Чем отличается акция от облигации? Это частый вопрос. Разберемся подробнее. Видов инвестирования существует довольно много, однако нельзя с полной уверенностью утверждать, какой из них наиболее выгодный и безопасный. Можно выделить наиболее распространенные способы инвестирования - это акции и облигации. Ими предпочитает пользоваться большинство вкладчиков. Однако далеко не все могут четко понимать разницу между двумя этими видами ценных бумаг.

Что это такое?

Акции, равно как и облигации, входят в перечень инструментов финансового рынка ценных бумаг. Для многих организаций они выступают в качестве средства существенного пополнения основного капитала. Инвесторы используют данные бумаги в качестве инструмента для получения прибыли. Однако, следует учитывать, что акции и облигации работают по-разному.

Чем отличается акция от облигации?

Приобретая акции, у инвестора появляется доля в активах организации, и он имеет право получать определенную долю от прибыли. При покупке облигации инвестор получает статус кредитора компании.

Акции

Под акцией понимается инвестиционная бумага, выпуск которой производится определенной организацией, которая представляет собой акционерное общество, либо была преобразована в него. Стоимость акций различается в зависимости от компании и имеет свойство меняться с течением времени. Приобретая определенное количество акций, инвестор, тем самым, пополняет уставной капитал компании, размер которого как раз равен сумме стоимости всех акций.

Держатель акций обладает правом получать доходы или дивиденды, которые образуются из нераспределенной прибыли акционерного общества. Получается, что продажа акций является, по сути, передачей части имущества компании сторонним инвесторам. Они разделяются на привилегированные и обычные. К примеру, пользуются популярностью акции «Газпрома».

Следует учитывать, что приобретение акций относится к рискованным для инвестора предприятием. Стоимость акций напрямую зависит от положения компании на рынке и может увеличиваться или уменьшаться. Предприятие довольно часто необъективно оценивает рынок, что приводит к снижению стоимости акций.

Виды акций и облигаций довольно многообразны.

Облигации

Как и акции, облигации также относятся к ценным бумагам. Их выпуск производится по инициативе предприятия и преследует цель улучшения своего финансового благосостояния. Если у организации возникает дефицит собственных средств, она выпускает облигации и предлагает приобрести их не только юридическим, но и физическим лицам. Срок действия облигаций ограничен. Инвестор с приобретением облигаций обретает право на получение фиксированного процента от прибыли компании. Когда срок действия облигации истекает, предприятие возвращает держателю ее начальную стоимость.

Таким образом, облигацию можно определить как долговую бумагу. Приобретение и хранение облигаций является своего рода кредитованием организации. Инвестор при этом получает фиксированный доход.

Если оценивать риски, то облигации являются менее опасным вложением денег. Это обусловлено тем, что у них низкая волатильность. Однако полностью риск не исключается, так как присутствует вероятность, что у предприятия не окажется средств, чтобы расплатиться с инвесторами. Рассмотрим, чем отличается акция от облигации.

Основные различия

Такие инвестиционные бумаги как облигации и акции следует сравнивать по следующим параметрам:

Непосредственное участие в деятельности компании. Держатели акций обладают потенциальной возможностью принимать участие в политике акционерного общества. Держатели облигаций не имеют права голоса в компании-эмитенте, так как являются только кредиторами.

Статус инвестора. Акционер выступает в роли совладельца компании, в то время, как держатель облигаций является, по сути, кредитором.

Доходность. Прибыль, получаемая от акций, как правило, несравнимо выше облигационной.

Риск. При объявлении себя банкротом, в первую очередь компания производит расчет по облигациям. Акционеры рискуют остаться ни с чем, потеряв свои вложения. Однако эксперты называют оба вида ценных бумаг рискованными. Сравнение акций и облигаций проводится довольно часто.

Таким образом, приобретение акций может за короткий срок преумножить вложенные средства инвестора или, наоборот, резко обесцениться. Надежность облигаций оценивается намного выше. Но и доходность, хоть стабильна, но минимальна. Акции лучше приобретать, обладая определенным багажом знаний в области ценных бумаг. Для начинающих инвесторов оптимальным станет приобретение облигаций.



Рынок ценных бумаг акции и облигации

Фондовый рынок входит в состав финансового рынка, где в качестве товара используются инвестиционные бумаги. Таким образом, фондовый рынок является синонимом рынка ценных бумаг. Перераспределение денежных средств между различными секторами экономики обеспечивается фондовым рынком.

Понять механизмы действия фондового рынка можно рассмотрев пример. Компания, производящая какой-либо товар, начинает испытывать финансовые трудности и не может продолжать выпуск своей продукции. Она инициирует выпуск ценных бумаг и выводит их на рынок. Другая компания приобретает бумаги с целью получения прибыли в дальнейшем. Так работает фондовый рынок, перераспределяющий денежные средства между различными экономическими сферами.



Рынок инвестиционных бумаг функционирует по определенным правилам, а именно:

1. Основная задача фондового рынка - свести продавцов и заинтересованных в приобретении ценных бумаг лиц для их взаимовыгодного сотрудничества.

2. Не менее важно то, что на фондовом рынке собираются свободные денежные средства, позволяя инвесторам сделать выбор из множества компаний-эмитентов. Это дает возможность накопить денежную массу на бирже.

3. Распределительная функция, о которой упоминалось выше, также не менее важна для нормальной работы фондового рынка. Это позволяет регулировать концентрацию денежной массы между разными секторами экономики.

Выпуск облигаций, инициированный со стороны государства, позволяет восполнить дефицит в бюджете.

Рынок ценных бумаг представлен несколькими субъектами, к которым относятся:

1. Эмитенты. Это предприятия, которые выпускают инвестиционные бумаги.

2. Инвесторы. Покупатели ценных бумаг, целью которых является инвестирование.

3. Специалисты - участники фондового рынка. Это лица, которые профессионально участвуют на рынке, например, брокеры, трейдеры, дилеры и т. д.



Приобретение и продажа

После становления коммерческого рынка стал особенно популярным выкуп ценных бумаг с целью инвестирования. На инвестиционном рынке представлено большое количество предложений от акционерных обществ по приобретению акций и облигаций.

Как происходит продажа акций и облигаций?

Корпорациями продаются ценные бумаги с целью обеспечения дополнительного капитала. Если акционерным обществом принято решение продавать акции, оно находит фирму, которая выкупает весь пакет целиком, а затем перепродает их частным лицам или другим предприятиям. Это специальные фирмы, которые носят название инвестиционного банка. Их специализация - гарантированный выпуск ценных бумаг, то есть, они обязаны продать акции клиента по определенной цене. Они будут нести потери, если торговля слабая, и получают доход, если спрос велик. Часто несколько фирм образуют синдикат и риски делят. Тех, кто покупает ценные бумаги в надежде на рост их стоимости, называют инвесторами. Есть еще спекулянты, которые хотят получить доход от продажи быстро. Вкладчики периодически получают дивиденды.

«Газпром»

Рассмотрим возможности вложения финансовых средств на примере «Газпрома», который является одной из самых активно и стабильно развивающихся компаний, показывающих положительную динамику в отношении доходности уже на протяжении многих лет. Покупка акций данной компании считается одним из самых распространенных способов получить единовременный или пролонгированный доход в России.

Главное правило любых инвестиций - обладание определенным количеством узкоспециализированных знаний в финансовой сфере, так как это поможет не потерять вложенные средства. Однако, и не будучи специалистом в данной сфере, возможно инвестировать, например, воспользовавшись услугами брокеров.

Акции «Газпрома» считаются перспективным вложением, и специалисты предрекают дальнейшую значительную прибыль. Однако приобрести акции напрямую у компании невозможно. Сделать это можно только посредством брокера, например, через «Газпромбанк» или «Сбербанк». Следует учитывать, что процент от прибыли может быть разным у каждого брокера, равно как и условия ее получения и выведения средств.

Стоимость акций и облигаций

Немаловажным фактором при определении дохода остаются и дивиденды. Кроме ожидаемых выгод обыкновенные акции подвержены финансовому риску. Если компания-эмитент обанкротится, то акционеры с простыми акциями не смогут претендовать на имущество предприятия. Первыми в списке претендентов стоят держатели привилегированных акций и кредиторы.

Привилегированная акция - это ценная бумага с определенной привилегией. Это фиксированный размер дивидендов и/или ликвидационная стоимость имущества. Размер дивидендов имеет стоимостное или процентное выражение.

Номинальную стоимость по облигациям трактуют как основную сумму долга, возвращаемую по окончанию срока займа. Рыночная стоимость подвергается изменениям, это зависит от роста ставок на бирже. Номинальная стоимость, купонный доход и срок обращения облигации указываются на ее лицевой стороне. Доходность облигации состоит еще и в том, что ее инвестор покупает, как правило, по цене ниже номинальной, а погашается она по номиналу. Так работают дисконтные облигации.

Что касается стоимости акций «Газпрома», то стабильность их под большим вопросом. В 2008 году ввиду экономического кризиса их стоимость упала почти в три раза и до сих пор остается на том же уровне.

Инвестирование в ценные бумаги может, безусловно, приносить значительную прибыль, однако следует учитывать риски и возможную долгосрочность подобных вкладов.

Мы рассмотрели, чем отличается акция от облигации.

Выпуск и продажа акций и облигаций ведут к образованию регулярного рынка ценных бумаг, или, как его ещё называют, фондового рынка (от франц. fonds – деньги, ценности; фонды). Основными участниками этого рынка являются три группы лиц (рис. 4.21): инвесторы, т.е. организации или отдельные граждане, покупающие акции, облигации и финансирующие тем самым деятельность акционерных обществ; эмитенты, в качестве которых выступают сами акционерные общества, выпускающие на рынок свои бумаги; инвестиционные институты – различные учреждения, организующие и обслуживающие рынок ценных бумаг.

Рис. 4.21.

Главным среди последних является фондовая биржа – официально зарегистрированное учреждение, профессионально организующее куплю-продажу ценных бумаг. На бирже котируются акции и облигации лишь тех фирм, которые удовлетворяют опредёленным требованиям и прошли процедуру листинга . Остальные ценные бумаги обращаются на так называемом "уличном" (внебиржевом) фондовом рынке (подробнее о биржах ниже).

Остальные инвестиционные институты тоже имеют свои "участки". Так, инвестиционные консультанты специализируются на консалтинге (от англ, consulting – консультирование), т.е. на основе изучения рыночной конъюнктуры дают рекомендации по вопросам эмиссии и обращения ценных бумаг. В отличие от этого следующее звено в технологической цепочке – инвестиционные компании – организуют но заказам эмитентов сам выпуск и продажу бумаг.

Наконец, инвестиционные фонды помогают инвесторам (особенно мелким вкладчикам) выгодно разместить их свободные деньги: выпуская собственные акции для широкой публики, фонды вкладывают вырученные средства в ценные бумаги других АО и из получаемых доходов выплачивают дивиденды своим акционерам.

Дальновидные инвестиционные фонды всегда стремятся создавать у себя оптимальный портфель ценных бумаг , обеспечивающий максимум надёжности. Это значит, что фонды, во-первых, следуют мудрой английской пословице и не кладут все яйца в одну корзину. А во-вторых, они рационально распределяют свои вложения по принципу финансовой (или инвестиционной) пирамиды (не путать с печально известными пирамидами российских мошенников!).

В данном случае финансовая пирамида представляет оптимальную структуру инвестиционных вложений (рис. 4.22). Известно, что доходность и надёжность ценных бумаг чаще всего изменяются во взаимообратных направлениях: чем выше возможный доход, тем больше риск, а значит, ниже надёжность. Пирамида наглядно отражает разумное распределение массива приобретённых ценных бумаг по четырём неравным (уменьшающимся к вершине) слоям с разным сочетанием степени риска и прибыльности.

