Суверенные, простые и привилегированные облигации. Гособлигации в сша и мире

– это ценная бумага, долговое свидетельство, выпускающееся, как правило, сериями и чаще всего подразумевающее выплату по нему процентов. Облигации бывают среднесрочного и долгосрочного заимствования – соответственно, сроком от 1 года и до 30 лет.

Первичное размещение облигаций растягивается на срок от 3 до 12 месяцев, оно не должно превышать год с момента регистрации проспекта их эмиссии, заверенного ФСФР. Однако на практике первичное размещение облигаций проходит в один день. Это относится как к рынку государственных, так и к рынку негосударственных облигаций.

Совершая операции купли-продажи процентных облигаций, покупатель должен уплатить продавцу как основную сумму сделки (количество облигаций, умноженное на цену в процентах и номинал), так и сумму накопленного купонного дохода по текущему, продаваемому купону. Накопленный купонный доход для сделок с отсроченной поставкой рассчитывается, как правило, на дату предполагаемой поставки. Эмитент обязан указать купонный срок для каждого конкретного купона, где дата его окончания соответствует дате его погашения, а также сумму купона. Опираясь на указанные данные, можно рассчитать накопленный купонный доход на любую дату в пределах рассматриваемого купонного периода.

Цена сделки с облигациями всегда указывается в процентах от номинала ценной бумаги. В приходящих с биржи котировках рыночная цена также должна быть указана в процентах от номинала облигации. Как правило, цена дисконтной облигации меньше ее номинала, а процентной – выше или ниже, в зависимости от вида. В случае если цена выше номинала – облигация продается с ажио (премией), если ниже – с дизажио (дисконтом).

Выделяют следующие виды облигаций:

По эмитентам:

• Суверенные облигации (Sovereign bonds);
• Муниципальные облигации (Municipal bonds)- займ под муниципальную собственность для последующего финансирования разных объектов;
• Корпоративные облигации (Corporate bonds) – ценные бумаги, выпускаемые отдельными компаниями для обеспечения своей деятельности;
• Государственные облигации (Government bonds) – ценные бумаги, эмитированные от имени местных органов власти или правительства с целью покрытия бюджетного дефицита. Обязательно гарантированы правительством.

По типу дохода:

• С фиксированной процентной ставкой (Fixed Rate Bond) – купонная ценная бумага, доход по которой должен быть выплачен по купонам, имеющим фиксированную процентную ставку. Информация о купонах, как правило, указана в проспекте эмиссии. К такому типу облигаций относится большинство еврооблигаций, а также ОФЗ и ОВГВЗ;
• С плавающей процентной ставкой (Floater, Floating Rate Note) – купонная облигация, имеющая переменный купон с размером, привязанным к определенным макроэкономическим показателям: к ставкам межбанковских кредитов (EURIBOR , LIBOR), к доходности ценных государственных бумаг и т.п.;
• Дисконтная облигация (Zero Coupon Bond) – ценная бумага, доходом по которой является бескупонная облигация (дисконт). Как правило, цена продажи дисконтной облигации всегда ниже цены ее номинала. Рыночная цена облигации тем выше, чем ближе дата ее погашения. К дисконтным облигациям относятся ГКО, БОБР и др.

Среди ценных бумаг, размещенных на фондовой бирже, особое место занимают государственные облигации. Благодаря гарантиям со стороны эмитента (государства), они считаются самым надежным видом ценных бумаг.

Что такое государственные облигации

Сначала определимся с термином. Государственные облигации- это ценные бумаги, эмитируемые правительствами стран для привлечения денег юридических и физических лиц. По окончании срока действия они выкупаются по номинальной цене. До этого момента держатели регулярно получают вознаграждение в виде процентов (купонных выплат). В зависимости от условий выплат, ЦБ делятся на два типа: с фиксированной и плавающей ставкой.

Облигации госзайма рассматриваются как инвестиции в долговые инструменты, в которых заемщик предоставляет правительству страны займ под оговоренную процентную ставку.

