Расчет экономической эффективности проекта. Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта. Показатели финансового состояния и дополнительной аналитики
Оценку эффективности необходимо производить исходя из интересов всех его участников: иностранного инвестора, предприятия и органов местного и республиканского управления. Согласно методическим рекомендациям, различают следующие виды экономической эффективности:
коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые результаты реализации проекта для его непосредственных участников; бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия реализации проекта для республиканского и местного бюджетов; экономическая эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду и учитывает соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту, которые прямо не связаны с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно оценены.
Методика расчета эффективности реализации проекта состоит из четырех этапов:
1. Оценка и анализ общих инвестиционных издержек. Предполагает расчет потребностей в основном и оборотном капитале, распределение потребностей в финансировании по стадиям инвестиционного цикла (проектирование, строительство, монтаж, пуско-наладка, выход на проектную мощность, работа на полной мощности);
2. Оценка и анализ текущих затрат. Сюда относится составление сметы затрат на производство продукции (работ, услуг), определение и анализ себестоимости отдельных видов продукции (работ, услуг).
3. Расчет и анализ показателей коммерческой эффективности проекта.
4. Определение показателей бюджетной эффективности.
Главной проблемой при расчете показателей является приведение разновременных инвестиционных затрат и будущих поступлений в сопоставимый вид, т.е. к начальному периоду.
Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования либо требований инвестора.
Для приведения разновременных показателей используется коэффициент дисконтирования (?t), определяемый по формуле:
где t – год, затраты и результаты которого приводятся к начальному периоду (t = 0,1,2,…,Т);
Ен – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Назначение коэффициента Ен состоит во временном упорядочивании денежных средств различных временных периодов. Его экономический смысл: какой ежегодный процент возврата хочет или может иметь инвестор на инвестируемый им капитал. Устанавливая его, обычно исходят из уровня инфляции и так называемого безопасного или гарантированного уровня рентабельности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком при операциях с ценными бумагами. Важным моментом при определении ставки дисконтирования является учет риска. Риск в инвестиционном процессе предстает в виде возможного уменьшения или потери реальной отдачи вложенного капитала по сравнению с ожидаемой.
Сравнение различных вариантов инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с учетом использования различных показателей, к которым относятся:
чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости; другие показатели, отражающие интересы участников и его специфику проекта.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) определяется по формуле:
где: Rt – стоимостная оценка результатов (сумма денежных поступлений), достигаемых на t–ом шаге;
3t – стоимостная оценка затрат (вложение средств) в периоде t;
(Rt – 3t) – эффект, достигаемый на t–ом шаге.
Чистый дисконтированный доход представляет собой итог реализации проекта, который представляет собой сумму текущих эффектов за весь расчетный период, определяемых как превышение дисконтированных поступлений денежных средств над суммой дисконтированных инвестиционных затрат.
При сравнении вариантов инвестиционных проектов более эффективным является тот, у которого максимальный чистый дисконтированный доход. Если ЧДД<0, то проект неэффективен, и от него следует отказаться.
Существуют различные модификации формул, для определения интегрального эффекта, отражающие различную степень детализации денежных ресурсов, проходящих через предприятие в течение расчетного периода, т.е. доходов и затрат.
Индекс доходности (Pref liability Index) (ИД или PI) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений. Он определяется по формуле:
где: 3t* - стоимостная оценка текущих затрат на t-ом шаге;
К – сумма дисконтированных капитальных вложений
Индекс доходности характеризует среднегодовую рентабельность инвестированного капитала в течение расчетного периода.
Данный показатель тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если ЧДД > 0, то ИД >1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 – неэффективен. При ИД=1 проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Критерием выбора наиболее эффективного варианта является максимальное значение индекса доходности.
В отличие от чистого дисконтированного дохода индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением ЧДД.
Внутренняя норма доходности инвестиций (Internal Rate of Return) (ВНД) представляет собой норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям или чистый дисконтированный доход равен нулю:
Смысл расчета этого показателя при анализе экономической эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень доходов, которые могу быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Критерий выбора – максимальное значение IRR при условии, что она превышает минимальную ставку банковского процента.
Срок окупаемости инвестиций (Payback Period)(Ток или РР)- минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами - это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестированием, покрываются суммарными результатами его осуществления. Простой (бездисконтный) и дисконтный методы оценки окупаемости инвестиций позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает пониженную ликвидность проекта либо повышенную рискованность.
Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения” прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула для расчета показателя РР имеет вид:
Более обоснованным является другой метод определения срока окупаемости. При использовании данного метода, под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чисть доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме дисконтированных инвестиций.
Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому показатель срока окупаемости не должен служить главным критерием выбора. Но если срок окупаемости проекта больше, чем принятые ограничения, то рассматриваемый проект исключается из списка возможных инвестиционных альтернатив.