Так, самый объёмный 1-й слой охватывает акции и облигации с наиболее высоким рейтингом безопасности и ликвидности, с достаточной доходностью. 2-й слой – ценные бумаги, возможно, чуть менее безопасные, но зато с более высокой доходностью, особенно в долгосрочной перспективе. 3-й слой могут составлять уже рискованные спекулятивные ценности, дающие возможность получения повышенной нри-

Рис. 4.22. Финансовая пирамида оптимальности инвестиций

были. Наконец, наименьший 4-й слой – это ценные бумаги самого высокого риска, но зато (в случае успеха) и весьма высокой доходности. Подобная четырёхслойная пирамида обеспечивает нужный баланс между неизбежным инвестиционным риском и при́былями.

Своеобразные инвестфонды граждане могут создавать и без всяких посредников, самостоятельно (NB – ниже расходы на комиссионное вознаграждение, ниже риск быть обманутыми). Так, на Западе, особенно в США, действуют клубы инвесторов – добровольные объединения граждан, желающих общими усилиями сформировать для себя коллективный портфель акций в их наиболее оптимальном наборе. Получаются своего рода кооперативы инвесторов, члены которых в складчину могут владеть более крупными (чем в одиночку) пакетами ценных бумаг.

Современное АО может достигать огромных размеров и включать тысячи вкладчиков. Однако основная их часть – так называемые минорита́рные акционеры (от лат. minor – меньший), каждый из которых владеет незначительным числом акций и практически не влияет на управление корпорацией. Власть же в обществе принадлежит мажорита́рным (крупным) акционерам (от лат. major – больший). Особенно тем из них, которые обладают контрольным пакетом акций (относительно наибольшей их долей). Чем больше распылён капитал АО между многочисленными инвесторами, тем меньше доля акций, составляющая контрольный пакет (иногда ниже 10%).

Обращение акций на рынке предполагает их многократный переход из рук в руки. При этом первичное размещение (продажа эмитентом своих акций их первым владельцам, обычно инсайдерам ) чаще всего осуществляется по номинальной цене , обозначенной на ценной бумаге. А вторичное обращение (дальнейшая свободная купля-продажа акций среди широкой публики) – уже по курсу акций.

Курс акций – это их рыночная цена. Она определяется спросом и предложением конкретных акций и зависит от многих факторов: от хозяйственных успехов и перспектив данного АО, от гарантированности и размера его дивидендов, от банковского процента по вкладам (покупатель акции всегда сравнивает уровни доходов но акциям и по вкладам в банки), от степени ажиотажа , рекламной шумихи и спекулятивных страстей вокруг иных бумаг.

В связи с этим важно различать: (а) реальный капитал, представленный стоимостью действующих в экономике предприятий, и (б) ценнобумажный капитал – рыночную стоимость акций, облигаций и других ценных бумаг. Последний склонен к чрезвычайно большой изменчивости – то разбуханию (во время бумов ), то сжатию – и может не отражать реальные изменения в производстве. Например, экономика США за 1990-е годы своего бурного процветания выросла всё-таки "лишь" в 1,5 раза, тогда как стоимость ценных бумаг – почти в 4 раза. Когда ажиотажно раздутый мыльный пузырь бумажного ("фиктивного" – Маркс) капитала лопается, многих вкладчиков настигает крах.

Колебания курсов акций ведущих, надёжных и доходных компаний – так называемых голубых фишек (от англ. blue chips [блу чипс]) – заметно влияют на экономическую конъюнктуру в данной стране и в мире в целом. Поэтому во многих странах ежедневно вычисляются и публикуются специальные индексы, обобщённо отражающие изменение курсов акций крупнейших и других фирм, а значит, и уровень деловой активности.

Наиболее известен индекс До́у-Джонса (англ. Dow-Jones index) – средний показатель курсов акций ведущих компаний США (для наглядности: 11 августа 2000 года он был равен 11 027, а 20 марта 2001 года – 9487). Авторами этого индекса стали ещё в конце XIX века американские журналисты, экономические обозреватели Чарлз Доу и Эдвард Джонс. В разные годы индекс рассчитывался по разному числу компаний, как по группам о́траслей, так и общий.

К примеру, в середине 1990-х годов индекс Доу-Джонса рассчитывали по 30 промышленным компаниям, по 20 транспортным и по 15 компаниям сектора энергетики и коммунальных услуг. Наряду с этим определялся и общий индекс по всем 65 данным компаниям.

Причём состав компаний периодически обновляется. Производители традиционных продуктов (нефть, шины, химикаты) вытесняются фирмами с высокоточными технологиями. Так, в 1999 году "в индекс" вошли лидеры компьютерного рынка – "Mictosoft" ("Ма́йкрософт") и "Intel" ("Йнтэл"). Единственным же "долгожителем" Доу-Джонса, присутствующим в нём со дня его первой публикации (1896), является компания "General Electric" ("Дже́нерал эле́ктрик"),

В век НТР, кроме того, в США вес большую популярность приобретает специализированный биржевой показатель высокотехнологических компаний – индекс NASDAQ [насда́к] (National Association of Securities Dealers Automated Quotations – система автоматической котировки Национальной ассоциации биржевых дилеров). Недаром годовой рост этого индекса (за 1999 год) составил более чем 80% – против 23-процентного повышения у Доу-Джонса.

Свои "доу-джонсы" есть и в других странах. Так, в Соединённом Королевстве – индекс FT-SE (англ. Financial Times – Stock Exchange ), рассчитываемый деловой газетой "Файнэншл тайме", а также индекс Блумберга. публикуемый бизнес-телевидением Bloomberg; в Германии – индекс Dax [лаке]; в Японии – индекс Nikkei [никке́й]. С началом рыночных реформ подобные показатели деловой активности рассчитываются и у нас в России: например, фондовый индекс ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи) или фондовый индекс РТС (Российской торговой системы).

Учебник написан в соответствии с Федеральным государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования по направлению подготовки «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»). В нем рассматриваются основные вопросы теории рынка ценных бумаг, анализируются особенности функционирования рынка различных ценных бумаг, биржевого и внебиржевого рынков, а также злоупотребления на этом рынке и способы защиты от мошенников. Значительное внимание уделяется законодательной и нормативной базе рынка ценных бумаг. Для студентов бакалавриата, обучающихся по направлению подготовки «Экономика».

Тема 2. ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА АКЦИЙ

2.1. Основные назначения акций и способы их размещения

Акции как ценные бумаги являются одним из финансовых инструментов рынка.

Если несколько собственников, имеющих сбережения, хотят организовать определенное производство, то они объединяют свои ресурсы путем образования акционерного общества (АО) и выпускают акции (проводят эмиссию), формируя тем самым начальный (уставный) капитал и необходимые средства для реализации предполагаемой деятельности предприятия.

Как юридические, так и физические лица, которые вносят определенную сумму в уставной капитал АО, называются учредителями . На внесенную сумму каждый учредитель получает соответствующее количество акций, т. е. приобретает определенную долю капитала компании.

На этом этапе заканчивается формирование собственного капитала компании. Акции компании находятся в руках небольшой группы людей, в основном учредителей АО. Данный этап называется первичной (учредительской) эмиссией акций (за счет первичных взносов учредителей).

Первичное размещение акций может быть открытым или закрытым. Открытое размещение проводится среди неограниченного круга покупателей, закрытое – только среди определенных покупателей.

При открытом публичном размещении любое лицо может приобрести акции какой-либо компании (первичный рынок) или же на вторичном рынке, когда кто-то продает ранее купленные акции (например, кто-нибудь из учредителей). Акции открытого акционерного общества могут переходить от одного лица к другому без согласия других акционеров. В АО закрытого типа акции могут переходить от одного лица к другому только с согласия большинства акционеров, если иное не оговорено в уставе.

Согласно Закону “О рынке ценных бумаг” акцией является эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО, а также на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акции относятся к бессрочным ценным бумагам, не имеющим конечного срока погашения. Покупая акции, инвестор может рассчитывать на сохранение своего капитала и на увеличение дохода в долгосрочной перспективе.

Акция считается долевой ценной бумагой, отличающейся от долговых обязательств (облигаций, векселей) как по целям выпуска, так и с точки зрения прав, предоставляемых ее владельцам.

В уставном капитале АО акции оцениваются по номинальной стоимости. Номинал акции – официально объявленная цена единичного пая (вклада). Номинальная стоимость акций выражается в рублях. Если акции реализуются за иностранную валюту, то кроме рублевого номинала на акции может указываться валютный номинал (валютная цена). В процессе деятельности АО реальная цена акции постоянно меняется, а номинальная стоимость остается как бы величиной исторической.

Акции могут существовать как в виде документа (документарная форма), так и в виде записи в реестре.

Документарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо.

Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в реестре владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.

Сейчас все акции обращаются в электронном, бездокументарном, виде. Права на купленные акции подтверждаются только записью в базе данных депозитария. Никаких бумажных носителей нет, но из депозитария можно сделать выписку, подтверждающую факт владения акциями.

При документарной форме каждый акционер должен иметь надлежащим образом оформленный сертификат на определенное количество акций. Сертификат на акцию – это документ, который точно удостоверяет размер собственности акционера в корпорации. Покупая акцию, покупатель должен получить на нее сертификат, так как без этого документа он не сможет впоследствии продать ее на рынке. Сертификат акции нельзя путать с самой акцией или ее бланком. Сертификат акции может самостоятельно обращаться (покупаться и продаваться), использоваться как временный (или даже постоянный) заменитель самой акции (до решения акционерным обществом проблем с изготовлением акций, также для обхода требований российского законодательства об одинаковой номинальной стоимости акций в момент учреждения акционерного общества и других целей). Обязательные реквизиты сертификата акции практически такие же, как и реквизиты акций, добавляется только количество акций, которое представляет сертификат.

В случае продажи части акций, зафиксированных в сертификате, данный сертификат аннулируется, а вместо него выписывается сертификат на количество передаваемых акций на имя нового приобретателя, а также новый сертификат на имя лица, осуществившегося продажу акций, на оставшееся у него количество акций. При утере владельцем сертификата держателем реестра акционеров может быть выдан новый сертификат. Новые сертификаты могут выписываться также в случае дробления, консолидации или обмена акций при реорганизации акционерного общества.

Так как акция является именной ценной бумагой , то имя держателя регистрируется в специальном реестре, который ведется регистратором. ГК РФ устанавливает, что лицо, которому принадлежат права, удостоверенные именной ценной бумагой, должно в ней указываться. В реестре АО указываются сведения о зарегистрированном акционере, количестве и категориях акций, записанных на его имя, иные сведения, предусмотренные правовыми актами РФ.

Если акционер продал все акции или часть акций, то после совершения сделки они должны быть перерегистрированы на нового владельца.

После регистрации акции передаются на хранение в депозитарий , где открывается счет депо на нового владельца, выписывается сертификат на количество приобретенных им акций.

Депозитарий принимает на обслуживание документарные и бездокументарные ценные бумаги и осуществляет услуги по учету и переходу прав на ценные бумаги, а также оказывает содействие в реализации прав владельцев. В функции депозитария также входит перечисление процентов и выплата дивидендов по акциям при наличии прибыли у акционерного общества.

Депозитарий может быть номинальным держателем ценных бумаг, т. е. выполнять за клиента по его поручению все необходимые действия по его ценным бумагам: осуществлять сделки купли-продажи, вносить изменения в систему ведения реестра при передаче ценных бумаг на имя владельца; осуществлять денежные выплаты владельцам ценных бумаг и т. п. При этом номинальный держатель не является собственником этих ценных бумаг.

При покупке акций покупатель может преследовать две цели: получение дохода от акций в виде дивидендов или дальнейшая перепродажа акций (спекуляция) при повышении их курса.

