Что такое инвестиционный анализ, или как вложить деньги и не прогадать. Основы анализа в сфере инвестиций Стоимость капитала и процентные ставки

Мы вновь возвращаемся к вопросам стратегии развития, инвестиционной политики, оценки эффективности инвестиционных проектов. Неотъемлемой частью управления бизнесом является сквозной аналитический инструмент, которым руководство компании пользуется всегда, когда нужно принять решение. Эта особая системная функция, опирающаяся на учет, задействуется для разных целей, главные из которых связаны с реальными инвестициями. Инвестиционный анализ как комплексное обеспечивающее средство инвестиционного процесса рассматривается в настоящей статье.

Понятие и классификация инвестиционного анализа

Мне нравится обращаться к фундаментальным понятиям управленческих событий и действий. Почему? Наверное, потому что без научного знания в тонких «материях» инвестиционной практики достаточно трудно разобраться. А одним из постулатов этого знания является понимание предмета исследуемых категорий, понятия которых позволяют выстроить аксиоматические основы для развития методологии. Мы находимся в понятийном поле инвестиционной сферы, и к прилагательному «инвестиционная(ый)» можем добавить:

• стратегия;
• процесс;
• деятельность;
• политика;
• проект;
• риск;
• анализ.

Понятия – это суть явления, и если семантика фраз отличается, значит, за ними стоит отличное содержание, имеющее в практике особый смысл. Обратите внимание, какое бы понятие из представленного перечня мы ни взяли, анализ имеет отношение к каждому из них. Разберем по элементам фразу «инвестиционный анализ» (ИА). С позиции научного метода анализ (от analysis (греч.) – расчленение, разложение) представляет собой процесс мысленного разделения исследуемого объекта на части. Аналитик спрашивает: «А что происходит по сути, каковы строение, состав, свойства и взаимосвязи частей объекта?». Суть никогда не лежит на поверхности, а значит, объект исследования необходимо препарировать или разделить на части.

Модель аналитико-синтетической процедуры. Источник: Учебное пособие для слушателей МВА. Автор – Гончарова С.Г.

Как известно, корректность анализа определяется по результатам синтеза объекта, позволяющего в той или иной мере прояснить сущность объекта, сравнить его с другими аналогичными объектами по критериям анализа и синтеза. Далее рассмотрим прилагательное «инвестиционный». Оно определяет специфику анализа, связанного с решениями на более высоком и более низком уровнях их принятия от стратегии до конкретных задач проектного типа. Выраженная позиция определяет основы понятия инвестиционного анализа.

В прикладном плане под ИА мы будем понимать комплексную аналитическую деятельность, направленную на получение обоснования принятия эффективного инвестиционного решения. Системы и методы инвестиционного анализа воспроизводят методологию финансово-экономического анализа, частью которого они являются. Стратегический тип ИА, оценка инвестиционных программ, проектов и отдельных операций формируют два взаимосвязанных контура аналитико-оценочных процедур.

В связи с наличием нескольких контуров, связанных с инвестициями, особое значение приобретает деление анализа на виды. Ниже представлена классификация ИА на основе ряда признаков. Основными признаками являются уровень и момент выполнения процедуры вне зависимости от ее типа.

Классификация видов ИА в коммерческой организации

Субъекты и объекты ИА

Содержание и структура инвестиционного анализа во многом определяется его субъектами, предметом и объектами. Под субъектами ИА мы будем понимать лиц, которые непосредственно делают анализ, и круг участников, в интересах которых он выполняется. При этом исполнителей разделим на лиц, участвующих в стратегическом ИА, и лиц, выполняющих инвестиционный анализ, связанный с проектным выбором и осуществлением реальных инвестиций. В анализе, предваряющем разработку инвестиционной стратегии, участвуют:

• директор по развитию;
• финансовый директор;
• коммерческий директор;
• главный инженер;
• руководители, представляющие центры инвестиций в компании.

В ИА, выполняемых на проектном уровне, названным руководителям отводится больше курирующая функция, а непосредственное исполнение анализа осуществляют:

• финансово-экономическая служба;
• бухгалтерия;
• служба маркетинга;
• служба главного технолога;
• отдел капитального строительства;
• другие службы, имеющие отношение к проекту.

Структура служб, участвующих в ИА проектов, может быть универсальной и формироваться под кампанию отбора и выбора проектов в портфель, а может создаваться под каждый проект в уникальном формате. ИА выполняют также и специализированные подразделения внешних заинтересованных лиц: банков, консалтинговых и страховых компаний. Субъекты, принимающие решения по итогам выполненного ИА, в своем составе имеют:

• инвесторов;
• руководителя компании;
• группу сессии стратегического планирования;
• кредитные комитеты банков;
• поставщиков и покупателей (в некоторых случаях);
• представителей других заинтересованных организаций и органов власти.

Предмет ИА определяется причинно-следственными связями финансовых процессов, протекающих в результате инвестиционной деятельности компании, параметрами сопутствующей социально-экономической эффективности. Итоги проведенных исследований дают возможность правильно оценить направления и размеры вложений, обосновать планы бизнеса, изыскать резервы улучшения процессов. Объектами ИА являются результаты действий соответствующего уровня.

1. Модель стратегической инвестиционной позиции компании.
2. План стратегических инвестиционных мероприятий.
3. Структура и состав инвестиционного портфеля предприятия.
4. Программы проектов.
5. Локальные проекты.
6. Отдельные инвестиционные операции, например, в финансовом секторе.

Структура вариантов системы ИА в компании зависит от отрасли деятельности, масштабов предприятия, уровня развития регулярного менеджмента. Как правило, она выстраивается сверху вниз от стратегии и от текущего момента к будущему, в котором по факту реализации проектных задач реализуется ретроспективный анализ. Пример состава и взаимосвязей ИА показан ниже.

Вариант состава и взаимосвязей ИА компании среднего уровня

Методы стратегического ИА

Разработка инвестиционной стратегии является частью общего стратегического процесса. Перед тем, как решения в данной сфере начнут приниматься, должна быть создана модель стратегической инвестиционной позиции. Она комплексно характеризует возможности развития предприятия по приоритетным направлениям развития инвестиционной деятельности. Системы и методы инвестиционного анализа для разработки стратегии делятся на три блока. Первый блок связан с исследованием макро- и микроокружения компании для получения цельной картины инвестиционной среды, в которой она действует:

• SWOT-анализ;
• PEST-анализ;
• SWN-анализ.

Второй блок ИА имеет двойственную природу и использует основы финансового стратегического анализа. Он формирует предпосылки для решений по общей финансовой стратегии развития и по локальной инвестиционной стратегии. Содержание этой группы определяют следующие модели и методы:

• оценка эффективности бизнеса по методу SOFIA;
• модель устойчивого роста фирмы;
• оценка стоимости компании;
• матрицы финансовых стратегий компании.

Третий блок стратегического ИА обеспечивает решение задачи доработки идей, инвестиционных направлений, выявленных неопределенностей. В настоящем блоке используется три вида анализа: портфельный, сценарный и экспертный. Под портфельным анализом понимается этап маркетингового анализа, на котором выполняется сравнение единиц бизнеса и вырабатываются рекомендации по приоритетам выделения ресурсов на их развитие.

При проведении исследований практически всегда остаются несколько сфер стратегической неопределенности, способные нести в себе серьезные угрозы будущей реализации. Избежать их позволяет сценарный метод ИА. Самый простой прием основан на рассмотрении трех вариантов развития событий в результате инвестиционных моделей пессимистичного, оптимистичного и наиболее вероятного сценариев.

Виды первого блока общеизвестны из стратегического менеджмента, поэтому я ограничусь характеристиками методов ИА финансового блока. Модель SOFIA – это не только комплекс методов финансового стратегического управления, но и цельная система финансового менеджмента, в которой особое внимание уделяется инвестиционной стратегии, ее оценке и реализации. Основные компоненты этой системы показаны ниже.

