Основополагающие понятия для любого биржевого торговца. Под первичным обычно понимается рынок, с помощью которого происходит передача имущественных прав на ценные бумаги, вне зависимости от их формы выпуска, от организации-эмитента, к тому или иному инвестору. Понятие же рынка вторичного намного сложнее, оно характеризуется более запутанной системой взаимоотношений между обладателями акций, поэтому остановиться на нем следует более подробно.

Итак, в современной экономической науке вторичныйрынок ценных бумаг - это сложная система взаимоотношений между обладателями ценных бумаг, не являющимися их эмитентами, по передаче или отчуждению права собственности на размещенные ранее на первичном рынке акции. При этом в качестве важной характеристики такого рынка стоит назвать прежде всего возможность сколь угодно большого числа таких переходов - после эмиссии ценных бумаг число их потенциальных перепродаж ничем не ограничено.

Фактически ценных бумаг можно охарактеризовать как место, служащее для максимального извлечения спекулятивной прибыли, которое возможно только при многократной перепродаже акций. В современной экономике вторичным считается как фактический рынок, так и электронный, то есть форма осуществления сделки в данном случае не играет решающей роли.

Основными действующими лицами вторичного рынка являются, как правило, брокеры. Чаще всего они распоряжаются средствами клиента, продавая и покупая те или иные ценные бумаги в зависимости от колебаний рынка, с целью увеличения оборотного капитала. Решения о продаже или приобретении принимаются на основании так называемого листинга. Это ключевое понятие вторичного рынка, под которым подразумевается совокупность неких правил, которыми определяются котировки каких-либо акций на фондовой бирже. При этом вторичный рынок ценных бумаг характеризуется тем, что процедура листинга чаще всего сходна для всех фондовых бирж, работающих на территории одного государства, что позволяет эмиссированным ценным бумагам после прохождения процедуры листинга на одной из них попадать в свободный оборот на остальных площадках.

Стоить отметить, что процедура листинга и присвоения определенным ценным бумагам конкретных котировок важна не только для игроков вторичного рынка. Практически всегда высокие котировки означают для компании-эмитента и значительный рост деловой репутации, что, в свою очередь, в какой-то мере гарантирует и постепенный рост цен на любого рода ценный бумаги.

Их всего вышесказанного следует, что листинг - это процедура, необходимая абсолютно для всех участников фондового рынка. Инвесторам она дает возможность адекватно оценить выгодность вложения в имеющиеся в свободном обращении бумаги, брокерам позволяет лучше ориентироваться в необходимости своевременного приобретения или же сброса акций, а эмитентам помогает набрать вес в деловых кругах.

Вторичный рынок ценных бумаг позволяет играющим не нем инвесторам значительно увеличить собственную прибыль за счет последовательного проведения ряда сделок с акциями или облигациями, а для эмитентов он открывает возможности получения дополнительных денежных вливаний в бизнес с одновременным ростом деловой репутации. При этом объемы данного рынка значительно выше, чем первичного, что открывает брокерам широкие возможности для спекуляций.

Таким образом, подводя итоги, можно дать более подробное определение вторичному рынку. Итак, вторичный фондовый рынок - это бесконечное количество сделок по переходу или отчуждению прав обладания акциями, заключающихся между инвестиционными фондами, брокерами и другими игроками фондового рынка.

Фондовый рынок

Ценные бумаги в процессе своей постоянной циркуляции на рынке проходят как через первичный, так и через вторичный рынки.

Первичным называется такой рынок, на котором та или иная ценная бумага размещается впервые. Любая выпущенная ценная бумага сначала попадет на первичный рынок, где будет продана держателю, и тот уже сможет распоряжаться ей по своему усмотрению: оставит у себя (например, с целью получать дивиденды) или же продаст, но теперь уже на рынке вторичном. Это означает, что последующее обращение ценных бумаг происходит на вторичном рынке.

Весь процесс биржевого оборота очень зависит от вторичного рынка, без которого инвесторы не смогли бы заниматься активной перепродажей ценных бумаг, фиксацией прибыли, получать краткосрочные доходы, вкладывать деньги в ценные бумаги. Если вторичный рынок неразвит, то весьма затрудняется весь процесс дальнейшего обращения ценных бумаг, а то и вовсе останавливается. Естественно, что это отталкивает инвесторов, и в проигрыше остаются все, из-за того, что любые начинания не получают должной финансовой поддержки. А без этого экономика регрессирует, начинается стагнация.

Как размещаются бумаги на первичном рынке

Для того чтобы разместить ценные бумаги на первичном рынке, нужно открыть всю необходимую для инвесторов информацию, без которой инвестиционное решение не может быть принято.

Продвигать на рынке ценные бумаги можно несколькими способами.

Первый – это прямое приглашение компанией. В этом случае компания-эмитент напрямую предлагает инвесторам осуществить подписку на ее ценные бумаги по фиксированной цене. Все обязательства по выполнению необходимых формальностей ложатся на эмитента.

Второй – это предложение к продаже. С помощью этого метода акционеры, как правило, предлагают населению акции, находящиеся в их владении. Для этого компания может обратиться к банкам и брокерским конторам, которые купят эти акции, а потом распространят среди своих клиентов.

Третий – тендерное предложение, которое может быть для инвестора особенно привлекательным, благодаря тому, что он получает от компании предложение принять участие в конкурсе, предусматривающем приобретение акций по минимальной цене. Когда все заявки на конкурс приняты, компания занимается расчетом «цены исполнения», то есть той цены, при которой компания-эмитент сможет привлечь необходимое финансирование в полном объеме. Если эмиссия нацелена на очень большой круг акционеров, то эту цену даже могут занижать.

И последний – частное размещение. В этом случае продажа ценных бумаг происходит без публичного предложения акций и среди ограниченного круга инвесторов, которые заранее известны.

В принципе, размещение можно разделить на два больших вида – публичное и частное. Если бумаги размещаются публично, то необходимо сделать публичное объявление об этом, а продаются бумаги всем желающим инвесторам.

При частном размещении ни публичное объявление, ни публикация и регистрация проспекта эмиссии не нужна. Во многих странах это метод работы инвестиционных банков, которые подписываются на определенные акции, а затем перепродают их заранее найденным для этого клиентам. Кроме этого, инвестиционный банк может быть агентом, ведущим поиск окончательных инвесторов для компании, выпустившей ценные бумаги.

То, в каком соотношении будут находиться публичное предложение и частное размещение, зависит во многом от вида финансирования, выбранном предприятием в тех или иных экономических условиях, от политики правительства и т. д. Как бы там ни было, это соотношение постоянно меняется. Для примера возьмем ситуацию в России, где в начале 90-х годов около 90% размещения акций проходило в частном порядке. Большая часть публичного предложения акций принадлежала банкам и инвестиционным институтам. С 1992 года, когда начался масштабный процесс приватизации, а многие государственные предприятия вступили в период централизованных преобразований, приобретая вид акционерных обществ открытого типа, публичное предложение акций стало расти.

