Главная Бизнес в интернете Что такое конвертируемая облигация (Convertible Bond). Сущность и специфика конвертируемых облигаций

Что такое конвертируемая облигация (Convertible Bond). Сущность и специфика конвертируемых облигаций

"Международные банковские операции", 2011, N 3

Среди последних тенденций на российском рынке капитала отмечается рост интереса со стороны потенциальных инвесторов и эмитентов к конвертируемым облигациям как к инструменту, позволяющему, с одной стороны, минимизировать риски в условиях высокой волатильности на фондовых рынках, а с другой - получить потенциально значительные преимущества от роста стоимости компании-эмитента.

Конвертируемая облигация - облигация, по которой выплачивается меньший по сравнению с обычной облигацией купон, но которая предоставляет держателю право конвертировать ее в заранее определенное количество акций или депозитарных расписок.

Конвертируемые облигации предусматривают выплату номинала в момент погашения, а также периодическую выплату купонов, как и обычные облигации. Владелец облигации имеет право конвертировать ее в обыкновенные акции или депозитарные расписки по заранее определенной цене - цене конверсии.

Цена конверсии обычно на 25 - 35% выше цены акции на момент выпуска облигации. В редких случаях она может доходить до 35% или даже 40%. В некоторых размещениях предусматривается возможность выплаты стоимости акций деньгами на усмотрение держателя.

Самый распространенный срок выпуска облигаций - пять лет, хотя он может варьироваться в пределах от трех до пяти лет.

Крупные компании с историей публичных заимствований, ликвидными акциями, депозитарными расписками и иными финансовыми инструментами могут выпускать конвертируемые облигации с номинальной стоимостью 1 - 1,5 млрд долл. США. В то же время небольшие компании или компании без истории публичных заимствований могут привлечь примерно 250 - 500 млн долл. США.

Конвертируемая облигация обычно имеет защиту от выплаты дивидендов. Это может быть как полная защита, так и защита от дивидендов выше определенного уровня.

De facto, с точки зрения экономической сущности конвертируемая облигация включает в себя обыкновенную облигацию и опцион на конвертацию в обыкновенные акции по фиксированной цене конверсии. Цена такого опциона уменьшает купон конвертируемой облигации по сравнению с обычной облигацией.

Поскольку опцион представляет собой право, но не обязанность совершить транзакцию, в момент погашения стоимость конвертируемой облигации равна большему из номинальной стоимости погашения и рыночной стоимости акций, на которые можно обменять облигацию.

Основные понятия

Коэффициент конверсии (conversion ratio) - число акций, на которые инвестор может обменять одну облигацию.
Цена конверсии (conversion price) - фиксированная в производном финансовом инструменте цена за акцию, по которой можно конвертировать облигацию в акцию (равна отношению номинала облигации к коэффициенту конверсии).
Конверсионная стоимость (conversion value = parity value) - условная "паритетная" стоимость облигации, рассчитываемая как произведение коэффициента конверсии на текущую стоимость акции (обычно измеряется в процентах от номинала облигации).
Конверсионная премия (conversion premium) - процентная разница между ценой конверсии и текущей стоимостью акции.
Инвестиционная стоимость (investment value) - теоретическая цена, которую имела бы облигация в том случае, если бы она не была конвертируемой. Рассчитывается как приведенная стоимость потоков платежей по данной облигации без учета конверсии.

Преимущества конвертируемых облигаций

По сравнению с традиционными долевыми инструментами конвертируемые облигации обладают рядом ощутимых преимуществ.

Во-первых, конвертируемые облигации позволяют снизить стоимость заимствований за счет более низкого купона.

Во-вторых, в случае конвертации происходит размещение акций на 25 - 30% выше цены на момент выпуска облигаций.

Наконец, в-третьих, размещение конвертируемых облигаций способствует повышению ликвидности акций за счет дополнительных торговых оборотов.

Сравнительный анализ обыкновенных и конвертируемых облигаций по их влиянию на размер купонных платежей и цену размещения акций представлен в табл. 1.

Таблица 1

Сравнительная таблица для акций, облигаций и конвертируемых облигаций

Специфические возможности конвертируемых облигаций

Важной особенностью последнего времени является право эмитента предложить держателям облигаций на выбор либо досрочное погашение облигации по номиналу, либо конверсию облигаций в акции (soft call).

Обычно эмитент может воспользоваться этим правом, когда стоимость акций или расписок, в которые может быть конвертирована облигация, превышает 130 - 140% от номинальной стоимости облигации. В случае превышения ценой акций или депозитарных расписок заранее определенного порогового значения эмитент посылает держателям облигаций уведомление (call notice) с предупреждением о досрочном погашении долга. Держателю облигации выгоднее конвертировать ее в подорожавшие акции или депозитарные расписки, не дожидаясь погашения по номиналу. Фактически эмитент получает право на досрочную принудительную конверсию облигаций в акции или депозитарные расписки. Наличие такого дополнительного права эмитента в структуре выпуска позволяет увеличить купон и (или) уменьшить конверсионную премию, а также снизить долговую нагрузку для эмитента.

Примечание. В последнее время применяются конвертируемые облигации со встроенными специфическими возможностями, которые могут обеспечить инвесторам большую гибкость или снизить долговую нагрузку на эмитента.

