Финансовые методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Оценка эффективности инвестиционных проектов

§1. Статические методы оценки эффективности

Статические методы используются для приближенной оценки и применяются в основном на ранних стадиях экспертизы.

1. Метод суммарной прибыли

Метод суммарной прибыли позволяет определить прибыльность проекта для его участников. Прибыль рассчитывается как разность совокупных затрат и совокупных результатов:

Pt - результаты проекта, полученные за t-ый период времени

Зt - совокупность затрат, совершенных за этот период

m - число периодов, на которые разбивается жизненный цикл продукта

Суммарную прибыль можно рассчитывать как для конкретного участника (с учетом соответствующих статей расходов и доходов), так и для всего проекта в целом. К примеру, для инвестора результаты проекта включают дивиденды, а для кредитора - платежи по выданному кредиту.

Еще один статический показатель эффективности представляет собой среднюю арифметическую величину прибыли:

Т - общая продолжительность жизненного цикла продукта (инвестиционный период).

Среднегодовая прибыль также может быть рассчитана для любого из участников проекта или для проекта в целом.

Проект считается привлекательным для инвесторов, если показатели прибыли положительны, то есть результаты превосходят затраты.

3. Статический метод рентабельности инвестиций

Показатель рентабельности инвестиций отражает степень прибыльности проекта. Это позволяет потенциальному инвестору сравнивать его с другими проектами, в которые можно вложить средства в ближайшей перспективе. Поэтому данной показатель более значим для инвесторов, чем абсолютная величина прибыли.

П - совокупная чистая прибыль

I - совокупные инвестиции

Статические методы дают лишь приблизительное представление об эффективности осуществления проекта. Они не учитывают временной лаг, не делают коррекцию на инфляцию и т.д. Ограничиться этими методами можно лишь в том случае, если оценка делается на короткий период времени. Однако, при учете быстрых темпов инфляции, даже в этом случае рекомендуется использовать динамические показатели.

§2. Динамические методы оценки эффективности

Динамические методы основаны на дисконтировании денежных потоков, то есть на процедуре приведения разнесенных во времени показателей к одному моменту (обычно к начальному году). Таким образом, в случае динамических величин мы сравниваем более близкие по сути показатели, приведенные к единым временным рамкам. Дисконтирование в какой-то степени нивелирует временную разницу, хотя и не может полностью исключить ее. Норма дисконта (ставка дисконтирования) обычно равняется сумме банковской ставки, уровня инфляции и уровня риска проекта.

До 1960 года динамические методы применялись довольно редко, однако сейчас используются значительно чаще, чем статические. Так, опрос, проведенный Гитманом и Форрестером, показал, что уже в 1976г. 67,6% компаний, участвовавших в опросе, отдавали предпочтение именно этим методам. Развитию динамических методов способствовало и появление компьютеров, существенно облегчившее расчеты.

1. Метод чистого дисконтированного дохода

Метод чистого дисконтированного дохода (или чистой текущей стоимости) основан на расчете показателя NPV - Net Present Value (ЧДД). Этот показатель определяется как сумма денежных потоков, которые приведены к одному базисному году, то есть дисконтированы по принятой для оценки проекта ставке дисконтирования, за вычетом инвестиций:

Pt - денежный поток в t-м периоде

I - величина начальных инвестиций

r - принятая ставка дисконтирования

Чистая текущая стоимость позволяет увидеть, что выиграет инвестор, вложив деньги в данный проект, по сравнению с альтернативным способом вложения.

Проект считается эффективным, если показатель NPV положителен. Это означает, что затраты на осуществление проекта полностью окупаются и приносят прибыль. При этом, в отличие от статического метода суммарной прибыли, затраты и результаты рассчитываются для одного и того же периода.

При сравнении альтернативных проектов обычно выбирается тот проект, у которого чистая дисконтированная стоимость выше, так как это означает большую прибыль.

Данный метод имеет и другую сферу применения: он используется для оценки ценных бумаг и лицензий с аннуитетными (регулярными и фиксированными) платежами.

2. Метод индекса доходности

Индекс доходности - это отношение дисконтированных денежных потоков и объема начальных инвестиций:

Для того чтобы проект был привлекателен для инвестора, индекс доходности должен быть больше единицы.

