Фьючерсы и форварды. Характерные элементы форвардных контрактов. Форвард – одноразовая внебиржевая сделка

Дериватив или производный финансовый инструмент представляет собой, по сути, контракт, стоимость которого изменяется в зависимости от колебаний цены «базисного актива» (обменного курса, процентной ставки, цены товара или ценной бумаги и др). Говоря упрощённо, это договор о передаче денежных средств или активов в установленный срок по цене, определенной в момент заключения сделки.

Изначально такие сделки действительно в большинстве случаев заключались с целью кредитования и хеджирования рисков. Например, производитель зерна договаривался с потребителем ещё весной, в каком объёме и по какой цене осенью будет поставлено зерно, таким образом, получая гарантию сбыта продукта, а также необходимые в период посева средства от продажи инструмента. Покупатель мог быть совершенно спокоен за то, что в нужный момент получит товар, а также имел возможность выиграть в цене, ведь к осени ценники на зерно могли пойти в рост.

Со временем, однако, рынок деривативов приобрёл куда более спекулятивный характер, и теперь речь идёт уже не столько о самих поставках, сколько об игре на курсах таких ценных бумаг. Появились даже контракты, названные «расчётными», которые вовсе не предусматривали поставки чего бы то ни было по истечению срока своего действия.

Вот несколько основных разновидностей деривативов:

• форвард предполагает поставку актива продавцом контракта покупателю или исполнение им альтернативного денежного обязательства. Как вариант, у сторон могут возникнуть взаимные обязательства в момент исполнения форварда в зависимости от того, какого будет значение «базисного актива».
• фьючерс - по сути стандартизованные форвардный контракт: количество «базового актива» строго определено, и стороны договариваются только о цене. Фьючерсы свободно обращаются на биржах.
• опцион в отличие от фьючерса, наделяет приобретателя правом, а не обязанностью, на покупку (тогда говорят об опционе call) или продажу (такой называют опционом put) определённого количества «базисного актива» по оговоренной цене. Существуют стандартизованные биржевые опционы и внебиржевые, заключаемые на произвольных условиях.
• своп предполагает заключение сделки по купле/продаже актива с одновременным заключением контрсделки об обратной продаже/покупке того же актива через определенный срок на тех же или иных условиях. Свопов существует огромное множество, большинство преследуют цели хеджирования рисков.

Занятной разновидностью свопов является кредитный дефолтный своп, представляющий собой соглашение, согласно которому покупатель делает разовые или регулярные взносы продавцу свопа, берущего на себя обязанность погасить выданный покупателем третьей стороне кредит, в случае неплатежеспособности заёмщика. Такая вот хитрая схема. В случае дефолта несознательной «третьей стороны» владелец свопа получит от его эмитента компенсацию потерь. Такой вот «страховой полис», который можно продавать - покупать сколько душе угодно.

В коммерческих отношениях распространено применение таких финансовых инструментов, как фьючерс и форвард. В чем особенности каждого из них?

Что представляет собой форвард?

Под форвардом понимается контракт между трейдерами, предмет которого - сделка по активу в будущем в соответствии с ценой (местом купли-продажи, валютным курсом), определяемой на момент заключения соглашения. Данный контракт, как правило, предполагает реальную поставку товара - а не его виртуальный трейдинговый эквивалент.

Таким образом, форвард - финансовый инструмент, характерный главным образом для внебиржевой торговли. Подписанный сторонами форвард в общем случае не может быть аннулирован - оговоренные условия сделки являются обязательными к исполнению для партнеров.

Что представляет собой фьючерс?

Под фьючерсом также понимается финансовый инструмент, позволяющий трейдерам договориться о сделке в будущем на тех условиях, что определяются на момент подписания соответствующего контракта.

Но фьючерс - это главным образом биржевой инструмент. Он часто не предполагает реальную поставку товара. По правовой природе он рассматривается как разновидность форварда, но имеет ряд отличительных признаков. А именно:

1. во фьючерсных контрактах фиксируются, как правило, только цены и сроки поставок;
2. к фьючерсным контрактам практически всегда прилагаются спецификации, в которых отражаются дополнительные условия поставок.