Коэффициент эффективности инвестиций (Rи или ARR) характеризует годовую рентабельность всего инвестированного капитала, в том числе акционерного. Расчет данного показателя имеет две особенности:
не предполагает дисконтирование показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN за минусом финансовых издержек, связанных с обслуживанием кредита.
Алгоритм расчета исключительно прост, что предполагает широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то она должна быть исключена.
Данный показатель сравниваем с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность.
Помимо рассмотренных показателей при оценке инвестиционных проектов используются также иные критерии, в числе которых интегральная эффективность затрат, точка безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), характеристики финансового раздела бизнес-плана. К числу ключевых категорий, лежащих в основе обоснования финансового плана, относятся понятия потока реальных денег, сальдо реальных денег и сальдо реальных накопленных денег.
При реализации инвестиционного проекта выделяют инвестиционную, операционную и финансовую деятельность и соответствующие этим видам деятельности притоки и оттоки денежных средств.
Потоком реальных денег называют разность между притоком и оттоком денежных средств oт инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде реализации проекта. Поток реальных денег выступает в расчетах коммерческой эффективности в качестве эффекта на t–ом шаге (Эt).
Необходимым условием принятия проекта является положительная величина сальдо накопленных реальных денег в каждом периоде реализации проекта. Положительная величина свидетельствует о наличии денежных средств в периоде t, отрицательная - об их недостатке и необходимости привлечения дополнительных собственных, заемных или привлеченных средств или снижения операционных затрат.
Ни один из перечисленных показателей сак по себе не является достаточным для принятия проекта. Выбор тех или иных показателей эффективности инвестиций определяется конкретными задачами инвестиционного анализа. Степень объективности инвестиционного решения во многом зависит от глубины и комплексности оценки эффективности инвестиций на основе используемой совокупности формализованных критериев.
Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значения всех перечисленных показателей и интересов всех участников. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, которые поддаются только содержательному (а неформальному) учету.
Вариант 6
РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Оценивают эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности всех его участников.
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.
Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Время измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t о =0, принимаемого за базовый. В нашем примере временной интервал составляет 8 лет.
Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки. Денежный поток инвестиционного проекта – это разность между чистыми притоками и оттоками денежных средств на данном расчетном периоде.
Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
─ денежного потока от инвестиционной деятельности;
─ денежного потока от операционной деятельности;
─ денежного потока от финансовой деятельности;
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется притоком, оттоком денежных средств и сальдо (разность между притоком и оттоком).
Таблица 1
Состав денежных потоков
| Вид деятельности | Притоки | Оттоки |
| Инвестиционная деятельность | Продажа активов; Поступления за счет уменьшения оборотного капитала. | Капитальные вложения; Затраты на пуско-наладочные работы; Ликвидационные затраты в конце проекта; Затраты на увеличение оборотного капитала. |
| Операционная деятельность | Выручка от реализации; Внереализационные доходы. | Производственные издержки; |
| Финансовая деятельность | Вложения собственного капитала; Привлеченные средства (субсидии, дотации, выпуск долговых ценных бумаг); Заемные средства. | Затраты на возврат и обслуживание займов; Выплата дивидендов. |
Показатели эффективности проекта в целом определяются по результатам инвестиционной и операционной деятельности. Показатели эффективности для участников проекта включают все фактические притоки и оттоки денежных средств, в том числе и от финансовой деятельности.
1. На основании данных таблицы 1 сгруппируем притоки и оттоки денежных средств для проекта в целом и для участника проекта и занесем их в таблицу 2.
Таблица 2
Состав притоков и оттоков
| Наименование | Состав притока | Состав оттока |
| Проект в целом: инвестиционная деятельность операционная деятельность | Выручка от реализации | Инвестиционные затраты Производственные затраты, налоги |
| Заказчик (собственник): инвестиционная деятельность операционная деятельность финансовая деятельность | Выручка от реализации Вложения собственного капитала; заемные средства | Инвестиционные затраты Производственные затраты; налоги Затраты на возврат и обслуживание займов |
2. На основании исходных данных (прил. 2) и табл. 2 рассчитаем денежный поток для проекта и для заказчика. Данные для расчета заносятся в табл. 3 и 4. Все притоки заносятся в таблицу со знаком «+», а оттоки со знаком «-».
Выручка задана в первом интервале планирования – 400 у.е. и задан шаг наращения выручки в каждый последующий интервал – 950 у.е. Тогда выручка составит:
1-й год: 400 у.е.
2-й год: 400+950 = 1350 у.е.
3-й год: 1350+950 = 2300 у.е.
4-й год: 2300+950 = 3250 у.е.
5-й год: 3250+950 = 4200 у.е.
6-й год: 4200+950 = 5150 у.е.
7-й год: 5150+950 = 6100 у.е.
