Международное движение капитала. Иностранные инвестиции в Российскую экономику и их регулирование. Различия между прямыми и портфельными инвестициями. Влияние международного движения капитала на мировую экономику

Международное движение капитала основано на его международном разделении как одного из факторов производства – исторически сложившимся или приобретенном сосредоточении капитала в различных странах, являющемся предпосылкой производства ими определенных товаров, экономически более эффективного, чем в других странах.
Международный капитал, перемещаясь между странами, способствует расширению и даже устранению границ между ними, связывает резидентов разных стран экономическими интересами и побуждает к развитию экономический сектор развивающихся стран. Это в свою очередь вовлекает в мировую торговлю все большее количество субъектов и увеличивает ее масштабы. Именно поэтому в современных условиях экономической нестабильности многие страны остро нуждаются в финансовых вливаниях из-за рубежа .
Международные инвестиции – широкое и емкое понятие, охватывающее процесс движения и соединения материальных и финансовых ресурсов с целью роста и развития экономики. Или, согласно другому определению, международные инвестиции являются способом размещения финансовых ресурсов и других экономических активов одной страны в другой стране для сбережения и приумножения стоимости этих активов.
Международные инвестиции – это финансовые и материальные средства, права на имущественную или интеллектуальную собственность, вывезенные из одного государства и вложенные в предприятия на территории другого государства с целью получения прибыли или социального эффекта.
Различают индивидуальных и институциональных инвесторов. Их отличия заключаются в масштабах контролируемых ими ресурсов, характере и методике принятия решений.
Индивидуальный инвестор – это отдельное физическое или юридическое лицо, которое самостоятельно без посредников осуществляет инвестиционную деятельность.
Институциональный инвестор – это финансовый посредник, который аккумулирует средства индивидуальных инвесторов и осуществляет специализированную инвестиционную деятельность, как правило, на операциях с ценными бумагами. К институциональным инвесторам относят инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и банки. Как отдельных субъектов инвестиционной деятельности выделяют корпоративных инвесторов и правительства государств.
Определяя цели, направления и объемы инвестиций, инвестор для реализации своих намерений может привлекать на договорной основе любых участников международной инвестиционной деятельности.
Ресурсы инвестора состоят из ресурсов, полученных из всех доступных источников – внутренних, привлеченных и заимствованных. В современных условиях инвестор имеет доступ, как к национальным, так и к международным инвестиционным ресурсам, которые аккумулируются и перераспределяются через международные (мировые) финансовые рынки.
Каждое государство владеет определенными инвестиционными ресурсами, которые состоят из собственных (национальных) и иностранных инвестиций. Эти ресурсы могут использоваться как для внутреннего, так и для внешнего инвестирования.
С направлением движения инвестиционных ресурсов связаны понятия «утечка капитала» и «чистый приток капитала».
Утечка капитала – это перевод значительных объемов капитала в страны более благоприятного инвестиционного климата с целью ухода от высокого налогообложения, негативных последствий инфляции, риска экспроприации и т.д. Главной целью утечки капитала является гарантированное выгодное его размещение в другой стране.
Чистый приток капитала – это разница между объемом поступления денежных средств из-за границы (посредством займов или продажи иностранным инвесторам финансовых активов) и объема вывоза капитала в виде займов иностранным заемщикам или покупки финансовых активов зарубежных эмитентов.
В широком понимании международными являются те инвестиции, реализация которых предусматривает взаимодействие участников, принадлежащих разным государствам (резидентов и нерезидентов по отношению к конкретной стране). В узком смысле международные инвестиции – это инвестиции иностранные или за границу.
Уточняя все вышесказанное, можем сказать, что международное движение инвестиций – это перемещение капитала в различных формах (денежной, товарной, производственной, научно-технологической, интеллектуальной и т.д.) из одних стран в другие с целью получения большей прибыли или других выгод, в том числе производственных, коммерческих, научно-технических и т.д.
Цели и формы международных инвестиций показаны на рисунке 41.

Рисунок 41 – Виды, формы и мотивация международного инвестирования

На мотивацию, объем и направление международного прямого инвестирования оказывают влияние многие факторы, основные из которых приведены на рисунке 42.

Рисунок 42 – Факторы международного инвестирования

На уровне взаимоотношений «страна базирования – принимающая страна» решающее значение имеют: политическая стабильность, степень вмешательства правительства в экономику, отношение к иностранным инвестициям и инвестициям за рубеж, наличие и следование дву- и многосторонних соглашений (политико-экономические факторы), наличие или отсутствие природных ресурсов, демографическая ситуация, географическое положение (ресурсно-экономические факторы), уровень и динамика ключевых макроэкономических показателей (общеэкономические факторы) .
В более широком контексте на международные инвестиционные процессы оказывают влияние:

• состояние развития мировой экономики, международных факторных и инвестиционных рынков;
• стабильность мировой валютной системы;
• развитие международной инвестиционной инфраструктуры и т. д.

Рассмотрим более подробно виды международных инвестиций.
В зависимости от того, кто предоставляет инвестиции (то есть, от источника происхождения), можно выделить государственный и частный капитал .
Первый – это средства государственного бюджета, которые движутся в иное государство или принимаются из-за рубежа по решению правительств или межправительственных организаций. Сюда можно отнести ссуды, займы, помощь и т. д. Так как источником государственного капитала является государственный бюджет, формируемый за счет налогоплательщиков, то решения о движении этой формы капитала принимаются совместно законодательным и исполнительным органами власти.
Частный капитал представляет собой средства негосударственных фирм, банков и организаций, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за границы по решению руководящих органов этих образований. Сюда могут быть отнесены торговые кредиты, межбанковское кредитование и т.д. Источником частного капитала являются собственные средства негосударственных институтов, однако, несмотря на их относительную автономность, государство оставляет за собой право на их регулирование и контроль.
Иногда по источнику происхождения выделяют и третью форму движения капитала – капитал международных организаций, в частности кредиты МВФ.
По характеру использования капитал можно разделить на предпринимательский и ссудный. Предпринимательский капитал представляет собой средства, которые вкладываются в процесс производства с целью получения прибыли. Под ссудным капиталом понимают выдачу и получение средств взаймы на срок с выплатой процента за их использование. Таким образом, в случае движения ссудного капитала основной целью является получение платы за пользование денежным ресурсом. Основными инструментами этого движения являются торговые кредиты и займы. Торговые кредиты – это требования, возникающие в результате прямого предоставления кредита поставщиками и покупателями по сделкам с товарами и услугами. Под займами понимаются финансовые активы, которые возникают вследствие прямого предоставления средств кредитором заемщику.
В качестве предпринимательского чаще используется частный капитал, а в качестве ссудного – официальный капитал из государственных источников или международное кредитование, хотя бывают и исключения.
В зависимости от срока предоставления выделяют кратко-, средне- и долгосрочный капитал. Краткосрочный предоставляется на срок до одного года и осуществляется преимущественно в ссудной форме (например, торговые кредиты). Среднесрочный капитал вкладывается на период от одного года до пяти лет. Долгосрочный предоставляется на срок свыше пяти лет. Вложения предпринимательского капитала в форме прямых или портфельных инвестиций, равно как и государственные кредиты, являются долгосрочными вложениями капитала.
По степени контроля за вложенным капиталом инвестиции делятся на прямые и портфельные. Под прямыми понимают, прежде всего, вложения в создаваемые за рубежом предприятия, что обеспечивает контроль инвестора над объектом размещения капитала. Такая форма осуществляется в основном за счет частных предпринимательских вложений. Под портфельными понимаются инвестиции, которые не дают права контроля за капиталом, вложенным за рубежом, в частности, вложения в иностранные ценные бумаги. Этот процесс основан на частном предпринимательском капитале, хотя и государство может приобретать иностранные ценные бумаги.
На практике международные инвестиционные товары представляют собой разнообразные формы прямых или косвенных вложений капитала на короткий или длительный срок с меньшим или большим риском в ценные бумаги, технологии, недвижимость и т.д.
Международные инвестиции в реальные активы представляют собой вложение ресурсов, связанных с приобретением требований к активам в виде имущественных ценностей с целью получения прибыли (дохода). Инвестиции в реальные активы промышленных предприятий означают создание производственных мощностей, приобретение оборудования и технологии, сырья и материалов, найм рабочей силы, организацию производственного процесса. Источником таких инвестиций могут выступать как собственные средства организаторов производства (акционеров, собственников, пайщиков), так и заемные средства (кредиты банков, ссуды).
Международные финансовые инвестиции – это вложение средств в ценные бумаги эмитентов из других стран, номинированные в иностранной валюте, а также в финансовые инструменты, приобретаемые за иностранную валюту. Очень часто под международными инвестициями понимают именно конвертацию средств отечественных институциональных инвесторов в ведущие мировые валюты и инвестирование их в зарубежные фондовые активы.
В настоящее время международные финансовые инвестиции получили широкое распространение. Они дают возможность получить более высокую доходность вложения капитала по сравнению с национальным рынком инвестора за счет более высокого роста цен активов на других национальных рынках, а также роста курса валют инвестиций по отношению к валюте инвестора.
Международные финансовые инвестиции осуществляют инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании, корпорации и частные инвесторы.
В настоящее время в связи с широким развитием международных экономических связей инвестор, располагающий свободными денежными средствами и желающий выгодно их разместить, может сформировать портфель инвестиций из ценных бумаг, торгуемых как на его национальном рынке, так и на национальных рынках других стран и еврорынке .
На национальных рынках торгуются, во-первых, ценные бумаги национальных эмитентов, номинированные в национальной валюте. К ним относятся ценные бумаги государства и национальных акционерных обществ.
Инвестиции в такие ценные бумаги имеют ряд преимуществ:

• возможность получения достаточно полной информации об эмитентах;
• возможность вести собственную статистику фондового и денежного рынков;
• использование только национальной валюты, что исключает риск валютного обмена;
• отсутствие дополнительных издержек, связанных с инвестированием за границей;
• возможные налоговые и иные преимущества для инвесторов-резидентов по сравнению с инвесторами-нерезидентами.

Однако приобретение исключительно национальных ценных бумаг не позволяет диверсифицировать инвестиции для уменьшения риска при общем падении доходности национального фондового рынка, а также получить более высокую доходность по сравнению с доходностью национального рынка. Кроме того, в настоящее время практически каждый национальный рынок вследствие присутствия на нем иностранных инвесторов неизбежно становится частью мирового рынка инвестиций со всеми вытекающими положительными и отрицательными последствиями, в связи с чем нельзя быть полностью гарантированным от временного падения курса национальных ценных бумаг, не связанного с внутренней экономической и политической ситуацией, а вызванного исключительно внешними факторами.
Во-вторых, на национальных рынках могут торговаться ценные бумаги иностранных эмитентов, номинированные в национальной валюте. Например, японские или американские компании, которым для финансирования своей деятельности требуются швейцарские франки, выпускают на швейцарский рынок свои облигации, номинированные в швейцарских франках. Преимуществом таких инвестиций является возможность получения более высокого их качества в случае более высокой доходности или более низкого риска соответствующих ценных бумаг. Но имеются и недостатки, которые связаны с возможными трудностями получения информации об эмитентах, а также с риском падения валюты эмитента по отношению к валюте инвестора, поскольку курс таких ценных бумаг на национальном рынке определяется с учетом курса обмена валют.
В-третьих, на национальных рынках могут торговаться ценные бумаги национальных эмитентов, номинированные в иностранной валюте.
Преимуществом включения в портфель инвестиций таких ценных бумаг является возможность получения дополнительного дохода при росте курса иностранной валюты. Недостатком является дополнительный риск вследствие возможного введения административных ограничений на операции с иностранной валютой или падения курса валюты инвестиций.
При осуществлении международных инвестиций необходимо учитывать следующие их особенности:
а)психологические барьеры, обусловленные слабым знанием экономики, политики и культуры других стран, а также иностранных языков, методов торговли на финансовых рынках, порядка отчетности и др. Институциональные инвесторы часто осуществляют свои международные инвестиции через брокеров соответствующих национальных рынков. Многие же частные инвесторы пока еще с предубеждением относятся к международным инвестициям;
б)информационные трудности – затруднения с получением информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка. Данные трудности разрешаются с использованием международных информационных систем (например, Reuters, Bloomberg и т.д.), содержащих сведения об ожидаемых доходах компаний, колебаниях мировых рыночных цен, цен по отдельным рынкам и отдельным ценным бумагам;
в)юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капитала и возвращении в свою страну капитала и полученного дохода, включая особенности налогообложения и возникающий при нем конфликт национальных юрисдикций;
г)дополнительные издержки:
1)более высокие комиссионные посредникам на иностранных рынках;
2)более высокая плата за оформление сделок, связанная с многовалютной системой учета и отчетности и возможной сложностью структуры расчетной системы;
3)более высокая плата управляющим портфелями международных финансовых инвестиций, обусловленная следующими причинами:
-подписка на международные базы данных;
-проведение исследований международного рынка;
-различия учетных систем в разных странах;
-стоимость коммуникаций (международный телефон, компьютерные сети, поездки за границу);
д)риски международных инвестиций:
1)риски национальных рынков, общие для всех инвесторов – резидентов и нерезидентов. При этом инвесторы из стран с развитой рыночной экономикой при международных инвестициях могут столкнуться с рисками, отсутствующими на их национальных рынках;
2)дополнительные риски для нерезидентов, связанные с возможным введением ограничений на их деятельность и на вывоз капитала и дохода;
3)риск падения курсов иностранных валют, что приводит к уменьшению доходности инвестиций в пересчете на валюту инвестора.
Несмотря на указанные сложности и риски, объем международных инвестиций является весьма высоким и постоянно растет. Так, акции всех основных мировых корпораций котируются на биржах разных стран. Крупные корпорации, а также правительства и местные органы власти занимают денежные средства путем выпуска своих ценных бумаг в других странах или на еврорынке. Существуют международные финансовые группы, обладающие значительными средствами и инвестирующие их на тех сегментах международного рынка, где можно получить более высокую доходность.
Широкое развитие международных финансовых инвестиций связано с тем, что они дают возможность получить более высокое качество – большую доходность и меньший риск по сравнению с чисто национальными инвестициями. Ценные бумаги каждого национального рынка имеют тенденцию одновременного роста или падения их курсов, поскольку на них одинаково влияют национальные экономические и политические условия – объем и динамика денежной массы, изменение процентных ставок, дефицит бюджета, денежная и налоговая политика государства и др. При этом возможны ситуации, когда при падении цен одного класса ценных бумаг (например, акций) вследствие тех или иных причин государство принимает меры, способствующие перетоку капитала в другой сегмент (например, в государственные ценные бумаги) с целью предотвращения его оттока с национального рынка, приводящего к тому же к падению курса национальной валюты. Таким образом, при чисто национальном портфеле инвестиций есть возможность сохранить или даже повысить его качество (увеличить доходность и уменьшить риск) путем соответствующей реструктуризации. Тем не менее, доходность национального портфеля не может быть выше доходности наиболее доходных сегментов национального рынка, которая, в конечном счете, определяется состоянием национальной экономики .
В то же время национальные рынки разных стран имеют относительную независимость, и вложение в ценные бумаги стран с растущей экономикой может дать более высокую доходность. Дополнительную доходность международных финансовых инвестиций также может обеспечить возможный рост курсов валют инвестиций по отношению к валюте инвестора.
Международно-диверсифицированный портфель менее рисковый, чем отечественно-диверсифицированный портфель. Это связано с тем, что экономика различных стран развивается неравномерно и, если некоторые национальные рынки акций будут падать, другие будут расти. Относительная независимость экономик различных стран приводит к относительной независимости их фондовых рынков. Поэтому риск (изменчивость цен) мирового портфеля, структура которого соответствует структуре рыночной капитализации совокупности всех национальных рынков, меньше риска практически каждого национального рыночного портфеля.
Особенностью портфеля международных инвестиций является, как уже указывалось, валютный риск – неопределённость обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. В достаточно хорошо диверсифицированном по странам (валютам) портфеле, однако, этот риск, как показывает практика, значительно меньше рисков национальных рынков, поскольку падение одних валют означает усиление других. Падение же валюты инвестора означает рост курсов иностранных валют и, таким образом, повышение доходности портфеля международных инвестиций. Кроме того, валютный риск может быть существенно уменьшен за счет использования специальных методов защиты от его неблагоприятного изменения (методов хеджирования). Следует также учитывать, что международный инвестор, согласный на риск ради высокой доходности, может получить ее не только от быстро растущих национальных экономик и (или) отдельных иностранных компаний, но и от роста курса иностранных валют.
Инвестор, собирающийся заняться международными финансовыми инвестициями, должен определить принципы формирования структуры их портфеля. Существует несколько вариантов последовательности формирования этой структуры:

• страны (валюты) > виды ценных бумаг > конкретные ценные бумаги;
• виды ценных бумаг > страны (валюты) > конкретные ценные бумаги;
• виды ценных бумаг > конкретные ценные бумаги > страны (валюты);
• конкретные ценные бумаги > страны (валюты).

В первом случае инвестор может, исходя из своих приоритетов, выбрать, например, США и Францию, определив тем самым инвестиционные активы в долларах США и евро, затем американские акции и французские облигации, после чего выбрать акции конкретных американских компаний с возможным предварительным выбором секторов (отраслей) экономики, а также конкретные выпуски облигаций на французском рынке.
Во втором случае вначале выбираются виды ценных бумаг (например, акции в целом или предприятий определенных секторов экономики и краткосрочные государственные облигации), затем для каждого вида выбираются страны (например, США для инвестиций в акции и Япония для инвестиций в краткосрочные государственные облигации), что определит состав валют портфеля инвестиций, и в завершение определяются конкретные ценные бумаги.
Третий и четвертый случаи характерны для определения структуры сегмента (под сегментом в данном случае понимается виды и группа ценных бумаг) акций в портфеле международных инвестиций. При этом в третьем случае выбор вида ценных бумаг означает выбор секторов экономики, после чего в каждом секторе выбираются акции конкретных компаний на мировом рынке в целом, что определит совокупность стран и валют инвестирования.
Таким образом, в первом и втором случаях реализуется принцип выбора «страны (валюты) > конкретные ценные бумаги», который в литературе называют также принципом «сверху вниз» (Тор-Down). В третьем и четвертом случаях реализуется принцип выбора «конкретные ценные бумаги > страны (валюты)», называемый принципом «снизу вверх» (Bottom-Up).
Формирование структуры портфеля международных финансовых инвестиций зависит от целей конкретного инвестора. Ими могут быть:

• стремление получить качество (доходность и риск), близкое к качеству рыночного портфеля;
• стремление получить доходность выше доходности рыночного портфеля, соглашаясь при этом на больший риск;
• стремление обеспечить риск ниже риска рыночного портфеля, соглашаясь на меньшую доходность.

Эти цели могут ставиться как для портфеля международных инвестиций в целом, так и для отдельных его сегментов.
С точки зрения достижения первой цели считается, что существующие цены на рынке инвестиционных инструментов отражают всю имеющуюся информацию и коллективное мнение инвесторов об их будущем изменении. Поэтому наилучшим портфелем инвестиций считается рыночный портфель, структура которого соответствует рыночной капитализации соответствующих активов. Так, если на некотором региональном или национальном рынке ценных бумаг 40% общей рыночной стоимости приходится на акции, 35% – на облигации компаний и 25% – на государственные ценные бумаги, то в рыночном портфеле 40% его стоимости будет вложено в акции, 35% – в облигации компаний и 25% – в государственные ценные бумаги. Структура каждого сегмента рыночного портфеля инвестиций также должна соответствовать структуре рыночной капитализации соответствующих ценных бумаг. Подобный подход к инвестированию называется пассивным.
При достижении других указанных выше целей международного инвестирования необходимо выбирать конкретные страны, виды ценных бумаг и отдельные ценные бумаги с точки зрения перспектив более высокой доходности или меньшего риска. Такой подход к инвестированию называется активным.
На каждом этапе формирования структуры портфеля международных инвестиций могут быть использованы как пассивный, так и активный подходы. Например, при последовательности «страны (валюты) > виды ценных бумаг > конкретные ценные бумаги» при выборе стран можно исходить из структуры капитализации мирового рынка по национальным рынкам (пассивный подход), затем на национальных рынках выбрать конкретные виды ценных бумаг и их относительные доли (активный подход) и в завершение для каждого выбранного вида ценных бумаг определить структуру соответствующей части портфеля исходя из рыночной капитализации данного сегмента данного национального рынка (пассивный подход).
Однако можно выбрать вначале отдельные страны и их относительные доли в портфеле (активный подход), затем для каждой страны определить распределение инвестиций по видам национальных ценных бумаг в соответствии с их капитализацией на национальном рынке (пассивный подход) и в завершение в каждом виде выбрать конкретные ценные бумаги и их относительные доли (активный подход).
В качестве основы для прогнозирования будущего качества ценных бумаг можно использовать:

• данные об изменении цен за прошлые периоды;
• теории, связывающие цены активов и влияющие на них экономические факторы;
• статистические данные за прошлые периоды о корреляции изменения экономических факторов и цен активов;
• данные о конкретных ситуациях на фондовых и валютных рынках и соответствующих причинно-следственных связях;
• мнение экспертов о будущих ситуациях на фондовых и валютных рынках.

На основании таких данных могут быть сделаны качественные или количественные (с использованием методов фундаментального и технического анализа) выводы о будущем движении цен на различных национальных рынках, а также о движении курсов валют. В любом случае, однако, международные инвестиции связаны с определенной долей риска падения ценных бумаг на различных национальных рынках и падения курсов валют инвестиций. Поэтому одновременно с формированием структуры портфеля международный инвестор должен определить принципы своего подхода к управлению его риском. При этом возможны следующие варианты действий:

• не принимать никаких мер, надеясь на благоприятную ситуацию;
• диверсифицировать инвестиции по странам, видам активов, отраслям экономики и ценным бумагам;
• увеличивать долю инвестиций в безрисковые активы (например, государственные облигации);
• выбирать менее рискованные активы и валюты инвестиций на основе прогноза их качества;
• принимать специальные меры для защиты от неблагоприятного изменения цены активов и (или) валютного курса.

Меры по уменьшению риска могут приниматься для портфеля международных инвестиций в целом, для его сегментов или для части ценных бумаг в том или ином сегменте.
При выборе принципов уменьшения риска портфеля международных инвестиций следует иметь в виду, что это обычно связано с падением доходности портфеля, включая дополнительные затраты на соответствующие меры, а также невозможность в некоторых случаях воспользоваться сложившейся благоприятной ситуацией.
Инвестор, собирающийся заняться международными инвестициями, должен также определить, каким способом он будет осуществлять инвестиции в иностранные ценные бумаги .
Так, во-первых, обычно ценные бумаги ряда иностранных фирм торгуются на отечественных фондовых биржах. Инвестор может приобрести такие бумаги через инвестиционную компанию или банк, имеющие брокерские места на подобных биржах.
Во-вторых, инвесторы могут купить иностранные ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках стран, резидентами которых являются эмитенты. Однако покупка акций, входящих в листинг иностранных бирж, может быть дорогостоящей, в первую очередь, из-за больших брокерских комиссионных. Собственники иностранных акций также сталкиваются со сложностями иностранных налоговых законов и конвертирования дивидендов в отечественную валюту.
В-третьих, вместо приобретения иностранных акций за рубежом инвесторы из многих стран могут купить депозитарные расписки на иностранные акции, продаваемые на финансовых рынках страны-инвестора. Например, на крупнейшем в мире фондовом рынке (рынке США) это можно осуществить в форме приобретения американских депозитных расписок (ADR).
Наконец, в-четвертых, наиболее дешевым способом международного портфельного инвестирования для резидентов развитых и многих развивающихся стран является покупка акций во взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифицированное инвестирование за границу.
Существуют четыре базовых категории взаимных фондов, которые инвестируют заграницу: глобальные, международные, региональные и страновые.
Так, глобальные фонды инвестируют в ценные бумаги всего мира, включая бумаги отечественного финансового рынка. Международные фонды инвестируют лишь вне отечественного финансового рынка. Инвестиции региональных фондов концентрируются в отдельных географических областях за границей, таких, например, как Азия или Европа. Наконец, страновые фонды инвестируют в ценные бумаги отдельных стран, таких, например, как Германия или Тайвань. При этом, однако, большая диверсификация глобальных и международных фондов снижает риск инвесторов, но одновременно также уменьшает шансы получить высокие доходы, если финансовые рынки в каком-либо одном регионе или стране неожиданно будут испытывать подъем.
Конечно, каждый инвестор (в том числе финансовый менеджер промышленно-торговой фирмы) может сконструировать свой собственный международно-диверсифицированный портфель ценных бумаг, а затем купить акции в нескольких различных региональных или страновых фондах или на нескольких иностранных рынках. Однако такой подход потребует значительных затрат времени и денег, и шансы на успех будет иметь лишь при профессиональной специализированной инвестиционной деятельности.
Доходность портфеля международных инвестиций в целом, его отдельных сегментов и их частей принято оценивать по следующим показателям:

• общей доходности;
• структуре доходности по доходу на капитал;
• приросту капитала и изменению курса валют инвестиций к валюте инвестора;
• структуре доходности по странам (валютам), классам активов и индивидуальным активам в данном классе;
• соответствию доходности планировавшимся или некоторым стандартным значениям (например, мировым или региональным индексам акций и облигаций);
• полезности принятых мер по хеджированию по сравнению с затратами на них.

Анализ доходности портфеля международных инвестиций следует проводить как за все время с момента его создания, так и за очередной интервал времени (день, неделю, месяц, год). Для проведенных операций по купле-продаже инвестиционных активов следует также оценивать их чистую доходность с учетом уплаченных налогов и дополнительных издержек.

Контрольные вопросы

1.Понятие международных инвестиций, их объекты и субъекты.
2.Охарактеризуйте особенности международных инвестиций.
3.Опишите способы формирования и выбора портфеля международных инвестиций.

Эта форма международных экономических отношений сопоставима по объему с внешней торговлей: в 2013г. экспорт товаров и услуг оценивался в 24 трлн.долл., а экспорт капитала — примерно в 10 трлн.долл., отставая от внешней торговли потому, что сильнее сократился и медленнее восстанавливается после последнего мирового экономического кризиса.

30.1.Основы международного движения капитала

Международное движение капитала (трансграничное движение капитала, экспорт и импорт капитала, вывоз и ввоз капитала, отток и приток капитала) — это инвестирование и последующее функционирование капитала за рубежом.

Формы

Вывозимый за рубеж ссудный капитал представлен прежде всего займами, кредитами и ссудами, а также банковскими вкладами (в их число включают и банковские вклады инвестора на родине в иностранной валюте). В ссудный капитал включают и помощь зарубежным странам, идущую как напрямую, так и через международные организации. Из-за многообразия ссудного капитала статистика именует его прочими инвестициями. Обратим внимание, что эта форма международного движения капитала в большинстве случаев оборачивается возвратом на родину вывезенного капитала и внешним долгом для страны-реципиента.

Портфельными инвестициями называются вложения в иностранные ценные бумаги и причем такие, которые не дают иностранному инвестору возможность участвовать в управленческом контроле над объектом вложения. Эта форма представлена облигациями, векселями и другими долговыми ценными бумагами, а также одиночными акциями (паями) или их небольшими пакетами.

Статистика выделяет в отдельную форму международного движения капитала финансовые деривативы (финансовые производные), которые являются производными ценными бумагами от ранее выпущенных ценных бумаг и контрактных обязательств, а также включают опционы работников компаний на получение бонусов в виде акций этих компаний. Дабы избежать двойного счета финансовые деривативы идут в статистике международного движения капитала со знаком, противоположным портфельным инвестициям.

