Норма дисконта - это альтернативные затраты в основной капитал, которые выражают ту норму прибыли, которую фирма могла бы получить от альтернативных капиталовложений. Норма дисконта с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли.

Норма дисконта - задаваемый извне экономический норматив, используемый при оценке инвестиционных проектов. В отдельных случаях значение нормы дисконта выбирают различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это целесообразно в случаях:

• переменного по времени риска;
• переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта;
• переменной по времени ставке процента по кредитам и др.

Различаются следующие нормы дисконта:

1. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности, который обеспечен при помещении инвестируемых средств в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в этом инвестиционном проекте.

2. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников), выбирается участниками. При отсутствии четких предпочтений используют коммерческую норму дисконта.

Страница была полезной?

Еще найдено про норма дисконта

1. Снижение рисков инвестиционной деятельности с помощью лизинга
   Достоинства метода корректировки нормы дисконта в простоте расчетов которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора а
2. Инвестиционный риск
   В традиционных моделях дисконтированных денежных потоков влияние риска учитывается в ставке дисконтирования и носит название метода корректировки нормы дисконта Метод предполагает приведение будущих денежных потоков к настоящему времени по более высокой ставке
3. Ставка дисконтирования
   Синонимы норма дисконта Страница была полезной
4. Чистая приведенная стоимость
   Т - временной период расчета e - норма дисконта Инвестиции считаются допустимыми если чистая приведенная стоимость - величина положительная При подсчете капитального
5. Амортизационные отчисления и их роль в формировании инвестиционного потенциала предприятия
   E 1 E T - 1 где Е норма дисконта Сущность вывода формулы состоит в том что сумма амортизационных отчислений должна быть равна
6. Коэффициент дисконтирования
   Синонимы Норма дисконта Страница была полезной
7. Финансовое оздоровление предприятия
   NPV внутренней нормы доходности IRR и дисконтированного срока окупаемости При оценке эффективности вложений в функционирующее предприятие следует
8. Что поможет спланировать работу компании в соответствии с МСФО
   Но ставка дисконтирования другая - внутренняя норма доходности IRR При этом предоставленные займы классифицируются как инвестиционный денежный
9. Расчет ставки дисконтирования для МСФО обесценения
   Необходимо использовать ставку за последний месяц года в котором осуществляется дисконтирование Данную ставку берем в бюллетене банковской статистики на сайте ЦБ РФ http www cbr ... Определение нормы дохода по безрисковым вложениям Норма доходности по безрисковым вложениям Rf представляет собой ставку по
10. Эффективность управления инвестиционными ресурсами предприятия
    Стоимость предприятия определяется на основе дисконтированного потока сверхдоходов отклонений от нормальной прибыли например среднеотраслевой величины и текущей стоимости его чистых
11. Оценка фундаментальной стоимости бизнеса в системе финансового менеджмента: методические подходы и практические рекомендации
    Имея темпы прироста выручки и норму распределения чистой прибыли можно приступить к составлению прогноза бухгалтерского баланса ПАО Татнефть необходимого для... После расчета величины денежного потока согласно методу дисконтирования денежных потоков необходимо определить модель расчета ставки дисконта По нашему мнению целесообразно использовать модель
12. Инвестиционный проект