Роль вторичного рынка ценных бумаг

Вторичный рынок позволяет многократно перепродавать ценные бумаги. Потому как первичное их распределение не окончательно. Ведь немногие из держателей оставят в своих портфелях облигации до истечения их срока или же акции предприятия до самого конца его существования. Большая часть приобретений ценных бумаг происходит ради получения прибыли от их перепродажи, а не от процентных выплат.

Как уже было сказано выше, от активности и развитости вторичного рынка зависит весь рынок ценных бумаг. Первичный не может быть, в свою очередь, активным, если инвесторы не будут иметь высокие шансы на извлечение прибыли из торговли приобретенными на нем ценными бумагами.

Инвестор после приобретения той или иной ценной бумаги на первичном рынке имеет право продать ее едва ли не сразу же или в любой удобный для него момент (конечно, в том случае, если эмитент не оговаривает специальные условия продажи).

Вторичный рынок имеет сложную структуру. Прежде всего, он включает в себя рынок биржевой и внебиржевой. Внебиржевой включает в себя множество структур, здесь и банковские отделы, и брокеры, и дилеры, специализированные фирмы, конторы. Биржевой рынок подразумевает, что обращение ценных бумаг происходит на фондовых биржах.

Стоит заметить, что в процессе циркуляции ценной бумаги на вторичном рынке, капитал, приобретенный эмитентом на первичном рынке, уже остается неизменным. С уверенностью можно говорить о том, что вторичный рынок держится на спекулятивных процессах, которые однако не стоит спешить осуждать. На самом деле благодаря перепродаже капитал переливается в самые эффективные хозяйственные отрасли. Успешные доходные производства могут рассчитывать на рост стоимости своих акций и облигаций, количество желающих приобрести эти ценные бумаги также растет, а, значит, производство имеет возможность выпустить новые бумаги и привлечь новый капитал для своего развития.

Вторичный рынок ценных бумаг

16.1. СУЩНОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Если первичный рынок связан с появлением ценных бу­маг на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает необходимые условия для их обращения. Под обращением ценных бумаг понимается переход права собственности от одного их держателя (вла­дельца) к другому при заключении ими гражданско-правовых сделок. При этом следует также иметь в виду, что гражданско-правовые сделки мо­гут совершаться как на рыночных условиях, так и на основе гражданско- правовых норм, определенных Гражданским кодексом РФ. Состав и ха­рактер сделок при этом будут разные. Для рынка ценных бумаг необхо­димы спрос и предложение, поэтому сделка подразумевает взаимное согласование условий и цены. Гражданско-правовые нормы четко опре­деляют условия тех или иных сделок, они становятся законом и не могут согласовываться или оспариваться сторонами. На рынке ценных бумаг их обращение принимает форму сделки купли-продажи или обмена (мены). Гражданско-правовые сделки предусматривают, что переход права соб­ственности можег произойти при таких сделках, как мена, дарение, на­следование. Право собственности от одного держателя к другому может перейти и по решению суда, при приватизации, внесении ценных бумаг в качестве взноса в уставный капитал (рис. 16.1).

На рынке ценных бумаг их обращение регламентируется как госу­дарством, так и самими участниками рынка через устанавливаемые ими правила торговли, стандарты и нормы поведения.

Для обращения ценных бумаг на рынке характерна определенная последовательность действий, которой обязаны придерживаться профес­сиональные участники рынка ценных бумаг и учитывать потенциаль-

Рис. 16.1. Состав сделок при обращении ценных бумаг

ные их покупатели и продавцы. В общем виде последовательность дей­ствий, характерную для обращения ценных бумаг, можно представить следующим образом (рис. 16.2).

Листинг необходим дня допуска ценных бумаг на тот или иной рынок (биржевой или внебиржевой), выдвигающий совокупность требований, ко­торым должны соответствовать ценные бумаги, выступающие объектом сделок. Только после листинга как продавец, так и покупатель могут да­вать посредникам торговые поручения на продажу или покупку ценных бумаг.

Наиболее сложным этапом обращения являются торги ценными бу­магами.

Торги ценными бумагами могут происходить только в том случае, если их участники будут располагать необходимой информацией, дос­таточной для согласования условий сделки. Такая информация форми­руется на основе торговых поручений (приказов) непосредственных про­давцов и покупателей ценных бумаг, а также на основе заявок, кото­рые представляют участники торгов.

В зависимости от системы организации торгов в ряде случаев мо­жет требоваться предварительное депонирование ценных бумаг и де­нежных средств.

Если в результате торгов произошло заключение сделки, то торго­вая система должна создать необходимые условия для сверки парамет-

Продавец Листинг Покупатель Торговое г поручение Торговое поручение ^ Посредник Заявка Заявка участие на участие^^ Посредник Торги
,Выведение с рынка неисполненных заявок на покупку и продажу ценных бумаг
Повторное введение заявок на участие в торгах Да

Заключение сделки

Сверка параметров сделки

Клиринг и расчеты

Исполнение сделки

Рис. 16.2. Состав сделок при обращении ценных бумаг

ров сделки отдельными участниками. По результатам такой сверки тор­говая система гарантирует равенство объемов покупки и продажи, воз­можность подбора сделок, а участники сделок исключают технические ошибки, связанные с заключением сделок.

Согласно действующему законодательству факт совершения сдел­ки не означает перехода прав собственности на ценные бумаги. Для этого необходимо исполнение сделки, которому предшествуют клиринг и рас­четы по сделкам. Основное назначение клиринга состоит в выявлении позиций участников сделок (обеспечение требований и обязательств).

Переход права собственности на ценные бумаги связан со следую­щими проблемами.

Прежде всего необходимо подчеркнуть, что переход права собствен­ности на ценную бумагу означает и переход к новому держателю тех имущественных прав, которые закреплены за той или иной ценной бу­магой (рис. 16.3).

Переход права собственности на ценную бумагу

Передача имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой

Рис. 16.3. Фиксация перехода имущественных прав

Поэтому о переходе права собственности, а следовательно, и о передаче имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой, должен быть изве­щен тот, кто осуществляет эти имущественные права, и тог, кто учитывает как право собственности, так и право на имущественные гграва по ценным бумагам - номинальный держатель, депозитарий, регистратор (держатель реестра). При этом ответственность за своевременное уведомление о пере­ходе права собственности лежит на приобретателе ценной бумаги.

Имущественные гграва, закрепленные за ценной бумагой, должен обеспечивать эмитент или уполномоченное им лицо. При этом эмитент обязан осуществлять имущественные права по предъявленным ценным бумагам в следующем порядке (табл. 16.1):

Таблица 16.1 Осуществление имущественных прав, заложенных в ценных бумагах Вид ценной бумаги Характер распоряжения Кому принадлежат имущественные права по ценным бумагам Документарная На предъявителя Предъявителю - владельцу или его доверенному лицу Именная Предъявителю сертификата при условии совпадения имени владельца сертифика­та с именем владельца в реестре Бездокументарная Именная Лицу, указанному в системе ведения реестра

Каким же образом фиксируется право собственности на ценную бумагу? Форма удостоверения права собственности на ценную бума­гу зависит от формы ее существования, а также места нахождения (табл. 16.2).

