета - доллара, а значит, в возможности девальвации рубля. Предметом валютного риска служат собственные средства и прибыль экономического агента. В случае если привлечение и размещение средств происходит в долларах США, то прибыль, также выраженная в долларах, не подвергается валютному риску. Если привлечение и размещение средств осуществляется в рублях, то риску подвержена прибыль, выраженная в рублях. Если привлечение осуществляется в рублях, а размещение - в долларах, то риску недостаточной девальвации рубля подвержена вся сумма размещения. Если привлечение осуществляется в долларах, а размещение - в рублях, то возникает риск девальвации рубля на всю сумму займа. Если же происходит рублевое размещение собственных средств, то риску оказываются подвержены как рублевые средства, так и прибыль, получаемая от этого размещения.

Сложной проблемой является вычленение среди всех денежных потоков именно потоков, связанных с движением собственных средств и прибыли. Из схемы денежных потоков можно сразу же исключить долларовые потоки, которые взаимно компенсируются и не представляют валютного риска. В отношении же рублевых потоков необходимо определиться, куда именно инвестированы собственные средства банка среди всей суммы его активов. Например, определяется доля собственных средств банка в структуре его пассивов и принимается допущение, что такая же доля принадлежит банку в каждом из видов его активов. Такой подход имеет ряд недостатков:

структура пассивов банка постоянно меняется, и потому невозможно достаточно быстро пересчитать долю собственных средств банка во всех активах;
расчетная часть задачи по оценке этой доли существенно усложняется с точки зрения математических и программных средств;
невозможно осуществить адекватное управление денежными потоками при постоянном пересчете этого показателя.

Или же условно определяется актив, в который инвестируются собственные средства банка. Именно этот актив необходимо оценивать в долларах, приобретая позиции на срочном валютном рынке, - так формируется теоретический портфель, состоящий из актива этого вида и из срочных валютных контрактов.

Для упрощения задачи можно рекомендовать в качестве подобного актива избрать ценные бумаги, номинированные в долларах США (например облигации ВЭБ, долларовые векселя). Однако даже в рамках данного подхода задача вычленения собственных средств и прибыли среди всех денежных потоков решается не полностью. Дело в том, что на каждую дату возможно определить денежный поток как сальдо между поступлениями рублевых средств и необходимыми платежами. В этом потоке можно лишь выделить поступления от того теоретического актива, в который инвестированы собственные средства банка, и которые, следовательно, можно защитить от риска. Однако ситуация не столь очевидна с рублевой прибылью банка, источником которой служит использование привлеченных средств.

Очевидно, настоящая задача должна быть разбита на два этапа: планирование операций и отслеживание операций. На первом этапе можно определить предполагаемую прибыль от планируемой операции и защитить ее путем создания хеджевых позиции. На втором же этапе позиции корректируются применительно к изменению конъюнктуры рынка, причем при необходимости хедж может быть ликвидирован.

Практика показала, что валютные курсы имеют тренды, которые трудно поддаются прогнозированию: в определении обменных соотношений значительную роль играют психологические факторы. Существуют соотношения валютных курсов по паритету покупательной способности (понимаемому как соотношение цен в странах по широкой корзине потребительских и промышленных товаров), однако это соотношение является действующим только в случае, если валютный обмен опосредует потоки реальных товаров, а также если для такого обмена нет таможенных и иных препятствий.

Исследования Банка международных расчетов (БМР) по проблемам международного обмена выявляют гигантский отрыв теории от практики: в частности, сегодня торговые потоки составляют только 2% от количества всех валютных сделок. Как результат - постоянное расхождение текущих валютных курсов от обменного соотношения по паритету покупательной способности. Сегодня курсы колеблются хаотично, главным образом из-за сильного превалирования в процессе установления текущих котировок политических и информационных причин, воздействующих на психологию спекулятивных сделок, которые определяют сегодня спрос и предложение валюты.

Виды валютных рисков

Валютные риски, как и процентные, можно разделить на два основных вида:

риск простой (краткосрочный по экспортно-импортным операциям);
риск комплексный, понимаемый как обобщающее значение для конкретной фирмы, в характере деятельности которой присутствуют международные операции.

Не случайно в зарубежной экономической литературе, посвященной проблеме рисков, встречаются два термина: riskiness (мера простого риска или попросту рискованность) и risk exposure (рисковая позиция по тем или иным валютам для конкретной компании).

Простой риск

Под простым валютным риском следует понимать малопредсказуемые изменения обменного курса двух валют, приводящие одну из сторон обменной сделки к потерям, а другую - к выигрышу. Обменные сделки возникают при международной торговле в виде получения денег или платежей в инвалюте за экспортные и импортные операции с отсрочкой платежа. Следует подчеркнуть, что риск изменения валютных курсов присутствует только в том случае, если момент совершения сделки (например поставка товара) не совпадает по времени с ее оплатой. Моментом возникновения валютного риска является подписание контракта или договоренность о сделке, при которых цена определяется не в национальной валюте экспортера или импортера. Риском для экспортера является падение курса иностранной валюты с момента получения (или подтверждения) заказа до получения платежа и во время переговоров о сделке. Риск для импортера - это повышение курса иностранной валюты в период между датой подтверждения заказа и днем платежа. Непредсказуемость изменения валютных курсов (т.е. риски) в действительности почти не влияют на объемы двусторонней торговли между странами благодаря многочисленным финансовым инструментам и возможностям для хеджирования (страхования) валютного риска.