    Модифицированная внутренняя норма прибыли Дисконтированный срок окупаемости инвестиций 2. Основанные на учетных оценках статистические методы Срок окупаемости
13. Влияние жизненного цикла бизнеса на оценку его стоимости
    Соответствующая нормам например среднеотраслевым или завышенная доля заемных источников в совокупном капитале предприятия Товарная и территориальная... Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки уровня инфляции и перечисленных премий за риск Максимальная премия за
14. Актуальные вопросы учета расходов будущих периодов
    Наименование нормативно-правового акта Номер статьи пункт Содержание расходов будущих периодов Пример Корреспонденция счетов ПБУ 2 2008 ... Дополнительные расходы по займам и кредитам начисленные проценты на вексельную сумму дисконтных векселей начисленные проценты и или дисконт по облигации Начисленные проценты и или дисконт по облигациям дополнительные расходы предусмотренные в договорах
15. Политика управления оборотным капиталом в холдинге
    Дает представление о норме прибыли на инвестиции владельцев обыкновенных акций Коэффициент рентабельности инвестированного капитала англ return on investment ... В нашем случае ценная бумага будет учтена с дисконтом 54794 руб и вексель достается банку по цене 945205,5 руб причем учетная ставка устанавливается
16. Проблемы управленческого учета и менеджмента интеллектуальных активов
    ИА Шаг VII> вычисляют текущую стоимость этой чистой прибыли разделив ее на соответствующую ставку дисконта например стоимость капитала компании Пример Монитора нематериальных активов Расчетная нематериальная стоимость не обладает такой... Инвестиции в ИТ Нормы времени на выполнение НИОКР Культура труда и поведение персонала по отношению к руководителям и
17. «Кризисная» отчетность
    На растущих рынках обесценение зачастую рассматривается как упражнение на соответствие нормам бухгалтерского учета Однако в условиях неустойчивых и падающих рынков обесценение является жизненно важным элементом... Более того анализ цен затрудняется из-за появления многочисленных вынужденных сделок когда продавец реализовывает актив с дисконтом к справедливой цене чтобы оперативно улучшить ликвидность Такие сделки не могут быть источниками информации
18. Гражданско-правовая характеристика договора факторинга
    Так нормы касающиеся формы уступки требования см ст 389 ГК предопределяют форму договора факторинга Анализ содержания... Денежные средства клиенту-недоимщику при этом поступят от финансового агента однако в меньшем размере поскольку смысл факторинговой операции в создании дисконта между суммой денежного требования и ценой его покупки Можно рекомендовать банкам фактор-фирмам при заключении
19. Что поможет взглянуть на свою компанию глазами банка
    Задача залоговой службы - первичная оценка соответствия требованиям предмета залога и определение его справедливой стоимости а именно текущей рыночной стоимости прогнозной на дату возврата денежных средств ликвидности предмета залога и залогового дисконта Результаты оценки справедливой стоимости залога оформляются отдельным заключением и являются важной информацией при принятии... Оценка банком финансового состояния компании сопровождается обязательным расчетом нормы резервов на возможные потери по ссудам в соответствии с российским законодательством Закон позволяет кредитным
20. Оценка стоимости бизнеса и использование ее результатов в целях повышения эффективности деятельности компании
    Если фактическое значение показателя больше нормативного значения значит риск для компании отсутствует Если же меньше риск следует принимать во внимание... Таким образом расчетная ставка дисконтирования для исследуемой компании составляет r 10,5 6,8 1,71 1,56 20,57% Согласно расчетной ставке дисконтирования

