Рынок деривативов. Производные финансовые инструменты (деривативы)

Фьючерсы… Опционы… Форварды… Колебания цены… Алгоритмы… Ликвидность. Если ты думаешь, что все это слишком сложно, подумай еще раз.

Понимание дериватива* начинается с понимания одного простого понятия: риск**. Если ты покупаешь каждый день продукты, ведешь бизнес или управляешь деньгами инвесторов, то риск окружает тебя каждый день. Для некоторых риск стоит между ними и прогрессом. Для других риск дает возможность для инвестиций. Если ты покупаешь или продаешь дом, машину или акции, то знаешь, что всегда присутствует риск, что цена покупки или продажи сегодня может измениться в зависимости от состояния рынка.

На рынке деривативов отдельным людям или организациям во всем мире удается зафиксировать будущую цену заключая на нее обязательный контракт. Этот продукт называется фьючерс или опцион – договорные соглашения на покупку или продажу определенного количества чего-либо по фиксированной цене в будущем.

Это позволяет им ориентироваться в деловых и финансовых рисках или брать на себя риск заработать на колебаниях цен.

Примеры из повседневной жизни:

1.Давай представим, что у тебя бизнес по производству кукурузных хлопьев. Есть риск, что цена на кукурузу возрастет и съест твою прибыль, просто потому что жаркое, сухое лето сократило урожай.

2. А может быть ты производитель машин в своей стране и закупаешь комплектующие в Евросоюзе. И тебя беспокоит возможный рост Евро, что сделает детали дороже.

3. Или ты строитель, который строит новый отель на курорте, и ты хочешь защитить своих инвесторов от задержки строительства, которую может вызвать сезон штормов.

4. Возможно ты управляешь авиакомпанией и ты веришь, что растущие цены на топливо сократят прогнозируемую прибыль.

Для решения этих и многих других задач по управлению финансовыми рисками была создана биржа. Где всегда находится кто-то заинтересованный в том, чтобы взять на себя риск, которого другие хотят избежать. Биржа объединяет людей, компании и учреждения, которые должны управлять рисками или которые хотят получить прибыль, принимая риски.

Прежде чем объяснить, как работает управление рисками, давайте немного освежим курс экономики, в частности, простой баланс между спросом и предложением.

Стоимость всего на свете зависит от того сколько этой вещи есть в мире и насколько сильно хотят этого люди. Если чего-то больше чем надо, то цена, как правило, снижается. Если спрос больше предложения, то цена растет.

Когда покупатель и продавцы соглашаются на цену чего-либо в текущий момент, то они совершают сделку, тем самым устанавливая цену.

Давайте попробуем с чем-то более конкретным

Это одна из самых дорогих марок, выпущенных в СССР — «Леваневский с надпечаткой»

Спрос.

Есть настолько редкие разновидности этой марки, что кто-то заплатил за нее на аукционе $525 000. Теперь предположим, что кто-то, где-то нашел миллионы экземпляров данной марки. Она станет не такой уж редкой.

Предложение.

Если бы это случилось, то люди не захотели бы платить такие суммы за эту марку. И ее стоимость упала бы до стоимости обычной марки в ближайшем почтамте. Поэтому, когда предложение ограничено цены растут. Когда предложение больше спроса, то цены падают.

Но мы живем не в фантастическом мире, где экономика основана на почтовых марках.

Мировая экономика основана на всех вещах, которые продаются и покупаются каждый день. И биржа предоставляет доступ на рынки – сельскохозяйственные культуры и домашний скот; металлы и природные ресурсы; процентные ставки, фондовым индексы и иностранные валюты. Это действительно глобальный рынок.

Когда люди и компании приходят на биржу для покупки и продажи товаров и финансовых инструментов, они пытаются устранить риски для своего бизнеса или заработать деньги в качестве инвестора на колебаниях цен.

Самое важное — вы не знаете будущего. Но фьючерсы, опционы и чистые внебиржевые деривативы помогают создать страховку в случае, если цены сдвинутся в нежелательном направлении.

Но почему деривативы?

Потому что цены движутся все время. Если вы покупали или продавали что угодно, например, дом, автомобиль, валюты или акции, вы знаете, что цена вещи, которую вы продаете или покупаете сегодня или завтра, может оказаться больше или меньше. Но существует возможность фиксировать будущую цену с помощью обязательного контракта. Эти продукты называются фьючерсы и опционы – договорные соглашения на покупку или продажу определенного количества по фиксированной цене в будущем.

Пример длинного опциона на фьючерсном рынке.

В этом примере мясной продавец может не нуждаться в говядине в течение нескольких месяцев, но решил купить опцион за 50 долларов, так ка он обеспокоен, что цена повысится. Когда цена на самом деле поднимается до 75 долларов, он реализует свое право на покупку по цене 50 долларов, получая экономию в 25 долларов.

Фьючерсный контракт***.

Фьючерсный контракт блокирует стоимость товара при поставке или денежного расчета в будущем.