Таблица 16.2 Форма удостоверения права собственности на ценные бумаги Место нахождения Форма удостоверения права собственности Документарная Именная В депозитарии Запись на счете депо У владельца Сертификат + Запись на лицевом счете Бездокументариая Именная В системе ведения реестра Запись на лицевом счете В депозитарии Запись на счете депо Документарная На предъявителя У владельца Сертификат В депозитарии Запись на счете депо

Учет прав собственности именных ценных бумаг документарной формы выпуска, помещенных на хранение в депозитарий, ведется на основании записи на счете депо о количестве ценных бумаг, нахо­дящихся в централизованном (коллективном) или обособленном хра­нении.

Именная ценная бумага может находиться у владельца, тогда право собственности будет удостоверяться не только сертификатом, но и за­писью на лицевом счете в реестре, и для осуществления имуществен­ных прав, как было отмечено ранее, необходимо совпадение имени вла­дельца, указанного в сертификате и на лицевом счете.

В случае бездокументарных ценных бумаг, которые могут быть только именными, право собственности удостоверяется либо записью на счете депо, либо на лицевом счете в зависимости от принятой систе­мы учета прав (места нахождения).

Форма удостоверения права собственности для документарных цен­ных бумаг на предъявителя будет зависеть от их места нахождения: если ценная бумага находится у владельца, то право собственности удосто­веряется только сертификатом, если она помещена владельцем в депо­зитарий - то записью на счете депо.

Переход права собственности на ценную бумагу будет означать из­менение формы удостоверения права собственности (табл. 16.3).

Таблица 16.3 Фиксация перехода права собственности Форма перехода права собственности Форма существования ценной бумаги Характер распоряжения Место учета прав 1. Передача ценной бумаги или ее сертификата Документарная На предъявителя У владельца 2. Внесение приходной записи по счету депо приобретателя Документарная Документарная Бездокументар­ная Именная На предъявителя Именная В депозитарии 3. Внесение приходной записи по лицевому счету Именная В системе ведения реестра 4. Внесение приходной записи по лицевому счету + Серти­фикат Документарная Именная В системе ведения реестра

Чаще всего перерегистрацией права собственности на ценные бу­маги занимается держатель реестра (сам эмитент или независимый ре­гистратор). Он обязан вносить в реестр записи о переходе права соб­ственности на ценные бумаги при представлении передаточного распо­ряжения, которое может представить лицо, зарегистрированное в реестре. Таким лицом может быть продавец, передающий ценные бу­маги приобретателю. Переданное распоряжение может представить и покупатель, на лицевой счет которого должны быть зачислены приоб­ретенные ценные бумаги, или уполномоченный представитель продав­ца или покупателя.

Для внесения записи в реестр о переходе права собственности на цен­ные бумаги необходимо, чтобы:

Были представлены все установленные действующим законода­тельством документы;

Представленные документы содержали всю необходимую инфор­мацию;

Количество ценных бумаг, указанное в передаточном распоряже­нии, соответствовало тому количеству, которое учитывается на лице­вом счете лица, передающего ценные бумаги;

Была произведена сверка подписи лица, представившего переда­точное распоряжение;

Лицо, представившее передаточное распоряжение, оплатило услу­ги, связанные с перерегистрацией права собственности;

Не было блокирования операций по лицевому счету лица, переда­ющего ценные бумаги.

16.2. порядок включения

ценных бумаг в рыночный процесс

К торгам могут быть допущены любые виды ценных бумаг отечественных и зарубежных эмитентов, которые будут прода­ваться и покупаться в той или иной торговой системе. Как известно, на фондовом рынке встречается товар различного качества - можно купить акцию надежного эмитента, по которой обеспечиваются высо­кие дивиденды, а можно приобрести и суррогаты ценных бумаг. В случае прохождения процедуры листинга ценная бумага включается в котировальный бюллетень - Реестр ценных бумаг, допущенных к тор­гам. Чем выше степень организации рынка, тем жестче ограничения но качеству ценных бумаг, официально включенных в котировальный бюллетень.

Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англоговорящих странах и в России называется листингом, во Франции - интрадукцией, в Герма­нии - допуском и т.д.

Внебиржевой организованный рынок также имеет свои стандарты по допуску ценных бумаг к биржевым торгам, которые по мере раз­вития рынка все более приближаются к стандартам биржевого рын­ка. Неорганизованный, «уличный», свободный или стихийный рынок не предполагает, что ценные бумаги должны пройти экспертизу ка­чества.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в сово­купности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями обслуживает и регулирует движение финансового капитала. Бирже­вая и внебиржевая торговля, совершение операций с фондовыми цен­ностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формиро­вания, учета и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:

Допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения фи­нансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

Определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Любой компании необходимо внести таким путем в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязатель­ной предпосылкой для допуска к торговле на ней. Иногда фондовые биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу обращения в своих помещениях, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегист­рированным на них членам осуществлять какие-либо операции с таки­ми ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с не внесен­ными в биржевые листы ценными бумагами подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками и вне помещения биржи; при этом биржа не несет ответ­ственности за надежность и законность таких сделок, как не попада­ющих под ее юрисдикцию и не отвечающих принятым на пей прави­лам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. их появление в бирже­вых списках, по существу означает разрешение на участие этих бумаг в торговле и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая другая ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. С юридической точки зрения никакая компания изначально не обязана вно­сить свои акции и иные ценные бумаги в котировальные листы той или иной биржи; она лишь имеет на это право, выполнение которого вовсе не обязательно. В то же время присутствие цепных бумаг компании в торговле на бирже является столь выгодным и привлекательным, что, как правило, большинство компаний стремится разместить свои цен­ные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах.

Если ценные бумаги прошли процедуру листинга, то тем самым по­вышается их надежность, возрастает доверие к ним инвесторов, что со­здает целый ряд несомненных выгод и привилегий.

Так, компании, внесенные в списки биржи, получают большую из­вестность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере ин­вестиций, так как компания, чьи ценные бумаги вносятся в котиро­вальные листы, должна соответствовать определенным требованиям. Ликвидность акций, включенных в котировальный лист, выше, и по­этому желание инвесторов совершать сделки с ними растет, тем са­мым облегчается процесс купли-продажи этих акций и обеспечивается прозрачность деятельности на рынке компании-эмитента.

В случае выпуска компанией, чьи акции котируются на бирже, но­вых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, ока­жутся значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не обращаются на бирже. Как свидетельствует зарубежный опыт, в дальнейшем облегчается привлечение заемного капитала. Листинг повышает эффективность размещения выпуска конвертируемых обли­гаций или облигаций с ордерами. Такие облигации легче продать, если инвесторы смогут впоследствии обменять их на акции, включенные в котировальный лист. Кроме того, банки и другие финансовые институ­ты крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые вы­пуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении таких бумаг в биржевые листы хотя бы на одной бирже. Напротив, компаниям, чьи акции официально допу­щены к котировке на ведущих биржах, как правило, легче бывает до­биться доверия и расположения банков и финансовых институтов в слу­чаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает для компании размещение новых выпусков ценных бумаг.