Состав компонентов системы SOFIA

В модели устойчивого роста фирмы оценивается соразмерность скоростей увеличения выручки от продаж, прибыли, активов, собственно капитала и долгов компании. Метод позволяет подготовить решения по стратегической балансировке финансов, в том числе и в инвестиционной сфере. Оценка стоимости компании позволяет оценить эффективность управления бизнесом в прошлые периоды. С помощью матриц финансовых стратегических моделей (авторство BCG) возникает понимание, есть у компании возможности для инвестирования или нет.

Упрощенная схема матрицы финансовых стратегических моделей

ИА проектного уровня

Анализ инвестиционных проектов главной задачей ставит получение выводов, позволяющих выбрать проекты к реализации, обеспечить достижение намеченных результатов в ходе мониторинга выполнения и скорректировать инвестиционный процесс по итогам их закрытия. Ниже вашему вниманию представлен алгоритм выбора проекта на основе ИА. Анализ эффективности инвестиционных проектов занимает центральную часть финансово-экономического анализа, который, в свою очередь, является основным ИА в системе комплексной оценки плана стратегических инвестиционных мероприятий.

Алгоритм принятия инвестиционного проекта к исполнению по итогам ИА

Локальные задачи ИА проекта в свой состав включают следующее.

1. Оценку соблюдения требуемых условий инвестирования в проект согласно инвестиционной политике и стратегии.
2. Обоснование источников финансирования проекта и их стоимости.
3. Установление факторов, оказывающих влияние на результаты проекта, по факту отличающиеся от плановых значений.
4. Нахождение приемлемого для инвестора соотношения риска и доходности по проекту.
5. Формирование рекомендаций по повышению качества и результативности инвестиций в дальнейшей практике на основании ретроспективных обобщений.

Общая модель финансово-экономического анализа с переходом на ИА проекта

Выше представлена образная модель перехода от трех стратегий к методам ИА проектов на основе параметров эффективности. Следует подчеркнуть то обстоятельство, что методы анализа инвестиционных проектов строятся на оценке денежных потоков как реальных событий практической плоскости. Этим ИА отличается, например, от анализа хозяйственной деятельности предприятия. АХД в основу исследования ставит доходно-расходную концепцию оценки эффективности, основанную на принципе начисления, а не кэш-фло.

Среди применяемых методик ИА проектов следует назвать следующие виды анализов и оценки:

• эффективности проекта в целом;
• эффективности участия в проекте;
• эффективности проекта с учетом инфляции (в прогнозных и дефлированных ценах);
• источников инвестиционных ресурсов;
• эффективности проекта с применением имитационных моделей;
• финансовой устойчивости;
• рисковых аспектов реализации проекта;
• влияния реализации проекта на показатели эффективности всей компании.

В настоящей статье мы рассмотрели инвестиционный анализ в коммерческой организации с позиции двух уровней: стратегического и проектного. Естественно, что оба этих аспекта тесно взаимосвязаны и составляют логическую последовательность от разработки инвестиционной стратегии и политики до решения конкретных проектных задач. «За бортом» нашего внимания остался ИА финансовых инвестиций, и это не представляет проблемы, поскольку статьи на данную тему планируются. Во всяком случае, на мой взгляд, введение в предметную область инвестиционного анализа состоялось, и мы получили возможность далее детально разбирать конкретные прикладные инструменты.

Под инвестициями (лат. "investio" - одеваю) подразумевается, в самом общем определении, долгосрочное вложение капитала в экономику или временный отказ хозяйствующего субъекта от потребления собственных ресурсов (капитала) и их использование в целях увеличения собственного капитала.

В экономике принято различать два вида инвестиций:

реальные инвестиции;

финансовые (портфельные) инвестиции.

Реальные инвестиции представляют собой вложения капитала в развитие материально- технической базы хозяйствующего субъекта. Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения прогнозируемых событий, как правило, оказывается использование внеоборотных средств для производства продукта и его реализации.

Под финансовыми (портфельными) инвестициями понимают, как правило, вложение капитала в финансовые активы (ценные бумаги). К основным видам финансовых активов можно отнести облигации, акции, векселя.

Противоположным по смыслу понятием инвестиции является «дезинвестиция», которая предполагает процесс высвобождения денежных средств в результате продажи долгосрочных активов. Дезинвестиция может быть в случае невыгодности использования (эксплуатации) активов.

Если объект инвестиций оказывается существенным для хозяйствующего субъекта, принятию управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, которая является стадией разработки инвестиционного проекта. В.В. Ковалев под инвестиционным проектом понимает «совокупность инвестиций и генерируемых ими доходов. Таким образом, в инвестиционном проекте всегда имеет место инвестиция (отток капитала) с последующими поступлениями (приток средств)» .

Инвестиции, как правило, относятся к решениям стратегического характера и требуют детального аналитического обоснования. Следовательно, при анализе инвестиционных проектов финансовый менеджер должен учитывать:

рискованность инвестиционных проектов;

временную стоимость денег;

привлекательность инвестиционных проектов.

Основным методом достижения проектируемых целей является математическое моделирование соответствующих решений и их последствий на результаты деятельности хозяйствующего субъекта.

В ходе моделирования инвестиционный проект рассматривается во времени его действия и разбивается на несколько равных промежутков - интервалов проектирования. Для каждого интервала планирования составляются бюджеты - сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций в конкретном промежутке времени. Сальдо такого бюджета - разность между поступлениями и платежами и есть денежный поток инвестиционного проекта.

В широком смысле денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

инвестиционные затраты;

выручка от продажи;

суммарные затраты;

налоги и платежи.

На начальной стадии инвестиционного периода денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными, происходит отток ресурсов в связи с приобретением основных средств и формированием чистого оборотного капитала. После завершения начальной стадии инвестиционный проекта денежный поток стабилизируется и становится положительным.

Анализ выручки от продажи, равно как и анализ затрат, возникающих в ходе осуществления проекта может оцениваться как положительно, так и отрицательно. Финансовый менеджер должен анализировать рискованность проектов и своевременно их контролировать с точки максимизации доходов и имущества акционеров.

В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока.

Необходимо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие «прибыль» не совпадает с его бухгалтерским определением. В инвестиционной деятельности факту получения прибыли предшествует возмещение первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие «амортизация» (англ. "amortisation" - погашение). В случае вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют амортизационные отчисления. Таким образом, обоснование инвестиционного проекта строится на расчете сумм амортизационных отчислений и прибыли в пределах временного интервала исследования.

Показатели, используемые в инвестиционном анализе можно разделить на две группы, основанные на:

дисконтированных оценках, принимаемых в расчет фактор времени;

учетных оценках, не принимаемых в расчет фактор времени.

Показатели, основанные на дисконтированных оценках, имеют преимущества в инвестиционном анализе. В теории инвестиционного анализа понятие «дисконтирование» (англ. "discounting" - снижение стоимости, уценка) относится к числу ключевых. Дисконтирование - расчет настоящей (современной) ценности ("present value") денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени. Настоящая или современная ценность денежной суммы определяется по формуле: \r\n(5.1)

P = F / (1 + r) п, \r\nгде

P - настоящая (современная) ценность денежной суммы; F - будущая ценность денежной суммы; r - процентная ставка (в десятичном выражении) n - число периодов начисления процентов.

