Оценка инвестиционной привлекательности компании. Какие методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий следует применять. Анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий

Для развития любой организации необходим капитал от внешних источников. заинтересованы в получении прибыли и в ее приумножении. Учитывают и всевозможными путями стремятся избежать потерь и для этого они оценивают эффективность вложения инвестиций в существующий проект.

Инвестиционная привлекательность предприятия

Инвестиционная привлекательность предприятия - это совокупность характеристик, в состав показывают, насколько эффективно вкладывать денежные средства в дальнейшее развитие предприятия. Преимущественным показателем есть фактор получения стабильного дохода на протяжении длительного периода.

На сегодня многие фирмы находятся в жесткой конкуренции на получения дополнительного капитала для развития будущего проекта. В основном вкладывают деньги в проект, который тщательно разработан, инвестор здраво может увидеть картину доходов после реализации. Поэтому стоит разработать отчет с финансовыми показателями, где можно увидеть нюансы.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия осуществляется путем расчета хозяйственного состояния предприятия, используя финансовые показатели. В состав этих показателей входят:

• ликвидность - показывает, насколько быстро предприятие может превратить свои активы в денежные средства в случаи необходимости;
• имущественное положение — отражает долю оборотных и необоротных средств в общем имуществе предприятия;
• деловая активность - показатель характеризует все финансовые процессы на предприятии, от которых в свою очередь зависит прибыль предприятия;
• финансовая зависимость - показывает зависимость предприятия от внешних источников финансирования и возможно ли функционирование без дополнительных средств;
• рентабельность - отражает эффективность использования предприятием своих финансовых возможностей.

Стоит помнить, что оценка инвестиционной привлекательности включает показатели, обеспеченности ресурсами, рентабельность продукции, численность персонала, уровень загрузки производственных мощностей, износ основных средств, наличие основных и производственных фондов и другие.

Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Экономисты утверждают, что единого метода определения инвестиционной привлекательности предприятия не существует. Для каждого проекта требуется индивидуальный способ с последующим анализом инвестиционной привлекательности. Оценка возможна разными методиками, которые основываются на использовании подходящих показателей и анализируемых факторах. В данной статье проведен сравнительный анализ разных типов оценивания.

Как привлечь инвесторов

Если предприятие нуждается в дополнительных денежных средствах, то руководство должно предпринять меры, чтобы произошло повышение инвестиционной привлекательности предприятия.

Практически не существует организации, которая бы не нуждалась в дополнительном внешнем капитале. Как уже известно, инвестиции помогают расти производству, повышает конкурентные преимущества перед другими предприятиями, растет прибыль, внедряются новые технологии для совершенствования производства или . Преимуществ много, но основная задача лежит в привлечении денежных средств.

Способов привлечения насчитывается большое количество, но это еще не говорит об эффективности привлечения. Идеальным вариантом может стать продажа одного бизнеса для открытия нового и потенциально эффективного дела.

Для начала следует продать существующий вариант по максимально высокой стоимости. От продажи зависит развитие будущего проекта. Как показывает практика, такие инвесторы - это люди, желающие вложить в прибыльное дело свои средства, некоторые из них имеют огромный опыт за плечами. В таком случаи, скорее всего будет наблюдаться максимизация прибыли.

В случаи глобальной недостачи капитала, можно прибегнуть к прямому инвестированию. В свою очередь такой способ делится на:

• инвестиции от финансовых инвесторов;
• стратегический вид инвестирования.

Суть первого состоит в возможности приобретения инвестором небольшой части акций (но не контрольно пакета) с последующей продажей через 2-5 лет, возможно также размещение акций на рынке ценных бумаг, где есть большой круг инвесторов.

Основной доход инвестора будет заключаться в продаже акций, и в свою очередь инвестиционная привлекательность организации будет расти. Данный вариант будет устраивать как инвестора, так и руководителя.

Стратегическое инвестирование базируется на приобретении инвестором крупного пакета акций на длительное время, где инвестор становится еще одним из собственников фирмы. Основной целью стратегического вкладчика становится покупка уже готовой фирмы или же слияние с его компанией. Такой вариант спасает в кризисных ситуациях, но это отбирает у собственника его полномочия и фирма становится финансово зависимой от других источников финансирования.

Инвестирование в форме заемных средств

Предприятие не желает, чтобы в его управление вмешивались посторонние лица, то на такой случай есть банковские ссуды, лизинг, заем денежных средств у юридических и физических лиц.

Выражается такая инвестиционная политика предприятия на примере современного развития бизнеса, когда предприниматели имеют уникальный склад ума, но не имеют денежных средств. В таком случаи прибегают к банковскому кредиту. В странах Европы можно получить ссуду на развития бизнеса по минимальным процентам, но у нас наоборот завышают процентную ставку.

Сроки финансирования инвесторами составляет от одного месяца и до множества лет. В любом случае инвестор заинтересован в получении процентов от пользования его капиталом. Вариант привлекательный, предоставляется многим организациям, но все же кредитор требует выполнения обязательств по выплате процентов и основной сумме долга.

Для повышения инвестиционной привлекательности предприятия можно провести ряд мер:

• любое предприятие, что стремится развиваться, в первую очередь составляет долгосрочные стратегии, которыми возможно руководствоваться в будущем;
• обязательно требуется , где будут четко выражены цели и способы достижения максимизации прибыли;
• присутствовать документация о проведении юридической экспертизы в соответствии с законодательными нормами;
• фирма должна создать себе кредитную историю (это очень легко сделать путем оформление небольшого кредита в банковских учреждениях и вернуть его за небольшой отрезок времени);
• приведение в порядок документов о владении определенными земельными участками и фирмы в целом;
• проследить, чтобы права акционеров и полномочия владельцев были прописаны в уставных документах предприятия;

После определения и сбора всего пакета документов, стоит уделить большое внимание, производственному процессу организации. Лучше с этим справится управленческий персонал - главный технолог, инженер, менеджер по продажам, экономист-аналитик, менеджер по работе с персоналом. От них требуется определение сильных и слабых сторон, которые не дают предприятию рационально развиваться, определить и устранить узкие места. Необходимо тщательно провести работу с рисками, определить уровень их угрозы, найти способы ослабить или устранить их вообще.

По завершению проведения всех мероприятий требуется показать инвестору, что предприятие имеет способы по улучшению функционирования предприятия.