Компании, ценные бумаги которой прошли процедуру листинга, пред­лагаются лучшие условия кредитования, ведь кредиторы могут срав­нить балансовую стоимость активов компании с рыночной, биржевой оценкой ее деятельности. Если последняя выше первой, то кредиторы скорее согласятся с возможностью кредитования этой компании. Кроме того, в этом случае они имеют установочную стоимость для залога. При прочих равных условиях кредиторы с большей охотой примут в залог прошедшие процедуру листинга акции, чем внесписочные, - про­дать списочные акции легче, если продажа неизбежна из-за несостоя­тельности заемщика.

При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Нельзя не принимать во внимание и то, что для акционерного общества, чьи акции обращаются на бирже, легче определить установочную стоимость при слияниях и поглощениях, которая ориентируется на рыночную цену соответству­ющих акций. Если же данная финансовая операция организуется в отно­шении компании, акции которой не имеют рыночной котировки, то она вынуждена согласиться с ценой, близкой к книжной стоимости своих активов, которую сопоставить будет не с чем.

Листинг в ряде стран является основанием для предоставления ком­пании определенных, более существенных скидок при налогообложении.

Подводя итоги, можно отметить, что листинг обеспечивает большую рыночность и внимание к компании со стороны инвесторов. Публика­ция данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансо­вым экспертам составить полное представление о рыночном «поведе­нии» каждого списочного выпуска, что привлекает к этим акциям но­вых покупателей, способствует увеличению числа сделок с ними и по­вышению их ликвидности. Это в конечном итоге позволяет компании, чьи акции допущены к обращению на бирже, увеличить число своих ак­ционеров и распределить собственность между большим числом лиц, а следовательно меньшим числом акций, управлять большим капиталом, что облегчает управление компанией теми, кто владеет контрольным пакетом акций.

Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную из­вестность, способствует формированию благоприятного общественно­го мнения о ней, что в свою очередь сказывается на повышении спроса на ее продукцию и услуги.

Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке. Биржа -- это система поддержки рыночной стоимос­ти акций, так как в своих собственных интересах она осуществляет ряд мероприятий, направленных на поддержание рыночной стоимости ак­ций и предотвращение манипулирования ценами, которое могло бы при­вести к нежелательным изменениям их стоимости.

Таким образом, листинг - это система поддержки рынка, которая создает наиболее благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить надежные и качественные ценные бумаги и способ­ствует повышению их ликвидности.

Вместе с тем не следует понимать, что преимущества, которых по­зволяет добиться листинг, реализуются автоматически. Часто рынок проявляет безразличие к тому, прошли ли акции процедуру листинга или нет. Если компания малоизвестна и не может использовать преиму­щества листинга, то активность торговли акциями снижается, и акции перестают удовлетворять требованиям листинга. Иногда цены на та­кие акции после листинга находятся на более низком уровне, чем до него. К тому же, контроль за компанией и ее деятельностью со стороны бир­жи, если это предусматривается соглашением о листинге, предполагает дополнительные обязательства и расходы, связанные с листингом: бир­жевой сбор за листинг, ежегодная плата за поддержание листинга и т.д.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котироваль­ный лист биржи, может быть уверен в достоверности информации о ком- пании-эмитепте и рынке ее ценных бумаг. В зарубежной практике ком­пании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, в соответствии с дого­вором о листинге представляют инвесторам значительно больше информации о себе и своей деятельности. Это позволит им оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг. Котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволя­ет легче реализовывать их.

Таким образом, можно утверждать, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор преимуществ, кото­рые несет в себе комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвес­тиций в акции компаний, прошедших листинг.

Получает ряд преимуществ от введения листинга и биржа. Отсев некачественных ценных бумаг повышает стабильность и ликвидность рынка, это ведет к увеличению числа участников торговли и их актив­ности, что в свою очередь способствует росту репутации биржи и ее доходов. Процесс листинга является одним из элементов контроля за обращением ценных бумаг на бирже и непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на ней сделки от мошенничества и злоупотреблений.

В 1992-1993 гг. некоторые российские фондовые биржи, претендо­вавшие на ведущее положение на российском рынке ценных бумаг, объя­вили о введении процедуры листинга. Первой среди них была Московс­кая центральная фондовая биржа. В то время процедура допуска цен­ных бумаг к торговле на российских фондовых биржах законодательно не регулировалась, и биржи устанавливали порядок включения ценных бумаг в свои списки исключительно самостоятельно. В тот период в нашей стране листинг не оказывал сколько-нибудь значительного влия­ния как на оценку качества ценной бумаги с точки зрения инвестора, так и на оценку эмитента с точки зрения партнера. Однако все чаще в нормативных документах упоминались ценные бумаги, имеющие ры­ночную котировку.

Например, покупатели - банковские структуры, владеющие цен­ными бумагами, включенными в рыночную котировку, как правило, име­ют преимущество в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами, такой котировкой не обладающими.

Биржи устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже была своя «технология» допуска ценных бумаг к котировке, различались и требо­вания к компаниям, желающим котировать свои акции на данной бирже. Разрабатывая положения о листинге, российские биржи опирались на мировой опыт.

Например, в Германии существует восемь фондовых бирж, но эми­тенту важнейших немецких ценных бумаг («национальных») достаточ­но пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции мо­гут котироваться и на остальных семи. Считается, что в Германии ус­тановлены самые либеральные требования к допуску ценных бумаг к биржевым торгам, более строгие - в Японии и, наконец, самые жест­кие - в США.

Это, по-видимому, объясняется гем, что при допуске к биржевой тор­говле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Без их участия эмитент не может включить свои ценные бумаги в списки биржи, и кредитные институты, сопровождающие до­пуск ценных бумаг эмитента в биржевые торги, принимают на себя та­кую же ответственность за качество ценных бумаг, как и их эмитенты. Банк, стремясь избежать удара но репутации от введения в биржевой торг «некачественной» ценной бумаги и потерять доверие клиентов, осуществляет тщательный отбор эмитентов для продвижения их цен­ных бумаг на биржу. Благодаря информационной открытости биржево­го рынка, сведения о неблагоприятном положении дел компании-эмитента быстро становятся достоянием широкой общественности, что может негативным образом сказаться на деятельности данного кредитного учреждения.

Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти про­цедуру листинга, найти банк, который возьмет на себя ответствен­ность ввести его ценные бумаги на биржу. В Германии банки являются универсальными, и их деятельность распространяется как на осуществ­ление банковских операций, так и па торговлю ценными бумагами, хра­нение и управление ими. Банк, занимаясь подготовкой документа на допуск, принимает на себя руководство по осуществлению этой проце­дуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.