Противоположная дисконтированию операция - расчет будущей ценности ("future value") денежной суммы называется наращением или компаундированием и определяется по формуле: \r\n(5.2)

F = P х (1 + r) п, \r\nКлючевым критерием, характеризующим эффективность инвестиций, является чистая настоящая стоимость (Net Present Value - NPV). В учебнике В.В. Ковалева NPV данный показатель трактуется как «чистая приведенная стоимость» . Чистая настоящая (современная) ценность представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих в течение исследуемого периода. В экономической литературе имеется несколько алгоритмов расчета NPV. Для корректировки денежных потоков с учетом инфляции и дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости капитала, в учебном пособии используем универсальную формулу вычисления чистой настоящей стоимости проекта: \r\nt

t \r\nn x(l-T)+DtT \r\nNW = X

Io, (5.3) \r\nt= 1

1 (1 + k)11 \r\nгде

Rt - номинальная выручка t -го года в базисных ценах (для безифляционной ситуации; \r\ni r - темпы инфляции доходов r -го года;

Ct - номинальные денежные затраты t -го года в базисных ценах;

i\" r - темпы инфляции затрат r -го года;

T - ставка налогообложения прибыли;

Io - первоначальные затраты на приобретение основных средств;

K - средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

D t - амортизационные отчисления t -го года

При условии, что i r и i\" r (темпы инфляции доходов и затрат) совпадают, расчет чистой настоящей стоимости проекта (NPV) значительно упрощается.

Если NPV > 0, проект следует принять;

NPV NPV = 0, проект ни прибыльный, ни убыточный.

При расчете NPV используется, как правило, постоянная ставка дисконтирования, однако могут быть применены и индивидуальные коэффициенты по годам инвестиционного проекта. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существуют различные методики, позволяющие обосновать использование той или иной ставки и различающиеся между собой степенью риска.

Главная цель оценки инвестиционного проекта - обоснование его коммерческой состоятельности, которая предполагает выполнение двух условий:

полное возмещение (окупаемость) вложенных средств;

получение прибыли, свидетельствующей о правильном выборе способа использования

Для оценки инвестиционных проектов используются и другие критерии, методику расчета которых, более подробно можно рассмотреть в курсе "Инвестиции".

Еще по теме 5.1. Основы инвестиционного анализа:

1. ЧАСТЬ II. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. ФИНАНСОВЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ
2. 39. Основы инвестиционного анализа: сущность, назначение; понятие, цели и содержание бизнес-плана
3. 2.3. БИЗНЕС-ИДЕЯ КАК ИННОВАЦИОННАЯ ОСНОВА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
4. Глава 3.4. ФИНАНСОВО-ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
5. Тема 13. Особенности инвестиционного анализа для малого бизнеса
6. Определение коэффициента хеджирования на основе регрессионного анализа. Коэффициент хеджирования минимальной дисперсии
7. Коэффициент хеджирования на основе регрессионного анализа
8. Математические основы финансового анализа в условиях риска и неопределенности
9. § 1. Понятие проверки конституционности законов по обращениям граяедан как вида конституционного контроля и методологические основы ее анализа

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство -

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.

Простейшим примером инвестиций оказывается расходование денежных средств на приобретение имущества, характеризующегося существенно меньшей ликвидностью – оборудования, недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

• Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).
• Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.
• Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято различать два типа инвестиций: реальные и финансовые (портфельные) При дальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них.

Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения намеченных целей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.

Инвестиционный проект

В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для данного экономического субъекта с точки зрения влияния на его текущее и перспективное финансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия предынвестиционных исследований, завершающаяся разработкой инвестиционного проекта.

Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.

Задача разработки инвестиционного проекта – подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций.

Основным методом достижения этой цели является математическое моделирование последствий принятия соответствующих решений.

Бюджетный подход и денежные потоки

В целях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается на несколько равных промежутков – интервалов планирования.

Для каждого интервала планирования составляются бюджеты – сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций, выполнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо такого бюджета – разность между поступлениями и платежами – есть денежный поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений денежных потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта.

В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

• Инвестиционные затраты.
• Выручка от реализации продукции.
• Производственные затраты.
• Налоги.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала).

После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации оборудования.

Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.

Прибыль и амортизация

В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации.

Экономический смысл понятия “прибыль” заключается в том, что это – прирост капитала. Говоря по-иному, это увеличение благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов. Прибыль является главной целью экономической деятельности.

Как правило, прибыль рассчитывается как разность между доходами, полученными от реализации продукции и услуг на заданном временном интервале, и затратами, связанными с производством этой продукции (оказанием услуг).

Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие “прибыль” (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой.

В инвестиционной деятельности факту получения прибыли предшествует возмещение первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие “амортизация” (в английском языке слово “amortization” означает “погашение основной части задолженности”). В случае вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют амортизационные отчисления.

Таким образом, обоснование выполнения главных требований, предъявляемых к проекту в сфере реальных инвестиций, строится на расчете сумм амортизационных отчислений и прибыли в пределах установленного горизонта исследования. Эта сумма, в самом общем случае, составит суммарный денежный поток операционного периода.

Стоимость капитала и процентные ставки

Понятие “стоимость капитала” тесно связано с экономическим понятием “прибыль”.

Ценность капитала в экономике заключается в его способности создавать добавочную стоимость, то есть приносить прибыль. Эта ценность на соответствующем рынке – рынке капиталов – и определяет его стоимость.

Таким образом, стоимость капитала – это норма прибыли, определяющая ценность распоряжения капиталом в течение определенного периода времени (как правило – года).

В простейшем случае, когда одна из сторон (продавец, заимодавец, кредитор) передает право на распоряжение капиталом другой стороне (покупателю, заемщику), стоимость капитала выражается в форме процентной ставки.

Величина процентной ставки определяется исходя из рыночных условий (то есть – наличия альтернативных вариантов использования капитала) и степени риска данного варианта. При этом одной из составляющих рыночной стоимости капитала оказывается инфляция.

При выполнении расчетов в постоянных ценах инфляционная компонента из величины процентной ставки может быть исключена. Для этого следует воспользоваться одной из модификаций известной формулы Фишера:

где r – реальная процентная ставка, n – номинальная процентная ставка, i – темп инфляции. Все ставки и темп инфляции в данной формуле приводятся в виде десятичных дробей и должны относиться к одному и тому же периоду времени.

В общем случае величина процентной ставки соответствует доле основной суммы долга (принципала), которая должна быть выплачена по окончании расчетного периода. Ставки такого рода называются простыми.

Процентные ставки, различающиеся по продолжительности расчетного периода, могут быть сравниваемы между собой через расчет эффективных ставок или ставок сложного процента.

Расчет эффективной ставки осуществляется по следующей формуле:

,
где e – эффективная ставка, s – простая ставка, N – число периодов начисления процентов внутри рассматриваемого интервала.

Важнейшей составляющей стоимости капитала является степень риска. Именно вследствие различного риска, связанного с различными формами, направлениями и сроками использования капитала, на рынке капиталов в каждый момент времени могут наблюдаться различные оценки его стоимости.

Дисконтирование

Понятие “дисконтирование” относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского (“discounting”) означает “снижение стоимости, уценка”.

Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин “present value” может переводиться также как “настоящая ценность”, “приведенная стоимость” и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

Противоположная дисконтированию операция – расчет будущей ценности (“future value”) исходной денежной суммы – называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:

,
где F – будущая, а P – современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r – процентная ставка (в десятичном выражении), N – число периодов начисления процентов.

Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:

Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций – чистая современная ценность (NPV) – представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.

Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: “ставка сравнения”, “барьерная ставка”, “норма дисконта”, “коэффициент приведения” и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

• Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).
• Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).
• Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).
• Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

Задачи оценки инвестиционного проекта

Главная цель оценки инвестиционного проекта – обоснование его коммерческой (предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двух основополагающих требований:

• Полное возмещение (окупаемость) вложенных средств.
• Получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Следует различать две составляющих коммерческой состоятельности инвестиционного проекта, ее необходимое и достаточное условия, соответственно:

• Экономическая эффективность инвестиций.
• Финансовая состоятельность проекта.

Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности.

При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта в целом.

Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала.

При выполнении оценки следует придерживаться экономического подхода и рассматривать только те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте.

Стадии оценки инвестиционного проекта

Цикл разработки инвестиционного проекта может быть представлен в виде последовательности трех стадий (этапов):

• Формулирование идеи проекта
• Оценка инвестиционной привлекательности проекта
• Выбор схемы финансирования проекта

На каждой стадии решаются свои задачи. По мере продвижения по этапам представление о проекте уточняется и обогащается новой информацией. Таким образом каждый этап представляет собой своего рода промежуточный финиш: результаты, полученные на нем, должны служить подтверждением целесообразности осуществления проекта и, тем самым, являются “пропуском” на следующую стадию разработки.

На первой стадии происходит оценка возможности осуществления проекта с точки зрения маркетинговых, производственных, юридических и других аспектов. Исходной информацией для этого служат сведения о макроэкономическом окружении проекта, предполагаемом рынке сбыта продукции, технологиях, налоговых условиях и т.п. Результатом первой стадии является структурированное описание идеи проекта и временной график его осуществления.

Вторая стадия в большинстве случаев оказывается решающей. Здесь происходит оценка эффективности инвестиций и определение возможной стоимости привлекаемого капитала. Исходная информация для второй стадии – это график капитальных вложений, объемы продаж, текущие (производственные) затраты, потребность в оборотных средствах, ставка дисконтирования. Результаты этого этапа чаще всего оформляются в виде таблиц и показателей эффективности инвестиций: чистая современная ценность (NPV), срок окупаемости, внутренняя ставка доходности (IRR).

Этой стадии оценки проекта соответствует компьютерная модель “МАСТЕР ПРОЕКТОВ: Предварительная оценка”.

Последняя – третья – стадия связывается с выбором оптимальной схемы финансирования проекта и оценкой эффективности инвестиций с позиции собственника (держателя) проекта. Для этого используется информация о процентных ставках и графиках погашения кредитов, а также уровне дивидендных выплат и т.п. Результатами финансовой оценки проекта должны быть: финансовый план осуществления проекта, прогнозные формы финансовой отчетности и показатели финансовой состоятельности. Компьютерная модель “МАСТЕР ПРОЕКТОВ: Бюджетный подход” соответствует именно этой стадии оценки проекта.

Любая методика инвестиционного анализа предполагает рассмотрение проекта как условно самостоятельного экономического объекта. Поэтому на первых двух стадиях разработки инвестиционный проект должен рассматриваться обособленно от остальной деятельности предприятия, его реализующего.

Обособленный (локальный) характер рассмотрения проектов исключает возможность корректного выбора схем их финансирования. Это связано с тем, что решение о привлечении того или иного источника для финансирования капиталовложений принимается, как правило, на уровне предприятия в целом или его самостоятельного в финансовом отношении подразделения. При этом в первую очередь учитывается текущее финансовое состояние этого предприятия, которое практически невозможно отразить в локальном проекте.

Таким образом, на крупных предприятиях задача выбора схемы финансирования инвестиционного проекта (по крайней мере, для проектов, относимых к категории “крупных”) с необходимостью уходит на высший уровень управления. На уровне среднего управленческого звена остается задача выбора наиболее эффективных, то есть наиболее потенциально прибыльных проектов из имеющегося перечня.

Для каждой солидной корпорации главной целью всегда будет увеличение дохода с помощью инвестирования капитала. Прежде чем приступить к вложению средств, руководству нужно определить финансовую базу компании, объем возможных инвестиций, а также экономическую целесообразность участия в предлагаемом проекте. Поэтому очень важно правильно воспользоваться собранной информацией и в дальнейшем проводить анализ инвестиционных проектов для мониторинга и контроля процесса управления инвестициями. Только так можно добиться высокой доходности вложений.

Что такое инвестиционный анализ

Чтобы проще было разобраться в тонкостях инвестирования, нужно сначала узнать основное определение.

Итак, комплексное применение способов и приемов оценивания экономической целесообразности финансирования каких-либо проектов, на которые опираются инвесторы для принятия верного решения, называется инвестиционным анализом.

Процесс такого анализа всегда происходит динамично и имеет два направления: предметное и временное. Предметное осуществляет проведение анализа для того, чтобы определиться с базовыми решениями по инвестициям с учетом различных факторов.

К этим факторам относятся:

• экономическая среда;
• цели и задачи, поставленные для инвестирования;
• экологическая безопасность;
• значение и влияние проекта на социальную инфраструктуру региона;
• определение наличия финансовых рисков;
• планы инвесторов по вопросам финансирования, организации, маркетинга и др.

Вышеуказанные аспекты прорабатываются еще в процессе подготовки самого проекта, а потом, во время анализа, они учитываются для принятия решений и внесения корректирующих мероприятий.

По временному направлению рассматриваются работы, которые начинаются с момента возникновения идеи и длятся на протяжении существования всего проекта, потому что обеспечивают его непрерывное развитие, чтобы по его завершении инвесторы получили прибыль не ниже ожидаемого уровня.

Функции

Основными функциями инвестиционного анализа являются:

1. Создание уполномоченной организации, которая будет заниматься сбором информации и координировать процесс реализации целей инвестиционного проекта.
2. Чтобы сделать выбор наиболее подходящих систем инвестирования, организация принимает решение на основании предварительных анализов с учетом альтернативных вариантов и определяет очередность проведения необходимых мероприятий.
3. Своевременное выявление и решение проблем, связанных с технологией, финансированием, экологией или социальной сферой, которые могут возникнуть в процессе реализации проекта.

Задачи

Анализ инвестиционной деятельности направлен на поиск решения следующих задач:

• комплексная оценка необходимых условий для инвестирования;
• обоснование цен на необходимые мероприятия и выбор источника финансирования;
• точное определение внешних и внутренних объективных и субъективных аспектов, которые могут повлечь за собой негативные изменения результатов вложения средств;
• сопоставление приемлемых для инвесторов потерь от возможных рисков с ожидаемыми доходами;
• обязательный итоговый мониторинг проекта для внесения мероприятий, улучшающих результаты дальнейшего инвестирования.

Цели

Инвестиционный анализ предприятия ставит перед собой цель точного нахождения возможного результата от реализации инвестиционных проектов с обязательным составлением списка всех расходов, которые легли в формирование проекта. Ведь они играют ключевую роль в формирование стоимости.

Методы инвестиционного анализа

Теперь надо подробно рассмотреть, как именно инвесторы приумножают свой капитал.

Анализ инвестиционной привлекательности необходим руководителям корпораций для предоставления достоверной информации об объектах, в которые планируют вкладывать средства. Так как существует огромное количество способов проведения этих мероприятий, то лучше подробно рассмотреть все варианты согласно их популярности и частоте использования.

Если корпорация хочет приобрести акции других компаний, то будут использоваться такие методы инвестиционного анализа:

1. Анализ стоимости с помощью замены учитывает капитальное строительство объекта с нуля по нынешним ценам, но применяются скидки (чаще всего 10-20%) от стоимости нового для ориентировочного расчета стоимости ныне действующего предприятия.
2. Относительный анализ операции поглощения, когда одна корпорация покупает другую компанию, при этом учитывается балансовая стоимость активов и цены на акции.
3. Сравнительный анализ компаний - процесс сравнения экономических показателей одной компании с аналогичными предприятиями.
4. Анализ дисконтных потоков средств - процедура оценки компании, когда определяют ориентировочный доход от приобретения ценных бумаг, которые подтверждают право собственности на часть компании.

Ретроспективный анализ

Этот вид анализа может быть использован, когда уже были проанализированы прошлые данные колебаний котировок, чтобы определить причины колебаний и их последствия для показателей инвестиционного проекта.