К прямым инвестициям статистика относит те, которые позволяют инвестору участвовать в управленческом контроле над объектом вложения (как правило, для этого требуется не менее 10% акционерного капитала или паев). Эти инвестиции остаются надолго, если не навсегда, в стране приложения капитала и не генерируют для нее внешний долг, а иностранным ТНК позволяют создавать аффилированные с ними фирмы в зарубежной стране и на этой основе часто строить производственные цепочки (см. гл.9).

Иногда в отдельную форму международного движения капитала выделяют государственные резервные активы и прежде всего официальные золотовалютные резервы (см. 35.3), так как они состоят главным образом из запасов иностранной валюты. Часть ее вложена в депозиты в иностранной валюте, но основная часть, как правило, инвестирована в надежные иностранные ценные бумаги (преимущественно государственные облигации США и других ведущих развитых стран).

Фактически, но не в статистике международного движения капитала, выделяют и такую форму, как международную помощь. Она представлена льготными займами, безвозмездными ссудами, помощью капиталом в виде товаров и услуг, причем в основном по государственной линии (см. гл.31).

Кроме того, следует учитывать, что капитал вывозится как в легальной, так и нелегальной форме (это главная причина, по которой в статистике зарегистрированный в целом по миру вывоз капитала меньше его ввоза — см. табл.30.2). Нелегальный вывоз капитала осуществляется с нарушением законодательства стран происхождения этого капитала. Так, из России вывоз капитала во многом осуществляется через фирмы-однодневки (т.е. зарегистрированные через подставных лиц для осуществления одной или нескольких операций). Действующие в нашей стране и большинстве других стран мира требования обязательного возврата в страну выручки от экспорта товаров и услуг также часто нарушается (опять же фирмами-однодневками) и эта выручка остается за рубежом, превращаясь фактически в экспорт капитала. Кроме того, капитал вывозится контрабандно в виде наличности без всякой регистрации на родине. Наконец, нелегальный вывоз капитала осуществляется через трансфертные цены, когда стоимость экспортных товаров занижается и часть полученной от их продажи выручки можно оставить за рубежом. На нелегальный вывоз капитала приходится очень большая часть российского экспорта капитала (в платежном балансе — см. гл.34 — он проходит по статьям «Сомнительные сделки» и «Чистые ошибки и пропуски»).

Нелегальный экспорт капитала нередко называют термином «бегство капитала». Но это узкое значение данного термина, а его широкое определение охватывает как нелегальный, так и такой легальный экспорт капитала, приложение которого в самой капиталоэкспортирующей стране могла бы увеличить ее ВВП (например, более активное кредитование бизнеса в самой России за счет внутренних ресурсов капитала). По принятому в МВФ широкому определению бегства капитала его можно подсчитать так: прирост внешнего долга страны + ее сальдо движения прямых инвестиций + сальдо текущего платежного баланса страны — изменения в ее официальных золотовалютных резервах. Данная формула базируется на двух предпосылках: а) стабильно положительное сальдо текущего платежного баланса — это косвенный показатель неспособности страны превратить в накопления внутри страны поступающие из-за границы сбережения от ведения внешней торговли (сальдо текущего платежного баланса является составной частью валового сбережения), ведь в противоположном случае рост этих накоплений (инвестиций внутри страны) обернулся бы ростом импорта инвестиционных товаров и отсутствием систематически положительного сальдо текущего платежного баланса; б) вовне эти сбережения используются не для сокращения внешнего долга страны-экспортера капитала и наращивания ее прямых зарубежных инвестиций, которые являются основой глобальных стоимостных цепочек. Суммируя на основе этой формулы ежегодные данные по России за 2000-2011гг., получим следующий результат (в млрд. долл.): 412 + 10 +737 — 477 = 682. Сравнивая это с объемом вывезенного за этот период капитала из России (818 млрд.долл.), придем к выводу, что более 80% вывоза капитала из России можно отнести к бегству капитала по широкому определению.

Масштабы, география и статистика

Для географической структуры международного движения капитала характерно доминирование в ней развитых стран как в вывозе, так и ввозе капитала. Но внутри этой группы стран ситуация различна. США, оставаясь крупнейшим после Западной Европы экспортеров капитала, превратились в устойчивого нетто-импортера капитала. Япония продолжает быть крупным экспортером и небольшим импортером капитала. Западная Европа сохраняет свое положение главного экспортера и импортера капитала в мире, однако преимущественно за счет взаимных инвестиций.

Доля менее развитых стран в международном движении капитала растет: в экспорте капитала — с 5,5% в 2002г. до 11% в 2007г. и 31% в 2011г., в импорте — с 8% в 2002г. до 15% в 2007г. и 33% в 2011г., что происходит прежде всего за счет стран БРИКС и офшоров. Все еще невысокая, хотя и быстро растущая доля менее развитых стран объясняется прежде всего их уровнем (стадией) экономического развития. Здесь еще не накоплены достаточные ресурсы капитала, особенно реального, а главное — на стадии индустриализации потребность внутреннего рынка в капитале огромна. Что касается импорта капитала, то недостаточный уровень развития этих стран (обычно коррелирует с инвестиционным климатом — см. ниже) также мешает их импорту капитала.

Для участия России в международном движении капитала характерны следующие черты. Во-первых, это вышеупомянутое преобладание бегства капитала во всем вывозе капитала из России (впрочем, схожая ситуация и в других странах БРИКС). Во-вторых, Россия систематически вывозит больше капитала, чем ввозит (в остальных странах БРИКС этого не наблюдается). Так, Банк России систематически дает сведения об объемах вывоза и ввоза частного капитала в нашу страну (причем с учетом нелегального вывоза), сводя это в сальдо под названием «чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором», из которых следует, что только в 2006-2007гг. это сальдо было положительным для России, что было следствием наблюдавшегося в эти годы бума в российской экономике, усилившего приток иностранного капитала во всех формах.

Таблица 30.1
Чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором России, млрд.долл.

Ввоз капитала

Вывоз капитала

Чистый ввоз/вывоз капитала

*Знак «-« при ввозе капитала означает уменьшение стоимости накопленных за рубежом активов Источник: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/capital_new.htm&pid=svs&sid

Основным источником статистики по масштабам и структуре ввоза и вывоза капитала являются платежные балансы стран мира, которые обобщаются МВФ в его ежегодниках Balance of Payments Statistics Yearbook.

Таблица 30.2
Масштабы и структура международного движения капитала в 2011г., млрд.долл.

	Экспорт капитала	Импорт капитала
В мире, всего
в т.ч. развитые страны и международные организации
менее развитые страны
из них Россия
По формам, всего
в т.ч. прямые инвестиции
Портфельные
финансовые деривативы

Источник: IMF. Balance of Payments Statistics. Yearbook. Part II.Wash., 2012. P.1045-1056.

Обычно платежный баланс страны в качестве приложения содержит сведения о накопленных резидентами страны активах за рубежом и активах нерезидентов в стране (последние обозначают как обязательства страны перед этими нерезидентами). Подобное приложение называют международной инвестиционной позицией страны , включая в нее и официальные золотовалютные резервы (естественно, в качестве активов).

Международная инвестиционная позиция России на начало 2013г., млрд.долл.
Активы, всего………………………………………………………. 1373,3
в т.ч. прямые инвестиции…………………………………….406,3
портфельные инвестиции………………………………48,3

на акции для работников…………………………………5,6
прочие инвестиции…………………………………….375,6
резервные активы……………………………………….537,6
Обязательства, всего…………………………………………1219,8
в т.ч. прямые инвестиции…………………………………….496,4
портфельные инвестиции………………………………270,7
производные финансовые инструменты и опционы
на акции для работников…………………………………4,3
прочие инвестиции……………………………………..448,4
Чистая международная инвестиционная позиция…………. .153,5

Основные участники и каналы

В движении капитала между странами участвуют почти все экономические агенты. В прямых инвестициях доминируют корпорации и банки, в портфельных — банки и институциональные инвесторы, в прочих инвестициях — банки, национальные госорганы, международные организации. А покупка жилья д/х?

Движение капитала в мире осуществляется напрямую, т.е. между инвестором и объектом приложения капитала с минимальным участием посредников (например, кредиты, слияния и поглощения, приобретение зарубежной недвижимости) или опосредованно — через мировой финансовый рынок (см. 11.1)

30.2. Предпосылки, мотивы и детерминанты международного движения капитала

Главными предпосылками международного движения капитала являются:
— неравномерная аллокация (размещение) капитала по миру и происходящее от этого движение капитала из стран, где он обилен, в те страны, где он скуден и поэтому дорог;
— несовпадение сбережений и инвестиций во многих странах и возникающий на этой основе избыток или нехватка средств для инвестиций, стимулирующие нетто-экспорт или нетто-импорт капитала в страну или из страны, т.е. международные дисбалансы (см. 11.1);
— различия между странами в инвестиционном климате, т.е. условиях для приложения капитала (см. 30.4), в т.ч. из-за разной величины налогов и издержек на рабочую силу, сырье, топливо, материалы, полуфабрикаты и заемный капитал;
— разная эффективность использования капитала его владельцами (даже в одной стране в одной и той же отрасли) и стремление владельцев другого капитала, в том числе из зарубежных стран, занять место менее эффективных владельцев капитала;
- традиционно высокая мобильность капитала как экономического ресурса, к тому же растущая вследствие глобализации мировой экономики.

На этой почве у потенциальных участников экспорта капитала появляются конкретные мотивы. Капитал вывозится прежде всего с целью максимизации прибыли, но не только ради этого. Инвестируя капитал за рубежом, его владелец редко хочет только прибыли. Например, помимо прибыли кредитор хочет также надежности размещения своих займов, портфельный инвестор — еще и ликвидности своих активов, а прямой инвестор руководствуется еще большим количеством мотивов. По этим мотивам прямые инвестиции нередко подразделяют на нацеленные на доступ к ресурсам (труда, знаний, сырья), рынкам сбыта, на повышение собственной экономической эффективности.

Одним из самых распространенных мотивов у инвесторов — это диверсификация активов за счет зарубежных. Подобная диверсификация (например, размещение своих активов как в рублях, так и в долларах и других валютах) объясняется еще более глубинным мотивом — желанием минимизировать хозяйственные риски в целом. Отсюда приобретение за рубежом даже менее прибыльных и не всегда менее рискованных активов, которые, однако, могут сбалансировать риски, имеющиеся в капиталоэкспортирущей стране. Примером может быть экспансия российских нефтяных компаний за рубеж в страны с менее богатыми, чем в России, месторождениями, и менее, чем в России, устойчивым политическим режимом.

Почему отток и приток капитала в одних странах больше, а в других меньше? Для ответа на этот вопрос исследуют обстоятельства (факторы, детерминанты) международного движения капитала, разделяя их на притягивающие иностранный капитал и выталкивающие отечественный капитал.

Так, основными детерминантами, притягивающими иностранный капитал в форме прямых иностранных инвестиций, особенно в менее развитые страны с их высокими рисками, являются:
— наличие часто обильных экономических ресурсов;
— большой внутренний рынок, что позволяет иностранным ТНК с помощью сбытовых (магазины) и производственных (например, сборка автомобилей) филиалов на территории такой страны осуществлять большие продажи;
— высокая норма прибыли в зарубежной стране, обычно обусловленная ее неплохими темпами экономического роста.

Подобные обстоятельства значат для иностранного капитала много, часто перевешивая недостатки инвестиционного климата. В результате Россия с ее посредственным инвестиционным климатом является одним из мировых лидеров по притоку прямых инвестиций, превосходя, например, Японию с ее явно лучшим инвестиционным климатом, если его оценивать только по рискам, без учета получаемой прибыли.

Из факторов, выталкивающих прямые инвестиции из менее развитых стран, выделим следующие:
— зрелость отечественных компаний в ряде отраслей, как, например, в российской энергетике, добывающей промышленности, металлургии;
— недостатки местного инвестиционного климата, подталкивающие отечественные компании ориентироваться на вывоз капитала, а не на его приложение внутри страны.

30.3.Теории международного движения капитала в приложении к России

Обобщая предпосылки, мотивы и детерминанты международное движение капитала, экономисты пытаются его теоретизировать. Однако единой теории международного движения капитала не существует, а разные направления экономической теории уделяют разное внимание отдельным формам перемещения капитала между странами и к тому по-разному их теоретизируют. Попробуем приложить эти теории к России.

Неоклассическое и неокейнсианское направления

Впервые начал исследовать международное движение капитала один из классиков экономической теории Дж.С.Милль (1806-1873). Хотя в своем знаменитом, неоднократно переиздававшемся учебнике «Основы политической экономии» (1848) вывозу капитал он посвятил лишь параграф, высказанные им мысли оказались плодотворными. Милль исследовал прежде всего два вопроса: воздействие вывоза капитал на внешнюю торговлю и связь международного движения капитала с нормой прибыли и нормой накопления капитала.

В первом вопросе, опираясь на рикардианскую теорию сравнительных преимуществ, Милль пришел к выводу, что, предоставляя кредиты зарубежным странам или налаживая там с помощью капиталов своих предпринимателей производство экспортных товаров, вывозящая капитал страна содействует расширению своей внешней торговли. Широкое кредитование зарубежных покупателей разумно, если их платежеспособность ограниченна, а создание за рубежом производственных мощностей для удовлетворения потребностей капиталоэкспортирующей страны смягчает в ней дороговизну сырья, материалов и полуфабрикатов, уменьшает нехватку недорогих готовых изделий. Данный тезис можно подтвердить активными покупками в прошлом десятилетии российскими ТНК мощностей по добыче бокситов и урана за рубежом, т.к. их месторождений в самой России недостаточно для нужд страны.