Традиционно облигации государственного займа номинируются в национальной валюте страны. При необходимости правительства прибегают к эмиссии ценных бумаг, номинированных в валюте. В этом случае они носят название «суверенных облигаций». Однако данный термин может применяться и к ценным бумагам, номинированным в национальных денежных единицах.

Зачем государство выпускает облигации

Облигации госзайма выпускаются для привлечения заемных средств. С их помощью правительство решает разнообразные задачи:

• Покрытие бюджетного дефицита. Для этого выпускаются среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации.
• Компенсация кассового разрыва бюджета. По причине неравномерного поступления налогов, доходные статьи не всегда покрывают постоянные государственные расходы. Для устранения временного бюджетного дефицита правительства выпускают векселя со сроком погашения до 60 дней или, реже, краткосрочные облигации.
• Привлечение финансов для реализации масштабных проектов. Для обеспечения финансирования конкретных проектов эмитируются целевые облигации. Великобритания выпускала транспортные облигации для национализации транспорта. Под дорогостоящие строительные проекты Япония эмитирует строительные облигации.
• Погашение госдолга перед юридическими лицами. Эти ценные бумаги в дальнейшем могут применяться для расчетов с бюджетом.
• Погашение долга по ранее эмитированным ценным бумагам. В этом случае эмиссия новых долгосрочных ценных бумаг производится с целью реструктуризации задолженности.

Эмиссия гособлигаций помогает правительству выполнять следующие функции:

• регулирование объема свободной денежной массы;
• контроль инфляции;
• управление валютным курсом;
• мобилизация сбережений населения;
• перенаправление капитала в определенный рыночный сегмент (например, в строительство дорог);
• решение прочих социально-экономических проблем.

Гособлигации в России

Минфин РФ выпускает рублевые облигации государственного займа, по которым предусмотрена выплата процентов (так называемые «купонные облигации»). Сегодня можно купить облигации федерального займа нескольких видов:

• С переменным купоном. Проценты по этим ЦБ выплачиваются раз в полгода, а купонный доход корректируется в соответствии с со средневзвешенной величиной доходности государственных казначейских облигаций за последние 4 сессии.
• С постоянным доходом. Фиксированный процент по этим российским государственным облигациям выплачивается раз в год.
• С фиксированным доходом. Купонный доход меняется со временем, но его величина прописана заранее. Например, в первый год выплаты составляют 10% к номиналу, в последующие - 8%.
• С амортизацией долга. Сумма долга по данным государственным облигациям РФ гасится частями до полного погашения.
• С индексируемым номиналом. Правительство ежемесячно корректирует номинальную стоимость, учитывая официальный индекс потребительских цен в РФ.
• Для населения. Ценные бумаги, получившие название «народные облигации», имеют срок погашений 3 года и выпускаются с 2017 года. Процент по ним выплачивается дважды в год. Доходность плавно растет с 7,5% до 10% годовых.

Гособлигации в США и мире

Государственные органы США выпускают несколько видов облигаций, отличающихся условиями размещения и целями выпуска.

Облигации казначейства

Данный вид государственных облигаций США наиболее известен среди инвесторов. Они эмитируются для финансирования государственных программ, армии, покрытия бюджетного дефицита и погашения госзаймов. Они делятся на 4 вида:

• Казначейские ноты с фиксированным доходом и сроком действия до 10 лет.
• Векселя с дисконтным доходом (разницей между номиналом и ценой покупки) сроком действия до 1 года.
• Долгосрочные облигации, срок погашения которых составляет 10-30 лет. Фиксированный процент выплачивается дважды в год.
• Защищенные от инфляции ЦБ, с индексацией номинала дважды в год. Индексация производится исходя из уровня инфляции.

Муниципальные облигации

Эти ЦБ эмитируют города, штаты и округа. Муниципальные облигации не гарантируются федеральным правительством, но популярны благодаря хорошей репутации. Различают два вида муниципальных облигаций:

• Генеральные - не обеспеченные ЦБ, эмитируемые для недорогих проектов и покрытия задолженности.
• Доходные - доход по которым выплачивается с прибыли от целевого проекта.