3. Метод внутренней нормы рентабельности

Для оценки эффективности проекта можно использовать внутреннюю норму рентабельности проекта IRR. В Методических рекомендациях также приводятся следующие названия: внутренняя норма доходности, ВНД, внутренняя норма дисконта. IRR представляет собой такую норму рентабельности, при которой дисконтированная стоимость денежных потоков равна стоимости начальных инвестиций:

CIFt - приток денежных средств в течение периода t (поступления)

COFt - отток денежных средств в течение периода t (платежи)

Внутренняя рентабельность проекта показывает, с каким темпом возрастает капитал, инвестированный в данный проект. Также этот коэффициент определяет, при какой максимальной ставке ссудного процента кредитование будет безубыточным.

При оценке полученную ставку внутренней рентабельности сравнивают с минимальной нормой рентабельности, запланированной для проекта. Если IRR превосходит эту норму, проект считается эффективным.

Иногда коэффициент IRR может принимать несколько значений. В таком случае необходимо решить, на какое именно из этих значений следует ориентироваться при оценке проекта. К сожалению, до сих пор не выявлен способ выбора наиболее экономически выгодного варианта. Однако существует методика, с помощью которой можно устранить многозначность в анализе. Для этого должны выполняться следующие условия:

· вначале денежного потока идет платеж (серия платежей), а затем серия поступлений

· сумма поступлений больше суммы платежей

Если данные условия не выполняются, то оценка с помощью IRR носит вероятностный характер и не может рассматриваться как основной метод определения эффективности проекта.

4. Метод ликвидности

Метод ликвидности позволяет определить период окупаемости инвестиций. С учетом ставки дисконтирования этот период (Tок) выводится из формулы:

Чем меньше период окупаемости, тем меньше риски для инвестора, и, соответственно, тем привлекательнее проект. Если период окупаемости оказывается выше инвестиционного периода, то проект неприбылен, и не имеет смысла инвестировать в него средства.

§3. Сравнительный анализ методов оценки эффективности

Методы оценки	Преимущества	Недостатки
Статические методы	Статические методы оценки просты в использовании, расчеты производятся достаточно быстро.	Статические показатели весьма неточны, так как основаны на сопоставлении данных, разнесенных во времени, и, соответственно, формирующихся в разных условиях. Они не учитывают изменение покупательской способности денег и т.д.
1. Метод суммарной прибыли	Суммарная прибыль выражается абсолютной величиной.	Показатель суммарной прибыли не позволяет определить зависимость результата от сделанных капиталовложений.
2. Метод среднегодовой прибыли	Усредненный показатель дает представление о прибыли за один расчетный период.	Показатель среднегодовой прибыли не позволяет определить зависимость результата от сделанных капиталовложений.
3. Метод рентабельности	Показатели рентабельности позволяют инвестору сопоставить эффективность различных проектов и выбрать наиболее выгодный из них.	Показатель рентабельности не отражает абсолютную величину прибыли.
Динамические методы	Динамические методы оценки более адекватно отражают реальную ситуацию: учитывают инфляцию, изменение процентной ставки и т.д.	Оценка с помощью динамических показателей более трудоемка и требует более тщательных расчетов.
Методы оценки	Преимущества	Недостатки
1. Метод чистой текущей стоимости	Коэффициент чистой текущей стоимости показывает, какую именно прибыль получит инвестор в результате осуществления проекта.	Коэффициент чистой текущей стоимости не позволяет определить зависимость результата от сделанных капиталовложений.
	Индекс доходности показывает, как именно результаты зависят от сделанных капиталовложений.	Индекс доходности не отражает абсолютную величину прибыли.
3. Метод рентабельности	Внутренняя рентабельность проекта показывает темп роста капитала, инвестированного в данный проект. Также этот коэффициент определяет, при какой максимальной ставке ссудного процента кредитование будет безубыточным.	Нет рациональных способов выбора в случае множества значений показателя внутренней рентабельности.
4. Метод ликвидности	Период окупаемости инвестиций позволяет определить, с какого момента проект начнет приносить чистый доход.	Период окупаемости не отражает конкретные результаты проекта.

Таким образом, ни один из приведенных выше показателей не позволяет узнать всю ту информацию о проекте, которая может интересовать его участников. К примеру, показатель NPV показывает размер прибыли, но не отражает сроки окупаемости проекта. Поэтому при определении эффективности проекта следует применять ряд различных показателей.