Что касается второго вопроса, то Милль указал, что капитал движется между странами из-за разницы в норме прибыли, которая в наиболее богатых капиталом странах имеет тенденцию к понижению, как доказывал еще Рикардо. В этом вопросе Милль предвосхитил те часть теории соотношения факторов производства Хекшера -Олина, где речь идет о движении капитала как фактора производства (см. ниже). Причем Милль подчеркивал, что перепад в нормах прибыли должен быть существенным, чтобы покрыть еще и риск, который иностранный капитал имеет в чужой стране. Так, он писал, что « в страны, до сих пор считающиеся варварскими, или такие, как Россия и Турция, где процесс цивилизации лишь начинается, капитал мигрирует только при перспективе получения очень высокой сверхприбыли».

Одновременно Милль высказал идею, что инвестирование капитала за рубежом противодействует понижению нормы прибыли в стране-экспортере капитала и тормозит рост избыточного (с точки зрения прибыльного помещения) капитала. Перенакопление же капитала (в виде избыточных производственных мощностей, избыточных запасов товаров, очень низкого ссудного процента) представляет собой угрозу для экономического кругооборота. Эта весьма дискутируемая впоследствии идея частично приложима к России, где из-за высокой монополизации экономики и больших рисков предприниматели из отраслей с относительно избыточным капиталом (например, добывающих) предпочитают вкладывать свой капитал за рубежом, а не в другие отрасли экономики России.

Теория Хекшера-Олина наряду с международной торговлей посвящена международному движению факторов производства, прежде всего капитала. Эли Хекшер (1879-1952) сформулировал тезис о тенденции к международному равновесию цен на факторы производства, которая пробивает себе дорогу как косвенным образом — через международную торговлю, так и прямо — через международное движение факторов производства, чья стоимость и количественное соотношение в разных странах неодинаковы. Бертиль Олин (1899-1979) доказывал, что международное движение факторов производства объясняется неодинаковым спросом на них в разных странах: они движутся оттуда, где их предельная производительность низка, туда, где она высока. Для капитала (точнее, для капитала в ссудной форме) предельная производительность определяется процентной ставкой (ссудным процентом), разница в которой регулирует движение капитала. Но при этом Олин указывал на многочисленные дополнительные моменты, которые воздействуют на международное движение капитала: таможенные барьеры (мешают ввозу товаров и тем самым подталкивают зарубежных поставщиков к ввозу капитала для проникновения их товаров на рынок, например, через автосборку на авторынок России), стремление фирм к гарантированным источникам сырья, к географической диверсификации инвестиций, а также политические разногласия или хорошие отношения между странами (в качестве стимула для притока капитала из Франции в дореволюционную Россию Олин приводил пример их политического союза с конца XIX в.), вывоз капитала в целях ухода от высокого налогообложения и при резком снижении безопасности инвестирования на родине.

Одна из ведущих современных школ неоклассического направления — монетаристская — выступает за максимальную либерализацию международного движения капитала. Базируясь на количественной теории денег, монетаристы считают, что отток и приток капитала в страну вызван избытком или нехваткой денег, т.е. неравновесием на денежном рынке этой страны. Отсюда их главная рекомендация правительству: не вмешиваться радикально не только в денежное обращение, но и в международные расчеты страны. Ведь если в стране в обращении находится больше денег, чем нужно, то от них стараются избавиться, в том числе инвестируя за рубежом. Монетаристски настроенные российские Минфин и ЦБ фактически разделяют такой подход.

Неоклассическое направление дает теоретическую базу для анализа международного движения ссудного капитала, позволяет исследовать некоторые аспекты портфельных инвестиций, дает подходы к изучению бегства капитала. Однако для прямых инвестиций это направление малопригодно: одна из ее главных предпосылок — преобладание в мире совершенной конкуренции — не позволяет последователям неоклассической теории анализировать те фирменные (монополистические, с точки зрения экономической теории) преимущества, на которых во многом базируются эти инвестиции.

Неокейнсианское направление оинтерес проявляет к связи между движением капитала и состоянием платежного баланса. Еще Леон Вальрас (1834-1910) указывал, что в стране дисбаланс внешней торговли должен компенсироваться движением капитала — если внешнеторговый баланс положителен, то будет наблюдаться экспорт капитала, и наоборот (правило Вальраса ). Джон Мейнард Кейнс (1883-1946) пошел дальше: он исходил из того, что само международное движение капитала возникает из неравновесия платежных балансов разных стран, прежде всего из состояния сальдо текущего платежного баланса. В отличие от неоклассиков Кейнс считал, что при некоторых обстоятельствах вывоз капитала может быть выгоден фирме, но не национальной экономике в целом, из чего последователи Кейнса выводят возможность капитального контроля, т.е. государственного регулирования участия страны в международном движении капитала.

Российская ситуация и ситуация в ряде других стран с систематически положительным сальдо текущего платежного баланса говорит в пользу идеи Кейнса. США с их систематически отрицательным сальдо этого баланса имеют постоянный перевес ввоза капитала над его вывозом, а Россия, Япония, Германия, Саудовская Аравия, Малайзия, Нигерия, Венесуэла с их систематически положительным сальдо текущего платежного баланса — наоборот, ввозят меньше капитала, чем вывозят. На этой кейнсианской идее основана и вышепреведенная формула МВФ подсчета бегства капитала. Однако данная идея срабатывает не всегда. Некоторые страны с систематически положительным сальдо текущего платежного баланса имеют и положительное сальдо движения капитала — это прежде всего Китай с его жестким капитальным контролем.

Теория транснациональных корпораций

Ближе к практике международного движения капиталаоказалась теория ТНК, которая представлена различными моделями прямых инвестиций. Каждая из этих моделей отражает те или иные важные черты прямых инвестиций.

Модель монополистических преимуществ была разработана Стивеном Хаймером (1939-1974) и позже развита Чарльзом Киндлбергером (1910-2003). Она базируется на идее, что иностранный инвестор находится в менее благоприятной ситуации по сравнению с местным: он хуже знает рынок страны и правила игры на нем, у него нет здесь обширных связей, он несет дополнительные транспортные издержки и больше страдает от рисков. Поэтому ему нужны дополнительные (специфические), так называемые монополистические преимущества (см. теорию монополистической конкуренции — гл.12 учебника «Микроэкономика») по сравнению с местными конкурентами, за счет которых он мог бы получить более высокую прибыль. Для иностранного инвестора монополистические (специфические, фирменные) преимущества возможны за счет использования имеющейся у него оригинальной продукции, передовой технологии, легкого доступа к дешевому кредиту, большого предпринимательского опыта, большого масштаба, особых льгот для иностранного каптала и др. Многое из этого есть у российских ТНК.

Модели территориального развития ТНК базируются на теории фирмы. Так, используемая в теории международной торговли модель жизненного цикла товара применяется и для объяснения причин организации фирмами производства в зарубежных странах: по мере роста спроса на новый товар за рубежом фирма начинает не только экспортировать туда этот товар, но и со временем налаживать там его производство. Это делается для преодоления торговых барьеров, использования более низких местных издержек, для опережения местных конкурентов-имитаторов этого товара. В результате производство этого товара за рубежом может стать для фирмы основным. Выдвинутая японским экономистом Канаме Акамацу модель «летящих гусей развития» предлагала три стадии развития обрабатывающей промышленности страны: импорт готовой продукции, ее импортозамещение, ее экспорт. Развивая эту модель, Киеси Кодзима и Итиро Озава добавили в нее фактор прямых инвестиций (используя пример японской текстильной, автомобильной и электронной промышленности): фирмы размещают производство за рубежом для облегчения доступа к зарубежным потребителям их продукции или снижения издержек производства. В модели интернационализации фирмы, выдвинутой в шведском Уппсальском университете, эта интернационализация также идет в несколько этапов, включая этап организации вначале сбытовых, а затем и производственных зарубежных филиалов. Эта модель наиболее применима к ТНК обрабатывающей промышленности, но среди российских ТНК таких мало.

Модель интернализации опирается на идею Коуза о том, что внутри большой корпорации между ее подразделениями существует особый внутренний (англ. internal) рынок, регулируемый руководителями корпорации и ее филиалов. Создатели модели интернализации — прежде всего Питер Бакли, Марк Кэссон, Алан Рагмэн — считали, что значительная часть формально международных операций являются фактически внутрифирменными операциями между подразделениями больших хозяйственных комплексов, называемых ТНК, которые размещают элементы своих глобальных цепочек в наиболее выгодных для них местах мира, в результате чего снижают свои издержки. Эклектическая модель (модель OLI), выдвинутая Джоном Даннингом (1927-2009), стала одной из наиболее популярных, потому что вобрала в себя проверенные временем положения вышеописанных моделей. Согласно модели Даннинга, фирма начинает производство товаров и услуг в зарубежной стране (т.е. осуществляет прямые инвестиции) потому, что у нее одновременно есть три предпосылки (сокращенно OLI):
— фирма обладает преимуществами по сравнению с другими фирмами в этой стране (специфические преимущества собственника, англ. ownership-specific advantages);
— фирма использует за рубежом некоторые экономические ресурсы более эффективно, чем при производстве экспортных товаров у себя дома, например, из-за дешевизны местной рабочей силы и сырья, больших размеров местного рынка, хорошей местной инфраструктуры, наличия смежных производств (преимущества места размещения, англ. location-specific advantages);
— фирме выгоднее создавать производственные цепочки по всему миру, чем только экспортировать товары и услуги или продавать свои знания местным фирмам через лицензии (преимущества интернализации, англ. internalization advantages).

Вероятно, больше всего отвечают этой модели российские телекомовские ТНК.

Гипотеза инвестиционного пути развития , также предложенная Даннингом, описывает стадии участия страны в международном движении прямых инвестиций. На первой стадии (характерна для наименее развитых стран) приток в страну прямых инвестиций незначителен, кроме случаев стран с богатыми природными ресурсами и большим внутренним рынком. На второй стадии (характерна для большинства менее развитых стран) приток в страну прямых инвестиций возрастает и у нее начинается вывоз прямых инвестиций, преимущественно в соседние менее развитые страны. На третьей стадии местные производители начинают конкурировать с иностранными и поэтому приток в страну прямых инвестиций даже замедляется, но экспорт прямых инвестиции растет все быстрее. На самых высоких стадиях размеры импорта и экспорта прямых инвестиций примерно сравниваются. Если основываться на статистике участия России в международном движении капитала и при этом постараться вычесть из него «круговое движение» прямых инвестиций (см. 9.1), то можно придти к выводу, что Россия находится на переходе от второй к третьей стадии.

В теории ТНК их делят на разные типы. Наиболее известно деление ТНК на три следующие типа:
— ресурсоориентированные, которые создают филиалы за рубежом для использования зарубежных экономических ресурсов. Так, ведущий отечественный производитель алюминия «Русал» имеет большую сеть зарубежных предприятий, которые поставляют в Россию бокситы — один из немногих видов сырья, которого в самой России недостаточно;
— рыночноориентированные, которые используют прямые зарубежные инвестиции для расширения своего сбыта на местных рынках. Из российских ТНК к таким можно отнести «ВымпелКом»;
— ориентированные на минимизацию издержек, для чего они размещают звенья производственной цепочки в тех странах, где издержки на них ниже всего. Вероятно, к таким российским ТНК можно отнести ряд производителей одежды, некоторые из которых имеют свои предприятия в Китае.

Теоретические аспекты портфельных инвестиций

Согласно неоклассической теории выбора портфеля, поведение инвестора определяется его желанием диверсифицировать свой портфель ценных бумаг (в том числе за счет иностранных ценных бумаг) для понижения риска в условиях сохранения или даже повышения доходности всего портфеля. Действительно, географическая диверсификация лежит в основе большинства международных потоков портфельных инвестиций.

Неокейнсианцы в своих исследованиях экспорта портфельных инвестиций также использовали идею Кейнса о предпочтении ликвидности. Так, Киндлбергер высказал предположение, что в разных странах для разных рынков капитала характерно неодинаковое предпочтение ликвидности и поэтому возможен активный обмен капиталами (особенно портфельными инвестициями) между странами одинаково высокого уровня развития.

Судя по практике российских инвестиций в иностранные ценные бумаги, эта теория вполне работает в России.

Инвестиционный климат — это условия для приложения инвестиций. В узком значе-нии — это климат для приложе-ния ино-странного капитала, в широком значении — как для ино-стран-ного, так и национального капитала. Данный параграф базируется на узком значении термина.

Инвестиционный климат опре-деляется прежде всего экономическими условиями, но важное значение имеют политические, социальные, культурные и этические ус-ловия, в ко-торых действует инвестор (угроза войны, забастовки, культурные традиции, коррупция и т.д.).

Основа для оценки инвестицион-ного климата — соотноше-ние при-были и риска, причем по преимуществу прогнозное, так как сегодняшние ин-ве-стиции наце-лены в основном на по-лучение при-были в будущем. Именно это будущее соотношение при-были и риска оп-реде-ляет для инвестора перспек-тивы для вложения ка-пи-тала в ту или иную компанию, ре-гион, страну, то есть их инвестици-он-ную при-влека-тельность. Однако на практике при измерении инвестиционного климата часто обращают внимание только на риски, опуская при этом прибыльность, а в результате создается однобокая картина инвестиционного климата страны (так, Россия с ее большими рисками оказывается формально непривлекательной для иностранного капитала страной, что не соответствует реальности).

Инвестиционный климат оценивается прежде всего с точки зрения двух основных групп инвесторов:
— осуществляющих прямые инвестиции и портфельные (в виде акций), т.е предпринимательские;
— осуществляющих прочие инвестиции и портфельные (в виде долговых ценных бумаг), т.е. ссудные.

Для этих двух ка-тего-рий инвесторов существуют различные методики оценки инве-стицион-ного кли-мата. Количественная оценка (в бал-лах или по степеням) инвести-ционного климата по той или иной методике на-зывается рейтингом. Для первой группы ин-весторов эти оценки называются инвестиционными рейтингами, а для второй — кредитными рейтингами .