Сберегательные облигации

Особенность данных ЦБ в следующем: они не обращаются на вторичном рынке и покупаются исключительно Федеральным правительством. Период их обращения составляет 30 лет, минимальный срок до продажи - один год.

Доходность государственных облигаций зависит от стабильности и уровня экономики. Развивающиеся страны размещают на международных рынках облигации под более высокий процент. Это позволяет инвесторам компенсировать риски дефолта по облигациям.

Дефолт по облигациям

Инвестиции в государственные облигации считаются одним из самых надежных способов вложения средств. Однако это не отменяет рисков, вызванных форс-мажорными обстоятельствами или неблагоприятной экономической ситуацией. Это может помешать правительству в полном объеме выполнить обязательства по займу. Такие нарушения описываются двумя терминами: дефолт и технический дефолт.

Дефолтом считается отказ от выплаты купонного дохода или обязательств по погашению номинала. Также сюда относятся ситуации просрочки выплаты процентов или выкупа облигаций 7 и 30 дней соответственно.

Технический дефолт подразумевает просрочку исполнения обязательств на срок до 7 или 30 дней.

34. Облигации: инвестиционные характеристики и основы классификации.

Облига́ция (лат.obligatio - обязательство; англ.bond - долгосрочная,note - краткосрочная) - эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право её владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок её номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право её владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.

Виды облигаций:

По типу дохода

Дисконтная облигация (англ.Zero Coupon Bond ) - облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная облигация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рын. цена облигации. Примеры дисконтных облигаций - ГКО, БОБР.

Облигация с фиксированной процентной ставкой (англ.Fixed Rate Bond ) - купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.

Облигация с плавающей процентной ставкой (англ.Floating Rate Note (FRN) ;Floater ) - купонная облигация с переменным купоном, размер которого привязывается к некоторым макроэкономическим показателям: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR) и т. п.

По эмитентам

Государственные облигации (англ.Government bonds ) - ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством.

Суверенные облигации (англ.Sovereign bonds )

Корпоративные облигации (англ.Corporate bonds ) - облигация, выпускаемая для финансирования частных предприятий. По корпоративным облигациям предприниматели получают доход за счет более низкой процентной ставки по сравнению с банковским процентом, а владелец облигаций получает выгоду за счет пониженного налогообложения своего дохода

Муниципальные облигации (англ.Municipal bonds )

Первичное размещение облигаций занимает от 3-12 мес. Но не больше года с момента регистрации проспекта эмиссии облигаций в ФСФР (так же необходимо зарегистрировать и решение о выпуске). Тем не менее, на практике первичное размещение, как правило, проходит в 1 день. Это касается как рынка государственных, так и негосударственных облигаций.

Проспект ценных бумаг - офиц. документ, который готовится компанией-эмитентом, утверждается её Советом директоров, и содержит существенную информацию об эмитенте и его ценных бумагах. Роль проспекта двойственна - с одной стороны он исп-ся для стимулирования продаж выпускаемых ц/б, то есть в нем должна быть отражена позитивная информация. С другой стороны, необходимо раскрыть всю информацию о компании (в том числе факторы риска).

Обращение облигаций. При совершении операций купли-продажи процентных облигаций покупатель уплачивает продавцу не только основную сумму сделки (цена в процентах*номинал*количество облигаций), но и сумму накопленного купонного дохода (НКД) по текущему купону. Для сделок с отсроченной поставкой НКД обычно рассчитывается на дату предполагаемой поставки.

Для каждого из купонов эмитент указывает купонный срок (дата окончания купонного срока = дата погашения) и сумму купона. Исходя из указанных данных можно рассчитать НКД на любую дату в пределах купонного периода.

При заключении сделок с облигациями цена сделки всегда указывается в процентах от номинала облигации. В котировках, приходящих с биржи, рыночная цена также указывается в процентах от номинала.

Цена дисконтной облигации обычно меньше номинала.

Цена процентной облигации может быть как ниже, так и выше номинала.

Если цена выше номинала, то говорят, что облигация продаётся с премией (с ажио). Если ниже - то сдисконтом (с дизажио).