8-й год: 6100+950 = 7050 у.е.
Производственные затраты определяются исходя из следующих процентов от выручки: 1-й год – 57%; 2-й год – 43%; 3-й год – 41%; 4-й год и все последующие – 40%. Производственные затраты составят:
1-й год: 400*0,57 = 228 у.е.
2-й год: 1350*0,43 = 580,5 у.е.
3-й год: 2300*0,41 = 943 у.е.
4-й год: 3250*0,40 = 1300 у.е.
5-й год: 4200*0,40 = 1680 руб.
6-й год: 5150*0,40 = 2060 у.е.
7-й год: 6100*0,40 = 2440 у.е.
8-й год: 7050*0,40 = 2820 у.е.
Таблица 3
Расчет денежного потока для проекта
| Наименование показателя | Интервал планирования | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| ПРИТОКИ | |||||||||
| ИТОГО по ИД | |||||||||
| 2.Операционная деятельность | |||||||||
| Выручка от реализации | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| ИТОГО по ОД | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| Всего притоков | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| ОТТОКИ | |||||||||
| 1.Инвестиционная деятельность | |||||||||
| Инвестиционные затраты | -950 | -116 | -65 | ||||||
| ИТОГО по ИД | -950 | -116 | -65 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 2.Операционная деятельность | |||||||||
| Производственные затраты | -228 | -580,5 | -943 | -1300 | -1680 | -2060 | -2440 | -2820 | |
| Налоги | -113,3 | -427,7 | -739,7 | -1053,0 | -1360,8 | -1668,6 | -1976,4 | -2284,2 | |
| ИТОГО по ОД | 0 | -341,3 | -1008,2 | -1682,7 | -2353,0 | -3040,8 | -3728,6 | -4416,4 | -5104,2 |
| Всего оттоков | -950 | -457,3 | -1073,2 | -1682,7 | -2353,0 | -3040,8 | -3728,6 | -4416,4 | -5104,2 |
| Денежный поток NCF | -950 | -57,3 | 276,8 | 617,3 | 897,0 | 1159,2 | 1421,4 | 1683,6 | 1945,8 |
Таблица 4
Расчет денежного потока для заказчика
| Наименование показателя | Интервал планирования | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| ПРИТОКИ | |||||||||
| 1.Операционная деятельность | |||||||||
| Выручка от реализации | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| ИТОГО по ОД | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 | |
| 2.Финансовая деятельность | |||||||||
| Вложения собственного капитала | 400 | ||||||||
| Заемные средства | 950 | ||||||||
| ИТОГО по ФД | 1350 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Всего притоков | 1350 | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 |
| ОТТОКИ | |||||||||
| 1.Инвестиционная деятельность | |||||||||
| Инвестиционные затраты | -950 | -116 | -65 | ||||||
| ИТОГО по ИД | -950 | -116 | -65 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 2.Операционная деятельность | |||||||||
| Производственные затраты | -228 | -580,5 | -943,0 | -1300,0 | -1680,0 | -2060,0 | -2440,0 | -2820,0 | |
| Налоги | -113 | -427,7 | -739,7 | -1053,0 | -1360,8 | -1668,6 | -1976,4 | -2284,2 | |
| ИТОГО по ОД | 0 | -341 | -1008,2 | -1682,7 | -2353,0 | -3040,8 | -3728,6 | -4416,4 | -5104,2 |
| 2.Финансовая деятельность | |||||||||
| Затраты на возврат и обслуживание займов | -266 | -266,0 | -380,0 | -335,7 | -291,3 | -247,0 | -202,7 | -158,3 | |
| ИТОГО по ФД | -266 | -266,0 | -380,0 | -335,7 | -291,3 | -247,0 | -202,7 | -158,3 | |
| Всего оттоков | -950 | -723 | -1339,2 | -2062,7 | -2688,7 | -3332,1 | -3975,6 | -4619,1 | -5262,5 |
| Денежный поток NCF | 400 | -323 | 10,8 | 237,3 | 561,3 | 867,9 | 1174,4 | 1480,9 | 1787,5 |
3. Для расчета суммы налоговых отчислений воспользуемся дополнительной таблицей 5. По заданию учитывается только налог на добавленную стоимость (18%) и налог на прибыль (24%). Исходим из предположения, что налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и производственными затратами.