Если владелец акций хочет оставаться совладельцем компании, то он не продает акции, а держит их длительное время, надеясь на дивиденды. В зависимости от количества акций, приобретенных инвестором, он становится мажоритарным или миноритарными акционером.

Владельцев крупных пакетов акций называют мажоритарными акционерами , которые определяют основные направления деятельности компании, решают вопросы реорганизации АО, распределения прибыли, выплаты дивидендов и др. Владельцев небольших пакетов акций называют миноритарными акционерами .

Дивиденды – это часть прибыли АО, которая по решению общего собрания акционеров выплачивается владельцам акций пропорционально имеющемуся у них количеству акций. Большая часть дохода может быть получена от роста курсовой стоимости акций в отдаленной перспективе. Но дивиденды могут быть, а могут и не быть. Все зависит от того, будет ли прибыль у компании и как решит собрание акционеров или совет директоров. АО может использовать прибыль для дальнейшего развития производства предприятия или для выплаты дивидендов.

В определенный момент времени компания проводит закрытие реестра (отсечку), т. е. фиксирует всех владельцев акций на этот момент времени. Дивиденды выплачиваются по полученному списку.

Одной из особенностей акций является то, что у них нет конечного срока погашения. Акция (в классическом случае) – это негасимая ценная бумага (в отличие, например, от облигаций), т. е. срок действия акций обычно не ограничен и дивиденды по ним при наличии прибыли у компании можно получать много раз.

Инвестор на рынке может покупать или продавать акции самостоятельно или же привлекать для этого брокеров.

Если инвестор желает приумножить свой капитал, то он совершает на рынке спекулятивные операции. Получить доход можно за счет спекуляции на РЦБ, т. е. покупать акции по низким ценам и продавать по более высоким. Спекуляция является обязательным элементом бизнеса при торговле ценными бумагами. В зарубежной деловой практике этот термин не означает полулегальных или разрушительных для экономики операций. В понимании бизнесменов и вообще большинства граждан развитых стран спекуляция – это получение торговой прибыли как компенсации за риск.

Можно постоянно заниматься спекуляцией (куплей и продажей) тех ценных бумаг, в которые инвесторы предпочитают помещать свои средства именно из-за их стабильности. Например, банки часто не нуждаются в приобретении каких-либо акций для долгосрочного вложения своих средств, так как у них находятся в основном деньги клиентов, которые всегда могут быть ими востребованы. Но в то же время они могут заработать на разнице цен при покупке и продаже и поэтому совершают так называемые арбитражные сделки, когда в течение дня одни акции покупаются, другие – продаются. Средства клиентов при этом остаются без изменений.

Заработать на рынке акций можно, если угадаешь момент для выгодной покупки или продажи. Чтобы снизить потери, лучше вкладывать не всю сумму сразу, а постепенно в течение длительного периода времени. Максимальный эффект от инвестиций на рынке получают те, кто покупает по минимальной, а продает по максимальной цене. Но точно угадать движение рынка не может никто, и инвестор рискует попасть в “западню страха” или “западню жадности”. Наибольшие доходы на фондовом рынке приносят инвесторам недооцененные акции. Отыскать эти самые привлекательные акции для вложения денег позволяет анализ некоторых финансовых показателей компаний.

Основным мерилом достоинства акции является справедливая рыночная стоимость акции. Это наиболее вероятная цена, за которую акция может быть обменена между хорошо осведомленным, готовым купить покупателем и хорошо осведомленным, готовым продать продавцом; при этом покупатель и продавец обладают всей необходимой информацией относительно акции и действуют без какого-либо принуждения.

Если рыночная цена ниже справедливой, то следует покупать акции, если выше – продавать, если равна – надо держать акции.

При желании купить те или иные акции какой-либо компании необходимо оценить: перспективы роста этой компании по текущим и ожидаемым доходам, по положению на рынке ее продукции и услуг; конкурентоспособность, возможность выхода на новые рынки; квалификацию менеджеров, которые работают в компании, и т. д.

2.2. Оценка акций инвестором

Оценить акции можно по следующим показателям:

– по рыночной стоимости акций (стоимость акций на текущий момент) для принятия решения о покупке акций в ближайший период времени;

– экономической стоимости – предполагаемой стоимости акций в будущем для возможного получения дивидендов;

– номинальной стоимости – официальная стоимость акций в момент утверждения устава (доля уставного капитала) для оценки минимума средств, которые могут быть получены в случае ликвидации АО.

Быстрый рост котировок порой заставляет инвесторов с осторожностью относиться к значительно подорожавшим акциям. Однако это не всегда означает, что бумаги стали слишком дорогими и не принесут дохода. Чтобы понять, так ли это, надо соотнести их цену с прибылью компании или с перспективами ее бизнеса. Вместе с тем стремительный рост прибылей не обязательно означает, что акция привлекательна для покупки. Участники рынка используют несколько показателей для определения, насколько акция недооценена или переоценена по сравнению с фундаментальными показателями деятельности компании. На российском рынке принято, так же как на зарубежных рынках, подразделять рынок акций на отдельные сегменты (иногда их называют эшелонами).

Акции первого эшелона – их еще называют голубыми фишками – это наиболее ликвидные на рынке акции крупнейших российских компаний, пользующиеся большим спросом. К ним можно отнести российские акции НК “Лукойл”, Газпрома, Норильского никеля, Сбербанка РФ и др.

Акции второго эшелона – акции добротных, хорошо функционирующих компаний, но менее популярных на рынке, чем акции “голубых фишек”. Они пользуются меньшим спросом и меньшей ликвидностью. Это акции Автоваза, Аэрофлота и др.

К третьему эшелону относятся акции растущих молодых компаний с большим потенциалом роста, компаний телекоммуникационной отрасли, Уралсвязьинформ, РБК и др.

Если сравнивать доходность акций первого и второго эшелонов, то доходность инвестиций в акции второго эшелона в среднем выше, чем в “голубые фишки”, однако выше и риски. При покупке таких акций следует учитывать, что держать их придется довольно долго (свыше одного года), поскольку даже при удачном выборе акций спрогнозировать момент, когда стоимость их будет расти, довольно сложно.

При выборе акций для покупки следует провести оценку инвестиционной привлекательности отдельных секторов рынка (например, в нефтяной отрасли могут расти цены на нефть и др.) и затем выбрать сектора и компании с наибольшим потенциалом роста. Особое внимание нужно обратить на ожидаемые корпоративные события, которые могут привести к повышению ликвидности акций той или иной компании: появление крупного стратегического инвестора, предстоящая консолидация активов или размещение акций на зарубежных рынках.

К надежным ценным бумагам можно отнести в первую очередь акции крупнейших промышленных компаний, производителей продовольственных товаров, банков или магазинов, т. е. предприятий, имеющих сравнительно стабильную прибыль независимо от конъюнктуры (например ГУМ, ЦУМ). Существуют также акции, которые можно охарактеризовать как рискованные . К ним относятся акции, имеющие “перспективу роста”, по которым пока выплачиваются небольшие дивиденды или не выплачивается ничего, однако их будущее весьма привлекательно для инвесторов. Это акции электронных, фармацевтических и аэрокосмических компаний. Рост стоимости таких акций превратил их не только в объект интересов инвесторов, но и предмет спекуляции. Самый популярный вид спекулятивных акций – это акции, выпущенные небольшими компаниями в одной из отраслей, где намечается рост производства. Так, например, по числу российских компаний, ценные бумаги которых обращаются на биржах, в том числе зарубежных, отрасль телекоммуникаций опережает даже энергетику и “нефтянку”.

2.3. Виды акций, продаваемых на РЦБ

У инвестора при желании купить акции какой-либо компании есть выбор между двумя видами акций: обыкновенными и привилегированными.

Права владельцев обыкновенных акций и привилегированных имеются отличия.

Держатели обыкновенных акций являются реальными владельцами компании, имеют право голоса на собрании, право на получение дивидендов, а также части имущества при ликвидации АО. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются при наличии прибыли у эмитента, их размер определяет Совет директоров АО и утверждается собранием акционеров. В случае банкротства компании право на имущество обладатели обыкновенных акций имеют только после удовлетворения требований всех кредиторов и держателей привилегированных акций.

Обыкновенные акции с отсроченными платежами имеют полное право голоса и право на имущество при ликвидации акционерного общества. Однако дивиденды по ним не выплачиваются до наступления определенной даты или пока прибыли общества не достигнут заданной величины.

Владельцы привилегированных акций имеют первоочередное право по сравнению с владельцами обыкновенных акций на получение дивидендов по заранее зафиксированной ставке и право на имущество после удовлетворения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций. Но их владельцы не имеют возможности влиять на деятельность АО, не имеют права голоса на общем собрании в отличие от владельцев обыкновенных акций.

Размер дивидендов, выплачиваемых на привилегированные акции, фиксирован заранее в виде процента от прибыли компании и может быть выше, чем у владельцев обыкновенных акций. Кроме того, могут выпускаться привилегированные акции, которые дают право (по условиям выпуска) получать не только фиксированный заранее дивиденд, но и экстра-дивиденд (если позволяет финансовое состояние эмитента). Цель выпуска таких акций – дополнительно заинтересовать инвестора в их приобретении.

Также могут выпускаться привилегированные акции, которые по решению эмитента в течение определенного периода и в определенном соотношении могут быть обменены на облигации (например, при намерении сохранить контроль над капиталом).

Среди привилегированных акций можно выделить кумулятивные привилегированные акции – это акции, по которым, если дивиденды не выплачиваются в обычные периоды начисления (за отсутствием источника), то они накапливаются до момента, когда у эмитента стабилизируется финансовое положение и возникнут источники для погашения общей задолженности по дивидендам.

Инвестор также может приобрести и так называемые гарантированные привилегированные акции , выплаты по которым гарантируются не эмитентом, а иной компанией. Например, материнской фирмой в отношении дочернего предприятия, если эта материнская компания обладает хорошим именем и известно, что она финансово устойчива.

Привилегированные акции могут быть выкупными , т. е. при наступлении определенной даты они должны быть выкуплены эмитентом.

При проведении приватизации существовали так называемые акции трудового коллектива , которые являлись как бы разновидностью облигаций, так как они выпускались с условием погашения по наступлении срока платежа по номинальной стоимости с начислением заранее обусловленных процентов.

При первом размещении акций компанией весь выпуск должен полностью состоять из обыкновенных акций. При повторном выпуске акций кроме обыкновенных могут выпускаться также и привилегированные акции разной номинальной стоимости.

Кроме перечисленных типов акций существуют так называемые казначейские акции. Казначейские акции – это акции, находящиеся в собственности их эмитента. Эти акции не обладают правом голоса, не наделены преимущественными правами, не участвуют в распределении дивидендов и разделе имущества в случае ликвидации эмитента. Казначейские акции являются циркулирующими – выпущены, но не погашены. Однако они могут быть аннулированы в определенном уставом и законодательством порядке с соответствующим уменьшением уставного капитала.

Обычно казначейские акции не являются активом и отражаются в отчетности как вычет из акционерного капитала (стоимостной метод) или как уменьшение количества акций определенного вида (метод учета по номиналу).

Казначейские акции не следует путать с государственными ценными бумагами или с ценными бумагами казначейства США.

Акционеры являются владельцами компании, и поэтому в случае невыполнения компанией своих обязательств они несут ответственность только в размере своего внесенного вклада в финансирование компании. Они могут потерять свои вложения в случае ее краха.

При банкротстве или ликвидации АО оставшееся после расчетов с кредиторами имущество распределяются следующим образом:

– в первую очередь осуществляются выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены;

– во вторую очередь – выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям;

– в третью очередь осуществляется распределение имущества ликвидируемого общества между акционерами – владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций.