Эти товары – нефть, крупный рогатый скот, евро, кукуруза и так далее — являются движущей силой мировой экономики. Прежде чем какой-либо из этих товаров действительно появится на пороге покупателя, владелец контракта может продать его другому покупателю. Фактически, большинство фьючерсных контрактов продаются задолго до предполагаемой даты поставки. Только тот, кто нуждается в товаре, получит окончательный контракт.

Опцион на фьючерсный контракт****.

Опцион на фьючерсный контракт гарантирует покупателю право, но не обязательство, покупать или продавать фьючерсный контракт по фиксированной цене.

Если покупатель не уверен, что ему нужен фьючерсный контракт, покупка опциона делает так, что он не обязан покупать фьючерсный контракт — но у него остается такая возможность. Таким образом, если рыночные цены растут или падают между настоящим моментом и каким-то временем в будущем, трейдер получает возможность, избегая риска, получить потенциальную прибыль от изменения цены.

Почему опционы?

Покупка фьючерсного контракта влечет за собой риск возможных потерь, но покупка опциона дает гибкость для принятия правильного решения в правильный момент времени.

Трейдеры на бирже заинтересованы в двух типах торговли: хеджировании и спекуляции. Рынки фьючерсов и опционов зависят от баланса того и другого.

Хеджирование предоставляет возможность снизить риски.

Хеджирование управляет риском, блокируя будущую цену продукта — защищая трейдеров от колебаний цен на продукты. Сглаживая взлеты и падения цен на что-то, бизнес может сделать свои затраты и прибыль, которую он может сделать более предсказуемым.

Спекуляция позволяет трейдерам принимать риск.

Спекуляция заключается в принятии риска в погоне за прибылью. Когда трейдеры спекулируют, они инвестируют — покупают и продают контракты, чтобы получать прибыль, когда цены движутся. Тем не менее, прежде чем принять этот риск, трейдеры проводят анализ для выбора правильного момента для принятия риска.

Давайте рассмотрим 6 основных типов трейдеров, пользующиеся услугами биржи.

1. Коммерческий трейдер

Этот трейдер помогает бизнесу принимать лучшие финансовые решения. Давайте просто скажем, что это авиакомпания, которая приходит в CME Group для хеджирования своих цен на топливо. В результате, авиакомпания может летать больше рейсов и обслуживать больше клиентов, потому что она может лучше прогнозировать и управлять расходами на топливо.

2. Управляющий активами (СТА)

CTA — трейдер, работающий как часть хедж-фонда, который хочет использовать рынок фьючерсов и опционов для роста своего портфеля и получения денег для инвесторов. Несмотря на свое название, хедж-фонд не просто хеджирует. Фактически он стремиться принять риски для того чтобы извлечь прибыль.

3. Посредник в срочных биржевых операциях (FCM)

FCM — это отраслевой термин для фьючерсной брокерской фирмы, имеющей лицензию на торговлю на фьючерсных биржах США. Он может торговать фьючерсами и опционами на бирже за счет собственных средств, а также от имени клиента.

4. Электронный маркет-мейкер

Электронный маркет-мейкер разрабатывает сложные алгоритмы и компьютерные модели, которые позволяют ему торговать деривативами, а затем показывать свои цены покупки и продажи другим трейдерам. Эта компания добавляет скорость, прозрачность и ликвидность всему рынку и может помочь клиентам получать сделки быстрее и по более конкурентным ценам.

5. Менеджер активов

Этот трейдер может прийти практически из любой организации. Например, негосударственный пенсионный фонд может нанять человека, чтобы помочь защитить ценность его поступлений. Этот человек приходит на биржу, чтобы помочь достижению инвестиционных целей пенсионного фонда, чтобы повысить выплаты своим клиентам.

6. Независимыый трейдер

Независимый трейдер это спекулянт, который занимает позицию или несколько позиций на рынке в качестве инвестиции. Он основывается на своем взгляде на то как поведет себя рынок в будущем. Этот трейдер играет решающую роль в функционировании рынка в целом, принимая обе стороны рынка, добавляя конкурентоспособности и ликвидности цене.

Почему важна ликвидность?

Хеджирование и спекуляция приводят к равновесию на рынке и ведут торговлю взад и вперед. Торговля становится «ликвидированной», когда вы покупаете или продаете свой контракт по рыночной цене. Чем больше сделок совершается на рынке, тем легче найти того, кто покупает то, что вы продаете, что позволяет быстро войти и выйти из сделки. Это ликвидность. И очень часто спекулянт обеспечивает ликвидность, чтобы помочь кому-то другому хеджировать.

Чтобы лучше проиллюстрировать эту концепцию, давайте сначала предположим, что вы находитесь в очень рискованном положении на рынке, и вы хотите обменять его на менее рискованную позицию.

Без ликвидности на рынке, когда не с кем торговать, то вы рискуете долго оставаться со своим риском и терять в деньгах. Когда есть другие контракты на покупку или продажу, у вас намного больше шансов найти партнера, который возьмет на себя риск в надежде получить прибыль позже.