Среди других новшеств на данном рынке следует выделить право инвестора на досрочное погашение по номиналу, позволяющее дополнительно уменьшить купон при размещении, поскольку оно обеспечивает инвесторам большую гибкость, устанавливая ограничение на минимальную стоимость облигации.

Ниже представлен пример, наглядно демонстрирующий практическое применение конвертируемых облигаций со встроенными специфическими возможностями.

Пример. Конвертируемая облигация номиналом 100 000 долл. США с купоном 4,5%:

Цена депозитарной расписки/акции на момент размещения - 20 долл. США.
Конверсионная премия - 25% к рынку.
Цена, по которой происходит фактическое размещение депозитарной расписки/акции на рынке в случае конверсии: 20 долл. США x 125% = 25 долл. США.
Одна облигация конвертируется в 4000 депозитарных расписок/ акций (= 100 000 долл. США / 25 долл. США).
Значение, при достижении которого реализуется право досрочного погашения по номиналу или конверсии (soft call trigger), установлено на уровне 130% от цены конверсии: 25 долл. США x 130% = 32,50 долл. США.
Минимальная ценность облигации для держателя на момент срабатывания soft call trigger: 4000 x 32,50 долл. США = 130 000 долл. США.
В случае отказа от конверсии держатель получает лишь 100 000 долл. США (номинал досрочно погашаемой облигации).

Конвертируемые облигации на рынке ценных бумаг

Несмотря на то что конвертируемые облигации считаются нетрадиционным финансовым инструментом, интерес к ним высок как со стороны потенциальных инвесторов, так и со стороны эмитентов. Интерес инвесторов прежде всего обусловлен возможностью участия в росте рыночной стоимости ценных бумаг эмитента. Сочетание перманентного купонного дохода и потенциальной прибыли за счет роста котировок акций предоставляет инвесторам больше гибкости и позволяет рассчитывать на высокую доходность, тем самым привлекая инвесторов, ориентированных на агрессивные стратегии. В то же время встроенные возможности по безусловной продаже облигаций по номинальной цене позволяют инвесторам с низкой толерантностью к риску также стать обладателями данного инструмента.

Не менее очевидны преимущества конвертируемых облигаций и для эмитентов, поскольку дают возможность привлечь сравнительно недорогое долговое финансирование. Более того, возможность конвертации в долевые ценные бумаги позволяет снизить долговую нагрузку в перспективе. Встроенные специфические возможности в виде права эмитента досрочно погасить или конвертировать облигации в акции при условии значительного увеличения конверсионной стоимости обеспечивают эмитенту гибкость и прогнозируемость в части управления собственным долговым портфелем и акционерным капиталом.

Применительно к российскому рынку интерес инвесторов вызывают конвертируемые облигации, в обеспечении которых лежат высоколиквидные долевые ценные бумаги крупных компаний с высокой капитализацией. Как правило, это компании металлургического или нефтегазового секторов. На сегодняшний день сделки по выпуску конвертируемых облигаций носят разовый характер. Однако внедрение их в российскую деловую практику происходит все активнее. В этой связи важно отметить, что эмитируемые ценные бумаги включают весь спектр дополнительных возможностей, описанных выше, подчас представляя собой эксклюзивные, исполненные на заказ финансовые решения. В табл. 2, а также на рис. 1 и 2 рассмотрены наиболее интересные отечественные выпуски конвертируемых облигаций.

Таблица 2

Конвертируемые облигации российских эмитентов

Время выпуска	Эмитент	Объем (млн долл. США)	Срок	Дополнительные возможности	Купон (%)
Декабрь 2010 г.	Лукойл	1500	4,5 года	Право на досрочную конверсию у эмитента: 140% через 3 года	2,625
Февраль 2010 г.	TMK	412,5	5 лет	Право на погашение у инвестора: 100%; право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 3 года	5,25
Февраль 2010 г.	Petropavlovsk	380	5 лет	Право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 3 года	4,00
Июль 2009 г.	Evraz	650	5 лет	-	7,25
Июнь 2009 г.	Alliance Oil	265	5 лет	Право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 2 года	7,25

Совокупная доходность по видам активов ОАО "Евраз" Рисунок 1 Совокупная доходность по видам активов ОАО "ТМК" Рисунок 2

Если принять во внимание, что конвертируемые облигации с точки зрения сущностных характеристик занимают промежуточное положение и являются в определенной степени гибридным инструментом, у них прослеживается очевидная корреляция с долевыми ценными бумагами.

Крупные транснациональные инвесторы проявляют высокий интерес к конвертируемым облигациям российских эмитентов, тем самым потенциально формируя достаточный спрос на данном рынке.

Основными препятствиями для дальнейшего развития рынка конвертируемых облигаций в России являются: ограниченный спрос по отношению к компаниям со средним и невысоким уровнем капитализации; малое количество высоколиквидных акций и депозитарных расписок; сложность оценки инструмента в силу низкой устойчивости биржевой конъюнктуры; сложность оценки встроенных производных финансовых инструментов, связанная с ограниченным количеством инструментов кредитной защиты (Credit Default Swaps), торгуемых на российские ценные бумаги.

В связи с этим важно отметить, что дальнейшее развитие рынка конвертируемых облигаций в России в первую очередь связано с решением правовых вопросов в этой области и обеспечением удобной рыночной инфраструктуры на российских биржах.