Норма дисконта - это альтернативные затраты в основной капитал, которые выражают ту норму прибыли, которую фирма могла бы получить от альтернативных капиталовложений. Норма дисконта с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли.

Норма дисконта - задаваемый извне экономический норматив, используемый при оценке инвестиционных проектов. В отдельных случаях значение нормы дисконта выбирают различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это целесообразно в случаях:

• переменного по времени риска;
• переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта;
• переменной по времени ставке процента по кредитам и др.

Различаются следующие нормы дисконта:

1. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности, который обеспечен при помещении инвестируемых средств в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в этом инвестиционном проекте.

2. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников), выбирается участниками. При отсутствии четких предпочтений используют коммерческую норму дисконта.

Страница была полезной?

Еще найдено про норма дисконта

1. Снижение рисков инвестиционной деятельности с помощью лизинга
   Достоинства метода корректировки нормы дисконта в простоте расчетов которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора а
2. Инвестиционный риск
   В традиционных моделях дисконтированных денежных потоков влияние риска учитывается в ставке дисконтирования и носит название метода корректировки нормы дисконта Метод предполагает приведение будущих денежных потоков к настоящему времени по более высокой ставке
3. Оценка риска
   Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска - наиболее простой и вследствие этого наиболее применяем на практике
4. Ставка дисконтирования
   Синонимы норма дисконта Страница была полезной
5. Чистая приведенная стоимость
   Т - временной период расчета e - норма дисконта Инвестиции считаются допустимыми если чистая приведенная стоимость - величина положительная При подсчете капитального
6. Коэффициент дисконтирования
   Синонимы Норма дисконта Страница была полезной
7. Чистый дисконтированный доход
   Т - временной период расчета e - норма дисконта Если величина чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта положительна проект эффективен и может быть
8. Амортизационные отчисления и их роль в формировании инвестиционного потенциала предприятия
   E 1 E T - 1 где Е норма дисконта Сущность вывода формулы состоит в том что сумма амортизационных отчислений должна быть равна
9. Метод дисконтированного денежного потока
   Используются три переменные денежный поток доход ставка дисконта норма дисконтирования срок прогнозирования Цель метода дисконтированного денежного потока попытка определить стоимость предприятия бизнеса непосредственно
10. Финансовое оздоровление предприятия
    NPV внутренней нормы доходности IRR и дисконтированного срока окупаемости При оценке эффективности вложений в функционирующее предприятие следует
11. Методы определения ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов
    Или иначе ставка дисконтирования - это норма доходности проводимой операции компенсирующая инвестору временный отказ от альтернативного использования предоставляемых
12. Что поможет спланировать работу компании в соответствии с МСФО
    Но ставка дисконтирования другая - внутренняя норма доходности IRR При этом предоставленные займы классифицируются как инвестиционный денежный
13. Расчет ставки дисконтирования для МСФО обесценения
    Необходимо использовать ставку за последний месяц года в котором осуществляется дисконтирование Данную ставку берем в бюллетене банковской статистики на сайте ЦБ РФ http www cbr ... Определение нормы дохода по безрисковым вложениям Норма доходности по безрисковым вложениям Rf представляет собой ставку по
14. Эффективность управления инвестиционными ресурсами предприятия
    Стоимость предприятия определяется на основе дисконтированного потока сверхдоходов отклонений от нормальной прибыли например среднеотраслевой величины и текущей стоимости его чистых
15. Оценка фундаментальной стоимости бизнеса в системе финансового менеджмента: методические подходы и практические рекомендации
    Имея темпы прироста выручки и норму распределения чистой прибыли можно приступить к составлению прогноза бухгалтерского баланса ПАО Татнефть необходимого для... После расчета величины денежного потока согласно методу дисконтирования денежных потоков необходимо определить модель расчета ставки дисконта По нашему мнению целесообразно использовать модель
16. Инвестиционный проект
    Модифицированная внутренняя норма прибыли Дисконтированный срок окупаемости инвестиций 2. Основанные на учетных оценках статистические методы Срок окупаемости
17. Влияние жизненного цикла бизнеса на оценку его стоимости
    Соответствующая нормам например среднеотраслевым или завышенная доля заемных источников в совокупном капитале предприятия Товарная и территориальная... Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки уровня инфляции и перечисленных премий за риск Максимальная премия за
18. Актуальные вопросы учета расходов будущих периодов
    Наименование нормативно-правового акта Номер статьи пункт Содержание расходов будущих периодов Пример Корреспонденция счетов ПБУ 2 2008 ... Дополнительные расходы по займам и кредитам начисленные проценты на вексельную сумму дисконтных векселей начисленные проценты и или дисконт по облигации Начисленные проценты и или дисконт по облигациям дополнительные расходы предусмотренные в договорах
19. Политика управления оборотным капиталом в холдинге
    Дает представление о норме прибыли на инвестиции владельцев обыкновенных акций Коэффициент рентабельности инвестированного капитала англ return on investment ... В нашем случае ценная бумага будет учтена с дисконтом 54794 руб и вексель достается банку по цене 945205,5 руб причем учетная ставка устанавливается
20. Проблемы управленческого учета и менеджмента интеллектуальных активов
    ИА Шаг VII> вычисляют текущую стоимость этой чистой прибыли разделив ее на соответствующую ставку дисконта например стоимость капитала компании Пример Монитора нематериальных активов Расчетная нематериальная стоимость не обладает такой... Инвестиции в ИТ Нормы времени на выполнение НИОКР Культура труда и поведение персонала по отношению к руководителям и

Проблема беспроигрышного вложения денег и получения прибыли при минимизации рисков остается актуальной всегда. Инвестиции при разумном их использовании приносят гарантированный дополнительный доход. является норма дисконтирования. Ниже мы подробнее рассмотрим формулу нормы дисконтирования.