Выставлением рейтин-гов занимаются специа-лизирую-щиеся на этом компании (рейтинговые агентства), которых в мире около 200. Не-которые из них работают по всему миру и поэтому называются между-народными рей-тинговыми агентствами. Это прежде всего Standard &Poor’s (S&P), Fitch, Moody’s.

Кредитные рейтинги выставляются рейтинговыми агентствами обычно крупным компа-ниям и целым странам (рейтинги для стран называют суверенными рейтингами) . Методики расчета кредитных рейтингов различны у разных рейтинговых агентств, но эта разница не ради-кальна и отражается похожими буквен-ными сочетаниями от А до D или С. Так, в начале 2011г. кредитный рейтинг «Газпрома» оцени-вался международными рейтинговыми агентст-вами Standard&Poor’s и Fitch по их схо-жим шкалам как ВВВ, а агентством Moody’s по своей шкале как Ваа1. Что касается суверен-ных кредитных рейтингов (по версии S&P), то осенью 2011г. высшие рейтинги (ААА) были у Германии, Франции, Великобритании, рейтинги США и Японии были ниже прежде всего из-за их большого государственного долга — соот-ветственно АА+ и АА-, у Китая, Индии, России, Бразилии и ЮАР как стран с формирую-щимися рынками эти рейтинги были непло-хими (на инвестиционном уровне), но не отлич-ными — соот-ветственно АА-, ВВВ-, ВВВ, ВВВ- и ВВВ+. Заметим, что правилом является то, что кредитные рейтинги компаний не могут быть выше суверенных рейтингов их стран (отсюда рейтинг «Газпрома» имел макси-мальное для российской компании значение).

Важно отметить, что кредитные рейтинги оценивают только риск, а не соотноше-ние риска и прибыли. Фактически кредит-ные рейтинги оценивают риск дефолта государства (если рейтинг выставляется государственным облигациям) или банкрот-ства компании (если рейтинг выставляется облигациям компании). Поэтому показателями инвестиционного кли-мата они, строго говоря, не являются, потому что характеризуют лишь одну сторону инве-сти-ционного климата. Более того, они не всегда являются прогнозными, так как нередко оценивают текущую, а не будущую ситуацию.

Инвестиционные рейтинги рассчитываются обычно на уровне ре-гиона и страны (рейтин-гом компании фак-тически служит курс ее акций). Например, рейтин-говое агент-ство «Экс-перт РА» при российском журнале «Эксперт» ежегодно опре-деляет рей-тинг инвести-ционной привлекательности каждого российского региона за предыдущие годы, рассчитывая его как со-отношение инте-грального инвестиционного потенциала региона и его интеграль-ного инвестицион-ного риска. Так, в 2013гг. наибольшим инвестицион-ным потенциалом обладали Москва (15,3% всего инвестиционного потенциала России), Мо-сковская область (6,1%), Санкт-Петербург (5,5%), Краснодарский край (2,7%), Свердловская область (2,6%), Татарстан (2,5%), Краснояр-ский край (2,4%), а наименее рискованными были Ленинградская, Белгородская, Липецкая области, Санкт-Петербург и Краснодарский край. По итогам 2013 г. «Эксперт РА» присвоил рей-тинг 1А (максимальный потенциал — ми-нимальный риск) пяти регионам — Московской области, Москве, Санкт-Петербургу, Краснодар-скому краю и Татарстану; рейтинг 2А (средний потенциал — мини-мальный риск) был у Белгородской и Ростовской областей; рейтинг 3А1 (пониженный потенциал — минимальный риск) был у Воронежской, Ли-пецкой, Тамбовской и Ленинградской областей; рейтинг 3А2 (незначительный потенциал — минимальный риск) не был присвоен ни одному из регионов, а рейтинг 1Б (высокий потенциал — умеренный риск) был у Свердловской области. Остальные регионы России имели бо-лее низкие рейтинги.

Из суверенных инвестиционных рейтингов наиболее извес-тен рей-тинг агент-ства Busi-ness Environment Risk Intelligence (BERI). Он рассчи-тыва-ется сотней экспертов трижды в год для 50 стран на теку-щий мо-мент, на год вперед, на пять и в некоторых случаях — на де-сять лет впе-ред. Рас-считы-ваемые для каждой страны несколько десятков показателей группиру-ются в три со-ставных субиндекса (суб-рейтинга) — а) операцион-ного риска (риска хозяйственных опера-ций), б) поли-тиче-ского риска, в) риска репат-риации иностранными инвесторами прибы-лей и капи-тала, которые вместе взятые дают итоговый индекс (рейтинг) страны.

Схожую методику использует компания Political Risk Ser-vices Group (PRS Group) в своих публикациях под названиями Po-liti-cal Risk Services (сокр. PRS) и International Country Risk Guide (сокр. ICRG). Рейтинговое агентство The Economist Intelligence Unit (EIU), являющееся частью известной The Economist Group, обес-печи-вает прогнозы инвестиционных рейтингов по 60 странам.

Не менее известен рейтинг для прямых зарубежных инвестиций компа-нии A.T.Kearney, которая называет его индексом доверия прямых иностранных инвесторов (FDI Confidence Index). Так, по опубликованным в середине 2013г. оценкам 300 топ-менеджеров ведущих компаний из 28 стран мира, их прямые иностранные инвестиции будут направляться прежде всего в США (1-е место), Китай (2-е место) и Бразилию (3-е место), а Россия займет 13-е место в мире по притоку этих планируемых инвестиций (в 2007г. — 9-е место, в 2010г. — 18-е).

Обратим также внимание на то, что разные формы инвестиций по-разному приспособлены к преодолению рисков. Наиболее рискованными оказываются прочие инвестиции из-за нередких трудностей с возвратом кредитов и процентов по ним. Менее рискованными являются портфельные инвестиции из-за их высокой ликвидности, т.е. возможности быть быстро проданными. Но, как ни покажется странным, наиболее приспособлены к рискам прямые инвестиции — с одной стороны, при чрезмерных рисках они вообще не осуществляются, а во-вторых, они могут смягчать эти риски на месте, лоббируя там свои интересы, как и остальные местные экономические агенты.

Однако любой инвестиционный рейтинг не может охватить все аспекты инвестицион-ного климата, осо-бенно те неформальные отношения в деловой среде, которые вызваны раз-личиями в куль-туре вследствие принадлежности разных стран к разным цивилизациям. Так, иностранный предприниматель, привыкший к традициям и неписанным правилам одной среды, с трудом воспринимает ино-странную деловую среду не столько потому, что в ней действует другое гражданское право (оно не так уж отличатся в подавляющем большинстве стран), сколько потому, что в чужой стране, особенно принадлежащей к другой цивилиза-ции, действуют другие неписан-ные традиции и правила, чем те, к которым он привык у себя в стране. Для преодоления подобного цивилизационного барьера иностранному инвестору требу-ется самые верные средства преодоления рисков — стабильно большая в данный момент и в долгосрочной пер-спективе прибыль, а также активная политика поощрения притока ино-стран-ного капитала, как, например, это имеет место в быстрорастущем Китае с его также ярко отличной от За-пада цивили-зацией.

Можно сделать минимум два вывода. Во-первых, нельзя забывать, что рейтинги предна-значены для разных категорий инвесторов и поэтому разнонаправлены. Во-вторых, рейтинги не до конца отражают все аспекты того инвестиционного климата, который они рассматривают. И дело здесь не столько в недостатках того или иного рейтинга, а в том, что ника-кая схема, никакой рейтинг не в состоянии абсолютно точно и адек-ватно отразить всую глубину и сложность хозяйственной жизни. Поэтому рейтинги полезны, но не стоит их абсо-лютизиро-вать.

Воздействие на национальные рынки труда оказывается и благодаря другому процессу, являющемуся элементом содержания глобализации мировой экономики, - росту масштабов и значения иностранного инвестирования, в том числе привлечения и вложения прямых иностранных инвестиций, и деятельности в экономике принимающих стран зарубежных транснациональных корпораций. При этом, как и в случае с интенсификацией международной торговли, результирующий вектор подобного воздействия для отдельно взятой страны трудно определить однозначно, если не привлечь к анализу конкретные характеристики как самого процесса инвестирования, так и экономики страны - реципиента капитала. С одной стороны, во вновь созданных филиалах иностранных ТНК появляются новые рабочие места, к тому же - в развивающихся странах и странах с переходной экономикой - часто с более высокой оплатой по сравнению с местными предприятиями и повышенными требованиями к квалификационным характеристикам персонала. В ряде быстро развивающихся стран доля филиалов иностранных ТНК в общей занятости населения достигает значительных величин: во второй половине 1990-х гг. в Сингапуре, Малайзии и Шри-Ланке она составила свыше 20%, в Гонконге (особый административный район Китая) и на Тайване - более 10%.

Кроме того, для страны, привлекающей прямые иностранные инвестиции, проявляются положительные внешние эффекты, выражающиеся в увеличении спроса на продукцию и услуги местных компаний (предприятий, производящих смежную продукцию и предоставляющих услуги филиалам иностранных ТНК). Исследования экспертов международных экономических организаций, проведенные для Аргентины, Бразилии, Гонконга, Мексики и Южной Кореи, показали, что инновационно-технологические импульсы, связанные с применением в филиалах ТНК в данных странах новых технологий, продуктов, производственных процессов и ноу-хау, повышением квалификации персонала, улучшением организации производства и сбыта, способствовали росту производительности труда и валового продукта и имели мультипликативный эффект для занятости населения страны. Таким образом, благодаря привлечению зарубежных инвестиций возрастают производственные возможности экономики, что создает условия для увеличения занятости.

С другой стороны, в целом по развивающемуся миру воздействие ТНК на занятость населения оценивается более сдержанно, чем в отдельно взятых новых индустриальных странах: в середине 1990-х гг.

филиалы ТНК обеспечивали в среднем занятость 1-2% экономически активного населения стран «третьего мира». В менее развитых странах возникает опасность анклавное™ данного сегмента рынка труда, особенно если деятельность ТНК сосредоточена в экспортном секторе и мало связана с остальной экономикой страны. Так, например, по недавним оценкам Национального банка Мексики, рост промышленного производства в стране был бы на 27% выше, если бы степень интеграции в национальную экономику сборочных предприятий, контролируемых капиталом США, была такой же, как и в остальных секторах обрабатывающей промышленности. К тому же не следует сбрасывать со счетов и реальный риск вытеснения конкурентов - отечественных производителей - с внутреннего рынка стран - реципиентов иностранных инвестиций с соответствующими негативными последствиями для общего уровня занятости данной страны. Кроме того, перенос ТНК в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой устаревших и экологически «грязных» производств способен ухудшить условия труда занятых в принимающих странах.

Следует отметить, что упомянутое выше благотворное влияние иностранных инвестиций на экономику-реципиент может быть в полной мере реализовано лишь в ограниченном числе стран. Известно, например, что основные получатели ПИИ - развитые страны, на долю которых приходится в настоящее время свыше трех четвертей притока прямых инвестиций, а среди развивающихся стран основной объем прямых инвестиций из-за рубежа приходится на первую десятку наиболее привлекательных для инвесторов государств. Объем же иностранных капиталовложений в страны с низким уровнем доходов крайне мал. Например, на 49 наименее развитых стран на рубеже веков пришлось лишь 0,3% от общего мирового объема привлеченных прямых инвестиций. Дополнительно к этому низкая цена труда, которая традиционно являлась одним из основных мотивов инвестирования в менее развитые страны, утрачивает сегодня былое значение, поскольку повысились требования к качеству трудовых ресурсов, включая не только уровень образования и профессиональной подготовки, но и показатели питания и здоровья.

Как показывают последние исследования, при анализе влияния иностранных инвестиций на занятость следует раздельно подходить к различным видам иностранных инвестиций - прямым инвестициям, портфельным и привлекаемому из-за рубежа капиталу в форме ссуд и займов (основная позиция в составе прочих инвестиций). Анализ ситуации в 58 развивающихся странах, а также 18 странах с нарождающимися рынками (среди последних - страны с переходной экономикой) свидетельствует, что наибольший результирующий позитивный эффект на национальные инвестиции, а вслед за ними и на уровень занятости оказывают ПИИ: каждый доллар привлеченных прямых иностранных инвестиций инициирует в среднем 80-90 центов отечественных инвестиций в основной капитал, каждый доллар привлеченных из-за рубежа кредитов - примерно 40-50 центов, а каждый доллар портфельных инвестиций - только около 15-20 центов .

Оборотной стороной активизации привлечения иностранного капитала в экономику принимающих стран стала интенсификация вывоза (экспорта) капитала в различных ее формах. При этом чаще всего отток капитала оценивается как фактор, негативно влияющий на потенциальные возможности расширения производства и занятости в определенной стране. Подобными оценками часто характеризуется экономическая ситуация во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой. Воспользовавшись теоретическим анализом одной из форм тождества национального дохода для открытой экономики (S - J = NX), можно сделать вывод, что положительный чистый экспорт и, следовательно, отрицательное сальдо баланса движения капитала (чистый вывоз капитала из страны) связаны с относительным дефицитом возможностей инвестирования по сравнению с национальными сбережениями. Поэтому банальными административными ограничениями на вывоз капитала решить проблему увеличения его инвестирования внутри страны вряд ли удастся: значительный отток капитала - это, скорее, признак недостаточно благоприятного внутреннего инвестиционного климата и низкого уровня инвестиций по сравнению со сбережениями, и меры государственной экономической политики должны быть нацелены в первую очередь на решение именно данной проблемы.

Здесь следует также упомянуть и о том обстоятельстве, что определенная часть вывоза капитала (прямые иностранные инвестиции в создание заграничных сбытовых сетей, центров обслуживания экспортируемой техники, производство необходимых комплектующих и подобное, предоставление торговых кредитов и авансов, в определенной степени - и займов партнерам по производственной кооперации) способна оказать положительное результирующее воздействие на рынок труда страны-донора, поскольку целью и одним из наиболее вероятных эффектов подобного вывоза капитала является стимулирование экспортного производства, а также обеспечение импорта необходимых комплектующих и оборудования для национальной экономики. Тем самым достигаются положительные эффекты в обеспечении занятости в стране, вывозящей капитал.