Таблица 5
Расчет налоговых отчислений
| Наименование показателя | интервал планирования | |||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| Выручка от реализации | 400 | 1350 | 2300 | 3250 | 4200 | 5150 | 6100 | 7050 |
| НДС (18%) | 72,0 | 243,0 | 414,0 | 585,0 | 756,0 | 927,0 | 1098,0 | 1269,0 |
| Балансовая прибыль | 172 | 769,5 | 1357 | 1950 | 2520 | 3090 | 3660 | 4230 |
| Налог на прибыль | 41,28 | 184,68 | 325,68 | 468 | 604,8 | 741,6 | 878,4 | 1015,2 |
| Итого налоговых выплат | 113,3 | 427,7 | 739,7 | 1053,0 | 1360,8 | 1668,6 | 1976,4 | 2284,2 |
4. Для расчета затрат на возврат и обслуживание займа воспользуемся дополнительной таблицей 6. Потребность в дополнительном финансировании находится как максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности (см. табл.3). При выплате долга исходим из предположения, что долг погашается равными частями, начиная с третьего интервала планирования. По условию – стоимость заемных средств – 28%.
Таблица 6
Расчет затрат на возврат и обслуживание займа
| Наименование показателя | интервал планирования | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| Возрат суммы кредита | 158,33 | 158,33 | 158,33 | 158,33 | 158,33 | 158,33 | |||
| Остаток кредита в пользовании | 950,0 | 950,0 | 950,0 | 791,7 | 633,3 | 475,0 | 316,7 | 158,3 | 0,0 |
| Обслуживание кредита | 266 | 266 | 221,67 | 177,33 | 133,00 | 88,67 | 44,33 | 0,0 | |
| Итого возврата и обслуживания кредита | 266 | 266 | 380,00 | 335,67 | 291,33 | 247,00 | 202,67 | 158,33 | |
Внеся дополнительные расчеты, произведенные в табл. 5 и 6 в соответствующие оттоки табл. 3 и 4, рассчитаем денежный поток для проекта и для заказчика.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, выступают следующие:
─ чистый доход;
─ чистый дисконтированный доход;
─ внутренняя норма доходности;
─ индексы доходности затрат и инвестиций;
─ срок окупаемости.
Чистый доход (NV) – это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период. Он определяется по формуле:
NV=∑ NСF n (1)
Чистый дисконтированный доход (NPV) – это накопленный дисконтированный эффект за расчетный период:
NPV=NСF(0)+ NСF(1)*DF(1)+……… NСF(n)*DF(n) (2)
Дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения денежного потока на коэффициент дисконтирования:
DF=1/(1+Е) n (3)
где Е – норма дисконта.
По условию Е=16%.
DF 1 = 1/(1+0,16) 1 =0,86
DF 2 = 1/(1+0,16) 2 =0,74
DF 3 = 1/(1+0,16) 3 =0,64
DF 4 = 1/(1+0,16) 4 =0,55
DF 5 = 1/(1+0,16) 5 =0,48
DF 6 = 1/(1+0,16) 6 =0,41
DF 7 = 1/(1+0,16) 7 =0,35
DF 8 = 1/(1+0,16)8=0,17
Чистый доход составит:
а) для проекта в целом
NV =(-950)+(-57,3)+276,8+617,3+897+1159,2+
1421,4+1683,6+1945,8=6993,7 у.е.
б) заказчика проекта
NV=400+(-323,3)+10,8+237,3+561,3+867,9+1174,4+
1480,9+1787,5=6196,7 у.е.
Чистый дисконтированный доход составит:
а) для проекта в целом
NPV ==(-950)+(-57,3)*0,86+276,8*0,74+617,3*
0,64+897*0,55+1159,2*0,48+1421,4*0,41+1683,6*0,35+1945,8*0,31=
б) для заказчика проекта
NPV = 400+(-323,3)*0,86+10,8*0,74+237,3*0,64+
561,3*0,55+867,9*0,48+1174,4*0,41+1480,9*0,35+1787,5*0,31=2555,9 у.е.
Положительное значение чистого дисконтированного дохода считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект.
Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой такое положительное число Е, при котором чистый дисконтированный доход проекта обращается в «0».
Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение IRR необходимо сопоставить с нормой дисконта Е. Проекты, у которых IRR>Е, имеют положительный NPV - эффективны. Проекты, у которых IRR<Е, имеют отрицательный NPV - неэффективны.
IRR определяется путем подбора значения нормы дисконта и графически (рис. 1) и (рис.2).
Посчитаем чистый дисконтированный доход при разных ставках дисконта для проекта в целом:
при Е=16 %, NPV = +2421,78 у.е.при Е=40 %, NPV = +304,66 у.е.
при Е=20%, NPV = +1848,60 у.е.при Е=50 %, NPV = -53,16 у.е.
при Е=30%, NPV = +878,32у.е.
По графику, изображенному на рис. 1, и путем подбора определяем внутреннюю норму доходности для проекта в целом. IRR находится в интервале от 45 до 50 %. IRR>Е и NPV>0, следовательно, проект эффективен.
Рис. 1. Зависимость NPV от нормы дисконта для проекта в целом
Посчитаем чистый дисконтированный доход при разных ставках дисконта для заказчика проекта:
при Е=16 %, NPV = +2555,7 у.е.при Е=150 %, NPV = +319,27 у.е.