Дисконтирование – экономический инструмент, удобный для принятия решения: стоит ли инвестировать средства в конкретный бизнес-проект? Это способ, который помогает оценить стоимость вложенного капитала в данный момент. Идея состоит в том, что реальные деньги, которые находятся в нашем распоряжении сейчас, стоят больше точно такой же суммы в будущем. Например, 20 тыс. рублей в вашем кармане сегодня всегда дороже тех же 20 тысяч, но через 3 года. Причин этого несколько:

Нормой дисконта называют ту прибыль, которую можно предварительно оценить от инвестирования в будущий проект. Путем подсчетов определяется самое выгодное предложение.

Методы расчета: формулы

Определить реальную стоимость будущих вложений непросто. Однако ее часто необходимо рассчитывать компаниям для сдачи ежегодных отчетов, в которых обязательно оценивается не только настоящая, но и будущая стоимость бизнеса. Формул для расчета дисконтной нормы существует много, но их смысл сходный:
Определение ставки – самый ответственный момент. Если она заранее известна, то расчет формулы прост. Например, если в разных банковских учреждениях предлагаются депозитные ставки 8%, 10% и 10,5%, то очевидно, что последнее предложение самое выгодное. Гораздо сложнее определить, выгодно ли положить деньги под банковский процент или же вложить их в проект, который за этот же срок принесет больше дохода. При этом даже если средства просто находятся на банковском счете, то их оценивают по ставке дисконтирования, скорректированной на процент инфляции. Это значит, что цена неиспользованных денег с течением времени падает.

Установка нормы

Для принятия решения об инвестировании важно установить норму дисконта, определяющую будущий доход. Депозитная ставка является простым примером установки нормы.

В том случае, если доходность определена, к примеру, в 12%, а расчеты показали, что проект принесет меньше прибыли, то инвестор может принять решение об отказе от участия в проекте. При этом банковская ставка за норму принимается не всегда. За основу может быть принята доходность государственных облигаций, стоимость капитала, уровень инфляции.

На норму дисконта влияют внутренние и внешние факторы:

Эти факторы усложняют расчет нормы дисконта. Экономисты советуют при ее определении опираться на:

• данные о динамике инфляции
• экономические показатели компании

Внутренняя норма дисконта

Это такая ставка дисконта, при которой через определенный период времени проект вернет вложенные в него средства. Однако прибыль при этом будет равна нулю. Этот показатель имеет обозначение IRR. Формула расчета этого параметра выглядит следующим образом:

• t — расчетный период времени
• IC — сумма инвестируемых средств
• CFT – финансовые потоки предприятия

Если IRR превышает затраты, то проект можно рассматривать как перспективный, если ниже – лучше отказаться.

Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования равняется сумме привлеченного капитала и представляет собой ожидаемый доход. При высокой ставке проект рассматривается как успешный, при низкой – взвешиваются риски, и принимается решение, стоит ли производить финансирование или нет. Дисконтную ставку можно определить несколькими способами в зависимости от сложности проекта и исходных данных. Рассмотрим укрупненный и кумулятивный метод расчета.

Укрупненный способ расчета

При определении прибыльности инвестиций ставку дисконтирования часто рассчитывают как среднее значение между стоимостью капитала и заемными средствами:

• Е – оценочная стоимость капитала предприятия на рынке
• D – оценочная цена заемных средств
• Re – норма доходности
• tc – в процентах

В практической деятельности:

• Е = сумма всех акций предприятия × цена одной акции
• D = стоимость всех займов компании

Общую стоимость капитала конкретного предприятия оценивают с помощью модели CAPM. Доходность собственных средств определяют по формуле:

Здесь Rf является безрисковой доходной ставкой.