С.С.Улюкаев

Академия народного хозяйства

при Правительстве РФ

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций. Конвертируемая облигация является своего рода компромиссным финансовым инструментом, так как она, с одной стороны,
позволяет эмитенту привлечь капитал на условиях долговых ценных бумаг и отсрочить дату появления новых акционеров и изменения структуры собственников, а с другой - инвестор получает инструмент, который рано или поздно станет долевым и позволит инвестору войти в состав акционеров и получить право участия в управлении акционерным обществом.

Согласно п. 7.1.6. Приказа ФСФР от 16.03.2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», конвертация осуществляется:

а) по требованию владельцев облигаций;

б) при наступлении срока (календарная дата, период времени или событие, которое должно неизбежно наступить);

в) при наступлении обстоятельств, указанных в решении о размещении облигаций.

В случае если конвертация облигаций, конвертируемых в акции, осуществляется по требованию их владельцев, в решении о размещении таких облигаций должен быть установлен срок или порядок определения срока, в течение которого владельцами облигаций могут быть поданы соответствующие заявления, а также срок, в течение которого должна быть осуществлена такая конвертация.

В связи с тем что конвертируемые облигации предоставляют бесплатное право конвертации в акции, ставка купона по ним, как правило, ниже, чем по обычным облигациям. Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не придется погашать заем, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.

Тем не менее инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливаются на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции.

Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.

Конверсия по инициативе инвестора обычно осуществляется в тот момент, когда дивидендная доходность акций превышает доходность конвертируемых облигаций и когда конверсионная премия снижается до нуля.

Размер конверсионной премии можно определить по формуле:

где Робликщии - цена конвертируемой облигации;

m - количество акций, в которое конвертируется облигация.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение облигации.

2. Какие существуют способы выплаты дохода по облигациям?

3. Какие основные достоинства и недостатки облигации с позиции эмитента и с позиции инвестора.

5. Что означают термины «чистая» и «грязная» цена облигаций?

6. Какие преимущества получает инвестор, размещая свои облигации через посредника (например, инвестиционный банк)?

7. Каким образом изменение рыночных процентных ставок влияет на стоимость облигаций?

8. Какие существуют способы определения доходности к погашению?

9. Зачем необходим расчет дюрации?

10. В какой ситуации инвестор с наибольшей вероятностью потребует от эмитента осуществить конвертацию конвертируемых облигаций.

В условиях рыночной экономики, открытой конкуренции, ускоренной модернизации техники и технологий коммерческим предприятиям все сложнее оставаться на плаву и наращивать свои обороты в сторону интенсивного развития. Инвестиционная деятельность является одним из инструментов, который в значительной мере может этому способствовать. В свою очередь, в инвестиционной деятельности существуют свои инструменты. По оценкам экспертов и аналитиков они имеют абсолютно разную эффективность и сопряженные с ней риски. Целью данной статьи является раскрытие понятия конвертируемых облигаций, как одного из инструментов инвестиционной деятельности, понять их и подробно разобраться в том, какие существуют преимущества от их использования и какие риски это за собой влечет.

Конвертируемые облигации. Что это такое?

Чтобы проще было понять суть данного словосочетания, необходимо вспомнить, и конвертация.

Облигация - это, прежде всего, которая отражает долговое обязательство эмитента и позволяет ее владельцу получать заведомо известный доход с изначально оговоренной периодичностью в период владения ею, и потом вернуть ее эмитенту в определенный срок, получив обратно свои инвестиции.

Эмитент - предприятие, выпустившее облигацию в расчете на привлечение заемных средств от инвесторов.

Владелец облигации - инвестор.

Например, предприятие производит востребованную в текущем периоде продукцию, имеет определенные конкурентные преимущества, но по оценкам аналитиков в ближайшей перспективе предприятие может утратить свои позиции из-за использования устаревшего оборудования, которое не позволит им увеличить объем производства при прогнозируемом увеличении спроса на данную продукцию. Необходима модернизация оборудования, но денег нет. Вариантов привлечения денег много, один из них - выпуск облигаций. То есть предприятие привлекает деньги от инвесторов и дает им документ о своем долговом обязательстве. В этом документе указаны все параметры сделки. В период действия долгового обязательства инвестор получает по нему доход (эмитент платит проценты за пользование деньгами инвестора), а в конце оговоренного срока эмитент возвращает деньги инвестору и забирает обратно долговое обязательство (облигацию). Если это оговорено сделкой, инвестор может перепродать облигацию другому инвестору и получить деньги по рыночной стоимости долга досрочно.

Конвертация - преобразование. Если речь идет о ценных бумагах, то это преобразование или обмен одного вида на другой. Например, обмен акций на облигации, и наоборот.

Отсюда очень легко дать определение конвертируемым облигациям. Это обычные облигации, в которые включен дополнительный опцион - обмен на акции данного эмитента в определенный срок.

То есть обычные облигации можно только вернуть эмитенту в конце срока в обмен на свои деньги, при этом получая доход в течение владения ими, либо перепродать досрочно другим инвесторам.

Конвертируемые облигации дают право, помимо этого, обменять их на акции эмитента в оговоренные временные промежутки. То есть инвестор имеет возможность выбрать один из вариантов - использовать их как обычные облигации либо обменять на акции.