Владельцы привилегированных акций могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса только при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

2.4. IPO как инструмент привлечения инвестиций

При недостатке уставного капитала на следующих этапах расширения своего бизнеса компании могут привлечь средства путем публичного размещения своих акций через биржу на финансовых рынках как внутри страны, так и на зарубежных рынках (так называемого IPO 3 ), т. е. компания решает пополнить свои активы за счет более многочисленных инвесторов, как российских, так и иностранных. После проведения IPO владельцами акций компании кроме учредителей становятся и другие лица, как юридические, так и физические. Публичное размещение акций позволяет компаниям в короткие сроки сконцентрировать значительные ресурсы для реализации своих крупных инвестиционных программ, не обременяя себя обязательствами в виде займов или кредитов. Для проведения IPO российские компании согласно требованиям регулятора должны выполнить одновременно три условия: выпуск должен быть дополнительным, должна быть открытая подписка, размещаться акции должны только через биржу.

Хотя многие компании стремятся размещать акции на зарубежных биржах, но при проведении IPO в России наши компании имеют некоторые преимущества:

1) сокращение временных издержек на подготовку и размещение ценных бумаг (в России – от 3–4 до 6–12 месяцев, в Лондоне – от 7–8 до 18 месяцев, в США – от 10–11 до 24 месяцев);

2) стоимость проведения IPO в России от 500 тыс. долл., за рубежом от – 1000 тыс. долл.;

3) лояльные требования (по сравнению с зарубежными площадками) к комплекту документов при размещении в России;

4) высокая узнаваемость бренда на российском рынке;

5) большинство зарубежных инвесторов имеют возможность приобретать бумаги российских эмитентов в России;

6) внутренний спрос на инвестиционные инструменты превышает предложения (как показало размещение акций Роснефти, Сбербанка РФ и Внешторгбанка).

2.5. “Народные” IPO и затраты инвестора при покупке акций

Для мелких инвесторов существуют так называемые народные IPO , когда любой инвестор (физическое или юридическое лицо), сделав заявку на покупку акций, имеет возможность через биржу приобрести акции по приемлемым ценам, минуя посредников. Такие IPO проходили в России в 2006–2007 гг. Было проведено размещение акций государственных компании и банков: акции Роснефти, – в 2006 г., акции Сбербанка РФ и Внешторгбанка (ВТБ) – в 2007 г.

Технология публичного размещения акций государственных компаний или банков следующая: подается сначала заявка на размещение (денег при этом пока платить не надо), затем эмитентом собираются заявки и только после этого им объявляется цена (примерно через две недели). Если инвестора устроит объявленная цена, то он может приобрести акции, если не устроит, то он может отказаться от приобретения акций.

От граждан принимаются заявки двух типов: конкурентные (с указанием цены, не выше которой инвестор согласен купить бумаги) и неконкурентные (без указания цены). Последний вид заявок больше подходит частным инвесторам, поскольку гарантирует им покупку акций на указанную в заявке сумму. А конкурентную заявку могут отклонить, если указанная в ней цена окажется ниже единой цены размещения акций, которую компания или банк огласит после сбора заявок.

Акции государственных компаний можно рассматривать как аналог государственных облигаций или аналог банковского вклада, открытого на “черный день”. Мелкие инвесторы (физлица), купившие акции, практически не смогут претендовать на управление компаниями, так как владеют каждый в отдельности небольшим пакетом акций. Они в основном будут заинтересованы лишь в получении дивидендов.

Сбербанк РФ в феврале месяце 2007 г. в рамках дополнительной эмиссии разместил около 3 млн обыкновенных акций. Приобретенные инвесторами акции Сбербанка РФ хранятся в его депозитарии бесплатно. Но если в будущем инвестор захочет для получения прибыли от вложений в эти акции продать их через биржу, то ему придется предварительно перевести их в депозитарий брокера и заплатить ему определенную сумму комиссионных.

Так что инвестору, прежде чем покупать акции, необходимо подсчитать и возможные расходы при проведении операций с ценными бумагами.

Не всегда “народные” IPO приносят удовлетворение инвесторам. Так, например, первое российское “народное” IPO Роснефти, акции которой купили 115 тыс. граждан, разочаровало новых владельцев. От вложений в акции частные инвесторы получили в 2007 г. доход лишь 0,5 %, хотя депозит в банке гарантировал не менее 8 %. То же произошло и с акциями ВТБ, которые покупались инвесторами с надеждой их постоянного роста, но в 2007 г. цена на них не выросла.

Купленные инвесторами акции в 2007 г. ВТБ, по мнению аналитиков, – это некий опцион на светлое будущее, которое может наступить через несколько лет. Цены на эти акций могут подняться на 70–75 %. Так что рост дивидендов, может, и будет, но скорее всего в далеком будущем.

“Народные” IPO на Западе традиционно считаются инструментом повышения капитализации компании – частные инвесторы обычно выкупают акции по более высоким ценам, чем институциональные инвесторы. На Ближнем Востоке, в Катаре, Саудовской Аравии также выпускались “народные” IPO.

Обратный выкуп, или бай-бэк (от англ. buy back – обратный выкуп) – выкуп эмитентом собственных акций. У компании может быть избыток наличных средств, или же это является вынужденной мерой, направленной против падения ее рыночной стоимости. В результате данной операции увеличивается чистая прибыль на акцию, что влечет за собой рост доверия к фирме среди инвесторов и позитивно сказывается на курсовых показателях. Обратный выкуп акций для их последующего аннулирования позволяет избежать размытия капитала предприятия вследствие эмиссии новых ценных бумаг.

Практика бай-бэк в России еще не столь популярна, как во всем остальном мире, но существенный рост интереса к данному инструменту произошел во время кризиса 2008 г., когда российский бизнес посчитал бай-бэк выгодным вложением свободных денег и о выкупе акций объявили сразу четыре крупные компании – “Северсталь”, “Вимм-Билль-Данн”, “Норильский никель” и “Sollers”.

“ВТБ 24” в марте 2012 г. приступил к приему заявок на выкуп акций ОАО “Банк ВТБ”. Выкупались акции у акционеров, физических и юридических лиц, которые приобрели акции в рамках IPO, т. е. являлись акционерами ОАО “Банк ВТБ” на 24 мая 2007 г. и оставались акционерами на 1 февраля 2012 г. Также принять участие в обратном выкупе смогут наследники участников IPO, вступившие в права наследования (зачислившие акции на свой счет депо) до 13 апреля 2012 г. Выкуп акций проводился по цене 0,136 руб. при номинальной стоимостьи 0,01 руб. каждая.

2.6. Депозитарные расписки и порядок их покупки

Депозитарной распиской называется эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество лежащих в ее основе акций (т. е. отдельные акции она представляет очень редко).

В настоящее время многие российские компании привлекают денежные средства через реализацию депозитарных расписок (ДР). В отличие от прямого доступа к ценным бумагам депозитарные расписки представляют достаточно распространенный в мировой практике инструмент, позволяющий организовать обращение ценных бумаг за пределами страны, где был проведен их выпуск.

Например, если в России имеется достаточно успешная и прибыльная российская компания, нуждающаяся в дополнительном капитале, а в другой развитой стране есть капиталоемкий и ликвидный рынок, то такая компания может, используя механизм ДР, выйти на этот рынок и получить доступ к его финансовым возможностям.

Покупка депозитарных расписок – наиболее часто используемый зарубежными инвесторами способ скупки активов компаний других стран. Так, например, используя депозитарные расписки, иностранные инвесторы покупают акции крупных российских компаний.

Депозитарные расписки (свидетельства) являются именными (регистрируются на имя держателя) и обращаются (покупаются и продаются) как любые ценные бумаги. Торговля и расчеты по ним проводятся за пределами страны, в которой зарегистрирован эмитент базовых акций. Сами базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в фирме, выполняющей функции хранителя в стране выпуска акций.

ДР фактически являются сертификатами на ценные бумаги иностранного эмитента и предоставляют держателям те же права, что и владельцам базовых активов. Они регистрируются на уполномоченной бирже за пределами страны эмитента, и торговля и расчеты по ним производятся по обычным правилам конкретной биржи.

Для эмитента самый важный фактор – это то, что с помощью ДР зарубежные инвесторы, в отношении которых в других странах действуют строгие меры регулирования покупки акций, обращающихся только на их внутреннем рынке, могут заключать сделки на акции эмитента другой страны.

Депозитарные расписки выпускаются только в крупных свободно конвертируемых международных валютах, что значительно сокращает валютный риск при торговле этими инструментами.

Депозитарные расписки первоначально были американским продуктом и назывались американскими депозитарными расписками (АДР). Сейчас выпускаются глобальные депозитарные расписки (ГДР), европейские депозитарные расписки (выпускаются европейскими банками в качестве долей в пулах акций неевропейских компаний), японские (доли в пулах неяпонских компаний).

Для выхода с депозитарными расписками на рынок США и других развитых стран российские эмитенты должны соблюдать определенные требования.

Так, АДР, размещаемые эмитентами, подразделяются на три категории (уровня) в зависимости от рынка страны, на котором они торгуются, и от целей выпуска. Существенным различием между АДР разных уровней является степень раскрытия информации эмитентом.

Первый уровень АДР – это выпуск депозитарных расписок на акции, ранее выпущенные и обращающиеся уже на вторичном рынке страны эмитента. Для выпуска таких АДР необходимо представить регулятору рынка в другой стране минимальный набор документов, а также требуется, чтобы деятельность компании-эмитента соответствовала законам страны эмитента. При выпуске этих АДР не предусматривается публикация финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета (US-GAAP). Для выпуска АДР второго уровня , обеспечивающего доступ к более широкому кругу инвесторов, необходимо проведение обязательного листинга4 расписок на одной из бирж США и представление в SEC (комиссию по ценным бумагам США) части финансовой отчетности эмитента по стандартам, принятым в США.

Для выпуска АДР третьего , самого высокого, уровня необходимо в SEC представить уже полную финансовую отчетность, соответствующую международным стандартам бухгалтерского учета (US-GAAP). АДР этого уровня можно выпускать на акции первичного публичного размещения (IPO). Торговля разрешается на любой бирже в любой стране.

Основными центрами торговли АДР являются Нью-Йоркская и Лондонская биржи. Расчеты по всем депозитарным распискам проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DTC) в США, либо через EUROCLEAR в Европе. Покупка ДР позволяет иностранным инвесторам, с одной стороны, диверсифицировать страновые риски, а с другой – выгодно вложить капитал в иностранный актив, используя привычную и удобную инфраструктуру. Однако в силу того, что американский рынок считается наиболее развитым в мире, к нему интерес со стороны эмитентов наиболее высокий. Выпуск американских депозитарных расписок основан на следующей схеме:

– американский банк инвестирует на профессиональной основе средства в пул акций иностранных компаний, который размещается на трастовом счете5 . Акции компаний могут не пересекать границу, находясь в иностранном филиале американского банка;

– под данный пул выпускаются депозитарные расписки, являющиеся долями в указанном пуле (необязательно 1 акция – 1 депозитарное свидетельство);

– банк профессионально управляет пулом акций на трастовом счете, поддерживая курс и уровень доходности депозитарных расписок;

– депозитарные расписки регистрируются на имя держателя.

Депозитарные расписки после этого становятся для американского инвестора внутренней ценной бумагой с номиналом в долларах, обращающейся на внутреннем рынке США.

Например, американский банк, имея в России свой филиал, через АДР приобретает пул акций российских компании, но акции остаются в России, где они куплены и находятся в иностранном филиале американского банка. Под данный пул выпускаются депозитарные расписки, своеобразное свидетельство о депонировании акций. Инвестор же, по сути, приобретает иностранную ценную бумагу США за американские доллары и получает по ней доход тоже в этой валюте.