В завершении можно сказать, что инвестиционная привлекательность предприятия зависит от рационального управления. Для того чтобы капитал требуется приложить максимум усилий.

Наталия Зайцева Начальник отдела анализа корпоративных заемщиков ОАО «ТрансКредитБанк», аспирант Государственной финансовой академии
Журнал «БДМ. Банки и деловой мир », № 12 за 2007 год

Однако, если рассмотреть распределение вложений по отраслям, заметен определенный дисбаланс, объяснить который можно, в первую очередь, различиями в уровне доходности и риска предприятий. Наиболее привлекательными для инвесторов по-прежнему остаются сырьевой сектор, сфера промышленного производства и транспорт.

Нет необходимости подробно останавливаться на том, насколько позитивно сказывается на развитии предприятия привлечение инвестиционных ресурсов. Это очевидно. В наиболее общем виде, к числу положительных последствий специалисты относят возможность расширения производства, обновления основных производственных фондов, разработку и внедрение новых технологий, повышение качества и конкурентоспособности продукции и так далее. С другой стороны, общеизвестна и выгода инвестора, получаемая в виде дохода и компенсации риска, принимаемого на себя.

Тем не менее, инвестор и «потенциальный объект инвестирования» не всегда находят друг друга в сложной системе инвестиционных взаимоотношений. Почему? Процесс инвестирования осложняется несколькими факторами, с которыми инвестор сталкивается в процессе принятия решения. Одним из них является выбор объекта инвестирования, или, другими словами, инвестиционно привлекательного предприятия. Всем известно, что, принимая подобное решение, инвестор основывается на соотношении риска и дохода. Однако при наличии большого массива информации и множества работающих на рынке предприятий принять объективное и наиболее эффективное решение бывает крайне непросто.

При вложениях в ценные бумаги эмитентов «первого», а в отдельных случаях и «второго эшелона» вопрос оценки инвестиционной привлекательности является риторическим и не требует каких-либо пояснений. Такие инвестиции считаются низкорисковыми и приносят инвестору хотя и стабильный, но далеко не самый высокий доход. Например, совокупный доход владельцев облигаций «второго эшелона», по мнению специалистов, составил в 2006 году 8–10%. Наибольшую доходность - более 12% годовых приносят облигации эмитентов «третьего эшелона», однако вложения в них сопряжены с повышенным риском, а значит, необходим тщательный предварительный анализ.

Что такое инвестиционная привлекательность

Для того, чтобы определять максимальную эффективность инвестиционного решения, введено понятие инвестиционной привлекательности предприятия. Понятие достаточно новое, в экономических публикациях появилось относительно недавно и используется преимущественно при характеристике и оценке объектов инвестирования, рейтинговых сопоставлениях, сравнительном анализе процессов. Исследование различных точек зрения на его трактовку позволило установить, что в современных представлениях нет единого подхода к сущности этой экономической категории.

К одной из наиболее распространенных точек зрения относится сопоставление инвестиционной привлекательности с целесообразностью вложения средств в интересующее инвестора предприятие, которая зависит от ряда факторов, характеризующих деятельность субъекта. Определение хотя и корректное, но достаточно размытое, и не дает оснований рассуждать об оценке.

Более точно экономическая сущность инвестиционной привлекательности дается в определении Л. Валинуровой и О. Казаковой. Они понимают под этим термином совокупность объективных признаков, свойств, средств и возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции. Такое определение шире и позволяет учесть интересы любого участника инвестиционного процесса.

Существуют иные точки зрения (в том числе Л. Гиляровской, В. Власовой и Э. Крылова и других). Здесь под инвестиционной привлекательностью понимается оценка эффективности использования собственного и заемного капитала, анализ платежеспособности и ликвидности (аналогичное определение - структура собственного и заемного капитала и его размещение между различными видами имущества, а также эффективность их использования).

Оценивая инвестиционную привлекательность с точки зрения дохода и риска, можно утверждать, что это - наличие дохода (экономического эффекта) от вложения средств при минимальном уровне риска.

Роль данного понятия при характеристике инвестиционной среды и инвестиционной активности в целом можно проследить на следующей схеме:

Таким образом, становится очевидным, что вне зависимости от используемого экспертом или аналитиком подхода к определению чаще всего термин «инвестиционная привлекательность» используют для оценки целесообразности вложений в тот или иной объект, выбора альтернативных вариантов и определения эффективности размещения ресурсов.

Надо отметить, что определение инвестиционной привлекательности направлено на формирование объективной целенаправленной информации для принятия инвестиционного решения. Поэтому при подходе к ее оценке следует различать термины «уровень экономического развития» и «инвестиционная привлекательность». Если первый определяет уровень развития объекта, набор экономических показателей, то инвестиционная привлекательность характеризуется состоянием объекта, его дальнейшего развития, перспектив доходности и роста.

Методы оценки

Формирование методологии оценки инвестиционной привлекательности предприятий в России находится на начальной стадии. Об этом можно судить не только по малому числу публикаций по данной проблеме, но и по практически полному отсутствию конкретных работающих методик.

Одним из наиболее распространенных является анализ инвестиционной привлекательности на основании единого аналитического показателя уровня прибыльности собственных активов. Такой подход, видимо, может иметь место для выборки политики организации, определения наиболее эффективных путей использования капитала в процессе инвестирования, и формирования отдельных направлений инвестиционной деятельности. Поскольку он требует изучения минимального набора факторов, влияющих на принятие решения, его преимущество - относительная оперативность, особенно если есть большой объем информации по однородным объектам инвестирования. При этом оценить можно практически любой объект вложений. Но у этого подхода есть и заметные недостатки - прежде всего, высокая вероятность неточности оценки, невозможность сопоставить результаты анализа из-за отсутствия единой информационной базы, формирующей показатели. Сказывается и индивидуальный подход к оценке объектов инвестирования. По сути, процесс в этом случае сводится к субъективной оценке конкретного объекта тем или иным инвестором, что в свою очередь увеличивает как временные, так и стоимостные затраты на проведение анализа, а кроме того, значительно усложняет выявление искомых параметров, критериев и основных факторов, на нее влияющих. Известно также, что многие компании порой сознательно завышают значения текущих затрат, а значит реальные данные о прибыльности искажаются и, соответственно, снижается показатель эффективности.