Основные параметры

У любой ценной бумаги, как и у любой сделки, есть параметры (условия). Основные параметры конвертируемых облигаций:

Основные виды

Прежде чем выпустить конвертируемые облигации, предприятие проводит глубокий анализ исходя из целей их выпуска, ситуации на рынке, сроков привлечения денег, ориентации на определенный круг инвесторов и т. д. Исходя из этого определяются условия, которые он может заложить в облигации соблюдая два параметра - максимальную выгоду для себя и привлекательность для инвестора. Поэтому есть много разновидностей конвертируемых облигаций. Ниже приведены некоторые из них:

Использование конвертируемых акций и облигаций как инвестиционного инструмента имеет ряд преимуществ, как для предприятия-эмитента, так и для инвестора. Однако существует и ряд рисков для обоих участников сделки. Ниже приведены некоторые из них.

Преимущества использования для эмитента

Привлечение заемных средств через выпуск облигаций дешевле, чем привлечение кредитных средств, т. к. ставка по купону значительно ниже процента по кредиту.
Выпуск конвертируемых облигаций может позволить предприятию привлечь значительно большие ресурсы.
Выпуск облигаций значительно дешевле, чем выпуск акций. Возможность конвертации в акции дает возможность дополнительной эмиссии акций с возможностью экономии на этом процессе с отсрочкой в периоде.
Для выпуска облигаций к предприятию применяются минимальные требования в отличии, например, от оценки банком при выдаче кредита. Однако важен кредитный рейтинг надежности компании.
После конвертации акционерный капитал растет, а долгосрочные долговые обязательства уменьшаются.

Преимущества использования для инвестора

Инвестирование денежных средств, имея гарантированную фиксированную доходность и возможность получить акции эмитента по цене ниже рыночной (это выгодно в случае успешной деятельности компании). При падении цены на акции компании в момент конвертации инвестор имеет право отказаться от конвертации и использовать конвертируемую облигацию как простую облигацию. В данном случае инвестор более гибок в принятии решения о получении большей прибыли.
С ростом рыночной стоимости акций эмитента, растет и цена облигаций. Это дает возможность получения дополнительной прибыли, при том что право на конвертацию не было реализовано.

Риски для эмитента

У предприятия всегда существует риск финансовых сложностей, что может усложнить обслуживание долговых обязательств.
Могут возникнуть проблемы при планировании деятельности, несмотря на то, что при выпуске конвертируемых облигаций эмитент строит различные возможные прогнозы. Это является следствием того, что решение о конвертации или о гашении долгового обязательства принимает только инвестор, а не эмитент.

Риски для инвестора

Если начнется массовая конверсия, значительно снизится ликвидность, это усложнит торговлю на рынке ценных бумаг, значит, есть риск потери возможной прибыли.
Более низкий уровень доходности по сравнению с обычными долговыми бумагами. В случае если цена на акции останется неизменной или упадет, инвестор откажется от конвертации и не получит ожидаемую прибыль.

Использование в России

Опыт использования конвертируемых облигаций в России не так велик, как в западных странах и США. Однако крупные компании прибегают к такому методу привлечения заемных средств. Срок обращения облигаций чаще всего - пять лет. Хотя может быть и от 1 до 5 лет. Как правило, номинальная стоимость облигации составляет 1000 рублей.

Крупные компании, имеющие высокий кредитный рейтинг, могут выпускать данные облигации с совокупной номинальной стоимостью до 1,5 млрд долл. США. Менее крупные компании могут привлечь до 500 млн долл. США.

Используются в основном облигации с обязательной конвертацией, что дает возможность эмитенту значительно снизить доходность по купону, либо вообще ее исключить.

Вывод

В сущности, конвертируемая облигация состоит из обыкновенной облигации и дополнительной опции бесплатного обмена на заранее определенное количество обыкновенных акций по фиксированной цене. Такой бонус, в свою очередь, уменьшает процент по купону такой облигации в отличие от обычной облигации. Такой метод привлечения заемных средств широко используется как в России, так и за рубежом, поскольку дает ряд преимуществ, как для предприятий-эмитентов, так и для потенциальных инвесторов. Однако в России пока используются не все виды данных облигаций.

Конвертируемые финансовые инструменты в последнее время не так часто появляются в экзаменационных заданиях. В конце статьи я привела В последний раз конвертируемые облигации появились в качестве примечания к консолидационному вопросу в декабрьском 2013 года экзамене Дипифр. Есть вероятность, что они могут оказаться среди ситуационных задач на экзамене в июне 2014 года.

Достаточно прост. К сожалению, в учебниках и задачниках, которые выдаются в учебных центрах по подготовке к экзамену Дипифр, эта тема отдельно не разбирается, а рассматривается вместе с другими финансовыми инструментами. Времени на подробный анализ таких задач на курсах выделяется мало. Поэтому задачи по конвертируемым финансовым инструментам часто вызывают затруднения у сдающих Дипифр.

Конвертируемые облигации – это особый вид финансовых инструментов

Конвертируемые облигации представляют собой финансовые инструменты, которые при определенных условиях могут быть конвертированы в акции эмитента по желанию держателя облигаций. То есть вы покупаете облигации, получаете купонный доход по ним, а при погашении облигаций вместо денег можете обменять эти облигации на акции этой же компании. Могут быть разные условия обмена (одна облигация на одну акцию или 100 долларов облигации на одну акцию и т.п.), но суть у конвертируемых инструментов одна — вы покупаете облигации, а вместе с ними возможность обменять их на акции. Вы можете воспользоваться этой возможностью или не воспользоваться, все будет зависеть от вашего решения в будущем.