Так как пока инвестиционные возможности российского рынка невелики и рассчитывать на привлечение серьезного капитала на него не приходится, то крупные российские компании из-за отсутствия большого капитала в России выходят на зарубежные рынки и привлекают там необходимый капитал для своего развития. На западных рынках уже давно продаются депозитарные расписки многих российских компаний, которым выгодно выпускать депозитарные расписки, так как это приносит больше денег, чем торговля ценными бумагами на российском рынке.

Самыми первыми выпустили АДР АО “Мосэнерго”, но они были ограниченными (без регистрации SEC) и позволяли размещать бумаги исключительно среди так называемых квалифицированных инвесторов, у которых имеется соответствующее разрешение американской комиссии по ценным бумагам (SEC).

Нефтяная компания “Лукойл” зарегистрировала свои АДР в американской комиссии по ценным бумагам (SEC) и стала первой российской компанией, зарегистрировавшей АДР первого уровня. Таким образом, Лукойл получила новый инвестиционный рынок. Любой иностранный инвестор, желающий приобрести ее ценные бумаги, может обратиться к американскому брокеру, который передает заявку на покупку пакета акций своему российскому коллеге (одна расписка дает право собственности на 4 акции). Тот исполняет приказ, и ценные бумаги регистрируются на имя номинального держателя депозитария, которым выступает Bank of New York International Nominees (компания зарегистрирована как российское АО, поэтому разрешения ЦБ РФ на вывоз российских ценных бумаг реальным владельцам не требуется).

Одним из важнейших источников притока капиталов на развивающиеся рынки, в том числе и на российский, становятся зарубежные пенсионные фонды. Они активно ищут возможность повысить свои доходы за счет выхода на разные сегменты финансового рынка. Так, например, в 2005 г. в портфеле пенсионного фонда госслужащих Нью-Йорка (активы под управлением 126,1 млрд долл.) имелись АДР “Газпрома” на 4,8 млн долл. по текущей рыночной цене, “Лукойла” – на 5 млн, “Татнефти” – на 2,7 млн, “Сибнефти” – на 146,640 тыс. долл. АДР “Татнефти”, по данным Bank of New York, занимают 3-е место по доходности среди АДР всех компаний, обращающихся на биржах США.

Приобретение российским инвестором иностранных ценных бумаг требует от него определенных знаний законов и правил торговли на зарубежных фондовых рынках. Совокупность прав, удостоверенных иностранной ценной бумагой, может иметь мало общего с правами, определенными российским гражданским законодательством. Не имея прямого доступа к информации о зарубежном эмитенте и его ценных бумагах, российские инвесторы могут столкнуться с трудностями при осуществлении прав по таким ценным бумагам. Кроме того, возможные судебные разбирательства при защите прав инвесторов будут проходить за пределами России.

До последнего времени в России депозитарные расписки на акции иностранных компаний не продавались из-за отсутствия законодательных и нормативных актов при проведении их купли-продажи. Только в январе 2007 г. появились поправки в Закон “О рынке ценных бумаг”, разрешающие торговать российскими депозитарными расписками (РДР) и определившие условия их торговли.

Регулятор утвердил правила инвестирования средств клиентов, находящихся в доверительном управлении, тем самым разрешив российским инвесторам приобретать все виды иностранных ценных бумаг, включая государственные облигации и деривативы, но при соблюдении следующих условий: иметь листинг на одной из бирж государств, с которыми заключено соглашение об обмене информацией, либо учет которых ведется в российских спецдепозитариях, и эмитент должен вести свой бизнес не менее трех лет. Выпускать РДР в России могут компании, имеющие в России депозитарную лицензию.

На российские биржи могут быть допущены иностранные ценные бумаги, если они имеют международные коды ISO и CFI, регулятор квалифицирует их как ценные бумаги и страна-эмитент входит в FATF (международная организация по борьбе с отмыванием денег).

Бумаги, прошедшие листинг на одной из зарубежных бирж, допускаются к торгам на российских площадках по упрощенной схеме без регистрации у регулятора. По заявлению брокера биржа будет самостоятельно принимать решение по допуску их к торговле. Для публичного размещения (IPO) потребуется регистрация проспекта эмиссии у регулятора.

Российская депозитарная расписка (РДР) – именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг (акций или облигаций иностранного эмитента либо ценных бумаг иного иностранного эмитента, удостоверяющих права в отношении акций или облигаций иностранного эмитента) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.

Размещение российских депозитарных расписок может осуществляться путем открытой или закрытой подписки.

Используя механизм РДР, отечественные инвесторы – физические лица, инвестиционные, паевые и пенсионные фонды, страховые компании и другие инвесторы – получают возможность вкладывать свои сбережения в ценные бумаги иностранных эмитентов, совершая операции на российском рынке ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг иностранных эмитентов и международных финансовых организаций в России осуществляется на основании международного договора между иностранным эмитентом ценных бумаг и эмитентом российских депозитарных расписок при наличии соглашения, заключаемого между ЦБ РФ и соответствующим органом (организацией) страны иностранного эмитента, предусматривающего порядок их взаимодействия.

2.7. Средства технического и фундаментального анализа, используемые при оценке акций

Игра на рынке ценных бумаг – это занятие, сопряженное с рисками, поэтому от элемента случайности застраховаться полностью невозможно. Кроме того, рынок не обязательно будет каждый месяц находиться в состоянии, удачном для данной торговой стратегии.

Все мечтают обыграть рынок, однако это невозможно, так как если кто-то получает более высокий доход, то другой получит меньший. Более того, если учесть издержки рядового инвестора (различные комиссии, сборы за оформление сделки, плату за брокерские услуги, скидки и надбавки при покупке и продаже и др.), получится, что подавляющее большинство не сможет обыграть рынок и получить максимальную цену.

Обычно люди готовы выйти с рынка, только если получат максимум того, что он может предложить. Но как угадать, достигли цены акций значений, при которых бумаги пора покупать или продавать, или же повременить со сделками. Ответить на этот вопрос инвестору могут помочь самые простые приемы технического и фундаментального анализа.

Технический анализ базируется на изучении прошлой динамики финансовых и производственных показателей компаний, акции которых продаются на рынке. Анализируется краткосрочное движение рыночных цен в прошлом для предсказания их движения в будущем и определения наиболее благоприятного времени заключения сделок с ценными бумагами. Главная идея такого анализа состоит в том, что движущей силой цены является сама цена, состояние ценового графика в данный момент по отношению к прошлым движениям. Имея график, можно делать предположения о будущих движениях цены.

Обычно теханализ используется при проведении спекулятивных операций в течение одного или нескольких дней. В арсенал средств теханализа входят: способы определения тренда на ценовом графике, уровней поддержки и сопротивления; масса разнообразных индикаторов, позволяющих из цены и объема выделить какие-то дополнительные характеристики текущего рыночного состояния. Но он может пригодиться также и инвесторам, которые вкладывают деньги на более длительный срок. Именно технический анализ показывает инвестору, когда лучше покупать или продавать акции.

Фундаментальный анализ включает методы оценки влияния микро- и макроэкономических показателей на курс ценных бумаг определенных компаний в будущем. При проведении фундаментального анализа изучаются: данные о выпускаемой продукции, размерах активов, выручки и прибыли. Это позволяет в дальнейшем определить, являются ли акции компании недооцененными или переоцененными в сравнении с их текущей реальной рыночной ценой. При помощи оценок фундаментального анализа определяются потенциально растущие акции. Затем формируется портфель из этих акций с целью держать их длительное время и получать прибыль за счет дивидендов и роста их курсовой стоимости. Портфель может иногда пересматриваться в свете каких-либо изменившихся обстоятельств или просто на регулярной основе, раз в квартал, например. С помощью фундаментального анализа, используя финансовые данные компаний, можно также определить “справедливую” цену акции.

Методы технического анализа в основном применяются для регулируемых биржевых рынков. В отличие от фундаментального анализа при использовании технического анализа стремятся установить не ценность или привлекательность бумаг определенной компании, а общие тенденции на рынке и, исходя из этого, рекомендовать инвесторам общий курс действий.

По срокам инвестирования биржевые игроки подразделяются на два вида: спекулянты и инвесторы. Спекулянты обычно играют на бирже профессионально и заключают сделки (открывают позиции) по несколько раз в день. Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени.

Среди спекулянтов присутствуют так называемые быки, заинтересованные в росте акций, и медведи, жаждущие их падения. Так, “быки” предвидя повышение цен бумаги и способствуя такому повышению, заранее скупают их, чтобы потом выгодно продать по более высокой цене. “Быки” заключают контракт на покупку и ждут повышения цены (своими действиями они подталкивают цены вверх, в чем усматривают аналогию с тем, как “быки” поднимают вверх противника на своих рогах).

“Медведи”, предвидя понижение цены бумаги и способствуя такому понижению, заранее продают их, чтобы потом выгодно купить по более низкой цене. “Медведи” заключают контракт на продажу и ждут понижения цены (своими действиями они подталкивают цены вниз, в чем усматривают аналогию с тем, как медведи придавливают лапами вниз своего противника). Подобные сделки считаются короткими, или непокрытыми продажами.

Обычно эти термины применимы к спекулянтам, использующим маржинальную торговлю. Они связаны именно с типом уже открытых позиций, а не с психологией поведения конкретного трейдера. Один и тот же человек может периодически становиться быком или медведем, даже сочетать это одновременно, если у него открыто несколько сделок в разных направлениях.

Игра инвесторов более долгосрочна, и, как правило, это игра на повышение. Инвесторы ловят “длинные волны” роста цен. Они открывают длинную позицию (покупают ценные бумаги) и ждут, когда цены на эти бумаги вырастут. Иногда ждут по несколько месяцев, выбирая наиболее удачный момент для продажи (фиксация прибыли). Редко заключаемые сделки позволяют инвесторам серьезно экономить на биржевых комиссиях (плате брокеру). Выигрыш от “длинной волны”, как правило, выше, чем от краткосрочных спекулятивных сделок. Для частного инвестора, основная работа которого не связана с биржей, стратегия выигрыша на “длинных волнах” представляется предпочтительной и с точки зрения времени. Однако у частного инвестора возникает другая проблема: как узнать, где пойдет “длинная волна”, т. е. в каких отраслях будет рост. Можно, конечно, опираться на историю роста той или иной бумаги в течение нескольких месяцев. Но это не обязательно, что бумага и в дальнейшем будет расти. Наоборот, как показывает практика, чем дольше растет бумага, тем более высока вероятность, что она окажется переоцененной. Рынок как бы “устанет” от нее, может произойти коррекция, т. е. снижение цен. Тогда инвестору придется фиксировать не прибыль, а убытки. Частному инвестору также рекомендуется отслеживать мировые цены на основные сырьевые товары. Их колебания оказывают влияние на стоимость акции в соответствующих отраслях. Например, повышение цен на нефть в 2004–2005 гг. вызвало рост стоимости акций российских нефтяных компаний, а повышение цен на алюминий в 2005-2006 гг. способствовало капитализации РУСАЛа и СУАЛа.

Однако, как бы ни был обоснован показатель роста компании с фундаментальной точки зрения, цена акции все же определяется спросом и предложением.

В процессе покупки продажи и хранении акций помимо владельцев акций участвуют также и другие лица и организации. Это брокеры и дилеры биржи, которые продают и покупают акции, а также регистраторы и депозитарии, которые регистрируют сделки и хранят акции акционеров.

На всех этапах покупки, продажи, регистрации и хранения акций мошенники могут присваивать акции. Хотя российский рынок акций по сравнению со многими зарубежными рынками недостаточно развит, случаи мошенничества на нем случаются гораздо чаще. Так как акциями торгуют как на биржевом рынке (через определенную биржу) так и на внебиржевом (непосредственно продавцы с покупателями), то и риски для инвестора быть обманутым мошенниками разные. На биржевых рынках торгуют в основном акциями (обыкновенными и привилегированными) компаний и предприятий, государственными облигациями и производными ценными бумагами (опционами, фьючерсами и т. д.). Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (обычно 100 шт.), именуемые лотами. Если же продается нестандартный (меньший) объем акций, то биржа или брокер берут значительные комиссионные. На биржевом рынке при покупке акций инвестором практически риск быть обманутым минимальный.