И когда у вас есть действительно активный рынок — полный участников и контрактов, которые покупаются и продаются — у вас есть все шансы найти встречного партнера для поглощения вашего риска. Или, если вы спекулируете, больше шансов найти контракт, который может позволить вам получить прибыль от принятия чужого риска.

Глоссарий:

*Дериватив – финансовый инструмент такой как фьючерс или опцион, чье значение базируется на физическом товаре или других финансовых инструментах.

** Риск – возможность потерять часть или все деньги, или возвращения инвестиций в зависимости от внешних рыночных факторов.

*** Фьючерсный контракт — контракт блокирует стоимость товара при поставке или денежного расчета в будущем.

**** Опцион на фьючерсный контракт — гарантирует покупателю право, но не обязательство, покупать или продавать фьючерсный контракт по фиксированной цене.

Дериватив (“производный” от англ.”derivative ”) – это производный финансовый инструмент от базисного актива (основного товара). В качестве базисного актива может выступать любой продукт или услуга.

Другими словами, дериватив – это финансовый контракт между сторонами, который основывается на будущей стоимости базисного актива. На рынке они существуют с древнейших времен, заключались деривативы на тюльпаны, рис и т.д.

Получается, что обладатель дериватива заключает контракт на приобретения основного товара в будущем, при этом не нужно думать о складировании и доставке. А этим контрактом уже можно спекулировать.

Целью заключения контракта является получение прибыли за счет изменения цены актива. Количество деривативов может превышать количество активов. Деривативы используют для:

• (снижения риска);
• Спекуляций.

Известный финансист Уоррен Баффет в 2002 году назвал деривативы "финансовым оружием массового поражения" . Финансовые аналитики напрямую увязывают последний мировой финансовый кризис со спекуляциями на рынке. Стоимость деривативов значительно превышала стоимость базисных активов.

Самые распространенные деривативы:

• Фьючерс;
• Форвард;
• Опцион.

Фьючерсные контракты (“будущее” от англ.”future ”) представляют собой соглашения о покупке/продаже базисного актива по цене, оговоренной в момент заключения контракта. Сама купля/продажа происходит в определенный момент в будущем. Фьючерсы работают только на биржах, заключается стандартный контракт.

Форвард (“вперед” от англ.”forward ”) – это внебиржевой эквивалент фьючерса, являющийся нестандартным контрактом. Условия покупки/продажи определяются только между покупателем и продавцом.

Опцион (“выбор” от англ.”option ”) предоставляет право покупателю осуществить сделку купли/продажи при условии выплаты продавцу опциона вознаграждения. По опционному контракту покупатель имеет право выполнить свои обязательства. Продавец обязан выполнить сделку согласно обговоренным условиям.

Все контракты подразумевают поставку базисного актива в будущем на условиях, обговоренных в контракте.

Понять, что такое деривативы, можно на примере покупки автомобиля:

1. В салоне дилера выбрана марка машины. Далее определяется цвет машины, мощность двигателя, дополнительное оснащение и фиксируется цена на покупку. Вносится депозит и заключается форвардный контракт на приобретение машины через 3 месяца. Вне зависимости от колебания цен на рынке вы приобрели право и обязанность купить машину по ранее обговоренной цене.
2. Вам понравилась конкретная машина, но купить ее вы сможете только через неделю. Вы можете заключить с поставщиком опционный договор: платите ему 100 долларов и просите не продавать машину до конца недели и не повышать на нее цену. Вы приобретаете право, но не обязанность выкупить автомобиль по заявленной цене. Вы можете отказаться от покупки, если обнаружите в другом салоне более дешевый вариант.

Для обоих вариантов существуют определенные риски и выгоды. Риски.

Развитие рынка деривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базисных активов, изменением их относительной роли. Так, двадцатикратный рост объема торгов на фондовом рынке за последние десять лет повлек за собой столь же бурное развитие рынка стандартных контрактов на акции и фондовые индексы.

Сегодня рынок деривативов - это виртуальный рынок, развивающийся по своим законам и все более отдаляющийся от реальной экономики. Причем этот рынок продолжает расти, на нем совершается огромное количество сделок, и это создает волатильность на фондовых площадках.

Важно отметить, что срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка. Причем для игроков торговля деривативами - это удобный способ как получения спекулятивной прибыли, так и хеджирования различных видов рисков. Поэтому деривативы так популярны в развитых странах, где объемы срочного рынка значительно превышают обороты спот-рынка.

Сегодня по данным Futures Industry Association (FIA) - одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в Соединенных Штатах Америки объем рынка деривативов составляет около 600 трлн. долларов, при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн. долларов. В 2010 году число сделок с деривативами выросло более чем на четверть, причем впервые азиатские торги обошли американские. Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд. контрактов, среди них 8,86 млрд. сделок пришлось на страны АТР и 7,17 млрд. контрактов на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 года.