§4. Порядок оценки эффективности проекта

Как уже было сказано выше, не существует способа точного прогноза эффективности проекта. Поэтому для достижения наиболее точной оценки следует использовать совокупность показателей. На основе вышеуказанных данных можно предложить следующий порядок оценки инвестиционного проекта на начальном этапе:

1. Оценка общественной эффективности:

· проверка на соответствие социальным стандартам и нормативам

· балльная оценка показателей общественной эффективности, не имеющих стоимостного выражения и принятых стандартов

· стоимостная оценка социальных, культурных, оборонных и прочих результатов проекта.

Если на данном этапе проект оказывается неэффективным, осуществлять его не рекомендуется.

2. Оценка коммерческой эффективности

a. первоначальная оценка с помощью статических методов

b. оценка с помощью динамических методов

· расчет индекса доходности

· расчет показателя внутренней рентабельности (в случае единственного значения): определение темпа роста капитала и величины ссудного процента

· расчет величины чистой дисконтированной прибыли

· определение временных рамок осуществления проекта и периода его окупаемости

В случае если проект недостаточно выгоден с коммерческой точки зрения, но обладает высокой общественной эффективностью, возможно привлечение дополнительных источников финансирования (субсидии из государственного бюджета и т.д.)

В дальнейшем оценка проводится по завершении каждого из выделенных периодов жизненного цикла продукта.

Оценка инвестиционных проектов – тема крайне важная для финансовых директоров. Ресурсы в распоряжении менеджмента всегда ограничены и перед финансистами стоят три задачи – оценить потенциальную выгоду от предлагаемого проекта и его реализуемость, а также сравнить набор альтернативных вложений для эффективного распределения имеющихся ресурсов.

Инвестиционный проект – теория и практика

В теории проект – это четко ограниченная временем деятельность по созданию уникального продукта. Соответственно инвестиционный проект – это деятельность по созданию уникального результата с целью извлечения выгоды, получения прибыли, роста стоимости, экономии.

Исходя из определения, оценка эффективности привязывается к периоду реализации проекта, который конечен. Соответственно, при подготовке презентации об эффективности должны использоваться формулировки следующего вида – итоговое значение критерия за период N лет составит X млн руб. Дело в том, что границы, за которой заканчивается действие результатов проекта, может не быть или она трудноопределима.

Обычно прогнозный период выбирается в соответствии с логикой, например, до момента завершения проекта или в соответствии с предсказательными возможностями показателей, таких как выручка, расходы. По истечению срока прогнозирования в теории проект завершается, либо переходит в операционную стадию и перестает быть проектом.

На практике часто эффект от проекта не завершается с окончанием срока прогнозирования, но оценивается по достигнутому эффекту на момент истечения прогнозного периода. Возможно, целесообразно применить к такому проекту методику оценки терминальной стоимости для более полного учета эффективности.

Полезные документы

Основные методы оценки проектов

Есть вероятность, что одинаковые по значению показатели свободного денежного потока, NPV и IRR будут иметь разные проекты, но срок, когда инвестор вернет вложенные средства и начнет получать чистый эффект у них будет разный, и тогда предпочтение будет отдано проекту с меньшим сроком возврата средств.

Рентабельность инвестиций

В рамках метода анализируется средняя прибыль по проекту в течение периода реализации и средняя величина инвестиций (как капитальных, так и инвестиций в оборотный капитал). Отношение средней прибыли к средним инвестициям дает нам значение бухгалтерской или простой рентабельности инвестиций по проекту – ARR.

Формула бухгалтерской рентабельности инвестиций, Accounting Rate of Return (ARR):

Где NP – чистая прибыль;

I – инвестиционные вложения в проект.

Это, наверное, самый простой метод оценки инвестиций, но он имеет ряд особенностей – не учитывает неденежный характер амортизации и временную стоимость денег. Также надо понимать, что в основе расчета проекта данные отчета о прибылях и убытках, которые не учитывают динамику притоков и оттоков денежных средств, то есть планируемые условия торговли и закупок.

Индекс прибыльности

NPV – часто оказывается сложным для понимания и интерпретации показателем, инвестору интересно сравнивать его с альтернативами вложениями. Понятным его может сделать соотнесение с понесенными инвестиционными затратами за период проекта, это даст возможность сопоставить результаты проекта с результатами компании в целом, с отдельными ее направлениями или с вложениями в ценные бумаги или депозиты.

Показатель отнесения NPV к инвестициям называется индекс прибыльности (Profitability Index – PI)/

Формула расчета выглядит следующим образом:

Где I – первоначальные инвестиции.