На практике оценка инвестиционной привлекательности часто сводится к анализу финансового состояния предполагаемых объектов инвестиций. Такой подход имеет не только теоретическое обоснование, но практический эффект. Степень сложности и комплексности анализа зависит от того, кто его проводит. Тем не менее, в качестве наглядного примера приведем критерии оценки инвестиционной привлекательности эмитента векселей, которые используются рядом аналитических служб.

Подобного рода расчеты - сжатая форма финансового анализа, которая позволяет инвестору оперативно определить целесообразность дальнейшего рассмотрения того или иного предприятия как потенциального объекта вложений. Однако такой анализ (также как и подробный финансовый анализ) позволяет оценить лишь текущее финансовое положение предприятия, но при этом не отвечает на ряд крайне важных для инвестора вопросов.

• Каковы факторы инвестиционной привлекательности предприятия?
• Какова текущая рыночная стоимость предприятия?
• Какова величина будущих денежных потоков от осуществляемых в данный момент инвестиций?

Ответить на такие вопросы крайне непросто, это предполагает разработку сложных комплексных методик. К примеру, оценивая факторы инвестиционной привлекательности, инвестор должен обратить внимание на следующие моменты:

• уровень профессионализма команды менеджеров;
• наличие или отсутствие уникальной концепции бизнеса, четкого понимания стратегии развития компании, детального бизнес-плана;
• наличие или отсутствие конкурентных преимуществ, т. е. потенциала для лидерства на рынке;
• наличие или отсутствие значительного потенциала для увеличения доходов компании;
• степень финансовой прозрачности, соблюдение принципов корпоративного управления или стремление компании к прозрачности;
• характеристика структуры собственности, обеспечивающей защиту акционерного капитала;
• наличие или отсутствие потенциала получения высоких доходов на вложенный капитал.

И это лишь небольшая часть того, что необходимо выяснить. Чтобы надежно и эффективно оценить инвестиционную привлекательность, перечень факторов придется существенно расширить - он должен охватывать все сферы деятельности предприятия.

Наиболее эффективна в таких случаях экспертная оценка, но сегодня это - явление нечастое. Между тем, именно она должна стать неотъемлемой частью комплексной оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Ответы на два последних вопроса - о текущей рыночной стоимости и будущих денежных потоках - получить достаточно сложно. Но необходимо, поскольку именно текущая рыночная стоимость предприятия позволяет охарактеризовать возможный потенциал его роста, а значит, и возможность получения доходов в будущем.

В перспективе методика оценки инвестиционной привлекательности будет в значительной степени расширена и дополнена. Простейший финансовый анализ уже не отвечает требованиям инвесторов, принимающих решение. В соответствии с этим разрабатываются новые методы и подходы к определению инвестиционной привлекательности предприятия и формированию инвестиционного решения. В частности, предполагается разработка комплекса мероприятий по оценке, который, помимо финансового анализа, будет включать качественную и количественную оценку факторов инвестиционной привлекательности и использовать несколько подходов к оценке бизнеса с целью определения денежных потоков в будущем.

1 Основные числовые данные представлены в РЦБ № 3 (330), 2007.

2 РЦБ № 3 (330), 2007.

В работах различных ученых, посвященных проблемам определения и понимания « инвестиционной привлекательности » предприятия нет единого мнения относительно определения и методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:

инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия; Инвестиционная привлекательность предприятия – состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

инвестиционная привлекательность как условие инвестирования; Инвестиционная привлекательность – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.

инвестиционная привлекательность как совокупность показателей; Инвестиционная привлекательность предприятия – совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.

инвестиционная привлекательность как показатель эффективности инвестиций. Эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность, а инвестиционная привлекательность – инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее инвестиционная деятельность, и наоборот.

Инвестиционная привлекательность предприятия - это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности.

С позиций инвесторов, инвестиционная привлекательность предприятия это система количественных и качественных факторов, характеризующих платежеспособный спрос предприятия на инвестиции.

Спрос на инвестиции (в совокупности с предложением, уровнем цен и степенью конкуренции) определяет конъюнктуру инвестиционного рынка.

Для того чтобы получить надежную информацию для разработки стратегии инвестирования, необходим системный подход к изучению конъюнктуры рынка, начиная с макроуровня (от инвестиционного климата государства) и заканчивая микроуровнем (оценкой инвестиционной привлекательности отдельного инвестиционного проекта). Данная последовательность позволяет инвесторам решить проблему выбора именно таких предприятий, которые имеют лучшие перспективы развития в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта и могут обеспечить инвестору планируемую прибыль на вложенный капитал с имеющихся рисков. Одновременно инвестором рассматривается принадлежность предприятия к отрасли (развивающиеся или депрессивные отрасли) и его территориальное расположение (регион, федеральный округ). Отрасли и территории, в свою очередь, имеют собственные уровни инвестиционной привлекательности, которые включают в себя инвестиционную привлекательность входящих в них предприятий.

Таким образом, каждый объект инвестиционного рынка обладает собственной инвестиционной привлекательностью и одновременно находится в « инвестиционном поле» всех объектов инвестиционного рынка. Инвестиционная привлекательность предприятия кроме своего « инвестиционного поля» испытывает инвестиционное воздействие отрасли, региона и государства. В свою очередь, совокупность предприятий образует отрасль, которая влияет на инвестиционную привлекательность целого региона, а из привлекательности регионов складывается привлекательность государства. Все изменения, происходящие в системах более высокого уровня (политическая нестабильность, перемены в налоговом законодательстве и другие) непосредственно отражаются на инвестиционной привлекательности предприятия.

Инвестиционная привлекательность зависит как от внешних факторов, характеризующих уровень развития отрасли и региона расположения рассматриваемого предприятия, так и от внутренних факторов – деятельности внутри предприятия.

Принимая решение о размещении средств, инвестору предстоит оценить множество факторов, определяющих эффективность будущих инвестиций. Учитывая диапазон вариантов сочетания различных значений этих факторов, инвестору приходится оценивать совокупное влияние и результаты взаимодействия этих факторов, то есть оценивать инвестиционную привлекательность социально-экономической системы и на ее основе принимать решение о вложении средств.