при Е=30 %, NPV = +1394,5 у.е. при Е=180 %, NPV = +314,9 у.е.
при Е=60 %, NPV = +595,32 у.е.при Е=210 %, NPV = +315,99 у.е.
при Е=90 %, NPV =+397,6 у.е. при Е=240 %, NPV = +319,1 у.е.
при Е=120 %, NPV = +337,9 у.е.при Е=270 %, NPV = +323,0 у.е.
Таким образом, уравнение NPV (Е) = 0 не имеет корней, тогда внутренней нормы доходности для заказчика проекта не существует.
Рис. 2 Зависимость NPV от нормы дисконта (для заказчика)
Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций:
ИД=1+ЧД / Σ I n (4)
При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода в эксплуатацию. В нашем случае учитываем первоначальные капитальные вложения.
Таким образом, индекс доходности инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИД=
Для заказчика:
ИД=
Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков (по абсолютной величине):
ИДДЗ= NСF(приток) / NСF (отток) (5)
Найдем дисконтированные денежные притоки и дисконтированные денежные оттоки (с учетом коэффициентов дисконтирования, рассчитанных по формуле (3)).
Для проекта в целом:
400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
6100*0,35+7050*0,31=13038,8 у.е.
950+(-457,3)*0,86+(-1073,2)*0,74+(-1682,7)*0,64+(-2353)*0,55+
+(-3040,8)*0,48+(-3728,6)*0,41+(-4416,4)*0,35+(-5104,2)*0,31=-10617,0 у.е.
ИДДЗ для проекта в целом =
Для заказчика:
дисконтированные денежные притоки составят:
400+400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
6100*0,35+7050*0,31=13438,8 у.е.
дисконтированные денежные оттоки составят:
950+(-723,3)*0,86+(-1339,2)*0,74+(-2062,7)*0,64+(-2688,7)*0,55+
+(-3332,1)*0,48+(-3975,6)*0,41+(-4619,1)*0,35+(-5262,5)*0,31=-11832,9 у.е.
ИДДЗ для заказчика =
ИДДЗ>1, значит, проект эффективен и в целом, и для заказчика.
Индекс доходности дисконтированных инвестиций равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:
ИДД=1+ЧДД / РVI (6)
Индекс доходности дисконтированных инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИДД=
Для заказчика:
ИДД=
ИДД>1 - значит, проект является эффективным.
Сроком окупаемости называется период времени, в течение которого текущий чистый доход становится неотрицательным. Так, срок окупаемости для проекта в целом и для заказчика равен 2-ому интервалу планирования.
Таким образом, по результатам расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов можно сделать вывод, что данный проект является эффективным как для проекта в целом, так и для заказчика.
Поэтому, выступая потребленной частью инвестиций, не может быть средством измерения эффективности инвестиций. Таким образом, определение эффективности инвестиционных проектов по новой методике недостоверно. Отличия показателей экономической эффективности инвестиционных проектов по разным методикам характеризуются приведенными в таблице 1 результатами в среднем по всем 36 проектам. Таблица 1 ...
Завьяловский район, с. Октябрьский, все производственные и складские помещения принадлежат предприятию, земельный участок принадлежит на праве собственности. 3.3 Расчёт и анализ показателей эффективности инвестиционного проекта Стоимость проекта по реконструкция птицеводческого помещения для содержания кур-несушек: 1. Объем общестроительных работ с учетом стоимости строительных материалов: ...
Оценка экономической эффективности проекта - это совокупность мероприятий по определению целесообразности инвестирования в рассматриваемый проект. Для того чтобы определить, является ли проект экономически эффективным, на стадии планирования рекомендуется рассчитывать следующие показатели:
- NPV - чистый дисконтированный доход;
- PI - индекс доходности;
- IRR - внутренняя норма доходности;
- PP - срок окупаемости.
Рассмотрим подробнее способы расчета и значения этих показателей.
Чистый дисконтированный доход
Метод расчета NPV основан на сопоставлении величины инвестиций, требующихся для реализации проекта, и суммы дисконтированных денежных поступлений, которые образуются в течение горизонта расчета.
Если предполагается, что инвестиции по проекту будут осуществляться в разные временные периоды, то формула расчета чистого дисконтированного дохода имеет вид:
n - горизонт расчета, k и m - временные периоды, к которым относятся прогнозируемые доходы и инвестиции.
Экономическая эффективность проекта определяется положительным значением показателя NPV, в этом случае он может быть рекомендован к реализации. Если NPV<0, то проект, если он не имеет общественной значимости, должен быть отвергнут.
Индекс доходности
Данный показатель характеризует уровень доходности на каждую денежную единицу по проекту. Проще говоря, он показывает, сколько рублей дохода будет приходиться на 1 рубль инвестиций. Значение PI определяется по формуле:
Вполне логично, что если NPV>0, то и PI>1. То есть экономическая эффективность определяется значением индекса доходности, большего 1, указывающего на то, что вложенные инвестиции окупятся.