Региональная структура биржевого рынка деривативов, количество сделок

Фьючерсы и опционы обогнали по этому показателю торговлю акциями и большинство других классов активов. Этот биржевой сектор вернулся к росту после глобального финансового кризиса, который затормозил его развития на два года. Причем крупнейшей в мире биржей по числу совершаемых сделок на рынке производных инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год 3,8 млрд. контрактов, во многом благодаря разветвленной структуре в Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР). Основная доля пришлась на опционы на индекс KOSPI 200.

Важно отметить, что в настоящее время порядка 85% мировой торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15% на биржевой. Причем 70-80% внебиржевого рынка приходится на срочные контракты на процентные инструменты, среди которых более 75% - процентные свопы. На биржевом рынке порядка 90% торговли приходится на процентные деривативы. Интересно, что в последние годы на биржевом рынке фьючерсных контрактов заключалось в 1,5-2 раза меньше, чем опционных, однако сегодня их доли сравнялись.

Мировой рынок биржевых деривативов, количество сделок на 78 биржах

Отметим, что с организационной точки зрения биржи чаще всего состоят из нескольких специализированных секторов: товарного, валютного, фондового. Поэтому в официальном названии бирж не всегда точно отражается полный набор обращающихся на них инструментов. Кроме того, в настоящее время на многих товарных биржах осуществляется торговля срочными контрактами, в том числе и контрактами на ценные бумаги, то есть происходит определенное сближение товарных и фондовых бирж.

Количество деривативных контрактов на крупнейших мировых биржах

Стоит остановиться еще на одном важном моменте: вследствие возросшей конкуренции происходит мировая консолидация бирж, в том числе и деривативных. Можно сказать, что в мире начался новый этап эволюции фондовых бирж в сторону их укрупнения, и это, несомненно, облегчит работу международных инвесторов. Так, по данным агентства Bloomberg с января 2000 года по декабрь 2010 года по всему миру прошли сделки по слияниям и поглощениям бирж на сумму не менее 98,5 млрд. долларов.

В начале 2011 года соглашение о слиянии заключили франкфуртская биржа Deutsche Boerse AG и крупнейший трансатлантический оператор NYSE Euronext (объединенная компания стала одной из самых крупных операторов фондовых бирж с рыночной капитализацией около 24,8 млрд. долларов).

В мировой экономике срочный рынок выполняет важные функции:

• · Во-первых, он позволяет предпринимателям согласовывать свои планы на будущее, планировать производственный процесс. Ведь заключение срочного контракта гарантирует сбыт или покупку товаров в будущем.
• · Во-вторых, дает возможность страховать ценовые риски, потому что в контракте прописывается цена будущих взаиморасчетов, и это позволяет контрагентам не зависеть от конъюнктуры рынка, которая сложится к моменту истечения срока контракта.
• · В-третьих, помогает прогнозировать тенденции развития конъюнктуры рынка, так как цены, формирующиеся на срочном рынке, с определенной вероятностью отражают ожидания участников рынка относительно направления будущего движения экономики. Поэтому представление о будущей хозяйственной конъюнктуре можно составить уже сегодня.

Характерный признак срочного рынка - высокая доходность, которая может достигать нескольких тысяч процентов в год. Но огромными могут быть и потери. Так, в феврале 1995 года был объявлен банкротом английский инвестиционный Barings Bank с 233-летней историей, потому что трейдер сингапурского отделения банка за очень короткое время потерял на фьючерсных и опционных контрактах на индекс Nikkei 225 около 1,3 млрд. долларов. А в 2006 году на фьючерсных контрактах на природный газ американский хеджевый фонд Amaranth Advisors потерял более 6,2 млрд. долларов.

Следует остановиться и на истории с инвестиционным фондом Long-Term Capital Management (LTCM), основанным в 1993 году и осуществлявшим операции с процентными свопами, играя на изменении доходностей активов между различными рынками. Интересно, что в состав его управляющих входили Роберт Мертон и Майрон Шоулз, которые в 1997 году стали лауреатами Нобелевской премии по экономике за исследования по технике страхования финансовых рисков, а также трейдер с выдающейся репутацией Джон Меривейзер. Фонд, собственный капитал которого составлял около 5 млрд. долларов, заключил срочные контракты более чем на 1,25 трлн. долларов. В 1995-1996 годах доходность по операциям фонда превосходила 40%, однако всего за несколько месяцев 1998 года LTCM потерял более 4 млрд. долларов, и был обвинен в создании серьезной угрозы для безопасности мировой финансовой системы.

Необходимо подчеркнуть, что широкое внедрение деривативов радикально преобразило финансовый рынок: к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель рыночной экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню - кредитному - стал играть ту же роль, которую сами кредиты играли по отношению к наличным и безналичным. Это трансформировало всю финансовую систему: теперь долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка. Именно поэтому в разгар финансового-экономического кризиса многие экономисты увидели в деривативах чуть ли не одну из его главных причин или, по крайней мере, фактор, способствующий его усугублению. В 2007-2008 годах деривативы стали главным мультипликатором мирового финансового кризиса, разрушительное воздействие которого сравнивают с Великой американской депрессией 1930-х годов.