Поэтому возникает необходимость количественной идентификации состояния инвестиционной привлекательности, при чем следует учесть, что для принятия инвестиционных решений показатель, характеризующий состояние инвестиционной привлекательности предприятия, должен иметь экономический смысл и быть сопоставимым с ценой капитала инвестора. Следовательно, можно сформулировать требования, предъявляемые к методике определения показателя инвестиционной привлекательности:

Показатель инвестиционной привлекательности должен учитывать все значимые для инвестора факторы внешней среды;

Показатель должен отражать ожидаемую доходность вложенных средств;

Показатель должен быть сопоставим с ценой капитала инвестора.

Построенная с учетом вышеперечисленных требований методика оценки инвестиционной привлекательности предприятий позволит обеспечить инвесторам качественный и обоснованный выбор объекта вложения капитала, контролировать эффективность инвестиций и корректировать процесс реализации инвестиционных проектов и программ в случае неблагоприятной ситуации.

Следует различать понятия «инвестиционная привлекатель­ность» и «финансовое состояние предприятия». Финансовое со­стояние предприятия представляет собой совокупность показате­лей, отражающих наличие, размещение и использование финан­совых ресурсов, т.е. дает представление о текущем состоянии активов и обязательств предприятия в целом.

Показатели, характеризующие финансовое состояние предпри­ятия, рассчитываются по стандартным методикам, т.е. его практи­чески всегда можно определить исходя из нескольких формальных критериев:

показатели ликвидности и финансовой устойчивости тенденции изменения прибыли, рентабельности продукции и имущества (получаемой нормы прибыли на капитал);

текущее финансовое положение предприятия и факторы, спо­собные оказать на него влияние в ближайшем будущем;

структуру капитала предприятия, риски и преимущества с точки зрения инвестора;

прогноз цен на акции предприятия и его конкурентов во взаи­мосвязи с общими тенденциями на фондовом рынке.

При такой постановке целей анализ инвестиционной привле­кательности и финансового состояния становится связующим зве­ном между предприятием, его инвесторами и фондовым рынком.

Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности являются инвестиционные риски.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (недополученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия.

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

Существует множество классификаций факторов, определяющих инвестиционную привлекательность. Их можно разделить на:

– производственно-технологические;

– ресурсные;

– институциональные;

– нормативно-правовые;

– инфраструктурные;

– экспортный потенциал;

– деловая репутация и другие.

Следует отметить важность полного учета и количественной оценки рисков проектов инвесторами при оценке инвестиционной привлекательности предприятия (проекта) и принятии решения об инвестировании.

Существуют проекты, оцениваемые как высокодоходные, но с высоким уровнем рисков, например венчурные инвестиции , вло­жения в проекты создания и продвижения на рынок новых товаров и услуг, создания новых технологий, расширение действующих и выход на новые рынки сбыта. Каждый их вышеперечисленных факторов может быть охарактеризован различными показателями, которые зачастую имеют одну и ту же экономическую природу.

Другие факторы, определяющие инвестиционную привлекательность классифицируются на:

формальные (рассчитываются на основании данных финансовой отчетности);

неформальные (компетентность руководства, коммерческая репутация).

Инвестиционная привлекательность с точки зрения отдельного инвестора, может определяться различным набором факторов, имеющих наибольшее значение в выборе того или иного объекта инвестирования.

Д.А. Ендовицкий Д. э. н., профессор Воронежского государственного университета
В.Е. Соболева Ведущий специалист ООО «Научный центр «Аудит-наука», авторы книги «Экономический анализ слияний\поглощений компаний», ИД «Кнорус »

Длительность работы на рынке

Более двух лет

Наличие конкуренции

Отсутствие крупных конкурентов (доля которых по сравнению с объемом реализации составляет более 30%)

Диверсификация продукции

Широкий ассортимент продукции, различные направления сбыта (на внутреннем и внешнем рынке) уникальность продукции

Доля рынка

Положительная динамика по данным ретроспективного анализа

Сезонность

Отсутствие влияния данного фактора

Сумма баллов ∑ А ij

МАХ сумма баллов

Блок 2 на рис. 6 — «Оценка деловой репутации» (табл. 4).

Таблица 4. Оценка деловой репутации

		Критерии положительной оценки
	Отзывы в средствах массовой информации	Положительные
	Отзывы партнеров по бизнесу	Положительные
	Наличие задолженности по оплате труда	Отсутствует
	Репутация качества продукции	Положительная (наличие сертификатов качества, ГОСТов)
	Сумма баллов

Блок 3 на рис. 6 — «Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей» (табл. 5).

Таблица 5. Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей

		Критерии положительной оценки
	Зависимость от крупных покупателей и поставщиков	Отсутствует
	Доля денежных расчетов с покупателями	Преобладает денежная форма расчетов
	Длительность хозяйственных связей	Большая часть хозяйственных связей поддерживается с постоянными контрагентами (более двух лет)
Сумма баллов
Максимально возможная сумма баллов

Блок 4 на рис. 6 — «Оценка акционеров компании» (табл. 6).

Таблица 6. Оценка акционеров компании

		Критерии положительной оценки
	Информация о составе акционеров	Список акционеров прозрачен
	Информация об акционерах	Акционеры и собственники являются работниками предприятия, не являются фиктивными лицами, не действуют в пользу других лиц
	Характер участия акционеров в управлении	Участвуют в управлении деятельностью компании, проявляют интерес к деятельности компании
	Конфликты между акционерами и/или руководством	Информация о наличии конфликтов отсутствует
	Распределение пакетов акций	Не сформирован контрольный пакет акций; доля максимального пакета акций, принадлежащего одному акционеру, не превышает 20%; «распыленность» уставного капитала
Сумма баллов (∑ D ij)
Максимально возможная сумма баллов

Блок 5 на рис. 6 — «Оценка уровня руководства» (табл. 7).

Таблица 7. Критерии уровня руководства компании

		Критерии положительной оценки
	Исполнительный руководитель компании	Прозрачность назначения на должность, наличие специального экономического образования, большой стаж работы на руководящих должностях, может влиять на принятие стратегических решений
	Устойчивость управленческого состава	Стабильность, высокая квалификация кадров, хорошие рекомендации в профессиональных кругах
	Нормативная база компании	Наличие внутренней нормативной базы, характеризующейся высокой степенью детализации, регулирующей порядок принятия управленческих решений, организационную структуру организации
4	Организация планирования	Наличие оперативного, стратегического бизнес-планов, составляющихся на регулярной основе
	Конфликты с налоговыми и другими государственными органами и трудовым персоналом	Отсутствие конфликтов и информации о подобных конфликтах, соблюдение установленных норм, правил деятельности, отсутствие информации о конфликтах с трудовым персоналом
Сумма баллов ∑ E ij
Максимально возможная сумма баллов

На основе данных информационных блоков 1-6 общего раздела методики можно дать промежуточную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 8).