Сравнение

Главное отличие фьючерса от форварда заключается в уровне стандартизации соответствующих контрактов. Поскольку фьючерс - это преимущественно биржевой инструмент, то правила заключения подобных соглашений регулируются посредником между продавцом товара или актива и его покупателем. Форвард - менее стандартизованный инструмент. Условия его заключения часто определяются сторонами без посредников.

Как правило, во фьючерсных сделках фиксируются только стоимость и сроки реализуемых активов. Прочие условия соглашения закрепляются в спецификациях, прилагающихся к основному фьючерсному контракту. Условия по форвардной сделке могут быть отражены в одном соглашении - без каких-либо спецификаций.

Определив, в чем разница между фьючерсом и форвардом, отразим выводы в небольшой таблице.

Таблица

И форварды, и фьючерсы относятся к производным инструментам финансового рынка. Цены на них формируется по одним и тем же принципам, кроме того, оба вида контрактов являются срочными. Имея много общего, чем различаются форвардные и фьючерсные сделки? Определим суть каждого из них, затем рассмотрим их отличия более подробно.

Форвард – одноразовая внебиржевая сделка

Форвардные контракты оформляются вне биржи и предполагают сделку в будущем, но уже с участием реального актива (товара, валюты или ценных бумаг). При этом стороны сразу определяют цену, сроки и прочие условия будущей операции. Форвард страхует от изменений цен в будущем, однако не защищает от неисполнения другой стороной своих обязательств. Такой договор оформляется без соблюдения жестких стандартов, поэтому не может оборачиваться на бирже.

Фьючерс – предложение, оборачивающееся на бирже

Фьючерс часто называют стандартизированным видом форварда. Стандарты его оформления разрабатываются биржей для каждого актива. Объем, качество, дата, место и даже способ поставки актива фиксируются. Контрагенты самостоятельно устанавливают только цены. Благодаря такой унификации фьючерсы отличаются высокой ликвидностью и широко представлены на вторичном рынке.

Основные различия фьючерсов и форвардов

• Цель сделки. Форвардная сделка заключается с целью настоящей покупки и продажи актива, для этого в ней и оговариваются условия, выгодные для сторон. При заключении фьючерса основной целью контрагентов становится хеджирование своих позиций или получение выгоды на разнице цен. Будучи стандартными, фьючерсы не всегда соответствуют интересам сторон, поэтому только 2-5% контрактов с открытыми позициями приводят к реальным поставкам товаров или финансовых инструментов.
• Объем поставляемого актива. При форвардной сделке контрагенты сами определяют нужный объем в зависимости от собственных потребностей. Во фьючерсах объем активов устанавливается биржей, а участник рынка может продать только целое число контрактов.
• Качество активов. При форвардной сделке допускается покупка и продажа активов любого качества, соответствующего запросам покупателя. В случае с фьючерсами качество устанавливается в соответствии со спецификацией биржи.
• Условия поставок. Заключив форвардную сделку, продавец поставляет обусловленные активы по каждому контракту. По фьючерсу поставка производится в той форме, которую установила биржа, но чаще всего дело не доходит до поставки.
• Сроки поставок. В форвардном контракте стороны устанавливают срок самостоятельно, по фьючерсу поставки происходят только в установленные биржей даты.
• Ликвидность. Форвард имеет очень ограниченную ликвидность, потому что в большинстве случаев условия устраивают только конкретных контрагентов, заключивших его. Найти на рынке третью заинтересованную сторону очень сложно. Фьючерс, благодаря своей унификации, является высоколиквидным, но уровень ликвидности может быть разным в зависимости от базового актива. Фьючерсы продаются и покупаются в ходе публичных торгов на бирже, как правило, в электронной форме.
• Риски. Для форвардов характерны: вероятность невыполнения обязательств партнером, сложность перепродажи контракта, невозможность аннулирования позиции без согласия контрагента. При этом риски по форвардам ложатся на плечи контрагентов. Риски по фьючерсам тщательно анализируются Клиринговой палатой, что обеспечивает высокую надежность этих деривативов.
• Начальные расходы. Форвард, как правило, не предполагает никаких гарантийных взносов и других обязательных расходов, в то время как фьючерсы редко без них обходятся.
• Порядок регулирования. Форвардные сделки практически не регулируются, в то время как фьючерсы подвергаются контролю не только со стороны биржи, но и со стороны государственных структур.