Оценка пакетов акций

Иногда возникает такая ситуация, что акции компании, которую собирается поглотить корпорация, не торгуются на фондовой бирже. Тогда выполняют финансовый инвестиционный анализ, а точнее, используют информацию отчетов бухгалтерии интересующей компании и по возможности отчеты бухгалтерии фирм той же отрасли, но чтобы их акции котировались на фондовом рынке. Обязательно учитываются показатели биржевых котировок вышеназванных компаний.

Факторный анализ

Чтобы справляться с поставленными задачами и добиться верного решения, эксперты применяют математические алгоритмы в комплексе с логическим мышлением и интуицией. Чтобы было удобно проводить инвестиционный анализ предприятия и легче оценивать риски для ценности инвестиционного проекта, руководители составляют анкету, которая имеет универсальный вид.

После тщательной обработки полученной информации и решения многочисленных задач по оптимизации эксперты непосредственно выявляют и оценивают конкретные виды финансовых рисков проекта, а также составляют необходимый перечень мероприятий, чтобы свести к минимуму возможные потери и корректируют структуру инвестиционного портфеля.

Именно в процессе исследований в области прогнозирования было разработано большинство методов экспертных оценок. Наиболее известными среди них являются метод Дельфи и метод работы с матрицами балльных оценок, которые сворачиваются благодаря применению линейных коэффициентов весомости в каждом отдельном варианте. Однако всегда остается одна главная проблема, с которой очень тяжело справиться: каждый из экспертов инвестиционного анализа высказывается на основании своего личного опыта, поэтому все принятые решения довольно субъективны.

Подобные недостатки встречаются в методе попарных сравнений. Для начала формулируют критерии, а затем придают им определенный вес влияния на инвестиционный проект, чтобы в дальнейшем можно было упорядочить все важные факторы финансовых рисков.

теоретические основы и экономическая природа основных

«инвестирование» и «инвестиционная деятельность»

Д. С. БОЛДЫРЕВ,

аспирант кафедры экономического анализа и аудита E-mail: Limonadniy-joe@yandex. ru Воронежский государственный университет

В статье раскрываются теоретические основы инвестиционного анализа, а именно проводится контент-анализ его центральной категории - «инвестиции». Рассматривается опыт исследований зарубежных и отечественных ученых, выделяются характерные черты и особенности каждого направления. Также в статье поднимается проблема смешения понятий инвестирования и инвестиций.

Ключевы еслова: инвестиции, инвестирование, инвестиционная деятельность, капитальные вложения, понятийный аппарат.

Экономическая природа категории «инвестиции» состоит в опосредовании отношений, возникающих между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов в целях расширения и совершенствования производства . Поэтому инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важных функций, без которых невозможно развитие экономики. На макроуровне инвестиции являются основой для ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции, структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех ее отраслей, создания необходимой сырьевой базы промышленности, развития социальной сферы, охраны окружающей

среды и т. д. Исключительно важную роль играют инвестиции на микроуровне. Они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли хозяйствующего субъекта. Без инвестиций невозможны обеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемых услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных фондов, приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий, осуществление природоохранных мероприятий и т. д. .

История формирования инвестиционной деятельности в Советском Союзе не может похвастаться наличием такого же обширного опыта, как в зарубежных экономических науках. Это обусловлено отрицанием рыночных отношений на протяжении 70 лет, хотя именно они и выступают теоретическим базисом общей инвестиционной теории. В рамках централизованной плановой экономики термин «инвестиции» не использовался, а речь всегда шла о капитальных вложениях, т. е. о затратах, направляемых на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование. Под инвестициями подразумевалось долгосрочное вложение капитала в различные отрасли экономики, иными словами, инвестиции отождествлялись с капитальными вложениями .

Проведем анализ категории инвестиций и определим ее взаимоотношения с двумя другими категориями - инвестированием и инвестиционной деятельностью. Обратимся к нормативным актам, раскрывающим эти категории. В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 № Э9-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта . В свою очередь инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта .

Данное определение достаточно широкое и не отражает всего спектра целей инвестирования как отдельного экономического процесса. Инвестирование - многообразный процесс, который разделяется в соответствии с источником вложения средств. В законе же не дается такой классификации, указываются только капитальные вложения как отдельный вид инвестиций. Тем не менее капитальные вложения - это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты .

В отечественном бухгалтерском учете инвестиции раскрываются более полно. Согласно Положению по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций , инвестиции - это затраты на создание, увеличение размеров, а также приобретение внеоборотных активов длительного пользования (свыше одного года), не предназначенных для продажи, за исключением долгосрочных финансовых вложений в государственные ценные бумаги, ценные бумаги и уставные капиталы других предприятий. Долгосрочные инвестиции связаны со следующими проектами:

Осуществлением капитального строительства в форме нового строительства, а также реконструкции, расширения и технического перевооружения (в дальнейшем - строительство) действующих предприятий и объектов непроизводственной сфе-

ры. Указанные работы (кроме нового строительства) приводят к изменению сущности объектов, на которых они осуществляются, а затраты, производимые при этом, не являются издержками отчетного периода по их содержанию;

Приобретением зданий, сооружений, оборудования, транспортных средств и других отдельных объектов (или их частей) основных средств;

Приобретением земельных участков и объектов природопользования;

Приобретением и созданием активов нематериального характера.

Однако в Положении по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций имеются свои недочеты, осложняющие определение и учет инвестиций. Понятие инвестиций также ограничивается капитальными вложениями в основные средства, а именно строительством или покупкой новых средств производства. Данная категория раскрывается детально, а такому виду инвестиций, как инвестиции в нематериальные активы, не уделяется достаточно внимания. В то же время категория инвестиций в уставной капитал других организаций вообще выведена за рамки определения. Что касается нематериальных активов, то в положении приводится лишь их возможный пример: «патенты, лицензии, программные продукты, права пользования земельными участками, природные ресурсы, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, проектно-изыскательские работы и т. п.». Данный вид инвестиций описывается в Положении по бухгалтерскому учету «Учет расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы» ПБУ 17/02. В нем полностью определяются предмет, состав, порядок признания, срок и порядок учета отнесения затрат по данным видам работ. Категория прямых инвестиций (финансовых вложений для извлечения операционной прибыли) фактически исключена из данного положения и едва упоминается в Положении по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» ПБУ 19/02. Это приводит к растворению понятия прямых финансовых инвестиций (как отдельной категории) в категории портфельных инвестиций и подразумевает лишь получение спекулятивного дохода. Все это ограничивает весьма емкое и многоуровневое понятие долгосрочных инвестиций лишь капитальными вложениями, отделив при этом инвестиции в нематериальные активы и прямые инвестиции как вид долгосрочных инвестиций.

Более того, если руководствоваться Положением по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций , то все затраты по инвестициям должны учитываться в строке «Капитальные вложения». В то же время в Положении по бухгалтерскому учету «Учет расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы» ПБУ 17/02 говорится о том, что данные виды работ должны просто учитываться в первой части Бухгалтерского баланса «Внеоборотные активы». Таким образом, возникает риск дублирования учета нематериальных активов в двух разных строках баланса. Также эта неопределенность в учете может осложнить объективную оценку инвестиционного проекта. Все это говорит о несовершенстве определения инвестиционной деятельности как отдельного экономического процесса, ограничивая его лишь капитальными вложениями в основные средства.