Таблица 8. Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик

	Наименование группы	Сумма баллов		Итоговая сумма баллов (2*3)
	Оценка положения на рынке ∑ А ij
	Оценка деловой репутации ∑ В ij
	Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей ∑ С ij
	Оценка акционеров компании ∑ D ij
	Оценка уровня руководства компанией ∑ E ij
	Итоговая оценка ∑А ij +∑В ij. +∑С ij + ∑ D ij +∑ E ij
Максимальная сумма баллов
Итоговая оценка-ориентир (при условии ∑ А ij, ∑ В ij. ∑ С ij, ∑ D ij , ∑ E ij – max; Х ij = 0,2)

Данные, представленные в табл. 8, требуют следующего комментария. Значение весового коэффициента для каждой группы определяется на основе профессионального суждения аналитика. В нашем случае мы сочли все группы факторов одинаково значимыми, а потому всем им присвоили равные веса (Х ij = 0,2).

Анализ информации, содержащейся в табл. 8, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании А не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким оцениваемым позициям как «Оценка акционеров компании», «Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей», «Оценка положения на рынке».

Следующим этапом анализа, согласно схеме, представленной на рис. 6, является анализ стратегической эффективности целевой компании . Для этого мы предлагаем использовать подход, основанный на применении коэффициента Спирмэна.

Реализация стратегии сопровождается изменениями в сравнительной динамике экономических показателей, поэтому задача ее оценки состоит в измерении степени соответствия фактической структуры показателей нормативной. Фундаментом оценки деловой активности организации с учетом условий интенсивного типа развития является чистая прибыль, прибыль от продаж, выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции, работ, услуг, а также показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Нормативная система показателей (нормативный ряд) темпов роста показателей развития организации выглядит следующим образом:

где Т — темп роста показателя (%); ЧП — чистая прибыль, ПП — прибыль от продаж; ВР — выручка от продаж; ДЗ — дебиторская задолженность; СС — полная себестоимость продаж; ЗП — фонд заработной платы.

Нормативный ряд темпов роста показателей развития организации является базой для сравнения с фактическим рядом, который определяется в несколько этапов:

На первом этапе обобщаются абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации (табл. 9):

Таблица 9. Финансово-экономические показатели деятельности компании А в 2001-2005 гг. (тыс. руб.)

Показатели	Чистая прибыль	Прибыль от продаж	Выручка от продаж	Дебиторская задолженность	Себестоимость

Данные, представленные в табл. 9, не позволяют дать оценку деятельности анализируемой компании, поскольку являются трудносопоставимыми. Поэтому следующим шагом является выявление их динамики, на основе определения темпов роста (табл. 10) по формуле (2):

Таблица 10. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А в 2001-2005 гг. (%)

Показатели	Чистая прибыль	Прибыль от продаж		Дебиторская задолженность	Себестоимость

На основании полученных данных об изменении финансово-экономических показателей формируются их динамические ряды, которые сопоставляются с нормативным рядом (формула (1)) с целью определения коэффициента ранговой корреляции (табл. 11). Для расчета данного коэффициента используется формула (3):

, (3)

где d — разница между фактическим рейтингом показателя и нормативным;

n — число показателей (рангов) в динамическом ряду.

Исходя из формулы расчета, коэффициент может принимать значения в диапазоне [-1;1].

Таблица 11. Фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности компании А

Показатели							Коэффициент корреляции Спирмэна
Нормативный ряд показателей

Исходя из логики расчета, однозначный вывод об эффективности стратегического развития компании-цели M&A можно делать в том случае, если коэффициент корреляции Спирмэна равен единице (фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности совпадают с нормативными).

Однако на практике такая ситуация встречается редко, поэтому в рамках анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем следующую систему оценки уровня стратегической эффективности компании-цели, определяемой на основе расчета коэффициента Спирмэна (табл. 12):

Таблица 12. Итоговая оценка уровня стратегической эффективности компании-объекта анализа

	Критерии оценки
	Коэффициент Спирмэна = 1, причем как показывает трендовый анализ, это устойчивая тенденция
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (+0,5; +1) на протяжении всего исследуемого периода, показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж» не опускаются ниже третьей позиции в фактическом динамическом ряду
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне , отсутствует четкая динамика показателей фактического ряда
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (-0,5; 0). Наблюдается значительный разброс показателей в фактическом динамическом ряду. Отсутствует четкая тенденция их изменения за исследуемый период
	Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне [-1; -0,5]; четкая тенденция за весь исследуемый период. Показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж», «Выручка от продаж» замыкают динамический ряд (формула (1))

На основе данных табл. 11, мы полагаем, можно сделать вывод о том, что стратегическая эффективность компании А не является эффективной, более того, наблюдается ухудшение динамики в 2004г., 2005г. Наибольший разрыв — между фактическим и нормативным рангами показателя «Чистая прибыль», при этом разрыв в рангах практически отсутствует по такому показателю, как «Прибыль от продаж», следовательно, можно предположить, что значительный удельный вес в структуре расходов занимают: прочие расходы. Оценка стратегической эффективности компании А, данная на основе предложенных нами в табл. 12 критериев, 2 балла.

Специальный раздел методики

Анализ инвестиционной привлекательности целевой компании (мотив интеграции — диверсификация)

Мы предлагаем следующую структуру данного раздела (рис. 7)

Рис. 7. Структура специального раздела методики инвестиционной привлекательности компании-цели M&A (для случая диверсификации и ограничения доступа к внутренней информации целевой компании)

Каждый из выделенных на рис. 7 блоков предполагает определенный набор аналитических процедур, проведение которых позволяет дать оценку уровня инвестиционной привлекательности целевой компании с позиции выбранного критерия.