В современный период на мировом рынке ценных бумаг обращаются шесть основных групп производных ценных бумаг: фьючерсы, опционы, форварды, свопы, депозитарные расписки и конвертируемые бумаги. Эти ценные бумаги взаимно дополняют друг друга и одновременно конкурируют между собой.

Форвард (форвардный контракт) – это договор между продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок. Форвардный контракт – это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные компании.

Предметом соглашения могут вступать различные активы, например акции, облигации, валюта и т.д. Распространены форвардные контракты на покупку и продажу валюты между банками и их клиентами. Контрагент, который обязуется поставить по контракту соответствующий актив, открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Контрагент, приобретающий актив, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт.

Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, его цена зависят от договоренности между покупателем контракта. Форвардный контракт не является стандартным, это всегда индивидуальный договор с нестандартными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, открывшее форвардную позицию, хочет от нее отказаться, оно может это сделать только с согласия своего контрагента. Важно и то, что заключение контракта не требует от контрагентов значительных расходов (кроме накладных расходов, связанных с оформлением сделки, и комиссионных, если форвард заключается с помощью посредника).

Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующих активов, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Однако этот вид контракта имеет недостатки, связанные, во-первых, с затрудненностью передачи взятых на себя обязательств третьему лицу, во-вторых, с высокой вероятностью неисполнения обязательств одним из контрагентов в случаях резкого колебания цен на товар или изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, – на ее понижение. Так, получив акции по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).

Валютные форвардные контракты. Форвардный контракт на валюту – это договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, определенному в момент заключения сделки, в оговоренный период в будущем. Обменный курс, зафиксированный в контракте, называется форвардным курсом, который может отличаться от спот-курса валюты, т.е. от первичного курса.

Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то согласно сложившейся практике валюта котируется с премией; если же форвардный курс ниже спот-курса, валюта котируется со скидкой. Форвардные контракты являются распространенными инструментами управления операционными валютными рисками. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до одного года, но в последние время наметилась тенденция к увеличению срока форвардов.

Процентные форвардные контракты (соглашение о будущей процентной ставке). Еще одной разновидностью форвардных контрактов являются форвардные процентные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке – Forvard Rate Agreements (FRA ). Это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта. При этом в отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не производится, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка.

Например, инвестиционный фонд предполагает через t месяцев взять кредит на t месяцев в объеме N руб., но есть вероятность, что через t месяцев процентные ставки поднимутся. Чтобы хеджировать себя от повышения процентной ставки, фонд заключает соглашение FRA (покупает FRA ) с коммерческим банком, по которому он условно берет на себя обязательства по получению кредита в N руб. под годовых на срок t. Если через t месяцев процентная ставка повысится и станет (r + Δr ), то банк-продавец будет обязан заплатить покупателю FRA (фонду)годовых с t -месячного кредита в N руб., т.е. фонд получит сумму

Если же процентная ставка понизится на Δr , то покупатель FRA платит эту же разницу контрагенту. При увеличении процентной ставки фонд, получив доход по FRA, компенсирует им дополнительные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую процентную ставку. При понижении процентной ставки фонд потеряет t ERA, но получит кредит под меньший процент r – Δr по сравнению с тем, на который фонд рассчитывал получить. В обоих случаях фонд не получит дохода, но и, что важно, не понесет убытков. Если бы форвард не заключался, то в одном варианте фонд имел бы доход, в другом понес убытки. В данном случае FRA использовался для характерной хеджерской операции, которая преследовала цель уменьшить риск возможных убытков.