Внутренней нормой доходности называется такая ставка дисконтирования, при которой NPV по проекту будет равен нулю.
Смысл данного показателя заключается в следующем: IRR оценивает ожидаемую доходность проекта и максимально допустимый размер расходов, который может быть связан с финансированием мероприятий по проекту. Так как финансирование может осуществляться из различных источников, необходимо выплачивать дивиденды, проценты и прочие вознаграждения. Экономическая эффективность определяется значением IRR, указывающим на предельную норму ставки по кредиту, превышение которой сделает проект убыточным.
Еще одним показателем, благодаря которому определяется экономическая эффективность, является срок окупаемости проекта. Он характеризует минимальный временной период от начала реализации проекта до того момента, когда инвестиции и прочие затраты полностью покрываются полученными доходами.
Недисконтированный срок окупаемости определяется по формуле:
Кроме того, в некоторых случаях может рассчитываться дисконтированный срок окупаемости (DPP). Тогда в формуле суммы доходов и инвестиций должны быть приведены к настоящему времени. Вполне очевидно, что DPP всегда будет больше PP.
Экономическая эффективность характеризуется соблюдением двух условий:
- срок окупаемости вообще существует;
- срок окупаемости не больше установленного заранее значения. В таком случае инвесторов интересует больше ликвидность проекта, а не его прибыльность.
Проводить оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется в три этапа:
- Делается определение масштабности проекта, его социальной и экономической важности и значимости для конкретной территории.
- Проводится расчет показателей эффективности инвестиционного проекта и делается вывод о целесообразности вложения в него средств.
- Проводится анализ чувствительности проекта к возможным негативным факторам.
Первый этап. Масштабность и значимость вашего проекта.
Что дает конкретной территории реализация вашего проекта? Сколько семей получит работу, какой размер оплаты труда будет на предприятии? Выше или ниже среднего по стране и данной территории? Какие выплаты и в каком объеме в местный, региональный и федеральные бюджеты планируются в рамках проекта?
Масштабность проекта можно определить по объемам привлеченных денежных средств и инвестиций, объемам выпуска продукции, доли рынка, которую планирует занять предприятие.
Необходимо учитывать и экологическую составляющую. Что будет делаться для недопущения загрязнения подземных вод и воздуха? Какое негативное воздействие будет оказывать предприятие и к чему это может привести через 5-10 лет работы производства?
Второй этап. Оценка показателей эффективности инвестиционного проекта.
К ним относятся:
1) Чистый дисконтированный доход (NPV).
Дисконтированный – это значит, что он скорректирован с учетом времени и инфляции.
Формулу расчета NPV можно представить в следующем виде:
NPV= – Начальные капитальные вложения + (Поток дохода за первый год – Затраты за первый год)/(1+Ставка дисконта) + … + (Поток дохода за n-ный год – Затраты за n-ный год)/(1+Ставка дисконта) (в степени n).
Положительное NPV говорит о том, что проект окупится. Но это не единственный критерий эффективности, и не факт, что проект с высоким NPV будет более привлекательным в глазах инвестора.
2) Внутренняя норма доходности (IRR).
Когда встает вопрос о сравнительной оценке двух альтернативных проектов, то показатель внутренней нормы доходности играет даже более существенную роль, чем дисконтированный доход.
Внутренняя норма доходности – это такая ставка дисконта, при которой проект становится безубыточным, NPV = 0.
Если ставка дисконта больше Внутренней нормы доходности, то проект убыточен. Соответственно, если ставка дисконта меньше Внутренней нормы доходности, то проект будет приносить прибыль. А при ставке дисконта равной Внутренней норме доходности проект будет не прибылен и не убыточен.
Определяют Внутреннюю норму доходности методом подбора или с помощью таблиц Exel, которые содержат функцию для расчета.
Определяет прибыльность инвестированных в проект средств. Можно определить индексы доходности затрат и инвестиций.
Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение всех денежных притоков к дисконтированным затратам.
Формула индекса доходности дисконтированных затрат может быть представлена в следующем виде:
PI = (Сумма денежных потоков за весь период (два, три или больше лет)/(1+Ставка дисконта)в степени, соответствующей количеству лет периода) / (Начальные капитальные вложения + Сумма денежных расходов за весь период /(1+Ставка дисконта)в степени, соответствующей количеству лет периода).
Индекс доходности дисконтированных инвестиций – отношение всех денежных притоков от операционной деятельности к дисконтированным денежным притокам от инвестиционной деятельности.
Для прибыльных проектов величина Индекса доходности не должна быть меньше единицы.
4) Дисконтированный срок окупаемости.