В зарубежной практике категория инвестиций раскрывается в качественно ином понимании и на более глубоком уровне. Главной причиной этого является многолетний опыт как совершенствования нормативных источников учета инвестиционной деятельности, так и в целом развития капиталистических отношений и становления рынка свободной конкуренции. В международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) есть определение только инвестиционной деятельности (IAS 7 «Отчет о движении денежных средств»): «приобретение и выбытие долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к эквивалентам денежных средств» . Такая трактовка представляется скудной и, видимо, приведена из-за необходимости пояснения одного из разделов отчета о движении денежных средств. И хотя стандарты не содержат прямого определения, но само понятие инвестиций часто употребляется как в названиях стандартов, так и в их содержании. К примеру, целью стандарта IAS 16 «Основные средства» является «определение порядка учета основных средств, с тем чтобы пользователи финансовой отчетности могли получать информацию об инвестициях предприятия в основные средства и об изменениях в составе таких инвестиций» . А стандарты IAS 28 «Инвестиции в ассоциированные предприятия» и IAS 32 «Финансовые инструменты: представление информации» приводят детальное описание прямых и портфельных инвестиций соответственно. Важность категории инвестиций для МСФО подтверждается и тем, что в них имеется отдельный

стандарт «Инвестиционное имущество» (IAS 40), раскрывающий аспект отображения информации об инвестиционном имуществе . Согласно ему инвестиционное имущество - недвижимость (земля или здание, либо часть здания, либо и то, и другое), находящаяся во владении (собственника или арендатора по договору финансовой аренды) для получения арендных платежей или прироста стоимости капитала, или того и другого, но не для использования в производстве или поставке товаров, оказании услуг, в административных целях и не для продажи в ходе обычной хозяйственной деятельности .

При критическом анализе понятий инвестиционной деятельности невозможно ограничиваться только лишь информацией из нормативных документов. Поэтому был проведен контент-анализ трудов отечественных и зарубежных ученых-экспертов в области бухгалтерского учета и экономического анализа.

В ходе исследования работ отечественных авторов установлено, что дефиниция «инвестиции» не имеет пока единого стандартизированного определения. По мнению автора, одной из причин такого явления может быть отсутствие многолетнего опыта в исследовании инвестиций и связанных с ними аспектов. Виной тому стало полное отрицание самой категории инвестиций в период советской экономики. Как пишет автор работы , в советской научной литературе инвестиции определялись в качестве элемента буржуазной экономической науки, а на практике вплоть до 1991 г. применялось аналогичное инвестициям по экономическому содержанию понятие «капитальные вложения».

Для экономистов, воспитанных по советским канонам политической экономии, было сложно по-новому смотреть на эту категорию. В результате некоторые авторы дословно определяют инвестиции, так же, как и в ПБУ , а остальное большинство вырабатывает свои дефиниции инвестиций, но при этом ограничивает их на капитальных вложениях. Так, в работе инвестиции определяются следующим образом: «Вероятно, инвестиции представляют собой долгосрочные вложения капитала в самые различные сферы экономики в целях их увеличения и сохранения, а также достижения положительных социальных, политических и других интересов общества. Под инвестиционной деятельностью надо понимать практически любую форму капитального вложения». В работе дается определение, фактически идентичное определению, данному в

ПБУ, но автор все же делает оговорку: «в учетной практике понятие «капитальные вложения» обычно используют в узком значении этого слова (затраты на производство основных фондов), в широком смысле слова под капитальными вложениями (вложениями в капитал) понимают инвестиции организации в любые виды внеоборотных активов, т. е. и в долгосрочные финансовые вложения».

Также существуют и противоположные случаи определения данной категории, когда экономисты приводят определения инвестиций в широком смысле, без уточняющих критериев, тем самым размывая само понятие. В книге автор определяет инвестиции как «затраты денежных средств, направленные на воспроизводство капитала, его поддержание и расширение». Согласно этому определению в процессе инвестирования принимают участие только денежные средства, а материальные, человеческие, интеллектуальные и административные затраты полностью исключаются. Авторы работы предлагают несколько иную, но все же подобную дефиницию инвестиций: «долгосрочные вложения капитала в промышленность и иные отрасли хозяйства для извлечения прибыли». С тем же успехом подобное определение могло бы подойти и долгосрочному кредитованию. В двух приведенных определениях ключевыми фразами являются «воспроизводство капитала, его поддержание и расширение» и «извлечение прибыли». Стоит заметить, что далеко не всегда это является целью инвестирования. Подобная ориентация на прибыль встречается среди многих авторитетных ученых. Так, И. А. Бланк придерживается доходной ориентации в определении инвестиций: «инвестиции - вложение капитала в денежной, материальной и нематериальной формах в объекты предпринимательской деятельности с целью получения текущего дохода или обеспечения возрастания его стоимости в будущем периоде» .

В то же время существуют определения, элиминирующие все приведенные недостатки: учитывающие формы инвестиций, комплексность видов затрат и многовариантность эффектов, получаемых от инвестиций. В качестве примера можно привести определение, данное в работе : «Под инвестированием понимается совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода)

и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта». Практически идентичную трактовку употребляет автор работы . Недалеко от него отстоит и определение Д. А. Ендовицкого: «Долгосрочное инвестирование представляет собой совокупность физических, нематериальных и финансовых активов, прямо вкладываемых на срок более одного года в объекты предпринимательской или иной деятельности, а также в связанные с этим процессом трудовые ресурсы с целью получения экономической выгоды, социального или экологического эффекта» . Сравнивая эти определения, последнее можно назвать более конкретизированным ввиду того, что оно устанавливает срок инвестиций и виды вкладываемого капитала. Отдельного рассмотрения заслуживает еще одно определение И. А. Бланка, похожее на оба перечисленные и в то же время кардинально отличающееся от приведенного им тремя годами ранее: «Инвестиции предприятия представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли, а также достижения иного экономического или внеэкономического эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности» . В новой трактовке автор помимо элиминирования указанных недостатков выделяет и характеризующие данную категорию признаки: «факторы времени, риска и ликвидности». Подобное можно встретить и в работе . Только в ней определяющие признаки выведены за рамки определения:

Осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой;

Потенциальная способность инвестиций приносить доход;

Определенный срок вложения средств (всегда индивидуальный);

Целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования;

Использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций;

Наличие риска вложения капитала.

Аналогичность всех четырех контентов в своей

основе и отсутствие в них недочетов, просматривающихся у других авторов, позволяет воспринимать подобную трактовку как наиболее популярную в современной отечественной инвестиционной теории.

Также в научной литературе исследуемая дефиниция встречается с предельной степенью конкретизации: «Долгосрочные инвестиции связаны с осуществлением капитального строительства в форме нового строительства, а также реконструкции, расширения и технического перевооружения действующих предприятий и объектов непроизводственной сферы; приобретением зданий, сооружений, оборудования, транспортных средств и других отдельных объектов (или их частей) основных средств; приобретением и созданием активов нематериального характера; осуществлением долгосрочных финансовых вложений с целью повышения квалификации и развития способностей работающих (интеллектуальные инвестиции)» . Интересно заметить, что в определение включены интеллектуальные инвестиции, тем подчеркивается, что инвестиции - это не просто капиталовложения в расширение основных средств, а более сложная система различных видов инвестирования.

Контент-анализ зарубежной литературы показал особую приверженность целого ряда ученых к трактовке инвестиций с позиции кейнсианской модели «потребления - сбережения - инвестиций». Это еще раз дало подтверждение исторического разрыва между отечественными и иностранными исследователями инвестиционной теории. Еще в 1971 г. французский ученый П. Массе, основываясь на кейн-сианской модели, дал общее описательное определение этой категории: «Инвестирование представляет собой акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестиционных благ» . Подобным образом инвестиции трактуются в работе : «...поток расходов, предназначенных для производства благ, а не для непосредственного потребления». В Оксфордском толковом словаре дефиниция инвестиций уже ранжируется по формам, но продолжает также опираться на идеи американского экономиста: «Приобретение средств производства, таких как машины и оборудование, для предприятия, с тем чтобы производить товары будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями» и «Приобретение активов, например ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках или строительных обществах и т. п. прежде всего в целях получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капитала. Такой вид финансовых инвестиций представляет собою средства сбережения» .