Но инвесторы для покупки акций привлекают брокеров, от которых и может исходить угроза обмана. Инвестор, не разбирающийся в тонкостях торговли на бирже, доверившись брокерам, может не только не заработать, но и потерять свои средства. Конечно, инвестор с ним заключает договор–поручение, по которому он поручает брокеру за счет средств инвестора приобрести на рынке конкретное количество акций и оговаривает определенные действия и условия сделки (по ценами и срокам). Тем самым доходы инвестора напрямую зависят от правильных или мошеннических действий сотрудников брокерских компаний или трейдеров на бирже.

На внебиржевом рынке в основном продаются акции компаний малой и средней капитализации (второй эшелон).

2.8. Технология проверки акций при покупке вне биржи

Если инвестор собирается покупать ценные бумаги на внебиржевом рынке, то при совершении сделки у него могут возникнуть проблемы вследствие как умышленных действий продавца, так и его элементарной правовой неграмотности. Чтобы избежать после покупки лишних хлопот, инвестору рекомендуются следующие действия, снижающие возможные риски.

Первое, что необходимо сделать покупателю ценных бумаг, – это потребовать от продавца предоставить свежую выписку из реестра акционеров со своего лицевого счета в системе ведения реестра или выписку со счета депо, если учет прав собственности акционера – продавца ведется в депозитарии. ГК РФ, Закон “О рынке ценных бумаг” определяют, что права собственности акционера на акции подтверждаются записью по его лицевому счету в системе ведения реестра или на счете депо в депозитарии. Роль выписки не только в том, чтобы официально подтвердить права акционера на продаваемые им акции. Из выписки можно увидеть, владеет ли данное лицо акциями в должном количестве, не обременены ли они какими либо обязательствами, зарегистрированными в учетной системе, а если обременены, то какими именно. Бумаги могут быть в залоге или на них наложен судебный арест и т. п.

Правда, наличие обременения не всегда препятствует совершению сделки. Так, условиями договора залога ценных бумаг может быть предусмотрено право собственника акций продать их. А вот судебный или следственный арест счета акционера делает исполнение сделки купли-продажи акций невозможным.

В выписке можно увидеть также сведения: о номере государственной регистрации выпуска ценных бумаг, который должен быть обязательно указан в договоре купли-продажи акций и передаточном распоряжении; полное наименование общества-эмитента, сведения о номинальной стоимости ценных бумаг и иную информацию.

Также нужно посмотреть, кем и как ведется реестр. Если реестр ведется регистратором, то риск, связанный с оформлением перехода прав собственности, минимальный. Если реестр акционеров ведется эмитентом, то в системе ведения реестра могут находиться не все необходимые документы или по полученным документам не внесены необходимые записи в реестр, например о возникновении или прекращении залога акций или аресте (блокировании) ценных бумаг; могут отсутствовать передаточные акты в случае реорганизации юридических лиц и т. п. Может оказаться также, что реестр вообще не ведется или ведется с грубыми нарушениями действующего законодательства. Инвестору перед совершением сделки лучше убедиться в неоспоримости цепочки сделок, в результате которой продавец стал собственником предлагаемых к продаже акций, а также в том, что нет нарушений в системе ведения реестра, которые могли бы стать основанием для признания записи о переходе прав собственности недействительными. Неустраненные нарушения могут повлиять на цену сделки.

В ходе подготовки к сделке нелишне познакомиться с уставом компании, акции которой приобретаются. Необходимо уточнить, нет ли в уставе каких-либо ограничений, которые не позволят покупателю в полном объеме реализовать свои права. Копия устава понадобится также для проверки правильности отображения в договоре и передаточном распоряжении названия и места расположения акционерного общества.

Следующей процедурой является проверка полномочий продавца. Если покупаются акции, владельцем которых является юридическое лицо, то следует установить, кто является его генеральным директором. Для этого из устава акционерного общества следует определить, какой орган назначает его генерального директора и есть ли ограничения на сроки его полномочий. Из протокола соответствующего органа управления можно выяснить, кто конкретно назначен на соответствующую должность и не истекли ли его полномочия. Иным источником необходимой информации являются данные Единого государственного реестра юридических лиц (ЕГРЮЛ), которые могут быть совершенно официально получены в соответствующем налоговом органе.

Следует помнить, что согласно действующему законодательству от имени юридического лица без доверенности может действовать только его единоличный исполнительный орган. Остальные лица могут представлять интересы юридического лица по доверенности. Таким образом, приказ генерального директора “в связи с очередным отпуском возлагаю исполнение своих обязанностей на…” не является основанием для того, чтобы договор купли-продажи акций и передаточное распоряжение подписывалось каким-либо иным лицом.

Также следует посмотреть финансовый баланс компании-продавца. Из данных бухгалтерского учета важно определить, не является ли планируемая сделка для него крупной. Если это так, от продавца следует потребовать предоставления документов, подтверждающих одобрение подготавливаемой сделки в установленном законом порядке. То же касается и сделок с заинтересованностью. Сделками с заинтересованностью (в том числе заем, кредит, залог, поручительство) считаются такие, в совершении которых имеется заинтересованность члена совета директоров (наблюдательного совета) общества, лица, осуществляющего функции единоличного исполнительного органа общества, в том числе управляющей организации или управляющего, члена коллегиального исполнительного органа общества или акционера общества, имеющего совместно с его аффилированными лицами более 20 % голосующих акций общества, а также лица, имеющего право давать обществу обязательные для него указания совершаются обществом в соответствии с положениями гл. XI Закона “Об акционерных обществах”.

Указанные лица признаются заинтересованными в совершении обществом сделки в случаях, если они, их супруги, родители, дети, полнородные и неполнородные братья и сестры, усыновители и усыновленные и (или) их аффилированные лица:

– являются стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке;

– владеют (каждый в отдельности или в совокупности) 20 и более процентами акций (долей, паев) юридического лица, являющегося стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке;

– занимают должности в органах управления юридического лица, являющегося стороной, выгодоприобретателем, посредником или представителем в сделке, а также должности в органах управления управляющей организации такого юридического лица;

– в иных случаях, определенных уставом общества.

Сделки, в совершении которых имеется заинтересованность, совершаются обществом только при условии их одобрения советом директоров или общим собранием участников (акционеров) общества.

Если покупка акций осуществляется у физического лица, то надо узнать, состоит ли оно в браке. И если состоит, то потребовать письменного согласия супруга (супруги) на совершение сделки.

Статья 34, п. 1 Семейного кодекса РФ гласит: “Имущество, нажитое супругами во время брака, является их совместной собственностью”. Статья 35 дополняет: “Владение, пользование и распоряжение имуществом супругов осуществляется по обоюдному согласию супругов. Сделка, совершенная одним из супругов по распоряжению общим имуществом, может быть признана судом недействительной по мотивам отсутствия согласия другого супруга…”.

Наконец, знакомство с документами бухгалтерской отчетности компании, акции которой приобретаются, позволит покупателю оценить стабильность функционирования общества, риски, связанные с банкротством компании, обесценением приобретаемых акций. В этих же целях следует оценить риски, связанные с владением лицензиями, регистрацией прав собственности акционерного общества на земельные участки, объекты недвижимости, интеллектуальные права, товарные знаки.

Следует иметь в виду, что при передаче ценных бумаг на регистрацию новому владельцу регистратор может отказать во внесения записи в реестр и права на акции к покупателю не перейдут. Основаниями для такого отказа могут стать:

– неправильное или неполное заполнение документов;

– блокировка лицевого счета продавцом, арест ценных бумаг;

– некомплектность документов, предоставленных для открытия лицевого счета покупателя;

– предоставление документов регистратору неуполномоченным лицом;

– проблема идентификации подписи продавца и др.

Для исключения этих рисков лучше заранее привлечь в качестве консультанта к подготовке сделки специализированного регистратора, осуществляющего ведение реестра акционеров соответствующего акционерного общества.

Регистратор проведет экспертизу подготовленных документов на предмет наличия оснований для отказа. Будучи лицом, заинтересованным в чистоте сделки, и только с согласия продавца, вплоть до момента ее совершения он сможет информировать стороны о возникновении фактов, влияющих на беспрепятственное осуществление перехода прав собственности на ценные бумаги.

Проставление продавцом подписи на передаточном распоряжении в присутствии представителя регистратора является гарантией подлинности и неоспоримости волеизъявления продавца.

Иногда продавец может отказаться от своей подписи, рассчитывая на доплату за ранее проданные акции, или пытаться дважды продать одни и те же акции. Такие случаи редко, но все же встречаются и относятся к категории мошенничества. Участие третьего лица в подготовке и осуществлении сделки бывает также очень полезным при возникновении впоследствии судебного спора.

Кроме того, крупный регистратор способен обеспечить поставку ценных бумаг в режиме реального времени непосредственно в момент их оплаты. Место осуществления сделки сегодня не имеет значения: регистратор может обеспечить совершение сделки даже за пределами РФ. Применяемые в настоящее время технологии серьезно защищают участников сделки, но инвестору все равно необходимо учитывать возможные риски, которые у него могут возникнуть из-за недобросовестности сторон.

2.9. Функции депозитария и регистраторов при покупке и продаже акций

Владельцы акций, как правило, большую часть своих бумаг, не желая подвергать себя дополнительному риску, хранят в специализированных депозитариях и у регистраторов.

По нормам Закона “Об акционерных обществах” компании-эмитенты с числом акционеров более 50 должны передать реестр своих акционеров регистратору.

Регистраторы (держатели реестра) осуществляют сбор, обработку, ведение, хранение реестра акционерного общества и предоставляют владельцам ценных бумаг данные по их требованию.

ГК РФ устанавливает, что лицо, которому принадлежат права, удостоверенные именной ценной бумагой, должно в ней называться, т. е. акция является именной ценной бумагой. Имя владельца акции регистрируется в специальном реестре, который ведется регистратором.

У регистраторов ведется учет акций и выполняются операции по перерегистрации владельцев акций при их покупке-продаже. Согласно Закону “О рынке ценных бумаг” держатели реестров – регистраторы и депозитарии – имеют право вносить изменения в реестр по письменному распоряжению владельца акций или его доверенного лица.

Реестр владельцев ценных бумаг – это список зарегистрированных акционеров и номинальных держателей акций, данных о количестве и номинальной стоимости акций, категорий принадлежащих им именных ценных бумаг на определенную дату, а также сведения о документах, подтверждающих совершение сделок с акциями и других данных.

При выполнении акционером операций (продажа, обмен, передача в залог акций) он передает держателю реестра передаточное распоряжение – документ, содержащий указание на передачу акций, записанных на его имя в реестре акционеров. В случае передачи ценных бумаг в залог этот залог регистрируется на имя зарегистрированного лица с помощью залогового распоряжения. Данный документ выдается зарегистрированным лицом и содержит требование о внесении в реестр акционеров записи о возникновении или прекращении залога акций, записанных на его имя.

Держатель реестра акционеров обязан сохранять информацию о зарегистрированном лице не менее 3 лет с момента, когда лицо перестало быть таковым.

В реестре могут быть зарегистрированы следующие лица: владельцы ценных бумаг; доверительные управляющие; залогодержатели; номинальные держатели.

В случае выпуска акций в обращение в документарной форме на имя каждого зарегистрированного лица выдается сертификат акций, удостоверяющий его права на акции. Не допускается нахождение в обращении одновременно более одного сертификата в отношении одной акции.