Это период, за который получаемые от реализации проекта доходы покрывают все инвестиционные издержки и обеспечивают работу предприятия за счет собственных оборотных средств.
Срок окупаемости называется дисконтированным потому, что учитываются дисконтированные значения затрат и дохода. Если срок окупаемости превышает срок жизни проекта, то проект убыточен.
Третий этап. Оценка чувствительности основных интегральных показателей проекта.
Для того, чтобы определить насколько подвержен проект влиянию тех или иных негативных факторов, проводится анализ чувствительности.
К анализируемым факторам относят:
- инфляцию;
- объемы продаж в натуральном измерении;
- цены на продукцию;
- размеры необходимого финансирования;
- процентная ставка по кредитам;
- величины постоянных и переменных издержек.
При неизменных значениях остальных факторов изучается влияние изменения одного фактора на финансовую устойчивость и показатели проекта. Эту кропотливую работу делает программа по разработке бизнес-планов Project Expert в автоматическом режиме, которая определяет наиболее рисковые переменные и точку безубыточности для каждой из них.
Когда выполнены работы по оценке эффективности проекта, можно переходить к анализу рисков и их оценке.
Экономическая эффективность является одной из важных категорий, характеризующих результативность деятельности предприятия и возможность реализации того или иного проекта, направленного на улучшение его работы. В самом общем виде, экономическую эффективность можно определить как отношение полученных результатов к произведенным затратам или потребленным ресурсам:
Экономическая эффективность - величина относительная. Абсолютной величиной, выражающей какой-либо полезный результат, является экономический эффект. Из определения экономической эффективности видна двойственная природа этой категории: она определяется по отношению к затратам или к ресурсам, что создает определенные сложности при её практических расчетах. В качестве ресурсов предприятия выступают: основные фонды, оборотные фонды, труд, природные и финансовые ресурсы. Затраты же характеризуют меру потребления того или иного вида ресурса в определенный момент времени. Но различные виды ресурсов расходуются неравномерно (имеют различную скорость оборота в производственном процессе), что затрудняет их перевод в затраты. Так, например, основные фонды используются на предприятии в течение длительного периода времени, не изменяют натурально-вещественную форму и переносят свою стоимость на себестоимость продукции постепенно, частями по мере их износа. Оборотные фонды, наоборот, потребляются в каждом производственном цикле и сразу переносят свою стоимость на себестоимость готовой продукции. Так как ресурсы сложно перевести в затраты и точно определить по каждому виду ресурса количество и скорость оборота, то оценку экономической эффективности осуществляют с помощью показателей, базирующихся как на затратном, так и на ресурсном подходах.
Экономическая эффективность определяется для решения двух основных задач:
1. Для оценки эффективности деятельности предприятия (применяют показатели общей (абсолютной) эффективности).
2. Для оценки эффективности представленных вариантов развития производства и выбора из наиболее оптимального (используется сравнительная эффективность).
Для оценки эффективности деятельности предприятия или уровня использования тех или иных ресурсов, может использоваться система показателей общей эффективности, все показатели в ней подразделяются на две группы:
1. Обобщающие показатели - показывают эффективность деятельности предприятия в целом, либо отдельных его подразделений. К ним относятся:
Темп роста объема продукции:
Vотч. - объем производства продукции в отчетном году;Vбаз. - объем производства продукции в базисном году;
Темп роста прибыли:
П отч. - прибыль в отчетном году; П баз. - прибыль в базисном году.
Рентабельность производства:
П - прибыль; - среднегодовая стоимость основных производственных фондов; - среднегодовая величина нормируемых оборотных средств.
Затраты на 1 руб. продукции:
С v - себестоимость объема производственной продукции; V - объем производственной продукции.
3. Частные показатели, характеризующие эффективность использования основных видов ресурсов. Они подразделяются на подгруппы:
Показатели эффективности использования труда - производительность труда и трудоемкость.
Производительность труда выражается объемом продукции, произведенной работником в единицу времени, и может быть определена по формуле:
Среднесписочная численность промышленно производственного персонала предприятия; Т з - величина трудозатрат (т.е. количество времени, затраченного на производство продукции).
Обратным по отношению к показателю производительности труда является показатель трудоемкости:
Показатель эффективности использования основных производственных фондов - фондоотдача и фондоемкость.
Фондоотдача характеризует объем производства продукции с 1руб. среднегодовой стоимости основных производственных фондов:
Обратным по отношению к показателю фондоотдачи является показатель фондоемкости:
Показатели эффективности использования материальных ресурсов - материалоотдача и материалоемкость.
Материалоотдача показывает объем производства продукции, приходящейся на единицу материальных затрат:
М3 - величина материальных затрат.
Материалоемкость является обратным показателем по отношению к материалоотдаче:
Показатель эффективности материальных вложений - капиталоотдача и капиталоемкость.