Сегодня никто не сомневается, что производные финансовые инструменты, ставшие ключевым механизмом теневой банковской системы в последние годы, должны быть строго регламентированы. На данный момент власти ограничиваются заявлениями о необходимости прозрачных реформ, которые могли бы обеспечить, чтобы такие продукты торговались только на биржах. Однако, этого не достаточно. Проблема заключается не столько в отсутствии транспарентности на рынке деривативов, сколько в их сложности и недостаточном контроле за покупателями и продавцами.

В июне 2011 года Министр финансов США Тимоти Гайтер в очередной раз указал на необходимость установления общих минимальных маржинальных требований для торговли деривативами. Он подчеркнул, что централизованный клиринг сделок с деривативами не будет эффективным без достижения международного консенсуса. Иначе, торговля высоко рискованными активами сосредоточится в тех регионах мира, где ее регулирование окажется наиболее слабым, что приведет к новому кризису. Кроме того, чтобы сделать мировой рынок свопов, объем которого на сегодняшний день составляет свыше 500 трлн. долларов, более прозрачным, необходимо проводить основную часть сделок при посредничестве клиринговых центров и бирж.

Безусловно, без международного регулирования и жесткого ограничения эмиссии финансовых производных невозможно уменьшить разросшийся до неимоверных размеров объем рынка деривативов. Прямой запрет едва ли будет эффективен, а значит, как уже указывалось выше, нужно выводить этот рынок на биржу, запретив межбанковские сделки по любым деривативам. Биржа не только наиболее подконтрольный властям финансовый институт, но она еще позволит решить проблему конфликта интересов, когда один и тот же институт в одном лице выступает эмитентом, маркетмейкером и брокером.

Необходимо исключить все деривативные сделки между банками и клиентами, они должны осуществляться только с участием третьей независимой стороны, гарантирующей исполнение стандартизированных обязательств всеми участниками сделки.

Кроме этого, современный кризис выявил необходимость более жесткого антимонопольного регулирования в финансовой сфере. Сегодня многие экономисты задаются вопросом, почему значительная доля мировых финансовых потоков накануне финансового кризиса оказалась под управлением мегаструктур? Так, после крушения банка Lehman Brothers только по CDS осталось долгов на 400 млрд. долларов. Осознание финансовыми гигантами своей безнаказанности и нерушимости толкает их на полное игнорирование всех принципов риск-менеджмента и на поиски новых высоко спекулятивных инструментов, которые не только не снижают финансовые риски, но и значительно их усиливают. Как уточнил сенатор от Демократической партии - представитель верхней палаты Конгресса США по банкам Джек Рид: «Проблема не в том, что банки стали слишком большими для того, чтобы рухнуть, а в том, что они стали слишком большими для того, чтобы ими управлять».

Анализируя проблемы мировой финансовой системы, порожденные неограниченной либерализацией, можно сделать вывод, что для изменения ситуации достаточно осознать опасность бесконтрольности глобальных финансовых институтов и начать их жестко регулировать, но это не так. Ведь первой и главной причиной кризиса является не их бесконтрольность. В своей основе нынешний кризис является одновременно как кризисом промышленного перепроизводства, так и кризисом дефицита частных сбережений. Это подтверждает и динамика нормы сбережений американских домохозяйств, которая показывает, что с начала 80-х годов прошлого века до середины 2000-х годов она упала примерно с 10% до нуля.

Важно подчеркнуть, что нынешний кризис - это оттягиваемый до последнего, благодаря практически бесконтрольному кредитному стимулированию потребительского бума, глобальный кризис перепроизводства. Сегодня Федеральная резервная система США продолжает политику неограниченного эмиссионного стимулирования экономики, которая усиливает волатильность рынков, поэтому для окончательной стабилизации мировой финансовой системы необходимо серьезно рассмотреть вопрос о заключении глобального аналога Маастрихтских соглашений, в результате которых когда-то появился Евросоюз. Это должно поставить под международный контроль деятельность всех эмиссионных банков значимых экономик и послужить основой для введения независимой международной резервной валюты.

Рыночная экономика – совокупность разнообразных рынков, одним из которых является финансовый рынок. Главную роль на данном рынке играет ссудный капитал – кредит в форме денежного капитала, который предоставляется на условиях возврата, срока использования и уплаты процентов . С функциональной точки зрения строение мирового финансового рынка является совокупностью следующих рынков: валютного, рынка акций, кредитного и рынка деривативов. Финансовые инструменты делятся на первичные и производные.

В каждой современной стране рынок производных инструментов играет ключевую роль в финансовой системе. Именно благодаря деривативам инвесторы могут нивелировать риски, которые возникают при работе на фондовых рынках . Данный факт является особенно важным в отечественных экономических реалиях, где потребность в полноценном риск-менеджменте традиционно сильнее, где, чем-либо. И хотя объем торгов и количество инструментов в России все еще меньше по сравнению с западными государствами, все-таки отечественный рынок деривативов скрывает в себе колоссальный потенциал, и его дальнейшее развитие является только вопросом времени.

Рассмотрим более подробно рынок деривативов, или производных финансовых инструментов.