Вместе с подачей ходатайства представляется официально заверен­ная выписка из торгового реестра, последняя регистрация уст ава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельности. Собственный ка­питал компании должен составлять не менее 3,5 млн нем. марок, а пред­положительная курсовая стоимость эмиссии - 2,5 млн нем. марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых пре­дусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитала, т.е. ценные бумаги свободно обращаются на рын­ке, и в них учитываются потребности биржевой торговли. При этом ак­ция каждого номинала и каждого вида, эмитируемая данной компанией, проходит процедуру листинга. Сравним условия допуска на внебирже­вой организованный или, как он называется в Германии, регулируемый рынок. Первый критерий - срок существования акционерного обще­ства - не имеет значения, однако если отсутствует финансовый отчет, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами.

Собственный капитал должен составлять не менее 500 тыс. нем. ма­рок, а процент «распыления» акций, т.е. распространения их среди ак­ционеров, не менее 5%. Таким образом, это рынок акций средних и мел­ких предприятий, поэтому правила допуска к торговле менее жесткие, кроме того, в основном такие предприятия - это собственность семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке.

Для проверки соответствия параметров выпуска ценных бумаг ус­тановленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных качеств ценных бумаг на биржах создан специальный отдел - отдел листинга, который решает следующие задачи: осуществляет эксперти­зу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формаль­ным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.

Если в Германии процедуру листинга наряду с государственными органами организуют банки, то в Японии окончательное решение о до­пуске ценных бумаг к обращению на бирже принимается лично мини­стром финансов. Отличительной особенностью японской модели орга­низации листинга является то, что ценные бумаги могут быть включе­ны в котировальные листы биржи не только по заявлению эмитента, но и по заявлению участника торговли. Однако, как было показано выше, листинг помимо целого ряда очевидных преимуществ может иметь и отрицательные черты для эмитента.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторам, поэто­му для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке, на­пример, на Нью-Йоркской фондовой бирже, корпорация должна отве­чать ряду требований. Часть из них касается количественных показате­лей деятельности последней: величина активов для резидентов минимум 18 млн долл.; для слаборазвитых стран - 12 млн долл.; для стран, где нет фондовых бирж, - 10 млн долл.; прибыль за последний балансовый год должна составлять 2,5 млн долл., за каждый год из двух предше­ствующих последнему балансовому году - не менее 2,5 млн долл. (или суммарная прибыль за последние три года - не менее 6,5 млн долл., причем каждый год должен быть прибыльным); число выпущенных в обращение акций должно составлять не менее 1,1 млн штук, число акци­онеров, владеющих не менее чем 100 акциями, - 2 тыс. человек или общее число акционеров - 2,2 тыс. человек. Вместе с тем корпорация, отвечающая всем «количественным» требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже, так как биржа оценивает еще и степень известности компании в масштабе стра­ны, место, занимаемое ею в отрасли, и т.п.

Другой тенденцией развития процедуры листинга является унифи­кация правил допуска ценных бумаг на биржу в пределах одной страны путем установления одинаковых количественных и качественных кри­териев, по которым происходит отбор ценных бумаг. С учетом много­летнего опыта развития биржевой торговли в развитых странах пост­роены механизмы государственного регулирования, устанавливающие минимальные общие критерии листинга для всех бирж. В России прави­ла листинга и делистинга, установленные биржей, должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для занесения их в котировальный лист первого уровня:

Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен со­ставлять не менее 10 млн ЭКЮ;

Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не ме­нее трех лет;

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист первого уровня должны устанавливаться следующие требования:

Численность акционеров общества должна составлять не менее 1000 чел.;

Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 40 тыс. ЭКЮ.

Для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня их эмитент должен принять перед биржей обязательство соблюдать тре­бования по раскрытию информации в порядке и объеме, установленны­ми биржей.

Правила листинга и делистинга должны включать следующие тре­бования к эмитенту ценных бумаг для внесения их в котировальный лист второго уровня:

Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен со­ставлять не менее 6 млн ЭКЮ;

Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не ме­нее двух лет;

Соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о сво­их ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и информацию об акционерном обществе в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах».

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист второго уровня должны устанавливаться следующие требования:

Ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в со­ответствии с требованиями российского законодательства;

Отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистри­рован в соответствии с действующим законодательством;

Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;

Наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;

Для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных орга­нах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффили­рованным лицом 20%) и более голосующих акций общества;

Численность акционеров общества должна быть не менее 500 чел.;

Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 20 тыс. ЭКЮ.

Правилами листинга и делистинга биржи могут устанавливаться дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более стро­гие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с тре­бованиями, изложенными в Положении «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

Однако в зависимости от размеров биржи, ее престижа и занимаемо­го ею положения на фондовом рынке страны могут различаться число­вые величины, характеризующие соответствующие критерии. Чем выше престиж биржи и ее значение для национального рынка цепных бумаг, тем выше требования, предъявляемые ею к ценным бумагам и их эми­тентам. Рассматривая опыт применения листинга на пяти крупнейших отечественных биржах, необходимо отметить, что до введения правил листинга ФКЦБ были установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении, срок существования эмитента без убытков хозяйственно-финансовой деятельности, а на четырех из них еще и ми­нимальная граница уставного фонда.

Вместе с тем наблюдался значительный разброс по показателям, при­нятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и каче­ственном отношениях. Это отличало процедуру листинга на отечествен­ных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основ­ном унифицированы. Критерии, используемые на отечественных бир­жах, были неоднородны, что особенно четко прослеживалось при изуче­нии опыта развитых фондовых рынков.

Значение унификации требований к листингу весьма велико. Прой­дя процедуру листинга на одной из бирж, эмитенты могут без особых сложностей обеспечить котировки своих ценных бумаг на другой бирже и по существу быть включены в котировальные листы сразу несколь­ких бирж. Это существенно расширяет их рыночное пространство. На­пример, в Германии ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и го­сударственные ценные бумаги, включенные в списки одной из восьми фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.

В связи с этим важное значение имеет принятое ФКЦБ Положение «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг», которое является первым нормативным актом, регули­рующим процесс допуска и исключения ценных бумаг из обращения на фондовых биржах. До принятия данного Положения порядок включения ценных бумаг в списки биржи регулировался исключительно самими биржами.

Положением установлены обязательные минимальные требования, предъявляемые к эмитентам и их ценным бумагам при проведении листинга. Очень важен тот факт, что эти требования являются общи­ми для всех бирж. Таким образом, можно сказать, что создана единая база, на основании которой биржи могут составлять свои правила листинга. Унификация требований к листингу позволяет преодолеть существующий разброс показателей, используемых при листинге на различных биржах.

Положение устанавливает более строгие требования к эмитентам цепных бумаг в части раскрытия ими информации о своей деятельно­сти и своих ценных бумагах. Это ведет к большей информационной прозрачности биржевого рынка ценных бумаг, а также позволяет бо­лее точно определить качество ценных бумаг, предлагаемых к торгов­ле на бирже, что в свою очередь повышает степень защищенности инвесторов.