Форвардный контракт на ценные бумаги представляет собой договор между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. Активом такого контракта чаще всего являются акции или облигации.

Цена данного вида форварда на определенную ценную бумагу формируется на основе текущей спотовой цены Р, имеющей место в момент заключения контракта, с учетом возможных доходов, которые получил бы владелец ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.

Если срок контракта меньше года, то форвардная цена ценной бумаги

где r – действующая годовая процентная ставка; t – срок контракта, если срок контракта больше года.

Если срок контракта больше года, то форвардная цена ценной бумаги

В случае, когда активом являются акции, при определении форвардной цены учитываются дивидендные выплаты.

Фьючерс (фьючерсный контракт) представляет собой договоренность между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной цене. Хотя в контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Следует отметить, что заключение фьючерсного контракта, как правило, не преследует цель реальной поставки товара. Мировая статистика говорит о том, что не более 5% таких контрактов заканчиваются реальной поставкой.

В отличие от форвардного фьючерсный контракт является биржевым. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида товара. Здесь строго и заранее определены качество, объем контракта, время, место и способ поставки. Единственной переменной является цена. Так как по своим условиям фьючерсные контракты одинаковы для всех, это делает их высоколиквидными, для них существует широкий вторичный рынок.

Биржа, торгующая фьючерсными контрактами, имеет соответствующих дилеров, в обязанности которых входит формирование рынка (market-making ), т.е. покупка и продажа фьючерсов на постоянной основе. Поэтому любой из участников фьючерсной сделки уверен, что всегда сможет купить или продать любое количество фьючерсных контрактов.

Обязательное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи, что и делает его высоколиквидным финансовым инструментом. В настоящее время в мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаров, по которым заключаются фьючерсные контракты. Их условно можно разбить на четыре основные группы, в том числе на сельскохозяйственную продукцию и металлы, ценные бумаги (в основном с облигациями), иностранную валюту и биржевые индексы. В общей массе фьючерсных контрактов более половины занимают процентные фьючерсы, четверть – товарные фьючерсы и приблизительно седьмую часть – фьючерсы на фондовые индексы.

Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена. Это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго, ниже – бэквордэйшн.

Таким образом, у фьючерсов и форвардов есть общие черты, но есть и существенные отличия (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Основные характеристики фьючерсного и форвардного контрактов

В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, существуют три основных типа фьючерсов: процентные, валютные и на фондовые индексы.

Процентные фьючерсы – фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. Следует отмстить, что 70–80% всего внебиржевого рынка деривативов приходится на срочные контракты на процентные инструменты, а на биржевом рынке порядка 90% торговли – на процентные деривативы. На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя, а также средне- и долгосрочные облигации Казначейства США, 30-дневные процентные ставки. Цена па фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется следующим образом. Зафиксированная в контракте процентная ставка – 100. Масштаб движения цепы контракта – базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по существующим типам контрактов имеет одну и ту же абсолютную стоимостную величину:

где Цбп – стоимостная оценка базового пункта; Бп – базовый пункт (тик, равен 0,0001); Нк – стандартный номинал контракта; Ск – стандартный срок исполнения контракта (в месяцах).

В тех фьючерсах, базис которых составляет долгосрочная процентная ставка, цена определяется по определенному правилу. Величина процента, сложившегося на рынке наличных сделок, – 100. Масштаб цен – не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала. Формула расчета имеет следующий вид:

Валютные фьючерсы – фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. В основе ценообразования валютных фьючерсов – динамика валютного курса.

Цена фьючерсного контракта выражается в количестве долларов на единицу валюты.

Цена базового пункта определяется следующим образом:

где Цбп – стоимость базового пункта в долларах США на единицу национальной валюты; Сз – стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты.