Для более общего случая, когда инвестиции в проект не исчерпываются нулевым периодом и могут осуществляться также в течение прогнозного периода, формула представлена ниже:

Как видно из формулы, для оценки индекса прибыльности с инвестициями не только на начальном периоде, инвестиционный поток также дисконтируется.

Оценка реализуемости инвестиционного проекта

Инвестиционный проект может иметь положительный NPV и все остальные критерии оценки инвестиционных проектов по результатам выше пороговых значений, но оказаться не реализуемым. Причиной этого (говоря только о финансовых моментах) могут стать , если в какой-то момент времени согласно прогнозу предприятию потребуется произвести какие-либо критически важные платежи, а на счетах не оказывается денег – реализация проекта окажется под вопросом. До тех пор, пока в схему прогнозирования не будут добавлены новые источники финансирования, например, заем учредителя или кредит, проект будет нереализуем.

Для оценки по этому критерию рассчитывают сальдо денежных потоков:

St = C t – I t – F t

Где C t – операционный денежный поток,

I t – инвестиционный денежный поток,

F t – финансовый денежный поток.

Инвестиционный проект финансово реализуем, если накопленное сальдо на конец каждого периода расчета имеет положительное значение. В противном случае требуется дополнительное финансирование.

В свою очередь условия и стоимость дополнительного финансирования могут повлиять и на дальнейшую реализуемость проекта и на критерии эффективности проекта.

Оценка эффективности для участников проекта

Выше, говоря о методах оценки эффективности проекта, предполагалось, что собственником является одно лицо или компания, но в реальности реализовывать проект будет несколько участников, среди них есть инициатор и инвесторы, возможно, примет участие государство и кредитор.

Инициатор – человек, разработавший и реализующий проект. Инициатор одновременно является и инвестором проекта, и если своих средств хватает для реализации, то все описанные выше расчетные методы анализа относятся как проекту, так и к доли инициатора.

Ситуация меняется, если необходимо привлекать сторонние средства. Эффективность для инициатора в этом случае оценивается по тому денежному доходу, который остается в его распоряжении, после всех выплат – кредиторам, мотивации участникам проекта, выплат инвесторам. В общем случае этот поток будет равен дивидендам на акции или доле от свободного денежного потока соответствующего доле инициатора в проекте. К этому потоку и следует уже применять расчет показателей эффективности – NPV, IRR и др.

Инвестор рассчитывает на выплату дивидендов или аналогичных платежей, вкладывая свои средства в капитал проекта. Таким образом, его инвестициями будут покупка долей / акций и, возможно, займы учредителя по мере развития проекта в случае гибридного финансирования. Денежный поток проекта в данном случае заменит денежный поток, который приходится на данного инвестора, он складывается из дивидендов и процентов по займу. К полученному денежному потоку уже можно применять расчет показателей эффективности.

Если инвестором или участником проекта выступает государство или местные органы власти, то их денежный поток будет складываться из налоговых выплат и других платежей в бюджет, а инвестициями – предоставляемые под проект ресурсы, например стоимость участка земли, а также такие активы как налоговый кредит и т.п.

Также критерием для государства будут социальные эффекты – новые рабочие места, дополнительные налоговые потоки, косвенно связанные с реализацией проекта, например, расходы по проекту стали доходами других компаний региона и с них также были выплачены налоги.

Государство, региональные и муниципальные власти могут быть заинтересованы в получении других нефинансовых результатов проекта – например, приток туристов, ввод новых кв. м. жилья, социальных объектов и т.п.

Свой интерес в проекте имеет и заемщик, кредитор, даже если он не имеет доли, он имеет право на гарантированный поток денежных средств в виде процентов и возврата займа, от структуры этого потока зависит эффективность кредитной сделки для банка.

Оценка эффективности реальных инвестиций и проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Этот принцип реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. Процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не единовременно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно также должна приводится к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных проектов. Так вложения, связанные с поддержанием рыночных позиций предприятия, оцениваются по нормативу 6%, инвестиции в обновление основных фондов – 12%, вложения с целью экономии текущих затрат – 15%, вложения с целью увеличения доходов предприятия – 20%. Учитывая степень рискованности инвестиционного проекта, для обычных проектов приемлемой нормой является ставка 16%, для новых проектов на стабильном рынке - 20%, для проектов, базирующихся на новых технологиях – 24%.