Система допуска ценных бумаг к обращению должна быть доста­точно эффективной и надежно защищать инвесторов от неправомерных действий участников биржевой торговли, на это нацелены основные принципы ее организации, такие как:

Создание равных возможностей для участников торговли и их кли­ентов при получении информации, раскрываемой в соответствии с пра­вилами листинга и делистинга;

Своевременное исключение из котировальных листов ценных бу­маг, не соответствующих установленным требованиям;

Осуществление необходимых мер, предотвращающих манипулиро­вание ценами.

Правила листинга и делистинга ценных бумаг для включения в ко­тировальные листы второго уровня должны обеспечивать своевремен­ное исключение из котировального листа ценных бумаг, не соответству­ющих установленным требованиям.

Организация процедуры листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Как правило, на всех россий­ских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел ли­стинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого раз­мещены и зарегистрированы в соответствии с действующим законода­тельством. Она представляется на фирменном бланке и должна иметь пе­чать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске цен­ных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к листин­гу. Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссии установленно­го образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополни­тельно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми ауди­торами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эми­тента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рас­смотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно гри инстанции: отдел листинга, затем комиссия по допуску ценных бу­маг и, наконец, биржевой совет. Если принимаемое решение положитель­ное, биржа и акционерное общество-эмитент заключают договор (со­глашение) о листинге.

Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен ис­ключительно в случае несоответствия представленных документов за­конодательству Российской Федерации и правилам листинга и делис- тинга.

Подписав соглашение о листинге, эмитент обязуется представлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о трансфер-агенте и регистраторе акций, о дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.

Например, одним из требований, предъявляемых к корпорациям, ко­тирующим акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, является перио­дическое представление ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также периодической публичной отчетности о финансо­во-хозяйственной деятельности. Публикация сведений, касающихся фи­нансового положения компании - один из центральных моментов как саморегулирования, осуществляемого биржей, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования введены и на российских биржах.

Компания уплачивает бирже единовременный сбор за листинг, раз­меры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой спи­сок, и ежегодно вносит определенную сумму за поддержание листинга.

Процедура регулирования допуска к обращению ценных бумаг мо­жет предусматривать и процедуру делистига. Она проводится на ве­дущих биржах экономически развитых стран (исключение составляет Германия) и состоит в том, что биржа с целью защиты интересов инве­сторов может временно или навсегда исключить ценные бумаги акци­онерного общества из котировочного листа. Например, правилами до­пуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркс­кой фондовой бирже, за последней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котиру­ющихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров со­чтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем ко­личественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репута­ции биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

Отсрочка начала торговли - до открытия торгов биржа может при­казать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило очень большое количество заказов на покупку или продажу;

Перерыв в торговле, который объявляется в любое время, в случае если необходимо сообщить какую-либо важную информацию;

Приостановка торговли на одну сессию и более используется, ког­да нужно время, чтобы разобраться в каком-либо важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге. Торговля приоста­навливается до устранения такого нарушения или принятия решения о делистинге ценных бумаг компании-эмитента.

Исключение ценных бумаг из котировального листа биржи (делис- тинг ценных бумаг) может производиться биржей по следующим при­чинам:

Заявитель подал заявление на исключение ценных бумаг из коти­ровального листа;

Регулирующим органом принято решение о признании выпуска цен­ных бумаг несостоявшимся;

Вступило в силу решение суда о недействительности выпуска цен­ных бумаг;

Ликвидирован эмитент ценных бумаг;

Истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению па бирже;

Истекли сроки обращения ценных бумаг;

Эмитент ценных бумаг не выполнил обязательств перед биржей, принятых при включении ценных бумаг в котировальный лист;

Показатели деятельности эмитента и объемы продаж ценных бу­маг эмитента не соответствуют требованиям, предъявляемым при вклю­чении ценных бумаг в котировальный лист биржи.

Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к об­ращению на бирже по решению органа управления биржи могут допус­каться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями действующего законодательства. Порядок листинга и делистинга этих ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требо­вания к эмитенту и непосредственно ценным бумагам устанавливают­ся биржей самостоятельно. Отдельно биржа организует торговлю и рас­крытие информации о данных ценных бумагах согласно принятому Положению «О требованиях, предъявляемых к организаторам торгов­ли на рынке ценных бумаг».

Ситуацию, складывающуюся на российском фондовом рынке, мож­но охарактеризовать как этап становления листинга. Хотя на многих биржах в основном обращаются ценные бумаги, которые не прошли установленную процедуру листинга, и различия между введением цен­ной бумаги в процесс биржевой и внебиржевой организованной торгов­ли малоощутимы, основные отечественные биржи, например ММВБ, а также внебиржевые торговые площадки применяли систему листинга, включая согласно нормативным документам ценные бумаги в котиро­вальные листы первого и второго уровней.

16.3. ВНУТРЕННИЙ УЧЕТ ЦЕННЫХ БУМАГ В БРОКЕРСКОЙ ФИРМЕ

Обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг зависит от информации, которая поступает от профессиональных посредников. Для однотипности ведения внутреннего учета Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предъявляет определенные требования к професси­ональным участникам и порядку внутреннего учета ценных бумаг, по которым осуществляются операции. При этом брокерские и дилерские фирмы руководствуются постановлением ФКЦБ «Об утверждении Вре­менного положения "О лицензировании брокерской и дилерской деятель­ности на рынке ценных бумаг"» от 19 декабря 1996 г. № 22 и Временного положения «О порядке осуществления брокерской и дилерской деятель­ности на рынке ценных бумаг».

В данном документе предусматриваются следующие требования к брокерской и дилерской деятельности:

Исполнять поручения клиентов в полном соответствии с получен­ными от них указаниями;

Доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обяза­тельств по договору купли-продажи ценных бумаг;

Исполнять поручения клиентов в порядке их поступления с учетом условий поручений клиентов;

Обеспечить надлежащее хранение и отдельный учет ценных бумаг;

Утвердить внутренние процедуры и правила ведения учетных ре­гистров и составление внутренней отчетности в соответствии с требо­ванием ФКЦБ.

При ведении внутреннего учета ценных бумаг в брокерской и ди­лерской фирмах они руководствуются Временным положением об учет­ных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участни­ков рынка ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 26 ноября 1996 г. № 21.

В данном документе представлены первичные документы и регист­ры внутреннего учета ценных бумаг.

К первичным документам относятся поручение клиента на соверше­ние сделки с ценными бумагами и распорядительная записка (документ, удостоверяющий совершение сделки с ценными бумагами).

К регистрам внутреннего учета относятся: регистр учета сделок, регистр учета расчетов и регистр учета ценных бумаг.

Процесс специализации между профессиональными посредниками требует четкого отражения операции с ценными бумагами в посредни­ческих подразделениях. Это позволяет повысить конкурентоспособность конкретной посреднической фирмы и обеспечивает доверие со стороны клиентов. Внутренний учет ценных бумаг необходим для того, чтобы знать о состоянии ценных бумаг на каждый рабочий день.