Процессы глобализации мировой финансовой сферы также демонстрируют неоднозначный вектор воздействия на национальные рынки труда в отдельных странах. С одной стороны, для компаний, действующих в определенной стране, резко увеличиваются возможности привлечения внешних финансовых ресурсов, а значит - и расширения производства и занятости. Но одновременно с этим по мере стирания национальных границ между финансовыми рынками усиливается такая фундаментальная характеристика мирового финансового сектора, как его принципиальная неустойчивость. Возрастает уязвимость финансовых рынков отдельных стран перед неуправляемыми потоками «горячих денег», перемещение которых по миру имеет целью быстрое получение спекулятивной прибыли. Даже локальные кризисные явления на рынках одной страны быстро перекидываются на рынки других стран. В результате увеличиваются риск и масштабы международных финансовых кризисов, которые, как показал опыт стран, затронутых азиатским кризисом 1997-1998 гг., могут привести к снижению производства в реальном секторе экономики этих государств и обострить ситуацию на национальных рынках труда.

• Loungani Р., Razin A. How Beneficial Is Foreign Direct Investment for Developing Countries? // Finance and Development. June 2001. V. 38. № 2. P. 12.URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2001/06/loungani.htm

Мировой рынок капитала - рынок, на котором различные страны торгуют активами (ценные бумаги, акции, долговые обязательства).

Участниками мирового рынка капиталов являются:

Коммерческие банки;

Корпорации;

Небанковские учреждения.

Международное движение капиталов представляет собой вывоз капитала за рубеж. Возможность вывоза капитала обусловливается тем, что большинство стран уже вошли в мировое хозяйство - они связаны друг с другом развитой сетью транспортных, информационных и других коммуникаций.

Причины вывоза капитала:

Относительный избыток его на национальном рынке;

Стремление транснациональных компаний использовать отличие между странами в уровне издержек производства;

Стремление получить свободный доступ к источникам сырья;

Приближение к потребителям;

Получение преимуществ, связанных с использованием высококвалифицированной рабочей силы, развитой производственной и социальной инфраструктуры;

Большая доля капиталовложений в развивающиеся страны;

Вывоз капитала интенсифицирует вывоз товаров;

Улучшение конъюнктурных условий предпринимательства.

Роль, которую играет вывоз капитала, различна для стран экспортирующих и импортирующих. Принято считать, что вывоз капитала замедляет экономическое развитие экспортирующей страны, но является эффективным средством ее внешнеторговой экспансии. С другой стороны, ввоз капитала ускоряет экономическое развитие принимающих стран.

В современных условиях миграция капитала разрешает ряд экономических противоречий:

Преодолеваются проблемы внутреннего производства, ограниченности ресурсов и их эффективного использования;

Расширяется товарный экспорт;

Меняется роль и место транснациональных корпораций и все большая часть национальной экономики включается в интернациональный воспроизводственный процесс, ускоряются темпы НТП.

Выделяют следующие формы вывоза капитала .

1. По характеру использования капитала:

Вывоз ссудного капитала;

Вывоз предпринимательского капитала.

Вывоз ссудного капитала осуществляется в виде международных займов, кредитов, банковских депозитов, средств на счетах иностранных финансовых институтов. В зависимости от срока вывоза, ссудный капитал делится на краткосрочный (вклады в иностранных банках до 1 года) и долгосрочный (более 1 года).

Вывоз предпринимательского капитала осуществляется следующими путями:

За счет строительства зарубежных собственных или на паях предприятий;

Через приобретение ими контрольного пакета или части акций действующих предприятий;

Путем открытия за границей собственных филиалов или дочерних компаний.

В зависимости от контроля над капиталовложениями в зарубежные предприятия различают два вида предпринимательского капитала: прямые и портфельные зарубежные инвестиции.

Ссудный капитал отличается от предпринимательского тем, что при вывозе предпринимательского капитала инвестор получает прибыль, а при выдаче ссуды - процент.

2. В зависимости от формы собственности(по источникам происхождения):

Частный вывоз (крупные промышленные компании и банки);

Государственный вывоз капитала;

Вывоз капитала международными финансовыми компаниями и организациями.

В частном вывозе преобладает вывоз предпринимательского капитала, а в государственном - вывоз ссудного капитала.

Доминирующей формой вывоза капитала в настоящее время являются международные займы.

Иностранные инвестиции в экономике России

Экономическая жизнь индустриальной России во многом определяется оборотом промышленного капитала, связанного с инвестиционным циклом. Помимо внутренних инвестиций, являющихся основным мотором инвест-цикла, Россия с конца 1980-х гг. пытается активно использовать и иностранные инвестиции (ИИ).

Использование иностранных инвестиций является объективной необходимостью, обусловленной системой участия экономики страны в международном разделении труда и переливом капитала в отрасли, свободные для предпринимательства.

В конце 1990-х гг. финансовый капитал в мире составлял огромную величину - несколько десятков триллионов долларов. Эти деньги - основа мирового финансового рынка, опоясывающего весь земной шар. Как привлечь эти средства в экономику России? И нужно ли их привлекать?

Официальная точка зрения такова, что следует активно привлекать иностранные инвестиции, создавая благоприятный инвестиционный климат. В то же время существуют и другие мнения о нежелательности широкого доступа иностранного капитала в российскую экономику. Крайним выражением подобных точек зрения является тезис об угрозе «распродажи России» международным монополиям. Как правило, глубокого экономического анализа за такого рода высказываниями не стоит. Скорее, они используются как пропагандистский лозунг в борьбе с политическими оппонентами.

Другой, более логичной позицией, являются взгляды тех экономистов, которые в притоке иностранного капитала видят угрозу серьезной конкуренции для российской промышленности. Они протестуют против низкой цены предприятий, выставляемых на аукционы в ходе приватизации, в которых участвуют иностранцы. В США и Европе аналогичные объекты стоят гораздо дороже. От таких мнений не стоит отмахиваться. Вместе с тем объективные законы мировой экономики, процессы международной миграции, капитала свидетельствуют о том, что Россия не может стоять в стороне от активного привлечения и использования иностранного капитала.

Как свидетельствует практика, мировое хозяйство и отдельные национальные хозяйства не могут эффективно функционировать без перелива капитала в мировом масштабе, без его эффективного использования. Это объективная необходимость и одна из важнейших отличительных черт современного мирового хозяйства и международных экономических отношений.

Мировая экономическая наука еще в 1960-е гг. убедительно доказала, что любая развивающаяся страна, стремящаяся к быстрому увеличению национального дохода, сталкивается с неразрешимыми трудностями, если она пытается осуществить программу капиталовложений, ограничиваясь лишь мобилизацией национальных средств.

Поставить цель интегрироваться в мировое хозяйство, признавая необходимость следования идеалам открытой экономики, нельзя не признать объективности процессов притока капитала в Россию. Привлечение иностранного капитала в Россию относится не к конъюнктурно-тактическим, а к стратегическим задачам развития российской экономики.

Как и другие страны, Россия рассматривает иностранные инвестиции как факторы:

1) ускорения экономического и технического прогресса;

2) обновления и модернизации производственного аппарата;

3) овладения передовыми методами организации производства;

4) обеспечения занятости, подготовки кадров, отвечающих требованиям рыночной экономики.

Инвестиционная активность является самым слабым местом в российской экономике с начала рыночных реформ. Динамика внутренних капиталовложений отрицательная. Так, если в 1996 г. по сравнению с уровнем 1991 г. объем ВВП сократился на 39%, промышленного и сельскохозяйственного производства, соответственно, на 49% и 35%, то объем капиталовложений упал за это пятилетие на 71%. Налицо острый инвестиционный кризис.

В условиях инвестиционного кризиса в России привлечение иностранных инвестиций становится задачей, от эффективности решения которой зависят ход, темпы и во многом результаты проводимых реформ. В условиях перехода от одной хозяйственной системы к другой требуется огромный объем инвестиций для обеспечения такого перехода.

Специфические условия нашей страны делают этот процесс, не имеющим аналогов в мире. (Пожалуй, лишь Китай с его огромным населением и обширной территорией и широкомасштабными реформами мог бы послужить в качестве адекватного примера).

Проблемная специфика России выражается, прежде всего:

– в обширности территории, неразвитости коммуникационной структуры;

– в наличии устаревшего производственного аппарата;

– в гипертрофированности военно-промышленного комплекса (ВПК) при отсутствии целого ряда производств, необходимых для нормальной гражданской экономики;

– в слабости сельского хозяйства.

Для перестройки всего народнохозяйственного комплекса на рыночную основу, модернизации экономики, усиления ее социальной ориентации требуются огромные капиталовложения. Конечно, наивно думать, что иностранные капиталы смогут утолить весь наш инвестиционный голод в полной мере. Однако, в определенной степени, в рамках развития отдельных ключевых областей и сфер производства это, по-видимому, возможно.

Для нормализации российской экономики в ближайшие 5–7 лет, по оценке американской консалтинговой компании «Эрнст и Янг» нужно привлечь 200–300 млрд долл. При этом, только одному топливно-энергетическому комплексу России для преодоления кризисных явлений потребуется 100–140 млрд долл. Для замены и модернизации активной части производственных фондов России нужно ежегодно привлекать 15–18 млрд долл. Для этого примерно десятую часть международных прямых инвестиций необходимо перераспределять в пользу нашей страны. Реально Россия будет конкурировать на уровне предложения капиталов объемом 40 млрд долл. К тому же и «переварить» ежегодно она сможет, в лучшем случае, 40–50 млрд долл., но это в том случае, если ей предложат такой объем инвестиций.

По оценкам некоторых российских экспертов, в реальности России придется конкурировать за более скромный объем иностранного капитала, где-то в пределах 10 млрд долл. Общая тенденция распределения мирового потока инвестиций может быть представлена следующим образом на рис. 2.7.

Рис 2.7. Конкурентная зона России на мировом рынке прямых инвестиций (2000-е гг.)

Имея множество альтернативных предложений на более благоприятных, чем в России, условиях, иностранный капитал не спешит и не будет спешить инвестировать в российскую экономику. Ближайшие соседи России, будучи более расторопны, перехватывают потоки западных инвестиций. Так, например, Венгрия, Польша, Чехия получили значительную часть иностранных инвестиций с начала 1990-х гг. И хотя по абсолютной сумме иностранных инвестиций Россия занимает 2-ое место после Венгрии, это не должно вводить в заблуждение. Так, в Венгрии уже 17% предприятий имеют в своем капитале иностранную долю, а в странах бывшего СССР - только 0,2%.

Контрольные вопросы

1. Что представляет собой денежный рынок и чем на нем торгуют?

2. Каковы функции рынка ссудных капиталов?

3. Какие существуют в настоящее время виды и формы кредитов?

4. Что такое обеспеченность кредита?

5. В чем заключается политика дорогих и дешевых денег?

6. Чем отличается международная торговля от международного движения факторов производства?

7. Чем отличаются прямые инвестиции от международных займов?

8. Какую опасность для страны представляет большой внешний долг?

9. Что означает понятие «обслуживание внешнего долга»?

10. Каковы основные причины экспорта и импорта прямых инвестиций?

11. Почему иностранное финансирование более предпочтительно, чем другие формы ввоза капитала?

Вывозя средства за рубеж в виде кредитов иностранным партнерам или через организацию своего дела за границей, оставляя там свои деньги на банковских и других счетах или же покупая иностранные ценные бумаги и недвижимость - во всех этих случаях отечественный предприниматель осуществляет вывоз капитала из России. Капитал вывозит и российское государство , например, через предоставление другим странам займов. По этим же направлениям капитал ввозится в Россию.

Любая страна мира вывозит капитал, например, путем открытия в зарубежных банках корреспондентских счетов своих банков. И каждая страна ввозит капитал из-за рубежа. Поэтому можно говорить о международном движении капитала применительно к любой стране, подразумевая двустороннее движение (но отнюдь не то, что каждая страна ввозит капитала ровно столько, сколько вывозит).

Понятие и формы международного движения капитала. Масштабы, динамика и география этого процесса

Сущность и формы движения капитала

3. В краткосрочной (обычно на срок до одного года) и долгосрочной формах (рис. 35.1). В мире и в России преобладает движение краткосрочного капитала.

Рис. 35.1. Деление ввоза и вывоза капитала на краткосрочный и долгосрочный

Хотя депозиты в банках и средства на счетах в других финансовых институтах могут быть помещены на срок более одного года, их традиционно относят к краткосрочному капиталу. Прямые и портфельные инвестиции будут рассмотрены ниже.

4. В ссудной и предпринимательской форме (рис. 35.2). Так, в 1998 г. Россия вывозила капитал в основном в ссудной форме.

Капитал в ссудной форме (ссудный капитал) приносит его владельцу доход главным образом в виде процента по вкладам, займам и кредитам, а капитал в предпринимательской форме (предпринимательский капитал) - преимущественно в виде прибыли .

Рис. 35.2. Деление ввоза и вывоза капитала на ссудный и предпринимательский

Прямые и портфельные инвестиции

К разновидности ассоциированной компании можно отнести и большинство совместных компаний, совместных предприятий (англ. joint ventures), создаваемых на паях двумя или несколькими национальными фирмами (хотя среди них могут быть и иностранные). Узкий ассортимент продукции, короткий срок существования, совсем не обязательное иностранное участие - в этом отличие западного толкования термина «совместное предприятие» от российского.