Рассмотрим пример определения дисконтирования при укрупненном способе расчета. К примеру, предприятие планирует взять в кредит 10 000 долларов под 15%, при этом собственные вложения составляют 5 000 долларов. Альтернатива проекту – размещение денег на депозите в банке под 8%. Налог на прибыль при реализации проекта составит 18%. На основании этих данных по формуле получим результат:

WACC = 10000 / (10000 + 5000) х 15% + 50000 / (10000 + 5000) х 8% х (1 — 18%) = 10% + 5% х 0,82 = 14%

Таким образом, проект можно признать выгодным.

Виды ставок дисконтирования на видео:

Кумулятивный способ

Данный метод используется для оценки прибыльности стартапов, которые еще не имеют собственных финансовых показателей, объектов недвижимости, капитализации компаний. С его помощью оценивается комплекс обстоятельств, препятствующий получению определенной прибыли.

При определении формулы дисконтирования с помощью данного способа во внимание принимается безрисковый доход. К нему прибавляется надбавка за инвестиционные риски.

Безрисковую ставку считают исходя из данных по доходности государственных облигаций, которые отличаются высокой ликвидностью. Плюс ко всему учитывается ежегодное обесценивание валюты.

Использование долгосрочных облигаций для расчета нормы дисконтирования в России имеет свои особенности, так как стоимость государственных ценных бумаг находится в зависимости не столько от экономических, сколько от политических факторов. По этой причине безрисковая ставка определяется по валютным долгосрочным вкладам крупнейших банков Российской Федерации и составляет примерно 8-9% годовых.

При расчете ставки дисконта кумулятивным методом в условиях вложений без рисков ожидается определенный доход. При этом, чем больше рисков, тем больше денег должен принести проект. Формула имеет следующий вид:

где:

• rf – определенная безрисковая ставка
• rp – процент, учитывающий возможные риски
• rc – корректировка на возможные риски работы в конкретной стране
• I – ожидаемая инфляция

При этом часто формула имеет расширенный вид, так как в нее включают все возможные для данной компании или проекта инвестиционные риски.

Для использования кумулятивной методики расчета нужно определить все слагаемые формулы. Начинают с безрисковой ставки. Это или ставка по гособлигациям, или процент дохода банковских вкладов. За основу, как правило, берется ставка по долгосрочным банковским обязательствам. Кроме того, во внимание могут приниматься доходы от иностранных облигаций, средства, полученные по кредитам.

Второй этап – расчет процента премии за будущие риски. Среди групп рисков можно выделить:

К недостаткам кумулятивного метода можно отнести субъективность оценки расчетных показателей.

Выводы экономистов могут быть ошибочны. Для повышения достоверности методики эксперты предлагают использовать в расчетах финансовые показатели схожих фирм, которые работают на рынке.

Рассчитаем дисконтную ставку на основе метода кумулятивного построения. Исходные данные: среднее по размеру предприятие работает в Украине, где планирует продавать бытовую технику в нескольких областях. В структуре капитала 50% собственных средств и половина заемных. Сроки реализации проекта – 3 года.

Рассчитаем безрисковую ставку. Так как фирма планирует взять кредит в коммерческом банке, то за основу возьмем ставку по долгосрочным депозитам. В среднем она составляет 11%. Далее прибавляем проценты за риск. За размер фирмы установим 3%. Еще столько же добавим за капитал, в структуре которого половина – кредитные средства. Товарные риски – 4%, так как конкуренция на рынке высока. Добавим также по 2,5% за риски в системе управления, так как оценить их точнее сложно. Прибавляем к расчетам процент инфляции – 13%. В итоге получаем 33,5%.

Как найти безрисковую ставку описано на видео:

Примеры расчета

С дисконтированием постоянно сталкиваются не только профессиональные экономисты, но и обычные люди. Например, приобретение автомобиля является жизненной необходимостью для многих семей. Однако покупка хорошего авто – затратная статья бюджета.