Нако́пленный купо́нный дохо́д (НКД) - это часть купонного процентного дохода по облигации, рассчитываемая пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска купонной облигации или даты выплаты предшествующего купонного дохода.

Ажио (лат.Agio ) - вел-на надбавки, на кот. цена товара превышает номин. ст-ть (номинал). Обычно ажио выраж-ся в % от ном-ла.Дизажио (лат. Disagio ) - вел-на скидки, с кот. продается товар, от его номин. ст-ти (номинала). Обычно дизажио выражается в % от номинала.

Государственная облигация - это долговая безопасность, выпущенная национальным правительством. Суверенные облигации могут быть деноминированы в иностранной валюте или собственной национальной валюте государства; способность выпуска облигаций, выраженных в национальной валюте, как правило, является роскошью, которой не пользуются большинство правительств. Чем менее стабильный валютный деноминат, тем выше риск, с которым сталкивается держатель облигаций.

РАЗВЛЕЧЕНИЕ «суверенного облигационного займа»

Правительство страны с нестабильной экономикой имеет тенденцию деноминировать свои облигации в валюте страны со стабильной экономикой. Из-за риска дефолта, суверенные облигации, как правило, предлагаются со скидкой.

По умолчанию риск суверенной облигации оценивается международными долговыми рынками и представлен доходностью облигаций. Владельцы облигаций требуют более высокой доходности от более рискованных облигаций. Чтобы проиллюстрировать, по состоянию на 24 мая 2016 года 10-летние государственные облигации, выпущенные канадским правительством, предлагают доходность 1,34%, а 10-летние государственные облигации, выпущенные бразильским правительством, дают доходность в 12 84%. Этот разброс в 1150 базисных пунктов объясняет финансовое положение обоих правительств и свидетельствует о благоприятном доверии, которым пользуется правительство Канады.

Суверенные облигации, выраженные в иностранных валютах

По состоянию на 2014 год, в последний год такие данные доступны, долг выражен в пяти крупнейших мировых валютах, долларах США, британском фунте, евро, швейцарский франк и японская иена - составили 97% от всех выпусков долговых обязательств, но только 83% этой задолженности были выпущены этими странами. Реальность менее развитых стран испытывает трудности с выпуском суверенных облигаций, деноминированных в их собственной валюте, и, следовательно, приходится брать долг, выраженный в иностранной валюте.

Это связано с рядом причин. Во-первых, инвесторы считают, что более бедные страны управляются менее прозрачными правительствами, которые более восприимчивы к коррупции, увеличивая вероятность того, что кредиты и государственные инвестиции будут направлены в непродуктивные районы. Во-вторых, более бедные страны, как правило, страдают от нестабильности, что приводит к более высоким темпам инфляции, которые поглощают реальную норму прибыли, полученную инвесторами.

Поэтому менее развитые страны вынуждены брать взаймы в иностранной валюте, что еще больше угрожает их экономическому положению, подвергая их колебаниям валюты, что может привести к тому, что их затраты по займам будут более дорогими. Например, говорят, что правительство Индонезии выпускает облигации, выраженные в йене, для привлечения капитала. Если процентная ставка, которую он согласен на заимствование, составляет 5%, но в течение срока погашения облигаций индонезийская рупия обесценивается на 10% по отношению к иене, тогда реальная процентная ставка, которую индонезийское правительство должно выплатить в форме основные и процентные платежи составляют 15%, при условии, что его бизнес-операции проводятся в рупии.

В 1970-х годах рынок облигаций начал активно развиваться. Объем эмиссии увеличился, и инвесторы поняли, что можно извлечь выгоды не только на рынке акций, но и путем торговли или долгосрочного инвестирования в долговые ценные бумаги.

До этого момента рынок облигаций был прежде всего местом, где могли привлечь заемные средства исключительно правительства и крупные компании. Основными инвесторами в облигации были страховые компании, пенсионные фонды и индивидуальные инвесторы, которые искали альтернативу депозитам на определенный период время.