Блок 1 «Оценка общей эффективности деятельности»

Мы полагаем, целесообразно использовать метод матричного диагностического анализа, описанный А.А. Бачуриным. Суть — построение динамической матричной модели, элементами которой являются индексы основных показателей деятельности организации, объединенных в три группы: конечные, характеризующие результат деятельности (прибыль от продаж, выручка от продаж); промежуточные, характеризующие производственный процесс и его результат (себестоимость продаж); начальные, характеризующие объем используемых ресурсов (оборотные активы, основные средства, среднесписочная численность работников) (табл.13):

Таблица 13. Локальные элементы индексной матрицы эффективности деятельности целевой компании А

	Прибыль от продаж (П)	Выручка от продаж (В)	Оборотные активы (ОА)	Основные средства (ОС)
Прибыль от продаж (П)
Выручка от продаж (В)	Темп роста П/В =
Оборотные активы (ОА)	Темп роста	Темп роста
Основные средства (ОС)	Темп роста	Темп роста	Темп роста
Среднесписочная численность работников (Ч)	Темп роста	Темп роста	Темп роста	Темп роста

Данные табл. 13 требуют комментария. Темп роста показателей рассчитывается по формуле (4):

где период n — отчетный период;

период (n -1) — период, предшествующий отчетному.

Комплексная оценка эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании производится на основе обобщающего показателя уровня эффективности (5) по формуле средних арифметических индексов целевых элементов матрицы, представленной в табл. 13:

где К.эффективности — показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании;

— удвоенная сумма всех показателей «Темп роста Показателя ij », представленных в матрице (табл.11) (под диагональю);

n — число исходных параметров матрицы (в данном случае, пять параметров).

Коэффициент эффективности компании А, рассчитанный по формуле (5), равен 1,1409.

Таблица 14. Оценка эффективности деятельности целевой компании

Диапазон значений К.эффективности

Представленные в табл. 14 диапазоны значений коэффициента эффективности и соответствующая им оценка целевой компании, выделены в соответствии с нашим субъективным суждением. Однако следует заметить, что чем ближе (либо больше) к единице значение коэффициента эффективности, тем более инвестиционно привлекательной является компания, так как отмечается положительная динамика ключевых показателей, характеризующих эффективность ее деятельности. При проведении анализа методом построения динамической матрицы, следует обратить внимание на динамику изменения каждого показателя, с целью выявить негативные тенденции.

Второй этап — оценка пропорциональности экономического роста на основе:

• «золотого правила» экономики: Темп роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > 100%;
• расширенного соотношения (предложенного В.В. Ковалевым и О.Н. Волковой): Темп роста чистой прибыли > Темпа роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > Темпа роста среднегодовой величины заемных средств > Темпа роста среднегодовой краткосрочной кредиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой дебиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой долгосрочной дебиторской задолженности.

Данные для оценки пропорциональности экономического роста компании А представлены в табл. 15.

Таблица 15. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А

Показатель	Темпы роста показателей
Чистая прибыль
Прибыль от продаж
Выручка от продаж
Активы (среднегодовая величина)
Среднегодовая величина заемного капитала
Среднегодовая краткосрочная кредиторская задолженность
Темп роста среднегодовой дебиторской задолженности

Критерии оценки данных табл. 15 представлены в табл. 16.

Таблица 16. Ситуационный анализ пропорциональности экономического роста

Оценка соотношения «Золотое правило»	Оценка для расширенного соотношения
выполняется	выполняется
выполняется	не выполняется
не выполняется, однако темпы роста выше 100%.	не выполняется, но темпы роста выше 100% / ниже 100% не выполняется	2 — в случае, если это устойчивая тенденция
не выполняется, темпы роста ниже 100%	не выполняется

На основе данных табл. 15, 16 мы оцениваем пропорциональность экономического роста компании А в 3,5 балла.

Выявив общие тенденции развития, рассчитав коэффициент эффективности, на наш взгляд, в рамках обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании целесообразно оценить показатели деловой активности и финансовых результатов деятельности.

Анализ деловой активности предлагаем проводить по методике, предложенной Д.А. Ендовицким, В.А. Лубковым, Ю.Е. Сасиным , в основу которой положена классификация деловой активности на операционную, финансовую и инвестиционно-инновационную (табл. 17):

Таблица 17. Комплексная оценка деловой активности целевой компании А

Показатели	Формула расчета
1. Показатели операционной активности
Доля запасов в оборотных активах (ОА)	Примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т оборачиваемости ОА
К-т операционной деловой активности
2. Показатели финансовой активности
Доля кредитов и займов в сумме краткосрочных обязательств (КО)	примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т соотношения процентных поступлений и выплат
К-т финансовой деловой активности
3. Показатели инвестиционно-инновационной активности
Доля основных средств (ОС) в суммарных активах (А)
К-т обновления основных средств (ОС)
К-т инвестиционной деловой активности
Интегральный показатель (R j)

X ij — стандартизованный относительно эталонного показатель, рассчитывается по формуле (6):

, (6)

где А ij — рассматриваемый i-ый показатель, расположенный в j-м столбце;

А ij эт. — соответствующий ему показатель, принятый за эталон.

Таблица 18. Итоговая оценка деловой активности для обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании

Диапазон и динамика R ij
Диапазон (0; 0,5), устойчивая тенденция
Диапазон (0; 0,5), нечеткая тенденция
Диапазон (0,5; 0.8), четкая тенденция
Диапазон (0,5; 0,8), нечеткая тенденция
Диапазон (0,8; 1), четкая тенденция
Диапазон (0,8; 1), нечеткая тенденция
Диапазон >1, четкая тенденция
Диапазон >1, нечеткая тенденция

На основе критериев, приведенных в табл. 20, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Деловая активность» в 3,5 балла.