Не буду говорить о преимуществах для компаний привлечения финансирования таким способом, или о том, почему выгодно покупать такие инструменты – этому можно посвятить целую статью. Скажу только, что конвертируемые облигации позволяют компании эмитировать (продать) долговые инструменты по более низкой процентной ставке. А держатели облигаций могут неплохо заработать, если стоимость акций компании-эмитента вырастёт в цене за период обращения конвертируемых облигаций.

Итак, конвертируемый финансовый инструмент представляют собой финансовый инструмент, который содержит как долговой (облигации), так и долевой (потенциально новые акции) компоненты. Согласно МСФО IAS 32 (п.28-32) такие инструменты являются составными (compound instruments), и оба компонента должны отдельно отражаться в финансовой отчетности компании-эмитента.

Отдельное отражение этих компонентов в бухгалтерском учете основано на постулате, что долевой компонент имеет свою стоимость. Ведь наличие опции конвертации облигаций в акции понижает процентную ставку по таким конвертируемым инструментам. То есть покупатели конвертируемых облигаций готовы платить за них чуть больше, чем за обычные облигации. Поэтому часть выручки по таким инструментам должна быть отнесена на долевой компонент.

Отражение конвертируемых инструментов в отчетности согласно МСФО

Эмитенты, т.е. компании, которые выпускают конвертируемые инструменты, для отражения таких инструментов в учете должны руководствоваться стандартом МСФО IAS 32, который требует показывать компонент обязательства и компонент капитала отдельно в отчете о финансовом положении следующим образом (ниже приведены выдержки из стандарта IAS 32):

AG31 (а) обязательство эмитента производить плановые выплаты процентов и основной суммы является финансовым обязательством, которое существует до тех пор, пока инструмент не конвертирован. При первоначальном признании справедливая стоимость долгового компонента равняется приведенной стоимости определенных договором будущих потоков денежных средств, дисконтированных по текущей рыночной процентной ставке, применяемой к инструментам, имеющим сопоставимый кредитный статус и обеспечивающим практически такие же потоки денежных средств, на таких же условиях, но без опциона на конвертацию;

(b) долевой инструмент является встроенным опционом на конвертацию обязательства в капитал эмитента.

П.29 ..компания всегда отдельно представляет в отчете о финансовом положении компоненты обязательства и капитала.

П.31 если первоначальная балансовая стоимость комбинированного финансового инструмента относится на его компоненты обязательства и капитала, то на компонент капитала относится сумма, остающаяся после вычета из справедливой стоимости всего инструмента отдельно определенной суммы компонента обязательства…Сумма балансовых стоимостей, отнесенных в обязательства и капитал при первоначальном признании, всегда равняется справедливой стоимости, отнесенной на инструмент в целом. Первоначальное раздельное признание компонентов инструмента не ведет к возникновению прибыли или убытка.

П.32 Используя подход, описанный в пункте 31, эмитент облигации, конвертируемой в обыкновенные акции, сначала определяет балансовую стоимость долгового компонента путем измерения справедливой стоимости аналогичного обязательства, не имеющего связанного с ним компонента капитала. Балансовая стоимость долевого инструмента в виде опциона на конвертацию определяется путем вычитания справедливой стоимости долгового компонента из справедливой стоимости комбинированного финансового инструмента в целом.

Из приведенного выше текста стандарта легко составить алгоритм решения задач по конвертируемым инструментам.

Алгоритм решения задач по конвертируемым финансовым инструментам

1) Сначала рассчитывается долговой компонент инструмента. Для этого все денежные потоки, ожидаемые от инструмента (ежегодные проценты и сумма основного долга при погашении), дисконтируются по ставке, которая в условии задач Дипифр называется:

годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам
превалирующая рыночная процентная ставка
ожидаемая инвесторами доходность от вложений в неконвертируемые облигации
текущая стоимость заимствования по неконвертируемым долговым обязательствам

2) Разница между рассчитанной величиной долгового компонента и суммой, полученной от выпуска облигаций, представляет собой долевой компонент. В отчетности эта сумма отражается как кредит капитала у стороны-продавца облигаций

3) Затраты на выпуск облигаций распределяются на долговой и долевой компоненты пропорционально стоимости этих компонентов.

Пример 1 — решение задачи по конвертируемым инструментам

Давайте применим данный алгоритм для решения конкретной задачи и разберем, какие усложнения использует экзаменатор, чтобы заставить нас ошибиться. Типичная задача по конвертируемым облигациям выглядит так:

Июнь 2009, №2, примечание 4 – долгосрочные процентные заимствования

1 апреля 2008 года «Дельта» привлекла заемные средства на сумму 100 млн. долларов под годовую ставку процента в размере 5%. Проценты выплачиваются ежегодно в конце периода, а основная сумма долга в сумме 100 млн. долларов подлежит выплате 31 марта 2013 года. По усмотрению инвесторов долговые обязательства могут быть конвертированы в акции 31 марта 2013 года. Годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам на 1 апреля 2008 года была равна 8%. Коэффициенты дисконтирования приводятся ниже:

Годовой коэффициент дисконтирования:

Приведенная стоимость 1 доллара, подлежащего уплате через 5 лет:

5% — 78 центов
8% — 68 центов

Приведенная стоимость нарастающим итогом 1 доллара, подлежащего уплате в конце 5-летнего периода:

5% — 4.33 доллара
8% — 3.99 доллара

Задание. Каким образом следует отразить данную операцию в финансовой отчетности компании Дельта на 31 марта 2009 года.