В структуре брокерской и дилерской компании можно выделить следу­ющие подразделения, связанные с процессом исполнения и учета сделок:

Фронт-офис (торговый отдел), сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами;

Бэк-офис, обеспечивающий исполнение сделок, осуществляющий внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами;

Бухгалтерия, осуществляющая учет операций и составляющая финан­совую отчетность в соответствии с существующими нормативами учета.

Фронт-офис может включать следующие отделы:

Торговый отдел (дилинг);

Отдел портфельного менеджмента;

Отдел по работе с институциональными клиентами;

Отдел но работе с индивидуальными клиентами.

Основной задачей фронт-офиса является заключение сделок с цен­ными бумагами от имени компании и по поручению ее клиентов.

Бэк-офис осуществляет процедуры учета и исполнение сделок по цен­ным бумагам.

Основными функциями бэк-офиса являются:

Контроль за исполнением заказов клиентов;

Улаживание сделок;

Контроль за соблюдением нормативов финансового состояния сче­тов и использованием денежных средств и ценных бумаг клиентов;

Учет движения ценных бумаг и денежных средств;

Хранение ценных бумаг и денежных средств клиента;

Представление информации руководству фирмы и брокерам;

Поддержание связи между владельцами и эмитентами ценных бумаг. Организационная структура бэк-офиса брокерской фирмы была раз­работана американским ученым Дэвидом Вайсом и используется в 65 странах мира (рис. 16.4).

Современная ситуация 7

Проблемы и перспективы развития РЦБ в России 9

Общая характеристика вторичного рынка

Вторичный рынок ценных бумаг – рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже – основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем – доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление – от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары, услуги, возрастают их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку цель биржевых спекулянтов – получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и является столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала – временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели – купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.

Возможность перепродажи – важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становятся сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.

По уровню ликвидности рынок России далеко уступает рынкам развитых стран. В России ликвидными являются рынок государственных ценных бумаг, имеющий соответствующую инфраструктуру, и рынок акций не более 200 акционерных обществ (нефть, газ, телефонная сеть, «электричество» и т. п.). Вторичный рынок акций производственных компаний находится в зачаточном состоянии.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг – биржевой (организованный); неорганизованный (внебиржевой). В свою очередь, и тот, и другой принимают разнообразные формы организации.

Вторичный рынок ценных бумаг

перепродажа выпущенных в обращение ценных бумаг.

Основные типы

Форма организации

Основные субъекты

Развитие законодательства РФ в области РЦБ.

Я думаю, что прежде всего надо начать с того что нормативно-правовая рынка ценных бумаг в странах с развитым рыночным хозяйством создавалась на протяжении многих десятилетий. В России, где формирование рыночных отношений связано с преодолением многих препятствий, созданных старой системой, этот процесс протекает особенно трудно. Административно-командная экономика почти не нуждалась в ценных бумагах. Ликвидация после 1917 года рынка ценных бумаг и замена экономических методов хозяйствования методами командно-аминистративными исключили какую-либо историческую преемственность в законотворческой деятельности. С конца 20-х и до конца 70-х годов не было принято никаких нормативных актов о ценных бумагах. Единственным документом такого рода было «Положение о простом и переводном векселе», он был издан в 1937 году.

Объективные и субъективные предпосылки для возрождения в стране рынка ценных бумаг начали формироваться только в конце 80-х годов. В связи с развитием товарно-денежных отношений, появилось множество нормативных актов и постановлений, не образующих, какой-либо целостной системы, объединенных единой правовой концепцией. Необходимость упорядочивания этого процесса потребовало установления правовых норм, регулирующих на государственном уровне выпуск и обращение ценных бумаг, а также деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг. Разработанные и принятые в этом плане документы можно разделить на три группы:

Законодательные и нормативные акты, исходившие от Союзного и Российского парламентов;

Указы Президента Российской Федерации и постановления правительства;

Ведомственные нормативные акты Министерства финансов, Центрального банка, Госкомимущества Российской Федерации и других правительственных органов;

В Российской Федерации нормативные документы, регламентирующие деятельность на рынке ценных бумаг, начали разрабатываться в конце 1990года. Это были прежде всего « Закон о Центральном банке РСФСР», Закон «О банках и банковской деятельности в РСФСР» (от 2 декабря 1990года), Закон «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах В РСФСР» , «Положение об акционерных обществах»(от 28 декабря 1991 года). Эти нормативные документы впервые за последние 60 лет дали официальную трактовку таких понятий, как акция, облигация, сертификат ценной бумаги, опцион, а также определили порядок выплаты дивидендов и процентов. С этого времени работа по определению принципов и правил регулирования рынка ценных бумаг сконцентрировалась в исполнительных органах – в Правительстве, в Министерстве финансов и Центральном банке РФ.

К числу основных нормативных документов рынка ценных бумаг относится Закон РСФСР от 3 июля 1991года «О приватизации Государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации» и «Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий Российской Федерации», закон от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг», «об акционерных обществах». Более частный характер имеют многие другие законодательные акты, изданные государственными органами. К их числу принадлежат решения о применении векселя в хозяйственном обороте; о введении залога; о развитии ипотечных операций; о создании холдинговых компаний; о разрешении иностранцам приобретать акции российских акционерных обществ; и т.д. Самый основной правовой акт принятый не так давно, по моему мнению и не только, это закон «О рынке ценных бумаг». Этот правовой акт становится своеобразным стержнем, который будет определять стратегию развития фондового рынка на ближайшие лет пять. С вступлением его в силу появляется четкое разграничение полномочий всех органов власти, которые до этого времени, так или иначе контролировали данный рынок. А их было около десятка. Это Федеральная комиссия по ценным бумагами и фондовому рынку, Центробанк, Минфин, Госкомимущество и другие. Теперь каждому из них отводится свое место. Главенствующее положение занимает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Она контролирует деятельность профессиональных участников фондового рынка.

В нормативной базе рынка ценных бумаг существуют несомненные пробелы и нестыковки, одни из них достаточно серьёзны, другие тактического характера.

Главной стратегической проблемой является ответственность. У нас есть множество норм в законах, но нет никакой ответственности за их нарушение.

Современная ситуация

В НАЧАЛЕ 90-х гг. биржи росли как грибы после дождя. Однако они даже отдаленно не походили на цивилизованные и напоминали скорее оптовые рынки. Продавалось там буквально все - от "КамАЗов" до джинсов. Потом свежую кровь внесла приватизация. Огромные деньги в виде ваучеров, акций предприятий, вкладов населения с новой силой разожгли торговлю. На биржах стали открываться фондовые секции для торговли акциями. Их тогда было около 130. После череды кризисов большинство из них разорилось. Сейчас в Москве, по данным Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), три фондовые биржи: фондовая секция Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российская торговая система (РТС), Московская фондовая биржа (МФБ). Самой крупной считается ММВБ, на которую приходится около 80% всего оборота рынка акций. На РТС и МФБ - остальные 20%. Лицензии на брокерское обслуживание в столице имеют около 600 фирм, но с физическими лицами могут работать порядка 270. Самые крупные компании "Тройка Диалог", "Атон", "Ренессанс Капитал", "Брансвик UBS", ОФГ. На них приходится значительная часть биржевого оборота. Однако они в основном ориентированы на работу с компаниями и иностранными инвесторами. С частниками предпочитают работать "Брокеркредитсервис", "ВЭО-Открытие", "Финанс-аналитик", "Аллор-инвест". Кстати, именно деньги физических лиц позволили им за последнее время сильно нарастить свои обороты. У ведущих компаний оборот доходит до 200 млрд. руб. в квартал. Такие обороты стали возможны благодаря торговле через Интернет. Компания выдает клиенту компьютерную программу, и он с домашнего компьютера по Сети подключается к брокеру, который соединяет его с биржей. И человек сам совершает сделки.