Капиталоотдача характеризует стоимостный прирост объема продукции в расчете на 1 руб. капитальных вложений, она определяется по формуле:
Прирост объема производства продукции; К - капитальные вложения, направленные на прирост объема производства продукции.
Обратным является показатель капиталоемкости:
Сравнительная эффективность определяется для оценки эффективности представленных вариантов развития производства и отбора из них наиболее оптимального. Традиционно для оценки сравнительной эффективности применяются следующие методы: сопоставление затрат, цепной, приведенных затрат . Все эти методы основываются на определение текущих и единовременных затрат. К текущим относятся такие затраты, которые производятся постоянно и включаются в себестоимость продукции. Единовременные затраты - это такие затраты, которые производятся разово в форме капитальных вложений, идущих на создание и прирост основных фондов.
Метод сопоставления затрат предполагает определение по каждому из представленных вариантов величин текущих и единовременных затрат, при этом оптимальным признается такой вариант, при котором при прочих равных условиях величина текущих и единовременных затрат на выпуск единицы продукции будет минимальной. Но этот метод, несмотря на его простоту, имеет ограниченную область применения, т.к. далеко не всегда может быть такой вариант, у которого одновременно минимальны и текущие и единовременные затраты.
Метод приведенных затрат является наиболее предпочтительным из рассмотренных, т.к. позволяет выбрать оптимальный вариант и оценить экономические преимущества от его реализации. В то же время, в современных условиях все рассмотренные методы имеют достаточно ограниченную область применения, так как не учитывают влияние фактора времени. Они могут использоваться тогда, когда проект рассчитан на короткий период времени и когда по всем представленным вариантам предполагается производство одного и того же вида продукции .
В настоящее время, в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» , оценку эффективности рекомендуется проводить по показателям:
1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД)
3. Внутренняя норма доходности (ВНД)
4. Срок окупаемости.
Все эти показатели базируются на учете величины фактора времени. Фактор времени в расчетах экономической эффективности определяется для учета разновременного характера реализуемых мероприятий. Необходимость учета фактора времени связана с тем, что реализация крупных проектов требует длительного периода времени, в течение которого действует инфляция, вложенные средства не дают отдачи, изменяются первоначальные условия проектирования, цены на сырье и материалы, готовую продукцию.
Для того, чтобы соизмерить разновременные затраты, их величины приводятся к единому моменту времени, т.е. времени начала реализации проекта, путем расчета коэффициента дисконтирования (приведения) по формуле:
t -номер шага расчета: месяц, квартал, год. Значение t может изменяться в пределах:
Где (1.17.)
T - горизонт расчета или последний период времени, на который проводится оценка эффективности проекта
Е - постоянная во времени для каждого расчета норма дисконта.
В условиях рыночной экономики, норма дисконта определяется исходя из ставки банковского процента по долгосрочным вкладам и величины инвестиционного риска, связанного с реализацией того или иного проекта. Для каждого инвестиционного проекта определяется своя норма дисконта, исходя из условий получения кредита и степени риска данного проекта .
Если норма дисконта изменяется во времени, то коэффициент дисконтирования определяется по формуле:
Где (1.18.)
Еt - переменная норма дисконта.
С учетом коэффициента дисконтирования проводится расчет приведенных капитальных вложений (Кпр.), т.е. таких, стоимость, величина которых определяется на момент начала реализации проекта.
t - шаг расчета или период времени, на который проводится расчет;
Кt - капитальные вложения на t-м шаге расчета или в t-й период времени.
Расчет показателей чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срок окупаемости проводится с учетом коэффициента дисконтирования.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральных эффект определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами:
Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета; Зt - затраты, осуществляемые на T-ом шаге расчета.
На практике может использоваться модифицированная формула определения чистого дисконтированного дохода. При ее расчете из состава затрат Зt вычитается величина капитальных вложений и затраты без учета капитальных вложений обозначают Зt+. Это формула имеет вид:
Проект считается эффективным, если величина чистого дисконтированного дохода положительна. Если сравнивается несколько проектов, то оптимальным является тот, у которого величина чистого дисконтированного дохода положительна и максимальна.
Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений:
При его определении используются те же элементы, что и в модифицированной формуле чистого дисконтированного дохода, при этом, если чистый дисконтированный доход положителен, то величина индекса доходности более 1. Проект считается эффективным, если значение индекса доходности более 1.
Внутренняя норма доходности представляет ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна величине приведенных капитальных вложений. Они определяются в процессе решения следующего уравнения:
Евн. - внутренняя норма доходности. Если ее значение больше или равно требуемой инвестором нормы дохода на вложенный капитал, то с его точки зрения, вложение средств в данный проект является эффективным.
Срок окупаемости представляет собой минимальный временный интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становиться и в дальнейшем остается положительным, т.е. это то время, за которое результаты, получаемые от реализации проекта перекрывают величину вложенных средств в него .