К зарубежным филиалам иногда относят такие предприятия, в которых родительской компании не принадлежит ни одна акция (пай). Управленческий контроль над подобным подразделением родительская компания осуществляет через заключение соглашения, например через контракты на управление этим предприятием (особенно это относится к гостиницам), на совместное производство в рамках принадлежащего местному партнеру предприятия (через поставки сырья, технологии и т.д.) и др. В данном случае определяющим является не владение собственностью (ее частью) этих филиалов, а существование контрактных отношений на базе кооперации. Для таких отношений употребляют термин «кооперационные соглашения». Если имеют в виду и кооперационные соглашения, и совместные предприятия, то используют термин «стратегические союзы» (англ. strategic alliances).

Масштабы, динамика и география международного движения капитала

Величина функционирующего за рубежом иностранного капитала огромна. Только объем накопленных в мире прямых инвестиций к 1997 г. составил около 3,5 трлн долл. По оценке ООН , на предприятиях с иностранным капиталом в 1997 г. производилось товаров и услуг на 9,5 трлн долл. Более трети мирового экспорта товаров и услуг (в 1997 г. он составил 6,4 трлн долл.) приходится на внутрифирменную торговлю (т.е. торговлю между зарубежными филиалами и их родительскими компаниями). Следовательно, объем подобного зарубежного производства в полтора раза превышает объем внутрифирменного экспорта.

В мире в 1997 г. насчитывалось почти 450 тыс. зарубежных филиалов, которыми владеют 54 тыс. родительских компаний (ТНК). Их число постоянно растет, преимущественно за счет выхода на мировой рынок компаний среднего и даже небольшого размера. Но основу ТНК по-прежнему составляют крупные корпорации с десятками (иногда сотнями) зарубежных филиалов. Так, на 100 крупнейших транснациональных корпораций приходится шестая часть накопленных в мире иностранных прямых инвестиций. Эти корпорации почти все из развитых стран, именно в этих странах расположены штаб-квартиры их родительских компаний. Однако число ТНК из стран развивающихся и с переходной экономикой быстро растет, преимущественно за счет фирм из новых индустриальных стран (Мексики, Бразилии, Малайзии и др.), а также Китая и России.

В результате картина современной международной экономической жизни создается прежде всего теми компаниями, которые не только активно торгуют с зарубежными странами, но и активно инвестируют там. Менеджеры развитых и многих развивающихся стран считают, что их рынок - весь мир (прежде всего страны их региона), а для работы на этом рынке уже нельзя ограничиться одной только торговлей, нужно все активнее инвестировать за рубежом, создавая там свои отделения, дочерние и ассоциированные фирмы. С их точки зрения, это надежный способ проникновения и расширения присутствия их фирм на внешнем рынке.

Для компаний многих стран производство товаров и услуг за рубежом уже стало важнейшим способом работы на внешнем рынке. ТНК США и Японии реализовали таким способом соответственно 1/2 и 1/4 всей продаваемой ими за рубежом продукции.

В табл. 35.1 приведены данные, характеризующие масштабы международного движения капитала.

Таблица 35.1. Масштабы и география международного движения капитала (по данным платежных балансов), млрд долл.

Теории международного движения капитала

Почему вывозится и ввозится капитал ? На этот простой, казалось бы, вопрос пытались и пытаются ответить многие теории, прежде всего так называемые традиционные. Под ними обычно понимают неоклассическую и неокейнсианскую теории международного движения капитала; к ним же можно отнести и марксистскую теорию.

Неоклассическая теория

Неоклассическая теория развивалась в рамках классической теории международной торговли. Так, одной из ее основ является рикардианский принцип сравнительных преимуществ в международной торговле. Опираясь на этот принцип, один из классиков экономики , англичанин Дж.С. Милль в XIX в. впервые в мире начал разрабатывать вопросы движения капитала между странами. Вслед за Д. Рикардо он показал, что капитал движется между странами из-за разницы в норме прибыли , которая в наиболее богатых капиталом странах имеет тенденцию к понижению. Причем Милль подчеркивал, что перепад в нормах прибыли между странами должен быть существенным, чтобы покрыть еще и риск, который иностранный инвестор имеет в чужой стране.

Окончательно неоклассическую теорию международного движения капитала сформулировали в первые десятилетия ХХ в. Э. Хекшер и Б. Олин, Р. Нурксе и К. Иверсен.

Так, Э. Хекшер в рамках своей концепции, опираясь на теорию предельной полезности, сформулировал тезис о тенденции к международному равновесию цен на факторы производства. Эта тенденция пробивает себе дорогу как через международную торговлю, так и через международное движение факторов производства, чья стоимость и количественное соотношение в разных странах неодинаковы.

Б. Олин в своей концепции международной торговли показал, что движение факторов производства объясняется разным спросом на них в разных странах: они движутся оттуда, где их предельная производительность низка, туда, где она высока. Для капитала предельная производительность определяется прежде всего процентной ставкой. Но при этом один указывал на дополнительные моменты (помимо разницы в процентных ставках), которые воздействуют на международное движение капитала: таможенные барьеры (мешают ввозу товаров и тем самым подталкивают зарубежных поставщиков на ввоз капитала для проникновения на рынок), стремление фирм к географической диверсификации капиталовложений, политические разногласия между странами, риск зарубежных инвестиций и их деление на этой основе на безопасные и рискованные.

Р. Нурксе создал различные модели международного движения капитала и пришел к выводу, что в стране с быстро растущим экспортом товаров быстро увеличивается спрос на капитал и она его преимущественно импортирует (и наоборот).

К. Иверсен показал, что разные виды капитала имеют различную международную мобильность (прежде всего из-за издержек перевода капитала, т.е. трансакционных) и этим объясняется тот факт, что одна и та же страна может активно вывозить и ввозить капитал. Иверсен сформулировал и вывод о том, что перевод капитала из страну, где его предельная производительность низка, в страну с более высокой его производительностью означает более эффективную комбинацию факторов производства в обеих странах и увеличение их совокупного национального дохода .

Неокейнсианская теория

Эта теория, как и неоклассическая, базируется на макроэкономическом анализе . В этом главный недостаток обеих теорий, так как они не исследуют поведение индивидуальных инвесторов.

Особый интерес неокейнсианская теория проявляет к связи между движением капитала и состоянием платежного баланса страны. Сам Кейнс исходил из того, что движение капитала вообще возникает из неравновесия платежных балансов разных стран. В полемике с Олином он подчеркивал, что вывоз капитала из страны осуществляется, когда экспорт товаров и услуг превышает их импорт, а при нарушении этого правила необходимо вмешательство государства .

Р. Харрод в своей модели «экономической динамики» подчеркивает, что чем ниже темпы экономического роста страны, богатой капиталом, тем сильнее тенденция к вывозу последнего из нее.

Неокейнсианская теория стала одной из основ так называемой политики помощи развитию государств Африки, Азии и Латинской Америки со стороны стран с рыночной экономикой . Ведь согласно этой теории экспорт капитала в развивающиеся страны стимулирует деловую активность как в странах-экспортерах, так и в странах-импортерах. Однако поскольку этому вывозу мешают сильный риск и другие препятствия во многих развивающихся странах, западным правительствам необходимо поощрять этот экспорт капитала, в том числе за счет вывоза государственного капитала.

Марксистская теория и ее эволюция

2. Модель жизненного цикла продукта (цикла жизни продукта). Данная модель была разработана американцем Р. Верноном на базе теории роста фирмы. В соответствии с этой моделью новый продукт проходит четыре стадии цикла своей жизни (иногда их насчитывают пять): I - внедрение на рынок; II - рост продаж; III - их зрелость (IV - насыщение рынка); IV (V) - спад продаж.

Международный цикл жизни продукта выглядит для фирмы, впервые наладившей его производство, несколько иначе: I - монопольное производство и экспорт нового продукта; II - появление у иностранных конкурентов аналогичного продукта и их внедрение на рынки (прежде всего на рынки своих стран); III - выход конкурентов на рынки третьих стран и соответственно сокращение экспорта продукта из страны-пионера; (IV - выход конкурентов на рынок страны-пионера как возможная стадия).

Конечно, передовая в технологическом отношении фирма к моменту возникновения конкуренции со стороны новых производителей продукта может начать внедрение другого продукта. Однако существует и иной выход при усилении угрозы экспорту - наладить производство продукта за рубежом, что продлит его жизненный цикл. Тем более что на стадиях роста и зрелости издержки производства обычно снижаются, приводя к, снижению цены продукта и увеличению возможностей как для расширения экспорта, так и для налаживания зарубежного производства. Но по сравнению с экспортом товара производство за рубежом часто выгоднее из-за более низких переменных расходов , возможностей обойти таможенные барьеры, усиления позиций в борьбе с иностранными монополиями и т.д.

3. Модель интернализации опирается на идею Р. Коуза о том, что внутри большой корпорации между ее подразделениями действует особый внутренний рынок, регулируемый руководителями корпорации и ее филиалов (подразделений). Создатели модели интернализации - англичане П. Бакли, М. Кэссон, А. Рагмен, Дж. Даннинг и др. считают, что значительная часть формально международных операций является фактически внутрифирменными операциями между подразделениями больших хозяйственных комплексов, называемых ТНК.

4. Марксистская модель. Как и вся теория вывоза капитала, эта модель базируется на постулате избыточного капитала. В XIX - начале XX вв. этот избыток вывозился главенствовавшими тогда в хозяйственной жизни мелкими собственниками капитала удобным для них способом - преимущественно в виде облигаций. Во второй половине ХХ в. избыток капитала вывозят прежде всего крупные и крупнейшие его собственники (монополии) и в основном через прямые инвестиции. При этом монополии, ставшие международными через вывоз прямых инвестиций, обладают преимуществом перед местными конкурентами из-за своей производственной, финансовой и технологической мощи (включая монополию на новые продукты).

5. Эклектическая модель. Однобокость и узость моделей прямых инвестиций привели к появлению модели Дж. Даннинга. Она вобрала в себя из других моделей то, что прошло проверку действительностью (особенно из модели монополистических преимуществ), почему ее и называют «эклектическая парадигма». По этой модели фирма начинает производство товаров и услуг за рубежом (т.е. осуществляет прямые инвестиции) потому, что одновременно совпадают три предпосылки: 1) фирма обладает преимуществами по сравнению с другими фирмами в этой зарубежной стране (специфические преимущества собственника); 2) фирма может использовать за рубежом некоторые производственные ресурсы более эффективно, чем у себя дома, например, из-за дешевизны местных ресурсов, больших размеров местных рынков, превосходной местной инфраструктуры, в том числе сбытовой (преимущества места размещения прямых инвестиций); 3) фирме выгоднее использовать все эти преимущества самой на месте, а не реализовывать их там через экспорт товаров или экспорт знаний другим фирмам (преимущества интернационализации). В настоящее время эклектическая модель прямых инвестиций пользуется большой популярностью.

Теории портфельных инвестиций

Эти теории во многом определяются тем, что портфельных инвесторов интересуют за рубежом прежде всего четыре момента: а) уровень доходности иностранных ценных бумаг ; б) степень риска по этим вложениям; в) уровень ликвидности этих бумаг; г) желание диверсифицировать свой портфель ценных бумаг за счет бумаг иностранного происхождения. Комбинация этих четырех моментов приводит к тому, что портфельные инвестиции особенно сильно подвержены колебаниям экономической и политической конъюнктуры.

Теория бегства капитала

Данная теория разработана слабо. Это видно хотя бы из того, что сам термин «бегство капитала » трактуется по-разному. А это сказывается на результатах оценки масштабов этого явления. Так, Д. Каддингтон сводит бегство капитала к нелегальному ввозу и вывозу краткосрочного капитала. Однако большинство исследователей вслед за Ч.П. Киндлебергером полагают, что бегство капитала - это такое движение капитала из страны, которое противоречит ее национальным интересам и происходит из-за неблагоприятного для многих отечественных владельцев капитала инвестиционного климата в стране. Некоторые добавляют, что капитал «бежит» еще и потому, что часто он имеет незаконное происхождение.

Механизм прямых инвестиций

Мотивы предпринимательства за рубежом

Чем конкретно руководствуются фирмы, осуществляя прямые инвестиции за рубежом?

Первым и основным мотивом является стремление к наиболее выгодному вложению капитала , что достигается производством товаров и услуг на месте. На это и направлена большая часть прямых инвестиций.

Второй мотив - технико-экономический. Часть прямых инвестиций нацелена на создание за рубежом собственной инфраструктуры внешнеэкономических связей (складов, баз подработки, транспортных предприятий , банков, страховых компаний, торговых компаний и т.д.), иначе говоря, товаре- и услугопроводящей сети для обеспечения сбыта (реже - снабжения).

Третья группа мотивов - экономическая и политическая нестабильность, высокие налоги , «отмывание» незаконных средств и т.п., поэтому происходит так называемое бегство капитала; особенно активно такой капитал поступает в страны и территории с чрезвычайно льготным налогообложением тех компаний, которые там регистрируются, но совершают свои операции за рубежами этих стран и территорий (так называемые оффшорные компании).

Для российских компаний характерны скорее вторая и особенно третья группы мотивов. Так, значительная часть зарегистрированных за рубежом фирм с российским капиталом занимается снабженческо-сбытовой деятельностью, транспортно-экспедиторскими, агентскими, туристическими, финансовыми, страховыми и другими услугами.

Третья группа мотивов преобладает в российского капитала за рубежом. Инфляция , неуверенность в экономическом и политическом будущем, высокий уровень налогообложения, отсутствие развитой системы поддержки частного бизнеса , бюрократические ограничения, а также желание «отмыть» за рубежом незаконно нажитые средства - все это приводит к огромному бегству капитала из России и других бывших советских республик . Причем капитал «убегает» преимущественно незаконными способами, нарушая отечественное валютное и внешнеторговое законодательство.

Механизм подготовки и осуществления прямых инвестиций

Подготовка и осуществление прямых инвестиций базируются на проектном анализе . Поэтому остановимся лишь на некоторых особенностях, присущих проекту осуществления прямых инвестиций в снабженческо-сбытовую деятельность.