Авторами был проведен опрос в Кубанском государственном университете об определении понятия дериватива, в котором приняли участие 300 студентов старших курсов экономического факультета (рис.1). Первичная обработка данных осуществлялась с помощью сервиса Google формы.

Согласно результатам опроса, абсолютное большинство (170 респондентов, 56% опрошенных) не знают, что такое деривативы. Положительно на вопрос ответили всего 38 респондентов (13%). Остальные респонденты выбрали ответы «что-то слышал(а)» и «точно не знаю, но объяснить могу». Поэтому очень важно определить понятие производного финансового инструмента.

Рисунок 1. Результаты опроса об определении понятия деривативов

Производный финансовый инструмент, дериватив (англ. derivative ) по своей сути, является соглашением между двумя сторонами, согласно которому стороны принимают на себя обязательство или приобретают право передать установленный актив или сумму денег в определенный срок или до его наступления по согласованной цене.

Понятие дериватива, цели покупки, отличительные особенности и примеры деривативов представлены в табл. 1.

Таблица 1 — Понятие, цели, особенности, примеры деривативов

Дериватив, как производный финансовый инструмент, имеет четыре основных характеристики (рис. 2).

Рисунок 2. Характеристики деривативов

Связь цены дериватива с базовым активом означает, что производные финансовые инструменты опираются на базовый актив, из-за этого стоимость дериватива подвергается изменению вслед за изменением цен на базовые активы.

Помимо прочего, деривативы имеют свои признаки (табл. 2).

Таблица 2 — Признаки деривативов

Законодательства разных стран могут различно определять, являются ли деривативы самостоятельными ценными бумагами. В Российской Федерации это устанавливает ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года.

Эволюция рынка деривативов

Изучение развития рынка производных финансовых инструментов необходимо для того, чтобы выявить особенности развития рынка в нашей стране и понять, какими факторами обусловлено состояние рынка на сегодняшний день. Кроме того, без изучения истории развития очень сложно говорить о перспективах развития рынка.

История деривативов начинается еще с древнего мира. Договоры, рассчитанные на поставки в будущем, существовали еще во времена предшествующие нашей эре (табл. 3).

Таблица 3 — Анализ истории появления производных финансовых инструментов

Отечественный рынок деривативов с первых этапов своего формирования складывался своеобразно. На Западе развитие такого сегмента финансового рынка шло на этапе решения разногласий по поводу цикличности колебаний конъюнктуры рынка и тем, что нужно было обеспечить стабильное финансовое положение хозяйствующих субъектов .

Спекулятивный характер совсем не мог иметь приоритета. Однако в нашей стране же с самого начала господствовали только спекулятивные моменты . Срочный рынок стал развиваться как биржевой. Срочные контракты стали элементом торговли в России в 1992 году, когда на Российской бирже открылась фьючерсная секция .

Следует определить следующие этапы становления рынка деривативов в России. Первый этап характеризуется доминированием торговлей валютными контрактами на доллар США. Пик популярности существовал во времена сильной инфляции и скачкообразной динамики валютного курса. Но после введения валютного коридора волатильность контрактов на доллар США существенно уменьшилась, что послужило причиной утраты рынком своей спекулятивной составляющей. Второй этап взаимосвязан с вводом в обращение контрактов, для которых базовыми активами были государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Развитию рынка содействовало внимание многих спекулянтов к новоиспеченному инструменту. И, наконец, третий этап характеризуется увеличением оборотов торгов фьючерсами на акции приватизированных предприятий. Расчетные контракты на ГКО сменились поставочными фьючерсными контрактами на корпоративные ценные бумаги.

На биржевых срочных рынках развитых стран, основная часть оборота срочных площадок представлена как раз расчетными контрактами с абстрактной базой, прежде всего, на разнообразные фондовые индексы. В России же монопольное положение принадлежало фьючерсам с конкретной базой: изначально на доллар США, затем на отдельный выпуск ГКО, и в итоге на конкретную акцию . Все старания по вводу в обращение контрактов на агрегированные показатели рынка кончались неудачей: отсутствие интереса участников и, как следствие наличие минимальных объемов торговли по ним стали приводить к необходимым изъятиям их из числа торгуемых инструментов.

Потрясения на фондовом рынке в октябре 1997 года

Основу отечественного рынка деривативов в 1996 — 1998 гг. занимали фьючерсы на акции, и из-за этого потрясения, которые произошли на фондовом рынке в октябре 1997 года, сразу же нашли свое отражение на рынке деривативов. Объем форвардных позиций летом 1997 года оценивался в 30-35 млрд. долларов США . К сожалению, в кризисной ситуации возникли разного рода мошенничества, в том числе и на российском рынке.

Финансовый кризис в августе 1998 года

Последним ударом по рынку деривативов стал финансовый кризис 1998 года. Огромные объемы обязательств, накопленные банками, в основном перед нерезидентами, по оценкам Центрального банка РФ объем составлял 35-40 млрд. долларов США . Дефолт по государственным ценным бумагам и мораторий на выплату внешних долгов банками привели к почти полному исчезновению рынка производных финансовых инструментов. Обстоятельства снова оказались совсем неопределенными, что в особенности негативно отразилось на биржевом рынке.