Также необходимо учитывать влияние инфляции. Если процентная ставка не учитывает инфляцию, то ее называют номинальной ставкой процента. Реальная ставка процента учитывает уровень инфляции (темп инфляции). При анализе проекта, проводимого на основе постоянных цен, то есть без учета роста цен в результате инфляции, в расчетах текущей стоимости денежных потоков применяется номинальная ставка процента. Если же анализ проводится в прогнозируемых ценах, то есть ценах, повышающихся в результате инфляции, то в расчетах используется реальная ставка процента.

С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

По виду обобщающего показателя методы инвестиционных расчетов делятся на следующие виды:

абсолютные: в качестве обобщающих показателей используются абсолютные значения разности капиталовложений и текущих затрат от реализации проекта и денежной оценки его результатов;

относительные: , обобщающие показатели определяются как соотношение стоимостной оценки результатов и совокупных затрат:

временные, в которых оценивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций.

По признаку учета в инвестиционных расчетах фактора времени методы делятся на два вида:

динамические (основанные на дисконтированных оценках), в которых все денежные поступления и платежи дисконтируются на момент принятия решения об инвестировании капитала. То есть они оперируют понятием «временных рядов» и требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

статические (основанные на учетных оценках), которые являются частным случаем динамических и могут использоваться при условии постоянства во времени денежных потоков. Они предусматривают использование бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени. Эти методы оперируют отдельными «точечными» значениями исходных показателей. При их использовании не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени.

К первой группе относят показатели:

чистый приведенный эффект,

индекс рентабельности инвестиций,

внутренняя норма прибыли,

модифицированная внутренняя норма прибыли ,

дисконтированный срок окупаемости.

Ко второй группе относятся критерии:

срок окупаемости инвестиций,

коэффициент эффективности инвестиций .

Группировка основных показателей эффективности представлена в табл. 4.5.

Метод чистого приведенного эффекта (дохода)

Метод чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Сначала необходимо денежные доходы и расходы, распределенные во времени, привести в сопоставимый вид с помощью коэффициентов привидения.

Таблица 4.5 – Основные показатели эффективности инвестициий

Значения этих коэффициентов рассчитываются для каждого интервала планирования при заданной величине ставки дисконта r c использованием модифицированной формулы сложных процентов. Для удобства расчетов можно использовать специальные финансовые таблицы, в которых указаны значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконта.

Соответственно, чистый приведенный эффект (NPV ), при единовременном осуществлении инвестиционных затрат (IC ) рассчитывается по формуле:

где P k

r – дисконтная ставка;

n - период функционирования инвестиций;

- множитель приведения (дисконтирования).

Часто инвестирование финансовых средств в проект происходит последовательно в течение нескольких лет реализации проекта. Поэтому формула расчета NPV модифицируется следующим образом:

, (2)

где IC j – сумма инвестиционных затрат в j-м году.

n – количество лет реализации проекта;

m – количество лет инвестирования финансовых средств;

i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.

Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестиций.

Индекс доходности

Индекс доходности (PI) представляет собой отношение чистого приведенного эффекта проекта (NPV) к дисконтированной (текущей стоимости) инвестиционных затрат и рассчитывается по формуле:

(3)

Таким образом, если PI>1, то проект следует принять;

если PI<1, то проект следует отклонить;

если PI=1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Индекс прибыльности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Поэтому для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы, иначе инвестиционный проект не принесет дополнительный доход на инвестируемые средства. По взаимоисключающим проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности является наивысшим.

Внутренняя норма прибыли (доходности)

Внутренняя норма прибыли (доходности) является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Под внутренней нормой прибыли инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования (ставки процента), при котором NPV проекта равен нулю: IRR= r, при которой NPV = 0. То есть расчет этого показателя осуществляется исходя из следующей формулы:

, (4)

где P k – чистый денежный поток в к-м году;

IRR – внутренняя норма доходности по инвестициям.

Внутренняя норма прибыли - это такая ставка процента, при которой вся сумма инвестиций возвращается в полном объеме за период их функционирования.

Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки за привлекаемые источники финансирования (максимально допустимый уровень расходов) проекта, при которой проект остается безубыточным. Например, это может быть максимально допустимый уровень банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Поэтому схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Обычно внутренняя норма прибыли находится с помощью специальных калькуляторов, а также деловых пакетов программ для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, которые содержат встроенную функцию для расчета IRR. Если таковых калькуляторов и программ не имеется, то применяется метод последовательных итераций с использование табулированных значений дисконтирующих множителей, то есть последовательные расчеты NPV для разных ставок процента.

Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-". Далее применяется формула:

, (5)

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1 ) больше 0;

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2 ) меньше 0.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 1)=minr{f(r)>0};

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=maxr{f(r)<0}.

Аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+" .

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости инвестиций является одним из распространенных и понятных показателей оценки эффективности. Метод определения срока окупаемости предполагает определение периода времени, в течение которого происходит полное возмещение инвестированных средств. Весь объем генерируемых проектом денежных средств, к которым относится сумма прибыли и амортизации, засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал.

Расчет этого показателя может быть проведен двумя методами: статическим (РР) и дисконтированным (DPP).

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестирования. Если доход распределен во времени равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. В этом случае, при получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до целого числа.

Если прибыль распределена не равномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена накопленным доходом. То есть расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый срок окупаемости. Если этого не произошло, значит, последний превышает установленный срок жизни проекта. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: PP= min n, при котором выполняется условие:

(6)

Точность представленного метода оценки эффективности в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Существенным недостатком такого метода является то, что он ни в коей мере не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, поэтому не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся по продолжительности осуществления.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) определяется из условия равенства суммы положительного потока сумме инвестированного капитала, приведенным к начальному периоду по ставке дисконтирования: DPP=min n, при котором

(7)

В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, поэтому DPP всегда больше РР. И проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP. При формулировании инвестиционного решения внимание уделяют следующему:

проект принимается, если окупаемость имеет место вообще; проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает срока окупаемости аналогичных проектов либо срока, установленного инвестором данного проекта.

Метод расчета коэффициента рентабельности

Метод расчета коэффициента рентабельности (коэффициента эффективности) не предполагает дисконтирования показателей дохода. Доход характеризуется показателем чистой прибыли PN. Коэффициент эффективности (или учетная норма прибыли) ARR рассчитывается (в процентах) делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиций. Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечению срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах:

(8)

Интерпретационный смысл коэффициента эффективности заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Чаще всего этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (деление общей чистой прибыли организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность).

Коэффициент эффективности позволяет осуществить оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности. Если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы только за счет собственных средств, то базой сравнения выступает рентабельность собственного капитала. Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализации проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизить его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного проекта.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Пример расчета показателей экономической эффективности

инвестиций

Фирма планирует программу производства и реализации продукции по годам: в первый год-270 шт., во второй - 300 шт., в третий год - 350 шт. Предположим, что цена на комплект мебели 6 т.р. сохранится на ближайшие 2 года, а в третьем - будет равна 6,571 т.р. Прогнозируемые уровни показателей дохода, издержек и прибыли по годам приведены в табл. 4.6.

Таблица 4.6- Прогноз доходов, затрат и прибыли на три года

Оценка эффективности инвестиционных затрат проводится на основе расчета показателей чистого дисконтированного дохода, индекс доходности и срок окупаемости по соответственно формулам (1), (3), (7). Расчет будем вести по году вложения средств. Расчетная ставка процента (ставка дисконтирования) пусть равна 14%. Значения коэффициентов дисконтирования выбираются из таблицы приложения Г. Расчет интегрального эффекта приведем в табл. 4.7

Таблица 4.7 - Расчет интегрального эффекта от инвестиций (NPV)

	Поступления и платежи, тыс. р.	Коэффициент дисконтирования при ставке 14%	Текущая дисконтированная стоимость, тыс.р.	Чистый текущий дисконтированный доход, тыс.р.

Интегральный эффект от инвестиций равен: 1172,7 (т.р.) >0.

Срок окупаемости менее 2-х лет.

Индекс доходности равен: 1822,7 / 650 = 2.804 > 1.

Вывод: проект является эффективным.

Методы оценки эффективности проектов - это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

Для оценки инвестиционного проекта можно использовать несколько основных методов анализа инвестиционных проектов это:

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;

Метод расчета периода окупаемости проекта;

Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV);

Метод внутренней нормы рентабельности (IRR).

Методы оценки, используемые в отечественной практике (коэффициент эффективности - отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капитальных вложений и срок окупаемости - обратный ему показатель) имеют ряд существенных недостатков, которые не позволяют получить объективную оценку эффективности инвестиций:

при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени - ни прибыль, ни объем инвестиций не приводятся к настоящей стоимости. Тогда, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые значения - сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости;

показателем возврата инвестируемого капитала применяется только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизации. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли сильно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости);

рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, так как оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных суммы прибыли и суммы инвестиций).