Пример № 1

Предположим, вам нужно 2500 долларов на автомобиль, который вы планируете купить через 5 лет и хотите рассчитать, какую сумму положить в банк сейчас, чтобы получить необходимую сумму к установленному сроку при ставке по депозиту в 10%. При этом депозитная ставка будет являться нормой дисконтирования. Так как за год сумма вклада увеличивается на 10%, то, чтобы узнать какой будет сумма через 4 года, нужно 2500 поделить на 10%. Получаем 2272 доллара. Для определения начальной суммы указанную операцию нужно провести еще 4 раза. В итоге получаем 1552 доллара.

Пример № 2

У вас одолжили 20 тыс. долларов и предложили отдать их прямо сейчас или через 5 лет в сумме 30 тыс. долларов. Необходимо рассчитать самый выгодный вариант, учитывая, что банковский процент по депозиту составляет 10%. Для определения суммы через 5 лет используем формулу:

где:

• R – процентная ставка
• n – временной отрезок

Данная задача решается еще проще, так как существуют уже готовые таблицы коэффициента приращения. FV = 20 000 × 1,6105 = 32 210. Таким образом, выгоднее сразу забрать деньги и положить их под процент в банк.

Корректировка нормы дисконта

На практике норму дисконта необходимо скорректировать, учитывая инвестиционные риски. Для корректировки к норме прибавляется процент за риск и только после этого рассчитывают эффективность инвестиций. При этом, чем больше риски вложения средств, тем большей будет премия, величина которой в каждом случае рассчитывается индивидуально.

Так, для расширения успешной компании может быть установлена надбавка за риск в 9%, для реализации нового проекта – 13%, для выведения на рынок новой продукции, требующей длительного цикла производства и реализации, – 25%.

Если первоначальный капитал компании был оценен в 7%, то норма дисконтирования для приведенных случаев будет равна 16%, 20%, 27% соответственно.

Таким образом, норма дисконта, формула которой рассмотрена в данной статье, – действенный экономический инструмент для оценки выгодности капиталовложений. Дисконтирование помогает определить прибыль как в простых случаях, например, в депозитных вкладах, так и для сложных инвестиционных проектов со многими составляющими (основной и заемный капитал, налоговая ставка, премиальные риски).

Напишите свой вопрос в форму ниже

Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения (t0). Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Процедуру дисконтирования принято понимать в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t0 > 0). В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t0 = t0), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль.

Проиллюстрируем наиболее часто применяемые моменты приведения на графике финансового профиля гипотетического инвестиционного проекта (рис. 5.1.).

Рис. 5.1

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на шаге m осуществляется путем умножения значения ДПm на коэффициент дисконтирования рассчитываемый по формуле

где tm - момент окончания m-го шага расчета,

t0 - момент приведения (в годах).

Данная формула справедлива для постоянной нормы дисконта, т.е. когда E неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.

Норма дисконта (Rate of Dicount) - с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return).

Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционных проектов.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это может быть целесообразно в случаях:

переменного по времени риска;

переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта;

переменной по времени ставке процента по кредитам и др.

Различаются следующие нормы дисконта:

коммерческая;

участника проекта.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта - это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Существуют следующие методические подходы к выбору ставки дисконтирования:

Ставка дисконта приравнивается к ставке рефинансирования Банка России;

Ставка дисконта приравнивается к текущему уровню доходности государственных краткосрочных облигаций (ГКО);

Определение ставки дисконта по формуле И. Фишера

где: r - реальная процентная ставка;

i - номинальная процентная ставка;

Темп инфляции.

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

Модель оценки капитальных активов (САРМ);

Кумулятивная модель (ССМ).

Модель средневзвешенной стоимости капитала

Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала, которая представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования (apportunity cost). Вложение средств в определенный инвестиционный проект оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска.

Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций:

где n - количество видов капиталов;

E - норма дисконта i-го капитала;

di - доля i-го капитала в общем капитале.