В большинстве случаев создание за рубежом фирм с российским капиталом являлось логическим шагом в освоении зарубежных рынков , потребляющих российскую продукцию и/или поставляющих свою продукцию в Россию. Учредители указанных фирм предпринимали этот шаг, убедившись, что применяемые ими организационные формы экспорта и импорта товаров и услуг не позволяют использовать все потенциальные возможности для работы на зарубежных рынках.

Подготовка проекта осуществления прямых инвестиций включает ряд этапов. Она начинается с изучения рынка зарубежной страны, в том числе с анализа номенклатуры отечественных товаров и услуг, перспективных для сбыта, и определения емкости зарубежного рынка по этой номенклатуре. Если фирма планирует заниматься также сбытом местных товаров в Россию, то аналогичный анализ проводится по России. На этой базе делается прогноз объема реализации товаров и услуг через учреждаемую фирму.

Затем определяется способ закупок товаров и услуг у российских поставщиков и/или продаж их российским покупателям (с ними заключаются контракты, даже если они являются учредителями фирмы) за наличный расчет, в кредит , на консигнационный склад. Оговаривается способ оформления поставок: в виде договоров купли-продажи (типично для готовых изделий) или договоров комиссии (характерно для сырья).

На этой основе оценивается объем инвестиций в основные и оборотные фонды: затраты на размещение офиса, транспорт и склады, расходы на заработную плату , закупку и хранение товаров, таможенную очистку, транспортировку, страхование и т.п. Расчет делается в рублях и иностранной валюте и охватывает несколько лет.

Прорабатывается местное и отечественное законодательство, прямо или косвенно затрагивающее деятельность создаваемой фирмы: ограничения на вывоз и ввоз капитала и прибыли , таможенное законодательство, законодательство о конкуренции и демпинге, налоговое законодательство, иммиграционный режим, неформальные ограничения и т.д. Особое внимание уделяется оценке инвестиционного климата и учету рисков.

Определяется организационно-правовая форма создаваемой фирмы (товарищество, общество и т.д.) и подбираются потенциальные зарубежные ее учредители, если в них есть нужда. Последние, кстати, привлекаются к проработке вышеуказанных вопросов.

Затем следует оценка экономической эффективности создаваемой фирмы. При этом надо учитывать, что для снабженческо-сбытовых компаний задача максимизации их прибыли не всегда является главной, так как российскому учредителю часто выгоднее получить доход через цену, по которой зарубежная фирма покупает у него или продает ему товары, а не через дивиденды по вкладу в капитал фирмы. Однако если налогообложение прибыли в стране размещения зарубежного филиала заметно ниже, чем в России, то выгоднее, чтобы прибыль аккумулировалась за рубежом, что в большинстве случаев и происходит.

Заключительный этап создания (покупки) фирмы включает подготовку и принятие учредительских документов (договор , устав и др.); получение разрешения от компетентных органов в России (обязательно) и зарубежной стране (если такое разрешение требуется); регистрацию фирмы за рубежом и занесение ее в Государственный реестр зарубежных предприятий , создаваемых с российским участием.

Инвестиционный климат и инвестиционные риски

Понятие инвестиционного климата

Инвестиционным климатом (иногда предпринимательским) называется ситуация в стране с точки зрения иностранных предпринимателей , вкладывающих в ее экономику свои капиталы . Этот климат складывается из большого числа элементов (так называемых факторов риска), которые можно объединить в следующие группы:

1. социально-политическая ситуация в стране и ее перспективы;
2. внутриэкономическая ситуация и перспективы ее развития;
3. внешнеэкономическая деятельность и ее перспективы.

Каждый фактор риска имеет свою долю и оценивается в баллах. Поэтому становится возможным количественное измерение как отдельных групп факторов риска, так и инвестиционного климата в целом.

Понятие инвестиционных рисков и их оценка

Упомянутые выше группы факторов риска определяют ситуацию в самых важных для иностранного предпринимателя сферах жизни той страны, в которой он собирается вложить (или уже вложил) свой капитал . С точки зрения иностранного предпринимателя, это факторы, характеризующие различные виды риска, с которыми он сталкивается в зарубежной стране. В данном случае риск - это вероятность потери средств, вложенных потенциальным инвестором. Поэтому вместо термина «фактор риска» может употребляться просто «риск», а вместо социально-политической ситуации (внутриэкономической, внешнеэкономической) в стране и перспективах ее развития можно говорить о социально-политических (внутриэкономических, внешнеэкономических) рисках.

Социально-политический риск оценивается прежде всего исходя из того, насколько стабильна ситуация в стране с точки зрения социально-политических перемен, которые могут изменить экономическую политику страны настолько, что это приведет к заметной потере средств действующих в стране иностранных компаний. Аналогично можно определить и внутриэкономический, и внешнеэкономический риск.

Существует и чаще используется также другой подход к классификации рисков".

" В частности, одно из наиболее известных в этой области изданий - ежегодник по большинству стран мира в семи томах под названием «Political Risk Year-book», издаваемый американской фирмой «International Business Company USA (Publications) INC.», оценивает следующие риски: политический, финансовых трансфертов, экспорта, прямых инвестиций . Причем риски (группы рисков) оцениваются по 12-балльной системе (от «А+» - лучшая оценка, до «D-» - худшая оценка), а общая оценка не выводится. Американские фирмы «Business Enviroment Risk Intelligence», «International Reports » и немецкая фирма «BERI» дают и отдельный, и сводный риск, оценивая их по 100-балльной шкале (100 баллов - лучшая оценка).

Выделяют следующие три группы:

политические риски (включая и некоторые социальные);

финансовые риски, определяющие в основном платежеспособность страны с точки зрения предоставления ей и ее юридическим лицам ссудного капитала;

риски операций и в особенности:

• риски для внешнеторговой деятельности (внешнеторговый риск);
• риски для производственной деятельности (производственный риск).

Оценка рисков чрезвычайно важна для любого инвестора, но особенно для осуществляющего капиталовложения за рубежом, так как он попадает в незнакомую среду. Поэтому ему следует отчетливо представлять достоинства и недостатки систем оценки инвестиционного климата:

а) подбор факторов риска и их доля в любой системе не могут быть полностью объективны. Поэтому целесообразно сравнивать оценки риска, даваемые различными системами;

" ОР1С - Overseas Private Investment Corporation.

Под эгидой Всемирного банка действует Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций, участником которого является и Россия. Наша страна имеет также несколько десятков соглашений с зарубежными странами о поощрении и взаимной защите капиталовложений;

4) подбор такого проекта, который явно нужен принимающей стране (с новой технологией, с экспортной направленностью) и поэтому будет «опекаться» за рубежом;

5) «перевод» риска, основанный на использовании неакционерных форм собственности (см. п. 1);

6) диверсификация риска через географическое рассредоточение портфеля зарубежных активов фирмы.

Возможны и многие другие способы уменьшения риска, но наиболее распространенный состоит в том, что инвесторы просто воздерживаются от рискованных стран и проектов.

Россия в международном движении капитала

Особенности ввоза капитала в Россию

Участие России в международном движении капитала заметно, однако весьма специфично.

Как страна - импортер капитала Россия является заметным объектом приложения ссудного капитала, преимущественно государственного и международных организаций. В 90-х гг. в Россию было привлечено кредитов на сумму несколько десятков миллиардов долларов. Однако большой ежегодный приток ссудного капитала увеличивает задолженность России перед мировым сообществом со всеми вытекающими отсюда последствиями: растущие ежегодные платежи в счет долга, «связанность» многих кредитов с закупками товаров в странах-кредиторах и т.д. К началу 1999 г. внешняя задолженность России составила 141,5 млрд долл., а ежегодные платежи по ней начали составлять уже двузначную цифру.

Что же касается предпринимательского капитала, то, несмотря на все усилия (или, скорее, призывы) государственных органов , его присутствие в России невелико: за 90-е гг. в стране было вложено около 10 млрд долл. иностранных предпринимательских инвестиций , преимущественно прямых.

Россия особенно заинтересована в притоке прямых инвестиций, так как они не увеличивают внешний долг (а напротив, способствуют получению средств для его погашения); обеспечивают эффективную интеграцию национальной экономики в мировую благодаря производственной и научно-технической кооперации; служат источником капиталовложений, причем в форме современных средств производства; приобщают отечественных предпринимателей к передовому хозяйственному опыту.

Потенциально Россия может быть одной из ведущих стран с переходной экономикой по объему приложения прямых инвестиций. Этому способствует ее большой внутренний рынок , сравнительно квалифицированная и одновременно дешевая рабочая сила, значительный научно-технический потенциал, огромные природные ресурсы и наличие инфраструктуры, хотя и не слишком развитой. Однако социально-политическая ситуация в стране нестабильна. Хозяйственные законы противоречивы, часто подвергаются изменениям. Высока криминализация и бюрократизация экономики. Нет ясности с правами собственности (на приватизированные объекты, землю), высока вероятность сильных изменений в экономической политике в целом. Экономика страны находится в состоянии длительного кризиса, сохраняется высокая инфляция , уровень налогов и инвестиционных льгот явно не способствует предпринимательской деятельности .

Все эти причины воздействуют на инвестиционный климат в нашей стране, который оценивается как не очень благоприятный.

Объем накопленных иностранных прямых инвестиций оценивался на начало 1998 г. в Китае (не считая Гонконга) в 217 млрд долл., в Венгрии и Польше -по 16, а в России - примерно в 10 млрд долл.

Особенности вывоза капитала из России

Россия не только ввозит, но и вывозит капитал , в основном в рамках его бегства. Легальное бегство капитала происходит преимущественно в виде роста зарубежных активов российских коммерческих банков, покупки иностранных ценных бумаг и притока иностранной наличной валюты в Россию для ее продажи желающим. Нелегальное бегство капитала складывается из непереведенной из-за рубежа экспортной выручки и предоплаты непоступившего импорта, контрабандного экспорта, а также из формально упущенной выгоды по бартерным операциям. Ежегодный вывоз капитала из России составляет несколько десятков миллиардов долларов, значительно превосходя ввоз капитала в страну.

Ведущей формой вывоза капитала из России в период 1991-1993 гг. являлся экспорт ссудного капитала в бывшие советские республики . Россия субсидировала их на сумму, составившую около 8% российского ВВП, предоставляя им так называемые технические кредиты для покупки российских товаров и занижая цены на них по сравнению с мировыми. Однако в последние годы государственные кредиты невелики, их роль на себя взяли экспортные кредиты предприятий , а также те поставки товаров в страны - члены СНГ, которые часто не полностью оплачиваются и превращаются в задолженность этих стран России.

Вывоз предпринимательского капитала из России относительно невелик. Эти инвестиции преимущественно размещены в Западной Европе в целях создания товаре- и услугопроводящей сети и часто имеют форму оффшорных компаний.

Представляется, что в будущем важнейшим регионом размещения российского капитала могут стать бывшие советские республики, что связано с их особой ролью во внешнеэкономических связях страны. Этому может способствовать и капитализация долга бывших советских республик России, т.е. обмен их долговых обязательств на их собственность . Однако в настоящее время другие страны СНГ не являются таким объектом приложения российского капитала, как оффшорные центры мира, где размещено, по оценке, несколько десятков миллиардов долларов российских инвестиций. Все российские инвестиции за рубежом оцениваются в 200-300 млрд долл.

Выводы

1. Вывоз и ввоз капитала осуществляется всеми странами, хотя и в разных масштабах. Капитал вывозится, ввозится и функционирует за рубежом в частной и государственной, денежной и товарной, краткосрочной и долгосрочной, ссудной и предпринимательской формах. Вывезенный в предпринимательской форме капитал представлен портфельными и прямыми инвестициями.

2. Существуют различные теории международного движения капитала, прежде всего так называемые традиционные; неоклассическая, кейнсианская, марксистская. Особое место занимают концепции ТНК, так как в них много внимания уделено моделям предпринимательских инвестиций. В первую очередь это модели монополистических преимуществ, жизненного цикла продукта, интернализации, марксистская модель прямых инвестиций, эклектическая модель.

3. Фирма направляет прямые инвестиции или на производство товаров и услуг за рубежом, или на организацию там товаре- и услугопроводящей сети, или вывозит капитал в рамках его бегства. Для российских прямых инвестиций характерны два последних направления вывоза капитала.

4. Механизм подготовки и осуществления прямых инвестиций базируется на проектном анализе , но имеет свои особенности. Создание за рубежом фирм и компаний с российским капиталом являлось логическим шагом в освоении зарубежных рынков . Подготовка проекта осуществления прямых инвестиций - длительный процесс.

5. Инвестиционным климатом называется ситуация в стране с точки зрения условий для иностранных инвестиций. Инвестиционный климат характеризуется различными инвестиционными рисками: политическим (социально-политическим), финансовым, внешнеторговым и производственным. В России отмечается не очень благоприятный инвестиционный климат.

6. В международном движении капитала Россия участвует весьма специфически. Она активно ввозит ссудный капитал и слабо - предпринимательский. Одновременно для России характерны широкие масштабы бегства капитала.

Термины и понятия

Международное движение капитала
Прямые инвестиции
Портфельные инвестиции
Интернализация
Бегство капитала
Оффшорная компания
Инвестиционный климат
Инвестиционный риск

Вопросы для самопроверки

1. Создав фирму за рубежом, вы участвовали в международном движении капитала. Но теперь, когда эта фирма работает, ей не требуется приток капитала из России и она не переводит средства в Россию. Участвуете ли вы в международном движении капитала?

2. Вы купили акции «Дженерал моторс». Вывоз ли это капитала из России? Если да, то в какой форме? А если вы купили облигации этой компании?

3. Чем отличаются отделения, дочерние и ассоциированные компании?

4. Что собой представляет концепция интернализации ТНК?

5. Российские предприниматели основали за рубежом множество так называемых оффшорных компаний. Каков основной мотив создания таких компаний?

6. Можно ли уменьшить уровень риска, создавая компанию за рубежом? Как это можно сделать?

7. Почему считается, что для страны предпочтительнее ввоз предпринимательского. а не ссудного капитала?