Поскольку интерес инвесторов к облигациям вырос в 1970-х и 1980-х годах (и более быстрые компьютеры упростили ), инвестиционные банки придумывали новые инновационные способы привлечения средств и секьюритизации для повышения доходности инвесторов и сокращения купонов для эмитентов. США традиционно считается самым развитым рынком облигаций, но долговой рынок в Европе значительно расширился с момента введения евро в 1999 году. А развивающиеся страны, демонстрировавшие стремительный экономический рост в 2000-х годах, также интегрировались в глобальный рынок финансовых инструментов.

Государственные и корпоративные облигации являются крупнейшими секторами рынка облигаций. Однако и другие типы долговых инструментов, в том числе ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities), и играют ключевую роль в финансировании определенных отраслей экономики, таких как недвижимость или страховые компании.

Государственные облигации

Рынок государственных облигаций – это широкая категория, включающая суверенные обязательства, которые выпускаются центральным правительством. Облигации правительства Канады (GoCs), UK gilts, US Treasuries, немецкие облигации, японские правительственные облигации (JGBs) и бразильские правительственные облигации являются примерами государственных облигаций. США, Япония и Европа исторически были крупнейшими эмитентами на рынке государственных облигаций. .

Ряд правительств также выпускают суверенные облигации, стоимость которых индексируется в зависимости от инфляции (inflation-linked bonds), известные как инфляционные облигации (в США – TIPS, то есть Treasury Inflation-Protected Securities). Инфляционные облигации предполагают корректировку размера купона или номинала бумаги на регулярной основе в зависимости от динамики инфляции. Но, в отличие от стандартных долговых инструментов, падают в цене, если реальные процентные ставки опережают движение номинальных ставок в экономике.

Помимо суверенных облигаций, государственный сектор облигаций включает в себя:

1: квазисуверенные облигации: центральные правительства преследуют различные цели – поддерживать доступную стоимость жилья или развитие малого бизнеса, например, через агентства, некоторые из которых выпускают облигации для финансирования своей деятельности. Некоторые агентские облигации гарантируются центральным правительством, а другие – нет. Наднациональные организации, такие как и Европейский инвестиционный банк, также привлекают средства на рынке облигаций для финансирования государственных проектов и/или развития конкретных секторов.

2: муниципальные облигации: местные органы власти – будь то провинции, города – финансируют различные проекты, от мостов до школ. Рынок облигаций для местных органов власти хорошо зарекомендовал себя в США. Другие развитые рынки также выпускают облигации провинциальных/местных органов власти.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации: после государственного сектора корпоративные облигации исторически были крупнейшим сегментом рынка облигаций. Корпорации привлекают займы на рынке облигаций для расширения операций или финансирования новых бизнес-проектов. Корпоративный сектор быстро развивается, особенно в Европе и во многих развивающихся странах.

Читайте также , где описываются различия между рисковым профилем обоих инструментов.

Корпоративные облигации делятся на две широкие категории по рейтингу: 1) с рейтингом инвестиционного уровня (то есть BBB- и выше по шкале S&P) и 2) спекулятивные (также известные как высокодоходные или “мусорные” с рейтингом BB+ и ниже) облигации. Спекулятивные облигации выпускаются компаниями, которые, как считается, имеют более низкое кредитное качество и более высокий . Однако даже эмитенты спекулятивной категории могут сильно отличаться.

Спекулятивные облигации, как правило, выпускаются более новыми компаниями, компаниями в высоко конкурентных или нестабильных секторах или компаниями с нестабильными финансовыми показателями. Хотя кредитный рейтинг спекулятивного уровня указывает на более высокую вероятность дефолта, более высокие купоны по этим облигациям направлены на то, чтобы компенсировать инвесторам более высокий риск. Рейтинг любого эмитента может быть понижен/повышен, если кредитное качество эмитента ухудшится или улучшится.