Если представить данную формулу в расширенном виде, то норма дисконта может быть определена следующим образом:

E = k1 * (1 - h) * w1 + k2* w2 + k3 * w3

где: k1 (%) - стоимость привлечения заемного капитала;

h (%) - ставка налога на прибыль предприятия;

w1(%) - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

k2 (%) - стоимость привлечения капитала в виде привилегированных акций (частное от деления установленной суммы годовых дивидендов на поступления от продажи акций);

w2 (%) -доля привилегированных акций в структуре предприятия;

k3 (%) - стоимость привлечения капитала в виде обыкновенных акций (требуемая собственником ставка отдачи на вложенный капитал);

w3 (%) - доля обыкновенных акций в структуре капитала.

В действительности слагаемых бывает больше вследствие того, что заемный капитал компании может быть представлен как облигациями, так и кредитами, различающимися по времени и процентным ставкам годовых, а собственный капитал зачастую включает помимо обыкновенных и привилегированных акций и нераспределенную прибыль.

Модель оценки капитальных активов (САРМ)

Норма дисконта на основе метода капитальных активов определяется следующим образом:

Ei=R +в*(Rm - R) + x + y + f

где: R (%) - безрисковая ставка доходности. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используют ставку дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам в силу того, что государство считается самым надежным гарантом. В качестве безрисковой ставки в России должна быть принята ставка, характеризующаяся наименьшим уровнем риска, по мнению некоторых специалистов, может быть взята ставка по валютным депозитам в Сбербанке;

в - коэффициент, измеряющий уровень систематических рисков, формирующихся за счет макроэкономических, а значит, неуправляемых факторов: он связывает изменчивость акций компании с общей доходностью фондового рынка в целом. Рассчитывается коэффициент исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка. Коэффициент бета в мировой практике обычно рассчитывают путем анализа статистической информации фондового рынка. В России же в связи с низкой емкостью и ликвидностью фондового рынка, особенно - акций компаний второго эшелона, расчет коэффициента бета представляется малополезным и зачастую нецелесообразным.

Rm(%) - общая доходность рынка в целом, то есть средняя рыночная доходность всех акций на бирже;

(Rm - R) - рыночная страховая премия за риск;

Х (%) - премия, учитывающая риски вложения в малый бизнес. Она связана со сравнительной финансовой неустойчивостью и некредитоспособностью малого бизнеса, вызываемой возможной недостаточностью собственных средств для покрытия обязательств, в том числе вследствие небольшого размера уставного капитала и оборотных активов. Величина премии может достигать 75% от безрисковой ставки.

Y(%) - премия за закрытость компании, учитывающая риски, связанные с частичной или полной недоступностью информации о финансовом положении предприятия, текущих и перспективных управленческих решениях руководства. Величина премии может достигать 75% от безрисковой ставки.

F(%) - премия за страновой риск, включающая риски нестабильности экономической и политической ситуации в стране, риски изменения законодательства. Рассчитывается только для инвесторов-нерезидентов.

Величина станового риска может составлять до 200 - 250% ставки дисконта, рассчитанной с учетом всех других факторов.

Метод кумулятивного построения (ССМ)

При определении нормы дисконта данным методом к безрисковой ставке как базе добавляется совокупная премия за инвестиционные риски, относящиеся к рассматриваемому проекту и оцениваемые экспертным путем.

где: R (%) - безрисковая ставка доходности;

j = 1,..., J - множество учитываемых инвестиционных рисков;

Gj - премия за отдельный риск с номером j.

Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Норма дисконта, не включающая премии на риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 - 6%.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

страновой риск;

риск ненадежности участников проекта;

риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно. Ежегодно публикуются рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией «Ernst & Yong» и т.д.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);

недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается в следующих случаях:

при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;

при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;

в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.