Именно поэтому в мировой практике поток доходов от инвестиционного проекта корректируется с учетом фактора времени и уже в приведенном виде используется для расчета показателей.

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли

Этот метод базируется на расчете отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли.

Основным достоинством этого метода является его простота для понимания, доступность информации и несложность вычисления. Недостатком его нужно считать то, что он не учитывает не денежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (к примеру амортизационные отчисления) и связанную с этим налоговую экономию, а также возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.

Метод расчета периода окупаемости проекта

При использовании этого метода вычисляется количество лет, необходимых для полной компенсации первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости выбирается.

Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта - определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег.

Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

Однако обе модификации игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Они успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих организацию на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV)

Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом принимается равным средней стоимости капитала. Проект принимается, если чистая настоящая стоимость проекта выше нуля. Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

Метод внутренней нормы рентабельности (IRR)

Все поступления и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне средней стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности).

Данный метод предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает мало реализуемую ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения стоимости денег во времени.

Следует отметить что, приведенные методы оценки инвестиционного проекта показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности взят за основу для конкретного проекта, могут быть сделаны различные выводы. Поэтому при анализе инвестиционного проекта следует исходить из конкретных условий деятельности предприятия и поставленных при инвестировании целей. Как правило, наиболее объективную оценку дает комплексное применение различных методов оценки эффективности проектов.

Каждый инвестор желает знать… Действительно, все инвесторы хотят знать, стоит ли вкладывать средства в проект, каков риск не возврата вложенного капитала, сколько дивидендов принесет проект, и в течение какого срока они будут поступать ему.

Иногда на эти вопросы получить ответы просто, а иногда очень затруднительно. Это зависит от величины и сложности инвестиционного проекта. Для небольших проектов достаточно упрощенных технико-экономических расчетов, к тому же полное исследование проекта и разработка его бизнес-плана в этом случае может по стоимости оказаться сопоставимой с вложениями в сам проект. Для крупных проектов все исследования необходимы еще и потому, что потребители инвестиций достаточно часто завышают потребности в них, снижая соответственно их эффективность. Это делается сознательно для получения в свое распоряжение дополнительных средств, иногда не на цели инвестиционного проекта.

Общий алгоритм оценки инвестиционных проектов зависит еще и от момента такой оценки . На прединвестиционной стадии инвестор принимает решение об инвестировании в проект, самый ответственный для него момент, на котором он оценивает максимальное количество параметров инвестиционного проекта. На стадии инвестирования производят уточняющие расчеты ряда показателей: необходимый дополнительный объем инвестиций и соответственно, расчет изменения других . В течение времени стабильной работы инвестиционного объекта рассчитываются денежные потоки, определяется текущая чистая прибыль и размер дивидендов, поступающих инвестору. По окончании жизненного цикла инвестиционного проекта рассчитываются все показатели эффективности, и проводится сравнительный анализ с расчетами предыдущих стадий.

На основании расчетов на прединвестиционной стадии инвестор проводит сравнение доходности проекта с максимальными депозитными ставками банков, естественно, доходность должна быть выше этой ставки.

Если нет, дальнейший анализ не имеет смысла, проект инвестором отклоняется.

В случае наличия альтернативных проектов, инвестор проводит их сравнительный анализ по объемам потребных инвестиций, срокам реализации проектов и срокам их жизни и по показателям экономической эффективности.

Эффективность инвестиций не определяется каким-то одним показателем. Особенно если речь идет о большом и сложном инвестиционном проекте. Воздействие такого проекта может быть разнообразным:

• на окружающую среду - экологическая эффективность;
• на социальную среду - социальная эффективность;
• на технический потенциал предприятия или страны — техническая эффективность;
• на финансовое состояние предприятия - коммерческая эффективность;
• на экономику предприятия и страны - экономическая эффективность;
• воздействие проекта на экономику города, региона или страны в целом — бюджетная эффективность.

Оценивают инвестиционные проекты и с позиций укрепления независимости страны и ее обороноспособности.

Для инвесторов конечное значение имеет оценка экономической эффективности инвестиций, именно при ее определении инвестор получает ответы на основные его вопросы о целесообразности инвестирования в данный конкретный проект. Решение инвестора выглядит просто: вкладывать средства в проект или нет. Это решение он принимает на основании целого ряда показателей эффективности инвестиционного проекта.

Показатели эффективности инвестиционного проекта

Показатели эффективности инвестиционного проекта условно подразделяются на статические и динамические показатели.