Введение

2. Организационная структура фондовой биржи, субъекты фондовой биржи

3. Операционный механизм фондовой биржи

Заключение

Список используемой литературы

Введение

В условиях современного капитализма вложение денег в ценные бумаги остается актуальным. Положение на фондовой бирже, как правило, приковывает внимание различных слоев населения, частного сектора и правительства.

Биржа занимает видное место в структуре капиталистической экономики, особенно в сфере обращения, и служит важным источником поступления денежных средств в промышленность и другие отрасли хозяйства. Она отражает также конъюнктурное положение в экономике, частном секторе, психологический настрой населения.

Биржа представляет собой рынок, на котором продают свои ценные бумаги (главным образом акции), с одной стороны, корпорации, кредитно - финансовые учреждения, нуждающиеся в дополнительных денежных средствах, а с другой - физические лица, различные организации, стремящиеся выгодно вложить свои сбережения. Корпорации, как правило, продают вкладчикам (покупателям) часть доли или всю свою долю собственности. Особенность биржи состоит в том, что через нее осуществляются продажа и покупка акций прежних выпусков, т.е. переход уже существующих акций от одного владельца к другому. Подобного рода операции не приводят к образованию нового капитала, но создают так называемые ликвидные средства, позволяющие увеличить количество наличных денег. Без гарантии ликвидности вкладчики не стали бы покупать новые выпуски акций.

Покупка акций вкладчиком представляет собой приобретение не только доли собственности в каком-то предприятии, но также отвесности и определенного финансового риска предпринимателя. Покупатель акции будет вознагражден и получит дополнительный доход, если корпорация или компания получит прибыль. В противном случае акционер остается без дивиденда Он может и потерять свой вклад при банкротстве компании.

Акции привлекают вкладчиков тем, что их ценность может вырасти значительно быстрее вкладов в банках или государственных ценных бумаг. В условиях экономического бума и инфляционных процессов цена акции растет значительно быстрее. В то же время прибыль от такого роста носит чисто теоретический характер и может быть реально реализована только при продаже акций. Привлекательность этой формы вложения объясняется также определенными налоговыми льготами.

Все это свидетельствует о том, что биржа выполняет важную роль по аккумуляции и мобилизации денежного капитала, несмотря на то, что она представляет собой вторичный рынок, выполняющий функцию перераспределения.

Значение фондовой биржи велико также в связи с интернационализацией производства и капитала, что проявляется в деятельности крупных кредитно-финансовых институтов.

Через кредитно-финансовый и валютный механизм биржа в значительной степени связана с промышленным циклом, обусловливающим определенные колебания на бирже через изменение валютных курсов и процентных ставок, приводя к изменениям в торговых и платежных балансах, а также на рынке ссудных капиталов. Особое воздействие на биржу оказывает расстройство государственных финансов, которое выражается в огромных дефицитах бюджетов и росте государственного долга.

Процесс купли-продажи ценных бумаг в настоящее время полностью автоматизирован и компьютеризирован, что в значительной степени снижает издержки и повышает производительность сделок. С помощью ЭВМ разрабатываются специальные программы по наиболее выгодному размещению денег.

Государственная поддержка способствует усилению роли биржи, поскольку система законодательного регулирования не допускает грандиозных спекуляций и мошенничества. Бирже обеспечена кредитная поддержка государства и через систему кредитно-финансовых институтов.

Таким образом, с усилением роли банковских монополий экономическая роль биржи возрастает; здесь банки и другие кредитно-финансовые учреждения совершают операции с ценными бумагами мобилизуя денежные средства предприятий, компаний и населения.

1. Назначение и особенности вторичного рынка ценных бумаг

Вторичный рынок ценных бумаг обычно определяется как совокупность отношений по поводу отчуждения ценных бумаг между участниками рынка, возникающих после процесса их выпуска (размещения).

В юридическом смысле вторичный рынок представляет собой бесконечную череду переходов прав собственности на ранее размещенные (эмитированные) ценные бумаги, или их отчуждения.

Основу отношений на вторичном рынке составляют отношения между владельцами ценных бумаг (инвесторами). Однако на вторичном рынке могут иметь место и отношения между инвесторами и эмитентами. Такие отношения составляют суть отношений первичного рынка, на котором ценная бумага выпускается в обращение. На вторичном рынке отношения между эмитентом и инвестором представляют собой отношения по поводу прекращения существования ценной бумаги, поскольку исходное эмиссионное отношение перестает существовать. На практике такого рода отношения возникают в двух случаях:

1) при окончательном изъятии ценной бумаги из обращения. В этом случае имеет место процесс погашения ценной бумаги ее эмитентом. Такое возможно, например, когда истек срок существования облигации; когда по условиям эмиссии эмитент обязан выкупить ее досрочно по требованию инвестора; когда эмитент обязан выкупить часть своих акций на рынке при уменьшении уставного капитала акционерного общества;

2) при временном изъятии ценной бумаги из обращения. Временный выкуп эмитентом акций у акционеров возникает в случаях, предусмотренных законом. Но акции сразу не погашаются. В течение года эмитент может снова продать эти ранее выкупленные акции, а если это ему не удается, он обязан их погасить (т.е. изъять из обращения окончательно) и на величину номинальной их стоимости уменьшить свой уставный капитал.

Из этого следует, что вторичный рынок ценных бумаг есть не только рынок их обращения, но и рынок их изъятия в форме временного изъятия из обращения или полного погашения. Процесс погашения ценных бумаг постоянно присутствует на вторичном рынке в тех случаях, когда ценная бумага прекращает свой жизненный цикл. Однако основу данного рынка составляет, естественно, сам процесс их обращения.

Следовательно, более правильно, когда проводится различие между обращением ценной бумаги и ее вторичным рынком:

Обращение ценных бумаг - это единство процессов отчуждения и присвоения ценных бумаг между инвесторами;

Выбытие ценных бумаг из обращения - это прекращение (окончательное или временное) ссудных (долговых) отношений между эмитентами и инвесторами. Выбытие отличается от обращения тем, что при обращении ценная бумага отчуждается от одного владельца и переходит в собственность другого владельца, а при выбытии ценная бумага отчуждается от ее владельца, но не переходит в собственность ее эмитента, а перестает существовать в качестве ценной бумаги (временно до ее новой продажи инвестору изъятие или окончательно в случае ее погашения - гашение);