В нормально функционирующей рыночной экономике ставка дисконтирования, определенная различными методами, должна быть примерно одинаковой. Приняв в расчет все вышеуказанные факторы, аналитики обычно определяют единственно возможную ставку дисконтирования, которая, как правило, находится в диапазоне от 8% до 15%, хотя для более рискованных инвестиций эта цифра может достигать 20% и выше. Предположим, вышеописанные расчеты дают значение ставки дисконтирования на уровне 15%, но при этом компания, акции которой подвергаются оценке, относится к высокорискованному сектору, например технологическому или биотехнологическому. В этом случае ставка может быть существенно увеличена, с тем, чтобы учесть субъективные факторы, такие как неопределенность, связанная с внедрением новых продуктов на рынок, характеризующийся высоким уровнем конкуренции.

Контрольные вопросы:

Раскройте понятие «стоимости денег во времени».

Приведите формулу сложных процентов и объясните все входящие элементы.

В чем сущность понятия текущей (современной) стоимости будущих поступлений?

В чем сущность понятия «дисконтирование»?

В чем сущность понятия аннуитет?

Как определить будущую стоимость аннуитета?

Как определить текущую стоимость аннуитета?

В чем разнице между схемами начисления аннуитета постнумерандо и пренумерандо?

Момент приведения денежных потоков при дисконтировании.

Определение нормы дисконта.

Приведите формулу коэффициента дисконтирования.

Дайте характеристику показателю «взнос на амортизацию долга», как его определить?

Как определить фактор фонда возмещения, что он показывает?

Что понимается под стоимостью капитала?

Приведите формулу определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Через 5 лет вы планируете приобрести квартиру стоимостью 1200 тыс. руб. В этом случае, вам необходимо будет внести 50% от стоимости сразу. Вы планируете также через 3 года сменить свой автомобиль, потратив на это 300 тыс. руб. Каким должен быть взнос в банк, чтобы накопить требуемые суммы, если банк предлагает ставку в размере 6 %?

Через 5 лет ваш сын будет поступать в университет на коммерческой основе. В том случае, если оплата университетской программы осуществляется в момент поступления авансом за весь срок обучения, можно получить существенную скидку, а сумма требуемого платежа составит 300 000 руб. Вы планируете также через 3 года сменить свой автомобиль, потратив на это 400 000 руб. Каким должен быть взнос в банк, чтобы накопить требуемые суммы, если банк предлагает ставку в размере 6 %?

Предприниматель после выхода на пенсию намеревается обеспечить себе приемлемые условия проживания в течение 20 лет. Для этого ему необходимо иметь в эти годы ежегодный доход в сумме 500 000 руб. До момента выхода на пенсию осталось 25 лет. Какую сумму должен ежегодно вносить в банк предприниматель, чтобы данный план осуществился, если приемлемая норма прибыли равна 7%?

Вам необходимо накопить 1000 тыс. руб. за 5 лет. Каким должен быть ежегодный взнос в банк (схема пренумерандо), если банк предлагает 6% годовых. Какую сумму нужно было бы единовременно положить в банк сегодня, чтобы достичь той же цели?

Проект, требующий инвестиций в размере 150 тыс. руб., предполагает получение годового дохода в размере 30 тыс. руб. на протяжении 10 лет. Оценить целесообразность такой инвестиции, если ставка процентов установлена на уровне 10%.

Для ремонта системы отопления в квартире через 5 лет, по прогнозам специалистов, вам потребуется 200 тыс. руб. Вы решили накопить необходимую сумму, вложив в настоящий момент 100 тыс. руб. в банк под 18% годовых.

Определить:

• 1 - хватит дли накопленной суммы для ремонта?
• 2 - размер взноса, достаточный для достижения необходимого результата?

Анализируются два варианта накопления средств по схеме аннуитета пренумерандо, т.е. поступление денежных средств осуществляется в начале соответствующего временного интервала:

План 1: вносить на депозит 50 тыс. руб. каждые полгода при условии, что банк начисляет 6% годовых с полугодовым начислением процентов;

План 2: делать ежегодный вклад в размере 100 тыс. руб. на условиях 7% годовых при ежегодном начислении процентов.

Какая сумма будет на счете через 10 лет при реализации каждого плана? Какой план более предпочтителен?