При передаче (продаже) акций их количество уменьшается и сертификат с прежним количеством акций аннулируется, а выдается один сертификат на новое количество передаваемых акций на имя нового приобретателя и другой сертификат на имя лица, осуществляющего передачу, на оставшееся у него количество акций.

Сертификат акций, выдаваемый на акции, являющиеся предметом залога или обремененные другими обстоятельствами, должен содержать данные об обременении акций обязательствами или наличии других ограничений.

При утере владельцем сертификата держателем реестра акционеров может быть выдан новый сертификат взамен утраченного.

В случае дробления, консолидации или обмена акций при реорганизации акционерного общества сертификаты акций, находящиеся в обращении, не подлежат обмену на новые до момента их возвращения держателю реестра в связи с передачей прав на акции. Новый сертификат должен содержать данные, связанные с изменениями, произошедшими в результате дробления, консолидации или обмена акций при реорганизации акционерного общества, включая, если необходимо, данные о новом полном официальном наименовании акционерного общества и количестве, категории (типе) и номинальной стоимости акций.

В обязанности регистратора входит: открыть каждому владельцу лицевой счет, вносить в реестры необходимые изменения, производить операции по лицевым счетам владельцев, предоставлять владельцам ценных бумаг выписку по их лицевому счету и другую необходимую информацию.

При документарной форме выпуска ценных бумаг, предусматривающей выпуск сертификатов ценных бумаг, должно быть обеспечено их соответствие записям в реестре у регистратора.

Каждому акционеру по его требованию держателем реестра акционеров может выдаваться выписка из этого реестра. Документ подтверждает записи, сделанные в реестре по сделкам с акциями акционера за определенный промежуток времени. Если акционер продал все акции или часть акций, то после совершения сделки они должны быть перерегистрированы на нового владельца.

При желании миноритариев получать информацию о состоянии дел в АО возникали многочисленные споры акционеров и фирм о предоставлении такой информации. Поэтому Высший арбитражный суд (ВАС) подготовил разъяснения о правах акционеров на информацию. Суд разрешил миноритарным акционерам запрашивать любые документы, включая договоры с контрагентами, но только у своей компании, а не у ее “дочек”. Миноритарий не обязан объяснять компании, почему он запрашивает информацию. Кроме того, акционер может требовать документы за периоды, когда он еще не был акционером. По желанию акционера компания обязана предоставить документы по почте, взяв “разумную” плату за копирование. Акционер также может потребовать документы, содержащие коммерческую и иную тайну АО. В последнем случае компания должна либо взять с получателя расписку о неразглашении, либо вымарать часть сведений из документа. ВАС допускает, что в ряде случаев АО может отказать акционеру в предоставлении сведений. К примеру, если речь идет о повторном запросе, затребованы старые документы, не представляющие ценности с точки зрения анализа, или миноритарий действует в интересах конкурента.

2.10. Мошенничество с акциями у регистраторов и в депозитариях

Акционер на каждом этапе купли-продажи, регистрации и хранения может столкнуться с мошенническими операциями. Мошенники могут использовать различные схемы и методы воровства и присвоения акций через брокеров или через регистраторы и депозитарии.

Среди мошенников распространен способ воровства акций у регистраторов и в депозитариях путем подделки документов для последующей продажи с целью получения за них денег.

Преступники через регистраторов, ведущих реестры тех или иных акционерных обществ, получая данные о держателях акций путем незаконного доступа к компьютерным системам регистраторов, в котором хранятся сведения по ценным бумагам, могут просто воровать эти данные. Или же они могут предоставлять фиктивные доверенности от имени владельцев акций, поддельные паспорта на имя владельцев акций. При этом они не находятся в непосредственном контакте с потерпевшими. Сами владельцы не знают, что с их собственностью проводятся незаконные операции. Мошенники стараются сбыть их ранее, чем будет установлен факт их похищения.

Таким образом, преступник своими действиями наносит ущерб акционеру (юридическому или частному лицу) и одновременно регистратору. У акционера есть право обратится в гражданско-процессуальном порядке в суд для восстановления своих прав на акции и возмещения причиненного материального ущерба, ставшего причиной ненадлежащего учета со стороны регистратора.

При этом существующие законы не освобождают эмитентов от ответственности за кражу ценных бумаг. Законодательство в этом вопросе не сбалансировано, и эмитенты в соответствии с решениями Конституционного суда РФ (КС РФ) обязаны отвечать за кражу их акций, даже если реестр ведет независимый регистратор. Но эмитент не может владеть в самом регистраторе более чем 20 % акций, а значит, и влиять на его деятельность. Получается, раз компания-эмитент крупная, то должна отвечать за ошибки других.

Этим пользуются мошенники при рейдерских захватах.

Рéйдерство (от англ. raid – набег, или raider – налетчик) – недружественное (в России обычно силовое) поглощение предприятия против воли его собственников, имеющих преимущественное положение в данном предприятии, и/или его руководителя. Захват бизнеса путем рейдерства называют “рейдерским захватом”. К рейдерской деятельности также относят корпоративный шантаж (гринмейл).

Люди, осуществляющие рейдерство по своей инициативе или по заказу со стороны, называются рейдерами. Термин “рейдер” пришел в Россию из США, где рейдерами именуют атакующую сторону в процессах слияний и поглощений и в отличие от России криминального оттенка в этом понятии обычно нет.

Специалисты и компании, которые занимаются противодействием рейдерству, называются антирейдерами, или антирейдерскими агентствами.

Рейдерство появилось вместе с акциями, которые дали возможность поглощения компании помимо воли руководства. В современной России началом корпоративного рейдерства считается приватизация, когда через процедуры банкротства предприятия со стоимостью активов в миллиарды долларов были куплены за миллионы (ЗИЛ – 4 млн долл., Уралмаш – 3,72 млн долл.).

Современное российское рейдерство принято подразделять следующим образом:

белое – в рамках закона. По мнению некоторых исследователей, в России основная масса “белой” рейдерской деятельности сводится к корпоративному шантажу, т. е. созданию с помощью миноритарного пакета акций помех для нормальной работы предприятия в расчете на то, что руководство компании выкупит этот пакет по завышенной цене, чтобы избавиться от шантажиста. Слабость российских правовых норм и процедур (например, само понятие “поглощение” отсутствует в гражданском и корпоративном законодательстве РФ) приводит к предпочтительности других видов рейдерства, если целью является захват предприятия;

серое – с нарушением гражданско-правовых норм;

черное – с нарушением уголовного законодательства. До последнего времени за похищение акций лица, совершившие такое преступление, несли гражданско-правовую ответственность.

Другой целью мошенничества может быть получение контрольного пакета акций определенной компании с помощью рейдерских схем захвата компании. Для этого мошенниками могут использоваться различные схемы.

Опасные способы рейдерских захватов имущества в настоящее время вообще не подпадают под уголовно-правовые запреты. Нет ответственности регистраторов за внесение заведомо ложных сведений в реестр участников юридических лиц, поэтому привлечь их к уголовной ответственности при недоказанности сговора с рейдерами практически невозможно.

Введенная Федеральным законом от 1 июля 2010 г. № 147-ФЗ в УК РФ ст. 170.1 предусматривает ответственность за фальсификацию единого государственного реестра юридических лиц или реестра владельцев ценных бумаг. В частности, за представление в орган, осуществляющий госрегистрацию юридических лиц и индивидуальных предпринимателей, документов с ложными сведениями предусматривается штраф от 100 тыс. руб. до 300 тыс. руб. либо лишение свободы на срок до 2 лет со штрафом в размере до 100 тыс. руб. или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период до 6 мес., либо без такого штрафа.

УК РФ вводит ответственность и за подачу в ФНС ложных сведений об учредителях компании (2 года лишения свободы). Налоговики должны будут проверять сведения перед внесением в ЕГРЮЛ.

Сегодня договоры из Федеральной регистрационной службы для экспертизы имеют право истребовать лишь следственные органы, с этого начинаются судебные процессы против рейдеров. Но убедить ОВД открыть уголовное дело непросто. Часто обращения в милицию заканчиваются вымогательством денег. Закон торжествует, но за отдельную плату.

Исходя из формулировки УК РФ предпринимательская деятельность автоматически приравнена к незаконной. По этой логике получается, что настоящие преступления остаются без внимания правоохранителей, потому что незаконная деятельность не есть предпринимательская, а наш УК РФ преследует и наказывает именно за предпринимательскую деятельность.

Необходимо ввести уголовную ответственность за злоупотребление правами собственника акций или долей в уставном капитале хозяйствующего субъекта, в том числе в целях рейдерского захвата.

Нормативная база по вопросам ведения реестров не менялась больше десяти лет. До последнего времени любые документы держатели ценных бумаг могли прислать регистратору по почте. С этим было связано много коллизий, так как регистраторы зачастую отказывались, например, перерегистрировать права собственности лицевых счетов на основании документов, присланных по почте, сомневаясь в их подлинности. Если же регистраторы принимали такие документы, то на проверку их подлинности требовалось довольно много времени.

Регулятор для борьбы с мошенничеством рекомендует регистраторам отказываться вносить серьезные изменения в реестры акционеров на основании документов, присланных по почте. Своим приказом от 29 июля 2010 г. № 10-53/пз-н он ужесточил требования к ведению реестров владельцев ценных бумаг. Одним из основных положений приказа является регламентирование способов и форм предоставления документов владельцами ценных бумаг, связанных с реестром.

Для сокращения случаев мошенничества документы о переходе права собственности на ценные бумаги теперь должны подаваться лично их владельцем, а список причин, по которым регистратор вправе отказать во внесении изменений в реестр, существенно расширен. Впрочем, опыт последних лет показал, что мер регулятора может оказаться недостаточно. Между тем решение о внесении изменений в реестр регистратор должен принять в течение трех дней. В случае неисполнения операции в срок регулятор вынужден был штрафовать регистратора фактически за то, что он проявил добросовестность и решил убедиться в подлинности документов. Штраф в данном случае мог составлять 700 тыс. руб.

Регулятор увеличивает сроки исполнения регистратором операций. В случае выявления возможной ошибки эмитента или предыдущего реестродержателя регистратор вправе отложить срок исполнения операции в реестре на 10 рабочих дней, и в течение не более трех рабочих дней с даты получения регистратором документов клиенту должно быть направлено уведомление о задержке в исполнении операции.

Согласно новым правилам регистратор сможет установить во внутренних документах правило, что документы для открытия лицевого счета в реестре или для совершения крупных сделок (1 % уставного капитала для публичных компаний и 5 % – для непубличных) могут быть предоставлены только лично владельцем ценных бумаг или его представителем. Эти нововведения позволят регистратору более успешно бороться с хищениями.

Вопросы для самопроверки

1. Каковы назначение и особенности акций?

2. В чем отличие обыкновенных акций от привилегированных?

3. Что такое IPO?

4. Кто может выпускать депозитарные расписки?

5. В чем отличие технического анализа от фундаментального?

6. Каковы функции депозитария и регистраторов?

7. Кто такие рейдеры?

Ценные бумаги и их виды. Акции. Номинальная стоимость курса акций. Облигации. Фондовый рынок. Первичный и вторичный рынок. Организованный и неорганизованный рынок. Фондовая биржа и ее функции. Аккумуляция капитала. Межотраслевые переливы капитала. Биржевые спекуляции.
Значение фондового рынка. Ценные бумаги
Практика вашей жизни, первые знакомства с экономикой, познакомили вас с понятием «ценная бумага».
В этой главе познакомимся с ценными бумагами подробно. Ваши родители получают определенный доход. Часть этого дохода идет на организацию жизни семьи: питание, образование, одежда, жилье и т. д. Другую часть дохода родители пытаются отложить. Одни несут деньги в банк и кладут на депозит, другие приобретают ценные бумаги. Деньги, положенные в банк, принесут прибыль в виде процента. Каждая ценная бумага, при условии нормальною развития экономики и предприятия или организации, чьи ценные бумаги были куплены должна приносить ежегодный денежный доход в виде дивиденда или процента.