В анализе инвестиционной привлекательности компании-цели (мотив интеграции — диверсификация) особое внимание следует уделить оценке финансовых результатов деятельности (табл.19):

Таблица 19. Показатели качества прибыли, рассчитанные по данным компании А

Сигнальные показатели	Формула расчета	Значение		Оценка качества
Рентабельность продаж	Прибыль от продаж / Выручка от продаж			Ухудшение, несмотря на рост показателя «Выручка от реализации»
Динамика чистой рентабельности продаж	Чистая прибыль / Выручка от продаж (работ, услуг)			Выраженная тенденция к ухудшению качества прибыли
Коэффициент платежеспособности	(Остаток денежных средств на н.п. + поступление за отчетный период) / Расход денежных средств за период			Низкое значение свидетельствует о низком качестве прибыли. Тренд отрицательный
Коэффициент укрепления платежеспособности	Поступление денежных средств / Чистая прибыль			Рост показателя оценивается положительно, однако увеличение предыдущего показателя указывает на
				значительный рост расхода денежных средств
Производственный леверидж	Темп прироста прибыли от продаж / Темп прироста объема продаж			Риск незначителен
Финансовый леверидж	Темп прироста чистой прибыли / Темп прироста прибыли от продаж			Существенный рост показателя указывает на ухудшение качества прибыли, рост финансового риска
Соотношение собственного и заемного капитала				Снижение показателя обусловлено ростом величины ЗК, темп которого превысил темп роста СК
Коэффициент достаточности прибыли	Чистая прибыль/(Норма отраслевой рентабельности ÍВалюта баланса)			Снижение показателя указывает на ухудшение качества прибыли

Критерии для оценки данных табл. 19 представлены в табл. 20:

Таблица 20. Критерии для оценки показателей качества прибыли

Варианты сочетания показателей
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при незначительной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной заметной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»
Темпы роста финансового риска опережают темпы роста показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности. Незначительная динамика показателя «чистые активы»
Отрицательная динамика показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной динамике показателей риска. Сокращение показателя «Чистые активы», рентабельность чистых активов
Коэффициент платежеспособности сокращается, чистая прибыль отсутствует (чистый убыток), заметно сокращается рентабельность продаж, показатель чистых активов, растет финансовый риск

На основе приведенных в табл. 20 критериев, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Показатели качества прибыли» в 2 балла.

Для получения итоговой оценки по специальному разделу методики, предлагаем заполнить табл. 21.

Таблица 21. Сводная таблица оценочных критериев для случая диверсификации

Группа показателей	Оценка в баллах	Весовой коэффициент	Итоговая оценка (1*2)
1. Общая эффективность деятельности
2. Пропорциональность роста
3. Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность
4. Качество прибыли и динамика чистых активов
5. Итоговая сумма баллов
6. Максимальная сумма
7. Средний балл

Анализ данных табл. 21 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, предложенных нами в качестве оценочных для ситуации слияния / поглощения компании с целью диверсификации деятельности, инвестиционная привлекательности компании А оценивается в 3,65 балла, что соответствует среднему уровню. Наибольшее влияние на итоговый (для специального раздела методики) показатель оказал фактор низкой оценки качества прибыли, что в свою очередь связано с отрицательной динамикой показателя «чистая прибыль» и положительной динамикой значения показателя финансового риска компании. Мы полагаем, следует сделать еще одно пояснение к табл. 21: значения весовых коэффициентов присвоены нами на основе субъективной оценки значимости каждой группы показателей для определения общего уровня инвестиционной привлекательности целевой компании А. Для большей наглядности предлагаем обобщить полученные в ходе проведения анализа результаты в виде итоговой таблицы (табл. 22).

Таблица 22. Интерпретация результатов

		Оценка в баллах		Источник информации
	Общий раздел
	Оценка положения на рынке			Таблица 1
	Оценка деловой репутации			Таблица 2
	Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей			Таблица 3
	Оценка акционеров компании			Таблица 4
	Оценка уровня руководства компанией			Таблица 5
	Суммарный балл по стр. 2-6 (на основе весовых коэффициентов)			Таблица 6
	Оценка стратегической эффективности			Таблица 10
	Сумма баллов по общему разделу
	Мотив — диверсификация
	Оценка эффективности деятельности			Таблица 12
	Пропорциональность экономического роста			Таблица 14
	Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность			Таблица 16
	Качество прибыли, динамика чистых активов			Таблица 18
	Суммарный балл (на основе весовых коэффициентов)			Таблица 19
	Итоговая оценка инвестиционной привлекательности (стр.9 + стр.15)

Контрольный раздел методики

Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, предлагаем следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:

1. Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (7):

, (7)

где a ij — весовой коэффициент оценочного критерия Х ij , причем ∑ a ij =1;

Х ij — стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности j-ой компании (компании-цели M&A). Рассчитывается по формуле (8):

, (8)

где b ij — оценка в баллах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 20, третий столбец);

b imax — максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности (в соответствии с системой оценки данной методики; табл. 20, четвертый столбец).

На основе полученного значения К инв.привл. делается итоговое заключение об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели (система критериев приведена в табл. 23):

Таблица 23. Оценка инвестиционной привлекательности компании-цели

Диапазон значений К инв.привл.	Характеристика
К инв.привл. = 1	Компания является инвестиционно привлекательной по всем аналитическим параметрам
	Хороший уровень инвестиционной привлекательности. Следует выяснить, по каким оценочным показателям не был получен максимальный балл, определить степень их значимости
(0,4 — 0,7) 0,67 — значение коэффициента для компании А	Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности. Следует детально проанализировать показатели, по которым не был получен максимальный балл. Данный уровень указывает на наличие повышенного риска M&A, что следует учесть при выборе ставки дисконтирования
	Низкий уровень инвестиционной привлекательности компании-цели, высокие риски M&A
	Компания не является инвестиционно привлекательной

Для расчета коэффициента инвестиционной привлекательности по формуле (7), мы использовали весовые коэффициенты: 0,2 — для показателя «Суммарный балл по стр. 2-6» (или оценка компании А на основе анализа качественной информации); 0,3 — для показателя «Оценка стратегической эффективности»; 0,5 — для итоговой оценки инвестиционной привлекательности, определенной в рамках специального раздела методики. В результате, для компании А коэффициент инвестиционной привлекательности равен 0,67, что на основе критериев, предложенных нами в табл. 23, соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

• Комплексный характер: позволяет дать оценку инвестиционной привлекательности компании-цели на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне (основываясь на предпосылке: компания представляет собой сложную систему, содержащую комплекс многоуровневых подсистем, характеризуемых целостностью, качественной определенностью, замкнутостью, автономностью, наличием внешних и внутренних связей друг с другом);
• Основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния/поглощения;
• Простота и понятность;
• Возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

При этом нельзя не отметить следующие недостатки предложенной методики:

Является базовой, но не исчерпывающей. Фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, перекроют прогнозируемый синергетический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективный анализ синергетического эффекта (на предынтеграционном этапе экономического анализа M&A), анализ расходов на интеграцию и заключительная оценка об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели.