Анализируя труды современных американских финансистов, можно с уверенностью утверждать, что контент инвестиций также восходит своими корнями к идеям Д. М. Кейнса. По Б. Файбелю, «инвестирование - это первоначальное лишение чего-либо, что мы можем подвергнуть оценке, в обмен на предполагаемые выгоды от получения назад большего, нежели чем мы первоначально вложили. Разница между вложенным и полученным есть прибыль; мы инвестируем с целью получения прибыли» . Той же позиции придерживается и У. Шарп: «Отказ от определенной ценности в настоящий момент за (возможно, неопределенную) ценность в будущем» . Все эти определения объединяет их ярко выраженный академико-теоре-тический характер и акцентирование на фундаментальном признаке инвестиций - отказ от текущего потребления в пользу сбережения и тем самым большего потребления в будущем.

Стоит отметить, что для раскрытия объекта инвестирования зарубежные авторы используют термины «ценность», «что-либо подверженное оценке», тогда как отечественные авторы употребляют понятия «совокупность затрат», «совокупность материальных, финансовых, человеческих ресурсов», «совокупность активов». Наверное, это можно объяснить существованием семантических различий в понимании самой дефиниции инвестиций между двумя культурами. Отечественная трактовка понятия из-за советского наследия более ориентирована на капитальные вложения. Диаметрально противоположная ситуация сложилась в западных странах.

Становление западной инвестиционной теории основывалось на разработке методик анализа финансовых инструментов и их рынков (рис. 1). Активное развитие фондовых рынков, появление новых финансовых продуктов и интернационализация капитала - все это явилось катализатором развития анализа прямых и портфельных инвестиций. Утверждение о наличии корреляционной связи между преобладанием того или иного вида инвестиций и уровнем развитости государственной экономики можно найти в работе : «В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями».

В итоге многие современные западные трактовки исследуемой категории ориентируются на

Введение справедливой

стоимости

Э Петере - формирование теории Хаоса

Ю.Фама -формирование гипотезы эффективных рынков /

У. Шарп - создание / модели САРМ /""

Ф. Модильяни и М. Мертон - соз- .. дание модели WACC

Г. Марковиц - портфельная теория

Д.Уильяме - основание фундаментального анализа и БСР,.-

И. Фишер - создание процентной ставки ичистой..■■ " текущей стоимости.---""" Ф.Х. Найт -анализ влияния внешней сре- ...- -" ды на экономические.--""" системы...-"

1952 1958 1964 1970

Рис. 1. Становление инвестиционной теории в качестве отдельной области науки

финансовый сектор экономики. Так, в ходе анализа понятийного аппарата встречались подобные крайности: «инвестирование - текущее отвлечение средств в долларовом эквиваленте на определенный период времени с целью получения будущих поступлений, компенсирующих это отвлечение средств, ожидаемую ставку инфляции и уровень неопределенности в получении этих платежей» . Похожее определение можно встретить и в работе : «Инвестиция - это способ помещения капитала, который доложен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода».

Однако в зарубежной трактовке инвестиций существуют определения, принимающие во внимание и капитальные вложения. Методика по оценке эффективности инвестиций, разработанная в рамках Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, понимает их как

«долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения выгоды в будущем. Основной аспект этого вложения заключается в преобразовании ликвидности - собственных и заемных средств инвестора - в производительные активы, представленные инвестициями в основной капитал и чистым оборотным капиталом, а также в создании новой ликвидности при использовании этих активов» . Авторы отмечают, что термин «выгода» в определении используется для того, чтобы показать, что цели инвестиций не ограничиваются только получением чистого дохода.

Авторы работы приводят ориентированное на реальный сектор экономики определение: «Инвестиции - затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов». В свою очередь Р. Дорнбуш и С. Фишер намеренно придают инвестициям ограниченный смысл, наделяя их при этом ситуативным характе-

ром: «Прежде всего, во всех разделах нашей книги инвестиции понимаются как добавление к физическому запасу капитала. В том смысле, в котором мы используем этот термин, инвестиции не включают, например, покупки облигаций или приобретения акций «Дженерал Моторс». На практике инвестиции включают строительство жилья, установку оборудования, возведение фабрик, офисов и приращение товарных запасов фирмы» . Подобные допущения могут вводить в замешательство.

Проведенный контент-анализ показал, что не только отечественная, но и западная литература страдает от многозначности трактовок категории инвестиций. В то же время обозначены отличительные признаки каждой из них, выявлены основные принципы, по которым формируются определения. В дополнение к этому были установлены исторические причины, повлиявшие на возникновение расхождений в теоретических исследованиях инвестиций зарубежными и отечественными авторами. Также в ходе исследования отечественных источников обнаружена некая путаница в определении и разграничении терминов «инвестиция» и «инвестирование». При анализе собранной информации замечено, что во всех книгах приводится только одно из двух определений (см. таблицу).

Сначала казалось, что это одна категория с двумя синонимичными значениями. Однако последующий семантический анализ этих дефиниций представил наличие у каждого из них индивидуальных особенностей. Так, само слово «инвестиции» подразумевает описание какого-либо единого статичного предмета. Ему в большей степени присущи такие словарные атрибуты, как «совокупность затрат» , «все виды имущественных и интеллектуальных ценностей» , «экономические ресурсы» и т. д. В свою очередь слово «инвестирование» всей своей сущностью апеллирует к некоему действию. Оно отображает не предмет инвестиций, а именно процесс их вложения и реализации и более соответствует следующим

дефинициям: «долгосрочное вложение капитала» , «текущее отвлечение средств» , «акт обмена» , «приобретение средств производства» и т. д. В зарубежной практике из-за особенностей английского языка отсутствуют столь спорные моменты - оба определения обозначаются словом investment. Различия же связаны с так называемыми трудностями перевода.

Таким образом, следует разграничивать категории инвестиций и инвестирования. Во-вторых, при разработке новых определений этих категорий важно осознавать превалирующие черты каждого из них: инвестирование выделяет процесс, действие; инвестиции раскрывают предметность, внутреннюю сущность. Несоблюдение этих правил в трактовке инвестиций недопустимо, так как может привести к когнитивному диссонансу в познавательной деятельности ученых, основывающих свои работы на этих категориях. К сожалению, во многих из приведенных определений подобные несоблюдения - обычная практика.

Можно предложить следующие определения этих категорий.

Инвестиции - это совокупность материальных, финансовых, интеллектуальных и прочих видов ценностей, направленных на создание, приобретение или улучшение долгосрочных активов, использование которых в будущем должно привести к единовременному или же периодическому получению прибыли, достижению положительного экономического или внеэкономического эффекта.

Инвестирование - это динамический процесс отвлечения собственного либо заемного капитала от его текущего потребления в форме инвестиционных затрат с целью его будущего возможного возврата в объеме, превышающем первоначальный, либо в виде иного полезного эффекта как для компании, так и для общества в целом.

Первое определение описывает предмет инвестиций и одновременно содержит все их неотъемлемые атрибуты: универсальность форм, комплек-

Определения терминов «инвестиции» и «инвестирование»

Термин Определение

Инвестиции Инвестиции - это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и иных видов деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается социальный эффект

Инвестирование Под инвестированием понимается совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта

сность видов затрат, многовариантность эффектов и наличие неопределенности в достижении этих эффектов. Второе определение поднимает на первое место само явление, акцентирует внимание на кейнсианской идее: отказ от текущего потребления в пользу сбережения и последующего большего потребления.