Облигации развивающихся стран

Суверенные и корпоративные облигации, выпущенные эмитентами из развивающихся стран известны как emerging market bonds (или облигации EM). С 1990-х годов этот класс активов развился до глобальных масштабов, включив широкий спектр правительственных и корпоративных облигаций, выпущенных не только в локальной валюте эмитента, но и в основных твердых валютах – доллар США и евро. Инвестиции в такие активы позволяют диверсифицировать инвестиционный портфель и обеспечить потенциально привлекательную доходность, скорректированную с учетом риска.

Читайте также об исламских облигациях в

Ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities)

Еще одна область глобального рынка облигаций – “ секьюритизация ”. Предполагается , что денежные потоки от ипотечных кредитов объединяются в один пул и перепродаются инвесторам как облигации. Ипотечные ценные бумаги и ценные бумаги , обеспеченные долговыми активами , являются крупнейшими секторами, связанными с секьюритизацией.

Ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities): Эти облигации создаются на основе ипотечных платежей домовладельцев. Ипотечные кредиторы, как правило, банки и финансовые компании, продают индивидуальные ипотечные кредиты другой компании, которая пакует эти кредиты в ценную бумагу, выплачивающую процентную ставку на основе ставки по ипотеке. Как и в случае с другими облигациями, ипотечные ценные бумаги чувствительны к изменениям процентных ставок . Их стоимость падает, когда процентные ставки растут.

Ипотечные обязательства с фиксированной процентной ставкой, в частности, особенно чувствительны к процентным ставкам, поскольку заемщики могут заранее предоплатить или рефинансировать свои ипотечные кредиты при снижении ставок . В результате этого ценные бумаги, обеспеченные этими кредитами, погасятся раньше, чем ожидалось. Частично по этой причине, а также для удовлетворения интересов разных типов инвесторов, ипотечные долговые бумаги могут быть структурированы в облигации с конкретными датами платежа и характеристиками, известными как обеспеченные ипотечные обязательства (collateralized mortgage obligations ).

Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset backed securities)

Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset backed securities): эти облигации представляют собой ценные бумаги, созданные из платежей по автомобильным кредитам, по кредитным картам или других займов. Как и в случае с ипотечными ценными бумагами, аналогичные кредиты объединяются вместе и упаковываются в качестве обеспечения, которое затем продается инвесторам. Для администрирования ценных бумаг, обеспеченных активами, создаются специальные юридические лица, позволяющие кредиторам переводить активы из своих балансов. Ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно дробятся на несколько траншей . При этом, каждый транш обладает разным риском .

Правила торговли и котирования облигаций

Описанные выше негосударственные облигации, как правило, оцениваются относительно доходности государственных облигаций или ставки LIBOR . Разница между доходностью по негосударственной облигации и доходностью государственных облигаций или ставкой LIBOR известна как “ кредитный спред ” . Подробнее о LIBOR можно прочитать в .

Например, компания c более низким кредитным рейтингом, чем правительство, может выпустить облигацию с доходностью или кредитным спредом в размере 50 базисных пунктов (0,5%) относительно государственной облигации с одинаковым сроком погашения. Кредитные спреды корректируются на основе восприятия инвесторами кредитного качества и экономического роста эмитента, а также толерантности инвесторов к риску .

После того, как эмитент продает облигацию, ее можно купить и продать на вторичном рынке, где цены могут колебаться в зависимости от 1) изменений кредитных показателей эмитента, 2) ликвидности выпуска, 3) движения ставок, 4) в ожидании поднятия или снижения рейтинга . Трейдеры инвестиционных банков (Goldman Sachs, JP Morgan, HSBC, Morgan Stanley, ВТБ Капитал , Сбербанк , Credit Suisse, UBS) являются основными покупателями и продавцами (маркет-мейкерами) на вторичном рынке облигаций . Крупные частные инвесторы, инвестиционные фонды и обычно напрямую торгуют через инвестиционные банки облигациями . При этом любой инвестор может также приобрести риск на облигации через ETF (exchange traded funds):

1) HYG – фонд спекулятивных облигаций США

2) LQD – фонд корпоративных облигаций США инвестиционного рейтинга

3) CWB – фонд конвертируемых облигаций

4) EMB – фонд облигаций развивающихся стран

5) BSV – фонд облигаций с низкой дюрацией