Если величина расходов превысит прогнозируемые выгоды от интеграции, теряется смысл проведения слияния/поглощения, поэтому, мы полагаем, целесообразно выделить анализ расходов на интеграцию, поскольку данный показатель во многом характеризует инвестиционную привлекательность компании-цели M&A.

Мы предлагаем следующую классификацию расходов на интеграцию (табл. 24):

Таблица 24. Классификация расходов на интеграцию

Классификационный признак	Классификация
По стадиям интеграционного процесса	Расходы предынтеграционного этапа; Расходы интеграционного этапа; Расходы постинтеграционного этапа
По периодичности возникновения	Разовые; Повторяющиеся
По отношению к процессу интеграции	Прямые; Косвенные
По источникам финансирования	Финансируемые за счет собственных средств; Финансируемые за счет заемных средств
По целевым характеристикам	Стратегического характера; Оперативного характера
По степени прогнозирования	Прогнозируемые; Чрезвычайные
По направлению (cost drivers)	Маркетинг; Производство; Управление; Аналитическое направление
По отношению к интеграционному процессу	Сопроводительные (как процесс); Итоговые (как результат)

В табл. 24 представлена авторская классификация расходов на интеграцию. Следует отметить, что с нашей точки зрения, значение предложенной классификации расходов заключается в том, что она позволяет провести системный анализ расходов на проведение сделки слияния/поглощения, оценить степень риска интеграции и дать более точную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

С нашей точки зрения, в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A следует использовать показатель «затратоемкости» объединения, расчет которого на предынтеграционном этапе сделки мы предлагаем производить по формуле:

где — текущая стоимость прогнозируемых расходов на интеграцию;

— планируемые выгоды от проведения сделки M&A.

Определение синергии (9):

где PV A + B — текущая стоимость объединенной компании;

PV A (B) — текущая стоимость компании А (В).

Для расчета показателя затратоемкости объединения используем данные табл. 25.

Таблица 25. Эффективность M&A для приобретателя компании А

Показатели (тыс.руб.)	Вариант 1	Вариант 2
Синергетический эффект
Цена покупки компании А
PV затрат на интеграцию
Итого расходов на интеграцию
Текущая рыночная стоимость компании А

Данные, представленные в табл. 25, требуют следующего комментария. Вариант 1 отличается от Варианта 2 способом расчета текущей стоимости компании А. Так, при расчете текущей стоимости компании А по Варианту 1 в качестве ставки дисконтирования денежных потоков был взят WACC (показатель средневзвешенной цены капитала (или барьерная ставка доходности)) компании А, а при Варианте 2 WACC компании приобретателя (компании В).

На основе данных табл. 25, проведя расчет показателя «затратоемкость объединения», мы получили следующие результаты:

1) по варианту 1:

2) по варианту 2:

Более предпочтительным является второй вариант, так как показатель затратоемкости объединения ниже. Следует отметить, что разница в показателях существенная, а следовательно, значительно расходятся и оценки уровня инвестиционной привлекательности компании А.

Так, учитывая относительно низкую оценку уровня инвестиционной привлекательности компании А, данную нами на основе расчета коэффициента инвестиционной привлекательности (формула (7)), если бы мы взяли в качестве дополнительного критерия инвестиционной привлекательности показатель затратоемкости объединения, рассчитанный на основе данных Варианта 1, уровень инвестиционной привлекательности компании А следовало бы скорректировать в сторону понижения и наоборот.

Таким образом, использование показателя затратоемкости объединения мы считаем целесообразным в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

Предложенная в рамках данной статьи методика не включает анализ рисков M&A, что, бесспорно, является ее недостатком. Однако данное направление, с нашей точки зрения, является объектом отдельного исследования.

Список литературы:

1. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — №18(75). — С. 5-7.

2. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие http://www.rus-lib.ru/book/38/id/5/128-146.html

3. Энциклопедия «Топ-менеджер»

4. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. — М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. — 1341 с.

5. Ендовицкий Д.А. «Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов» / Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева. «Аудит и финансовый анализ». — 2006 г. — № 4. — С. 30-43.

6. Ушвицкий Л.И. «Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций» / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — № 17(74). — С.21-28. — № 18(75). — С. 14-19.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

хорошую работу на сайт">

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Сущность и классификация источников финансирования инвестиций. Методики анализа инвестиционной привлекательности предприятия. Характеристика основных показателей деятельности ОАО "Российская топливная компания", оценка инвестиционной привлекательности.

курсовая работа , добавлен 23.09.2014


Понятие инвестиционной привлекательности предприятия и факторы, ее определяющие. Методические аспекты диагностики финансового состояния в системе инвестиционной привлекательности предприятия. Диагностика финансового состояния ОАО "Дондуковский элеватор".

дипломная работа , добавлен 30.12.2014


Цели и субъекты оценки инвестиционной привлекательности организации. Общая характеристика ООО "Монополия+", перспективы и источники ее развития. Разработка и оценка эффективности мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности предприятия.

дипломная работа , добавлен 11.07.2015


Организационно–экономическая характеристика современного российского предприятия. Анализ финансового состояния организации. Управление рисками предприятия в системе повышения инвестиционной привлекательности. Оценка хозяйственной деятельности компании.

дипломная работа , добавлен 25.05.2015


Понятие, мониторинг и методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности предприятия. Характеристика, финансовый анализ и анализ инвестиционной привлекательности ОАО "Лукойл". Пути повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

курсовая работа , добавлен 28.05.2010


Краткая характеристика предприятия ОАО "Нижнекамскшина". Задачи и функции финансово-экономического отдела предприятия. Теоретические основы инвестиционной привлекательности предприятия. Показатели оценки и методы анализа инвестиционной привлекательности.

курсовая работа , добавлен 25.11.2010


Сущность и способы инвестирования. Задачи и методика финансового анализа. Оценка имущественного положения, ликвидности, платежеспособности, рентабельности ОАО МКБ "Факел". Направления развития предприятия и пути повышения инвестиционной привлекательности.

дипломная работа , добавлен 22.12.2013


Оценка инвестиционной привлекательности компаний. Анализ системы показателей инвестиционной привлекательности организации-эмитента и их значении для принятия решений в отношении инвестирования. Виды целей вкладчика при инвестировании в финансовые активы.

контрольная работа , добавлен 21.06.2012