Комментарий. Отчетная дата 31 марта 2009, а начинается задача с 1 апреля 2008, то есть за год до отчетной даты. Ключевая фраза для того, чтобы понять, с каким типом задач мы имеем дело, это третье предложение:

«По усмотрению инвесторов долговые обязательства могут быть конвертированы в акции 31 марта 2013 года».

Слово «конвертированы» прямо указывает, что данный облигационный заем является конвертируемым, а, значит, комбинированным финансовым инструментом. Необходимо будет выделить долговой и долевой компонент и именно в таком порядке.

Чтобы найти долговой компонент, нужно продисконтировать договорные денежные потоки, связанные с данным инструментом. В данном случае это ежегодные выплаты процентов и выплата основного долга.

Дельта привлекла заемные средства…под годовую ставку процента в размере 5%.

Значит, ежегодный процент равен: 100,000*5% = 5,000

Значит, второй денежный поток, который будет выплачен через 5 лет, равен 100,000.

Первое усложнение, которое любит использовать экзаменатор, заключается в том, что он привел коэффициенты дисконтирования для двух процентных ставок: 5% и 8%. Какую ставку использовать?

Годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам на 1 апреля 2008 года была равна 8%.

Такой фразой экзаменатор зашифровал процентную ставку, по которой необходимо дисконтировать денежные потоки от конвертируемого инструмента. Обратите внимание на слово «неконвертируемые». Именно это слово указывает на нужную ставку дисконтирования.

Решение

1) Облигационный заем является комбинированным финансовым инструментом и включает долговой и долевой компоненты.

2) Долговой компонент – рассчитывается как приведенная стоимость потенциальных будущих платежей.

5,000 x 3.99 = 19,950
100,000 x 0.68 = 68,000
Итого: 87,950

3) Долевой компонент – разница между полученной суммой займа и долговым компонентом

Долговой компонент равен — 87,950
Долевой компонент (балансирующая цифра) — 12,050
Итого получено заемных средств — 100,000

(100,000 — 87,950 = 12,050)

4) Долговой компонент отражается как долгосрочное финансовое обязательство. Финансовые расходы за год равны 87,950*8% = 7,036

Выписки из отчетности Дельты:
ОФП на 31.03.09
Долгосрочное обязательство — 89,986
Капитал: долевой компонент конвертируемого займа — 12,050
ОСД за год, закончившийся 31.03.09
Финансовый расход — (7,036)

Долевой компонент отражается в составе капитала, его стоимость не меняется до погашения облигаций.

Как отразить погашение конвертируемых облигаций в финансовой отчетности?

Пример 2 — погашение конвертируемых облигаций

Самая интересная задача была в далеком 2007 году, когда Пол Робинс еще не был экзаменатором Дипифр.

Июнь 2007, №3, конвертируемые облигации, 8 баллов

Задание. Выскажите руководству Ваше профессиональное мнение о том, как повлияет отражение данного аспекта на консолидированную финансовую отчетность за год, закончившийся 31 марта 2007 года. Укажите суммы, которые будут включены в финансовую отчетность, и название соответствующей статьи, в которой следует отразить каждую сумму.

(b) 1 апреля 2003 года компания «Ипсилон» выпустила 10 миллионов облигаций номинальной стоимостью 1 доллар каждая. Выплата процентов по облигациям не предусматривалась, но они подлежали погашению 31 марта 2007 года по стоимости 1.2 доллара за штуку. Вместо погашения держатели облигаций могли обменять их на акции в следующей пропорции: одна облигация стоимостью в 1 доллар обменивается на одну обыкновенную акцию стоимостью в 1 доллар. На 1 апреля 2003 года ожидаемая инвесторами доходность от вложений в неконвертируемые облигации составляла 8% годовых. Дисконтированная стоимость 1 доллара к получению через 4 года при ставке 8% годовых равна 73.5 центов. 31 марта 2007 года владельцы 4 миллионов облигаций решили погасить облигации, а владельцы оставшихся 6 миллионов облигаций решили обменять их на акции. Последствия по налогу на прибыль от данной операции в расчет можно не принимать.

Комментарий. Я специально поставила задание к этой задаче в начало, а условие записала потом, потому что именно в этом порядке и надо приступать к решению задач на экзамене Дипифр.

Первым делом, прочитав задание, надо отметить для себя, что отчетная дата 31.03.07 совпадает с датой погашения облигаций.

Фраза в условии «вместо погашения держатели облигаций могли обменять их на акции в следующей пропорции» сразу говорит о том, что это конвертируемые финансовые инструменты, а, значит, необходимо будет рассчитать долговой и долевой компонеты. Здесь этот расчет упрощен, так как нет ежегодных процентов по облигациям, и нужно продисконтировать единичный денежный поток – сумму основного долга на дату погашения.