Специфика валютных фьючерсов проявляется в том, что они, как и форвардные контракты, фиксируют стоимость определенной валюты до ее поставки в определенный в контракте срок в будущем. Но в отличие от форвардных фьючерсные контракты стандартизированы, и торгуются они на биржевом рынке. Главное преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными состоит в их ликвидности, т.е. потенциальной возможности продажи или покупки на биржевом рынке. Важно и то, что инвесторы могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов.

Фьючерсные контракты дают значительное преимущество участникам валютного рынка: определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой- либо валюты; ликвидность – способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли; защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных обменных правил.

Стандартизированные фьючерсные контракты содержат определенные параметры, устанавливаемые биржей: единицу товара или объем контракта, сроки исполнения, минимальное изменение цены, метод котировки цены, пределы цены, обеспечение или требования маржи, заранее определенную дату окончания торговли, расчетную дату.

Еще одним видом фьючерсов являются фьючерсы на фондовые индексы, которые представляют собой контракты, основанные на показателях, характеризующих динамику фондового рынка. В США наиболее распространенными являются фьючерсы на индекс Standard & Poor"s 500 и агрегированные индексы Нью-Йоркской фондовой биржи и Value Line.

Заключение фьючерсных сделок на фондовые индексы получило в последнее время значительное распространение.

Этот вид фьючерса является контрактом о купле-продаже предполагаемого пакета ценных бумаг, сформированного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов.

Инвесторы, считающие, что их прогнозы по динамике будущих цен на определенный актив оправдаются, имеют возможность заключить фьючерсный контракт. Но это является для них рискованным, так как если прогноз не оправдается, то по условиям фьючерсов инвесторы не смогут отказаться от выполнения сделки. Ограничить свой риск инвестор может с помощью заключения опционной сделки. За последние несколько лет на биржевом рынке фьючерсных контрактов заключалось в полтора-два раза меньше, чем опционных, однако к 2010 г. их объемы практически сравнялись.

Рассмотрим, что такое фьючерсы и форварды, сходства и отличия между ними.

Форвард — двусторонний договор купли/продажи определенного количества товара в перспективе по цене, оговоренной во время подписания договора. Форварды всегда являются внебиржевым продуктом. Фьючерс — аналог форвардного контракта, однако от него выгодно отличающийся. Форвард и фьючерс имеют принципиальные сходства и отличия.

Про фьючерсы

Чем отличается фьючерс от форварда? Первый термин — это продукт биржи. Это значит, что все условия его исполнения (сумма, срок) стандартизированы. Все параметры у фьючерсного контракта биржей регламентируются. Также биржей гарантируется исполнение договора сторонами, которые в сделке участвуют.

Как правило, фьючерсную сделку заключают не с целью покупки/продажи товара, а стремятся застраховать будущую сделку. Также, прибыль от фьючерса можно извлечь из дальнейшей его перепродажи.

Маржируемость

Фьючерс является маржируемым форвардом — т. е. обладает маржируемостью. Благодаря этому свойству у контракта, можно на рынке работать с плечом. Сделки на срочном рынке биржи обеспечены. Величина средств обеспечения превышает среднее дневное колебание цен на этот актив. При сделке с фьючерсами, участник рынка вносит на обеспечение 2-3% суммы, а не полную стоимость актива.

Ключевое преимущество фьючерса

Форвард и фьючерс — ключевое преимущество второго над первым — это гарантия исполнения по заключенной сделке всех, предусмотренных ею, обязательств. Гарантии на фьючерсных торгах обеспечивает депозитная маржа — это специальный взнос с целью покрытия возможных убытков при торговле. Взимают депозитную маржу и с продавца и с покупателя.

У фьючерса, в отличии от форварда, позиции переоцениваются ежедневно. То есть, маржа начисляется ежедневно и рассчитывается, как прибыль/убыток открытых и закрытых контрактов. Финансовый результат сделки по контрактам равен суммарным значениям вариационной маржи, которая начисляется в торговые дни, когда происходили сделки.