Мерой простого валютного риска выступает среднеквадратическое отклонение колебаний валютного курса по дням за определенный период времени. Например, полагая, что обычно платеж по внешнеторговой сделке производится в период до 30 дней (т. е. в период действия нормального векселя), наиболее характерным временным периодом для исчисления краткосрочного валютного риска является 1 месяц. Долгосрочный валютный риск должен использоваться для долгосрочных обменных операций (например для операций по движению капиталов). Если стоимость международных кредитов выражена в инвалюте, то приобретает особое значение проблема нахождения возможного риска от изменения стоимости кредита и размера процентных платежей, чтобы иметь возможность выбрать наиболее благоприятную валюту для заимствований.

Как правило, в случае экспорта продавец товара пользуется системой форфейтирования и аккредитивом, что позволяет ему получить экспортную выручку от своего банка, обслуживающего внешнеторговые платежи, раньше, чем заплатил импортер. В этом случае часть валютных рисков банк экспортера сознательно берет на себя с целью более качественного обслуживания клиента.

В случае импорта риск повышения валютных курсов приходится на более длительный период, так как оплата импорта должна осуществляться против документов на импортируемый груз. Обычно платеж по внешнеторговой сделке производится в период до 30 дней.

Все крупные банки сегодня оперируют с широким кругом валют. Доллар США остается до сих пор наиболее важной валютой, однако и ряд других валют широко используется в торговле. Операции в различных валютах приносят возможности и риски аналогично операциям с различными процентными условиями. Например, если долларовые активы превышают долларовые обязательства, банк ожидает прибыль от повышения курса валюты и убыток от его понижения, и наоборот. Опять же, большую часть риска можно избежать, имея полностью состыкованный баланс, что в данном случае означает соответствие валютной композиции активов валютной композиции обязательств. Во многих случаях приближение к полному валютному соответствию баланса возможно (т.е. финансирование стерлингового размещения за счет стерлингового привлечения либо через компенсацию несбалансированной спот-позиции форвардной позицией и т. д.), однако определенная степень валютного риска обычно остается.

Во-первых, банки, оперирующие регулярно в нескольких валютах, неизменно будут иметь маленький риск, хеджировать который слишком дорого. И на практике банки различают “дилинговую” позицию, возникающую от ежедневных операций, и “структурную” позицию, то есть намеренно выбранные риски.

Во-вторых, даже очевидно хеджированные позиции могут тем не менее содержать некоторый риск. Допустим, банк принимает депозиты в швейцарских франках, заключает своп на три месяца по обмену на американские доллары и инвестирует в Нью-Йорке. Данная сделка хеджирована, и банк уверен в реконверсии основной суммы в швейцарские франки в трехмесячный срок. Однако долларовый процент, ожидаемый к получению, не хеджирован, и большое движение валютных курсов может значительно влиять на прибыльность сделки.

В-третьих, в последние годы вырос спрос на валютные опционы со стороны части корпоративных клиентов. Предоставление таких опционов приносит доход в виде комиссии, однако оставляет в банках условные валютные обязательства, которые могут быть хеджированы через участие в торговле валютными опционами. Наконец, для банков с большим валютным бизнесом неизбежно, что на прибыль, выраженную в национальной валюте, будут влиять изменения валютных курсов (за исключением случая, когда они специально хеджированы).

Официальные инструкции ограничивают банковскую свободу действий, но не могут предотвратить все несбалансированные валютные позиции, а значит, не избавляют от необходимости управления валютным риском как части управления активами и пассивами, что включает в себя два ключевых принципа:

необходимость подробных лимитов для несбалансированных валютных позиций;
диверсификация валютного портфеля с тем, чтобы свести к минимуму потенциальные убытки от предсказуемых изменений валютных курсов.

На практике отношение к валютному риску значительно изменяется от банка к банку. Одни регулярно держат несбалансированные позиции с тем, чтобы получить прибыль от ожидаемых изменений валютных курсов, другие обращаются с валютным риском не так, как с процентным или риском ликвидности, а держат его в узких лимитах. Банк обычно имеет системы контроля, включающие различные лимиты: дневной лимит, овернайт-лимит (на ночь), лимиты на каждую валюту, лимиты для индивидуальных сделок и лимиты для расчетов в различных временных зонах.

Комплексный риск

Управление валютными позициями, как и другие аспекты управления активами и пассивами, имеет как краткосрочные, так и долгосрочные соображения. В краткосрочном плане банки могут оперировать на определенном круге рынков с целью изменения позиции активы/обязательства в какой-то данной валюте. В долгосрочном плане банки могут конкурировать более или менее агрессивно за бизнес в какой-то валюте, а также изменять свои долгосрочные заимствования в определенной валюте. Если это соотносится с другими долгосрочными планами, банк может стремиться расширить розничные банковские операции в других валютах с тем, чтобы увеличить свои ресурсы в данных валютах. Причиной для беспокойства по поводу несбалансированных валютных позиций является то, что вовлеченные риски часто не ограничиваются убытками от неожиданных изменений валютных курсов.

Существуют связанный кредитный риск и риск страны, а также риск “другой стороны”, идущий от отсрочки выполнения сделок. Поскольку каждый банк должен быть в состоянии своевременно выполнять свои собственные обязательства в валюте, также существует риск ликвидности. Как уже упоминалось, участие в валютных форвардных сделках может также нести процентный риск. Следует помнить, что движение обменных курсов часто связано с движением относительных процентных ставок, поэтому несбалансированная валютная позиция и несбалансированная процентная позиция не будут зачастую независимыми рисками.