В итоге главной причиной падения рынка деривативов в 1998 году стал отказ государства от своих обязательств.

Однако за последние годы рынок деривативов в России приходит в себя и даже демонстрирует уверенный рост. На сегодняшний день рынок деривативов – прежде всего виртуальный рынок, который развивается по своим законам и все больше отдаляется от реальной экономики. В развитых странах рынок производных инструментов является одним из крупнейших сегментов всей финансовой системы.

Сегодня стоимость деривативов на мировом рынке превышает объем мирового ВВП как минимум в десять раз. Кроме того, этот рынок и дальше демонстрирует рост, на нем совершается большое количество сделок, и это создает волатильность на фондовых площадках.

Правовой фактор развития рынка деривативов в России

Один из основных факторов, который сдерживает формирование срочного рынка в России, является потребность в изменении политики государства политики на рынке деривативов. Необходимость пересмотреть политику государства на рынке производных финансовых инструментов обусловлена следующими главными обстоятельствами (табл. 5).

Таблица 4 — Причины необходимости коренного пересмотра государственной политики на рынке деривативов

Помимо необходимости стимулирования развития рынка деривативов со стороны государства существует большая необходимость в развитии законодательной базы.

На сегодняшний день существует совсем немного нормативно-правовых документов на тему развития рынка деривативов.

Начало законодательного регулирования отношений на первой стадии развития рынка в 1992 — 1998 году определял федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле», который был принят в 1991 году, однако этого закона не касались сделки с валютными ценностями и ценными бумагами. В кризисных условиях 1998 года отсутствовал нужный надзор и большое количество бирж и банков не справились с появившимися проблемами, и это все вопреки наличию детальных регламентов торговли .

Дальнейшие попытки сформировать необходимую законодательную базу в 2001 — 2002 году останавливались из-за борьбы разных направлений и концепций по выявлению регулятора рынка деривативов. Лишь в марте 2004 года проблема противостояния двух регуляторов решилась: Указом Президента Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ) и Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике РФ были соединены в единую Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР).

На сегодняшний день в Государственную думу РФ внесены четыре проекта федеральных законов «О производных финансовых инструментах».

На основе вышесказанного можно сделать вывод, что изменение государственной политики и совершенствование законодательной базы приведут к росту, развитию и улучшению рынка деривативов, что обязательно позитивно отразится на всех субъектах хозяйствования РФ .

Разработка программы перспективного развития, потенциал и сценарии дальнейшей эволюции рынка деривативов в России

Рынок деривативов в России имеет огромный потенциал развития, включающий в себя следующие главные элементы.

1. В структуре экономики существуют естественные технологические цепочки организаций и фирм смежных отраслей хозяйствования, у которых абсолютно разные предпочтения видоизменения рыночных цен. И этот факт создает предпосылки для проведения хеджирующих операций.

К примеру, хозяйство, которое специализируется на выращивании зерновых культур, становится заинтересованным в больших ценах на свою продукцию. Интерес мукомольной фабрики, напротив, заключается в небольших ценах на зерно и значительных ценах на муку. Значит, для пекарни наиболее благоприятной ситуацией является низкие цены на муку и высокие на уже изготовленную продукцию. Осуществление хеджирующих операций среди этих предприятий позволило бы при постоянном совокупном финансовом итоге получать наиболее сбалансированную внутреннюю структуру рентабельности данных трех предприятий, которая будет не зависеть от рыночной конъюнктуры. Однако нужно понимать, что плата контрагенту при хорошем итоге ситуации на рынке не являются упущенной выгодой, а представляют собой разумную плату за возможность получения от контрагента платы при неблагоприятном исходе на рынке.

1. Следующим примером компаний, которые имеют возможность выйти на рынок деривативов, поскольку на них действуют противоположно направленные риски, служат предприятия-экспортеры и импортеры.

Снижение курса рубля выгодно для предприятий-экспортеров и совершенно не выгодно для предприятий-импортеров. Совершение предприятиями-экспортерами сделок на поставку иностранной валюты, контрагентом по которым служит предприятие-импортер, позволит снизить совокупный валютный риск экономики страны, поскольку такие сделки могут быть рассмотрены как сделки вида хеджер-хеджер.

1. Перспективным направлением рынка производных инструментов в России является развитие сравнительно нового их вида – кредитных деривативов.

Такие деривативы дают возможность банкам хеджировать риски невозврата кредитных ресурсов и освобождаться от лишней иммобилизации своихсредств. Для того чтобы покупатели кредитных деривативов имели представление о финансовом состоянии компаний-заемщиков, нужно развивать систему кредитных бюро.

1. Также перспективным курсом использования кредитных деривативов в нашей стране возможно станет ипотека.

Развитию ипотеки в основном могли бы способствовать пенсионные накопления граждан.