Эта задача интересна тем, что необходимо показать, что случилось на дату погашения конвертируемых инструментов. Экзаменатор записал в условии, что часть облигаций была конвертирована, а другая часть погашена, т.е. кому-то были выплачены денежные средства, а кто-то получил акции. Возможно, вы не знаете, что делать при погашении конвертируемых инструментов, но не нужно паниковать. В любой задаче можно набрать какие-то баллы, если вы готовили тему, по которой написана задача. С погашением конвертируемых облигаций мы разберемся позже, а начало решения этой задачи будет таким же, как и для любой другой задачи по конвертируемым инструментам.

Решение

Здесь приведен подробный ответ, на реальном экзамене какие-то слова можно сократить.

1) Конвертируемые облигации являются комбинированным финансовым инструментом, который, согласно МСФО (IAS) 32 состоит из долгового (обязательства) и долевого (капитал) компонентов.

2) Долговой компонент равен приведенной стоимости будущих платежей. Дисконтировать будем по ставке 8%, коэффициент равен 73,5 центов, что в переводе в доллары — 0,735 долларов

10,000 штук*$1.20 = 12,000 — сумма основного долга по облигациям на дату погашения
12,000*0.735 = 8,820 — долговой компонент

3) Долевой компонент – разница между стоимостью выпуска и стоимостью долгового компонента: 10,000 – 8,820 = 1,180. Отражается в отчетности как отдельный компонент капитала.

4) Долговой компонент оценивается по амортизируемой стоимости. Расчет стоимости долгового компонента приведен в таблице:

ДАТА на начало	Входящее сальдо	Проценты по ставке	Выплата	Исходящее сальдо	ДАТА на конец
ДАТА на начало		*(б)=(а)8%**		(г)=(а)+(б)-(в)	ДАТА на конец



01.04.06					31.03.07

4) В начале отчетного периода на 1 апреля 2006 года стоимость долгового компонента будет равна 11,111 (8,820*(1.08) 3).

5) Финансовые расходы за текущий период, отраженные в отчете о прибылях и убытках, составят 889 (11,110*0.08). Обязательство на 31 марта 2007 года (до погашения или конвертации) будет равно 12,000 (11,110 + 889).

Выписки из отчетности до погашения облигаций:

ОФП
Краткосрочные обязательства: долговой компонент – 12,000
Капитал: долевой компонент – 1,180
ОСД
Финансовый расход – (889)

Конвертируемые долговые обязательства – гибридные ценные бумаги , которые одновременно сочетают характеристики и акций . Владелец конвертируемой облигации имеет право обменять ее на заранее определенное количество акций в течение конкретного периода времени . Как обыкновенная облигация , конвертируемые облигации , как правило , выплачивают процентный купон и номинальную стоимость , обычно $ 1,000, во время погашения . Важной особенностью , которая отличает конвертируемые облигации от обыкновенных , является то , что инвестор имеет возможность конвертировать облигации в акции по своему желанию . Эта характеристика полностью изменяет оценку риска и доход от облигации . Привлекательность конвертируемой облигации заключается в том , что помимо регулярных процентных платежей инвестор зарабатывает от роста цены акции .

Другими словами , конвертируемая облигация представляет собой стандартную облигацию со встроенным на акции . Именно наличие колл опциона позволяет инвестору участвовать в росте цены акции , и в то же время обеспечивает защиту капитала , если цена акций снизится .

Источник : Calamos Investments

Характеристики конвертируемых облигаций

Купон : из-за встроенного опциона инвесторы в конвертируемые облигации жертвуют частью купона по сравнению со стандартными облигациями. Инвесторы, покупающие конвертируемую облигацию при выпуске, теоретически оценивают опцион на уровне той доходности , которой они готовы пожертвовать ради опциона . Например , доходность к погашению (yield-t0-maturity) обыкновенной облигации должна быть всегда выше, чем YTM конвертируемой облигации при всех прочих равных (эмитент , рейтинг , статус в структуре капитала , дата погашения) .

Коэффициент конверсии (conversion ratio): коэффициент устанавливает количество акций, которые получит инвестор при конвертации облигации в акции. Цена, выплачиваемая за акции, при конвертации облигации , определяет коэффициент конверсии. Чем больше цена акции, тем меньшее их количество получает владелец при конвертации. Например, если цена при конвертации установлена в размере $ 25 за акцию, то коэффициент конверсии равен 40 акций.

Премия за конверсию : эта премия указывает насколько цена конверсии превышает текущую цену базового актива. Используя предыдущий пример, если у конвертируемой бумаги цена при конверсии составляет $25 , а текущая спотовая цена равна $ 20, то премия за конверсию составляет 25% .

Первоначальная премия : премия, на которую цена конверсии превышает спотовую цену базовой акции, во время выпуска облигации

Ранг: В структуре капитала конвертируемые облигации находятся выше обыкновенных акций , поскольку являются долговой ценной бумагой , но ниже необеспеченных обязательств . В случае их часто приходится списывать на 50-70 %.