Статические показатели отражают срез эффективности проекта в конкретный момент или в целом без учета фактора времени.

Динамические показатели отражают изменение эффективности проекта во времени и с учетом приведения показателей на этой основе к какой-то конкретной дате проекта.

Соответственно и методы оценки экономической эффективности инвестиций подразделяются на методы статические и динамические.

К статическим показателям экономической эффективности инвестиционных проектов относят:

• инвестиций (PP), показывает время, через которое инвестиции возвращаются к инвестору;
• эффективности инвестиций(ARR), отражает соотношение полученных денежных поступлений по инвестиционному проекту к инвестициям за весь период жизни проекта;
• Чистые денежные поступления (net receipts), денежные поступления за период жизни инвестиционного проекта за вычетом издержек, затрат на материалы и сырье, налоги.

Методы оценки инвестиций на основе статических показателей отличаются простотой расчетов и используются для предварительной оценки инвестиционного проекта. В ряде случаев эти показатели не дают возможности оценить реальную эффективность проекта. При сравнении нескольких инвестиционных проектов при одинаковых статических показателях могут быть различными риски в проектах, сроки жизни инвестиционного проекта, которые реально влияют на эффективность проекта.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций основываются на следующих основных показателях:

• Чистая приведенная стоимость () показывает чистый приведенный доход компании от инвестиционного проекта за конкретный период времени;
• Индекс рентабельности инвестиций (PI) отражает соотношение между чистой приведенной стоимостью и размером первоначальных инвестиций в проект;
• Внутренняя норма рентабельности инвестиций (IRR) показывает предельный уровень доходности, которую должен обеспечить инвестиционный проект.

Для оценки эффективности динамическими методами, при которых учитывается фактор времени в денег, в качестве ставки дисконтирования инвестор выбирает среднюю депозитную ставку банков, а также средневзвешенную стоимость капитала WACC. Ставка дисконтирования по банковскому депозиту отсекает все проекты с уровнем внутренней нормы рентабельности ниже этой ставки, а по стоимости капитала все проекты ниже доходности действующего капитала.

Инвестиционная привлекательность и методы ее оценки

Еще до оценки эффективности инвестиционного проекта инвесторы оценивают инвестиционные объекты с позиции привлекательности их для инвестирования.

Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий имеют специфические особенности, главной из которых - проводятся исследования не инвестиционного проекта, а инвестиционного объекта и окружающей его среды.

При этом зарубежного инвестора интересуют условия инвестирования на государственном уровне (налоговая система, возможность свободного вывоза дивидендов, ставка рефинансирования Центрального Банка). Собственно они и определяют уровень инвестиционной привлекательности на государственном уровне. Оценивают также и региональную инвестиционную привлекательность, в которой учитываются наличие необходимых инвестору ресурсов для инвестиционного проекта, уровень местных налогов, наличие свободных трудовых ресурсов и уровень их квалификации и другое.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия осуществляется:

• методами анализа финансового состояния предприятия;
• методами экономического анализа деятельности предприятия;
• методами оценки доходности и риска деятельности предприятия.

Для зачастую достаточен анализ финансовых коэффициентов деятельности предприятия, по которым он оценивает имущественное положение, устойчивость и финансовую ликвидность активов, деловую активность и рентабельность производства на предприятии.

Методы экономического анализа включают финансовый анализ в сочетании с анализом экономического состояния предприятия: оценку основных фондов, степень их износа, уровня их загрузки; уровня организации труда на производстве; оценки структуры управления предприятием и многое другое.

Методы оценки доходности и риска сочетают в себе экономический анализ деятельности предприятия с оценкой инвестиционного риска. Инвестиционный риск определяется как возможность появления финансовых потерь у инвестора при вложениях в данный инвестиционный объект. Оценка рисков сложный и многофакторный процесс, который осуществляют специалисты. Достаточно сказать, что оценивают инвестиционные риски предприятия, только после оценки инвестиционной привлекательности государства, региона или отрасли к которой принадлежит инвестиционный объект.

Цель такого исследования - определить соотношение доходности и риска для данного инвестиционного объекта, определить премию за риск и возможность с такой нагрузкой эффективно реализовать инвестиции.

На основании таких оценок инвесторы составляют ранжированные списки объектов инвестирования и определяют основные объекты для их вложений. После выбора объекта инвестирования проводятся расчеты методами оценки эффективности вложений в выбранный объект.