Виды ценных бумаг

Основными видами ценных бумаг являются акция, облигация, вексель, чек, сберегательный (депозитный) сертификат.
Акция — ценная бумага, удостоверяющая внесение ее держателем (акционером) капитала в акционерное общество и право акционера на получение части прибыли общества в виде дивиденда или части имущества в случае его ликвидации. Каждый собственник акций является частичным собственником капитала этой фирмы, в размере его пакета акций, что дает право собственнику акций на участие в управлении обществом и получение полной информации о ее деятельности.
Акции делятся на обыкновенные и привилегированные, именные и на предъявителя.
Обыкновенная акция предоставляет право ее владельцу принимать участие в управлении и высказывать свое одобрение или возражение по обсуждаемым вопросам на общем собрании акционеров путем голосования.
Обыкновенные акции не дают права их владельцам на получение дивидендов в фиксированном размере и в приоритетном порядке. Владельцам этих акций дивиденды выплачиваются в виде процента, зависящего от величины оставшейся части прибыли после уплаты твердого процента обладателям привилегированных акций.
Привилегированные акции. На основании Закона РФ «Об акционерных обществах» предусматривает их владельцам привилегии:
. дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются фиксированного, гарантированного размера;
. при ликвидации общества владельцы этих акций имеют преимущество для получения остатков имущества.
В отличие от обыкновенных акций Закон РФ «Об акционерных обществах» предоставляет владельцам привилегированных акций право голоса в следующих случаях:
. при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества;
. при решении вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций. К таким вопросам, например, относятся определение и изменение дивидендов по привилегированным акциям;
. при решении ряда других вопросов в соответствии с законом и уставом общества и ряду других вопросов.
Необходимо отметить, что при решении вопросов определения размеров дивидендов и реорганизации АО решения могут быть приняты, только если за них проголосуют более 70 % присутствующих на собрании владельцев обыкновенных акций и более 70 % владельцев привилегированных акций.
Именная акция — отличается от других тем, что имя владельца ее зафиксировано на бланке акции или в реестре акционеров.
Предъявительская акция — где не указывается имя ее владельца, ее обращение не нуждается в специальной регистрации. Анонимный держатель акции признается с юридической точки зрения полноценным акционером, однако дивиденды по акциям на предъявителя необходимо запросить индивидуально, оторвав и предъявив купон, приложенный к акционерному сертификату.
Облигация — ценная бумага, удостоверяющая, что ее владелец внес денежные средства, и подтверждающая обязательство эмитента этой бумаги возместить номинальную стоимость облигации и зафиксированный процент в установленный срок.
Отличие между акцией и облигацией состоит в том, что владелец акции является одним из собственников предприятия, принимающим на себя риск его деятельности. Напротив, владелец облигации является лишь кредитором предприятия, имеющим право требовать погашения долга.
В зависимости от эмитента (лица, выпустившего облигацию) облигации подразделяются на:
. государственные;
. Банка России;
. муниципальные;
. предприятий;
. иностранные.
В зависимости от срока погашения облигации делятся на:
. краткосрочные;
. среднесрочные;
. долгосрочные;
. бессрочные.
Временные рамки, определяющие принадлежность облигаций к той или иной группе, различны для каждой страны и определяются местным законодательством и сложившейся практикой. Обычно краткосрочными принято считать облигации со сроком погашения до 3 лет. К среднесрочным относят облигации, которые будут погашены через 7—10 лет. Соответственно долгосрочными считаются облигации со сроком погашения свыше 10 лет. Что касается бессрочных облигаций, то они не имеют заранее установленного срока погашения. Инвесторы приобретают такие облигации в расчете на периодически выплачиваемый по ним процентный доход.
По форме существования облигации делятся на:
. документарные, — которые существуют в бумажной форме и выдаются на руки;
. бездокументарные — существуют в форме записи на специальных счетах.
В зависимости от порядка владения облигации могут быть:
. именными, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в регистрационную книгу, которую ведет эмитент;
. на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.
По способу выплаты дохода облигации бывают:
. процентными (купонными);
. дисконтными (с нулевым купоном).
Владельцам процентных облигаций возмещается номинальная стоимость облигаций и процент в виде купонного дохода.
Купон — это вырезной талон с указанной на нем величиной процентной ставки.
По дисконтным облигациям процент не выплачивается, они погашаются по номиналу, но такие облигации покупаются по цене ниже номинала, т. е. с дисконтом (скидкой). Разница между ценой погашения и ценой приобретения облигации есть доход инвестора.
Фондовый рынок
Ценные бумаги продаются и покупаются на фондовых рынках.
Первичный рынок — это рынок, на котором реализуются впервые выпущенные ценные бумаги. Основными его участниками выступают эмитенты, которые нуждаются в финансовых ресурсах и с этой целью выпускают в обращение ценные бумаги для их реализации. Второе действующее лицо на фондовом рынке — это инвесторы, у которых есть деньги и они ищут наиболее выгодное приложение своему финансовому капиталу. Таким образом, инвесторы, ищущие приложение своему финансовому капиталу, формируют спрос на ценные бумаги, а эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах, выпускают ценные бумаги в обращение, т. е. определяют их предложение.
Размещение ценных бумаг на первичном рынке происходит либо посредством их прямой продажи инвесторам, либо через посредников. В качестве таковых обычно выступают инвестиционные банки. При этом банки могут действовать в качестве агентов, получая комиссионные за свои услуги. Чаще, однако, банки скупают весь выпуск ценных бумаг, а затем уже торгуют ими «от себя».
В России обязательным условием размещения ценных бумаг является регистрация их выпуска. Если бумаги размещаются путем открытой подписки (продажи всем желающим), то необходимо еще и зарегистрировать проспект эмиссии. Последний содержит данные об эмитенте, его финансовом положении, количестве выпускаемых бумаг, процедуре выпуска и другую необходимую инвесторам информацию.
Вторичный фондовый рынок — где происходит перепродажа ценных бумаг, ранее выпущенных в обращение, т. е. ценные бумаги переходят от одного хозяйствующего субъекта к другому, но такое движение акций не влияет на размеры инвестиций в экономику, так как новых или дополнительных вложений не происходит.
На вторичном рынке главными действующими лицами выступают спекулянты. Они стремятся купить бумаги в тот момент, когда цены на них падают до минимально возможного, а продают, когда произойдет повышение цен до максимально возможного. Разница между ценами покупки и продажи есть доход спекулянтов. Движение цен на ценные бумаги возникает, когда предприятие работает неэффективно и спекулянты начинают избавляться от его бумаг, цена падает. Напротив, с ростом эффективности предприятия спрос на бумаги возрастает, соответственно, и цена. Таким образом, ситуация на вторичном рынке показывает, какие предприятия и отрасли переживают кризис, а какие, напротив, находятся на подъеме. Тем самым вторичный рынок подает сигналы инвесторам о перспективных направлениях будущих капиталовложений, что влияет на отток капитала из одних отраслей (где происходит снижение прибыли и соответственно дивидендов) и увеличивает поступление денег в отрасли, где намечается прогресс. Описанные варианты движения капитала обеспечивают структурную перестройку экономики. Вторичный рынок является также и индикатором состояния экономики в целом: в преддверии спада ценные бумаги (прежде всего, акции) обычно дешевеют.
Фондовый рынок существует в двух основных организационных формах: в форме биржевого и внебиржевого рынков. В первом случае ценные бумаги продаются на фондовых биржах.

Ценные бумаги и их виды. Акции. Номинальная стоимость курса акций. Облигации. Рынок ценных бумаг. Первичный и вторичный рынок. Организованный и неорганизованный рынок. Фондовая биржа и ее функции. Аккумуляция капитала. Межотраслевые переливы капитала. Переход управления к эффективному собственнику. Биржевые спекуляции. Биржи в России.

Ценная бумага - документ установленной формы и обязательных реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

ценные бумаги делятся на 2 класса:

· основные ценные бумаги

· производные ценные бумаги или деривативы - финансовый термин в значении производная, вторичная ценная бумага.

Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др. К таким бумагам относятся:

· облигация

· вексель

· банковские сертификаты

· коносамент

· варрант

· депозитный сертификат

· сберегательный сертификат

· закладная

· трастовый сертификат

Производная ценная бумага или дериватив - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.), свободно обращающиеся опционы и свопы.

Акция представляет собой ценную бумагу , закрепляющую права ее владельца - акционера на:

· получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов

· участие в управлении акционерным обществом

· часть имущества, остающегося после его ликвидации. Бланк акции должен содержать следующие реквизиты

· фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение

· наименование ценной бумаги - «Акция», ее порядковый номер, дату выпуска, вид акции - простая или привилегированная - и ее номинальную стоимость, имя держателя

· размер уставного капитала акционерного общества на лень выпуска акций, а также количество выпускаемых акций, срок выплаты дивидендов. подпись председателя правления акционерного общества, место печати, предприятие - изготовитель бланков ценных бумаг

Облигация является ценной бумагой , предоставляющей ее держателю право на получение:

· от эмитента облигации - суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при ее погашении в денежной форме или ином имущественном эквиваленте,

· зафиксированного дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации. Реквизиты бланков облигаций следующие,

· фирменное наименование эмитента и его местонахождение,

· наименование ценной бумаги - «Облигация»,

· наименование (имя) держателя, порядковый номер и номинальная стоимость,

· дата выпуска, вид облигации (закладная, облигация без обеспечения, конвертируемая облигация). обшая сумма выпуска,

· процентная ставка, условия и порядок выплаты процентов, условия и порядок погашения,

· место печати, предприятие - изготовитель бланков ценных бумаг.

Выпуск облигаций могут осуществлять государство и юридические лица, имеющие соответствующий организационно-правовой статус.

Акции и облигации , имея сходство как ценные бумаги, обладают отличительными особенностями. Если акции предоставляют право владельцам на получение дивидендов, имущественной доли при ликвидации акционерных обществ участие в управлении, то облигации таких прав владельцам не дают.

Их возможности касаются только получения основной суммы долга при погашении облигаций и процентного вознаграждения. Никаких имущественных прав, а тем более претензий на участие в правлении акционерным обществом владелец облигаций предъявлять не вправе.

Акции и облигации являются эмиссионными ценными бумагами. На эмиссионные ценные бумаги может быть выпущен сертификат.

Сертификат ценной бумаги (от лат. certifico - удостоверяю) - документ, удостоверяющий совокупность прав на определенное количество ценных бумаг.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в нем количество ценных бумаг. При этом владелец ценных бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании такого сертификата. Выпуск сертификата может быть осуществлен как в документарной - так и в бездокументарной форме.

При документарной форме эмиссионных ценных бумаг сертификат и решение о выпуске ценных бумаг являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой. При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг решение о выпуске ценных бумаг является документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой .

Эмиссионная ценная бумага в целом закрепляет имущественные права в том объеме, в котором они установлены в решении о выпуске данных ценных бумаг, и в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Вексель - это документ, составленный по установленной законом форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство. Вексель представляет собой разновидность «кредитных денег».

Различают вексель простой и переводной.

Вексель простой - ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег держателю векселя.

Вексель переводной - письменный приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), об уплате указанной в векселе суммы денег держателю векселя (ремитенту).

Трассат становится должником по векселю только после того, как акцептирует вексель, т.е. согласится на его оплату, поставив на нем свою подпись. Только после этого можно говорить о том. что вексель акцептован.

Чек относится к ценным бумагам и содержит ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Таким образом, чек по характеру выполняемых функций напоминает переводной вексель, в котором в качестве трассата выступает банк.