Облигационные характеристики : 1) Конвертируемые облигации выплачивают регулярные купоны вместе с возвратом номинала в момент погашения, как и стандартные неконвертируемые облигации. 2) Многие конвертируемые облигации, в дополнение к функции конвертации, могут иметь дополнительные встроенные параметры , такие как сокращение ставки купона в случае снижения ключевой ставки . 3) Кроме того, в ситуации, когда цена акции значительно падает, конвертируемая облигация ведет себя как облигация без функции конвертации. 4) Доходность и цена бумаги будут отражать уровень в регионе и кредитоспособность компании. 5) Busted Convertibles: если базовый актив (то есть акция) конвертируемых облигаций торгуется значительно ниже конверсионной цены, конвертируемая облигация будет больше напоминать долговой инструмент, чем акцию, поскольку вероятность конвертации облигации в акции относительно низкая.

Характеристики акции : если спотовая цена базовой акции находится выше конверсионной цены по конвертируемой облигации, движение цены конвертируемой облигации будет больше напоминать акцию. Кроме того, как только инвестор решает конвертировать облигацию в акции, стоимость акций размывается из-за увеличения количества акций.

Текущий размер рынка

Рынок конвертируемых облигаций довольно узкий по сравнению с рынком корпоративных и государственных облигаций США. Размер рынка конвертируемых облигаций, которые выпущены 890 эмитентами , составляет $ 245 миллиардов . При этом , объем всего рынка корпоративных облигаций США равен $ 8,1 триллионов. В последние годы размер рынка конвертируемых облигаций сократился по мере снижения ставок, а стоимость привлечения долгового финансирования по сравнению с гибридными ценными бумагами снизилась.

Тем не менее, конвертируемые облигации являются самой интересной частью рынка из-за опционной составляющей. Поэтому трейдеры также должны понимать для активного управления портфелем конвертируемых облигаций: , , , , , , .

Конвертируемые бумаги могут использоваться для ограничения процентного риска портфеля, и в то же время увеличивают кредитный риск по сравнению с прочими ценными бумагами с фиксированным доходом. Аналогичным образом, ценные бумаги могут быть использованы инвесторами в акции для снижения рыночного риска . При этом , по сравнению с акциями ликвидность конвертируемых облигаций очень низкая (от 25 до 50 базисных пунктов при нормальных условиях) .

Конвертируемые облигации используются в основном институциональными инвесторами, которые хотят захеджировать свою долю в акционерном капитале определенной компании, поэтому возможность участия отдельных инвесторов может быть ограничена с учетом динамики спроса и предложения , а также рыночной ликвидности.

4 сценария, при которых выпускают конвертируемые облигации

1: Во-первых, если компания полагает, что текущая цена ее акций слишком низкая для выпуска обыкновенных акций, эмитент может выпустить конвертируемые облигации с конверсионной ценой выше текущих значений. При этом , компания также выигрывает от более низкого купона, поскольку процентные расходы по конвертируемым облигациям, как правило, ниже, чем по стандартным долговым обязательствам .

2: Маленькие быстрорастущие компании, желающие минимизировать свою процентную ставку, могут выпустить конвертируемые облигации. Эти компании часто имеют неустойчивые структуры капитала и обычно не имеют долгосрочную историю развития. По этим причинам они обязаны привлекать задолженность по значительно более высокой процентной ставке. Выпуская конвертируемые облигации, они могут сократить волатильность своей структуры капитала и уменьшить процентные платежи по их долгам.

По мере роста цены акции инвесторы, скорее всего, конвертирует облигации в акционерный капитал , что приведет к сокращению долговой нагрузки эмитента и укреплению баланса .

3 : Зрелые компании будут выпускать конвертируемый долг вследствие сложившихся на рынке благоприятных условий. Относительно более низкие процентные платежи и более высокая премия позволяют им дополнительно снизить стоимость финансирования и повысить рентабельность компании.

4 : Монетизация нестратегических активов. Если компания А продает свой актив компании Б, покупатель может предложить некоторое количество своих акций вместо наличных денег. Компания А, получающая акции, может монетизировать полученные акции, выпуская конвертируемые облигации. Это не только позволяет компании А получать наличные средства от продажи актива сразу, но также позволяет отложить налоговые выплаты, связанные с продажей акций.

Как инвестировать в конвертируемые облигации

Инвесторы, которые готовы провести соответствующий анализ финансовой отчетности , принять участие в отраслевых конференциях и пообщаться с руководством эмитента, могут смело инвестировать в отдельные конвертируемые выпуски через своего брокера. Кроме того , в настоящее время имеется ряд крупных ETF фондов , которые инвестируют исключительно в конвертируемые облигации. Среди крупнейших – SPDR Barclays Capital Convertible Bond ETF (тикер: CWB) или PowerShares Convertible Securities Portfolio (тикер: CVRT).

Имейте в виду, что крупные портфели ETF конвертируемых ценных бумаг в долгосрочной перспективе 3-5 лет имеют тенденцию двигаться вслед за фондовым рынком , но с более низкой волатильностью , и более высоким процентным доходом.

Выводы

Конвертируемые долговые обязательства принесут хорошую доходность инвестору на растущем рынке, и в то же время, при падении динамика конвертируемых облигация напоминает обыкновенные облигации. Таким образом, они предлагают инвесторам потенциал роста акций, сохраняя при этом характеристики стандартного инструмента с фиксированным доходом дохода и погашением номинала в определенную дату. Поэтому , конвертируемые облигации предлагают преимущества диверсификации и также будут способствовать снижению волатильности портфеля.