Инвестиции выступают предметом вложения, а инвестирование является процессом этого вложения, но при взаимодействии эти две категории образуют только разовый акт вложения, в то время как инвестирование выступает непрерывным и комплексным процессом на предприятии. Признак системности и целенаправленности им придает третья категория - «инвестиционная деятельность» (рис. 2).

Инвестиционная деятельность является отдельным видом хозяйственной деятельности коммерческого предприятия, который непосредственно отвечает за разработку и практическое осуществление процесса инвестирования. По мнению автора, инвестиционная деятельность представляет сферу экономической деятельности компаний, направленной на их перспективное развитие, в рамках которой происходят систематическое планирование,

Настоящее

Бухгалтерский учет Финансовая деятельность ^ Инвестиционная деятельность

организация и управление процессом вложения свободного собственного либо привлеченного капитала в различные объекты предпринимательской и иной деятельности с целью создания активов, извлечения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Используемая в определении фраза «направленной на перспективное развитие» делает акцент на том, что инвестиционная деятельность позиционируется не как набор разовых инвестиционных проектов, а как полноценная и обособленная экономическая деятельность наряду с бухгалтерским учетом и финансовой деятельностью. И, если бухгалтерский учет в своем широком понимании имеет ярко выраженную ретроспективную ориентацию (учет информации только об уже свершившихся хозяйственных операциях организации), а финансовая деятельность на основе этой информации занимается анализом и контролем за текущим состоянием предприятия, то инвестиционная деятельность строго ориентирована на будущее стратегическое развитие предприятия (рис. 3).

По сравнению с операционной и финансовой деятельностью инвестиционная имеет ряд характерных особенностей:

Является основным инструментом стратегического развития предприятия. Для успешной реализации инвестиционной деятельности требуется предварительный анализ текущего состояния компании, ее окружающей среды, тенденций развития экономики. На основе этого анализа формируется концепция генерального развития компании, идеализируется будущее состояние компании, и выстраивается система целей для достижения этого состояния. Благодаря этому высший менеджмент компании получает необходимую информацию о стратегическом развитии компании;

Имеет косвенный характер участия в генерировании денежных потоков. Хотя инвестиционная деятельность и не обладает стабильным положительным денежным потоком, она является катализатором для повышения денежных потоков от операционной деятельности в долгосрочной перспективе. Ее участие всегда опосредовано в процессе генерирования прибыли, но при этом крайне необходимо;

высокая степень присутс-

Рис. 3. Временная ориентация инвестиционной деятельности

твия неопределенности на всех

уровнях. Неопределенностью обладают и два остальных вида хозяйственной деятельности компании. Однако, если операционная деятельность планирует будущий объем продаж на следующий год, а финансовая деятельность составляет годичные бюджеты доходов и расходов и бюджеты движения денежных средств, то горизонт прогнозирования инвестиционной деятельности может достигать 15 лет. На уровне реализации отдельных инвестиций наличие неопределенностей существенно меньше, но масштабность затрат и их чувствительность к этим неопределенностям могут привести к катастрофическим последствиям для компании;

Цикличность деятельности. По сравнению с финансовой и операционной деятельностью инвестиционная деятельность имеет более выраженный циклический характер. Это обусловлено необходимостью изыскания инвестиционных ресурсов, колебаниями конъюнктуры инвестиционного рынка и существенными затратами, связанными с реализацией инвестиционной деятельности. Так, в период рецессии и экономического спада для собственного выживания компания будет полностью останавливать инвестиционную деятельность, активизировать финансовую и адаптировать операционную под нужды сокращающегося потребительского рынка;

Высокая степень влияния временного фактора. Ввиду больших объемов затрат, наличия факторов неопределенности, масштабности отельных проектов, необходимости проведения тщательных предварительных исследований инвестиционная деятельностьтребует значительных временных затрат. Вследствие этого образуется существенный лаг между оттоками и притоками денежных средств.

В результате осуществлен контент-анализ ключевых определений инвестиций, выявлены характерные особенности отечественных и зарубежных вариантов трактовок, проведена черта между понятиями инвестиций и инвестирования. Также проведенное исследование позволяет сделать следующий вывод: полноценное понимание инвестиций как отдельной экономической категории, а также определение их основных признаков и идентификации среди прочих систем коммерческой организации возможно лишь при их комплексном рассмотрении с категориями инвестирования и инвестиционной деятельности.

Список литературы

1. АддисонД. Словарь современной экономической теории Макмиллана: пер. с англ. / Д. Т. Аддисон, Р. Л. Бартлет, Х. С. Кемпбэл. М.: ИНФРА-М, 2003.

2. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций: учеб. пособие; пер. с англ. /

B. Беренс, П. М. Хавранек. М.: Интерэксперт, ИН-ФРА-М, 1995.

3. Бизнес. Оксфордский толковый словарь. М.: Прогресс-Академия, РГГУ. 1995.

4. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент: учебный курс. К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001.

5. Бланк И. А. Словарь-справочник финансового менеджера. К.: Ника-Центр, 1998.

6. БорисовЕ. Ф. Основы экономической теории: учеб. пособие / Е. Ф. Борисов, Ф. М. Волков. М.: Высшая Школа, 1993.

7. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. СПб: Питер, 2000.

8. Гиляровская Л. Т. Экономический анализ: учебник для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

9. ГитманЛ. Д. Основы инвестирования: пер. с англ. / Л. Д. Гитман, М. Д. Джонк. М.: Дело, 1997.

10. Документы МСФО // Министерство финансов Российской Федерации. URL: http://www. minfin. ru/ru/accounting/mej_standart_fo/docs/.

11. Дорнбуш Р. Макроэкономика / Р. Дорнбуш,

C. Фишер М.: МГУ, ИНФРА-М, 1997.

12. Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: учеб. пособие / Д. А. Ендовицкий, Л. Т. Гиляровская. М.: Финансы и статистика, 2001.

13. Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2000.

14. Кондраков Н. П. Бухгалтерский учет: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 1997.

15. Крылов Э. И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб. пособие / Э. И. Крылов, В. М. Власова, И. В. Журавкова. М.: Финансы и статистика, 2003.

16. Лахметкина Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия: учеб. пособие. М.: КноРус, 2006.

17. Макконнелл К. Р., Экономикс: принципы, проблемы и политика: пер. с англ. / К. Р. Макконнелл, С. Л. Брю. М.: ИНФРА-М, 1999.

18. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений: пер. с фр. / П. Мас-

се; под ред. Ф. Р. Окуневой, А. И. Гладышевского. М.: Статистика, 1971.

19. Мочиев М. Б. Экономическое содержание инвестиций, их классификация // Экономический анализ: теория и практика. 2005. № 23.

20. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3.

21. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы» ПБУ 17/02: приказ Минфина России от 19.11.2002 № 115н.

22. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» ПБУ 19/02: приказ Минфина России от 10.12.2002 № 126н.

23. Подшиваленко Г. П. Инвестиции: учеб. пособие / Г. П. Подшиваленко, Н. И. Лахметкина, М. В. Макарова. М.: КноРус, 2006.

24. Положение по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций: утверждено письмом Минфина России от 30.12.1993 № 160.

25. Стешин А. И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных решений: учеб. пособие. СПб: Балт. гос. техн. ун-т, 2005.

26. ЧерненкоО. Б. Теория, методология и практика формирования структурно-инвестиционной политики в регионе (на примере Ростовской области). Ростов н/Д: Ростовский гос. экон. ун-т, 2002.

27. Шарп У. Инвестиции: пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли. М.: ИНФРА-М. 2001.

28. Feibel B.J. Investment performance measurement / B. J. Feibel. Hoboken:Published by John Wiley & Sons, Inc., 2003.

29. Reilly F. Investment Analysis & Portfolio Management / F. Reilly, K. Brow. Illinois: Dryden Press, 1999.