Итак, на сегодня рынок деривативов в Российской Федерации не в достаточной степени отвечает существующим потребностям развития экономики, не осуществляет всех функций, которые должен выполнять, и главным образом представляет собой спекулятивный характер. Однако он обладает огромным потенциалом развития, прежде всего, в части осуществления хеджирующих операций банками и предприятиями. Поэтому на этом этапе необходимо проведение активной политики государства, которая была бы направлена на стимулирование рынка деривативов, что позволило бы обеспечить потребность экономических агентов в уменьшении неопределенности хозяйственной деятельности и возможности минимизации приведенных рисков.

Для российского рынка деривативов существуют два совершенно разных сценария дальнейшего развития.

Сценарий №1. Дальнейшее развитие рынка производных инструментов будет происходить абсолютно стихийно, главным образом за счет усилий самих участников без необходимого государственного регулирования. Главными характеристиками рынка деривативовв этом сценарии станут: низкая активность хеджеров; ориентация рынка на интересы западных инвесторов; большая доля сделок вида спекулянт-спекулянт, которые будут заключаться коммерческими банками. Со временем рынок деривативов начнет утрачивать связь с реальной экономикой. Денежные потоки, которые сопровождают исполнение сделок деривативами, оторвутся от товарных потоков и рынок превратится в определенную рулетку. С ростом объемов рынка будет раскручиваться маховик такой рулетки, и функционирование рынка деривативов не только не окажет хоть малейшего положительного влияния на экономику, не только приведет к отвлечению финансовых, материальных, интеллектуальных, трудовых и остальных ресурсов, но кроме того, в таком состоянии рынок производных инструментов может стать серьезным дестабилизирующим фактором для всей экономики России.

Сценарий №2. Развитие рынка деривативов произойдет под главным воздействием активной политики государства. Ориентиры основных характеристик рынка, будут разрабатываться на основе одной из уже существующих в мире национальных моделей или какой-либо обобщенной интегрированной модели, которая будет включать в себя наилучшие черты мирового опыта. В роли критерия выбора сценария дальнейшего развития российского рынка производных инструментов следует взять исполнение рынком в рамках какого-либо сценария, экономических функций, которые возложены на рынок. Рынок деривативов нужен в экономике лишь в той мере, в какой он позволит уменьшить неопределенность экономической деятельности.

В связи с данным критерием, не только наиболее предпочтительным, но единственным вариантом, который является самым приемлемым, из рассмотренных сценариев развития становится сценарий №2, который основан на исполнении надлежащей активной государственной политики.

Главной целью развития рынка деривативов России в ближайшие десять лет должна стать трансформация рынка в эффективный механизм уменьшения неопределенности экономической деятельности путем создания системы управления рисками, которая была бы доступна и востребована большинством российских банков и предприятий, а кроме того, через исполнение информационной функции рынка деривативов, которая состоит в согласовании ожиданий участников рынка относительно цены на товар, которая будет вбудущем.

Начальные действия для решения сложной, но максимально четко поставленной экономической задачи сформировать рынок деривативов России, отвечающий, прежде всего, национальным интересам, почти очевидны. Нужно создать единую государственную политику по отношению к развитию отечественного рынка деривативов и закрепить ее в соответствующей Государственной программе развития рынка производных инструментов.

Необходимые для развития рынка деривативов изменения в экономике нашей страны могут быть поделены на две группы (табл.5).

Таблица 5 — Необходимые изменения в экономике России для развития рынка деривативов

Можно сказать, дальнейшее становление рынка деривативов в нашей стране в основном станет зависеть от определенных действий государства по стимулированию развития этого сегмента финансового рынка в стратегически необходимом для страны направлении или же его бездействия и формирования рынка на абсолютно стихийной основе со всеми возможными последствиями, о которых говорилось ранее.

Итак, производные инструменты осуществляют одновременно некоторые существенные экономические функции: умножают возможности распределения риска между участниками на рынке, то есть позволяют управлять риском, расширяют итак большое количество возможных инвестиций и выявляют информацию об ожиданиях рынка. Самой существенной функцией деривативов становится возможность с их помощью управлять разными видами рыночных рисков, которые связаны с неблагоприятным изменением цен на какой-либо вид актива или финансового инструмента.

Нами были проанализированы основные этапы эволюции рынка деривативов, разработаны перспективы развития, выявлен потенциал и направления для усовершенствования. Также изучены факторы, сдерживающие рост рынка деривативов.

Можно сделать вывод, что имеющиеся объективные условия, которые включают потенциал рынков базовых активов, усиливающийся интерес участников финансовых рынков к биржевой торговле деривативами на различные активы, и, конечно, улучшение законодательства в области срочного рынка и его технологической базы формируют все предпосылки для дальнейшего сильного роста рынка деривативов в России.

Лоран Жак. Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Socie´te´ Ge´ne´rale и AIG. Global Derivative Debacles From Theory to Malpractice. –М.: «Альпина Паблишер», 2012.

Деривативы: Курс для начинающих. AnIntroduction to Derivatives. –М.: «Альпина Паблишер», 2009.